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$五粮液(000858)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 时隔九年，飞天茅台，终于提价了 最近，贵州茅台重磅官宣调价，飞天53%vol 500ml茅台经销商合同价涨100元，从原来的1169元/瓶，涨至1269元/瓶，涨幅为8.6%。 自营零售价从1499元/瓶上调至1539元/瓶，涨40元，幅度2.7%。 好玩的是，整个白酒板块，见着这个消息，齐刷刷的跟涨，不管是谁股价都能往上蛄蛹两下。 这一幕像极了学生时代的考场，学霸第一个交卷走出教室，轻描淡写地说了一句：“题型太简单了，我拿脚倒立都能做完。” 学霸说容易，不代表题型简单。学霸的话，听听就好了。 因为不是题型简单了，而是学霸的上限，实在太高了。 学霸考150分，那是卷面只有150分。 你以为他跟你一样在答题，其实他是在出题。 而茅台这次提价，本质上就是在重新出题。 //茅台提价：既是出牌，也是洗牌 茅台提价，最先要做题的，就是经销商。 这道题有多难？ 直接看利润空间，以前经销商拿货1169元，终端零售价1499元，中间差价330元。现在拿货1269元，官方零售价1539元，差价缩水到270元。 整整少了60块的利润。 60块听起来不多，但架不住量大。一个经销商一年走个几万瓶，几百万就没了。 茅台这招叫“削藩”。以前经销商躺着赚差价，现在逼着他们转型，要从“囤货赚差价”的土财主变成真正意义上的“经销商”。 这会儿，卖酒得靠本事了，跟不上节奏的，自然会被淘汰。 但经销商不是傻子。利润被压缩了怎么办？两条路。 第一条，推系列酒。茅台1935、茅台王子酒、茅台迎宾酒，这些以前被经销商忽略的小弟们，现在多少也要往前动动了。 第二条，推超高端酒。精品茅

$上海家化(600315)$ 文：向善财经 今年的年报季，一向追求业绩提升的资本市场，充满了耐人寻味的“黑色幽默”。 泡泡玛特，这个在2025年被年轻人捧上神坛的潮玩帝国，交出了一份堪称炸裂的业绩——营收、利润均翻番的增长。 然而，资本市场的回应却截然相反，在公布业绩后，泡泡玛特股价暴跌了约35%。 无独有偶，在化妆品行业，同样业绩大增的上海家化，也遭到了资本市场的“冷落”。 天眼查APP显示，上海家化2025年营收63.17亿元，同比增长11.25%；归母净利润2.68亿元，暴涨132.12%。现金流方面，上海家化的经营活动产生的现金流量净额为8.0亿元，同比大幅上升193.3%，达到了近五年的最佳水平之一。 这组数据本身并不差，但市场的反应，虽不像泡泡玛特那样在短时间内大幅下跌，但从去年十月份的高点也跌下来将近25%左右。 什么原因呢？ 归根结底，资本的思辨能力一直在进化，根据当下业绩做线性外推这种思维方式已经被完全摒弃了，对成长股而言，市场更在乎的是商业模式的天花板有多高。 所以，当市场嗅到泡泡玛特增长引擎的燃料不足，再华丽的财务报表也只能是一张过期的船票。同时，它也不再为上海家化这类“扭亏”的叙事鼓掌，只肯为“可持续的未来”买单。 换句话说，这类成长股估值的锚点，在于增长的质量，只有再投入资本能带来显著高于无风险回报率的自由现金流时，成长才是有价值的。 也正因此，上海家化的冷遇，本质上和泡泡玛特是同一道考题：盈利是来自品牌壁垒、产品溢价、组织能力的复利？还是不可持续的灵光一现？ //上海家化扭亏为盈：林小海的“闪转腾挪” 仅从财务数据上看，在新任CEO林小海接手的这一年多的时间里面，上海家化的经营状况得到了实打实的改善。 在毛利方面，日用化妆品毛利率为62.59%，同比增长5个百分点

