社区

  图片 多米诺骨牌效应才刚开始。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 1848年，加州淘金热兴起。 商人布兰南做了一件事：他先囤积了大量采矿工具，然后跑到街上大喊“金子！金子！”人群蜂拥而至，工具价格翻倍，布兰南成了加州首位百万富翁。 一百多年后，中国的茶饮加盟热里，也出现了一批“卖铲人”。它们靠着向加盟商卖原料、设备、包材，以及品牌授权来赚钱。 茶百道率先把这门生意带进了港交所。2024年4月23日，它以“加盟制茶饮第一股”的身份登陆港交所，发行价17.5港元，总市值超过250亿港元。 两年半后，这场上市融资受到监管质疑。 2026年10月13日上午9时，联交所应香港证监会指令，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条暂停茶百道股份交易。 当日傍晚，证监会披露了原因：高度关注茶百道IPO可能曾被人为操纵，以营造非真实的股份需求。相关调查尚在进行，各方责任尚待查明。 但这家“卖铲子”的公司，已经被推到新的审视之下。 “尚方宝剑”出鞘，茶百道被指IPO操纵 2026年10月13日上午9时，茶百道（02555.HK）的股票代码在港交所交易屏幕上变成了灰色。 停牌通告简洁到近乎冷酷：应证监会指令，依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条，停止股份买卖。 港股市场的停牌并不罕见。未能按时披露业绩，或需要暂停交易以待发布重大信息，都可能让一只股票暂时停止买卖。 但这一次，指令来自香港证监会。依据的是《证券及期货（在证券市场上市）规则》第8(1)条——一个动用频率极低、被港媒称为“尚方宝剑”的条款。 这项条款赋予证监会直接勒令停牌的权力，触发情形包括：上市文件或公告存在重大失实、遗漏或误导；暂停交易对维护市场秩序属必需；保护投资者利益；或公司未遵守此前施加的复牌条件。 《证券及期货(在证券市场上市)规则》第8（1）条 当日傍晚，停牌背后的调查方向浮出水面。 香港

回归利润，品牌押注旗舰店。 文｜郭梦仪 往年十月，网购老手们有一项必修课：凑单。 为了跨过“满300减50”的门槛，购物车里总要塞进几件计划外的东西，付完款再一件件退掉。 这套“凑单—退款”的杂技，消费者练了十几年，商家也陪着演了十几年。今年，这门手艺失传了。天猫取消跨店满减，京东取消定金预售，抖音直接官方立减15%，规则简单得不像双11。 平台主动拆掉自己发明的游戏，原因写在另一组数字里：今年前8个月，社会消费品零售总额只增长1.1%，汽车、家具、家电集体负增长，看起来消费似乎走不动了。 但近乎零增长的预期之下，藏着更大的机遇。同一组数据里，化妆品零售额增长6.1%，通讯器材增长16.3%，粮油食品增长6.8%。 消费没有消失，只是换了方向：大件在退，小件在进；冲动在退，理性在进。 对品牌而言，这反而是一个积极的信号：消费结构换挡，意味着座次重排。而掉队的品牌留下的市场真空是真实存在的，会奖励抓住机会的人。 正如日本消费低迷的90年代，反而诞生出了优衣库等一批有长期竞争力的品牌。寒冬之中能杀出来的玩家，更有长久的生命力。 这或许是近年来最热闹但也最残酷的双11。前些年因低价和投流失血的品牌们都在跃跃欲试，酝酿新品、转向货架、押注品牌旗舰店——他们希望能在这个痛苦与机遇并存的节点，牢牢抓住自救甚至完全翻盘的希望。 双11走到第十八年，看的早已不是销售额数字。今年真正的问题是： 在需求端和供给端同时洗牌的年份，谁在掉头，谁在被分拣出去。而真正杀出来和留下来的，到底应该坚持什么？ 这个双11少了“冲动” 多了“理性” 往年双11之夜，很多人的动线是这样的：先守着直播间蹲零点，抢完一波“限时”再挨个购物车凑满减。 激情下单两小时，第二天上午清醒过来，对着一长串待发货清单按下退款键。有的年份，退的比留的还多。 北京的小张（化名）回忆，她最夸张的一次双11，实付款四千多，最后留下的不

