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图片 出品 | 创业最前线 作者 | 胡芳洁 编辑 | 孟祥娜 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 近年来，中国自身免疫性疾病治疗药物市场正迎来高速扩容，规模由2019年162亿元攀升至2024年328亿元，机构预测2026年市场总量有望突破540亿元。 这片蓝海之中，以JAK抑制剂为代表的口服小分子靶向药物，凭借口服给药替代注射生物制剂的独特优势，持续改写国内自免疾病临床治疗格局。 赛道热度之下，临床阶段生物药企也迫切需要借助上市融资，来推进研发和管线商业化。近日，专注自身免疫及炎症疾病小分子抑制剂研发的凌科药业二度递表港交所。 然而，在恒瑞医药等国内巨头已率先实现JAK抑制剂商业化的竞争格局下，后来者凌科药业究竟手握哪些差异化筹码，又面临着怎样的现实短板？其管线布局能否在巨头环伺下撕开一道口子，抢占一席之地？ 1、海归博士组团创业，无偿转让股权引监管问询 2017年，国内创新药改革迎来发展浪潮，大批具备跨国药企研发背景的华人科学家回国创业，曾任强生亚太核心研发高管、拥有二十余年新药研发经验的万昭奎正是其中一员。 彼时行业存在明显供需缺口，全球自身免疫疾病已进入精准靶向治疗阶段，但国内患者只能依赖副作用突出的传统药物，国产高安全、高品质JAK靶向药物市场近乎空白。 看准行业机遇，万昭奎2017年联合三位资深行业合伙人，在杭州创立凌科药业。 图片 （图 / 凌科药业官网） 其团队成员各有所长，前默克首席科学家汪俊、辉瑞药物副研究员Michael Vazquez、产业资本运营专家陈䶮共同组成联合创始人班子，覆盖药物研发、技术攻坚、资本运营全链条。 四人背景差异鲜明，万昭奎、汪俊、Michael Vazquez均为美籍博士，具备海外博士后研究履历；唯一中国籍创始人陈䶮毕业于中国药科大学。 依托完整的研发管线，凌科药业完成多轮融资，累计募资3.6亿元，君联惠康、健妙、礼安凌杭、苏州礼

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 郭媛 编辑 | 蛋总 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 国内保健酒龙头劲牌，正告别多元扩张时代。 天眼查信息显示，湖北绣林玉液酒业已于近日完成工商股权变更，劲牌旗下两家子公司湖北劲牌皇宫酒业和湖北正涵投资全面退出持股，石首市博雅城市建设投资有限公司成为第一大股东。 绣林酒业实控人从劲牌创始人吴少勋变更为石首市国有资产经营服务中心。此次股权变更后，绣林酒业不再隶属于劲牌公司体系。 图片 （图 / 天眼查） 劲牌将深耕了十余年的地方老字号白酒企业绣林玉液酒业股权划转地方国资，而这并非劲牌今年首次退出子公司。 近半年内，劲牌已先后剥离三家子公司股权。在头部酒企加码品类布局、新增产品线的趋势下，劲牌却在做一道“减法题”，长期以来的多元化布局迎来大规模收缩。 那么这一战略转折背后，究竟是聚焦主业的理性回归，还是百亿瓶颈下的无奈收缩？ 1、多年在百亿营收徘徊，半年内三次“瘦身” 劲牌的前身是1953年创建的国营荆江酒厂，主要生产清香型白酒，后于1978年开始研制滋补酒。 1989年，劲酒问世，并首次在中国提出“保健酒”概念。为了打开销路，劲酒开始上央视、打广告。 1993年，姜昆版广告语——“劲酒虽好，可不要贪杯哟”登陆CCTV，此后劲酒开始热销，这句广告语也将劲酒刻进了几代人的脑子里。随后，劲牌陆续推出了追风酒、参茸劲酒、金标劲酒等多款产品，但劲酒仍是营收的绝对主力。 图片 （图 / 劲酒官方微博） 2017年，劲牌与茅台、五粮液、洋河一同跻身酒业“百亿俱乐部”，迎来发展高光。但此后几年，其营收始终在百亿元徘徊，未再有大突破。 2023年7月，在“第二届中国露酒T5峰会”上，劲牌公司董事长吴少勋透露，2022年公司营收才恢复到2019年的水平，即106亿元左右。吴少勋也曾直言“我们一直停滞不前”。 直至2025年，根据劲牌公司《2025年度社会责任

