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三星和索尼，终于开始回头看海信了 文｜郭梦仪 8月25日晚间，海信视像披露2026年半年报。这份财报的发布时点颇有意味：美加墨世界杯落幕刚满一个月，作为世界杯VAR显示技术官方合作伙伴的海信，这份财报恰好发在了检验赛事红利成色的时刻。 数据显示，上半年，海信视像的营业收入282.40亿元，同比增长3.71%；归母净利润11.95亿元，同比增长13.23%；扣非净利润9.44亿元，同比增长16.21%，营收与利润之间有近10个百分点的增速差。 而这个“剪刀差”，指向一件比业绩本身更大的事：在显示技术这个被日韩企业定义了三十年的行业里，全球产业的话语权正在发生第一次真正的转移：从别人的实验室，转向中国公司的量产线。海信视像，是那个接棒的人。 营收慢走，利润快跑：钱都赚在了“结构”里 单看282.40亿元的营收和3.71%的增速，这份半年报似乎平淡无奇。但把报表拆开看，增长的成色完全不同。 财报数据显示，上半年海信视像主营业务收入276.84亿元，同比增长11.08%，主业增速高于总营收增速。这意味着，公司正主动把资源向核心主业收拢，规模增长的“含金量”在提高。 真正的看点在利润端。 归母净利润同比增长13.23%，扣非净利润同比增长16.21%，后者又快于前者。 这组递进关系说明，海信的利润增长靠的是主业造血，而不是政府补助或资产处置这类一次性收益。 利润从哪里来？答案是产品结构。 过去三年半，海信视像的电视产品均价提升25.32%，归母净利率从3.67%抬升至4.23%；85英寸及以上产品的销售额占比从7%跃升到22%，Mini LED产品销售额占比更是从2%冲到35%。 此外，公司运营效率的改善也直接转化成了利润。 财报数据显示，上半年海信视像的管理费用同比下降16.21%，现金周期33.69天、同比缩短7.36天。 利润构成中，运营东芝电视业务的TVS株式会社与云服务公司

BOSS直聘发布了2026年第二季度财报。财报显示，2026年第二季度，公司实现营收23.99亿元，同比增长14.1%，相较第一季度明显加速。 求职者打开BOSS直聘，刷职位、投简历，通常不用花钱。那BOSS直聘的收入从哪里来？ 答案主要是企业。第二季度，BOSS直聘来自企业客户的收入达到23.84亿元，占总收入超过99%。企业购买招聘服务，希望岗位发出去以后更快收到回应，更早找到合适的人。 这就是招聘平台最基本的生意逻辑。更多求职者吸引企业发布职位，更丰富的职位又把求职者留在平台上。当招聘网络覆盖更多城市和行业，求职者越多，企业就更愿意付费，平台才有持续增长的收入。 数据显示，用户增长依然是BOSS直聘的收入引擎。第二季度，BOSS直聘平均月活跃用户达到7020万，同比增长10.4%；截至6月底的过去十二个月，付费企业客户达到720万，同比增长10.8%。用户和付费企业客户同时增加，推动公司收入同比增长14.1%。 盈利方面，本季度BOSS直聘净利润达到19.42亿元，但这一指标受到BOSS直聘投资的企业完成上市，其公允价值变动影响，对分析BOSS直聘招聘主营业务的参考性较弱。 经营利润和经调整经营利润更适合观察主营业务表现。第二季度平台经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%。同期经调整后经营利润为10.50亿元，同比增长19.2%。 月活超过7000万之后，BOSS直聘还能向哪些人群和市场延伸？AI能否让平台以更低的成本承接蓝领、低线级城市中小企业的招聘需求，并把一次“开聊”继续推向筛选、面试和候选人交付？BOSS直聘下一阶段的增长，就藏在这些问题里。 几千万活跃求职者 撑起了企业付费的理由 经济学家戴维·S.埃文斯和理查德·施马兰奇在《连接：多边平台经济学》中，把连接不同用户群体的平台称为”撮合者”。这类生意常让一边低价甚至免费进入，再向更有付费意愿的

