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点评资本市场,解读全球趋势。

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      ·2023-01-17

      老虎锐评 | 港股这一波凶猛回弹可能要喘口气?

      速评速评1,港股这一波凶猛回弹可能要喘口气。从恒生指数表现看,恒生指数从11月初到今天收盘,一共反弹了40%,毫不停息。但是从本周一开始,港股的这一波反弹可能要“休息”一下。不一定会跌下去,但是要想像过去两个多月那样的凶猛涨幅,可能比较难。理由是人民币从周一6.70到现在,已经快速贬值到6.79,正在形成一个V。所以接下来的时间,那些原本改跌但是因为大盘而没有跌的股票,会回归本质。速评2,中国周五可能会意外降息。本周五中国会宣布LPR利率决定,目前市场的预期是保持不变。上一次央行降息(去年8月),市场也是没有预计到。我判断中国会意外降息有两个原因:1,1月7日郭主席的讲话“将当期总收入最大可能地转化为消费和投资”,要想刺激消费就是降低存款利率,要想刺激投资就是降低贷款利率,所以他很明确的在说要降息。2,今天公布的中国经济数据,可以说是毫不掩饰的暴漏了自己问题,那既然愿意暴漏自己的问题,就是为了用金融工具刺激做准备了。即使周五不降息,接下来也会大规模降息,利好地产?速评3,中美关税问题又出现转机。根据公开新闻,刘鹤将与美财政部长耶伦在瑞士举行会谈,但是关于谈什么内容没有说。但是从两人的特殊背景,一位是“第一阶段贸易协议”的签署者,一位是拜登政府内部坚定减关税的内阁,这两人一定是谈关税问题了。既然耶伦能够出来谈,那也证明拜登基本搞定了内阁的不同声音。配合布林肯2月初访华,关税问题有望得到解决。速评4,中国净人口负增长。昨天国内公布的出生问题,让所有的外媒都放在了头版头条。这一个问题绝大部分人的理解是“社会经济越发达,生活压力越大,那么年轻人就越不容易生孩子”,这个说法只对了一半,下图美国、日本和中国的出生率,美国>日本>中国。如果要说压力和社会福利,美国日本相当,但是为何美国却依然长期比日本更高?这后面的决定因素是宗教。因为养孩子是一个很折磨人的过程,客观也会降低生
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      ·2023-01-13

      老虎锐评 | 特斯拉终于把“战火”烧进了传统车企

      美国今天进入季报期,看点真的是非常多,比方说大银行的报告里面隐藏的宏观趋势,Delta航空预期不如预期(新闻说是Labor Cost增加——航空业的工会问题),但是这一切在特斯拉降价面前,都显得不重要了。因为特斯拉的降价不仅涉及到公司本身,也涉及到行业(汽车行业),更是宏观趋势(消费)的一面镜子。特斯拉从出生那一天开始就是一个特例,从来不需要花钱做流量,但是得到的流量比任何一家公司都要凶猛。 第一个看点:特斯拉空头的决心 从股价来看,特斯拉的空头最近心里面开始有所胆怯,股价在$100-$110反弹了3次,并没有如愿攻破$100的心理防线。不过,特斯拉的空头绝对不会轻易投降,这一波股价回撤赚得盆满钵满,被轧空两天也会觉得可以承受。从理性来看,空头是没有太多道理的,为了突破技术点位而不考虑基本面。特斯拉欧美降价算是又给了特斯拉空头重燃战火的借口,但特斯拉中国区降价之后,特斯拉全球降价理应是被预期的东西,这时候利用降价来做空,底气有那么足吗? 第二个看点:特斯拉多头思想的转变 特斯拉多头(散户很多)在这一波被空头揍晕之后,相对来说冷静了一些。相较于之前闹哄哄一拥而上痛击空头的场景,现在还在市场留下的多头(特别是散户),多半已经放弃了3个月就V型反弹的幻想,耐心更强一些。但是,特斯拉多头要想拥有绝对的耐心,必须意识到“特斯拉降价是好事情会逼死同行”这一点。这一个关键点我曾经在中国市场分析过,但是看电动三宝股价随后的变化(还没有到30-50%的幅度),就知道资本市场的认识转向是很慢的,要想理解“特斯拉降价是好事情会逼死同行”需要时间。 第三个看点:美国的造车新势力怎么应对 美国的造车新势力相对来说没这么多,目前唯一还存在的是Lucid和Rivian。我不觉得这两家对特斯拉哪怕是有一点点的威胁,因为Lucid的定价是$77K+
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      ·2023-01-12

      老虎锐评 | 美国通胀”转向“,美联储会转向吗?