$华润啤酒(00291)$ $金种子酒(600199)$ 文：向善财经 2025年的财报季，对于华润啤酒而言，是一个微妙且充满张力的时刻。 摆在投资者面前的，是一份非常光鲜的成绩单。 财报显示，公司综合营业额为379.85亿元，虽微降1.68%，但扣除特别事项后，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）达到98.79亿元，同比增长9.9%；股东应占溢利更是录得57.24亿元，同比劲增19.6%。 然而，当穿透这些漂亮数字的表象，审视其背后新旧交替的管理层叙事时，我们看到的却是一场关于“继承与变革”的左右互搏。 因为财报的另一面，是白酒板块高达28.77亿元的商誉减值，在扣除商誉造成的非经常性损益之后，其股东应占溢利就变为了为33.71亿元，较上年的47.39亿元明显回落。 总而言之，这份财报，既像是为“侯孝海时代”画上的一个圆满句号，也像是对以赵春武为首的新管理层投下的一枚问号。 那问题来了，当掌舵人从锐意进取的“开拓者”，换代为承前启后的“守成者”，华润啤酒这艘巨轮，又将在新的航程中驶向何方呢？ //后侯孝海时代：啤酒扎根，白酒深蹲 想要明白华润啤酒未来的走向，需要先回答一个问题：侯孝海留下的，到底是一个怎样的华润啤酒？ 先看基本盘啤酒业务，2025年，华润啤酒实现销量1103万千升，同比增长1.4%，在行业总量下降的背景下逆势增长。 高端产品持续发力：次高档及以上啤酒销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量接近25%；普高档及以上啤酒销量同比增长接近10%。 其中，“喜力”销量在高基数下仍取得近两成增长，“老雪”增长六成，“红爵”实现翻倍增长。 高端化不仅驱动了销量增长，更转化为实实在在的盈利能力。

文：向善财经 最近，不少人被张雪峰老师突然离世的消息搞的很焦虑。 大家都是人到中年，都是被一堆事推着走，应酬工作、家庭琐事应接不暇。虽没有张雪峰那样对整个社会的贡献，但是大伙的身体都是差不多的亚健康状态。 这不，速效救心丸的搜索量就因此暴增了30倍，可见家里的中流砥柱们的身体状况。 更可悲的是，身体出现了问题也只想着来点救心丸以防万一，甚至没有想过给自己留口喘气的时间。 这事儿背后折射出的，其实也是弥散在中年人之间的，对未来和现在的纠结感、焦虑感。 但焦虑归焦虑，作为投资者，应该**惯从焦虑中寻找机会。 当人们开始为身体健康焦虑、为未来不知名的意外担忧时，保险就成了一个绕不开的话题。 而在保险这个赛道里互联网保险凭借便捷、低价的特点，通过即时解决用户的焦虑感，正在行业内加速渗透。 不过，在高速发展的同时，一些质疑声也不绝于耳。此前，行业内就有不少关于低价吸保，自动扣费的争议事件。 那这个行业真实情况究竟如何，又是否真的具有长期价值呢？ 恰好，行业中的龙头企业之一的元保保险，不久前才发布了2025年的财报，正好可以让我们一探究竟。 //“赛博”保险中介，成长性领跑全场 从出身看，元保保险是含着金钥匙出生的，其在2019年10月成立，创始团队则是清一色的网易高管。 CEO方锐，更是曾在网易集团工作17年，从程序员一路干到集团副总裁，一手创办了网易电商和网易支付，连续孵化多个业务并担任CEO，包括互联网保险领域。  该图片可能由AI生成 图片 能打的团队，换来的是高速成长的业绩。 公司的财报显示，整个2025年，公司一季度营收9.7亿，净利润2.95亿；二季度营收10.7亿，净利润3.05亿；三季度营收11.58亿，净利润3.70亿。 全年营收43.732亿元，同比增长33.1%；净利润13.075亿元，同比增长51.0%，净利润率29.9%，四季度也是元保保险连续盈利

