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编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=MDg1YTI4Y2JjZTBkMjIwYTJkYjA3YmU2NzIxN2MxNmIsMTc3NjY1MjYzNjAwNg== 2025年3月，高途发布了全年财报。61.47亿元的营收、35%的同比增速、净亏损收窄69%，这组数字若单独拎出来看，像是一份复苏的宣言。但资本市场没有被打动。财报发布当天，高途股价大跌近9%，次日盘中触及1.98美元，创下近两个月新低。截至3月初，高途市值仅约4.9亿美元，较2021年初370亿美元的巅峰，蒸发超过98%。 一家曾经在在线教育赛道风光无两的公司，为何在营收连年增长的今天，反而让投资者愈发不安？答案藏在那些财报没有直接说出来的地方。 一场越跑越亏的增长游戏 高途的财务数据最刺眼的地方，不是亏损本身，而是亏损背后那套根深蒂固的商业模式。 2025年，高途销售费用高达32.89亿元，占全年营收的53.5%。这意味着公司每收入100元，就有超过一半原封不动地扔进了广告投放和市场推广。 往前追溯，这一比例在2024年超过65%，2021年甚至一度达到78%。再往前看，2021年全年销售费用51.29亿元，同期净亏损超过31亿元。烧钱换增长的逻辑，高途执行得足够彻底，也足够持久。 问题是，这套逻辑至今没有被打破。2025年高途营收同比增长35%，销售费用同样水涨船高。虽然管理层在财报电话会上强调ROI提升了、获客效率改善了，但一个无法回避的事实是，公司依然没能实现全年盈利。自2023年第三季度陷入亏损以来，高途仅在2025年第一季度实现过短暂盈利，其余时间都在持续失血。 与此同时，真正决定教育科技公司核心竞争力的研发投入，却在萎缩。2025年高途研发费用为6.27亿元，同比下降3.26%。研发费用率从2024年的14.2%降至10.2%。简单换算一下，高途每赚100元，愿意拿

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=NDZmOGMzZjBmNjFkODliY2VkZTZiMjYwOGVjYjBkZGIsMTc3NjY1MjU2NTIwOQ== 2025年财报季，统一企业中国交出了营收317亿元、净利润20.5亿元的成绩单。表面看是营利双增，但细究之下危机四伏。下半年营收同比下滑1.7%，净利润大跌13.6%，第四季度单季净利润同比骤降82%。 占营收超六成的饮料业务增速仅有1.2%，相较上半年7.6%的增速断崖式回落。董事长罗智先三年前放话要五年内冲刺500亿营收，按当下增速推算，这个目标已经成为一个不可能完成的任务。 这家曾经稳坐中国饮料行业第二把交椅的老牌巨头，正在经历一场系统性的溃败。它的核心产品矩阵停留在上世纪九十年代，它的无糖茶战略布局了二十年却依然一事无成，它在新兴渠道上全面失守，它的管理架构被业内诟病为保守僵化。 统一中控的问题不是某一款产品的失利，也不是某一次决策的失误，而是一家企业在时代巨变面前，逐渐丧失感知能力、响应能力和进化能力的深层危机。 二十年来没有诞生过一个真正的爆款 统一的悲剧，首先写在它的产品清单上。打开这家公司的产品手册，你会发现支撑其三百亿营收的，依然是那几款熟面孔。统一绿茶和冰红茶诞生于1995年，阿萨姆奶茶上市于2009年，就连被寄予厚望的”小茗同学”也已是十年前的产物。 这些产品的平均年龄在二十岁以上，在快消品行业，这几乎是一个不可思议的数字。 当农夫山泉不断用东方树叶、茶π、NFC果汁刷新市场认知，当元气森林以气泡水、电解质水、养生水构建起新品类矩阵，统一却还在靠几款上世纪的老产品勉强撑住场面。 问题最突出的领域是无糖茶。这个如今价值千亿的风口，统一本该是规则的制定者。2004年，统一推出”茶里王”，这是中国大陆第一款无糖茶产品，比农夫山泉的东方树叶早了整整七年。那时候市场上几