      速评12月CPI 6.5%全球关注的12月CPI数据出炉,同比增长6.5%,符合华尔街预期,比上个月7.1%同比增长进一步下跌。我之前计算的同比增长是6.0%,初看一下是我能源部分简单的用汽油价格代替了,实际上能源部分还有一部分Fuel Oil同比依然增长40%,下一次估算可以更细一点。 市场第一反应是下跌,我分析主要原因是过去两天涨得太多,不用刻意解读,关键还是要看其它资产的变化。美元指数目前跌破103为去年6月以来首次,10年利率跌破3.5%,2月加息预期50个基点预期从25%减小到8%。总体来说,宏观市场认为高通胀高利息的时代一去不复返。 股市很难解读,但是最重要两件事:1,CPI是实实在在转向了;2,下一次CPI会更低(下图橙色圈处是2022年1月的汽油价格,红色圈是2022年2月的汽油价格)。美国BLS的CPI报告前面那个简单表格中的环比增长,都进行了季节调整,所以看起来会给你很多混乱信号。比方说看前面的简表会得出结论:食物环比增速降低,但是衣服环比增速提高,很混乱。绝大部分研究报告都会基于这个简表来写,我个人觉得意义不大。 我还是更喜欢看没有季节调整的环比,更能反映趋势。 没有季节调整的环比:食物环比增长从0.2->0.3,能源环比增长从-2.5->-6.5,商品环比从-0.8->-0.6,服务环比从0.4->0.5。除了能源大幅变化以外,其它环比增长都呈现一个特点,稳定,变化很小。也就是说,美国的物价肯定是稳定住了,这点很重要。接下来,只需要借助于去年同期的高基数,就能看到CPI同比增长进一步下跌。 这次CPI数据其实又是提前泄露。第一个泄露是白宫昨天宣布拜登将在今天10点发表“The President delivers remarks on the economy and our e
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      ·2023-01-11

      老虎锐评 | 除了特斯拉,美国其它造车新势力为啥起不来?

      美国的造车新势力特斯拉在中国大幅降价后,引发了资本市场很多讨论。原来以为特斯拉会在美国也火速跟进降价,但是到目前为止还没有发生。我个人认为特斯拉在美国降价会发生,但是从特斯拉不着急的态度来看,特斯拉在美国的库存压力可能稍微小一点。 中国群雄四起的造车新势力,很容易让人联想到中国市场上的Android手机格局。这几年Android手机的厂商应该是少多了,几年前国产Android手机厂商多如牛毛,据说有的Android手机厂商为了销量把毛利做到50元人民币,但这些手机厂商最后消失了。当年也有冲击高端市场的Android手机厂商,比方说著名的锤子手机,但最后也是无功而返。毫不客气说,今天国内的造车新势力,就在复制当年国产Android手机的虚假繁荣。 相较于闹哄哄的国内造车新势力,美国就非常冷清了。除了传统车企努力在往EV转型过程中外和特斯拉以外,现在上市的有4个:NKLA、LCID、RIVN和FFIE,这4家至少有2家在资本市场被认为存在很大问题。市值最大的是Rivian,现在还有$150亿。关于Rivian一上市我就判断有水分的分析放在最后。美国的造车新势力格局也很像美国的Android手机厂商格局,毫无存在感。从全世界来看,说特斯拉是电动车里面的苹果,一点都不为过。 为什么美国的新的造车势力起不来,从高维度分析有3个原因。 1,供应链的问题。Rivian在2022年一共制造了不到25,000辆车,交付了大约20,000辆车。Lucid到现在也不公布它的2022年交付量,新闻媒体说今年应该可以生产6,000-7,000辆车。Rivian把产量上不去的原因部分归结于供应链问题,言下之意是它们拿不到零部件组装。这个完全可以理解,就像美国要开一个Android手机厂商,也会遇到拿不到零部件的问题,因为上游被中国基本上控制了。中国目前提炼世界上
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      ·2023-01-10

      老虎锐评 | 美国12月CPI预估,涨幅会大幅回落吗?