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 AI算力浪潮席卷之下，数据中心温控节能从配套边角赛道一跃成为基建刚需，也催生了一批专攻机房能源管理的服务商。 广州豪特节能环保科技股份有限公司（以下简称“豪特节能”）便是其中一员。今年6月30日，豪特节能第二次向港交所递交招股书，拟在主板上市。 这家由美的前员工创办、扎根广东二十年的节能企业，踩中AI算力风口，2025年实现11.79亿元的营收，跻身国内数据中心能源管理第九名、中立IDC数据中心能源管理细分市场前五。 光鲜之下，企业也面临挑战。2025年公司净利润缩水、毛利率跌至12.3%。更刺眼的是，主业全年仅有14家客户，其中前五大客户包揽了97.9%的收入。 在业务结构高度集中的情况下，豪特节能的IPO故事又该如何写下去？ 1、AI算力背后的“节能管家”，2025年增收不增利 陈振明今年53岁，已在电气设备行业已摸爬滚打近30年。 1995年从广东工业大学毕业后，陈振明曾先后在金羚电器、美的集团、东泽电器、永乐家电等公司任职。 2006年，陈振明选择创业，创立了豪特节能。IPO前，陈振明与妻子李凌云、以及广州豪裕特共同组成了控股股东，合计持股37.06%。 此外，李凌云的弟弟李凌志也在公司中担任执行董事兼副总经理，公司的家族治理色彩浓厚。 从业务层面来看，创业初期，企业主要从事工商业建筑的能源管理。 真正的转折，发生在2017年。 当时，陈振明敏锐捕捉到国内数据中心建设潮的苗头，开始将业务重心从工商业建筑转向数据中心能源管理。 图片 正是因为这一转型，让豪特节能精准踩中了时代风口：AI大模型训练需要海量算力，算力需要数据中心，而数据中心需要能源管理。 据弗若斯特沙利文的数据，中国数据中心能源管理市场规模预计将从2025年的899亿元增长至2030年的2265亿元，年复合增长率

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 魏帅 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 人工智能与物理世界加速融合的当下，传感器作为万物互联的“感知神经”，正迎来前所未有的产业机遇。 6月11日，素有北交所“传感器第一股”之称的广东奥迪威传感科技股份有限公司（以下简称“奥迪威”）再次向港交所主板递交H股上市申请，招商证券国际为独家保荐人。这是其继2025年11月27日首次递表失效后的重新冲刺。 然而，在这份承载着北交所“首家A＋H企业”期待的背后，隐藏着细分赛道龙头在规模扩张与盈利瓶颈之间的艰难博弈。 作为一家深耕传感器与执行器赛道逾二十载的老牌企业，奥迪威成功跑通了国内少有的IDM（集成元件制造）模式，实现了从敏感材料、换能芯片到算法与精密制造的全链条自研。 然而，当我们将目光从光环移开，审视其最新的财务数据时，却发现这家公司的增长引擎正面临严峻考验。 2023年至2025年，奥迪威的营收虽然稳步增至6.83亿元，但营收增速却从2023年的23.58%攀升至2024年的32.13%后，在2025年骤降至10.72%；今年一季度，公司营业收入仅为1.43亿元，同比下降达8.62%。 图片 更令人担忧的是，其净利润虽逐年增长，但增速已明显放缓。2023年-2025年，公司归母净利润分别为0.77亿元、0.88亿元和0.94亿元，同比增速分别为45.32%、13.87%和7.27%，利润释放节奏明显放缓，凸显出公司面临的盈利天花板。 这意味着，在智能汽车、智能家居等下游需求波动加剧的背景下，奥迪威虽凭借传感器技术占据细分优势，但高昂的研发投入与市场竞争压力正不断挤压毛利空间。2023年公司毛利率约为38%，2024年和2025年均回落至约34%左右的水平。 若无法突破单一产品依赖或开拓高附加值应用场景，其利润增速下滑的困境或将持续，进而影响资本市场对其长期成长性的估值逻辑，