$五粮液(000858)$ 文：向善财经 3月的聚光灯，注定是属于博鳌的。 每年此时，这个南海小镇便成了世界的倾听者。全球的目光顺着季风而来，政商精英在此交汇，谈论开放、创新、合作——那些宏大的时代命题，在镁光灯下被一次次探讨、传递、定格。 此次博鳌亚洲论坛五粮液品牌展厅，五粮液与FIFA美加墨世界杯联名打造的系列产品集体亮相。三款五粮液世界杯官方限量典藏新品：五粮液大力神杯酒、五粮液美加墨世界杯官方徽章酒、五粮液美加墨世界杯水晶纪念酒首次亮相。 从“五粮液·博鳌消费季”的人潮涌动，到“尊享之夜”的精英盛宴，从一杯美酒的醇香，到一个时代的回响，一场品牌价值的跃迁，正在发生。 如果说博鳌亚洲论坛是时代抛向世界的一枚问号，那么五粮液的“和美”答卷，已经悄然落笔。 //“博鳌效应”下，品牌与文化的一次跃迁 博鳌亚洲论坛是桥梁，也是风向标。 这场顶级盛会，凝聚着亚洲乃至全球精英的智慧，探讨未来的新形势、新机遇、新合作，对亚洲乃至全球的可持续发展及确定性都具有重要的风向标意义。 也因此，这场盛会上，五粮液的亮相也有了“博鳌效应”： 一是规格高，影响力独特。 五粮液标杆力作第八代五粮液历经迭代，口感够好，价值够稳，品牌、品质的基础牢，值得信赖，这与论坛的高规格、高影响力的内涵相契合。 二是盛会交流的背后，是品牌与文化价值的深度交融。 五粮液的此次亮相，背后透出的是品牌丰富的文化价值与内涵。 在中国，酒本身就代表一种沟通的文化，无论是聚会、庆功，还是宴请礼赠，背后体现的都是深刻的文化内涵。 从古至今，盛会+美酒，都是精英人群相聚的一种文化“符号”。比如，兰亭雅集，王羲之的“曲水流觞”，盛唐时期李白、贺知章等“饮中八仙”的群饮旷达…… 如今亦然。 此次盛会，五粮液更是以世界杯这一体育IP为支点，将消费场景从

$汤臣倍健(300146)$ 文：向善财经 市场上最受关注的有两类企业。 一类是人工智能、机器人类高成长、高估值的前沿科技企业。另一类是能在市场激烈竞争中用创新引领行业方向的企业。这两类企业，前者代表生产力变革带来的结构性机会，后者代表精准发现需求，并用技术创新满足这些需求的体系化能力。 在竞争日益激烈的VDS行业里，汤臣倍健的增长路径更像后者。 近日，中国VDS行业标杆企业汤臣倍健发布了2025年报。数据显示，公司全年实现营业收入62.65亿元，归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%。此外，公司2025年第三季度和第四季度，营收均同比增长超20%。 一句话概括汤臣倍健2025年年报的核心：不是简单的“赚得多了”，而是“变得强了”。它是如何做到的？ 创新驱动，高频上新 汤臣倍健交出的这份年报，净利润以及经营性现金流净额的增长非常亮眼：归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长19.81%；经营活动产生的现金流量净额达12.14亿元，同比大幅增长76.94% 年度净利润，代表着过去一年的经营效能。经营现金流净额，则反映出企业的经营能力。在VDS行业竞争加剧的背景下，这些核心财务数据的增长很有含金量。 数据反映的是结果，比结果更值得研究的是取得结果的过程。财务数字增长的背后，意味着汤臣倍健“基础营养+重功能”的战略方向被验证可行且取得积极成果。这意味着，汤臣倍健找到了闭环的增量逻辑——集齐“新品类、新人群、新技术”三要素，用差异化创新，带动增长。 这个增量逻辑，并不陌生。 在手机行业，**之所以能成功是这个逻辑。在汽车行业，小米也践行着同样逻辑。小米的新SU7为什么能卖爆？在品类上，小米锚定“性能兼顾家用轿跑”这一赛道，精准锁定年轻中产人群，再加上一系列新技术应用，实现差异化增长。

$贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 过去两年，市场一直流行着“衣茅”、“科技茅”、“饮料茅”等等“茅”的传说，市场对谁的模式更正统也一直争论不休。 直到今年，这个话题，其实可以终结了。 因为贵州茅台“本茅”下场了，一出手，就是最前沿的具身智能。 天眼查APP显示，2026年3月23日，茅台旗下基金联合电池龙头豪鹏科技共同入股具身智能公司智身科技，注册资本从约2192.9万元增至约2501.6万元。 如果再加上今年新投的宠物粮赛道，整个企业的画风似乎已经从“国酒大师”直接切成了“风投教父”，这眼看着茅台宇宙都要来了。 当然，有些不明所以的网友都看傻了：茅台这是要干嘛？卖酒的干科技了？还是酒卖不动了，开始病急乱投医？ 说实话，乍一看，茅台这操作确实有点像是“不会开车的厨子不是个好铁匠”，哪也不挨着哪。 但是别急，茅台这波操作，比咱想象的要清醒得多。 //投科技，是“Old Money”的冗余 首先很多人不理解茅台为什么要搞这些，其实答案挺讨厌的，就四个字：钱！太！多！了！ 茅台有多赚钱？这么说吧，刑法上的赚钱门路也没他稳，毛利率常年稳定在90%以上，一年净利润八九百亿，账上现金堆成山。 你可能会说，钱多还不好？躺着吃利息不香吗？ 问题就在这儿——钱多到一定程度，它就成了负担。 首先，钱趴在账上，收益率太低，股东又都是“压力怪”，这钱的收益率要是上不去，管理层的压力，一下就上来了，这也是茅台一直保持高分红的部分原因之一。 其次，茅台的主业太稳了，稳到几乎不需要再投入。白酒生产线几十年没变过，窖池还是那些窖池，工艺还是那些工艺，甚至广告都用不着打。 所以茅台面临一个很尴尬的局面：主业是个印钞机，但印出来的钱没地方花。 这就跟头顶一块布的中东土豪一样——钱多到花不完，怎么办？搞投资啊。 中东土

$舍得酒业(600702)$ $金徽酒(603919)$ $洋河股份(002304)$ 文：向善财经 五年前，郭广昌接手了舍得酒业，意在让其成为复星集团的又一“现金奶牛”。 然而五年后的今天，在五个完整的财务年度后，舍得酒业的净利润，已然不到复星接手前的一半。 据天眼查APP数据显示，舍得酒业全年实现营业收入44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润为2.23亿元，同比下降35.51%；扣非净利润为1.99亿元，同比下降50.31%。 这个数据，相较于去年的确已经收窄了一些，只是让很多投资者难以接受的是，扣非后的净利润依然是腰斩的水平。 对此，有网友就表示，看看隔壁家金徽酒，迎驾贡酒，虽然都在这场席卷全行业的寒冬中挣扎求生，但是人家为啥下降的都没有这么夸张，没有出现连续两年腰斩的情况？ 网友有此一问也确实可以理解，毕竟舍得酒业自复星接手之后，2023年还一度在百亿以下的酒企中脱颖而出，率先突破70亿大关。当时论品牌，论体量，舍得酒业都能算作上市的低线酒企中的领头羊之一。而整个酒市，又一直呈现着较强的马太效应。 而更让网友们郁闷的是，当年二选一被复星系战略性放弃的金徽酒，在22年复星系管理层战略退出之后，竟然如鱼得水，随后三年只有25年出现了个位数的下滑，如今的利润甚至已经超过了舍得酒业。 那究竟是什么原因，让舍得酒业的业绩一落千丈，跌跌不休？ 老规矩，还是要去财报中找答案。 //一场“复兴”一场梦，舍得酒业利润重回6年前 火车跑的快，还得车头带，先来看管理层方面。 按照管理层的原计划，舍得酒业本该在2024年就完成营收过

