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隔夜，美联储如市场预期般按兵不动在5.25-5.5%，不过由于此前释放出点阵图年内3次的降息预期变2次的预期，结果出来依然是3次，令市场把结果解读为“鸽派”，于是，美元跳水，黄金走高，白银走高，美股走高，关于这部分的详细解读，今天我特意开了语音直播，以下是下午直播的A部分，还有B部分我设定为明天中午12点推送，届时请注意查收(之所以设定A与B是因为视频的上传必须小于等于60分钟)。 美联储最新的经济预测摘要将今年的GDP预期大幅上调，核心通胀预期也有所上修。 其中，2024年GDP预期从1.4%上调至2.1%，2024年核心PCE预期从2.4%上调至2.6%。另外值得注意的是，2025年联邦基金利率预期从3.6%上调至3.9%，2026年预期从2.9%上调至3.1%，长期预期从2.5%上调至2.6%。这反映出一些美联储官员的观点，即美国经济能够在未来整体上承受更高的利率。 图片 就像前文《0319：日本央行退出负利率，到底意味着什么？》日本央行明升暗降一样，美联储这一次也玩了一出明鸽暗鹰，所以我才会在下午的语音里面，谈到了近期几个重要基本面事件的“反常识走势”。 这种反常识，让我有种非常强烈的直觉认为，今夜的北美盘，极有可能发生与隔夜屠空头完全相反的剧本，即屠多头。 图片 至为什么呢？其实还是那熟悉的配方，相同的味道！我无论是下午的语音直播，还是早上的班级更新，都详细解释了到底问题出在哪里，凌晨6点钟的那根K线有问题！有大问题啊！！！ 图片 美联储主席鲍威尔的讲话，明确了本轮加息结束，也明确了今年年内会降息，但是就是不明确今年到底什么时候降。 那，这样就能解读成为鸽派吗？我认为，这就是资金借助消息，故意炒作的结果。 有什么因，得什么果。既然多头们选择了隔夜不给空头留后路，一杆子捅到顶创出纪录新高，打爆空头，那么反过来，今夜空头(其实就是原来的多头)就会选择一路砸下去，再次打

明天准备飞重庆，已经私信留言给我的各位，我已经把详细的线下时间和酒店给到大家，我们周六线下聊。 先说一下小非农数据，美国私人部门就业市场在贸易摩擦阴云下展现出超预期韧性。5月新增就业岗位创下逾一年来最大单月增幅，令市场对经济放缓的担忧有所缓和。 ADP Research周三公布数据显示，5月私人部门新增就业12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。这一数据紧随同日公布的强劲JOLTS职位空缺报告，进一步强化了美国就业市场依然稳健的判断。 图片 假如本周五的非农就业报告能确认小非农的这个趋势，那么接下来有可能会促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。 图片 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为98.4%，累计降息25个基点的概率为1.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为90.2%，累计加息25个基点的概率8.4%，累计降息25个基点的概率为1.4%。 再说一下褐皮书报告，美联储最新褐皮书传递出一个喜忧参半的信号，即美国经济仍具备实现今年约2%增长的动能，但通胀压力正向多个环节持续传导。 对沃什而言，报告传递的信息复杂而微妙：就业市场整体企稳，但结构性变化正在发生，而通胀仍在高位运行。 美联储的褐皮书报告中指出，近几周美国经济活动略有增长，就业情况基本持平，而中东战争导致的能源价格上涨所带来的影响已遍及各处。 报告称：“各地区指出，与中东冲突相关的能源成本是通胀压力的主要驱动因素，其影响已波及运输、包装、食品杂货和化肥领域。” 5月底，凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席，而在此之前，多数决策者已对物价走势转为更为警惕。通胀水平高于2%目标已持续超过五年，近几个月又出现加速迹象，部分原因与美国支持的对伊战争有关。 当然，短期的金银油波动仍在中东方面的消息，以上的基本面数据带来的扰动相对有限。 北京时间19:00，