  安踏的吸星大法已成，六脉神剑待练。  文 | 郭梦仪 金庸笔下最不讲道理的一门武功，是逍遥派的北冥神功——别人苦练几十年的内力，它瞬间就吸过来，化为己用。 中国体育用品行业，也有这么一位“霸道教主”。 10月7日，安踏体育宣布，已完成以15.055亿欧元现金对价向Pinault家族的投资公司Artémis SAS收购PUMA SE 29.06%股权的交易，正式成为这家德国78年运动品牌的第一大股东。 从2009年收下FILA中国业务算起，迪桑特、可隆、亚玛芬、狼爪……17年间，安踏把一个个成名已久的高手吸入体内，练就了一套中国企业界独一无二的“北冥神功”。 但这一次不太一样。它吸进来的，是一个内力深厚却正在“走火入魔”的高手。数据显示，彪马2025年亏损，宣布被安踏收购前一年，股价跌去近六成五。 这笔买卖究竟是抄底，还是接盘？答案藏在安踏17年的“练功史”里。 一笔“浮亏5亿欧元”的买卖 这笔交易从官宣到交割走了八个多月。 公开资料显示，今年1月27日，安踏在港交所公告与Pinault家族旗下Groupe Artémis达成购股协议，现金对价15.06亿欧元，约合人民币122.78亿元，全部来自安踏的内部自有现金储备。9月11日，国家市场监管总局对这桩经营者集中案给出无条件批准；10月7日，交割完成。 同时，争议也随之而来。 安踏给出的每股35欧元报价，较彪马公告前最后一个交易日21.63欧元的收盘价溢价约62%。 而交割当日，彪马在德国股市收报23欧元，按此计算安踏所持股份市值约9.89亿欧元，较实际支付对价低约5.16亿欧元，静态浮亏幅度约34%。 消息一出，“高位接盘”的质疑声越来越大。 但如果只盯着这5亿欧元的账面差额，就看错了这本账的算法。 根据安踏的会计安排，交易完成后彪马将作为联营公司采用权益法核算，股价波动不会直接按市值变化计入当期损

攻略精确到分钟，落地全靠腿。 文｜段泽钰 编 | 郭梦仪 这个国庆，把旅游攻略“外包”AI的人越来越多了。海量的需求涌向对话框，各大平台的AI服务在这个假期格外忙碌。 中秋国庆期间，飞猪帮帮交互量环比增长158%；美团AI管家“小团”国庆期间用户量和调用量较五一增长六成以上；同程DeepTrip在国庆首日高峰时段小时访问量增长超3倍。 使用热度在上升，落地的难题却也更加具体。 AI给出的旅游攻略看似事无巨细，但真正到了出去玩那天，景区限流、路线错误、营业时间变更、实时路况拥堵，每一个变量都可能让计划落空。 有游客按AI推荐的时间赶到景区，到了门口才发现当天闭园；有人跟着AI给的路线走了一天，回来吐槽“基本是特种兵路线，腿走软了，还绕了不少路”。 而在刚刚过去的“请3休13”黄金周，日均3.06亿人次的跨区域流动，让这份折腾被成倍放大。 游客期待少操一点心，平台希望多接一笔订单，两边都在等AI把事情办妥。 但手握海量酒店和地图数据的平台，为什么仍会在落地时“碰壁”？ 跨过这一步，或许才是这场AI旅行热接下来真正的看点。 当攻略被“外包”后，旅行的第一步变了 张伟（化名）的体验，就是一个缩影。在国庆前两周，他开始为全家出游做准备。 “目的地苏州，三位成人，需要住两间房，每间每晚预算五百元，父母腿脚不便，希望少走路。” 他把这组需求发给豆包，不到一分钟就得到了一份清单。豆包推荐了三家酒店，房型、参考房费、距离主要景点的车程，逐条列在对话框里。 每家酒店下面，还标出了从地铁站到店门口的步行距离，精确到米数，还区分了平路和无障碍通道。 图源：豆包App截图 原本要打开三四个页面才能凑齐的信息，如今在一个对话框里就有了雏形。 交通运输部数据显示，2026年10月1日至7日，累计全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次。 这21.42亿人次里，有很大一部分人出发前的第一