不靠风口靠效率 文｜郭梦仪 8月21日，贝壳交出了一份看上去“矛盾”的半年报：收入在跌，交易额在缩，经纪人少了近4万人，但利润几乎翻倍。 在房地产行业整体仍在寻底的2026年，这种“收入降、利润升”的剪刀差，远比单纯的业绩增长更值得琢磨。 它不是市场回暖送来的红包，而是一家公司在连续三年逆周期扩张之后，主动调转船头的结果——从“把摊子铺大”转向“把每个摊子做厚”。 这份财报真正值得回答的问题是：当规模红利走到尽头，中国最大居住服务平台靠什么把效率变成利润？而它又打算用这套能力，去换一张什么样的下一程船票？ “地产寒冬”的第五年 贝壳却赚得更多了 先把最扎眼的几组数字摆出来。 2026年上半年，贝壳净收入434亿元，同比少了59亿，降幅12%；总交易额16455亿元，同比下降4.5%，其中新房交易额的降幅更大，达到17.1%。 同期，全国市场的底色也是冷的。国家统计局数据显示，上半年新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%。 贝壳的规模也在同步收缩。截至6月30日，门店60274家，与去年同期基本持平。经纪人540634名，同比减少3.1%。活跃经纪人454571名，同比减少7.5%。门店没多开，人没多招，新房交易额还在往下掉。 从收入和规模的截面看，这似乎是一个典型的周期下行故事。 但翻到利润这一页，画风却截然不同。 上半年，贝壳净利润达到38.79亿元，同比增长79.4%；经调整净利润48亿元，同比增长49.2%。毛利率从去年同期的21.3%抬升到28.6%。 最具含金量的信号藏在现金流量表里。去年同期经营活动净流出31.39亿元，今年上半年转为净流入51.41亿元。一进一出，差了82.8亿元。 把这组数字翻译成大白话：贝壳每收进来100块钱，去年上半年只能落下不到4块的经营利润，今年却能落下将近10块

日赚近1亿的网易，这个季度栽在了拼多多身上 1675亿现金在手，网易还在等下一款《燕云十六声》 文｜郭梦仪 8月20日晚，网易的财报电话会还没开始，资本市场已经先“投票”了：美股盘前一度跌超6%。 投资者的纠结并不难理解。网易当天的财报充满了“反差感”。 数据显示，网易第二季度净收入301亿元，同比增长7.9%，跑赢市场预期；营业利润121亿元，同比大增33%；可归属于公司股东的净利润只有70亿元，同比下滑18.6%。 一份营收超预期、主业多赚的财报，换来的却是盘前跳水。 利润去哪了？答案藏在利润表的角落里：近30亿元的投资浮亏、4.4亿元的汇兑损失，以及从14.7%跳到25.5%的有效税率。 而比账面数字更值得琢磨的，是这份财报背后网易的三重叙事：游戏长线运营的成色、全球化的加速度，以及一家现金牛公司在AI时代的押注方式。 营收重回正轨 净利润为何“倒车”？ 数据显示，上半年网易净收入607亿元，同比增长7.0%。 这个增速单看并不惊艳，放进时间轴里却意味深长：2024年网易全年营收增速一度跌至1.7%的冰点，2025年回升至6.9%，今年上半年继续稳在7%。 可以说，网易已经走出2024年的增长停滞期，重新回到了中速增长轨道。 营收在提速，利润却在“倒车”。网易上半年归母净利润177亿元，同比下滑6.3%。 要知道，2025年全年网易净利润还以338亿元、同比增长13.8%收官，去年二季度单季净利润增速更高达27%。从“增长27%”到“下滑18.6%”，中间只隔了四个季度。 但营收与利润背道而驰，不是主业的锅。 财报数据显示，网易二季度毛利润212亿元，同比增长17.5%，毛利率从64.7%提升至70.5%；营业利润121亿元，同比大增33%，净收入301亿元也高于市场预期的294.5亿元。 赚钱的效率明明在提升，净利润却被拖了下来。真正的拖累，藏在经营性损益

