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速评速评1，港股这一波凶猛回弹可能要喘口气。从恒生指数表现看，恒生指数从11月初到今天收盘，一共反弹了40%，毫不停息。但是从本周一开始，港股的这一波反弹可能要“休息”一下。不一定会跌下去，但是要想像过去两个多月那样的凶猛涨幅，可能比较难。理由是人民币从周一6.70到现在，已经快速贬值到6.79，正在形成一个V。所以接下来的时间，那些原本改跌但是因为大盘而没有跌的股票，会回归本质。速评2，中国周五可能会意外降息。本周五中国会宣布LPR利率决定，目前市场的预期是保持不变。上一次央行降息（去年8月），市场也是没有预计到。我判断中国会意外降息有两个原因：1，1月7日郭主席的讲话“将当期总收入最大可能地转化为消费和投资”，要想刺激消费就是降低存款利率，要想刺激投资就是降低贷款利率，所以他很明确的在说要降息。2，今天公布的中国经济数据，可以说是毫不掩饰的暴漏了自己问题，那既然愿意暴漏自己的问题，就是为了用金融工具刺激做准备了。即使周五不降息，接下来也会大规模降息，利好地产？速评3，中美关税问题又出现转机。根据公开新闻，刘鹤将与美财政部长耶伦在瑞士举行会谈，但是关于谈什么内容没有说。但是从两人的特殊背景，一位是“第一阶段贸易协议”的签署者，一位是拜登政府内部坚定减关税的内阁，这两人一定是谈关税问题了。既然耶伦能够出来谈，那也证明拜登基本搞定了内阁的不同声音。配合布林肯2月初访华，关税问题有望得到解决。速评4，中国净人口负增长。昨天国内公布的出生问题，让所有的外媒都放在了头版头条。这一个问题绝大部分人的理解是“社会经济越发达，生活压力越大，那么年轻人就越不容易生孩子”，这个说法只对了一半，下图美国、日本和中国的出生率，美国>日本>中国。如果要说压力和社会福利，美国日本相当，但是为何美国却依然长期比日本更高？这后面的决定因素是宗教。因为养孩子是一个很折磨人的过程，客观也会降低生活质量，所以需要精神上的支持比方说宗教才行。所以在美国能够见到中产家庭都愿意养一堆孩子，但是日本就没有。从这个角度来看，中国的人口下降问题是一个几乎不能解决的问题。 $(HSI)$

美国今天进入季报期，看点真的是非常多，比方说大银行的报告里面隐藏的宏观趋势，Delta航空预期不如预期（新闻说是Labor Cost增加——航空业的工会问题），但是这一切在特斯拉降价面前，都显得不重要了。因为特斯拉的降价不仅涉及到公司本身，也涉及到行业（汽车行业），更是宏观趋势（消费）的一面镜子。特斯拉从出生那一天开始就是一个特例，从来不需要花钱做流量，但是得到的流量比任何一家公司都要凶猛。 第一个看点：特斯拉空头的决心 从股价来看，特斯拉的空头最近心里面开始有所胆怯，股价在$100-$110反弹了3次，并没有如愿攻破$100的心理防线。不过，特斯拉的空头绝对不会轻易投降，这一波股价回撤赚得盆满钵满，被轧空两天也会觉得可以承受。从理性来看，空头是没有太多道理的，为了突破技术点位而不考虑基本面。特斯拉欧美降价算是又给了特斯拉空头重燃战火的借口，但特斯拉中国区降价之后，特斯拉全球降价理应是被预期的东西，这时候利用降价来做空，底气有那么足吗？ 第二个看点：特斯拉多头思想的转变 特斯拉多头（散户很多）在这一波被空头揍晕之后，相对来说冷静了一些。相较于之前闹哄哄一拥而上痛击空头的场景，现在还在市场留下的多头（特别是散户），多半已经放弃了3个月就V型反弹的幻想，耐心更强一些。但是，特斯拉多头要想拥有绝对的耐心，必须意识到“特斯拉降价是好事情会逼死同行”这一点。这一个关键点我曾经在中国市场分析过，但是看电动三宝股价随后的变化（还没有到30-50%的幅度），就知道资本市场的认识转向是很慢的，要想理解“特斯拉降价是好事情会逼死同行”需要时间。 第三个看点：美国的造车新势力怎么应对 美国的造车新势力相对来说没这么多，目前唯一还存在的是Lucid和Rivian。我不觉得这两家对特斯拉哪怕是有一点点的威胁，因为Lucid的定价是$77K+，Rivian的定价是$70K+。更重要的是，这两家的毛利怎么样？Lucid的前9个月收入是$3.5亿，但是COGS是$10亿，毛利是负数。Rivian和Lucid问题一样，2022年前9个月的毛利也是负数。毛利都是负数，那就证明这两家公司连最基本的生死线都没过，比中国电动车企的问题还大。所以特斯拉不降价，它们是慢性死亡，特斯拉降价，它们是加速死亡。 第四个看点：美国的传统车企怎么应对 特斯拉在欧美新能源汽车领域是没有任何竞争对手的，真正的竞争对手是传统车企，但原来两者是在不同的价格区间各自安好。我们看一下美国的传统车企GM毛利怎么样（因为GM的产品很多，所以就以总体的GM的毛利粗略估计）：GM在3季度总的毛利是$81.8亿，全球卖了153.7万辆车，差不多一辆车的毛利是$5,300，这么低是因为GM的车型大部分都是低端车型Chevrolet和GMC，售价在$2-3万区间。特斯拉这一次大幅降价，再配合**的$7,500补贴，把特斯拉Model Y直接送进了$4万+区间，Model 3直接送进了$3万+区间，这对GM的低端车型会造成最直接的冲击，非常疯狂！从这个角度来看，特斯拉今天的降价绝对是利好，没有任何质疑的空间。 特斯拉这条鲇鱼，终于把战火烧进了传统车企。$(TSLA)$