今晚是学院6月的第一节直播课，我分别从“民调雪崩与滞胀风险”，“再加关税与黄金报告”，“关于对外投资的规定与PMI数据”，“举牌潮玩与智驾芯片”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合中东战争，特朗普，滞胀，GDP，PCE，关税，去美元化，矿业股，金银油，核心原则，投资者保护与反制，PMI，新消费，段永平，人民币，A股，港股等给出了接下来的布局思路。 图片 国际市场方面，美伊的僵局还在持续，金银的日线震荡也在延续。如下图所示，川普确实爆粗了，并且也警告海峡有可能“封-开-封-开”持续到9月。 图片 我们来看一看央行购金方面的消息： 彭博经济研究基于公开数据分析表示，印度央行可能已出售了部分黄金储备，以保护其外汇资产免受中东战争连锁冲击的影响。 作为全球第三大石油进口国，印度正因中东战争推高能源成本并重创本币而快速消耗外汇储备。 高级印度经济学家Abhishek Gupta在一份报告中指出，在截至5月22日的两周内，印度央行可能出售了约120亿美元的黄金储备，同时购买了75亿美元的外汇资产。 在今年的3月份，土耳其就曾因为同样问题抛售过黄金和美债，以换取进口能源，粮食和稳定汇率的流动性。 对此，印度储备银行周三发布声明，明确否认了有关其大规模抛售黄金储备的报道，称相关消息“并不属实”。声明同时确认，截至目前的实物黄金储备仍为880.52吨，未有变化。 此外，波兰央行行长格拉平斯基表示，波兰的黄金储备上升至613吨。 根据波兰央行行长5月7日的发言，波兰拥有595吨黄金。根据波兰央行行长6月3日的发言，波兰的黄金储备上升至613吨，意味着波兰黄金储备在此期间增加了18吨。波兰央行行长格拉平斯基确认波兰的黄金储备目标为700吨。 我在公众号的不少文章都曾提及，长期看，美联储独立性受损与美元信用走弱，推动全球央行持续增持，为金价提供了不可逆转的结构性支撑。 国内市场方面，隔夜皮夹哥的

我在前文《0601：6月开门没红，美国经济滞胀信号愈发明显！》提到的主题演讲课件来了： 图片 图片 图片 图片 图片 图片 现场的主题演讲视频也上线了，各位如果感兴趣可以到视频号观看。 由于现场的主题演讲时间非常有限，我也只是把重要的脉络帮大家整理清楚，主干已经给出，至于大家如何枝繁叶茂就看各自的本事了。 这两天刚好在阅读一份关于贵金属的报告，是基于五十年周期的历史复盘和宏观逻辑分析，核心结论也非常清晰，即黄金正处于第三轮长期结构性牛市的中段，上涨的逻辑稳固，而白银超额收益阶段已过，回归战术交易属性，详细的解读待到我们明天学院的直播课讲解。 正如我在线下主题演讲时提到的那样，截至2025年底黄金占全球央行储备比重达27%，正式取代美债登顶全球储备第一，欧洲央行报告确认这一历史性转变，反映地缘冲突推动全球加速去美元化。 欧洲央行今天公布的报告表明，2025年底黄金占全球央行储备资产的27%，较上年的20%明显上升。同期美国国债占比从25%降至22%，欧元储备资产占比则维持15%不变。 事实上，央行储备资产具有高流动性，用于支撑本币、履行国际支付义务及应对金融动荡。 故而，央行储备结构的调整，反映多国寻求美元之外替代资产的趋势。2022年以来，美国因俄乌冲突对俄实施制裁并冻结其美元储备，进一步加速了这一进程。 欧洲央行行长拉加德在报告中写道：“地缘政治紧张持续推动各国央行强劲购金。” 目前全球央行持有黄金超3.6万吨，接近布雷顿森林体系峰值时期的3.8万吨水平。当时美元与黄金挂钩、各国汇率固定，央行黄金持有量处于历史高位。 2025年全球央行黄金净购入量为850吨，较此前连续三年年均超1000吨的节奏略有放缓。 此外，欧洲央行数据同时显示，美元资产整体仍占全球储备的42%，份额最大。 这也十分符合我在线下主题演讲时所做出的展望，世界会从单极秩序到多元共治的新格局，未来全球货币体

