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这个冬季，流感病毒再度活跃，各大医院的呼吸科门诊排起了长队，药店的抗病毒药物销量和公共卫生防控需求激增。 在这波季节性需求的催化下，疫苗市场再度成为资本的热议话题。从流感疫苗到广谱抗感染疫苗，“疫苗盾牌”始终是刚需。同一时间，资本市场也瞄准了这一波“防疫+创新”的投资机会。 在此背景下，国内破伤风疫苗龙头欧林生物日前已正式向港交所递交H股发行上市申请，计划实现A股+H股“双平台”布局。 此次递表是欧林生物再次敲开国际资本市场的大门，更是其在疫苗行业转型与战略升级中的一次重要加注：公司一方面守住以吸附破伤风疫苗为基础的稳定现金流，另一方面押注“超级细菌疫苗+成人/流感疫苗”未来增长曲线。 传统破伤风疫苗筑基 欧林生物早期并非因“高大上”的创新管线起家，而是在破伤风疫苗这一非常基础但临床需求稳固的领域深耕。直到2017年，其自主研发的吸附破伤风疫苗顺利获批上市，才成为国内首家实现“吸附破伤风疫苗”商业化的民营疫苗企业。 十六年的沉淀，欧林生物已是国内破伤风疫苗龙头，拥有几大上市销售产品系列：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗及AC结合疫苗；业绩规模也频频刷新新高。 根据公司财报，2025年前三季度营业收入同比增长31.11%至约5.07亿元，相当于完成了去年一整年的86%；归母净利润约为4748万元，同比暴增超过10倍；扣非归母净利润则扭亏为盈。 这反映出的，是该公司在基础疫苗销售上的强劲放量。吸附破伤风疫苗以及新推出的AC结合疫苗为主，带来了稳定且持续扩张的收入来源。 这对一家此前曾出现利润下滑、现金流承压的疫苗公司而言，重要性不言而喻：基础业务稳定、现金流改善，为后续大规模研发投入提供了必要底气。 不过，利润率的修复还是隐含一定的脆弱平衡性。 从毛利率来看，欧林生物保持在高位区间。根据招股书披露，2022–2024年其毛利率分别始终维持在92%—94%高水平区间。这种毛利率甚至

2025 年的港股科技市场，从AI服务器到机器人，资本依旧重视未来叙事，但现金流和量产能力等硬核经营指标的评估也在进一步加重；同时，在全球供应链重构、全球科技竞争加速的背景下，又持续看到硬科技企业密集冲刺港股18C，其中有人押赛道，有人押产能，有人押技术壁垒。 12月4日，基本半导体第二次向港交所递交招股书（18C章），成为今年少见的再度冲刺的第三代半导体企业。 与消费电子、光伏设备不同，碳化硅（SiC）功率器件不是一个高频热点，而更像一个“慢热但长坡厚雪”的产业。过去3年，中国新能源车、光伏储能、工控变频大规模进入高压高功率阶段，使SiC器件从“选项”变成“必选项”。但对企业而言，这条赛道也意味着更长的研发周期、更重的资本开支、更高的良率门槛。 基本半导体正处于这样一个典型的“硬科技临界位”：收入增长、亏损收窄、毛利承压、技术壁垒提升、IDM 模式成型，但距离真正商业化规模盈利仍需时间。 处在爬坡区，而非成熟区 成立于2016年的深圳基本半导体公司，是国内第三代半导体功率器件领先企业，也是中国唯一一家以自主能力覆盖从碳化硅芯片设计、晶圆生产到模块封装，并进一步延伸至栅极驱动设计与测试整个价值链的IDM（垂直整合制造）企业，且所有环节均已实现量产。 这一“全栈式”布局，构成了其招股书中最为核心的叙事亮点。 IDM模式意味着公司将设计、制造、封装等多个环节内部化，其优势在于能够实现研发与制造的高效协同，加速产品迭代，并更好地保障供应链安全与产品一致性。 十年间，按2024年收入计，这家公司已做到了全球及中国碳化硅功率模块市场的第七与第六（来自弗若斯特沙利文报告数据）。 从基本面看，基本半导体收入增长强劲，但毛利转负反弹，整体仍处于“增收未增利”的爬坡区，而非成熟区。 按招股书披露，收入从2022年近1.2亿元人民币增长至2024年的3.0亿元，年复合增长率近60%。2025年

