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圣诞的旋律悠然响起，欢乐与温馨的节日氛围弥漫在每一个角落。在这个象征团聚与爱意的节日里，西铁城Dear Collection真爱系列对表，将爱情的忠贞与永恒镌刻于腕间，为相爱的人们带来一份浪漫而独特的礼物。“All I Want for Christmas Is You”，是我最想唱给你的歌。 对表的设计灵感源于教堂的蓝色彩绘玻璃，将《圣经·雅歌》中“求你将我放在你心上如印记，带在你臂上如戳记”的爱情誓言凝于腕间。在古老的传承中，蓝色象征着天堂、神圣、希望，更是圣母玛利亚袍服的颜色，代表着纯洁与忠诚。而古代的神圣染料Tekhelet，也被称为“圣经蓝”，更是象征着神圣与永恒。西铁城以“圣经蓝”为Dear Collection真爱系列对表的主色调，让时计不仅是一件配饰，更成为承载神圣誓约的爱情信物。 男表BY1000-51L，宛如一位坚毅而深情的守护者。6点位月相窗采用蓝色贝母拼接，再现彩绘玻璃的瑰丽光影。表盘是竖条纹渐变蓝色喷墨打印工艺，深浅不一的蓝色，更加细腻且富有层次感，宛若月光透过花窗时在地面投下的神圣光斑，在庄严中流淌着浪漫的韵律。夜幕降临，月相显现，结合小表盘的花窗设计，仿佛将人带入了那神圣的教堂之中。银色舒博TM钛表带，沉稳大气，防刮耐磨，如同对爱情坚定不移的守护。 女表EC1160-71L，恰似一位温柔而纯洁的精灵。蓝色表盘布满细密的亮闪，在月光下越发清冷空灵，仿佛圣母玛利亚衣袂上的那一抹圣洁之蓝，也似婚纱上闪烁的晶莹珠绣。表盘外周雕刻仿彩绘玻璃线条，不同深浅的蓝色花纹精致而流畅，如同教堂花窗上的艺术笔触，诉说着古老而浪漫的爱情传说，是与男表呼应却不相同的别致。罗马数字时标，复古而典雅，为腕表增添了一份神圣的仪式感。同样银色的舒博TM钛表带，温婉柔美，亲肤防敏，恰似女性在爱情中的包容和细腻。 彩绘玻璃花窗的精妙之处在于其本质是“透光的墙”，兼具透光与墙体支撑功

光模块巨头中际旭创市值还有30%+的上升空间？ 在市场怀疑声中，全球光模块巨头中际旭创的股价默默刷新了历史新高。高盛近日发布一篇研究报告称，维持对中际旭创的积极看法，预计公司业绩将迎来强劲增长，继续给予买入投资评级，12个月内目标价看涨至762元，对应31倍PE。 截至12月12日收盘，中际旭创收盘价报人民币582元，如果按照高盛的目标价计算，还有30%的上涨空间，目标市值将达到8400亿元。 终端市场需求向好 高盛在研究报告中写道：“受人工智能服务器出货量增长及ASIC人工智能服务器占比提升推动，我们对终端市场需求维持乐观。预计2026年机架级人工智能服务器数量将显著增加。” 人工智能服务器芯片平台持续多元化，尤其2026年下半年将有更多ASIC人工智能服务器机型推出，而每颗人工智能芯片对光模块的需求更高，进一步支撑行业需求。 此外，从EML向硅光子光模块的拓展将助力中际旭创提升毛利率，因硅光子技术成本低于EML。供应链对终端市场需求信心充足，订单可见性超一年，且价格提前6-12个月锁定，反映客户对高速互联的强劲需求。 供应端持续改善 高盛预计未来几年供应端将持续优化：硅光子芯片代工厂正在扩充产能，中国大陆磷化铟（InP）衬底供应已恢复正常。 InP外延片和连续波激光器供应商LandMark与VPEC的月度营收在2025年第三季度逐步回升，显示出口管制的影响正在缓解。 两家公司正拓展InP衬底供应商渠道，并扩充外延片及连续波激光器产能，以把握未来几年增长的需求，为硅光子光模块发展提供支撑。 板上光模块NPO带来新机遇 市场担忧，随着光模块向光引擎演进，中际旭创在板上光模块（NPO）领域的附加值可能下降。 但高盛认为，随着高速互联持续升级，产品定价仍与速率挂钩；且行业竞争更趋健康——供应商需具备光子集成电路（PIC）设计能力，且NPO中的光引擎比可插拔光模块集成度更高。中际

