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文：向善财经 创始人现场上演咏春对打，沈腾惊喜现身，生生把严肃的年会搞成大联欢。 没错！这就是别人家的年会现场。 更让人气不过的是，这场年会的热度还没褪去，泡泡玛特就交出了一份惊艳的年度成绩单，用实打实的销量证明了自己在潮玩赛道的绝对领跑地位。 数据显示，2025 年泡泡玛特全球员工规模突破 1 万人，注册会员数成功迈过 1 亿大关；爆款 IP LABUBU 系列全年销量超 1 亿只，全品类 IP 产品总销量高达 4 亿只。 如今的泡泡玛特，业务版图已覆盖 100 多个国家和地区，全球门店数量超 700 家，手握 6 大供应链基地，更为全球创造了超 20 万个就业岗位。 在一众传统业态遇冷、老品牌显出颓势的市场环境下，泡泡玛特的火热显得尤为亮眼。那为何这家潮玩企业能在2025年实现如此爆发式的增长呢？ 商业永远是个圈，labubu能火，其实都有迹可循。 //2025，情绪经济大年 2025年是消费市场公认的情绪经济大年，那啥是情绪经济？ 说白了，就是大家的消费观念变天了——以前买东西，看的是实用、性价比，现在掏钱，先问“能不能让我开心”，情绪价值必须拉满，这就是当下最火的情绪经济。 拿日本的三丽鸥来说，上个世纪末的日本年轻人生活、工作压力普遍比较大，情绪需要放松，于是，HelloKitty 就这么火了。 直到现在，HelloKitty依然还是三丽鸥这家公司的台柱子。 说回现在的我们，生活在大城市里面，其实谁都有一点小焦虑，这种没有任何故事背景的小毛绒玩具，只需要花个几十上百块，就能抱回家。 买一次，就像是做了一次低成本的“精神马杀鸡”。 今年火到一豆难求的“拼豆”，其实也是情绪的产物，这些小东西没啥硬核功能，相同的特点是能精准治愈坏心情。 更妙的是，这些小玩意还成了“社交硬通货”，主打一个低成本高情商。逢年过节、朋友生日，送一盒泡泡玛特盲盒，拼一个专属拼豆成品，不用花大价钱

文：向善财经 两周前，白酒圈还被一片唱衰声笼罩，“年轻人不喝白酒了”“白酒股只剩老底子撑着”的论调此起彼伏，仿佛这个传统行业已然走到了增长的尽头。 谁也没想到，茅台反手就走出了一波近三年罕见的大涨行情，最高涨幅直冲 16%，直接打破了市场的悲观预期。 消费市场上，随着茅台控价效果初见峥嵘，沉寂许久的黄牛们也按捺不住了，各种科技手段齐上阵争抢货源，甚至逼得 i 茅台不得不暂缓投放节奏以稳市场。 在茅台日销百吨的强劲势头带动下，此前持续低迷的白酒板块也成功止住颓势，迎来了久违的暖意。 巧的是，当下的白酒行业，距离 2013 年“塑化剂”事件砸出的行业黄金坑，恰好走到了第 13 个年头。 按国人的浪漫，这又是一轮时光，这一轮的茅台再次率先吹响反攻号角，白酒行业的新故事，又该从何说起？ //每个年代，都有“老登”蜕变 站在 2025 年的消费市场门口，我们很容易发现一个核心真相：市场从来不是没有消费力，而是缺少能戳中消费者痛点、刺激消费神经的优质新供给。 这一点，从消费市场的各个角落都能找到答案：潮玩圈的 labubu 依旧一娃难求，新式茶饮门店开遍大街小巷业绩节节攀升，特色餐饮和精品超市客流不断，各类主题乐园更是节假日一座难求。 这些赛道的业绩一路打着转的往上飞，核心原因就是踩准了时代的节奏，不断用新玩法、新产品、新场景满足消费者的变化需求。 反观白酒行业，不少企业依旧沉浸在过去的叙事逻辑里：谈文化只讲历史底蕴，做营销只盯传统渠道，推产品还是“换汤不换药”，和当下的消费潮流、年轻的消费群体始终隔着一层纱，脚步慢了不止一拍。 当然，我们必须明确的是，白酒的第一性原理从未改变——在中国的社会体系里，白酒始终是社交、宴请、礼尚往来中至关重要的消费品，是情感表达的重要载体，这是刻在行业基因里的核心竞争力，也是白酒行业永远的基本盘。 只不过，守住第一性原理，不代表可以躺在功劳簿上吃老本。