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 一家估值暴涨、年营收突破百亿、占据国内集换式卡牌超七成市场的卡牌龙头企业，却卡在上市的关键环节。 2025年6月1日，卡游通过港交所聆讯。一般来说，通过聆讯的IPO公司将很快进入路演招股阶段，但直至现在，证监会尚未公布卡游的境外上市备案通过信息。 而公司招股书也因递表满6个月未完成上市流程而自动失效。目前，公司既没有第三次递表，也没有任何其它关于上市的进展。 值得一提的是，2026年6月是卡游上市对赌协议的最后期限。按照规定，卡游如果未能在此之前如期登陆资本市场，就意味着股份回购义务被正式触发，需按发行价（减去所有已分派股息及补偿）加年化8%的利息回购优先股，涉及金额约13.5亿元。 从业绩上看，早在2024年，卡游营收就已迈过百亿门槛，经调整净利润更是暴涨至44.66亿元。在《2025全球独角兽榜》中，卡游以695亿元的估值位列榜单第66名，相较2024年的71亿元大涨624亿元。 这家从便利店、超市里跑出来的百亿卡牌帝国，上市究竟“卡”在了哪里？ 1、毛利率超泡泡玛特，手握IP和渠道两大优势 在小学门口的文具店里，集换式卡牌是孩子们心照不宣的“社交硬通货”；在商场的潮玩专区，拆卡包、收集稀有卡，也是备受青睐的娱乐方式。 撑起这股卡牌消费热潮的绝对主角，自然少不了被外界称作“小学生卡牌之王”的卡游。 2022年至2024年，卡游手握的IP数量分别为30个、37个、70个，呈快速扩张态势。不过，在这些IP中，仅1个为自有IP，其余69个全部来自外部授权。 在扩张过程中，卡游集结了《奥特曼》《小马宝莉》《名侦探柯南》《初音未来》《哪吒》等数十款国民级IP的卡牌产品。 图片 （图 / 招股书） 据中国房地产报社旗下的山海新财经报道，卡游热门卡牌的价格带覆盖20元至180元，单份产品的卡

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 王晴 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 正新鸡排，当这家企业的名字再度高频地出现在公众视野时，与上市传闻绑定在了一起。 近期有媒体报道，正新鸡排母公司正新食品正考虑赴港上市，预计筹集约3亿美元，中国银河、中金公司等机构已受聘协助开展一系列工作。 6月初，「创业最前线」向正新鸡排官网客服求证上市事宜，对方表示确有赴港上市计划，目前正在筹备中。我们同时向中国银河、中金公司求证，但截至发稿暂未回复。 图片 （图 / 正新鸡排官网） 然而，6月29日，正新集团总裁金坚在接受潮新闻采访时回应：“上市是长期规划，近两年没有明确的IPO计划。” 在辟谣“上市”传闻之外，正新鸡排的门店数量正在减少。金坚在接受潮新闻采访时表示，2019年，正新鸡排运营门店数量一度达到1.6万家，如今有约1.2万家，减少3000多家。 以鸡排为看家法宝，凭借门店投入资金少、复制门槛低从而快速扩张的正新鸡排，却在后续的经营中将这种“重供应链模式”的弊端暴露无遗。 1、初代万店王 “那时候的鸡排最大最好吃。”多位消费者向「创业最前线」回忆起正新鸡排时，都离不开黄渤的代言以及买鸡排免费送酸梅汤的那段时光。 2015年，正新鸡排签约黄渤为品牌代言人，在大手笔的广告投入下，“比脸还大的鸡排”出圈；2016年，正新鸡排年销售额超70亿元，2017年7月门店突破1万家，成为中国快餐小吃品类首个“万店品牌”。 图片 而这一里程碑，发生在正新鸡排开放加盟4年后。 2013年，在经历了禽流感危机后，正新鸡排开放了加盟。正新集团董事长、创始人陈传武此前接受采访时，指出了开放加盟的两点原因： 一是品牌已经做了13年的积累，有了足够多直营门店的经验及核心管理团队；二是电商冲击导致传统市场重新洗牌，开放加盟是市场变化的趋势。 2018年，陈传武推出“森林计划”，喊出了“十万门店、千亿产

