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当生物医药行业还在为 “复苏” 的成色争论不休时，产业链上游的龙头企业已经用一份超预期的业绩，撕开了行业增长的全新维度。 8月27日，百奥赛图发布2026年半年度财报，上半年营收9.41亿元，同比增长51.6%；净利润2.41亿元，同比大增402.3%；公司已连续5个季度实现盈利，且2.62亿元的经营净现金流规模超越净利润，盈利成色十足。 这份利润增速数倍于营收的成绩单，绝非行业周期反弹的偶然结果，而是百奥赛图多年逆势布局、深耕产业的一盘长期大棋，在当下逐步落地兑现，全面进入了赢局周期。 从现货模型的规模红利，到货架抗体的商业变现，再到AI驱动的范式升级，一场贯穿全业务链的效率革命，正在重构百奥赛图的盈利底座与价值边界。而这场发生在上游的底层变革，或将改写中国生物医药产业的全球竞争格局。 / 01 /业绩高爆发背后 百奥赛图的增长，已经不能用“反弹”或“回暖”来定性。从2025年全年营收13.79亿元（同比增长40.63%），再到上半年营收9.41亿元（同比增长超50%），连续多季度的高增长，勾勒出一条常态化的高增长曲线。 更令人振奋的是利润端的爆发。上半年，公司净利润跃升至2.41亿元，同比大幅增长超400%，半年利润已经大幅超越2025年全年；并且，经营净现金流超越净利润，说明盈利质量极高，并非“纸面富贵”。 连续5个季度盈利，且利润增速数倍跑赢营收增速，表明公司营收扩张不再单纯伴随成本同步膨胀，加速来到规模盈利阶段。 这首先得益于产业景气度的回升。全球生物医药创新正在进入新一轮活跃周期，2025年中国创新药BD交易总额达1356.55亿美元，2026年上半年对外授权总额已相当于去年全年的八成。药企研发旺盛的需求传导至临床前上游环节，国内市场迎来强劲复苏，上半年公司国内业务收入同比增长高达90.4%。 而真正让百奥赛图在增长浪潮中兑现超高利润的，是其极具韧性的产品结构、

今天聚焦的医药产业核心事件包括：复星医药BCMA/CD3双抗维可妥获批上市；药明巨诺CAR-T新增适应症上市申请未获批准；博安生物TL1A/IL-23双抗IND获受理；和黄医药FGFR抑制剂凡瑞格拉替尼获批、FGFR2融合胆管癌迎国产靶向药；国产首个IL-17A/IL-17F双靶单抗丽珠莱康奇塔单抗获批；强生全球首创口服IL-23R拮抗剂艾特雅在华获批；FDA提前6.5个月批准全球首个RAS(ON)抑制剂Rasonque、胰腺癌生存期近翻倍；GSK乙肝功能性治愈药bepirovirsen日本获批；礼来Zepbound真实世界数据显示长期用药降低医疗成本；阿斯利康Tezspire嗜酸性食管炎III期研究成功等。 ◍资本信息行情 · 融资 · IPO 8/27上海医药中报：营收1474.7亿元增4.15%，净利35亿元下滑21.4% 8月27日，上海医药（601607.SH）披露半年报：上半年营业收入1474.7亿元，同比增长4.15%；归母净利润35.04亿元，同比下降21.4%，主要受一次性特殊损益波动影响；剔除一次性特殊损益后归母净利润28.28亿元，同比增长1.65%；拟每10股派现1元（含税）。分板块看，医药工业收入131.86亿元，同比增长8.44%；医药商业收入1342.83亿元，同比增长3.75%。 解读：表观净利下滑两成、还原后仅微增——上药的半年报是"商业巨头基本盘"最直白的写照：1400多亿营收里商业分销占九成以上，工业板块增速（8.4%）虽跑赢大盘，但体量尚不足以改变整体结构。看点有二：一是工业收入增速持续快于商业，创新药管线与中药大品种的贡献在爬坡；二是一次性损益的大幅波动提醒投资者，上药利润表里有相当比例的投资与资产处置项，估值需要拆开看。全国性商业龙头在集采常态化后的增长模型，本质是"赚效率的钱"。 8/26一品红中报净利暴增759% 8月26日晚