文：向善财经 最近，日本超级IP宝可梦的一则活动预告引起了一场舆论风波。 据预告称，宝可梦将在靖国神社举行宝可梦的卡牌体验活动，虽然很快就删除了相关活动信息，并直接道歉，但不少网友依然口诛笔伐。 作为全球顶流IP，宝可梦此次的争议也迅速波及到了多个合作品牌。不少网友发现，优衣库、李宁官方旗舰店的宝可梦联名产品已悄然下架。 听到这个消息，作为穿了十多年李宁运动装备的死忠粉，心里不禁咯噔一下。 要知道，2月7日米兰冬奥会开幕，这是李宁时隔20年之后，首次和中国奥委会合作的顶级国际赛事。 作为承载着民族运动精神、堪称说图腾级别的国产品牌，此次合作对李宁与中国奥委会而言，其重要性不言而喻。 在这样关键的时间节点，传出这样的消息，对李宁的品牌形象而言无疑是一次突如其来的考验。 从股价的表现上来看，事发后的两天，可能是受到了这个消息的影响，李宁股价的单日跌幅也超过了4%。 当然，也有网友认为，这不过是一个联名IP的局部风波，对品牌整体大局影响有限，截止发稿日，股价也确实出现了回暖。 但纵观整个鞋服行业的发展史，很多时候恰恰是这种局部的“小概率事件”的积累，往往会成为绊倒大象的关键因素。 //品牌的正反面：李宁安踏向上，耐克阿迪向下 如果要问，鞋服品牌最宝贵的财富是什么，答案应该是“品牌”。 换句话说，品牌是“第一生产力”，产品能力、渠道能力都得往后靠靠。因为一旦品牌踩坑，就不是渠道和产品力能够弥补的。 而品牌踩坑这事儿，往近了说，有始祖鸟在喜马拉雅山脉的“烟花秀”事件，看上去品牌做足了工作想要来一场灿烂的营销，但是却忽略了整个舆论的影响。 在事件发生后，不仅对高原地区的环境造成了影响，始祖鸟也遭到了强烈的舆论反噬，带着母公司安踏的股价一路向下，当天一度下跌超过4%，约125亿港元市值随着烟花硝烟的飘散一同蒸发。 往远了说，还有大家熟知的新疆棉事件。 我们把时间拨回2020年，耐克、阿迪

$水井坊(600779)$ $贵州茅台(600519)$ $洋河股份(002304)$ 一月，“老登”白酒再度雷声阵阵，洋河，口子窖，顺鑫农业，金种子接连发布业绩预警，净利润同比分别下跌62%、50%、150%，金种子则延续亏损，亏损金额为1.5亿左右。 更关键的是，整个行业的景气度也跌到了谷底。 国家统计局数据显示，2025全年白酒产量为354.9万千升，同比下滑12.1%。更直观一点的看，整个行业的产量已经没有2016年的零头多了（2016年为1358.4万千升）。 即便曾稳坐行业龙头宝座、看似不受周期波动影响的贵州茅台，也在市场压力下难以独善其身，飞天茅台的一批价一度跌破零售价。 在市场的倒逼之下，稳了十多年的贵州茅台也开启了一场宏大的改革之旅。 作为高端白酒的价格锚点、需求中枢，更是占据上市酒企利润半壁江山的 "定海神针"，茅台的每一步变革都可谓牵一发而动全身，对未来白酒行业格局会产生深远影响。 那么，茅台究竟推行了哪些改革举措？这些举措又将给行业带来怎样的连锁反应？这或许是每个从业者都要解答的问题。 //白酒接着“过冬”，茅台已到“夏威夷” 茅台的改革，表面上看，只是在自营平台"i 茅台"上线了1499元/瓶的飞天茅台。 但实际上，没有看起来那么简单，渠道份额变化的内核，是覆盖产品线、厂商合作、消费者关系的系统性改革： 一、产品线 改革前，茅台的产品矩阵以飞天茅台为核心衍生展开：向上延伸出生肖茅台、精品茅台、陈年茅台等高端产品；向下布局茅台 1935、贵州大曲、"三茅四酱"（华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、茅台王子酒、