今年中秋国庆不一样：外国人涌了进来，中国人走得更远​。 文｜郭梦仪 王博（化名）是在中秋发现不对劲的。 他躺在床上刷朋友圈，连续十几天都是出国定位。更离谱的是，第二条和第四条的两位朋友互相根本不认识，但却同样在七千公里外的波罗的海。  他往下划，有人在澳大利亚晒考拉，有人在马尔代夫发玻璃海。“我一度怀疑自己是不是错过了什么集体通知。”王博笑说。 菜籽（化名）的遭遇更夸张：她打开工作群，发现1个同事国庆在意大利，直接和自己的朋友撞了行程。 这种体感与宏观数据的反差，几乎所有人都感受到了。 航旅纵横9月17日预测，9月25日至10月7日，出境航线机票预订量同比增长约4%。 国家移民管理局给出的“四峰”预测里，单日最高通关量预计突破240万人次——但那是出入境合计，多出来的客流，很大一部分是外国人。 4%。这个数字看着挺冷。但王博和菜籽的直觉也不是幻觉。 广之旅发布的《2026年国庆出境游趋势报告》数据显示，免签长线目的地收客量环比增长约300%；超10天出境长线产品收客量环比增长62%；“一家一团”小团线路收客量环比增长约100%。 更远的航线涨得更凶——去哪儿网数据显示，平台上提前锁定欧美、澳新、南美等远程目的地机票量增长显著，其中预订飞往巴西的机票量增长3.6倍，飞往葡萄牙的增长两倍。 一句话：过去是“出去就行”，现在是“出去就得不一样”。 消费者的阈值被抬高了，4%的增量全部流向了长尾和高端：大众化的短线出境在收缩，但波罗的海、开普敦、亚马逊流域的航线，一票难求。 13天假期，把人“推”到了更远的地方 王博的朋友们能出现在波罗的海和意大利，是因为他们抢到了时间。 “请3休13”今年不是小众操作，而是成了主流。 携程数据显示，每十个游客里就有一个把中秋和国庆拼在一起休，近一半拼假的人出游超过8天。 去哪儿的数据更具体：9月28日到30日拼假出游的人同比增长52%，

　　报价坐上跳楼机之后，AI短剧还剩下什么？ 　　文｜郭梦仪 　　“真人短剧当年把电影、电视剧的套路走了一遍，AI短剧又把真人短剧的路走了一遍。” 　　常文博（化名）说这话时，语气平静得麻木。 　　这不是我们第一次和他聊天。他2023年就涉及短剧，几乎经历了短剧行业从真人到AI的过渡。 　　去年年末，谈到AI与短剧，他侃侃而谈，语速快、判断密。这一次不太一样。 　　一被问到报价，他忽然谨慎起来。问急了，他也干脆坦白：“我说的其实没那么准，因为我很少跟行业去交流这些所谓的平均数据。” 　　一个把报价当呼吸一样熟悉的人，忽然对价格支支吾吾。这种失语本身，就是行业最好的注脚。 　　过去半年，标准化AI短剧的制作报价从每分钟5000元跌到几百元，跌幅超过90%，价格已逼近生产成本底线；配套的数字人定制，从30万—60万元跳水到几千元就能落地。 　　中国网络视听协会数据显示，2026年一季度全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧约12.2万部，占比超过95%——而2025年全年上线播出的微短剧不过3.3万部。 　　供给在爆炸，亏损在蔓延：约90%的AI短剧公司处于亏损状态；上半年抖音上线的22.19万部AI短剧中，播放破亿的只有1055部，爆款率0.47%。 　　对此，常文博并不意外。他还有一句更狠的话：“我很早就预判，AI短剧时代，制作公司是没有活路的。”关于价格的暴跌，“我当时判断需要一年，没想到半年就到了。” 　　也是在一个周六，森林映画影视副总裁、制片人冯邵（化名）在电话里说了另一种判断：这轮跌价对行业是“冰火两重天”，但对自家公司“倒是一个好事”：行业现在是在出清。 　　“当制作质量回归良性，你的制作精度反而会成为别人看中的稀缺资源。” 　　一个麻木，一个期待。两种相反的表情背后，是同一场降价潮。 　　01 　　一条价格曲线的自由落体 　　森林映画，这家传统影视出身