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=YTJmYzVhYmFhOGMyY2JhYThmNWU1ZGI4NDBlMTc1ZjMsMTc3NjU3MTAzNjczOQ== 三年前，中裕软管科技股份有限公司（股票代码：920694.BJ）登陆北交所，头顶"国家级专精特新小巨人"的光环，上市首日却遭破发，市场以冷淡投票写下不友好的开场白。 三年来，公司股价虽有回升，但当我们穿透精心包装的财务报表与政策光环，深入审视其经营实质，一系列令人忧虑的问题浮出水面，从虚假宣传被判不正当竞争，到牵涉人命的产品安全诉讼，从产能利用率持续下滑却执意募资扩产，到股权高度集中、财务内控缺陷、存货高企、应收账款回收风险等管理隐患。 诚信崩塌后的双重拷问 一家企业的立身之本，首在诚信。然而中裕科技在这方面的记录，却留下了难以抹去的污点。 2020年1月，江苏爱索新材料科技有限公司向泰州中院提起诉讼，指控中裕科技在其宣传画册、微信公众号、领英网等多个平台，盗用爱索科技在府谷电厂项目中拍摄的照片和视频，为自家尚未实际应用于工程项目的产品做虚假宣传。 法院审理查明，中裕科技时任非开挖事业部总经理王某（曾在竞争对手中拓公司任职）主导了此次盗图行为。最终，中裕科技被认定构成不正当竞争，判赔经济损失及合理费用10.33万元。 赔偿金额本身并不算大，但案件揭示的问题值得深思。 盗用对手项目图片宣传自家未落地产品，这不是一时疏忽，而是有组织的商业欺诈。实施者是事业部总经理级别的高管，说明公司在商业伦理和合规文化层面存在系统性缺失。 虚假宣传行为始于2019年10月，恰好是公司筹备上市的关键时期。一家在IPO敏感期为博业绩而不惜铤而走险的企业，对资本市场规则的敬畏几何，投资者当有自己的判断。 如果说虚假宣传还只是商业伦理层面的瑕疵，那么牵涉人身伤亡的产品安全诉讼，则触及了企业责任的底线。2020

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=MmYyZTE2NDUzZTQ4NzgxZDU5ZGEwYTMxM2U1ZmYxMjYsMTc3NjU3MTE5MDgzMg== 2023年10月，碧桂园正式宣告美元债违约，这家曾连续六年蝉联国内房企"销冠"的"宇宙第一房企"，终究没有逃过暴雷的命运。 从巅峰时期7588亿元的年销售额，到2025年仅剩330亿元的惨淡业绩；从曾经引以为傲的13万员工大军，到如今不足1.5万人的精瘦身躯；从三四线城市"拿地即开工"的高周转神话，到全国各地此起彼伏的维权潮。 碧桂园的坠落，不仅是一家企业从云端跌落泥潭的故事，更是中国房地产行业狂飙突进二十年后集体沉疴的缩影。当"高杠杆、高周转、高负债"的三驾马车同时熄火，当审计机构对财报"无法表示意见"，当家族分红与债务黑洞形成刺目反差，碧桂园留给社会的，绝不只是一堆烂尾楼和数不清的维权业主，更是一个关于资本贪婪、监管缺失与行业畸形的深刻警示。 速度崇拜下的质量灾难 碧桂园内部有一个闻名业界的"456"法则，拿地4个月开盘、5个月资金回正、6个月资金再周转。为配合这一速度崇拜，公司甚至制定了严苛的奖惩制度：摘牌即开工奖励20万元，推迟一天递减1万元，超过40天直接撤职，3个月内开盘再奖20万元，超过7个月同样撤职。 这套制度确实创造了惊人的速度，2017年碧桂园合同销售突破5508亿元跃居行业第一，2018年上半年销售额同比增长42.8%，存货周转率高达0.36，远超同行水平。 但速度是有代价的，而且这个代价最终由普通购房者承担。近年来，碧桂园在全国6个省13个地市的楼盘均出现工程质量问题和集体维权，涵盖安徽安庆、巢湖、芜湖，江苏如东、靖江、无锡，广东台山等地。 业主投诉的问题触目惊心，墙体裂缝、屋顶漏水、瓷砖空鼓、楼梯酥松掉块、卫生间渗水、地板鼓包生虫。有业主愤怒地表示："瓷砖