广告暴涨22%，毛利率为何反降。 文｜郭梦仪 这个财报季，腾讯的广告被捧上了天。 8月12日，腾讯控股发布了今年二季度财报。数据显示，腾讯二季度营销服务收入435.65亿，同比暴涨22%。什么概念？ 作为参照，QuestMobile数据显示2025年全年中国互联网广告市场规模7930.8亿元，同比增速仅4.6%；而腾讯2026年二季度营销服务收入同比大增22%——即便口径年份不同，量级的悬殊已足够说明问题。 券商喊“超预期”，自媒体刷屏“杀疯了”，仿佛视频号一开闸，腾讯躺着数钱。 但很少有人翻到财报的第七页。 那一页写着：营销服务毛利率，从去年同期的58%，降到了57%。一个百分点的变动，淹没在22%的狂欢里，几乎没人提起。 一个在高歌猛进，一个在悄悄泄气，到底谁在说谎？ 答案是：都没说谎，但都藏了话。因为在腾讯的财报里，“营销服务”早已不是“广告”两个字能装得下的了——它一半装着微信生态的功劳，一半装着AI的账单。 腾讯到底赚了多少？ 数据显示，二季度腾讯实现收入2047.85亿元，同比增长11%。作为一家单季营收已到2000亿量级的公司，腾讯还能保持双位数增长，说明它的增长早已不依赖某一两款爆品，而是一种结构性的回暖。 利润上，毛利1184亿元，同比增长13%，增速跑赢了收入，带动毛利率从57%抬升到58%；经营盈利672.76亿元，同比增长12%。 拆开业务看，更能看清腾讯的“多点开花”。 增值服务里，国内游戏收入473亿元、大涨17%；营销服务增长22%；金融科技及企业服务进账603亿元、增长9%。 基本盘的另一端，微信及WeChat合并月活账户已达14.39亿，仍在缓慢爬坡。 单看这一面，这是一份几乎挑不出毛病的财报，可只要翻到利润那一栏，画风就变了。 数据显示，腾讯二季度的归母净利润560.22亿元，同比只增长了0.7%。 这个数字表面看是“增收不增利”，很容易

当低价成为行业门槛，拼多多选择去做供应链。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 当京东“9分钟达”、淘宝闪购“30分钟达”在即时零售赛道杀红了眼，整个行业都在喊“快就是一切”的时候，拼多多反手把“最快明天达”送上App首页最昂贵的位置，与百亿补贴并肩而立。 在此之前，这个位置只属于“价格”——百亿补贴、限时秒杀、9块9特卖。 一个靠“低价+流量”起家的平台，为什么开始关心“快”了？答案是，它的增长逻辑正在被重写。 当用户规模从9.24亿下滑至8.92亿，当广告收入增速跌至2.5%，当低价不再是专属名片，拼多多的旧路已经走到了尽头。 拼多多在2026年给出的答案是：把重心从“流量撮合交易”转向“深度介入供应链”。 “明天达”只是这条路上最新的一步。在此之前，是共享仓向主站商家开放；在此之后，是“新拼姆”三年千亿的品牌自营投入。从履约到供给，拼多多正在把自己变成一家深度介入供应链的电商平台。 多多买菜的仓库 撑起了拼多多“明天达”？ 打开拼多多App，首页核心导航位出现了一个新入口——“最快明天达”。它与“百亿补贴”并列，占据了这个靠“低价”做到万亿GMV的平台最昂贵的曝光位。 商业数据派点进专区，页面上的商品覆盖了水果生鲜、日用百货、酒水饮料等高频刚需品类，并标注了两种收货方式：明日到店自提或明日送货上门。 规则写的很清楚：用户每日22点前下单，次日16点前送达自提点，或次日18点前送货上门。若未送达，补偿不少于3元无门槛买菜优惠券。如遇不可抗力因素，不予补偿。 但商业数据派实测发现，这个入口带来的“快”并没有想象中“快”。虽然专区名为“最快明天达”，但页面下的绝大部分商品实际标注的是“后天达”。 “最快明天达”专区中，“后天达”商品占主流 地域的覆盖同样参差不齐。北京尚未看到该入口；而在青岛，入口虽已上线，但多数为“后天达”商品；将收货地址切换至上海，同样是“后天达”居多，真