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 过会一周后，郑州新世纪数码科技股份有限公司（以下简称“世纪数码”）快速在北交所提交注册。 世纪数码主营适配各类原装打印喷头的兼容墨水业务，核心零部件的供应链高度集中，99%的喷头采购自爱普生。 此外，世纪数码身背对赌协议冲刺上市、募投项目合理性等问题也引发市场关注。 1、对赌协议压顶，2025年增收不增利 世纪数码的创始人金利峰早年间曾在郑州深耕广告材料业务，积累了丰富的行业经验。 2007年，金利峰敏锐洞察到传统喷绘设备依赖进口，国产设备存在缺口的行业机遇，出资50万元成立世纪数码的前身世纪有限，并依托爱普生工业喷头，自主创业研发广告数码打印设备。 此后，公司加速业务拓展，切入纺织数码印花机赛道；2020年，世纪数码实现了瓦楞数码设备产业化突破。 截至招股书签署日，金利峰直接持有世纪数码88.24%股份，为公司控股股东、实际控制人，同时担任公司的董事长兼总经理。 图片 （图 / 世纪数码招股书） 目前，世纪数码的主要产品包括数码喷墨印花机、数码打印机、瓦楞彩箱数码印刷机等数码喷印设备及相关配件、耗材。 2023年至2025年（以下简称“报告期”），世纪数码实现营业收入5.71亿元、5.69亿元和6.12亿元，同比增长37.92%、-0.42%和7.61%。 同期，其归母净利润分别为4987.81万元、5729.66万元和5352.83万元，同比增速分别为56.88%、14.87%和-6.58%。 图片 （图 / Wind（单位：万元）） 受宏观经济不确定性影响，客户投放预算趋于保守，下游广告标识厂商更新、购置数码打印机意愿下降，2024年的数码打印机板块收入同比减少2206.74万元，拖累整体营收表现。 2025年，公司业务拓展投入加大，销售费用、管理费用合计较上年增加799.2

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 小同 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 6月以来，围绕大厂管理方式的讨论再次升温。继《置身钉内》之后，《置身X内》等系列聚焦大厂工作状态的文章引发的组织文化讨论，让一个问题摆到台前：AI时代，企业到底该如何激发人的创造力？ 这些事件背后，是企业开始重新理解“上班”这件事。当AI重构组织，组织不再只盯着流程和效率，而是回到人的状态本身。 比如，重装办公区，增加办公环境的舒适度；或者为员工配置具有AI功能的办公设备；再比如为员工配置更舒适的办公椅等等。 这些看似不起眼的动态决策表明：AI人才的争夺战，不仅体现在薪资福利、股权激励，还延伸至日常工作环境带来的舒适度层面。可以说，办公环境中的物理设备正在从“行政后勤”的配角，变成能影响产出的“创造力基础设施”。 1、AI的隐性成本不在屏幕上 2025年后，国内AI行业进入一个新阶段。资本市场热情不减，人才竞争白热化。 但一个容易被忽视的问题是：把人招进来之后，怎么让他们的工作状态更好、对企业的满意度更高？ 除了有竞争力的薪资、良好的工作氛围、更好的晋升空间，哪些因素是员工在意的点？企业又将如何优化？ 智联招聘《2025年职场人工作生活满意度调研报告》提供了一组数据：颈椎腰椎酸痛困扰着39%的职场人，31.5%的职场人每日工作超10小时，视力模糊干涩的职场人占比为38.3%，“久坐缺乏运动”以71.2%的占比成为公认的健康头号杀手。 图片 可以看到，员工的“有效工作时间”和“屏幕时间”几乎完全重叠。模型训练、调参、调试——一旦进入状态，就是两三个小时不动。这其实已经不是简单的“职业病”问题。 当健康与职业发展产生冲突时，大多数人会开始思考：什么样的工作环境是自己想要的？尤其是身体出现“警报”累积到某种程度时，这些情况大概率会转化为离职意愿、效率下降和组织稳定性的隐性成本。 这些其实无

