社区

快速点评3件事。

1，特斯拉消费者维权。这件事虽然在全国范围展开，但是所有的媒体都没有拉偏架打民族牌，这是件好事，证明被压制了，外资在接下来会得到充分合理的保护。

2，巴西反抗民众占领国会。这件事的发生会让美国老百姓重新回想起2021年国会山暴动，川普的支持度会进一步下跌。目前DWAC已经从$20跌到$15-16，维持目标价$10不变。

3，梅西百货表示Holiday Sales不好，盘前跌5%。美国消费持续走弱非常明显，从中国到西海岸的货运价格已经跌到了新冠之前的水平（下图，那些新冠期间表现出色的航运公司股票要持续低迷）。除了美国消费股票(BestBuy, Target，Lululemon，Under Armour…)会表现不好外，中国的出口在接下来也会遇到问题，外贸数据会不好看。外贸数据不好再配合现在本身的经济局面，国内的政策必定重拳出击。

Survivability

上周特斯拉降价之后，拉开了新能源汽车行业的新一个篇章。在这里有两个大的方向要去思考研究：1，电动汽车的降价到底可以到什么程度，燃油汽车的价格为什么就是很难降低，成本的深度分析有助于看清楚这个行业的天花板；2，中国电动车各企业的生存性问题，这个需要从财报上入手。今天早上我仅分析电动车公司X的财报，起抛砖引玉的作用。

在进行X的财报分析前，先讲一个大家熟知的赌场策略：赌大小永远压大，如果输了，第二次就翻倍压大。比方说你先拿1块钱去赌大，输了第二次下注用2块钱去赌大…以此类推，直到获胜，不仅前面输的可以捞回来，赢的还是前面输的钱的总和。这个故事被讲了很多次，其实从统计来说，每一次押注完全可以改变选择，你可以第一次压大，输了之后第二次加倍压小，因为每次选择的结果都是相互独立，赢的概率都是1/2。但我看好像这个故事的版本从来不会说这个点，可能理性的统计对于绝大多数人来说比较难接受。

这个策略实际的问题是，你可能没有那么多的本金持续赌下去。当你输了5次之后，你输的金额是1+2+4+8+16 = 32，第6次下注需要本金64。你身上可能只有40块钱，这时候已经没有办法第6次下注了。

为什么讲X财报之前要将这个，因为现在的分析都会用DCF模型去算一个目标价格。这些模型的起始点都是若干年之后的net income，然后变成free cash flow计算目标价格。可问题是，如果一个企业都没法活到若干年之后有正的net income的时候，这个模型有什么意义？对于电动车企业的财报，根本不需要去计算什么target price，甚至都不需要怎么看income statement。唯一要死盯住看的，就是cash flow statement。就像刚才说的赌场策略一样，理论是有翻盘的一天，但大多数情况下中途就夭折了。

电动3宝的年报里面有cash flow statement（规定必须要有），但是季报里面有另外两个报表却没有cash flow statement（规定可以没有）。理想的季报里面会提自己的cash flow的情况，是不是暗示情况要好一点？当然特斯拉的季报里面，三个表都非常全。

Cash flow statement关系到电动车的生存，当年特斯拉在生死线上挣扎了很久，第一次让全世界觉得这家公司能够活下来的，就是它的CFO（经营现金流）变成了正数。由于我手上并没有最新季度的cash flow statement，所以依靠的是X公司的2021年年报。

根据X的财报，2019-2021年3年的CFO如下，分别是-35亿，-1亿，-10亿（人民币，以下皆是）。

目前X公司持有的现金或者短期存款有380亿。

如果按照一年“烧”10亿的角度来看，现在的现金还是比较充裕，烧30年都没事。但是，X的经营现金流-10亿后面没有这么简单。

X在2021年之所以只烧了10亿，是因为2021年又新增了95亿的payable（应付账款但实际未付），其中72.5亿来自于accounts and notes payable，22.6亿来自于accruals and otherliabilities。

换句话说，如果不是压了供应商95亿的欠款，那么2021年烧了100亿+。如果按照一年烧100亿+的速度，那么380亿就不是那么殷实了。从balance sheet能看出来，截至2021年底，X这两项一共压了供应商欠款是170亿（123+48 = 171）。也就是说，380亿的现金有45%来自于压供应商款。

当然压供应商款可能是行业普遍现象，往好的方便来说是企业议价能力强，但确实也反映了企业自己的造血能力还是有很大问题。

以上的分析仅仅是基于2021年年底的情况。因为特斯拉的降价策略改变了整个电动车的生态格局，所以还要考虑如果订单下滑，那么现金流会怎么恶化。

从income statement来看，2021年卖车的毛利是26亿，可以认为卖车提供了现金流26亿。2021年一共卖车98,000辆车，所以一辆车的贡献差不多是26,500。注意，这里并没有考虑到X非常高的OPEX（经营费用）。

卖一台车的毛利是26,500是什么概念，这次特斯拉Model Y降价是2.8万-3.7万，怎么跟？

那么2022年X的交付量上去了，毛利怎么样？根据彭博的数据，前3个季度的总毛利是9.1+8.9+9.2 = 27.2亿，前3个季度交付车辆是98,553量，算下来一辆车的毛利27,500。

随着交付量/产量上去，毛利有所改善（26,500->27,500），但依旧并不乐观，27,500的毛利依然是连特斯拉一次降价的冲击都抵挡不住，更别说特斯拉还能继续降价。

电动车企要想活下去，第一步是要做到CFO变正，而CFO要变正，必须要有好的毛利。但是现在特斯拉的降价大棒一挥，所有的电动车企如果跟风的话，连毛利都不能是正数了，更别说经营现金流了。如果电动车企不跟风降价的话，还有谁买呢？

努力活下去。

$(TSLA)$