烟机冠军也有“生长痛”？ 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 在电影《食神》里，“食神”是一顶需要重新争夺的桂冠。 史蒂芬·周从巅峰跌落庙街，再从少林厨房重返赛场，最终靠一碗“黯然销魂饭”夺回名号。赢过一次的人，想继续留在牌桌上，就得重新找到自己的招牌菜。 老板电器大概能理解这种处境。 2026年8月19日，这家名字里带着“老板”的公司完成了换帅，43岁的任富佳从父亲任建华手中接过董事长职位。 一个月后，他拿出了上任后的第一笔大买卖：联合控股股东，计划花费1.75亿美元收购一家海外温湿度计公司。 一家以油烟机闻名的公司，为什么会看上一支温度计？答案或许与老板电器当下的处境有关。 过去四十多年，它的名字始终与油烟机、燃气灶绑在一起。线下零售额份额超过30%，稳居行业第一。在厨电行业，老板电器就是那个坐在“食神”位置上的人。 只是，过去那道最拿手的“招牌菜”，已经越来越难带来新的增长。 2026年上半年，老板电器营收和归母净利润双双下滑，核心烟灶业务虽然仍贡献约四分之三的收入，却已连续多个报告期下滑。 于是，它开始把筹码押向灶台之外，给自己的AI烹饪大模型取名“食神”，又把产品伸向商用炒菜机器人和餐厅后厨。 当“食神”的位置不再只靠一台烟机就能守住，老板电器需要重新证明，它还配得上这个名号。 烟机冠军买下了一家温度计公司 一支温度计，成了二代任富佳接任老板电器董事长后的第一笔大买卖。 9月18日晚间，老板电器发布公告，计划联合控股股东杭州老板集团，以1.75亿美元收购了一家海外温湿度计公司 iTronics Holding Limited（后文简称“iTronics”）的60%股权。交易完成后，目标公司将纳入老板电器合并报表范围。 这笔交易，多少有些出人意料。 过去四十多年，老板电器的名字始终与油烟机、燃气灶联系在一起，即使近年将产品线延伸至洗碗机、蒸烤一体机和集成厨电，其业务仍围绕厨房里

11 沈涤凡主导AI业务，能让阿里健康重新贴回科技标签吗？ 文｜郭梦仪 9月11日傍晚，阿里健康发出了一份不太寻常的换帅公告：余涌接任执行董事、董事会主席、CEO、提名委员会主席和联交所授权代表，沈涤凡同步辞去这些职务。 11 这把主席交椅，沈涤凡只坐了270天。他去年12月15日才从朱顺炎手中接过来；而CEO这个位置，他2023年11月28日二度出山，干了接近三年。 关键是，沈涤凡没有离开公司。他仍任执行董事，继续带医学AI氢离子和三方药品追溯码，还要负责推动阿里集团AI在医疗健康领域落地。 换句话说，他把年收入342.55亿元、同比增12.0%的医药零售盘交给了余涌，连同那套一年扩张79%、SKU已达220万个的自营履约体系，自己留下了阿里健康最接近科技资产的两块业务。 这里的沈涤凡，有点像《琅琊榜》里的梅长苏，不坐龙椅，但朝局的每一颗棋子都经过他的手——沈涤凡留任执行董事、继续带AI业务，角色正从台前主帅变成幕后谋士。 耐人寻味的是，同样在9月11日收市后，港交所科技100指数的季度调样正式落地，阿里健康与平安好医生、京东健康三家互联网医疗头部公司被一起剔除，调整于9月14日起生效，新规则明确向AI产业链、自动驾驶、半导体等硬科技倾斜。 两件事叠在同一个时间窗口，把阿里健康的处境照得很清楚：盈利问题已经解决，利润却越来越依赖卖药，指数公司甚至不再把它算作“科技”；而公司里真正管AI的人，位置离CEO反而更远了。 票房数字并不难看的另一面，是“高上座率、低票价”——毛利率被竞争性定价和促销压到24.0%，31.4亿元分红还得靠削减股份溢价腾挪。 医学AI氢离子两个月集齐BMJ、NEJM、JAMA三张顶刊门票，排面拉满；可在“严禁AI替代审方”的红线前，这部医疗AI大片仍没演到最关键的收费桥段。 换帅不是退场是把“卖药”和“AI”拆开管 这场交接的伏笔，三天前就埋下了。

