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一季度，A股市场出现了反复震荡调整的走势，特别是2月28日中东冲突爆发，导致市场出现较大幅度回调。大盘在一季度走出了先扬后抑的走势：1月份市场一度出现连续上涨，两市成交量也一度放大至近4万亿元，创出历史新高，但随后市场降温，出现震荡回调。 春节之后，市场原本预期可能有春季攻势，但由于中东冲突突然爆发，导致全球资本市场大幅震荡。在伊朗封锁霍尔木兹海峡之后，国际油价大幅上涨，从战前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通胀预期，从而让美联储降息时间进一步推迟，这对全球资本市场形成了较大冲击。A股和港股在3月份均出现较大幅度回调。到3月底，市场预期4月份可能结束中东冲突，特朗普也释放出停战两周的信号，大盘出现一定企稳反弹，一度收复4000点整数关口。一季度市场的反复震荡主要受短期因素影响。如果中东冲突后期能够结束，大盘将回到自身运行规律，重新走出慢牛长牛行情。中东冲突并未改变市场牛市行情的根基，预计后市仍将延续慢牛长牛趋势，投资者对此应保持信心。 1月份市场的震荡，一方面是受外部冲突影响出现调整，特别是前期涨幅较大的科技股调整幅度较大；另一方面，油气板块受油价上涨带动出现阶段性上升，但随着战争停火可能性增加，油价又有所回落。国际金价在前期大幅上涨后累积了较多获利盘，加上油价上涨导致通胀预期再起、美联储降息时间推迟，金价、银价均出现较大幅度回落。当然，从长期来看，去美元化将推动国际金价长期趋势向上，国际金价后期仍然呈向上趋势，投资者可考虑逢低布局。中东冲突加大了一季度市场的波动，但并未改变市场长期运行的背后逻辑。 本轮慢牛长牛行情始于2024年9月24日。当时多部门出台一揽子重磅政策，极大提升了投资者信心，也推动了经济出现复苏迹象。政策面对资本市场的支持力度不断加大，中央多次提出稳住楼市股市、持续活跃资本市场，并推动资本市场深化改革、提高上市公司质量、引入耐心资本和长

我国经济经过改革开放以来40余年的增长，各行各业都经历了优胜劣汰。真正优秀的公司能够在竞争中存活下来，体现出其长期的竞争力。2016年，我提出了“白龙马”股的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。这些行业龙头的股权价值将逐步获得资金的认可。对于投资者而言，通过配置这些优质龙头企业，或者通过配置优质基金间接持有这些龙头企业，投资的胜率更高。 当前经济正处于转型期，一些传统行业已风光不再。我们需要认清经济转型的变化，规避房地产及产业链等在经济转型中逐步被淘汰的行业，转而配置代表经济转型受益方向的相关行业，如能源、资源、新能源、科技等。配置这些行业时，同样要选择行业内的“白龙马”，即龙头企业，因为它们的投资价值更为突出。 过去几年，我创立了中国特色价值投资理念，即将巴菲特的价值投资理念与中国市场的实际相结合，而非照搬。从过去一年的实践来看，这一理念是行之有效的。过去10年，我7次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，旨在借助这一全球投资盛会，让广大投资者接受价值投资理念，真正践行价值投资，而非追涨杀跌、频繁交易。巴菲特曾言，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。价值投资是普适的投资理念，既适用于美股市场，也适用于A股和港股市场，只是我们的市场有其自身特点，如散户占比较高、市场波动较大、政策影响较强。因此，在A股做价值投资，需要结合中国市场的实际：根据市场大幅波动的特点，适当进行仓位管理，在股价涨得过高时减仓，在股价跌得过多时敢于加仓；同时要解读宏观政策和产业政策。这样才能真正做好价值投资。 在过去61年的时间里，股神巴菲特通过价值投资实现了约6万倍的回报，堪称前无古人后无来者的投资奇迹。巴菲特现已卸任，其继任者阿贝尔接过了指挥棒，但阿贝尔能否复制巴菲特的投资神话仍存悬念。巴菲特在过去61年间（截至去年年底退休）实现了年化约19.9%的收益率，依靠复利增长