在机器人行业愈发喧嚣的2025年，资本市场反而变得更挑剔。真正被看见的，不再是PPT上的宏大叙事，而是能把“AI+物流+机器人”持续变成现金流的公司。 12月8日，极智嘉正式被纳入恒生综合指数。在过去几年里，无数科技公司梦想登上这个舞台，却在盈利、规模化和全球执行力面前折戟。极智嘉的入选不是一次“指数凑数”，应该是一家全球AMR领导者穿越行业周期后的真实注脚。 $极智嘉-W(02590)$ 因为就在同一阶段，该公司连续拿下多笔超亿元订单，其中单笔破3亿；并获得国际大行一致给出“买入”“跑赢行业”评级。 这背后资本的态度突然变得清晰：机器人行业进入下半场，唯一的判断标准应该是商业兑现能力。而极智嘉，正站在这场结构性迁移的中心。 这家公司既赶上了全球仓储自动化的长期红利，又通过极强的本地化交付能力，把自己打造成一个能在40多个国家稳定复制运营体系的全球平台型企业。 指数加持、订单爆发、盈利拐点显现，投行集体重估，所有变量正在汇聚成一个趋势的答案：极智嘉或许不再只空有“仓储机器人第一股”的名头，也是港股机器人板块未来几年最具确定性的核心资产之一。 全球AMR龙头的基本面突围：从亏损收窄到“盈利边缘” 作为连续七年拿下全球市场份额第一的“隐形冠军”，极智嘉正通过强劲的财务改善与巨额订单，将技术领导力转化为实实在在的业绩，盈利拐点信号明确。 基本面上，公司收入与毛利双升，AMR进入规模化兑现周期。2025上半年，极智嘉收入达10.25亿元，同比增长31%，其中核心的“机器人解决方案业务”实现31.5%的增速。 关键是值得关注的是，这一增长不是依赖单一大项目，而是源于行业需求全面抬升和客户复购稳固。 这点同步体现在核心经营效率指标上。同期其毛利以43.1%的增速扩张至3.6亿元，毛利率升至35.1%，海外

不是谁对谁错，而是谁走在不同时间轴上。 同样是半导体、同样在“国产替代”赛道、同一天上市，摩尔线程与天域半导体却在资本市场走出了两条截然相反的曲线。 $摩尔线程(688795)$ $天域半导体(02658)$ 12月5日，摩尔线程在科创板鸣锣上市，暴涨超4倍，盘中市值一度冲上A股芯片板块前三，成为“国产GPU第一股”；同一天，天域半导体在港交所挂牌，开盘即破发，最终收跌30%，创下年内港股半导体IPO最大跌幅之一。 表面上，这是资本“厚此薄彼”，更深层看，这并不是一场简单的冷热不均，而是中国硬科技投资已经形成的一套讲未来的估值体系+一套看现实的估值体系。 其中，AI芯片在提前定价未来，而碳化硅材料被困在当下的周期轮动中。但这并不意味着天域没有AI逻辑，而是它的AI价值，尚未被“传导”到现在这个节点来。 为何分化？ 首先，估值理念不同，一个是战略资产，一个是工业品。 在英伟达禁令持续加码、国产大模型军备竞赛白热化的背景下，GPU不只是技术产品，更是国家在AI与算力安全上的战略资产。 而摩尔线程作为国产AI芯片的代表性企业之一，其“对标A100”的MUSA架构、与国产AI服务器厂商的绑定，以及“构建自主算力底座”的政策背书，使其被市场早已归类为“算力自主+AI基础设施”战略实现的载体。 为此，尽管其架构生态仍处于早期，大规模商业收入尚未形成，但市场愿意为其“可能性”支付超高溢价。这是一种典型的“前端投资逻辑”为未来可能改变格局的战略资产提前下注。 而天域半导体所在的碳化硅外延片与功率半导体材料，更贴近传统工业品／基础材料的定位，其商业逻辑更倾向于线性增长和周期性。投资者对其支付的是现实业绩、现金流和供给/需求关系，