当AI撑起半壁江山，百度亲手按下“刷新键”。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 9月1日，百度集团港股名字里的“S”标记消失了。 这个字母，曾代表百度在港股的“第二上市”身份，一个跟随纳斯达克定价的影子市场。 它的消失，意味着这家26岁的中国互联网公司，在纳斯达克上市21年后，终于在港交所拥有了一个与美股对等的“主场”。 与之同步发生的，是百度正在摘掉另一个更旧标签。 过去一年，AI业务收入占比已超过半数；一季度智能云增速接近80%；萝卜快跑从国内测试变成到覆盖全球28城；昆仑芯从内部工具变成了待上市的独立资产。 数据在说，百度已不再是一家单纯的搜索引擎公司。 但美股的估值模型似乎还没收到这份通知。翻开分析师的报告，百度仍被归类为“在线广告公司”，以传统互联网公司的逻辑定价。 双重上市，是百度亲手按下那个“刷新”键。 不融资的百度到底图什么？ 9月1日，百度集团在香港联交所发布公告，宣布自愿将其于香港联交所“第二上市”地位变更为“双重主要上市”地位的转换于正式生效。 根据百度公告，此次转换不涉及发行新股或任何融资活动。自9月1日起，其股份简称中代表第二上市的“S”标记正式撤销。 9月1日当天，百度首席财务官（CFO）何海建对媒体表示，参考券商与分析师的一些观点，预计会有10%—15%的增量资金流入，“可能下周就能看到效果”。 摩根士丹利也预计，百度最快可于9月7日获纳入港股通，纳入后最初6至12个月内，南向资金流入规模将达30亿至68亿美元。 不过，市场的反应却有些微妙。9月1日当天，百度港股报收93.70港元，较前一交易日下跌约2.6%。 一边是南向资金预期的增量，一边是股价的短期下跌，这背后是因为市场对百度这套“AI代替广告“的转型叙事，还没有完全达成共识。 资金是摆在明面上的目的。水面之下，百度真正想要的是定价权。 要理解“定价权”三个字的分量，我们得先厘清“第二上市”和“双重

旧模式已经行不通，海尔智家刮骨疗毒，是为了更好地活下去。 文｜郭梦仪  段泽钰 8月27日晚间，海尔智家一口气放出三个消息：2026年半年报，营业收入1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%。 两位重量级高管，副总裁吴勇、黄德成宣布提前离任；同时确认，海尔与京东已于26日重新签署战略合作协议。 财报、人事、渠道，三重信号在同一天叠加，折射出一个事实：这家白电巨头正在经历一场从组织架构到渠道模式的全面重构。 而读懂这场重构的钥匙，恰恰藏在半年报的数据里。 一份“主动增肌”的利润表 国补红利退坡的第一年，家电行业的底牌露了出来。 据奥维云网（AVC）数据，上半年国内家电大盘零售额4250亿元，同比下滑9.9%，二季度降幅更扩大到12.4%。 池子缩水近一成，海尔智家的营收也跟着跌。 财报数据显示，海尔智家上半年营收1521.15亿元，同比下滑了2.8%。不过，二季度海尔智家营收784.28亿元，同比增长1.36%，重新转正；少跌的每个百分点，都是从对手那里抢来的份额。 半年报援引中怡康数据：冰箱线上、线下零售额份额分别为41.9%和42.2%，洗衣机为41.6%和48.8%，双线超四成且继续抬升；卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机市场的份额达52%和74%，面向年轻人群的Leader品牌（统帅）上半年收入增长超20%，懒人三筒洗衣机上市以来累计销量突破60万台。 需求越冷，头部集中的逻辑越硬，收入是跌的，地盘反而是大的。 不过，海尔智家能守住份额是有代价的。上半年，海尔智家归母净利润103.16亿元，同比下降14.3%，降幅比收入多出11个百分点。 这个差额主要流向两处。 一处是外部成本，大宗原材料高位，美国市场关税推高输美成本，人民币升值带来汇兑损失。 另一处是主动投入。数据显示，上半年海尔智家销售费用率上升0.7个百分点至1