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港股餐饮IPO，年内难产。 $袁记食品集团股份有限公司（临时代码）(91155)$ 今年前8个月，103家公司在港交所敲钟，科技股占了一半，餐饮企业一家都没有。 老乡鸡、极物思维、比格披萨的招股书失效之后，连重新递表的都没有，乃至已经上市的绿茶集团、遇见小面，股价至今还趴在发行价下面。 就在这个冰封的窗口，一家卖饺子云吞的公司把门推开了。 近日，袁记食品通过港交所聆讯，港股第一个饺子云吞IPO，预计10月招股。 故事是一个短剧式的创业故事。 2012年，袁亮宏在广州一个菜市场租下5平米的档口，卖现包的饺子和云吞；14年后，他有了4773家门店（含加盟店），35亿估值的公司。 根据招股书，2023年到2025年，营收从20.26亿做到27.95亿，经调整净利润从1.79亿做到2.62亿；今年前5个月，营收13.06亿，同比增长近四成，经调整净利润1.85亿，同比增长164%。 但付钱给袁记食品的主要是加盟商。九成以上收入来自向加盟店卖馅料和面皮，2025年加盟门店贡献了93.5%的收入，直营店只有23家。 显然，袁记食品事实上是一家餐饮供应链公司。 一个卖饺子、云吞的餐饮供应链公司，凭什么在餐饮IPO冰封期推开港交所大门？ 连锁化浪潮里，袁记专注赚取“出厂价” 中国餐饮发展了十几年的规则日渐主流，竞争从前厅的口味，搬到后台的工厂。 根据美团数据，全国餐饮连锁化率从2018年的12%涨到2025年的25%。一批夫妻老婆店被中央厨房替代。 饺子这个品类更是天然适合标准化。手工现包的手艺活在门口做给顾客看，馅料和面皮在工厂里批量生产。 袁记食品就是标准化食品打法的践行者。 根据招股书，2025年袁记27.95亿营收里，货品销售26.57亿，占比超过95%，仅馅料一项就卖了14.96亿。 2025年袁记

国庆将至，长途旅游不再是假期的唯一打开方式。告别抢票赶路，很多人把休闲重心转向城市周边：约一场球、做一次陶艺、玩一小时拼豆——短短几小时即可完成一次“微度假”。这种“附近玩”模式主打短距离、高灵活度，既满足社交陪伴，也承接情绪解压需求，球馆、手作工坊、兴趣体验店成为今年国庆线下消费的热门载体。 下单方便，但套餐是否另行收费、热门时段能否预约、实际由谁提供服务，仍需提前看清。 约球、做手工，家门口的假期选择更多了 体验类消费的供给持续增加。天眼查数据显示，我国现存体验经济相关企业超 33.8 万家，2026 年年内新增约 1.6 万家；近五年相关企业注册量逐年攀升，2025 年注册量到达峰值。从地域分布看，广东、山东、四川的体验经济相关企业数量位居全国前三。 手作体验的走红，背后是大众情绪疗愈需求的释放。陶艺、拼豆等项目，让人们暂时放下手机，在动手操作中放松心情。天眼查数据显示，国内现存疗愈相关企业超 11.7 万家，2026 年新增约 1.1 万家，注册量同样在 2025 年创下近五年新高；河南、江苏、上海三地企业数量领先，合计占比超过 35.52%。疗愈相关企业统计口径宽泛，覆盖业态大于狭义手作门店，侧面印证情绪价值正在渗透到更多线下消费场景。 运动休闲作为 “附近玩” 重要组成部分，内部赛道呈现结构性分化。截至 2026 年 9 月 ，全国处于正常经营状态的篮球馆、乒乓球馆、网球馆相关企业共计 5000余家。细分来看，乒乓球、网球场馆新设立主体近一年增长势头突出，2025 年新成立乒乓球馆企业同比增长约 29.6%，网球馆企业增幅达 21.6%，反观篮球馆新注册主体则出现小幅回落，折射出城市居民轻运动消费的偏好正在发生变化。 与此同时，这类体验业态也为商圈带来正向价值。手作、球类体验大多按小时售卖服务，既可单独体验，也可以和聚餐、逛街串联，有效拉长消费者在商业体、社区商