速评12月CPI 6.5%全球关注的12月CPI数据出炉，同比增长6.5%，符合华尔街预期，比上个月7.1%同比增长进一步下跌。我之前计算的同比增长是6.0%，初看一下是我能源部分简单的用汽油价格代替了，实际上能源部分还有一部分Fuel Oil同比依然增长40%，下一次估算可以更细一点。 市场第一反应是下跌，我分析主要原因是过去两天涨得太多，不用刻意解读，关键还是要看其它资产的变化。美元指数目前跌破103为去年6月以来首次，10年利率跌破3.5%，2月加息预期50个基点预期从25%减小到8%。总体来说，宏观市场认为高通胀高利息的时代一去不复返。 股市很难解读，但是最重要两件事：1，CPI是实实在在转向了；2，下一次CPI会更低（下图橙色圈处是2022年1月的汽油价格，红色圈是2022年2月的汽油价格）。美国BLS的CPI报告前面那个简单表格中的环比增长，都进行了季节调整，所以看起来会给你很多混乱信号。比方说看前面的简表会得出结论：食物环比增速降低，但是衣服环比增速提高，很混乱。绝大部分研究报告都会基于这个简表来写，我个人觉得意义不大。 我还是更喜欢看没有季节调整的环比，更能反映趋势。 没有季节调整的环比：食物环比增长从0.2->0.3，能源环比增长从-2.5->-6.5，商品环比从-0.8->-0.6，服务环比从0.4->0.5。除了能源大幅变化以外，其它环比增长都呈现一个特点，稳定，变化很小。也就是说，美国的物价肯定是稳定住了，这点很重要。接下来，只需要借助于去年同期的高基数，就能看到CPI同比增长进一步下跌。 这次CPI数据其实又是提前泄露。第一个泄露是白宫昨天宣布拜登将在今天10点发表“The President delivers remarks on the economy and our efforts to tackle inflation”，这个标题一出来，就表示CPI数据不会差。第二个泄露还是提前一分钟市场开始变化，我认为是有爬虫软件搞出来的事情。 美国的通胀CPI是转向了，美联储会怎么想，怎么办？$(.DJI)$

美国的造车新势力特斯拉在中国大幅降价后，引发了资本市场很多讨论。原来以为特斯拉会在美国也火速跟进降价，但是到目前为止还没有发生。我个人认为特斯拉在美国降价会发生，但是从特斯拉不着急的态度来看，特斯拉在美国的库存压力可能稍微小一点。 中国群雄四起的造车新势力，很容易让人联想到中国市场上的Android手机格局。这几年Android手机的厂商应该是少多了，几年前国产Android手机厂商多如牛毛，据说有的Android手机厂商为了销量把毛利做到50元人民币，但这些手机厂商最后消失了。当年也有冲击高端市场的Android手机厂商，比方说著名的锤子手机，但最后也是无功而返。毫不客气说，今天国内的造车新势力，就在复制当年国产Android手机的虚假繁荣。 相较于闹哄哄的国内造车新势力，美国就非常冷清了。除了传统车企努力在往EV转型过程中外和特斯拉以外，现在上市的有4个：NKLA、LCID、RIVN和FFIE，这4家至少有2家在资本市场被认为存在很大问题。市值最大的是Rivian，现在还有$150亿。关于Rivian一上市我就判断有水分的分析放在最后。美国的造车新势力格局也很像美国的Android手机厂商格局，毫无存在感。从全世界来看，说特斯拉是电动车里面的苹果，一点都不为过。 为什么美国的新的造车势力起不来，从高维度分析有3个原因。 1，供应链的问题。Rivian在2022年一共制造了不到25,000辆车，交付了大约20,000辆车。Lucid到现在也不公布它的2022年交付量，新闻媒体说今年应该可以生产6,000-7,000辆车。Rivian把产量上不去的原因部分归结于供应链问题，言下之意是它们拿不到零部件组装。这个完全可以理解，就像美国要开一个Android手机厂商，也会遇到拿不到零部件的问题，因为上游被中国基本上控制了。中国目前提炼世界上33%的镍，70%的锂和钴，99%的锰。 所以从这个角度来看，特斯拉当年在中国布局就非常明智了，市场和上游都能接触到。特斯拉的策略也很像苹果，尽管一定程度上受制于供应链，但是会尽可能自主研发。苹果手机的芯片是自己搞，特斯拉的电池也是自己搞，两者都不会完全依赖于供应链。自己搞的比例越大，成本就容易下去。去年车企普遍存在“缺芯”问题的时候，特斯拉的问题反而是最轻的。 所以从这个角度来看，美国的造车新势力，在美国的供应链建立起来之前，几乎是不可能发展起来的。产量很难上去，而产量上不去也就意味着成本下不来。 2，人才的问题。特斯拉在发展过程中，曾经闹过一次高管纷纷离职，大概是2016-2017年。但是之后，人才就非常固定了。这批人，很多都是跟着特斯拉一起打江山的技术人员，这些技术人员对EV的整个发展都是了如指掌，可以说是世界最前沿。