自6月以来，创新药成为资本市场的领涨板块。背后逻辑并不难理解：赛道本身逻辑通顺，长期成长空间充足，而刚刚落地的半年报，又验证了景气度。无论是CXO企业，还是创新药企，基本面持续兑现，业绩表现亮眼。 刚刚发布2026年上半年财报并将迎来港股通纳入的基石药业，又是这样一个例子。 在半年报中，基石药业更新的CS2009临床数据显示，相较于ASCO数据，多个亚组疗效实现边际改善。例如，1L PD-L1 TPS≥50%的NSCLC的亚组患者，整体剂量组ORR相比此前的81.3%有所提升。其中，30 mg/kg剂量组的ORR ，更是达到100%（11/11）。 这释放出两个信号：第一，ASCO数据公布后的市场情绪，属于“误解”；第二，CS2009成为IO 2.0基石疗法的预期，进一步升温。 与此同时，基石药业半年报还让市场看到经营层面的积极信号。成熟商业化管线实现超预期的快速增长销售表现，比如普拉替尼纳入医保生效后，截至2026年7月其终端市场销量同比增长近500%，成为公司上半年营收增长的核心引擎，公司总体营收超过2亿元，较去年同期增长超300%；创新2.0管线的研发推进效率，大幅超出市场预期。 但从过去半年股价走势来看，这些基本面变化并未充分反映在公司估值当中。事实上，市场忽略的，不止经营层面的价值，更包括资本市场层面的多重催化。基石药业纳入恒生综合指数，除了吸引更多机构重新评估、关注并配置公司之外，还将迎来纳入港股通的契机。 不过，量变往往酝酿质变。在景气向上、且具备国际竞争力的产业趋势支撑下，市场机构预期，后续增量资金有望持续流入创新药板块，叠加自身业务积极催化，当多重积极信号形成共振，基石药业的价值重估，或许会一触即发。 / 01 /CS2009远未被充分定价 即便涨幅已经不少，但创新药板块并未被资本市场充分定价。部分药企的核心管线价值，还没有被完全挖掘。基石药业半年报里更新

过去十年，AI制药被反复追问的，始终是两个问题：能不能赚钱？能不能持续？近期，英矽智能用一份中报，给出了脚踏实地的答案。 2026年上半年，英矽智能营收1.063亿美元，同比大增287.2%，毛利率达90.3%，净利润3553.7万美元，经营现金流转正，跨过盈利分水岭。另一方面，公司现金和投资组合总额达到5.85亿美元，财务健康度高位稳定。 亮眼的财务数据背后，固然是密集、大额的BD合作，但如果穿透“期内公布交易总额73亿美金”的加总数字，会看到AI制药真正的趋势开始浮现： 从模块化的插件到底层范式变革的脉络，AI制药经过十年积累，正在迈向自主化的制药超级智能（PSI）阶段。 / 01 /首次盈利：AIDD商业模式的“成人礼” 随着技术落地和进展，AI制药的面临的质疑也在不断进阶：AI能降多少成本？AI优势谁来买单？收入是否可持续？英矽智能给出的答案，是用真实收入把“AI提效”变成“商业兑现”。 关键的证据首先体现在效率曲线上。自2021年以来，公司已提名33个临床前候选化合物（PCC），其中13个已拿到IND批件。与传统早期药物发现通常需要2.5至4年相比，英矽智能将项目从立项推进至PCC提名平均仅需12至18个月，且每个项目仅合成并测试60至200个分子。 今年以来，公司又一口气提名9款PCC，覆盖肥胖糖尿病、炎症、肿瘤、镇痛、血脂等多个领域，部分候选分子展现出同类最优、全球首创潜力，包括透脑非阿片类止痛分子 ISM9528、高选择性Lp (a)抑制剂 ISM0900等一批高质量PCC。 与此同时，核心管线Rentosertib (ISM001-055)在中国已经启动III期临床研究，在完成业内首例临床药效概念验证之后，成为英矽智能首个进入III期的AI分子，进一步验证着Pharma.AI从靶点发现到分子设计全链路AI技术的临床转化价值。 平台稳定、高效产出高质量分子的