12 月 3 日，第十届智通财经资本市场年会在深圳南山召开。 会上，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长分享了其以 “牛市风雨无阻，耐心做多” 的观点。 综合来看，张忆东认为，当前 “大国博弈” 的时代背景构成了大类资产配置的核心逻辑。一方面，美国依靠债务扩张推动市场繁荣，联邦政府债务高企，杠杆率已超过 120%，每年面临巨大的还本付息压力。 因此，从货币层面看，美国降息需求强烈，预计明年美元将持续走弱，美联储将进一步宽松；另一方面，科技成为美国维持长期经济竞争力的 “诺亚方舟”，AI 相关投资已贡献其实际 GDP 增速的 40% 以上，由此观之，美国以债务扩张驱动的繁荣模式背后，实则隐藏着危机风险，本轮 AI 科技浪潮在美国很可能形成 “刚性泡沫” 以粉饰太平。 而与此相对，中国房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，中国正迎来重大的历史发展机遇。 以下为演讲内容精选： 债务枷锁下的美国霸权更依赖 AI 科技 大类资产配置的时代背景是大国博弈 先看美国，美国已不再像过去 30 年那样 “一超独霸”， 特朗普们综合考虑维护霸权的成本和收益之后，霸权表现形式从 “制定规则、利用规则” 的灯塔模式，转向奉行 “交易的艺术、不讲规则” 的美国优先，其实是单边主义、现实主义。 这种转变背后的美国经济背景是什么？是美国联邦政府债务率债台高筑，每年还本付息压力巨大，在总体杠杆率超过 120% 背景下，每年付息上万亿美金，成为美国政府内外部博弈的考虑重点。 很难回到 90 年代一超独霸时，那时美国财政尚有盈余，如今已是持续赤字财政。从货币角度看，降息诉求非常强大，特朗普老想换美联储主席，背后原因正是美国整个政府债务、政府杠杆率过高。 美国政府对内对外政策 “交易性” 明显，对内大放水来应对选票政治，通过放水取得更多支持，在货币与财政政策上，特朗普的诉求方向

在德银看来，2026年依然是科技硬件的投资大年。 德银近期发布了一份深度研究报告，全面梳理了2026年科技硬件行业（涵盖半导体、电信设备、IT硬件）的七大核心主题。这些主题将成为未来一年投资圈关注的焦点。 一起来看一下七大主题的深度解析。  Part.01 严重内存短缺推动半导体设备标的重估 过去三个月，DRAM现货价格飙升300%-400%（达原来的4-5倍），凸显了当前严重的内存短缺局面。按具体型号来看，DDR4现货价格为每GB 17美元，DDR5现货价格为每GB 13-14美元。 合约价格涨幅相对温和（例如Trendforce预测2025年第四季度PC DRAM合约价格环比上涨25%-30%，服务器DRAM合约价格环比上涨43%-48%）。此外，随着分销商库存耗尽，多数机构预计2026年上半年内存价格将至少再上涨30%-50%。 NAND闪存市场呈现类似趋势，供应有限推动现货价格大幅上涨——核心基准产品过去三个月价格上涨200%。NAND闪存合约价格同样快速攀升，Trendforce数据显示，11月晶圆级NAND合约价格环比上涨20%-60%，基准512Gb TLC合约价格环比涨幅超65%，供应商已具备“显著定价权”。预计2026年第一季度NAND闪存价格将继续实现两位数涨幅。 就晶圆厂设备支出预期的影响而言，尽管短期受HBM相关产能扩张的洁净室供应有限，或NAND闪存领域投资意愿不足等因素制约，但内存领域有望推动2027/2028年晶圆厂设备支出预期显著上调。 德银认为，此次内存短缺的严重程度可能成为IT硬件领域的“头条新闻”，这意味着投资者将愿意持有半导体设备标的，等待估值突破机会。即便考虑到主流品类可能下调配置以缓解短缺，短缺局面仍可能持续至2027年，这一可能性进一步强化了上述预期。 具体而言，像ASML这类标的，其2027年预期市盈率当前为25-3