但是其他电动车新势力就很难有这样的人了，你别看Rivian上市融资了那么多，当年那么有钱，但是我就没听说过一个特斯拉高管从特斯拉转投Rivian的（有已经离职的特斯拉高管转投Rivian）。我相信Rivian肯定想挖人，但是没有成功。 下表是我们搜集的特斯拉的技术高管的任职时间，团队很稳定。的确，对于他们个人来说，待在特斯拉也是最佳选择。如果当初真的贪图Rivian上市的股票，估计现在肠子都悔青了。倒是2016-2017年离职的那批人，最后都没什么好的归宿，比方说Nick Sampson离开特斯拉加入了FFIE，待了5年不到也离开了。最近刚加入BCG成为电动车咨询师，估计也是靠当年在特斯拉的经历。 3，美国造成新势力的CEO缺乏人设。成功的科技公司，无论是不是电动车行业，都需要一个人设很强的CEO，这是灵魂。苹果的乔布斯，微软的盖茨，都为了这个品牌增色不少。中国的电动三宝的3个CEO人设也很强，所以也是能够活到今天的重要原因。人设很强的CEO，能够引来资金，能够引来人才，更能够让整个供应链配合公司。 但是美国的造车新势力，无论是Rivian还是Lucid，CEO的存在感很低。不是说我对他们不了解，看看他们的维基百科个人介绍的长度就知道了。相较而言，对于一分钱广告都不投入的特斯拉，就凭借着天天制造话题，树立了非常强的人设，这对于特斯拉的成功功不可没。 中国的造车新势力会逐步进入整合阶段，而美国的造车新势力估计很难有存在感。 2021年11月10日，星期三：Rivian今日上市，估值$770亿 本月初的时候，Rivian的IPO指导价是$57-62，到上周五的时候，IPO指导价提高到$72-74。昨晚的最后定价是$78，公司预计从市场融资$120亿。这个融资规模，能在美国历史上排到第6或者第7名（看绿鞋的情况）。第1名还是由阿里巴巴占据，当年融资$210亿。和阿里巴巴不一样的是，这家公司到目前为止，依然是0收入，说是一家PPT公司也不为过（下图，来自于公司最新S1）。这家公司最大的卖点，就是亚马逊的入股和支持，与其说这家公司的名字是Rivian，倒不如说是Amazon EV。我相信大部分机构抢购这家公司IPO，都是冲着亚马逊去的。亚马逊正在建立自己的快递车队，同时又承诺环境保护，Rivian的出现无疑和亚马逊的发展方向完美契合。Rivian承诺今年底会推出针对亚马逊的电动车，亚马逊也向Rivian订购了10万辆车。 大家都以为亚马逊是这家公司最大的卖点，但亚马逊其实是这家公司最大的软肋。 初创公司，特别是电动车初创公司，公司的创始人是一个标志性的“资产”。特斯拉的马斯克，蔚来的李斌，理想的李想，小鹏的何小鹏，甚至是法拉第的贾老板，每个人都是电动汽车的“脸面”。不光是因为这些创始人都有自己的传奇故事，更重要的是，面对电动车这种烧钱多见效慢的企业，无论是面对企业内部员工还是外部投资人，必须要一个强有力的人坐镇才行。多少股东曾经想和马斯克撕破脸，多少内部员工到处黑特斯拉的工作环境和马斯克的独断专行，但最后在马斯克的铁血统治下，公司依旧能够顺利前行。 除了创始人本身的魅力要足够大之外，公司的股权/投票权，必须要赋予创始人足够多的权力。 马斯克虽然只拥有约23%的股权/投票权，但是他通过一些列复杂的法律手段，保证了他对公司的绝对控制。中国的电动三宝就更不用说了，李斌的投票权39.3%，李想的投票权71%，何小鹏的投票权56.6%。再来看看Rivian的持股结构（下图），创始人Robert J. Scaringe在IPO之后，占股2%（A+B），投票权9.5%。无论是从利益分配，还是公司控制上，完全看不到创始人的动力。干得好，是为了其它大股东打工，干得不好，随时被各种大股东炒鱿鱼。千万别小看创始人持股或者控制权力，亏损企业能够一直在精神上打着鸡血前行，全靠股权上对创始人的刺激。除了创始人的股权过少外，亚马逊的持股数量更尴尬。 这个IPO最大的卖点之一，就是亚马逊和Rivian的10万辆车的合同。但仔细看S1文件，就会发现这个合同只是一个框架而已，并没有价格和数量的约束。（The EDV Agreement does not contain a minimum order quantity or minimum purchase requirements.） 很显然，亚马逊并非敞开胸怀拥抱Rivian，不然持股比例不可能只有20%左右。电动车是一个烧钱的行业大家都知道，要All-In是不可能的，但亚马逊又不愿意放弃战略投资，所以最后占比20%。亚马逊自认为20%的持股，进可攻退可守，但其它股东的持股决心，比亚马逊更不足。剩下的大股东持股比例也很平均。共同基金T Rowe Price（14.5%），中东投资公司Oryx不会对公司运营过度干预（12.2%），但这两家是说走就走；汽车公司Ford和Manheim (美国汽车线上线下交易平台Cox Automotive子公司)属于汽车相关行业，持股决心可能更强，但加起来持股才15%。一句话总结，大家都不愿意全力投入，都在想着自己的退路。而且一旦未来运营出现矛盾，这几家势必会玩各种宫斗剧，凑到50%的投票权。 当然，借着亚马逊的风，这家公司的股价肯定可以飞起来。但是从长远来看，无论是创始人还是大股东，全都在给自己留退路。最坏的情况，公司运营持续恶化，其它大股东不断撤离，最后亚马逊不得不被迫变成接盘侠，无限兜底。可惜，亚马逊现在还没预料到这种情况。$(TSLA)$ $(NKLA)$ $(LCID)$ $(RIVN)$ $(FFIE)$