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “卖酱油的赛道实在太卷，时不时爆出质量问题，动辄就是一场‘黑天鹅’，经营风险实在太高。”一位调味品经销商在直播间无奈感慨。 近日，山姆出售的未开封海天生抽现活虫，冲上热搜。针对此次事件，山姆方面回应称，该批次生抽中出现虫体，可能是由于运输或储存过程中受潮，或是瓶口密封不严导致异物进入。 这并非海天首次遭遇产品舆情，此前的“添加剂双标”风波余波刚刚消散。海天味业本已迎来经营回暖，2025年，海天味业营收为288.7亿元，同比增长7.3%。归母净利润为70.4亿元，同比增长约11%，核心经营数据均刷新历史新高。 然而火热增长难掩行业隐忧，白热化竞争、频发的品控危机持续束缚企业发展。一边是全线飘红的亮眼业绩，一边是接踵而至的产品负面舆情，业绩向好与品牌风险交织，成为当下海天味业最鲜明的发展矛盾。 1、舆情伤疤难愈 “好醋认准海天！这款海天香甜醋堪称醋中‘爱马仕’，腌菜、热炒、日常调味、泡腊八蒜样样适配。全新到货限时福利开抢：1.28升装原价三十余元，线上渠道单桶售价15.8元，今日特惠仅4.99元一桶、9元两桶。” 社群第二次全员推送这条促销广告，群主称低价销货。90后消费者刘伟扫过信息，当即屏蔽了群聊推送，果断放弃入手。 短短数日之后，社群再度放出清仓消息：供货商撤店清库存，剩余保质期还有一年的750ml装海天味极鲜，单瓶仅售9.9元，19元便可带走两瓶。 图片 即便定价已经击穿常规成本，这般极具诱惑力的低价，依旧没能打动刘伟下单。 “我家从前一直是海天味极鲜的忠实顾客，但自从当年‘添加剂双标’风波过后，我就再也没买过这个品牌的产品。”刘伟坦言。 事件追溯至2022年，有网友爆料，海天销往日本与国内市场的酱油配料存在明显差异：对日发售的部分产品添加剂种类、添加量更少，而国内在售酱油添加

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 6月17日，澳尔珂在上海绿发万豪侯爵酒店举行了大健康新品发布会。 这是澳尔珂成立两年来最重要的一次亮相。品牌正式从细胞抗衰向体龄管理(一般指用科学方法让身体年龄比实际岁数更年轻的健康管理方式)升级，并推出两款内服新品：3S高蛋白多维营养膳纤饮和植物乳植杆菌槲皮饮。创始人陈思彤登台讲述其20年美妆行业的沉淀，PPT上展示着韩国科玛、广东赛莱拉、上海大江生医等合作方的logo。 但一个更现实的问题摆在眼前：一个靠转让而得的市价9100元商标起家的品牌，用不到两年时间搭建出细胞抗衰+体龄管理的完整叙事，在这背后，产品依托外部机构研发，生产依赖外部代工，渠道依靠经销商驱动。 这套组合，撑得起“细胞抗衰+体龄管理”吗？ 1、争议商标，撑起千元定价 澳尔珂的起点，比很多人想象的要接地气。 图片 图片 （图 / 有名网、中国商标网） 在猪八戒、有名网等商标交易平台上，至今仍能搜到注册号57861569的商标“澳尔珂”的出售信息。信息显示，该商标标价9100元，适用领域包括化妆品、美容面膜等日化用品，状态为“已出售”。 中国商标网信息显示，澳尔珂商标注册时间为2022年1月，注册人为郭国亮。2024年8月，这个商标被转让至陈丽玟名下。此后，陈丽玟又申请了多件“澳尔珂”相关商标，使用范围从化妆品扩展到了洗发液、减肥茶、美容院等。 品牌未来的版图，商标布局上已经提前画好了。 图片 图片 图片 图片 （图 / 中国商标网） 但麻烦也随之而来。 2025年8月起，日本知名品牌“澳尔滨”母公司株式会社奥碧虹，以“澳尔珂”与其注册商标“澳尔滨”发音相似、经营内容同类为由，向中国国家知识产权局提出异议。截至发稿，多个澳尔珂商标已被宣告无效。 「创业最前线」致函澳尔珂方面，提出“澳尔珂品牌成立于2024年，目前使