国庆假期进入倒计时，一场覆盖全国的出行热潮即将开启。9月24日，交通运输部在国新办新闻发布会上预计，国庆7天假期全社会跨区域人员流动量将达21.3亿人次，日均约3亿人次，是平日的1.7倍左右。假期首日预计达到3.4亿人次，接近平日的2倍。 人们准备把假期花在哪里，答案越来越丰富。有人跟团走长线，有人住进小城和乡村，也有人乘高铁、飞机抵达目的地后，再租一辆车继续往周边走。旅行方式更加灵活，旅行社、住宿和汽车租赁等行业也迎来一年中的重要旺季。 报团查明白：谁签合同，谁来接待 长线出游升温，旅行社仍是许多游客省心出发的选择。天眼查数据显示，截至目前，我国现存旅行社相关企业约44.49万家。其中，今年8月新增5100余家，环比7月增长约2.2%，9月已新增约4700家。暑期以来，相关企业新增保持较高水平，为假期旅游市场补充供给。 旅行产品名称可以很吸引人，签约和接待信息同样值得看一眼。预订跟团游时，可先确认合同由谁签订、目的地由谁接待，并留意行程单是否写明交通住宿、自费项目和退改条件。如果平台店铺名称与合同主体不一致，可以根据合同中的企业全称，在天眼查核对经营状态和相关资质，再决定是否付款。 订房查明白：住在哪里，谁在经营 行程确定后，住宿往往是最早被锁定的一环。天眼查数据显示，截至目前，我国现存住宿相关企业约455.37万家。其中，今年8月新增约3.16万家，环比7月增长约8.4%，9月已新增约2.88万家，酒店、民宿和客栈等住宿供给仍在扩容。预订时除了看位置、房型和评价，还可确认实际入住地址、取消时限及收费规则。通过订单中的企业全称查询经营主体，也有助于核对平台店铺、收款方与实际经营者之间的关系。 租车查明白：费用怎么算，车辆谁交付 租车则把旅行半径继续拉长。交通运输部预计，今年国庆假期自驾和公路出行占比将超过九成，新能源汽车出行规模预计达到日常的1.8倍。天眼查数据显示，截至

京东今年“双11”已经定档。9月23日，京东公布活动规则，10月12日晚8点正式开启，现货开卖，并推出官方直降、跨店满减、低价热卖等玩法，同时新增“超级服务日”。相比2025年10月9日晚8点启动，今年时间节点后移了3天，但更值得关注的变化来自AI：就在双11规则公布前后，京东连续释放AI购物、AI经营等一系列产品动作，AI开始被推向一年中最重要的消费和经营场景。 $京东集团-SW(09618)$ 9月22日，京东商家大会以“AI驱动·确定增长”为主题；9月23日，京麦AI经营中心升级，首批AI专家团正式发布，60余款AI工具覆盖店铺运营、选品、商品素材、营销推广、订单履约和客户服务。京东还提出让AI参与152个经营场景，从店铺诊断、任务规划，到工具调用和效果复盘，AI开始向实际经营流程深入。 这件事放到电商行业里看，意义比一次产品发布更大。过去AI更多承担推荐、客服、内容生成等辅助工作，现在平台开始让AI参与商品决策、营销投放和经营执行。双11恰好提供了一个高密度商业场景：商品、用户、流量、价格和订单集中出现，AI到底能够创造多少真实增量，很快就会有经营数据回答。 对于京东而言，这也是一次基本面的检验。二季度京东实现收入3464亿元，同比下降2.9%，但服务收入793亿元，同比增长6.8%；其中平台及广告收入285亿元，同比增长8.3%，京东零售经营利润135亿元，经营利润率达到4.6%。在收入承压的背景下，服务业务保持增长，AI如果能够进一步提升商家经营效率和平台服务能力，其商业价值就有机会逐步进入利润表。 AI开始进入电商最核心的交易环节 电商AI真正值得关注的变化，是购物决策本身正在被重新拆解。 过去消费者进入平台，需要搜索关键词、浏览商品、比较价格、查看评价，再完成购买。AI购物助手