$丸美生物(603983)$ $巨子生物(02367)$ $珀莱雅(603605)$ 文：向善财经 2025年，在一片消费落寞的质疑声中，化妆品的大盘创下了新高。 艾媒数据显示，2025年中国化妆品行业全渠道交易额达11042.45亿元，市场规模首次突破1.1万亿元大关，同比增长2.83%。 创新高的同时，不能忽视的是，整体增速开始趋缓，行业格局和消费大环境一样，由增量市场变成了存量市场。 同时，国货品牌在经过几年发展的红利期之后，也开始进入了新的阶段——从2025年初至今，十数家企业启动上市融资的计划。 去年三月，谷雨启动A股上市辅导，5月林清轩赴港IPO，6月之舞医生递表A股，8月，已经在A股上市的珀莱雅，要完成自己的A+H架构；9月，自然堂向港交所递交招股书；12月丸美生物也试图打通A+H融资渠道，向港交所递表…….. 看起来，新的一年，在企业们广积粮的背景下，化妆品市场或许将迈入惨烈的“战国时代”。 那每一次康波周期的拐点，都有可能是行业破而后立的进化之旅，虽不知结局会如何，但循着其他赛道的演化过程，或许能对这场“大变局”推演一二。 //混战之下，“重”是主旋律？ 过去国货化妆品的主流商业模式和服装行业类似，是“代工+流量营销”的轻资产路径。 即依赖OEM/ODM工厂生产，将核心资源投入线上种草、直播带货，通过快速迭代产品收割短期流量红利。 也正是因此，在上一阶段有不少通过“多生儿子好打架”这个思路成长的企业。比如现在的国货一哥珀莱雅，就是依靠上市之后数起收购并购，形成品牌矩阵而崛起。 在下一阶段，这套打法不一定不好使了

$蒙牛乳业ADR(CIADY)$ $伊利股份(600887)$ 文：向善财经 1995 年，魏立华在石家庄播下了君乐宝的种子。 三十载风雨兼程，62岁的魏立华带着这家刚过而立之年的乳企，终于向香港市场递表，有望“安家”港交所。 回望君乐宝的成长轨迹，每一步都充满了转折与坚守。 08年时老东家三鹿出事，君乐宝恰好在风暴的正中心，但好在自身的品控过硬，得以从漩涡中顺利脱身而出。 到了2010年，通过资本操作融入蒙牛集团，虽然看上去得到了得到宝贵的发展资金和资源，但毕竟是外来户，蒙牛对自身品牌发展也有要求，君乐宝在蒙牛这一蹉跎就是九年的时光。 2019年，事情终于迎来了转机，一番利益纠葛之后，君乐宝终于以40.11亿的价格重获自由身，魏立华也借此成为了第一大股东。 独立后的君乐宝驶入发展快车道，品牌影响力持续攀升。 23年，野心勃勃的君乐宝，在河北证监局办理了首次公开发行股票并上市的“辅导备案登记”。 更有意思的是，早在22年君乐宝副总裁仲岩在接受媒体采访时，就提出“2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，同时争取在2025年完成上市”的“双重目标”。 如今历尽千帆，君乐宝终于得偿所愿，同时也踩着阴历年的尾巴，兑现了自己的部分承诺。 只不过，一方面是截止最新财年的真实业绩距离500亿的目标像是“镜中花，水中月”，另一方面君乐宝亮出的23年的家底，想要达成目标也确实有些吃力。 所以，尽管君乐宝的雄心壮志诚难可贵，上市之路也足够励志，但未来脚踏实地或许才是上市企业的关键所在。 //“举重”冠军君乐宝 首先不能怀疑的是，君乐宝成为巨头的心劲。当年从三鹿中脱身，没两年就投入到蒙牛的怀抱，然后借助蒙牛的资金迅速成长，遇到瓶颈