2026年，我国资本市场慢牛长牛的格局已基本确定。短期冲击不会改变市场的大趋势，中东冲突的爆发虽然一度导致市场出现较大幅度调整，但不会改变市场整体方向。自2024年9月24日政策转向以来，我国出台了一系列稳增长政策，市场重心不断上移，政策面积极呵护资本市场。“十五五”期间，对资本市场提出要提振投资者信心，积极发展股权、债券等直接融资手段，提升直接融资比重，推动科技创新和新质生产力发展，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。资本市场需要更大力度优化结构、提升投资价值，并着力提升监管的科学性与有效性。 居民储蓄或将在未来加速向资本市场转移，为市场带来源源不断的增量资金。过去五年，我国居民存款增加了近60万亿元，目前已超过165万亿元，而股票市场总市值仅约110万亿元。随着资本市场走强、基金赚钱效应提升，居民存款向资本市场搬家或将成为大方向，有可能形成一轮较为持久的慢牛行情。当前，楼市吸纳居民存款的能力正在减弱，资本市场已成为重要的投资渠道。中国投资者的投资渠道较为单一，除购房外，主要就是股票、基金或债券。在楼市难以吸纳大量居民存款的情况下，资本市场走势的不断增强将吸引更多居民储蓄大转移。本轮慢牛长牛行情的特点：一是“慢”，可能持续2-3年甚至3-5年；二是震荡上行而非单边上涨；三是不断分化。针对当前市场板块轮动较快的情况，投资者可适当进行分散配置、均衡配置，避免重押单一方向，以降低风险。 从估值来看，沪深300市盈率目前约14倍，低于历史平均水平，市场整体不具备泡沫化特征，局部小盘股可能存在一定泡沫。从经济面、市场面和资金面来看，经济面将有所改善，稳增长政策逐步落地将带动经济回升；市场层面，赚钱效应有望提高；资金层面，居民储蓄搬家、机构加仓（包括险资、养老金、社保基金等长期资金入市）都有利于稳定市场，而人民币升值又吸引了外资流入。因此，资本市场表现有望进一步向好。 我国科技创新

美联储3月会议决定继续保持利率不变，暂停降息。后期是否降息仍需观察油价表现：如果中东冲突能在4月份结束，下半年就有可能降息；如果拖到下半年才结束，油价持续居高不下，那么下半年降息的可能性也较小。5月份，现任美联储主席鲍威尔任期结束，市场将迎来新任美联储主席沃什。沃什被市场贴上的标签是“缩表加降息”。当前美国就业数据较差，降息预计只是时间问题，加息的可能性目前较低，但沃什有可能通过缩表防止通胀预期再起，这将对美股形成一定影响。 美国最高法院于2月20日裁定特朗普全球关税违法，大约1750亿美元的税收面临退款。此后，特朗普又宣布将对全球额外加征10%的进口关税，为期150天，后来又将关税上限提升至15%，但这属于临时性加征关税。美国最高法院裁定特朗普全球关税违法，标志着特朗普试图用关税逼迫他国就范的措施已经失效，这方面的不确定性将进一步消除，国际贸易秩序将逐步回归稳定状态，而不必再看特朗普的脸色。 关于伊朗战争，美国与以色列于2月28日对伊朗发动军事行动，伊朗最高领袖哈梅内伊及41位高级将领在开会时遇袭身亡，这直接导致中东冲突升级，也让全球资本市场在过去一个月跟随中东局势的变动而大幅波动。特朗普在美国国内面临着较大的反战压力，目前美国几十个大城市出现大规模游行示威，抗议特朗普的军事行动。特朗普过去一直标榜自己是和平爱好者，甚至厚颜**地说他应该获得诺贝尔和平奖，去年诺贝尔和平奖未颁给他，他还一度不悦。然而，今年美国袭击伊朗并导致大量人员伤亡，这一事实与和平奖所倡导的理念之间形成了对比。 当前大家关心的是这场战争何时结束。较为乐观的情况是，4月份美伊通过谈判达成协议并实现停火，霍尔木兹海峡逐步放开。这样，中东冲突对全球能源价格的影响将较为有限，更多是短期冲击，全球资本市场受到的影响也会逐步平复，回到自身的运行区间。但如果发生较为悲观的情况，例如美伊双方停火协议无法谈拢，美国进一步