12月CPI预估从上周五开始，市场的交易有着很明显的宏观迹象。什么叫做市场的交易有着很明显的宏观迹象，就是说股市的上涨下跌没有逻辑可言，但是其它资产的交易逻辑性非常强，而股市突然上涨或者下跌的时候，恰好是其它宏观资产价格剧烈变化的时候。 按照重要性排序，现在对于美国加息决议的决定因素是“CPI数据 >鲍威尔在某个场合的讲话 >其他美联储成员在某个场合的讲话 > FOMC会议”。最没有看头的反而是FOMC会议，当然也不得不看，因为害怕美联储会放雷。 12月美国的CPI数据还没出来，但是欧盟的CPI数据出来了。根据彭博的数据，欧盟12月的CPI数据进一步高位下降。下图是美国（蓝线）和欧盟（白线）的CPI，两者关系非常紧密。细心的人会发现欧盟CPI冲高回落似乎比美国晚，这里面的核心原因在于能源部分。下图是美国CPI中能源部分的增长率，是去年6月见顶。但是欧盟CPI的能源部分，是去年10月才开始回落。这个差异和常识也相互吻合，美国的能源独立性更强，欧盟的能源依赖性更强。欧盟12月的CPI进一步回落暗示了美国也会回落，那美国12的CPI具体是多少呢？我今天来估算一下。 第一个部分是能源，11月的同比增长还是13%，但是根据汽油的平均价格来看，12月的同比增长会是负数，也就是说2022年12月的汽油价格比2021年12月的汽油价格还便宜，大概同比增长是-1%。考虑到能源部分中还有一些服务部分，价格具有一定的粘滞性，能源的同比增长大概只有3%。下图是美国的汽油价格，红框是12月。第二部分是食物（下图是食物的指数），是属于通胀比较顽固的部分，目前通胀的环比开始放缓。这里数学处理一下，沿用11月的环比增幅来估计12月的食物指数，那么12月的食物部分的同比增长是10%，这个和11月的食物同比增长10.6%相近。对于第三部分（商品）和第四部分（服务），均采用和食物类似的处理方式。商品的同比增长将会是2%，低于11月的3.7%；服务的同比增长将会是7%，略微高于11月的6.8%。商品价格的回落有目共睹，所以实际可能比2%更低。服务的同比增长依然具有粘性，这里面房租的贡献最大，从现在的实际感受来看，房租确实没有回落。 最后把预估的4部分套上各自的权重系数，那么12月的通胀预估是6.0%。目前华尔街分析师的预期均值是6.5%，我的比他们的预期要低0.5%。注意，我的预估其实都是偏保守，因为食物、商品和服务的环比增长在过去4个月都是越来越小，而我套用的是11月的环比增长来预估12月的数，很保守。下图是这3部分过去4个月的指数以及环比增长，环比变弱的趋势明显。周四的数字不会难看。 $(.DJI)$

快速点评3件事。1，特斯拉消费者维权。这件事虽然在全国范围展开，但是所有的媒体都没有拉偏架打民族牌，这是件好事，证明被压制了，外资在接下来会得到充分合理的保护。2，巴西反抗民众占领国会。这件事的发生会让美国老百姓重新回想起2021年国会山暴动，川普的支持度会进一步下跌。目前DWAC已经从$20跌到$15-16，维持目标价$10不变。3，梅西百货表示Holiday Sales不好，盘前跌5%。美国消费持续走弱非常明显，从中国到西海岸的货运价格已经跌到了新冠之前的水平（下图，那些新冠期间表现出色的航运公司股票要持续低迷）。除了美国消费股票(BestBuy, Target，Lululemon，Under Armour…)会表现不好外，中国的出口在接下来也会遇到问题，外贸数据会不好看。外贸数据不好再配合现在本身的经济局面，国内的政策必定重拳出击。Survivability上周特斯拉降价之后，拉开了新能源汽车行业的新一个篇章。在这里有两个大的方向要去思考研究：1，电动汽车的降价到底可以到什么程度，燃油汽车的价格为什么就是很难降低，成本的深度分析有助于看清楚这个行业的天花板；2，中国电动车各企业的生存性问题，这个需要从财报上入手。今天早上我仅分析电动车公司X的财报，起抛砖引玉的作用。在进行X的财报分析前，先讲一个大家熟知的赌场策略：赌大小永远压大，如果输了，第二次就翻倍压大。比方说你先拿1块钱去赌大，输了第二次下注用2块钱去赌大…以此类推，直到获胜，不仅前面输的可以捞回来，赢的还是前面输的钱的总和。这个故事被讲了很多次，其实从统计来说，每一次押注完全可以改变选择，你可以第一次压大，输了之后第二次加倍压小，因为每次选择的结果都是相互独立，赢的概率都是1/2。但我看好像这个故事的版本从来不会说这个点，可能理性的统计对于绝大多数人来说比较难接受。这个策略实际的问题是，你可能没有那么多的本金持续赌下去。当你输了5次之后，你输的金额是1+2+4+8+16 = 32，第6次下注需要本金64。你身上可能只有40块钱，这时候已经没有办法第6次下注了。为什么讲X财报之前要将这个，因为现在的分析都会用DCF模型去算一个目标价格。