今天聚焦的医药产业核心事件包括：英矽智能发起成立AI药物研发基准质量开放联盟O3DC；康美药业董事长赖志坚辞职、总经理欧国雄代行董事长职责；通化金马与宣武医院达成全方位战略合作；万泰生物实控人钟睒睒捐赠3300万股公司股份%；康希诺生物与德普世生物达成mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗战略合作、聚焦消化道实体瘤与罕见肿瘤；荣昌生物上半年营收58.53亿元大增433%、净利润46.62亿元扭亏为盈，RC148授权收入撑起业绩；德琪医药CD19×CD3双抗ATG-201获澳大利亚临床试验批准、启动B细胞自免I期研究等。 ◍市场速递政策 · 产业动态 8/25英矽智能发起成立AI药物研发基准质量开放联盟O3DC，把"基准测试的缺陷"摆上台面 8月25日，英矽智能（03696.HK）宣布发起成立开放药物研发联盟（O3DC），旨在探讨如何评估计算药物研发方法，并同步发布首个共享资源——由社区共同维护的领域核心基准索引，收录跨越10个类别（分子性质预测、对接与姿态预测、结合亲和力、生成式设计、逆合成、靶点识别、临床预测、AI Agent评估等）的上百项基准测试，涉及15个联盟与倡议，每项均记录衡量指标、维护主体、代码位置及GitHub实时活跃状态。该索引的独特之处在于记录已知局限：如DUD-E仅凭配体特征即可区分活性分子与诱饵、高得分难转化为真实筛选能力；PDBbind同时支撑多数机器学习评分函数又是主要评估基准CASF的基础，存在数据泄漏；PoseBusters显示多种深度学习对接工具虽RMSD领先却频繁生成违反物理规律的构象。英矽智能将自身工具（DDD Benchmark、Science MMAI Gym、TargetBench、ChemCensor）与其他条目并列展示，对自家DDD Benchmark亦注明"参考基准线属商业机密、不接受独立审查"。 解读：当AI制药的融资故事越来越依赖

Biotech的生死线，被拉到了商业化阶段。 2026年3月，Iterum Therapeutics向爱尔兰高等法院申请清盘解散，其商业化产品正式上市到破产仅8个月。同期，进入商业化阶段的biotech Theravance Biopharma因候选管线III期失败宣布关停研发部门，最终被收购。 8月13日，Karyopharm Therapeutics公布第二季度财报。其唯一商业化产品Xpovio该季度销售额为3080万美元，同比增长3.7%。但这并没有减轻公司的财务压力，财报显示现金储备仅剩6540万美元，一笔1580万美元的贷款即将到期。若无法获得新的融资，公司将面临违约。 从上市后的商业化运营失利，到后续研发管线折戟，这三家biotech的境遇，都指向了同一个问题： 大单品难以打造，也让一批即使已经走到自主商业化阶段的Biotech，依旧难以逃脱“新药研发一旦失败或销售不及预期，现金流便立即断裂”的残酷底层逻辑。 创新药的高风险特性，并不会因为产品上市而消失，反而会因商业化投入的放大而变得更加尖锐。本质上，商业化只是手段，不是终点，唯有持续且不可替代的创新，才是Biotech的立身之本。 / 01 /Iterum：商业化落地成为破产导火索 3月27日，Iterum Therapeutics向爱尔兰高等法院申请清盘解散。公司表示，做出这一决定是由于无法恢复在纳斯达克上市资格，且没有买家愿意接手。 而更根本的原因是，Iterum获批上市的产品Orlynvah投入与回报严重失衡，商业化加速推动了公司破产。 Iterum的抗生素Orlynvah于2024年获得FDA批准，是彼时唯一获FDA批准的口服青霉烯类抗生素，用于患有由大肠杆菌、肺炎克雷伯菌或奇异变形杆菌引起，口服抗菌选择有限或没有替代选择的成年女性患者的无并发症尿路感染（uUTI）。 公司对Orlynvah的定位是“