今天国家统计局公布了3月份物价数据。3月份我国CPI和PPI双双上涨，特别是PPI结束了连续41个月的下降，首次出现上升，同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%。PPI的上升代表工业产品价格出现回升，一方面源于输入性通胀——中东冲突加剧推高了石油价格，油价上涨进而推高了工业品价格；另一方面，提振消费和拉动需求也对PPI的上升起到了推动作用。CPI方面，同比上涨1.0%，环比下降0.7%。CPI上涨1.0%表明我国消费者价格指数处于温和通胀水平，正逐步向今年政府工作报告提出的CPI增长2%的目标迈进。物价的温和上涨既代表需求在逐渐回升，同时也能打破经济陷入通缩的风险，这对于稳定经济增速、提高消费者信心都非常有利。在稳定经济增长方面，我国将实施更加积极有为的宏观政策，通过拉动投资、带动消费、提振需求，推动CPI和PPI双双回升。物价的温和回升是经济出现改善的重要信号，对我国资本市场也形成一定支撑。 去年年底，我发布了2026年十大预言，对2026年国内外的经济形势及资本市场做了总体判断。我认为，2026年美联储仍将延续本轮降息周期，美元指数在大趋势上还会继续回落，而美股则有见顶回落的风险。一季度发生了美伊战争，以色列与美国联手对伊朗发起战争，引发了全球资本市场的大幅波动。特别是在伊朗封锁霍尔木兹海峡这一全球油气运输的咽喉要道之后，国际油价大幅上升，从战前的70美元每桶左右上涨至100美元每桶以上，最高触及120美元每桶。国际油价上涨导致全球通胀预期再起，美联储不得不推迟降息节奏。 如果4月份美伊能够通过谈判达成停火，霍尔木兹海峡被放开，国际油价有望应声回落，全球通胀形势或将发生改变，美联储有可能在下半年降息。如果美伊无法达成一致，战争持续到下半年，霍尔木兹海峡一直处于封锁状态，对全球通胀的影响就会较大，可能导致美联储不得不将降息推迟到年底甚至明年。美元指数近期出现一定反弹，因为

4月份影响市场的因素，一是中东局势的变化，二是国内经济数据有望改善，这些都会对4月行情产生影响。当前中东冲突已持续约一个月，预计4月可能出现实质性停火，霍尔木兹海峡也有望重新开放。如果近期出现较为乐观的情况，国际油价有望应声回落，投资者对全球经济增速放缓的担忧将降低，从而对4月行情形成一定推动。当然，如果中东冲突拖至下半年，对国际油价的影响将更为持久，对经济面也会造成较大冲击，资本市场也将受到拖累。 从国内环境来看，随着稳增长政策逐步落地显效，经济数据有望出现一定改善。今年政府工作报告确定全年GDP增长目标为4.5%—5%，CPI目标为2%，这是符合当前实际情况的目标。二季度经济数据有望逐步改善，或对A股市场整体行情形成一定支撑。在经历3月份的持续调整后，A股市场有望逐步寻底，出现震荡反弹走势。 预计4月份市场行情主线仍围绕哑铃型策略展开：哑铃的一端是“十五五”规划重点支持的科技创新方向，如芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能、可控核聚变、商业航天等，4月份有望迎来反弹机会，前期调整幅度较大的科技龙头股可能迎来反弹；另一端是确定性较高、业绩较好的板块，如红利板块以及有色、化工、煤炭等资源能源股，4月份也可能会有较好表现。 4月中下旬将迎来一季报业绩密集披露期。一季报业绩较好的板块可能集中在科技类板块（如TMT、电子等）以及受价格上涨推动的板块（如有色金属、化工等），这些领域一季报业绩可能出现高增长，投资者可重点关注。在3月份震荡调整逐步寻底之后，4月份市场重心可能逐步转向业绩验证阶段，业绩优良的行业和个股或有不错的表现，而一些炒题材、炒概念的股票可能在4月份继续下跌。 从券商4月份金股分布来看，主要聚焦于机械基础、化工、电子、有色金属、机械、通信等行业。这些领域在当前经济转型背景下属于受益行业，景气度较高，基本面逐步向好，相关上市公司年报业绩也不错，这是券商重点关注的核