这些模型的起始点都是若干年之后的net income，然后变成free cash flow计算目标价格。可问题是，如果一个企业都没法活到若干年之后有正的net income的时候，这个模型有什么意义？对于电动车企业的财报，根本不需要去计算什么target price，甚至都不需要怎么看income statement。唯一要死盯住看的，就是cash flow statement。就像刚才说的赌场策略一样，理论是有翻盘的一天，但大多数情况下中途就夭折了。电动3宝的年报里面有cash flow statement（规定必须要有），但是季报里面有另外两个报表却没有cash flow statement（规定可以没有）。理想的季报里面会提自己的cash flow的情况，是不是暗示情况要好一点？当然特斯拉的季报里面，三个表都非常全。Cash flow statement关系到电动车的生存，当年特斯拉在生死线上挣扎了很久，第一次让全世界觉得这家公司能够活下来的，就是它的CFO（经营现金流）变成了正数。由于我手上并没有最新季度的cash flow statement，所以依靠的是X公司的2021年年报。根据X的财报，2019-2021年3年的CFO如下，分别是-35亿，-1亿，-10亿（人民币，以下皆是）。目前X公司持有的现金或者短期存款有380亿。如果按照一年“烧”10亿的角度来看，现在的现金还是比较充裕，烧30年都没事。但是，X的经营现金流-10亿后面没有这么简单。X在2021年之所以只烧了10亿，是因为2021年又新增了95亿的payable（应付账款但实际未付），其中72.5亿来自于accounts and notes payable，22.6亿来自于accruals and otherliabilities。换句话说，如果不是压了供应商95亿的欠款，那么2021年烧了100亿+。如果按照一年烧100亿+的速度，那么380亿就不是那么殷实了。从balance sheet能看出来，截至2021年底，X这两项一共压了供应商欠款是170亿（123+48 = 171）。也就是说，380亿的现金有45%来自于压供应商款。当然压供应商款可能是行业普遍现象，往好的方便来说是企业议价能力强，但确实也反映了企业自己的造血能力还是有很大问题。以上的分析仅仅是基于2021年年底的情况。因为特斯拉的降价策略改变了整个电动车的生态格局，所以还要考虑如果订单下滑，那么现金流会怎么恶化。从income statement来看，2021年卖车的毛利是26亿，可以认为卖车提供了现金流26亿。2021年一共卖车98,000辆车，所以一辆车的贡献差不多是26,500。注意，这里并没有考虑到X非常高的OPEX（经营费用）。卖一台车的毛利是26,500是什么概念，这次特斯拉Model Y降价是2.8万-3.7万，怎么跟？那么2022年X的交付量上去了，毛利怎么样？根据彭博的数据，前3个季度的总毛利是9.1+8.9+9.2 = 27.2亿，前3个季度交付车辆是98,553量，算下来一辆车的毛利27,500。随着交付量/产量上去，毛利有所改善（26,500->27,500），但依旧并不乐观，27,500的毛利依然是连特斯拉一次降价的冲击都抵挡不住，更别说特斯拉还能继续降价。电动车企要想活下去，第一步是要做到CFO变正，而CFO要变正，必须要有好的毛利。但是现在特斯拉的降价大棒一挥，所有的电动车企如果跟风的话，连毛利都不能是正数了，更别说经营现金流了。如果电动车企不跟风降价的话，还有谁买呢？努力活下去。$(TSLA)$

在讲$特斯拉(TSLA)$之前，我先说下日本央行。前段时间日本央行把10年利率的上限提高，全世界的经济学家都在说日本央行变鹰了，只有我在说日本央行继续放水。很多朋友给我分享了第三方的分析，我的第一句话就是，没有一个分析说出来日本央行为什么要变鹰，动机都不分析怎么能说服我。昨天日本央行表态，不着急调整利率，最近日本央行还增加了债券回购。我们从汇率更能看出问题，下图红圈是日本央行12月20日宣布调整10年利率市场惊吓了市场，目前的日元汇率基本上收复了大部分失地。有时候市场就是会一致性错误认知，市场也会跟着错误的方向走，但是经过一段时间之后，市场还是会找准方向，但这个时间有时候会比较漫长。特斯拉在中国宣布大幅降价，惊吓了全中国和全世界，现在特斯拉股价盘前跌6%。这个消息无疑会刺激特斯拉的空头再次出动，多头情绪崩溃（如果今天股价破100，那会再一次引发恐慌）。逻辑很简单，卖不出就要降价，降价就是不好的事情。特斯拉股价将继续承压，但我认为马斯克做了他这半年来最正确的事。昨天有新闻说一家美国公司准备申请破产，Bed Bath Beyond。这家公司其实早就应该破产了，但是由于新冠期间资金的充裕（政府和私人），所以一直苟活着。看了华尔街日报的报道，有3个原因导致公司决定申请破产：1，再也没法融资；2，供应商不接受欠款；3，销售数据下降。这件事情就暗示着，随着当前美国利率高企，私人融资环境紧张，全球消费都在降级，那么会有更多公司进入破产。电动车行业百花齐放不是常态，早就应该要有破产。