$青岛啤酒(600600)$ 文：向善财经 过去两年，河南这个传统农业大省在消费领域彻底 “火” 了。 从深耕本地零售的胖东来，到掀起潮玩热潮的泡泡玛特，再到靠着高性价比奶茶走向全国的蜜雪冰城，一个个本土消费品牌强势崛起，成为各自行业里的巨头。 今年年初，在精酿啤酒圈风头正劲的金星啤酒，也正式向港交所递交了招股书。 根据招股书披露的信息，在竞争日趋激烈的风味精酿市场中，金星啤酒凭借一款独创的超级大单品 “金星毛尖”，成功站稳脚跟，市占率甚至已经冲到了行业第二的位置。 这让不少人充满期待，要是上市过程顺利，河南消费版图里，又即将新增一个重量级巨头。 不过在这份期待背后，市场上也不乏质疑的声音。 面对这些争议，金星啤酒的上市计划，似乎还需要多些从容和沉淀，或许 “从长计议” 才是更稳妥的选择。 //上市融资：让“中式精酿”再飞一会 先看整个啤酒行业的大环境，这两年确实有点 “冷”。 天眼查APP显示，行业里的三大巨头青岛啤酒、华润啤酒和百威亚太，自2024年以来营收突然陷入低增长，甚至是负增长的状态。 而中国啤酒行业的集中度非常高，行业前五名的企业就占据了64.7%的市场份额，同时那些区域性的啤酒龙头，日子也不好过，大多数的增长速度只能维持在个位数，行业整体呈现出全面下行的态势。 更让人唏嘘的是，和金星啤酒同处精酿赛道的泰山啤酒，前不久刚申请了破产，进一步凸显了当下行业环境的艰难。 行业环境下行，对即将上市的企业来说，最大的影响还是在融资方面。当投资者对未来的发展产生恐惧心理，融资效果自然要打个折扣。 不过可喜的是，行业的低气压似乎并没有影响到金星啤酒本身的经营，根据招股书披露，金星啤酒的22年-24年的复合增长率来到了24%，是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的公司。 客观来说，逆势增长确实给

文：向善财经 最近，港股的餐饮板块又迎来一位重磅玩家。 极物思维携旗下的“COMMUNE幻师”正式向港交所递交招股说明书，意在成为香港市场的“餐酒吧”第一股。 从市占率来看，“COMMUNE幻师”在“餐酒吧”这个细分领域，的确属于妥妥的No.1，其2024年市场份额约为7.8%。 更能体现“COMMUNE幻师”竞争力的是，在一个分散的百亿级的餐饮市场当中，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。 行业龙头上市，分散的市场份额也意味着有更高的增长空间，市场给予了很高的期待值。 只不过，从商业模式来看，虽然挂着“餐酒吧”的名头，但是说到底，餐酒吧的内核其实还是酒，主要靠晚上的酒盈利的——招股书显示截至2025年9月30日末，约45%的营业收入来自酒水和饮料，其中约85%为酒精饮品。 也因此，行业内人士喜欢拿同样把客群定位在年轻人身上，已经上市的“小酒馆”海伦司和COMMUNE幻师做对比。 从海伦司的近况来看，连锁酒吧的形势似乎没有想象中的乐观。 天眼查APP显示，海伦司在上市募集到资金后之后，业绩大滑坡不说，市值也一路从巅峰的300亿港元左右，一路滑坡至目前仅10亿港元左右，股价也跌到1元以内。 当然，双方的商业模式并不完全相同，不能粗暴地做直接对比。 如人饮水，冷暖自知，想要探究COMMUNE幻师有多少潜力，还要深入到招股书中的数据中去。 //更健康的COMMUNE幻师，不做第二个海伦司 仅从业绩表现来看，极物思维的表现堪称现象级。 招股书显示，2023-2024年极物思维营收从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅为27.1%；净利润从5052.5万元增至5398.1万元，同比增幅为6.8%。 2025年前三季度，极物思维营收为8.72亿元，较2024年同期增长 14.2%；净利润为6669.8万元，较2024年同期增长46.9%。 同时，对未来的经营，管理层也充满信心