礼来研发的一款新一代肥胖症治疗注射剂在试验中帮助患者减重近四分之一，有望成为迄今为止减重效果最强的减肥疗法。 这项后期临床试验旨在评估药物的减重效果，以及对与肥胖密切相关的并发症 —— 膝骨关节炎疼痛症状的改善作用。礼来于周四发布声明称，接受最高剂量瑞他鲁肽治疗的患者，在 68 周内体重降幅超过 23%。根据患者自填问卷结果，研究参与者的膝关节疼痛程度缓解幅度超 62%。 此前华尔街曾预测，该试验的减重数据区间约为 20% 至 23%，膝关节疼痛缓解幅度至少达到 50%。礼来方面表示，本次试验结果超出市场预期，部分患者因减重效果过于显著而选择退出临床试验。受此消息提振，礼来股价在周四美股盘前一度上涨近 4%。 礼来心脏代谢健康事业部总裁 Kenneth Custer 在声明中表示：“我们认为，瑞他鲁肽有望成为存在显著减重需求、并伴有膝骨关节炎等特定并发症患者的重要治疗选择。” 最新临床数据有望进一步巩固礼来在肥胖症治疗市场的主导地位。据行业预测，到 2030 年全球肥胖症治疗市场规模将突破 1000 亿美元。目前，礼来旗下减肥注射剂 Zepbound (替尔泊肽) 已成为全球最畅销的减重药物，但公司仍在加速研发新一代药物，以期实现疗效提升、给药便捷性增强及副作用减少等多重优势。 临床试验核心数据解读 本次试验是礼来围绕瑞他鲁肽开展的系列研究之一，后续公司还将针对肥胖症及心血管疾病、慢性肾病等相关并发症启动更多临床试验，并计划于明年起陆续公布各项研究数据。 瑞他鲁肽的作用机制在于整合 GLP-1、GIP 及胰高血糖素三种肠道激素，相较于礼来的替尔泊肽等现有疗法具备独特优势。礼来在多靶点肠道激素复方分子领域的研发实力处于行业领先地位，而此类药物已被证实可实现更优的减重效果。 该临床试验周期为 68 周，入组患者均为肥胖症伴有膝骨关节炎人群。膝骨关节炎的病理特征为膝关节软骨磨损退

即将到来的12月19日，注定将令全球投资者倍感紧张。 日本央行，大概率会选择在这天宣布加息。 考虑到日元在全球货币体系中的特殊地位，退出超宽松政策后的日元究竟会如何影响全球金融市场情绪，以及日本股市的牛市会否收到冲击，成为市场近期关注的焦点。 法兴银行日前发布研究报告称：“如无意外，日本央行在12月19日加息基本无悬念，这是其退出超宽松政策的关键一步。” 法兴银行预测，日本12月加息已成定局，2026年7月再加息一次，政策收紧节奏温和。对于日本股市未必会造成很强的负面影响。预计日经指数2026年底将冲击53000点大关；其中，日本银行股凭借政策、基本面改善和估值优势，有望成为最值得关注的核心板块。 Part.01 加息节奏明确：“两步走”后暂停 法国兴业银行判断，日本央行退出超宽松政策后，后续货币政策收紧路径将极为谨慎： 2026年7月可能迎来第二次加息，将政策利率抬至中性利率区间下限（1%） 触及中性利率后，日本央行将暂停加息至少9个月（甚至1年），避免过度冲击经济 这种“加息-评估-再加息”的温和节奏，为股市提供了相对稳定的政策环境，无需担心紧缩过快引发的估值踩踏。 Part.02 股市有支撑 日本本土股更占优 尽管加息落地，但股市整体支撑逻辑未变： 日本名义GDP持续增长（2025年预计4.2%），将推动股票风险溢价压缩，简单说就是企业盈利预期改善，投资者愿意为股票支付更高估值 日元表现疲软且呈非对称收益特征，更利好本土需求相关个股，而受益于美国资本支出繁荣的板块则属于例外 日经指数目标明确：2026年末有望冲击53000点目标，增长空间清晰 Part.03 银行股将成最大赢家 在所有板块中，日本银行股是加息周期的最大受益者，也是法兴报告长期看好的核心方向，背后有三重硬逻辑： 1. 政策东风：加息+财政刺激双重赋能 加息推动日本国债收益率曲线趋陡（10年期收益率预计升