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=NWViZTUxZDJiNDhkN2JlZTk1ZDQwMzYxNzMxNWVhMjksMTc3NjQ4NDI0MDEyMg== 当西铁城集团发布2025财年财报（截至2025年3月31日）时，一组数据格外耐人寻味，集团净销售额3168.85亿日元，同比仅增长1.3%，营业利润205.92亿日元，同比暴跌17.9%，普通利润230.24亿日元，同比降幅达25.3%。 在手表业务板块，尽管ATTESA和Series 8被官方反复强调为"增长引擎"，但细读财报便不难发现，这一所谓的"核心品牌"正将西铁城拖入一场由技术傲慢、定价失控与服务缺位共同编织的困局。 亚洲市场（尤其中国）销售萎缩10%、营业利润率从8.0%滑落至6.5%、2026财年净利润预计再降16.2%，这些数字不是偶然的波动，而是一系列战略失误的必然结果。 ATTESA，这个承载着西铁城"品牌升级"野心的子品牌，正在用实实在在的市场反馈告诉所有人：光有好技术，远远不够。 ATTESA的"伪高端"困局 打开西铁城官网，ATTESA的产品介绍页充斥着令人眼花缭乱的技术名词：Super Titanium™超钛合金、Eco-Drive光动能、Satellite Wave GPS卫星对时、Duratect DLC表面硬化处理……官方宣称这是"35年创新积淀的集大成者"，F950机芯更是号称"全球最快3秒GPS卫星校时"。 当这些冰冷的技术参数被移植到实际产品体验中时，消费者的感受却远非"震撼"二字可以概括。 首先，ATTESA的核心卖点是GPS卫星对时功能，在2025年的今天已经陷入一种尴尬的"技术过剩"状态。诚然，从2万公里高度的导航卫星接收时间信号听起来很酷，但问题是在智能手机普及的年代，谁还需要为"精准对时"支付数千元的溢价？当你在会议室里随手拿起手机查

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 4月初，芒果台知名综艺IP、万众瞩目的《乘风2026》正式播出。两期下来，讨论度直接拉满。大众不仅对三十多位姐姐的表演赞赏有加，更对职场规则有了深刻理解。当两位央视出身的姐姐被淘汰时，网友们直呼这档节目充满了“安排”的味道。 面对不公平待遇，你会选择怎么办呢？很多人可能忍一忍算了。不过还是会有一小撮人勇于发声。近期餐饮圈一则打工人的控诉引发了全网关注。微博名“百毒不侵蒋小姐”发帖称，自己在海底捞北京某门店工作6年，长期遭受违规管理。 例如，但凡出现投诉，不分缘由要求自费500元购买礼物作为处罚；在工作群用开除、辞退等字眼恶意打压员工心理。很难想象，海底捞服务员满眼欢笑的背后有可能藏着说不清的苦楚。“拿钱消灾”乱象的出现，也表明海底捞内控管理滑向了失守边缘。 乱象突发，后院起火 随着老员工控诉内容被多家媒体转发，海底捞高度重视，第一时间展开核查。4月11日发布了该事件详细说明，承认反映情况属实，承诺对涉事员工进行赔偿，并致以诚挚歉意。由于担心有类似情况发生，海底捞将对旗下一千多家门店进行排查。 4月13日晚，海底捞发布排查跟进说明，在全国范围内共查出4起“自费购买礼物”事件，涉及杭州、咸阳、北京三家门店。为堵塞管理漏洞，海底捞已经成立专项小组，继续征集违规线索，确保员工合法权益。 get?code=YjlkN2I0ZmRmY2M3ZTRkODhhZGRmMTI1OTIzZWU2NjksMTc3NjQ4NDMxODUzMw== 与此同时，海底捞在报告中提到这场乱象的根源在于多年来董事会过度激励店长，不切实际地要求店长完成尽可能多的管理职能，过度考核导致门店管理层恐惧和焦虑，进而将压力传递到基层伙伴。事实上，这已经不是海底捞第一次出现类似问题。 2026年初，来自河南的姑娘小王在网络上爆料海底捞对待员工苛刻，工作管理方面存在问题。迟