特斯拉选择在这个节骨眼上来打价格战，就像利用大盘下跌的时候，去做空有问题的股票。对于绝大部分电动车企来说，现在正处于烧钱上产量的阶段，当然还有一些新的造车公司钱花了很多车还没造出来。但是特斯拉的产量已经上去，毛利也高，现在不打价格战难道等竞争对手都羽翼丰满再来打吗？对于特斯拉来说，毛利率会下来，产量会上去，现在去就纠结“卖1辆车赚2块钱或者卖2辆车赚3块钱”哪个估值高没有太多意义，当下这个口，多头没有信心，空头信心爆棚，媒体又喜欢写特斯拉负面新闻，散户会更加信心不足。特斯拉采取的策略是自损100伤敌10000，现在大家的目光只集中在自损100上面，特斯拉短期股价必定难看。昨晚港股市场中概电动先跌，可能跌幅还不够。特斯拉这个降价措施，没有任何一家电动车扛得住，不再是交付量问题，而是生存问题。跟着特斯拉一起降价，自己就是赔本生意，不跟着特斯拉一起降价，那交付量要暴跌。别说卖情怀了，经济利益面前，大家都会选择质优价廉的产品。除了电动车厂商，传统油车厂商也会如坐针毡。当年$苹果(AAPL)$面对市场消费下滑的时候，也推出了低价版iPhone的策略，这一招直接把iPhone的销量拉上去了——当时资本市场也是关注iPhone的销量，和今天关注特斯拉的交付量一样。最后证明苹果这个举措非常聪明，好多安卓手机厂商都被逼死了。今天的特斯拉无疑是在复制苹果当年的策略。不要去纠结特斯拉还会跌10%还是20%，更应该思考电动三宝是跌30%还是50%。当然，如果价格大战持续，那么国内主管部门约谈是有可能，特斯拉即使只降价2次，对三宝的生存就已经构成了危险。当中国人发现可以用买安卓手机的钱买苹果手机，谁还会去买安卓手机？特斯拉的降价策略应该会扩展到全球，现在老外传统车厂还在烧钱研发或者修厂房，进度比三宝还落后，生存更是令人担忧。马斯克做了他这半年来最正确的事。$(TSLA)$

中期选举之后的新一届国会已经运行了两天了，但是第一件事——选出House Speaker却迟迟没有落地，拜登昨天接受采访称“有点尴尬，全世界都在看着”。House Speaker是干什么的，为什么这么重要？美国是两院制度，众议院（House）435席，参议院（Senate）100席。House Speaker是众议院领袖，在美国总统继位顺序第3位，排在副总统之后。但这些都并不是House Speaker最重要的地方，House Speaker最重要的，是他和总统一样，对任何议案都有一票否决权。美国任何一个法案要通过，必须经过House，Senate和总统三个地方。但是House和Senate的领袖，有着一种特殊权利，那就是决定是否在House和Senate讨论某一样议案。假设有一个议案总统同意，Senate同意，House也有218票（有218票理论上就能通过），但是House Speaker却因为个人原因，不愿意发起这项投票，那么这个议案就被废掉了。新一届的House要想选出House Speaker，必须要有218名众议员投票，这218名众议员可以不分党派，但是一定要有218人。但是当下美国两党分裂，只有自己党支持自己人，所以多数党的领袖被默认为是House Speaker。McCarthy（以下称M）是过去几年众议院的共和党领袖（共和党是少数派），所以按照道理来说，他理应成为House Speaker，但是看来事情远远没有那么简单。先提一个问题。关心美国政治的人都知道美国国会存在极左派，以AOC等人为代表（小团体成为Squad），这些极左派的言论是语不惊人死不休。但是，为何最近两年，特别是拜登上任后，这些人就几乎销声匿迹了，你再也听不到任何极左派的声音。写到这里，又想提一个问题。在川普上任美国总统以后，华人圈子里面有不少铁粉，朋友圈天天发支持川普的言论，还和对立面的朋友吵得永不见面，但为何最近两年这群人也都销声匿迹了？朋友圈再也看不到川普英明伟大的那些信息？这两个问题其实都非常重要，但是我只回答第一个。美国的两党都有建制派，也都有极端派。建制派是多数，极端派是少数，但极端派的声音都很刺耳，所以怎么能够制衡极端派，是建制派的工作重心。佩罗西作为民主党建制派的绝对核心，一直在国会山打压AOC这种极端派。她最成功的最有深度的举动，是这次退出民主党领导核心，并率领她的几个忠实部下全部退出（她的部下原来还以为佩罗西离开之后自己机会就来了，但是也被迫都离开了），不留恋任何权力，将民主党的未来交给了年轻人。佩罗西宣布离开权力层后，将民主党领袖交给了Hakeem Jefferies，这个人的名字请大家记住，以后他会是美国政坛一个重要的人物，成为美国总统也非常有可能。Jefferies在还不是领袖的时候，就怼过AOC，当然AOC也暗中攻击他。佩罗西这次不仅力保Jefferies成为领袖，还同时找了另外两名建制派年轻人，让他们三人组成小团体，这就让极左派没有任何空间在党内发展。可以肯定说，未来10年，民主党依旧会牢牢被建制派控制，大的方向不回走偏。相较于民主党这边清晰的传承，共和党那边就是乱七八糟。当然，也正是因为共和党党内混乱，所以川普才有机会从共和党脱颖而出。