中东战局发生变化，亚太股市暴涨，A股和港股也应声而起。今日沪深港股市均出现暴涨，上证指数大涨2.7%，全天高开高走，收出“光头光脚”大阳线，逼近4000点整数关口；深证成指大涨4.79%，创业板指大涨5.91%，收复了多日失地；恒生指数大涨3%，恒生科技指数大涨约5%。主要市场一扫多日阴霾，出现大幅上涨。今日的上涨无疑受到中东局势出现停战利好的刺激。此前我多次强调，4月份战局将明朗。特朗普在国内承受着巨大的反战压力，虽然他在口号上一直叫嚣要将伊朗打回石器时代、让伊朗文明消失，但实际上这是一种极限施压手段，目的是为谈判增加筹码。但伊朗已经看透特朗普的伎俩，完全不理会其威胁。在特朗普极限施压的计谋不能得逞后，他果断选择转向，宣称将停战两周。这对全球资本市场形成重大利好，隔夜美股暴涨，石油价格暴跌近20%，这完全符合我之前的判断。 此次战争进行了一个多月，对特朗普而言，他无法达到目的——让伊朗屈服，更无法推翻伊朗政权。伊朗也看到美军萌生退意，希望通过谈判获得更多有利筹码。目前美伊双方都萌生退意，都希望找一个体面的理由结束战争。虽然以色列希望将美国拉下水，彻底打垮伊朗政权，但目前看来无法做到。美国总统特朗普年底将面临中期选举，如果将战争拖入长期化，国际油价居高不下，美国居民将承受更大生活压力。物价上涨导致美国多个大城市爆发大规模反战游行。同时，国际油价持续高位也会导致美国通胀预期再起，从而使美联储降息时间不断推迟，这对美股走势也非常不利。综合判断，特朗普在4月份会选择以体面的方式停战，口头上会宣布美国已经赢了、达到预期目标；伊朗也会宣布自己胜利了，以色列估计也不例外。各方各取所需，都找到较好的台阶下。战争早日结束，霍尔木兹海峡早日放开，对全球经济都是一件好事。虽然从双方诉求来看，谈判达成一致仍非常艰难，各方诉求差别较大，但这不影响资本市场的反弹，因为此前市场的持续下跌让很多投资者丧

清明小长假之后，A股市场出现了震荡反弹的走势，实现了节后的开门红。节前受中东冲突反复无常的影响，大盘持续震荡调整。节假日期间，中东局势发生了一些变化：特朗普释放出与伊朗寻求谈判的信号，希望在7日晚间8点之前达成协议，否则将对伊朗的发电厂等重要设施进行轰炸。通过极限施压逼迫对手就范，是特朗普的一贯手法。这从侧面反映出交战三方均已萌生退意，特别是美国和伊朗停战的意愿更强。但由于美伊之间仍存在较大分歧，能否在如此短的时间内达成一致，仍存在一定变数，这也使得全球资本市场出现一定波动。不过，节假日期间外围市场普遍反弹，反映出市场对4月份美伊实现实质性停火抱有较大期望。 事实上，冲突爆发以来，特朗普在美国国内的压力与日俱增。霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价大幅上涨，推升了全球通胀预期，美国居民抱怨生活成本上升，尤其是油价上涨导致加油成本增加，这使得特朗普在美国国内承受着较大的反战压力。特朗普也希望找一个体面的理由，来结束这场并没有太多实质性意义的战争。乐观预计，4月份中东冲突可能告一段落，霍尔木兹海峡将在较短时间内放开，这对全球经济的影响将较为有限，仅是一次短暂冲击，资本市场也有望应声反弹。但如果发生小概率事件，冲突延续至下半年，对全球油价和经济增长将形成较大冲击，也会对资本市场产生较大影响。从大概率来看，4月份双方停战的可能性很高。 进入二季度，市场逐步开始反应一季度经济数据。我国一季度经济增速有望出现一定回升，3月份经济数据即将公布，投资者也将逐步关注经济数据的改善以及一季报和年报的上市公司业绩。在业绩披露密集期，业绩超预期的板块和个股有望迎来较好表现。当前，市场通过持续调整已逐步释放了部分恐慌情绪，保持信心和耐心至关重要。我坚持认为，本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑，不会因中东冲突这一短期因素而改变。A股市场在冲突结束后仍会找回自己的节奏，走出慢牛长牛行情。但今年行情依然是结构分化