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=OTE2NWQ4NTA4MjY0NmE1MTczMzg4Y2JlOTM1ODI0MjAsMTc3NjQyNDc3NTY3NQ== "天使轮融资千万，两年内全国布局五百门店，平价医美普惠大众，轻松创业年入百万。"这是杭州集优优网络科技有限公司为其旗下"集优e美"平台描绘的美好蓝图。 当融资的香槟泡沫尚未散去，现实却给了市场一记响亮的耳光，绍兴地区门店全部关闭，大批加盟者血本无归，所谓的"造富"神话正在演变为一场精心设计的资本收割游戏。 在轻医美行业蓬勃发展的表象之下，集优e美所暴露出的商业模式畸形、门店经营困境以及加盟者权益受损等问题，不仅折射出部分企业在资本驱动下的急功近利，更暴露出新兴行业在野蛮生长过程中面临的监管真空与道德风险。 商业模式的畸形 集优e美的商业模式，表面上披着"前店中院后平台"的创新外衣，实则暗藏传销的基因密码。根据公开资料显示，普通用户注册集优e美后，初始身份仅为消费者，无法获得任何收益。 唯有缴纳2980元"入门费"成为店主，方能获得"拉人"资格；若想获得更高收益，则需一次性缴纳20000元升级为代理，再通过拉新核销店主达到一定数量，便可逐级晋升为创客、总裁，直至获得开发子公司、市场大区的权限。 这种设计精巧的层级体系，与传销模式的"入门费""拉人头""团队计酬"三大特征高度吻合，已经触碰到了法律的红线。 这种层层递进的层级设置，高额诱人的下线提成，已经将集优e美从服务性质彻底转变为层级分明的分享裂变平台。当"拉新代理"的收益远高于"服务客户"时，低价项目的角色便发生了根本性变化——它不再是盈利产品，而成为吸引流量、筛选潜在代理的工具。在这种扭曲的利益驱动下，加盟者们不再用心经营门店、服务顾客，反而一心扑在发展下线上。毕竟，辛苦拓客、提供医美服务，收益微薄且艰难，而拉一个人加入，就能轻

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 get?code=MjVmYWZhNmU1NzIzM2Y1YTFlOGIwZDkzYmRjY2RmYWUsMTc3NjQyNDg3NDAzOA== 2025年年末，金科伟业（中国）有限公司在其十七周年年会上高调宣布：全年业绩实现31.5%的大幅提升，交出了一份"稳中有进、质效双全的成绩单"。董事总经理刘淑莲骄傲地向全体同仁报告这一"非常了不起的成就"，董事长冯柏乔更是展望未来十年，宣称直销行业将迎来"黄金发展期"。 在这份光鲜亮丽的财报数据背后，隐藏着的却是无数经销商倾家荡产的血泪、消费者对"神水"骗局的愤怒，以及一个拿着直销牌照却行传销之实的企业的道德沦丧。 当金科伟业在年会上慷慨激昂地谈论"丰财富德、利己惠人"的企业精神时，那些因相信"磁化水能治百病"而花光积蓄的老人、那些为"实现财富自由"而负债累累的经销商，正用他们的痛苦经历揭穿着这场持续十余年的健康骗局。 31.5%增长的数字游戏 金科伟业在2025年年会上大肆宣扬的31.5%业绩增长，乍听之下确实令人印象深刻。但细究起来，这一数字充满了水分与疑点。 首先，金科伟业从未公开过具体的财务数据，所谓的31.5%增长，不过是公司高层的"一面之词"，缺乏第三方审计机构的验证。在直销行业，这种"自说自话"的业绩发布早已是公开的秘密——为了维持市场信心、吸引更多经销商加入，企业往往会选择性地公布对自己有利的数字，而将真实的财务状况隐藏在华丽的辞藻之后。 即便这31.5%的增长属实，其构成也令人质疑。据业内人士透露，直销企业的"业绩"往往并非来自终端消费者的真实购买，而是来自经销商的囤货。在金科伟业的模式下，经销商要成为代理商，必须一次性购买数台甚至数十台磁化水器。 这些货物积压在经销商手中，并未真正销售给终端用户，却被计入公司的"销售业绩"。一位曾经的一级代理商向我们透露："公司