今年是小鹏汽车一系列技术和产品涌现的“大年”。 $小鹏汽车-W(09868)$ 一方面，小鹏汽车的销量持续增长。1-11月，小鹏汽车累计交付39.19万辆，同比增长156%。 另一方面，技术“大饼”逐步兑现。从第二代VLA大模型、Robotaxi计划，到惊艳亮相的拟人机器人IRON，一系列创新密集发布，IRON更是获得了竞争对手埃隆·马斯克的公开点赞。 然而，资本市场对此似乎并不买单。自11月中旬以来，小鹏汽车市值累计下跌近30%。 而同样是热议的机器人概念，特斯拉机器人Optimus仅在实验室中“跑了几步”，就成为推动市值自下半年以来累计上涨超40%的重要叙事之一。 马斯克说：“特斯拉和中国公司将主导市场，我非常尊重中国的竞争对手，中国有很多聪明、勤奋的人。”但现实是，一边是简单演示便能点燃市场热情，另一边是技术密集落地却遭遇资本冷遇。 在小鹏汽车通往“物理AI”未来的道路上，市场究竟在怀疑什么？是时候重估中国硬科技公司的真实价值了。 技术涌现，小鹏的“丰收年”为何遇冷？ 近期，汽车板块引发最多话题争议的无疑是小鹏汽车。 在11月初的科技日上，小鹏将品牌定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并且画出了通往这条道路的完整施工图。 图源：小鹏汽车 其中，包括能直接由视觉信号产生驾驶动作的第二代VLA大模型、计划在2026年推出并试运营的三款Robotaxi（自动驾驶出租车）车型、步态惊艳的拟人机器人IRON，以及已进入试产阶段的飞行汽车。 紧接着，公司又发布了小鹏X9的增程版本，并在第三季度财报电话会中宣布了2026年7款一车双能车型的新车计划，加速从纯电到增程的产品布局。 然而，小鹏雄心勃勃策划的技术与产品盛宴，没能得到资本市场的青睐。究其原因，在当前的市场环境中，投

2025年下半年，创新药主线持续升温。 政策端持续释放利好，临床试验审批提速、罕见病与临床急需用药通道优化，叠加多个重磅BD交易落地、部分明星产品迈入后期临床甚至冲刺上市，市场风险偏好明显回升。 与此同时，赴港上市热度再度攀升，港股对未盈利生物科技公司的制度包容度及国际资本的配置需求，正在吸引一批具备全球潜力的中国创新药企排队而来。 日前，来自浙江杭州钱塘新区的高光制药也正式加入赴港大军中。该公司已于12月4日向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，联席保荐人为中金公司和招银国际。 这家成立于2017年的临床阶段生物科技公司，将自身免疫性疾病与神经退行性疾病作为两大核心战场，试图在高选择性TYK2/JAK1抑制剂这一细分赛道构建差异化的全球竞争力。 资本市场永远是理性而克制的。财务亏损、管线商业化尚未落地、赛道竞争日趋激烈，都是摆在高光制药IPO路上的现实问题。透过其递交港交所的材料与公开信息，可以更清晰地看到这家公司的技术野心与现实约束之间的张力。 自免与神经退行性疾病：不是冷门，是“被低估的蓝海” 过去十年，中国创新药最热闹的地方在肿瘤赛道。PD-1、CAR-T、ADC、双抗……资本把能讲的故事都讲过一遍，临床、BD、商业化路径几乎被拆得透明。 但当所有人都挤在“肿瘤内卷工厂”时，一批更冷、更慢、更难的赛道，正在悄悄变成真正的价值洼地：自身免疫疾病与神经退行性疾病。 而高光制药，恰好坐在这个“难，也很少人做”的十字路口。 这不是巧合，这是一次典型的“逆周期下注”。 为什么说这是被低估的领域？ 因为这两个赛道有共同特征：首先，疾病负担极重，阿尔茨海默症、帕金森病、重症肌无力、银屑病、类风湿，这些都在快速老龄化社会里指数级增长；其次，可替代方案极少，多数患者依赖激素、传统免疫抑制剂，副作用巨大，且药物突破周期长、失败率高。资本此前大多避而远之。 但现在，这些赛道也因为三点