$山西汾酒(600809)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 2026一开年，一向很会玩的“网瘾少年”山西汾酒，在赚尽年轻人的口碑之后，又以一场充满争议性的活动引爆热度。 1月5日晚，在淘宝的“汾酒的官方旗舰店”直播间，新品“青花25 花神令”又火了。凭借“两年后双倍回购”的规则，“青花25 花神令”一度冲上热搜。 玩法规则并不复杂，简单来说，在规定的时间内，消费者限量购买489元的“花神令”（225ml*2瓶），在不开封的前提下，如果两年后“完璧归赵”，就能得到两倍收益。 按照两倍价格978元来算，年化收益率达50%。 说实在的，这玩法一出，谁看谁都会心动，那些金融大鳄们所谓的“空手套白狼”手法也不过如此。 也有不少网友表示：“这可比炒股赚钱多了，P2P都不敢这么玩！” 如果从营销的角度讲，这波活动使得山西汾酒赚足了眼球，在白酒领域，论营销能力，一直以来都是圈内数一数二的存在。 但同时也有不少网友表示担忧：历史的车轮终究是又转回来了！贵州茅台好不容易要去掉的金融属性，难道又要被山西汾酒复刻了？ 客观来讲，这波质疑是“抛开剂量谈毒性”，毕竟预售的所有产品金额加到一起，也不到百万元。 而天眼查APP显示，山西汾酒的营收早就突破了300亿大关，百万的金额对山西汾酒来说，就是毛毛雨。 不过必须正视的是，虽然目前营销活动已经暂停，但山西汾酒毕竟是一家全国性的大厂，近两年势头正劲，一举一动都牵动着行业的脉搏。 所以不少专业人士认为“理财酒”的规模虽小，但也需要审慎为之，以免给行业传递错误的信号。 //渐行渐远的“金融酒” 这两年，白酒开始渐渐地回归理性，呈现出“回归饮用本质”的消费趋势，政策方面则开始有“抑

文：向善财经 1月5日，据新华社报道，雀巢集团宣布预防性地召回欧洲多个国家的婴配奶粉。 召回的原因是这部分产品出现了严重的质量问题，在一种名为ARA的原料里检出对婴儿健康有巨大危害的毒素。 这种毒素名为“Cereulid”，是一种由蜡样芽孢杆菌产生的毒素。有研究表明，这种毒素耐高温，并且可能在30分钟至6小时内引发呕吐、腹泻以及异常疲倦等症状。 对此，多位行业内人士表示，此次召回是该公司历史上规模最大的一次产品召回。 作为一家百年老店，在根据地欧盟，又是在最注重安全的婴配奶粉上出现食品安全问题，难免让人惊讶。 毕竟在传统认知当中，国外的奶粉确实是比国内的安全不少，就在前几年，从世界各地代购奶粉还是不少宝爸宝妈的第一选择。 也正是因此，让人揪心的是，雀巢集团在欧盟的风波，也波及了中国市场。 根据雀巢官方计划，出于高度谨慎考虑，雀巢中国自愿回收所有此次涉事的进口自欧洲、在中国大陆跨境电商渠道销售的婴幼儿配方奶粉，并公布了批次号和品牌名——受到影响的品牌包括力多精、铂初能恩、舒宜能恩、惠氏膳儿加儿童成长奶粉等4个品牌的30个批次产品。 同时，雀巢集团还表示，所有在中国大陆市场注册并销售的雀巢特殊医学用途婴儿配方食品、超启能恩、启赋、S26铂臻等品牌不受影响。 虽然对中国市场来讲，绝大部分产品都没有问题，看上去影响不大。 但此次雀巢的大规模召回，不仅打破了“进口奶粉=绝对安全”的固有印象，在供应链全球化的背景下，也会让人产生国产奶粉会不会也有问题的疑虑。 想要解答这个问题，首先还是要对雀巢集团复杂的产品线和生产模式做出拆解。 //巨头多线作战，是双刃剑？ 雀巢集团作为全球食品饮料行业的标杆企业，加上多年来的收购并购，雀巢的婴配奶粉矩阵几乎实现了全场景需求覆盖，稳居中国市场的前四，市场占比一直在10%左右。 也因此，雀巢集团旗下的婴配奶粉子品牌非常之多，根据官方数据，我们可以分成四部