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 当北京楼市整体仍在低位徘徊时，有一个项目却用实打实的销售数据诠释了什么叫"强者恒强"。2024年6月29日，位于西城区二环内的中海京华玖序低调开盘，48小时内狂揽74.51亿元，一举夺得北京上半年新房销冠。这个均价17.5万/㎡、套均总价超过3000万的顶豪项目，几乎未做大规模推广便实现了现象级去化。 作为中信城五期收官之作，同时也是中海旗下最高端"玖序系"在北京的唯一作品，京华玖序承载着太多期待与关注。 当购房者的狂热逐渐退去，我们更需要理性审视，这个被誉为"二环内城孤品级资产"的项目，究竟是实至名归的传世之作，还是被地段光环过度美化的"皇帝新衣"？ get?code=ZDgwOTU2MGQ2NmQ1Y2NmODYzMWRhMTc1MmVmNDg4ZTAsMTc3NjQyNTgxNTc0NQ== 不可复制的核心优势 谈及京华玖序的最大价值，毫无疑问是其近乎绝版的地段。 项目位于西城区骡马市大街与菜市口大街交叉口东南角，直线距离天安门仅约2.5公里，距离金融街约3公里，属于真正意义上的北京内城核心。西城区近十年来仅供应过三个新建住宅项目，占全市供地量不足1%，其中纯商品房自2017年后再未供应。在这样的背景下，京华玖序的出现无异于沙漠中的绿洲，其稀缺性已经超越了产品本身，成为一种城市资源的极致占有。 学区资源是京华玖序另一张王牌。项目隶属于西城区陶然亭-白纸坊学区，这是西城南片最好的学区板块。更为关键的是，项目紧邻北京八中附属小学，该校80%的毕业生可直升北京八中本部。 此外，宣武师范学校附属第一小学、北京师范大学附属中学、北京市第十五中学等名校均在3公里范围内。对于极度重视教育资源的北京家庭而言，这种"西城学籍+优质直升校"的组合，构成了难以抗拒的吸引力。 不过，西城区学区政策未来存在调整可能，学区价值需理性看待，但就当前而

编辑 | 虞尔湖 出品 | 潮起网「于见专栏」 老话讲“春华孕秋实”，每年4月是大部分公司开股东会披露业绩、决策重大事项、制定经营方针的时候。作为企业年度大戏，股东会能否唱好取决于股东们是否团结一致。近期东方通召开的临时股东会便引起了各种争议。 据悉，安瑞升、点宝资产向媒体反映，此次股东会，东方通故意模糊会议地址、设置分会场隔离股东代表、未计票就宣布议案通过，种种行为已经剥夺了中小股东的基本权利。敢于表达自己的不满，确实能引起外界的同情关注。 不过当下的资本市场，不是谁大声谁就有理。凡事皆有一体两面，东方通为何会对安瑞升等多名股东视而不见？或许是因为一些有心人利用资本游戏想要夺权。一旦成功，遭殃的可能是东方通真正的中小股东们。 精心策划的夺权戏 2025年9月，因连续四年虚增收入和利润，违反证券法律法规，东方通被证监会开出2.29亿元罚单，并触发强行退市情形。按理来说，一家出清、进入摘牌退市程序的上市公司，应该不会特别吸引投资者的注意。然而现实是，东方通成了香饽饽。 从今年1月份开始，在退市期间的东方通多次登上龙虎榜。数据显示，国泰海通证券阜阳西湖大道营业部连续14个交易日净买入东方通，累计金额高达8612万元。另据3月23日东方通发布的投资风险报告，截至2026年1月22日，前十大股东中，除了原实际控制人黄永军外，其余全是新面孔。 get?code=MzRhYTBjMDEzNmU4OGM2ZDEwM2I4YjRhYzQ2Y2QxOGMsMTc3NjQxOTk0MjI5Mg== 这么多资本为何看中了退市的东方通呢？答案很现实：优质资产。财报显示，截至2025年9月，东方通货币资金与交易性金融资产17.44亿元，资产负债率仅为11.09%。去年上半年，这一数据虽有所下降，但账面上银行存款还有10.68亿元。 相较于其他退市空壳公司，东方通堪称“现金奶牛”。这么大的吸引力，无怪