临近2025年年末，港股医药创新、医疗健康板块持续升温，再度成为资本市场的“聚光灯中心”之一。 12月初，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司再次向港交所递表，试图成为“中国特医食品第一股”。 在罕见病儿童、乳糖不耐受婴儿、过敏体质新生儿及特殊疾病人群中，特医食品往往被称为“救命奶”“药奶”，其功能已远超普通食品的范畴。在全球范围内，这是一个由技术、政策、渠道和临床信任构筑的高门槛市场；而在中国，这个市场开口依旧有限。 从早年依托圣元国际的婴配粉基础，到如今独立成为本土特医品牌领军者，圣桐特医此番赴港上市除了是一家企业的资本选择外，更像是一个行业“被看见”的信号。 特医刚需赛道，圣桐国产唯一前五 特医食品并非普通奶粉，而是被明确归类为特殊人群刚需营养补充品，服务对象包括早产儿、乳糖不耐受、过敏体质、代谢障碍患者、慢病及老年人群等。在部分罕见病领域，这类产品甚至被称为“药奶”，具有高度的专业属性与不可替代性。 与“零添加”“代餐粉”“功能饮品”这些泛健康概念不同，特医食品实行准药品管理，注册周期长达1-3年，审批门槛极高。某种意义上，它是连接食品工业与医疗体系的隐秘赛道。 而圣桐特医，正站在这条赛道的前排。 圣桐特医成立于2005年，脱胎于圣元的特医食品事业部，是国内最早布局这一领域的企业之一。其成立的时间，甚至早于行业规范的正式确立。2016年，国家食品药品监督管理总局通过《特殊医学用途配方食品注册管理办法》，正式开启特医食品规范化时代。 三年后，伴随行业配方密集获批，圣元国际将旗下特医事业部分拆，形成如今的圣桐特医。 先发优势使其拥有了更坚实的产品和渠道底色。截至目前，圣桐特医共推出14款主要特医食品，覆盖五大领域：过敏防治、早产儿营养、无乳糖配方、代谢障碍与全营养补充，另有16款新产品处于研发中，部分甚至面向肿瘤、肝病、肾病等更高门槛场景。 从行业维度来看，2024年，

引言：当搜索帝国亲手斩断广告的脐带，一场以算力为火种、以芯片为赌注的突围，正在港股悄然点燃。 2025年，百度的命脉正从流量广告转向硅基算力。曾经靠“关键词”统治中文互联网的巨头，如今将命运押注在一颗尚未被市场充分验证的AI芯片上——昆仑芯。这不是一次常规分拆，而是一场“断臂式”战略割裂：通过推动昆仑芯赴港IPO，百度试图撕掉“过气流量公司”的标签，强行挤入“国产算力底座”的核心叙事。 但这场豪赌背后，是广告收入连续下滑、大模型掉队、云业务增长乏力的三重围剿；更是中国在全球AI竞赛中，对“算力自主权”的焦虑与渴求。昆仑芯的成败，决定着百度能否重获资本青睐，更可能成为检验其能否真正构建独立AI基础设施生态的关键试金石。 百度的战略主动 昆仑芯选择港股，并非仓促应变，而是百度在多重战略目标交织下深思熟虑的主动选择。这背后，是百度对自身业务结构、资本效率与市场认知的清醒判断。 首先，昆仑芯的业务属性，决定了它需要独立于百度母体的估值逻辑。作为AI芯片与算力基础设施平台，昆仑芯的研发周期长、资本开支大、盈利曲线陡峭。若长期捆绑在百度财报中，其高投入将被市场视为“拖累项”，进一步加剧投资者对百度“烧钱无度”的担忧。 通过港股IPO，昆仑芯可建立独立的财务披露体系与估值锚点。资本市场可以单独评估其技术进展、客户拓展与商业化路径，而不受百度广告业务波动的干扰。更重要的是，一旦昆仑芯在外部市场获得认可——例如拿下更多电信、政务或国企订单——其估值提升将反哺百度整体市值，形成“母子双轮驱动”的新格局。 其次，港股更契合昆仑芯的客户与资本结构定位。尽管昆仑芯背靠百度，但其未来增长必须依赖外部客户。中国移动、中国电信等关键客户本身是港股上市公司或与国际资本联系紧密，昆仑芯若在港股上市，将更容易被这些客户视为“可信赖的、具备国际披露标准的供应商”。同时，港股聚集了大量熟悉硬科技、理解长周期回报的亚