英伟达H200芯片有望对中国出口，这条消息传开后，引发了市场的无尽遐想。 其中广为流传的一点猜测是，假如东村和西村关系因此缓和，东村的AI GPU代工业务，会否花落台积电。 针对这个问题，摩根士丹利近日发布研究报告称，如果中国AI GPU代工业务真的落地，将成为台积电业绩的重要增量。大摩在报告中明确重申其“首选股”地位，维持增持投资评级，目标价1688新台币。 Part.01 市场最关心的2个问题 大摩认为，当前投资者最纠结两个核心问题，其实也决定了台积电切入中国AI市场的节奏： 西村考虑允许H200对东村出口，是要改善贸易关系吗？ 东村AI芯片公司“降级设计”，能拿到台积电代工吗？ 大摩的判断是有机会！ 此前就有消息称，中国芯片企业正通过聚焦“推理场景”（比如AI语音助手、图像识别等轻量级应用）降低芯片性能，以符合代工要求。 供应链调研显示，壁仞科技等本土企业已在采用台积电工艺设计相关芯片，还能用LPDDR替代高端HBM内存，精准适配推理需求。 Part.02 台积电的底气 很多人担心台积电过度“依赖中国需求”，但公司自己的表态很有信心：在2025年第三季度财报电话会议上，管理层明确说，即便来自中国大陆的机遇有限，未来5年AI相关业务的复合年增长率也能达到40%左右或更高。 这意味着，中国大陆市场对台积电是“锦上添花”而非“雪中送炭”：现有AI业务的高增长已能支撑估值，一旦政策放开，中国大陆AI半导体的庞大需求，只会进一步推高其业绩天花板。 Part.03 英伟达B40遇冷，本土芯片补位 大摩在报告指出，英伟达B40产量低于预期，核心原因是“性价比对中国客户没吸引力”，这给本土芯片和台积电的合作留足了空间； 目前中国AI推理计算主要靠三类芯片：5090游戏显卡、改良版Hopper芯片，以及本土设计芯片； 随着中国LME卫星、AI大模型等需求爆发，推理芯片的需求还会持续增长

本周三，橡树资本联合创始人霍华德・马克斯（Howard Marks）在英国《金融时报》专栏发文称，尽管 AI 投资热潮引发泡沫担忧，但当前形势与互联网泡沫存在本质差异。这位经历过多轮泡沫周期的资深投资者认为，鉴于 AI 需求增长极度不可预测，投资者行为无疑具有投机性质，但不应简单归类为非理性狂热。 马克斯指出，英伟达作为 AI 领军企业，其约 30 倍的远期市盈率虽然偏高，但对于一家能够产生巨额盈利的卓越公司而言 "并不疯狂"，远低于 1999 年互联网泡沫期间部分科技股的估值水平。他强调，与当年不同的是，AI 产品已经存在，需求正在爆发式增长，并迅速产生可观收入。 这位橡树资本创始人表示，近年来市场和经济对 AI 的依赖程度日益加深，AI 股票贡献了标普 500 指数的大部分涨幅，行业资本支出也支撑着美国 GDP 增长。然而，数千亿美元正被投入 AI 竞赛，但盈利来源和最终受益者仍不明朗。 Marks 建议，投资者既不应 “全身而进” 冒毁灭风险，也不应 "完全缺席" 错失重大技术进步，适度且审慎的选择性投资似乎是最佳策略。 泡沫经验者的审慎判断 马克斯曾亲历多轮泡沫周期并研究了更多历史案例。他表示，人们或许认为过往泡沫破裂造成的损失会阻止下一轮泡沫形成，但这从未发生，也永远不会发生。记忆是短暂的，审慎和天然的风险规避无法抵挡依靠革命性技术致富的梦想 —— 尤其当 “所有人都知道” 它将改变世界时。 他指出，问题的关键在于，新事物理应激发巨大热情，但当热情达到非理性程度时，泡沫就会形成。上月在亚洲和中东拜访客户期间，马克斯频繁被问及 AI 是否存在泡沫。尽管自称既非技术专家也非股市专家，但他尽力对这一话题做出理性评估。 马克斯认同 Byrne Hobart 和 Tobias Huber 的研究发现：投资者将资金注入革命性机遇领域，加速其进步。部分资金将