“意图经济”时代，卖流量的生意过时了。 文｜郭梦仪 8月10日，飞猪宣布推出新一代旅行AI“飞猪帮帮”。 官方给它的定位是一个“智能助理团队”：行前、行中、行后全程陪伴，退订改签、值机选座、升级房型、订接送机、填入境卡、开票报销等十余项琐事，一句话代劳。 用飞猪自己的话说，这是让用户“一句话就出发”。 而往前数十天，大洋彼岸也有一笔值得琢磨的交易。 7月31日，Expedia Group官宣完成对AI原生的旅行规划和预订平台Layla的收购。根据Crunchbase的数据，累计融资只有约570万美元——还不够头部OTA买一次流量。Expedia买的显然不是它的收入，而是官方口径里的那句话：“加速AI原生的旅行规划与预订战略。” 一个亲自下场重构，一个掏钱买入门票，两个动作，指向同一个信号：OTA的货架，开始被AI一件件拆开，重新整合成全新的模样。 过去三十年，从Expedia、Booking到携程，这门生意的底层模型从来没变过：把机票、酒店、门票陈列到一个货架上，绝大多数订单来源于用户主动提供条件搜索，它们按照价格、评分对结果排序，赚信息撮合和流量分发的钱。尽管后来出现了榜单、游记等一些非标准化的货架，但在一个信息差极多、机会成本极高的垂直行业，这些形式从未成为过主角。 但是，这门旧生意的发动机，正在逼近效率的极限。 所以，尽管AI还没有那么全能，但市场上已到处是让国人眼花缭乱的旅行规划agent、小插件，这足以说明，人们有多希望技术好好整顿一下行业。 商业数据派认为，AI最值得做的，就是把旅行的数据、供给、服务能力全部原子化、模块化。 相当于，货架会被拆成零件，由AI按用户意图重新组装。如果说现在是AI in OTA，那么酒旅行业的下半场或许是OTA in AI。 而AI拆完货架之后，生意怎么做？以及最关键的——拆得掉，靠什么守得住？ 一句话出发，怎么实现？ 先看飞猪帮帮

“意图经济”时代，卖流量的生意过时了。 文｜郭梦仪 8月10日，飞猪宣布推出新一代旅行AI“飞猪帮帮”。 官方给它的定位是一个“智能助理团队”：行前、行中、行后全程陪伴，退订改签、值机选座、升级房型、订接送机、填入境卡、开票报销等十余项琐事，一句话代劳。 用飞猪自己的话说，这是让用户“一句话就出发”。 而往前数十天，大洋彼岸也有一笔值得琢磨的交易。 7月31日，Expedia Group官宣完成对AI原生的旅行规划和预订平台Layla的收购。根据Crunchbase的数据，累计融资只有约570万美元——还不够头部OTA买一次流量。Expedia买的显然不是它的收入，而是官方口径里的那句话：“加速AI原生的旅行规划与预订战略。” 一个亲自下场重构，一个掏钱买入门票，两个动作，指向同一个信号：OTA的货架，开始被AI一件件拆开，重新整合成全新的模样。 过去三十年，从Expedia、Booking到携程，这门生意的底层模型从来没变过：把机票、酒店、门票陈列到一个货架上，绝大多数订单来源于用户主动提供条件搜索，它们按照价格、评分对结果排序，赚信息撮合和流量分发的钱。尽管后来出现了榜单、游记等一些非标准化的货架，但在一个信息差极多、机会成本极高的垂直行业，这些形式从未成为过主角。 但是，这门旧生意的发动机，正在逼近效率的极限。 所以，尽管AI还没有那么全能，但市场上已到处是让国人眼花缭乱的旅行规划agent、小插件，这足以说明，人们有多希望技术好好整顿一下行业。 商业数据派认为，AI最值得做的，就是把旅行的数据、供给、服务能力全部原子化、模块化。 相当于，货架会被拆成零件，由AI按用户意图重新组装。如果说现在是AI in OTA，那么酒旅行业的下半场或许是OTA in AI。 而AI拆完货架之后，生意怎么做？以及最关键的——拆得掉，靠什么守得住？ 一句话出发，怎么实现？ 先看飞猪帮帮