民主党曾经也有这样的危机，就是Sanders想利用民主党的舞台走向全国，但是民主党用了各种手段（超级选票），硬生生把Sanders给摁了下去。中期选举之后，众议院共和党有222票，是多数派，只允许4人叛变。在选M成为House Speaker这件事上，有20人铁板一块，就是不投M。过去两天投了6次投票，这20人宁可投给张三李四，但就是不投M。可以毫不夸张说，M是几十年以来最为屈辱的House Speaker，假设他最终还是会成为House Speaker。这20人被媒体成为极**，有的人说是川普在后面捣鬼，因为这20人有很多人支持川普。但是川普也发表了公开声明，让这20人投给M，结束这场闹剧，但没用，20人中还有人发表声明，让川普不要和M合作。所以这20人到底在想什么？他们到底是什么目的？这20人自己发表的声明，是希望M能够削弱House Speaker的权力（自己削弱自己），这是一个很无厘头的要求。但我觉得这20人的真实目的，是希望通过这次闹事，为他们自己在党内的发展找出一条路。年轻人，总是希望自己能够有大作为，已经被冠以极端派，又没有空间发展，那么未来就是一颗螺丝钉了。共和党的建制派，就被这20人拿捏死了。共和党的问题不仅在House，在Senate也存在。另一个M（McConnell）已经成为了美国历史上，担任党派领袖最久的人，谁都不知道他什么时候退休。像Cruz，Rubio这样的参议员（不能用新星了，因为他们也老了），参议院领袖挤不上去，选总统又被川普打压了，新生派DeSantis又出来了，未来非常暗淡。未来10年，共和党的领袖们如果不把传承的事情搞定，那么无论是House还是Senate，将会更加支离破碎。一个机构，怎么传承，是聪明的领袖应该考虑的问题。

昨天最受市场关注的并非是$特斯拉(TSLA)$大跌，而是$苹果(AAPL)$大跌4.8%，市值跌下了$2万亿。引发苹果大跌的是日经的一则新闻，称苹果的中国供应链厂家都收到了苹果的通知，要求减少订单数量，涉及到的产品众多：AirPods，Apple Watch和MacBooks。明白当下，要比预测未来更有意义，比方说明白当下港股/中概市场是一个可以投资的市场，明白能源是一个正在失去势头的板块（原油在我上次看空后年底又回到了$80，但是新年又迅速跌到了$74，美国天然气已经跌到了$4回到俄乌战争之前的水平，LNG公司最近都跌不少），明白美国高CPI是一个过去式（美国12月CPI下周4公布）。苹果昨天因为一个新闻大跌，跌幅甚至超过了一个不好的季报之后的跌幅，我觉得非常合理。苹果大跌是需求担忧，的确，如果连便宜的AirPods都在砍单，那么证明美国的消费确实在变弱，其实特斯拉的交付量问题说到底也是需求问题。越来越多的迹象表明，美国的消费水平在变弱。从CPI的构成来看，如果食物的价格不是那么容易降下去，$老百姓(603883)$收入变少的话，那么首先应该减少的就是电子产品消费。当初新冠爆发的时候，美国老百姓拿着存款从BestBuy购买了一大堆电子垃圾产品，现在周期完全逆转。如果要从一个宏观指标来看美国老百姓的消费能力，那就是存款水平，下图是美国老百姓的存款水平，当前甚至低于了2018年。所以接下来，那些to C的公司，不管是生产电子产品的，卖电子产品的，卖流媒体音乐的（卖流媒体音乐和卖流媒体视频的还不太一样，流媒体视频有着非常强的战略意义，以后再展开），卖显卡的…就非常危险了。老百姓没钱的时候，首当其冲削减的消费就是3c产品，取消订阅服务。新冠当年爆发力强的行业，现在都要还回来。因为暂时还没转向的迹象，所以不要去思考转向的问题。to C的公司需求受到了抑制，那么就会影响到to B的公司的业务，因为to B的公司都是从to C那里赚钱，今天早上正好就看到了Salesforce裁人10%的消息，看来是在传导。观察to B行业的情况，最重要的就是看科技行业的裁人情况，下图是新冠以来的科技行业裁人情况（根据市场公开信息的统计），目前还在上升期。根据华尔街日报的说法，这些被裁的大厂码农们，会在较短时间内找到小公司的工作，所以美国的失业率依旧比较低。这个可以理解，比方说原来一个会machine learning的码农，只愿意在MAGA工作，但是被裁员之后，愿意去一些中小公司工作，这等于说是人才向下流动，就业市场还是有一定深度能容纳。写到这里，相信不少人会得出结论，美国会进入衰退。我觉得有可能，但是程度会有多深，时间有多长，现在很难说，最重要的原因是，美国是一个“消费型经济”。原来写过这个逻辑：美国的GDP都是消费出来的，而保证美国GDP消费出来的根基，就是政府愿意花钱（这里是说的美国财政部的赤字，而不是美联储临时的货币政策）。根据美国财政部数据，美国**2022年财年消费$6.27万亿，等于1/4的GDP。这里的消费还是直接消费，不包含间接消费，比方说一个军火公司拿到了美国政府$100，估计采购就要花费$50，所以$6.27万亿起码带来$10万亿的消费。所以，只要新政府持续花钱，美国就算进入衰退，也不会是一个深度衰退。最后总结一下，投资确定性高的：中概/港股，现金流好的美国公司（游戏？）,国防股（穿越牛熊的板块）；谨慎投资消费类电子产品和流媒体音乐——等宏观转向确定，再去捡便宜。$(AAPL)$