国际市场方面，尽管美股仍在不断震荡创新高，但是美国的经济基本面越来越有“滞胀”的迹象。 美国4月消费支出几乎原地踏步，同期通胀率升至三年高位，叠加一季度经济增速下修，滞胀风险信号愈发明显。 一方面，美国一季度GDP年化环比增速终值为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。增速虽优于去年四季度的0.5%，但投资与消费支出双双下调，企业利润大幅收窄，GDP与GDI出现背离。 图片 另一方面，据美国经济分析局最新公布的数据，美国4月PCE物价指数同比3.8%持平预期，为2023年5月以来最高水平，伊朗战争推动能源价格走高是主要推手。 美联储最爱通胀指标——核心PCE物价指数(剔除食品与能源)在4月同比增长3.3%，创2023年11月以来新高。 图片 此外，美国居民储蓄率在4月急剧下滑，跌至2022年6月以来最低水平。 这一走势表明，当前消费的维持在很大程度上依赖储蓄消耗，而非收入增长带动。在生活成本持续上升、就业市场冷热不均的背景下，消费者情绪已明显趋于谨慎。若储蓄缓冲进一步收窄，消费支出的可持续性将面临更大压力。 图片 当然，以上的经济数据，更多的是影响美元，金银油的中长期基本面，短期的情绪，更多的还是集中在中东那边。 今天北美盘前，据伊朗方面消息，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。 受此影响，WTI油价快速拉升，涨幅逾7%，触及94.30美元/桶的高点，一举修复前面三个交易日的跌幅；黄金则承压跳水，自4513一线回落，触及4447美元/盎司的时段低点。 黄金上周在破位4400关口后，一度触及4365的调整新低，不过最终收盘拉出长下影线，这也意味着日线级别在4350-4400区域震荡寻找底部的走势仍在延续。一旦中东的局势真正出现缓和，那么金价在不破位该支撑区域的情况下，有望掀起真正的反弹走势。 国内市场方面，儿童节三大

5月30日，我将会在深圳为大家带去题为《百年变局：美元霸权与破局之路》的主题演讲。 坦率地说，这个主题很宏大。由于这也是主办方在深圳的大型活动之一，为此我精心准备了近一个月。 图片 这次报告，我将会通过历史回溯、现状剖析与未来推演三个维度，系统梳理美元霸权的建立逻辑、当前面临的结构性挑战，以及在全球力量格局变化下，国际货币体系与世界经济秩序可能发生的深刻演变。 图片 作为长期研究利率和汇率方向的我来说，能够把自己最新的一些研究成果在这样重要的场合(500人大会议厅)分享给大家，相信一起和我见证历史的现场各位，都会与有荣焉。 回顾历史，美元霸权的建立并非一蹴而就，它大体上经历了两个关键的阶段。 第一阶段是1944年建立的布雷顿森林体系，通过“双挂钩”机制，即美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，确立了美元等同于黄金的世界货币地位。 然而，由于一系列的历史原因，这一体系最终在1971年美国因黄金储备不足而走向崩溃。 紧接着，美国选择与沙特达成秘密协议，建立了石油美元体系。这一体系将美元与全球最重要的大宗商品——石油挂钩，让美元成为全球石油贸易的唯一结算货币。这一转变，成功地为美元霸权找到新的，更为强大的支柱，这个模式一直延续至今。 因此，从“黄金的美元”到“石油的美元”，本质是美国将货币信用基础从稀缺实物资产切换为全球不可或缺的能源交易需求。这一关键转变，让美元在脱离金本位后，成功找到了新的，更具生命力的霸权支柱，主导了当代国际金融格局。 立足当下，百年未有之大变局下，美元霸权的结构出现松动。 我的观点很明确：美元霸权并非即将崩溃，而是正在经历一个不可逆的，从绝对垄断到相对第一的转变过程。 数学不会撒谎。 据IMF COFER数据，美元在全球外汇储备中的核心地位持续弱化。从2001年的72%高点滑落至2025年三季度的56.92%，以及四季度的56.8%，连续超11个季度低于60

我在本周二的文章里面提醒过大家，“今天大A的科创版回了一口血，只不过，调整还未结束。” 从外部来看，近期全球市场的债市风波还未结束。 中东战争所带来的油气价格的走高，已经开始逐渐影响到各国的通胀。 3月份的时候，澳洲联储，挪威央行选择加息。 土耳其央行为了稳定里拉的汇率，不但抛售了黄金，还答复减持了美债，可以说，几乎清空了手里的全部美债。 更加倒反天罡的是，作为美债的最大持有国日本，3月抛售了470亿美元的美债，持仓降至1.191万亿美元。 5月份，印尼央行和澳洲联储也选择加息。尽管世界三大央行美联储，欧洲央行和中国央行依然岿然不动，不过未来的预期路径已经悄然发生一些变化。 隔夜，美联储4月FOMC纪要释出近年最强鹰派信号，官员首度认真权衡加息可能性，市场随即大幅削减降息定价。 花旗研究逆势喊话：“市场定价已然过度，降息预期被严重低估。更大的可能性是沃什不会在6月会议上推动降息，但仍将继续支持最终下调利率，并预判9月降息窗口仍将开启，关键催化剂在于劳动力市场何时走弱。” 然而，素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos撰文称，美联储官员们基本上搁置了过去两年主导其辩论的核心问题——是否降息，并在上月会议上开始更为认真地权衡相反的行动：是否加息。 图片 如上图所示，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。 也就是说，目前美债市场收益率走高，正在倒逼美联储重新考虑加息，这对于风险资产来说，对于黄金白银来说，确实是十分不利的消息。 从内部来看，近期半导体，尤其是与海外AI相关产业链抱团加速。 05-07年周期股的五朵金花。 09-10年医药股的繁华盛景。 13-15年互联网的崛起。 17-20年大消费的极致抱团。 1