8月24日，荣昌生物交出了史上最佳半年报。 上半年，得益于商业化产品放量、重磅BD部分款项到账，公司总收入58.5亿元，同比增长433%；净利润46.6亿元，同比扭亏为盈。放在任何一个产业，这样的业绩堪称“炸裂”。 不过，由于BD进展在预期之内，且这份业绩已于8月初预告，在很多人眼中，这只是一份“符合预期”的半年报成绩单。 被过去几个季度密集的惊喜抬高兴奋阈值之后，市场期待的荣昌生物不只是“稳稳落地”的数据，更包括超预期的惊喜。 荣昌生物还有惊喜吗？答案是肯定的。 国际化层面，维迪西妥、泰它西普各自的合作方辉瑞、Vor ，全球III期数据将于明年读出，PD-1/VEGF双抗RC148在艾伯维的极速推进下，都可能成为惊喜； 经营端，规模效应继续显现、运营效率持续提升，利润端同样具备超预期释放的弹性。 这些惊喜，不会集中体现在某一份公告当中，而是分散在临床进度、商业化和平台产出的长尾上。 不过，这里引出一个值得思考的问题：究竟该如何看待一家创新药企的“惊喜”？ 如果把视角放到国际大型药企身上就会发现，对于一家规模持续做大的企业而言，“持续符合预期”本身就是稀缺品，也可以是最大的惊喜。或许，随着中国药企不断发展壮大，市场对药企的预期与兴奋阈值，也需要随之调整。 / 01 /一大波国际化重磅节点在路上 过去几年，荣昌生物最大的惊喜来自BD层面，五年时间里完成了四笔对外授权，交易总金额超过126亿美元，累计首付款超过10亿美元。但BD不只是短期现金流的补充，长期全球化收益是更大的期待，也可能成为荣昌生物惊喜的来源。 目前，荣昌生物两大验牌节点临近： 维迪西妥单抗方面，辉瑞已完成联合治疗一线UC的III期临床入组，预计2027年上半年读出核心数据并确立申报策略。 泰它西普方面，VOR正在推进重症肌无力全球III期试验，预计2027年上半年读出顶线数据。 任一数据读出积极，都将成为荣昌生

颅内重关二十载，一纸轻骑破门来。 江湖上有些故事，开场就是告别。 1937年7月11日，美国著名作曲家乔治·格什温在医院离世，年仅38岁。《蓝色狂想曲》的旋律还回荡在人们的耳畔，创作者本人，却已听不见任何声音。尸检报告写明了死因：胶质母细胞瘤，江湖人称"颅内肿瘤之王"——因为凶险得令人绝望。 数据显示，最常见的高级别脑胶质瘤——胶质母细胞瘤（GBM），2年生存率仅25%，5年生存率只有10%，位居球预后最差的肿瘤之列。 格什温的悲剧并非孤例。国内每年新发患者约8-9万人，海外年新发达到55-60万人。时至今日，胶质瘤仍是人类医学史上最难攻克的堡垒之一。 患者与肿瘤的博弈，最残酷的从不是初次手术，而是永远悬在头顶的复发倒计时。 手术可以切掉肉眼可见的病灶，却清不干净潜藏在颅内的微小肿瘤干细胞——这才是患者无法真正治愈的核心症结。近二十年来，高级别脑胶质瘤的治疗标准始终原地踏步：只能短暂拖延肿瘤复发的脚步，勉强拉长患者的生存期，却没有任何办法从根源拦住"卷土重来"。 无数患者与家属的期盼，在一次次希望中落空。药企探索永不止步，免疫疗法等创新手段却连战连败，堵点是多维度的：一方面，亟待更具杀伤力的创新治疗药物；另一方面，更大的瓶颈在于——如何突破血脑屏障，将药物有效送达颅内病灶。两大难题攻克难度都极大，而后者，更是长期掣肘行业发展的关键卡点。 但绝境之中，终有破局之光。 随着国内创新药研发加速突围，变局窗口正在打开。深耕肿瘤领域的再极医药，有望交出打破僵局的核心答案——MAX-10181。作为一款口服PD-L1小分子药物，它不但展现出极强的后线临床改善潜力，更有机会从源头上延缓甚至降低术后复发率——这是二十年来，未曾出现的崭新曙光。 也极有可能，在脑胶质瘤领域，重现Moderna黑色素瘤术后复发率显著降低的震撼全球时刻。在此之前，无药可守、无计可防，复发即是终局；而如今，患者苦苦