抖音电商也到了“收租的年纪” 文｜郭梦仪 36氪最近的一组独家数据，把抖音电商的增长曲线拉到了聚光灯下：2026年上半年，抖音电商GMV增速已放缓至不足20%。另据了解，抖音电商将会调整下半年的增速目标。不过，上述信息遭到了抖音相关负责人的否认，表示不准确。 五年时间，抖音电商从“翻倍俱乐部”一路滑向“行业大盘水平”。 但有意思的对照是：人还在涌进来。 QuestMobile数据显示，截至2026年3月，抖音MAU正式突破10亿，达到10.09亿，同比增长14.43%，成为继微信之后国内第二款月活破10亿的APP。 流量在涨，交易增速在跌。这组背离指向一个被多数人忽略的事实：抖音电商的主线故事，已经从“做大蛋糕”悄悄切换成“提高切蛋糕的刀法”。 增速是面子，货币化率才是里子。 过去一年半里，合并千川、注销免费流量、抬高消费券面额……抖音电商几乎所有的大动作看似分散，实则指向同一件事：一家平台从增长期进入收割期的标准转身。 当增长的盘子放缓，提高“货币化率”是唯一解 36氪近期披露了一组数据：618大促期间，抖音电商GMV同比增长约19%，低于内部24%—25%的预期。 拉长看，这是一条持续减速的曲线：根据包括36氪、晚点LatePost的数据总结来看，抖音电商的2022年（5月）增速220%，2023年（5月）80%，2024年46%，2025年近30%，再到如今的不足20%。 增速放缓本身是旧闻，真正值得追问的是：蛋糕做不快了，平台怎么办？ 抖音电商过去一年半给出的答案是：既然蛋糕做大越来越难，那就提高切蛋糕的刀法。而切下第一刀的，是组织架构。 抖音电商过去是一个“双头马车”结构：电商部门背GMV指标，商业化部门旗下的巨量千川背广告收入指标，两个目标天然存在张力——有些商品广告投得多、推得猛，用户买完体验不好，长期伤害GMV，但它依然能被推到你面前，因为它在千川投了流。

用1.13亿人的“品牌瘾”代替价格战 文｜段泽钰 编丨郭梦仪 一家咖啡公司用了不到十年时间开出3.6万家店，接下来会发生什么？ 8月3日，瑞幸二季度财报出炉。数据显示，瑞幸平均每天新开30家门店，相当于每48分钟就有一家新店挂上了蓝色鹿角标志。 当你读完这篇文章的8分钟里，瑞幸的门店网络又向外延伸了约六分之一家。 但与此同时，瑞幸自营门店的同店销售额，正在以5.3%的速度下滑。 2026年第二季度，瑞幸咖啡总净收入达158.86亿元，同比增长28.5%；净利润14.86亿元，同比增长16.1%。 公司的用户池也在持续膨胀，月均交易客户突破1.13亿，累计交易客户逼近5亿。 财报发布前一周，泰国传来另一个好消息。一场打了五年的商标官司终于尘埃落定，瑞幸获赔9500万泰铢，约合1918万元人民币，创下泰国知识产权案件赔偿纪录。 品牌战场和商业战场同时告捷。看上去，瑞幸正在赢得一切。 但水面之下，是规模的另一副面孔：自营门店同店销售额增长率下滑5.3%，连续三季个季度走低，连续两个季度为负。 门店越开越多，单店产出却在减少；用户池越来越大，每一杯咖啡的利润却在变薄。 当“开得更快”取代“卖得更好”成为增长的核心驱动力，瑞幸正在经历的，或许不是增长见顶的拐点，而是一场更为艰难的增长换挡。 3.6万家门店之后，瑞幸开始“自己打自己” 在北京国贸CBD，一个十字路口的四个方向都交错分布着瑞幸的门店，最近的两家步行距离不超过三分钟。打开外卖平台，配送范围里的瑞幸门店能铺满整个屏幕。 2026年二季度，这家公司以平均每天净增30家门店的速度在扩张，全球门店总数达到36310家。 门店网络越织越密，单店产出的数字却在朝另一个方向滑落。 二季度，瑞幸自营门店收入115.64亿元，同比增长26.6%，但自营门店的同店销售额增长跌至负5.3%。从2025年三季度的高点算起，这项指标已经连续三个季度