今晚是5月匠鑫学院第六节直播课，我分别从“美债数据与沃什宣誓就职”，“NACHO交易与投行金银报告”，“4月规上数据与70城房价”，“长江存储与薄膜沉积设备”四个方面解读了基本面的一些信息，并结合日本，英国，中国，美债，沃什，NACHO交易，高盛，美银，摩根大通，金银油，装备制造，高技术制造，电子器件，减速器，AI+机器人，长江存储，薄膜沉积设备，人民币，A股，港股等给出了接下来的布局思路。 图片 国际市场方面，黄金整体重演了周一的走法，价格先是击穿4480低点，触发下方止损，顺势下探触及4453的新低，随后北美盘开之后，市场的情绪逆转，重新回升至4500美元/盎司上方。 许导认为，这一轮黄金破位4500美元/盎司，包括白银价格同步走低，主要是市场对于美联储货币政策预期的改变，美债收益率攀升，地缘政治有所缓和以及资金集中抛售等多重因素共振的结果。 这意味着价格会在短期继续震荡寻找底部，但是中长期上涨的牛市逻辑未变。 这一点，摩根大通的最新金银报告里面也得到了证实，当然，实际的走势还有待于我们进一步观察。 图片 中东的局面，继续给黄金短线的情绪带来指引。 伊朗革命卫队海军指挥官表示，过去24小时内，有26艘船只（包括油轮、集装箱船和其他商船）在革命卫队海军的协调和安保下通过了霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡的通行需获得许可，并与伊朗革命卫队海军进行协调。 据悉，美国加大了对伊朗核计划及霍尔木兹海峡安全的要求，同时表明不会在这两个核心问题上软化立场。 消息人士称，华盛顿仅在放松制裁方面表现出有限的灵活性，而伊朗对美国关于避免冲突再起的保证仍不买账。 图片 如上图所示，未来以段时间“TACO交易”和“NACHO交易”仍然会交替出现，本周五美联储新主席沃什将会走马上任，大川子预计要亲自给沃什主持宣誓仪式，上一次可追溯至约40年前1987年格林斯潘就职之时，此后历届新任主席均在美联储本部完

国际市场方面，坏消息是，全球市场正在经历债券抛售动荡。 美国30年期国债收益率上周收报5.12%，创2007年7月以来最高收盘水平；英国30年期收益率单日飙升约20个基点，触及1998年以来峰值；日本30年期收益率上周已突破4%历史关口。 债市抛售的背后，是中东战争的外溢。 驱动这一轮全球共振的核心逻辑在于：美伊冲突引发油价上涨，进而推高通胀预期，令美联储降息预期彻底消退；与此同时，多个主要经济体财政扩张压力积聚，投资者要求更高的期限溢价，长端收益率由此承受持续上行压力。 因此，这场席卷主要经济体的债市动荡，已从局部波动演变为通胀预期重燃、财政忧虑发酵与地缘冲击叠加共振的全局性事件。 从抛售美债的角度来说，土耳其卖得最多，至少卖了220亿美元(之前也是土耳其为了维护里拉汇率，选择抛售+黄金掉期交易引发3月中下旬金价的跳水)；印度至少减持了67亿美元，埃及至少减持了42亿美元，其他几个国家也都减持了26到38亿美元。 受此影响，金价周一亚洲盘一度跌破4500美元/盎司的低点，触及这一轮自4月高点4890开启的调整新低，即4480美元/盎司。 好消息则是，在亚洲盘美伊双方互喷狠话，一方表示还要继续打，另一方威胁要切断海底光缆之后，在北美盘终于迎来了TACO~ 朗子的媒体表示，美国在回应伊朗的新谈判文本中，同意在谈判期间豁免对伊朗的石油制裁。 朗子自己也表态：双方实质性分歧依然存在，不过提议长期多阶段停火，可以将浓缩铀无条件转移至俄罗斯。 受此影响，金价在欧美盘中并未继续破位下行，反而逆转走高，截至发稿前一度刷新了4585美元/盎司的日内新高，日内先破位再创新高，颇有一种多空双杀的熟悉味道。 图片 如上图所示 国内市场方面，就一句话，经历过连续三个交易日的调整之后，反弹行情一触即发，无需过度悲观。 图片 如上图所示，无锡Token工厂依托**国产底座+算电协同降本优势，打通AI量