      12月CPI预估从上周五开始,市场的交易有着很明显的宏观迹象。什么叫做市场的交易有着很明显的宏观迹象,就是说股市的上涨下跌没有逻辑可言,但是其它资产的交易逻辑性非常强,而股市突然上涨或者下跌的时候,恰好是其它宏观资产价格剧烈变化的时候。 按照重要性排序,现在对于美国加息决议的决定因素是“CPI数据 >鲍威尔在某个场合的讲话 >其他美联储成员在某个场合的讲话 > FOMC会议”。最没有看头的反而是FOMC会议,当然也不得不看,因为害怕美联储会放雷。 12月美国的CPI数据还没出来,但是欧盟的CPI数据出来了。根据彭博的数据,欧盟12月的CPI数据进一步高位下降。下图是美国(蓝线)和欧盟(白线)的CPI,两者关系非常紧密。细心的人会发现欧盟CPI冲高回落似乎比美国晚,这里面的核心原因在于能源部分。下图是美国CPI中能源部分的增长率,是去年6月见顶。但是欧盟CPI的能源部分,是去年10月才开始回落。这个差异和常识也相互吻合,美国的能源独立性更强,欧盟的能源依赖性更强。欧盟12月的CPI进一步回落暗示了美国也会回落,那美国12的CPI具体是多少呢?我今天来估算一下。 第一个部分是能源,11月的同比增长还是13%,但是根据汽油的平均价格来看,12月的同比增长会是负数,也就是说2022年12月的汽油价格比2021年12月的汽油价格还便宜,大概同比增长是-1%。考虑到能源部分中还有一些服务部分,价格具有一定的粘滞性,能源的同比增长大概只有3%。下图是美国的汽油价格,红框是12月。第二部分是食物(下图是食物的指数),是属于通胀比较顽固的部分,目前通胀的环比开始放缓。这里数学处理一下,沿用11月的环比增幅来估计12月的食物指数,那么12月的食物部分的同比增长是10%,这个和11月的食物同比增长10.6%相近。对于第三部分(商品)和第四部分(服务
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      ·2023-01-09

      特斯拉降价大棒一挥,别的新能源车企还能”活下去“吗?

      快速点评3件事。1,特斯拉消费者维权。这件事虽然在全国范围展开,但是所有的媒体都没有拉偏架打民族牌,这是件好事,证明被压制了,外资在接下来会得到充分合理的保护。2,巴西反抗民众占领国会。这件事的发生会让美国老百姓重新回想起2021年国会山暴动,川普的支持度会进一步下跌。目前DWAC已经从$20跌到$15-16,维持目标价$10不变。3,梅西百货表示Holiday Sales不好,盘前跌5%。美国消费持续走弱非常明显,从中国到西海岸的货运价格已经跌到了新冠之前的水平(下图,那些新冠期间表现出色的航运公司股票要持续低迷)。除了美国消费股票(BestBuy, Target,Lululemon,Under Armour…)会表现不好外,中国的出口在接下来也会遇到问题,外贸数据会不好看。外贸数据不好再配合现在本身的经济局面,国内的政策必定重拳出击。Survivability上周特斯拉降价之后,拉开了新能源汽车行业的新一个篇章。在这里有两个大的方向要去思考研究:1,电动汽车的降价到底可以到什么程度,燃油汽车的价格为什么就是很难降低,成本的深度分析有助于看清楚这个行业的天花板;2,中国电动车各企业的生存性问题,这个需要从财报上入手。今天早上我仅分析电动车公司X的财报,起抛砖引玉的作用。在进行X的财报分析前,先讲一个大家熟知的赌场策略:赌大小永远压大,如果输了,第二次就翻倍压大。比方说你先拿1块钱去赌大,输了第二次下注用2块钱去赌大…以此类推,直到获胜,不仅前面输的可以捞回来,赢的还是前面输的钱的总和。这个故事被讲了很多次,其实从统计来说,每一次押注完全可以改变选择,你可以第一次压大,输了之后第二次加倍压小,因为每次选择的结果都是相互独立,赢的概率都是1/2。但我看好像这个故事的版本从来不会说这个点,可能理性的统计对于绝大多数人来说比较难接受。这个策略实际的问题是,你可能没有那么多的本金持
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      ·2023-01-06