过去一周，全球生物医药市场被一则重磅临床数据彻底激活。 Moderna联合默沙东公布关键Ⅲ期数据：个性化新抗原mRNA肿瘤疫苗mRNA-4157联合K药，作为术后辅助手段，能够显著压低患者复发、转移的风险，展现出划时代的疗效。 消息一出，Moderna单日股价暴涨176.97%，市值冲破700亿美元大关。Moderna价值大重估的同时，全球mRNA赛道标的也集体上行。 狂欢过后，分歧开始出现。有声音认为，这是跟随热点的炒作，但事实并非全然如此。部分企业，属于价值再发现。 这一轮行情里，云顶新耀是港股领头羊。8月20日，盘中涨幅一度接近90%，成交额达到42.69亿港币。天量资金押注的背后，是公司在mRNA肿瘤领域布局已久，手握稀缺并且有初步验证的端到端平台能力。 并且，就在前一日，云顶新耀交出了一份值得关注的成绩单——Non-IFRS净利润转正，首次迈入盈利节点。更深层次的是，随着商业化、BD、自研的多点突破，云顶新耀完成了又一次转折，进入“3.0阶段”。 一边是企业迈入新拐点，另一边mRNA带动资产重估，两股叙事在此交汇，市场开始重新审视这家公司。 / 01 /首次盈利，与3.0拐点 财报透露的从来不只是业绩，更是一家公司对未来的定义，云顶新耀也是如此。 2026年上半年，云顶新耀实现收入11.48亿元，同比增长157%。值得关注的是，公司在研发费用同比增长31%的情况下，实现了Non-IFRS净利润转正。 对任何一家创新药企而言，实现盈利都是一道极难跨越的关键节点。云顶新耀的盈利突破同样来之不易，但相较于单纯的财务数字，更值得重视的是其背后的战略蜕变，需要放在公司整体战略视角去重新定义。 去年，云顶新耀发布2030战略，锚定全球化药企目标，定下2028年营收破百亿、2030年营收超150亿元两大关键节点。而要实现这一目标的关键动作，是“BD合作+自主研发”的双轮驱动。

2026年的夏天，医疗领域，AI与脑机等新兴技术大范围落地。而在肿瘤免疫的深水区，另一场静水深流的变化，正从一份财报、一组数据开始。 8月19日，Moderna联合默沙东公布关键Ⅲ期数据：个性化新抗原mRNA肿瘤疫苗mRNA-4157，联合K药，用于高危黑色素瘤术后辅助治疗的Ⅲ期试验，同时达到主要终点无复发生存期（RFS）和关键次要终点无远处转移生存期（DMFS）。 恶性肿瘤最致命的威胁，便是术后复发与远端转移。这项临床结果意味着，这款个性化疫苗作为术后辅助手段，能够显著压低患者复发、转移的风险，进而降低由此带来的死亡风险。 消息落地，Moderna单日股价暴涨176.97%，市值从约250亿美元飙升至接近700亿美元，并带动一众生物医药标的集体上行。资本市场用投票，给出了对新抗原mRNA肿瘤疫苗的极高预期。 无独有偶。 8月6日，TIL疗法龙头Iovance发布财报：已上市产品Amtagvi二季度营收达到9900万美元，同比增长56%。自2024年2月获批上市，这款TIL产品熬过早期商业化爬坡，销售端逐步走上正轨。资本市场同样给出反馈，Iovance市值从不足20亿美元抬升至40亿美元以上，投资者对TIL疗法跑通商业化闭环的信心，持续抬升。 一边是mRNA新抗原疫苗拿下Ⅲ期临床里程碑，一边是TIL疗法实现持续商业化放量。海外个性化免疫疗法接连迎来关键验证时刻，将整个赛道的热度，推向新高度。 浪潮席卷之下，个性化免疫疗法的未来无疑值得期待，而参与角逐的中国药企，同样是故事里不可或缺的一部分。 / 01 /两条路径，同一个方向 虽然新抗原mRNA肿瘤疫苗与TIL疗法是两条路径，但却指向同一个方向：个性化免疫疗法。 越来越多的研究证据表明，恶性肿瘤本质上是一种个性化疾病。即便罹患同一种类型的肿瘤，肿瘤与肿瘤之间，也存在巨大差异。通用性药物一般仅针对肿瘤细胞的共性靶点，却难以覆盖