文：向善财经 最近，315晚会上“外泌体”虚假宣传的事刚给行业敲响了警钟，化妆品领域又搞了一出大舆情。 主打母婴方向的护肤品牌袋鼠妈妈，涉嫌虚假宣传被约谈。 这事简单来说，就是袋鼠妈妈把备案为“普通化妆品”的产品，通过主播口播、代言人宣称、详情页文案，硬生生包装成了“孕妈妈专用专研”，给孕妇专用的产品。 虽然根据袋鼠妈妈方面的解释，这款产品确实没有问题。 但是要知道，“挂羊头卖狗肉”这种事危害极大，特别是在化妆品领域，因为是直接作用到皮肤上，这次又涉及到孕妇这个群体，一旦出问题就是大事。 也因此，自21年起，法律法规对夸大功效、违规宣传这种行为是明令禁止的。 但可惜的是，在以营销为导向，又竞争激烈的化妆品行业，袋鼠妈妈不是今年唯一个踩红线的。 就在不久前，国货美妆的明星品牌谷雨，也因为类似的问题被推上风口浪尖。 从袋鼠妈妈到谷雨，个案背后，也折射出这些腰部化妆品企业在业绩狂奔中对合规的集体焦虑。 那么，这道关乎品牌生命线的“品宣”必答题，究竟该如何解答？ 以谷雨为样本，剖析其面临的挑战，或许就会有答案。 //“刀尖跳舞”的谷雨，该交卷了 先来看谷雨品宣事件的经过。 根据凤凰网的报道，2025年9月前后，谷雨则开设了专门的“抗老直播间”，主播在推广“御时极光山参胶原抗皱美白水乳”时，不断强调其抗老功能。 为强化“抗老”印象，谷雨还多次联合明星秦岚开展抗老主题直播与短视频推广。在2025年9月谷雨官方微博发布的视频中，秦岚明确称“谷雨山参抗老套组”。 一直到了今年的2月份，谷雨的官方直播间依然在做相关的宣传。 谷雨方面，给这些词汇也做出了解释：当时在该套装产品详情页的最下方，有一行需要放大才能看清的小字注释。 注释称：“抗老/耐老”指的是对抗肌肤老化迹象，肌肤老化会出现如松垮长纹等问题，本套装中的谷雨御时极光紧致淡斑精萃水、谷雨御时灵参胶原弹润精华乳、谷雨御时山参胶原紧塑光璨精

文：向善财经 最近，相信大家的钱包都感受到了地球另一边的“热情”。 西边那旮旯，伊朗的夜空那是相当热闹，礼花漫天飞舞，跟不要钱似的。 虽然咱们主打一个热爱和平，隔岸观火，但这股“热情”还是顺着输油管，一路“烧”到了咱们的加油枪里。 以前开车去加油站，是心头一紧，看着跳动的数字觉得肉疼；现在那是眼前一黑，加满一箱油的感觉，就像是在给中东的老铁众筹买导弹。 这时候，电车车主们，终于挺直了腰杆，端起泡着枸杞的保温杯，露出慈母般的微笑：“开，随便开！一公里几分钱，洒洒水啦~周末跑个百来公里去爬个山、露个营，咱主打就是一个低碳环保，顺便还能看你们排队加油。” 这一刻，什么续航焦虑，什么充电排队，都被油价带来的优越感冲刷得干干净净。 但说实话，你要是这么想，可就太小看“头顶一块布，全球我最富”的含金量了。 中东那帮躺在油海上的王爷们，要是光指着从油车车主口袋里薅那点油钱，他们还真盖不起哈利法塔。 1000.jpeg 说白了，你电车车主的钱包，也别想轻易逃出人家的五指山。 这不，你不是喜欢开着电车去户外享受小资生活吗？行，冲锋衣这就给你涨起来。 //冲锋衣居然是中东的“土特产”？ 玩笑归玩笑，中东的老爷们倒也没有真盯着谁的钱包，只不过石油这玩意，真的太好使了，属于老天爷掰开嘴硬喂饭吃，你不要都不行。 因为冲锋衣这玩意，穿过的都知道，比军大衣抗风，比雨衣防水。换句话说，他不是传统的服装，是现代工业的产物，没有石油就造不出来。 对外经济贸易大学的专家董秀成说得非常直白：冲锋衣，90%以上是石油做的。 是不是感觉脑子嗡的一下，想起了被高中化学支配的恐惧？ 没错，石油是混合物，通过加热、分馏、裂解，把长链碳氢化合物打断，变成乙烯、丙烯、苯这类小分子，吧啦吧啦……….. 简而言之，它是这么个加工的过程，石油 → 加热裂解 → 变成小分子化学原料 → 聚合拉丝 → 做成化纤面料（涤纶、锦纶、腈纶…）