近期，受中东冲突反复无常变化的冲击，A股和港股市场整体呈现震荡调整走势。中东冲突何时结束，目前仍存在较大不确定性。美国总统特朗普一度释放出“在两三周内结束战争”的信号，但很快又表示将在两三周内加大对伊朗的打击，将伊朗打回旧石器时代。特朗普对战争态度的反复，增加了市场的不确定性，也直接导致全球资本市场大起大落。 A股市场以散户为主，市场情绪的波动更大。近期市场出现反复探底，让很多投资者担心本轮慢牛长牛行情是否还在。周一晚间我与林刘纪鹏教授做了一次直播对话，我们观点一致：本轮慢牛长牛行情存在的逻辑没有发生根本性改变，中东冲突打乱了牛市的节奏，但大概率不会导致牛市终结。如果市场进一步下跌，跌破上行趋势，可能会对投资者信心造成很大影响，因此也期望大资金能够及时入场，稳住市场走势，扭转当前下行局面，重新回到慢牛长牛的格局。 最近，虽然大盘指数跌幅不大，但个股跌幅显著。许多科技股弹性较大，去年又累积了较多获利盘，一旦调整，这些中小盘科技股便出现较大跌幅。从大逻辑来看，本轮慢牛长牛行情上涨的逻辑并未改变：一是稳经济增长的政策逐步落地，宏观经济面有望改善，这是慢牛长牛的基础；二是居民储蓄向资本市场大转移的方向已经确认。以往居民存款转移的主要方向是楼市，但现在楼市已很难吸引更多居民配置，因为投资者对楼市的预期已经变差，房价上涨预期发生了根本性改变。当前楼市调控目标是止跌回稳，防止进一步下跌。今年一线城市核心区域的房产有望迎来一定反弹机会，成交量也会有所回升，但从全国范围看，楼市仍处于震荡调整期。从居民存款转移方向来看，居民存款向资本市场转移的趋势不会改变，转移节奏与市场行情相关：市场快速上涨时，投资者入市意愿强，转移速度加快；市场调整时，投资意愿降低，转移速度放缓。 今年一月份市场出现”十七连阳“，成交量急剧放大，一度逼近4万亿大关，所以在股票市场快速上涨时，居民储蓄转移速度加快。为防止出现

当4月份市场一开始交易，中东冲突对大盘的影响便体现得淋漓尽致。开盘首日，受特朗普提出可能在未来两三周内结束战争的利好消息提振，全球股市大幅反弹，战争短期内结束的预期——这可能会引发国际油价大跌，从而降低通胀压力，美联储降息节奏也可能加快。但在四月第二个交易日，特朗普又暗示将对伊朗采取进一步军事打击。他在讲话中表示，美国将在未来两到三周内对伊朗进行极其沉重的打击，“要把他们带回到他们所说的石器时代”。特朗普吹捧这场战争是对美国人未来的投资，并暗示美国的军事行动可能在一个月内结束。他还说，依赖途经霍尔木兹海峡的中东石油的盟友应该去海峡直接拿走石油，为自己所用。 伊朗已连续很长一段时间封锁霍尔木兹海峡，而霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，控制了全球20%的油气运输。受中东局势升级影响，国际油价已从战前的73美元每桶升至约100美元每桶，涨幅接近50%。霍尔木兹海峡被封锁，可能导致全球经济增速放缓、通胀预期增强，这不利于风险资产的表现。因此，受此影响，市场在4月第二个交易日又出现一定回调。 总体来看，4月份市场上涨动力应强于3月份。虽然特朗普态度反复，难以让人相信他哪句话是真的，但特朗普在美国国内面临的压力逐步增加是不争的事实，他正在寻找一种体面的方式结束战争，会单方面宣布“美国已经赢了”，从而为他采取的军事行动找到合理的台阶。如果拖入持久战，将对美国经济造成很大影响，同时影响特朗普的中期选举，因此他不会让战争拖得太久。未来两三周内结束战争的可能性依然存在。特朗普经常会进行一些“TACO”交易：先释放重大利空打击市场，导致市场大跌，等大家感到恐慌时再放出利好，市场应声大涨，让人不得不怀疑特朗普或其相关利益方是否会从市场的大幅波动中牟利。 近期，随着战争局势扑朔迷离、变化无常，国际油价、国际金价也大幅波动。一旦传出战争可能结束的信息，油价暴跌、金价大涨；而一旦特朗普又表示要打击伊