国际市场方面，这两天世界的焦点在哪里不用我多说吧？走红地毯，面对面会谈，国宴，细节满满，看点很多。你们别忘了，那可不是我们在看直播，人家克里姆林宫也在看着呢。 图片 美国参议院以54票对45票通过确认沃什出任美联储主席，本周五就正式走马上任，正式接替鲍威尔。 单纯的从程序结果看，似乎沃什顺利就职，与四十多年来历任主席的就职流程没有区别，不过上面的票型也在表明，赞成票降至现代史最低，反对票升至现代史最高，而跨党派支持率几乎为零。 美联储几乎把这种内部撕裂直接展现在众人面前。 我在前文《0513：通胀数据令黄金短线承压，大A继续创出新高！》已经提到了美国通胀的上行，那么，下半年面对中东战争所带来的通胀，亲爱的沃什通知，你能不忘初心，重启降息吗？ 金价近期开始陷入震荡，反而是银价的波动率不小。 瑞银集团发布报告指出，国际银价近期突破85美元/盎司，上海白银的溢价重新站上10美元，即同样一块白银，在中国卖要比在国际市场贵10美元+，这表明全球的白银正在流入中国，而中国3月的白银进口量创新高。 数据显示，中国3月份白银进口量达528吨，为近二十年来单月最大进口量，令中国从金属供应方转变为阶段性的需求吸纳方。 图片 需求的集中爆发来自两个方向：一是零售投资者大量买入小规格银条，将其视为高价黄金的替代品；二是太阳能制造商在4月1日出口退税取消前抢先备货。太阳能行业消耗全球白银年供应量的约五分之一，且产能高度集中于中国。 银价基本面仍高估，但大跌后下行空间有限；2026年下半年震荡回落，中期逐年走低， 长期难返 121 美元巅峰。 汇丰银行则在最新的研报中指出—— “2026年剩余时间内，价格料在68至88美元/盎司之间宽幅震荡。受美联储降息预期落空、中东冲突推升美元及供需缺口加速收窄影响，高价已显著侵蚀光伏及珠宝需求。尽管回收供应增加提供缓冲，但工业替代趋势及库存回流令银价反弹乏力。”

国际市场方面，美伊战争冲击正通过能源、机票及运输成本向价格体系渗透，美国4月份的通胀数据压力显现。CPI方面，4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录。 图片 PPI方面，4月PPI同比上涨6%，环比上涨1.4%，两项涨幅均创2022年以来最高水平，且PPI已连续第八个月录得环比上涨。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。 图片 上述的通胀数据短线上给黄金带来下行风险，市场对2026年内加息一次的概率定价约为50%。 从技术的角度来看，金价仍然还未摆脱日线级别的震荡格局，即前文《0507：开过光的嘴就是不一样，有人满仓吃涨停了！》所做的123456技术分析。 尽管前文《0511：半导体全面开花，红5月期待不？！》有关于德银报告的解读看涨金价至8000美元/盎司，不过从短线上来看，目前的通胀影响预计比较短暂，市场的情绪会再次回到中东，而这两天的重点，就是关注中美之间有关于中东局势的相应表态。 图片 如上图所示，直播课也讲解了英国政局动荡对英镑的影响，预计美国财长这个敏感时间节点访问日本背后的玄机，错过直播课的同学记得抓紧去看录播回放。 国内市场方面，大A今日整体延续强势上行格局，指数震荡走高、成长主线再度强化，大盘情绪延续高位偏暖态势。全天市场低开高走，上证指数稳步冲高再创阶段新高，创业板、科创50同步刷新历史点位，硬核成长资产全面领涨。 两市连续多日维持三万亿以上高位成交，场内增量资金情绪活跃，做多主线集中度进一步提升，资金持续从低估值防御板块回流科技成长赛道，结构性牛市特征明确。 盘面核心亮点集中在算力与电力协同主线，AI算力硬件、光模块、服务器、存储芯片全天强势领涨，行业基本面订单饱满叠加政策资金持续倾斜，龙头标的再度突破上行。 电力电网板块联动走强，契合夏季用电高峰临近、新型电力系统改造提速的产业逻辑，