美光科技已成为存储股中的佼佼者，部分原因在于其在 DRAM 和 HBM 芯片市场的地位，这两个市场目前价格高企且需求旺盛。这促使多家华尔街投行在美光科技公布最新的季度业绩之前，重申看好观点。美光科技计划于 12 月 17 日美股盘后公布其第一季度业绩。市场普遍预期调整后每股收益为 3.83 美元。营收预期为 127.2 亿美元。 内存瓶颈已被指出是包括戴尔在内的高端 AI 服务器供应商面临的日益严重的问题。戴尔在其第三季度财报电话会议中表示，内存价格上涨正增加其成本，且内存短缺正带来挑战。戴尔副董事长杰弗里・克拉克表示："我们处在一个非常独特的时期。这是前所未有的。我们从未见过成本以如此速度上涨。而且，不仅仅是 DRAM，NAND 也是如此。" 德意志银行分析师重申其 “买入” 评级，并将目标价从200美元上调至280美元。 德意志银行分析师 Melissa Weathers 领导的团队在周二给投资者的一份报告中称：“2026 年，非 HBM DRAM 价格上涨是盈利增长的重要驱动力之一，但价格上涨幅度仍存在不确定性。HBM 较高的硅片使用量已吸纳了大量晶圆产能，导致现有生产线供应紧张。实际上，多个行业消息来源显示，近期价格大幅上涨，与夏季水平相比涨幅已超过两位数。” 德意志银行也将美光科技 2026 财年的每股收益预期上调了近 26%，目前预计这家总部位于爱达荷州的公司将报告全年每股收益为 20.63 美元，而此前的预期为 16.41 美元。该行还将全年营收预期上调 12%，从 532 亿美元上调至 596.6 亿美元。 Weathers 表示：“总的来说，我们认为美光科技已做好充分准备，能够从即将到来的内存周期中获益，HBM 将推动行业结构性变革，这可能使其估值水平得到提升。此外，在内存类股中，我们认为美光科技尤其具有吸引力，因为它在当前环境下具备独特的盈利能

SpaceX的估值是不是真的已经涨到了8000亿美元？ 近日，全球媒体都在炒作SpaceX将超越OpenAI，成为估值最高的私人独角兽企业。   如果8000亿美元的估值是真实的，那么把SpaceX放到标普500中，可以位居第13名，介于摩根大通与甲骨文之间；它的估值也将超过美国六大国防巨头：RTX、波音、洛克希德·马丁、通用动力、诺斯罗普·格鲁曼、L3哈里斯的市值总和。 关于这个话题，马斯克本人通过社交媒体进行了回应，他说：“有大量媒体声称SpaceX正以8000亿美元估值融资，这一说法并不准确。SpaceX已连续多年实现现金流为正，且每年会进行两次定期股票回购，为员工和投资者提供流动性。公司估值的提升，取决于星舰和星链项目的进展，以及能否获得全球直连蜂窝网络频谱——这将大幅拓展我们的潜在市场规模。” 看起来，马斯克对SpaceX 8000亿美元估值的说法来了一个不置可否。 不过，马斯克随后公布的消息才称得上真正的重磅——未来4年内，SpaceX未来计划进军轨道数据中心领域，也就是说，在太空中建立数据中心，已被提上议事日程。 12月9日，摩根士丹利发布题为《太空数据中心优劣势对比》的研究报告，详细分析了“把算力弄到太空去”的可行性。 Part.01 星链拟布局太空数据中心 马斯克表示，SpaceX未来计划进军太空数据中心领域。 “未来4年内，这将是扩大算力规模最快的方式，因为在地球上，易获取的电力资源已愈发紧缺。若每年发射100万吨级的卫星，且每颗卫星搭载100千瓦算力，明年就能新增100吉瓦人工智能算力，且无运营及维护成本，可通过高带宽激光与星链星座实现连接”。 此前，马斯克在接受投资者罗恩·巴伦采访时曾表示，SpaceX与特斯拉未来将实现业务“融合”，而太空数据中心便是这一构想的具体落地方向。 这一设想中的卫星星座，将依托下一代星链V3卫星的升级版本，借助高