      老虎锐评 | 马斯克做了他这半年来最正确的事

      在讲$特斯拉(TSLA)$之前,我先说下日本央行。前段时间日本央行把10年利率的上限提高,全世界的经济学家都在说日本央行变鹰了,只有我在说日本央行继续放水。很多朋友给我分享了第三方的分析,我的第一句话就是,没有一个分析说出来日本央行为什么要变鹰,动机都不分析怎么能说服我。昨天日本央行表态,不着急调整利率,最近日本央行还增加了债券回购。我们从汇率更能看出问题,下图红圈是日本央行12月20日宣布调整10年利率市场惊吓了市场,目前的日元汇率基本上收复了大部分失地。有时候市场就是会一致性错误认知,市场也会跟着错误的方向走,但是经过一段时间之后,市场还是会找准方向,但这个时间有时候会比较漫长。特斯拉在中国宣布大幅降价,惊吓了全中国和全世界,现在特斯拉股价盘前跌6%。这个消息无疑会刺激特斯拉的空头再次出动,多头情绪崩溃(如果今天股价破100,那会再一次引发恐慌)。逻辑很简单,卖不出就要降价,降价就是不好的事情。特斯拉股价将继续承压,但我认为马斯克做了他这半年来最正确的事。昨天有新闻说一家美国公司准备申请破产,Bed Bath Beyond。这家公司其实早就应该破产了,但是由于新冠期间资金的充裕(政府和私人),所以一直苟活着。看了华尔街日报的报道,有3个原因导致公司决定申请破产:1,再也没法融资;2,供应商不接受欠款;3,销售数据下降。这件事情就暗示着,随着当前美国利率高企,私人融资环境紧张,全球消费都在降级,那么会有更多公司进入破产。电动车行业百花齐放不是常态,早就应该要有破产。特斯拉选择在这个节骨眼上来打价格战,就像利用大盘下跌的时候,去做空有问题的股票。对于绝大部分电动车企来说,现在正处于烧钱上产量的阶段,当然还有一些新的造车公司钱花了很多车还没造出来。但是特斯拉的产量已
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      ·2023-01-05

      老虎锐评 | 美国中期选举之后!一棘手问题浮出水面

      中期选举之后的新一届国会已经运行了两天了,但是第一件事——选出House Speaker却迟迟没有落地,拜登昨天接受采访称“有点尴尬,全世界都在看着”。House Speaker是干什么的,为什么这么重要?美国是两院制度,众议院(House)435席,参议院(Senate)100席。House Speaker是众议院领袖,在美国总统继位顺序第3位,排在副总统之后。但这些都并不是House Speaker最重要的地方,House Speaker最重要的,是他和总统一样,对任何议案都有一票否决权。美国任何一个法案要通过,必须经过House,Senate和总统三个地方。但是House和Senate的领袖,有着一种特殊权利,那就是决定是否在House和Senate讨论某一样议案。假设有一个议案总统同意,Senate同意,House也有218票(有218票理论上就能通过),但是House Speaker却因为个人原因,不愿意发起这项投票,那么这个议案就被废掉了。新一届的House要想选出House Speaker,必须要有218名众议员投票,这218名众议员可以不分党派,但是一定要有218人。但是当下美国两党分裂,只有自己党支持自己人,所以多数党的领袖被默认为是House Speaker。McCarthy(以下称M)是过去几年众议院的共和党领袖(共和党是少数派),所以按照道理来说,他理应成为House Speaker,但是看来事情远远没有那么简单。先提一个问题。关心美国政治的人都知道美国国会存在极左派,以AOC等人为代表(小团体成为Squad),这些极左派的言论是语不惊人死不休。但是,为何最近两年,特别是拜登上任后,这些人就几乎销声匿迹了,你再也听不到任何极左派的声音。写到这里,又想提一个问题。在川普上任美国总统以后,华人圈子里面有不少铁粉,朋友圈天天发支持川普的言论,还和对立面的朋
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      ·2023-01-04

      老虎锐评 | 从昨天苹果大跌开始说起!接下来该如何买股?