先说港股其实上周就想写，因为恒生指数迟迟没有突破20,000点，一定会有人耐心不足，认为“久涨不下就要崩盘”。但是还没来得及写，恒生指数昨晚就从2%变成涨2%，一举突破20,000点，拿下开门红。拿下开门红这件事，除了在中国传统的文化上有点象征意义外，对于投资并没有什么前瞻意义，不是说有了开门红就一定一年都会好。根据统计，过去10年，有3年（不算今年）恒生指数首日涨幅超过1%，但是随后一个月的涨跌幅不一定。2018年涨了1个月，但是2020年1月的后半月却急转直下（新冠）。人都愿意在市场大涨之后继续看涨，大跌之后继续看跌，这是天性。但是投资其实是一个每天都需要平常心对待的工作，大涨之后更应该审视市场是否过于愉悦，有掉头的风险。上涨趋势中继续看涨，心理压力一点也不小。从3个指标来看，目前港股仍然具有向上空间。1，人民币的趋势。港股从11月初开始转向，人民币也从11月初开始转向。CNH已从7.3涨到了6.9，这一波人民币升值应该是超乎了绝大部分人的预期。下图是蓝线是人民币，白线是恒生指数，两者的趋势完全一致。所以我一直强调，要想判断港股趋势判断人民币趋势就行。留一个问题，人民币会持续看涨吗？2，外资并没有完全进入。CNH是一个非常敏感的市场，人民币升值并非说明外资进入，而只能说明沪港通进入的资金多。要看外资是否进入，还是需要看美港两地上市股票的价格差。下表是12月以来，两地上市股票的价格差，绝大部分时候美股收盘价都低于港股，这证明外资还没有进入。下表什么时候开始变绿了，就证明外资开始进入了。外资为什么面对反弹37%的港股迟迟不愿意入场呢？除了之前被伤害的太深以外，还有一个原因是美国的媒体铺天盖地的负面宣传，这段时间又在喊疫情失控。当初Tiger Global宣布离开中国市场可以认为是港股触底，那么Tiger Global某天宣布重回中国市场可以认为是外资正式进入中国的序幕打开。3，中资券商还没有喊买。恒生指数从最低点到今天收盘已经反弹了37%，为何没有见到任何一家中资券商喊买？这和市场往年那种券商一起躁动喊买，券商股先涨的“阶段牛市”不一样。也正是因为这个原因，A股在这波反弹中远远落后于港股，下图是白线是恒生指数（反弹37%），蓝线是沪深300（反弹10%）。为什么中资券商迟迟不喊买，我猜测有两个原因：（1）现在的经济状况不乐观，特别是群体免疫还在形成的过程中，各种问题很多；（2）还没有统一的指导思想。但这些问题都不大，2020年美国3月大跌之后，经济局面也是乱七八糟，但这丝毫不影响市场反弹。等到3月份两会召开，统一思想会形成，中资券商基本会在那个时候开喊。从这3个指标来看，现在的港股市场并没有太多的“过度兴奋”，还是比较安全。再说$特斯拉(TSLA)$特斯拉昨天公布了4Q数据，市场参与者都非常关注。不好的是交付不及预期，甚至低于了华尔街最低预期，好的是特斯拉全年交付量同比依旧+40%，而且几个关键数据都在“线上”——比方交付数是40万+，而不是39万+（4和3的区别），全年交付量是1.3m而不是1.29m（3和2的区别）。特斯拉盘前现在跌4%，盘后怎么走没人知道，但是我的一个感觉是多头和空头此刻都在观望，因为这个数据真的没法说还有恐慌性抛售的必要，特别是在现在这个价位上。1，分析师的反应。昨天4Q数据出来之后，有很多分析师都下调了目标价格，但也有提高的，比方说GS从235->205，Citi反而上调了141->176，JP从150->125分析师们向来是看着股价，借着新闻数据，把目标价和当前股价“调整”靠近。但特斯拉股价在120，交付不如预期，分析师们都没法把股价调到120附近，这证明特斯拉的基本面肯定是好于120。JP的态度最说明问题，JP向来是最恨特斯拉的，连JP都认为特斯拉至少值125。2，马斯克的经济状况在好转。马斯克的所有公司，特斯拉、推特、SpaceX…都是高度绑定。最近关于SpaceX融资的新闻非常频繁，昨天又融资了$1.75亿。在12月中的时候，彭博爆出了这么一个新闻“Elon Musk’sSpaceX is offering to sell insider shares at a price that would raise theclosely held company’s valuation to about $140”。SpaceX只有一个insider，那就是马斯克自己。所以马斯克最近一定在通过SpaceX把股票换现金，来拯救他的推特，进而缓解他的margin call问题。3，目前特斯拉还是一个增长率提高的公司（一阶导数还在增加），即使有一天增长率放缓了，那么股价就不上涨了吗？目前华尔街当前的预期也是很离谱，一阶导数还在增加的公司都不满意。苹果公司早就进入了个位数增长率，一阶导数早就不增加了，但股价依然能够持续上涨。不过特斯拉股价经过这次大幅回撤，散户们肯定被伤到了，要想回到2020-2021年那种状态非常困难，除非别的想象空间能够打开（自动驾驶，皮卡）。现在特斯拉的基本面对得住这个股价，我不觉得空头还有很大的空间。$(HSI)$ $(TSLA)$