引言：当搜索帝国亲手斩断广告的脐带，一场以算力为火种、以芯片为赌注的突围，正在港股悄然点燃。 2025年，百度的命脉正从流量广告转向硅基算力。曾经靠“关键词”统治中文互联网的巨头，如今将命运押注在一颗尚未被市场充分验证的AI芯片上——昆仑芯。这不是一次常规分拆，而是一场“断臂式”战略割裂：通过推动昆仑芯赴港IPO，百度试图撕掉“过气流量公司”的标签，强行挤入“国产算力底座”的核心叙事。 但这场豪赌背后，是广告收入连续下滑、大模型掉队、云业务增长乏力的三重围剿；更是中国在全球AI竞赛中，对“算力自主权”的焦虑与渴求。昆仑芯的成败，决定着百度能否重获资本青睐，更可能成为检验其能否真正构建独立AI基础设施生态的关键试金石。 百度的战略主动 昆仑芯选择港股，并非仓促应变，而是百度在多重战略目标交织下深思熟虑的主动选择。这背后，是百度对自身业务结构、资本效率与市场认知的清醒判断。 首先，昆仑芯的业务属性，决定了它需要独立于百度母体的估值逻辑。作为AI芯片与算力基础设施平台，昆仑芯的研发周期长、资本开支大、盈利曲线陡峭。若长期捆绑在百度财报中，其高投入将被市场视为“拖累项”，进一步加剧投资者对百度“烧钱无度”的担忧。 通过港股IPO，昆仑芯可建立独立的财务披露体系与估值锚点。资本市场可以单独评估其技术进展、客户拓展与商业化路径，而不受百度广告业务波动的干扰。更重要的是，一旦昆仑芯在外部市场获得认可——例如拿下更多电信、政务或国企订单——其估值提升将反哺百度整体市值，形成“母子双轮驱动”的新格局。 其次，港股更契合昆仑芯的客户与资本结构定位。尽管昆仑芯背靠百度，但其未来增长必须依赖外部客户。中国移动、中国电信等关键客户本身是港股上市公司或与国际资本联系紧密，昆仑芯若在港股上市，将更容易被这些客户视为“可信赖的、具备国际披露标准的供应商”。同时，港股聚集了大量熟悉硬科技、理解长周期回报的亚

当资本市场对新质生产力的想象不断升温，一家来自资源型城市的材料企业，金岩高岭新材成功登陆港交所主板，成为安徽省首家实现“新三板+H股”双通道的企业。而且，金岩高岭新材在香港公开发售录得6876倍超购，跻身港股IPO认购历史前五。 在融资趋紧、材料行业普遍承压的背景下，一家主营煤系高岭土的公司，为何能凭借一个看似小众的赛道点燃市场情绪？这背后或许代表着资源型企业在转型周期里的全新变化。 从资源企业到稀缺标的，6876倍超购背后的产业逻辑是什么？ 今日，安徽金岩高岭新材料股份有限公司（简称：“金岩高岭新材”，股票代码：“02693”）正式在港交所上市. $金岩高岭新材(02693)$ 金岩高岭新材此次发售价为7.3港元，发售2430万股，募资总额为1.77亿港元，扣除应付上市费用5309万港元，募资净额为1.24亿港元。而且，本次发行引入包括平煤神马、创力集团在内的4家基石投资者。 这样的资本结构在传统资源型企业中并不多见，尤其是港股市场近年来对制造业和材料企业的定价一度偏保守，但金岩高岭新材却获得反常的高关注度。在投资者看来，关键因素并不是简单的资源储量或周期行情，而是材料行业正在经历的一轮结构性重估。 首先，煤系高岭土本身正处于需求结构升级的窗口期。随着新能源、电动化、航空精铸、智能制造等产业链提速，高性能基础材料成为最早被看见的增量市场。 金岩高岭新材在精铸用莫来石领域的市场份额达到19.1%，在煤系煅烧高岭土赛道中位列全国第五，这意味着其所处行业已经跨越了过去的资源型周期逻辑，进入向高附加值、高技术壁垒的新材料逻辑过渡期。 换言之，它卖的不仅是原料，而是产业升级中的关键性能材料。资本市场押注的，不是它的矿石储量，而是它在新一轮制造迭代中的材料能力。 其次，投资者关注的另一个关键指标，是金岩