      昨天最受市场关注的并非是$特斯拉(TSLA)$大跌,而是$苹果(AAPL)$大跌4.8%,市值跌下了$2万亿。引发苹果大跌的是日经的一则新闻,称苹果的中国供应链厂家都收到了苹果的通知,要求减少订单数量,涉及到的产品众多:AirPods,Apple Watch和MacBooks。明白当下,要比预测未来更有意义,比方说明白当下港股/中概市场是一个可以投资的市场,明白能源是一个正在失去势头的板块(原油在我上次看空后年底又回到了$80,但是新年又迅速跌到了$74,美国天然气已经跌到了$4回到俄乌战争之前的水平,LNG公司最近都跌不少),明白美国高CPI是一个过去式(美国12月CPI下周4公布)。苹果昨天因为一个新闻大跌,跌幅甚至超过了一个不好的季报之后的跌幅,我觉得非常合理。苹果大跌是需求担忧,的确,如果连便宜的AirPods都在砍单,那么证明美国的消费确实在变弱,其实特斯拉的交付量问题说到底也是需求问题。越来越多的迹象表明,美国的消费水平在变弱。从CPI的构成来看,如果食物的价格不是那么容易降下去,$老百姓(603883)$收入变少的话,那么首先应该减少的就是电子产品消费。当初新冠爆发的时候,美国老百姓拿着存款从BestBuy购买了一大堆电子垃圾产品,现在周期完全逆转。如果要从一个宏观指标来看美国老百姓的消费能力,那就是存款水平,下图是美国老百姓的存款水平,当前甚至低于了2018年。所以接下来,那些to C的公司,不管是生产电子产品的,卖电子产品
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      ·2023-01-03

      老虎锐评 | 3大指标暗示港股仍具向上空间;特斯拉恐慌性抛售会否再现?

      先说港股其实上周就想写,因为恒生指数迟迟没有突破20,000点,一定会有人耐心不足,认为“久涨不下就要崩盘”。但是还没来得及写,恒生指数昨晚就从2%变成涨2%,一举突破20,000点,拿下开门红。拿下开门红这件事,除了在中国传统的文化上有点象征意义外,对于投资并没有什么前瞻意义,不是说有了开门红就一定一年都会好。根据统计,过去10年,有3年(不算今年)恒生指数首日涨幅超过1%,但是随后一个月的涨跌幅不一定。2018年涨了1个月,但是2020年1月的后半月却急转直下(新冠)。人都愿意在市场大涨之后继续看涨,大跌之后继续看跌,这是天性。但是投资其实是一个每天都需要平常心对待的工作,大涨之后更应该审视市场是否过于愉悦,有掉头的风险。上涨趋势中继续看涨,心理压力一点也不小。从3个指标来看,目前港股仍然具有向上空间。1,人民币的趋势。港股从11月初开始转向,人民币也从11月初开始转向。CNH已从7.3涨到了6.9,这一波人民币升值应该是超乎了绝大部分人的预期。下图是蓝线是人民币,白线是恒生指数,两者的趋势完全一致。所以我一直强调,要想判断港股趋势判断人民币趋势就行。留一个问题,人民币会持续看涨吗?2,外资并没有完全进入。CNH是一个非常敏感的市场,人民币升值并非说明外资进入,而只能说明沪港通进入的资金多。要看外资是否进入,还是需要看美港两地上市股票的价格差。下表是12月以来,两地上市股票的价格差,绝大部分时候美股收盘价都低于港股,这证明外资还没有进入。下表什么时候开始变绿了,就证明外资开始进入了。外资为什么面对反弹37%的港股迟迟不愿意入场呢?除了之前被伤害的太深以外,还有一个原因是美国的媒体铺天盖地的负面宣传,这段时间又在喊疫情失控。当初Tiger Global宣布离开中国市场可以认为是港股触底,那么Tiger Global某天宣布重回中国市场可以认为是外资正式进入中国的序幕打开。
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