中国生成式AI用户规模突破7亿。 9月29日，中国互联网络信息中心发布《生成式人工智能应用发展报告（2026）》。报告显示，截至2026年上半年，中国生成式人工智能用户规模已经超过7亿，普及率超过50%。 这个数字的分量，已经不能简单理解成“AI用户又增长了”。 报告披露，76%的生成式AI用户会使用AI回答问题，47.8%的用户用于图片或视频处理，37.6%用于文本处理，32.5%用于工作总结、会议纪要和PPT；AI综合助手、AI效率办公等应用的使用次数同比增长均超过100%。与此同时，38.7%的网民过去半年在线购买过智能硬件。 用户规模、使用频率和应用场景正在同时扩大。 这意味着AI已经逐渐从一个需要用户主动尝试的新工具，进入搜索、办公、内容生产、商业营销和智能终端等更加高频的使用场景。对于产业来说，7亿用户提供的不只是市场规模，更重要的是给AI商业化提供了足够大的真实应用环境。 接下来，行业需要回答的问题也越来越具体：哪些AI应用能够产生稳定收入？哪些公司的AI投入能够转化成新的增长曲线？模型训练和推理成本持续上升之后，收入增长能不能覆盖资本开支？ 从这个角度看，2026年的中国AI产业已经进入一个更加容易被财报验证的阶段。 7亿用户之后，AI开始进入互联网公司的主营业务 过去两年，AI行业最容易获得关注的是大模型能力、参数规模、融资金额和产品热度。 现在，商业化开始成为更加现实的考核标准。 CNNIC披露的数据已经出现了一个明显变化：智能问答仍然是最大的AI应用入口，但办公、图片视频处理等场景正在快速扩大，AI综合助手和AI效率办公的使用次数同比增长超过100%。 用户愿意持续使用AI，商业模式才有进一步发展的基础。 对于互联网公司来说，AI真正有价值的地方，是能够进入原有业务体系。搜索平台可以把AI与搜索结合，办公软件可以把AI转化成企业服务，电商平台可以让AI

9月29日，罗博特科、景旺电子、彤程新材、本末科技四只新股同日挂牌。 $罗博特科(03757)$ 但新股集中上市的盛况，没有换来集中上涨。 四只新股开盘三只破发，到收盘，罗博特科、彤程新材仍趴在发行价以下，唯一从头涨到尾的是做机器人的本末科技。 破发阵营内部也“冷热不均”。景旺电子低开近7%之后被资金一路买回，涨超10%；彤程新材却跌了整整一天。 IPO的热度还在，但“新股必涨”的时代，看起来先一步结束了。 那么，是什么影响了上市首日的涨跌？机会，藏在哪些地方？ 四锣齐鸣，一场关于“锚”的压力测试 2026年是港股IPO大年。 根据德勤统计，2026年前三季度，港股共有116只新股上市，融资额约3879亿港元，同比增长112%。 新股供给从年初的“稀缺筹码”，变成了三季度的“批量上架”，9月29日四锣齐鸣，只是这轮供给洪峰的一个缩影。 供给变多，资金的选择权就变大。四只新股的分化，展现得明明白白。 从头涨到尾的本末科技，走18C特专科技通道上市，没有A股价格作参照，估值支撑来自稀缺叙事。 根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，本末科技在中国消费机器人直驱动力模组市场的份额达61.1%，是全球唯一出货量突破500万套的玩家，身后还站着“硬科技教父”李泽湘。招股阶段，香港公开发售超购约208倍。 再看破发开局的三家，清一色“A+H”。 这类公司有一套约定俗成的定价规则：H股发行价对着A股折价，折价就是留给二级市场的水位。 根据招股文件，罗博特科、景旺电子、彤程新材的H股发行价，较各自A股折价均超过30%。 折价是明牌，为什么首日开盘还是兜不住？ 市场对成长性的预期不足。 罗博特科是一家很成熟的供应商。做了十几年光伏电池片自动化设备，2019年起分步收购德国硅光设备商ficonTEC，2025

9 月 29 日，欢创科技（06802.HK） $欢创科技(06802)$ 暗盘收盘报 170.80 港元，较招股价 58.85 港元上涨 190.23%，盘中最高触及 179 港元、涨幅一度突破 204.16%，每手（100 股）不计手续费账面盈利达 11,195 港元。上市前公开发售 3551 倍超额认购、近 16 万投资者、近2500亿资金参与的热度，在暗盘行情中得到充分兑现。 数字是热闹的，但真正值得深思的，是这家企业所处的 "位置"——它恰好站在物理 AI 时代那条所有智能体都绕不开的必经之路上：物理世界的三维空间感知。 一、重新理解：它卖的不只是传感器，更是 "智能的边界" 市场习惯用 "智能机器人上游供应商" 来看待欢创，这个业务标签没有错，却严重低估了它。就像用 "手机屏幕供应商" 去定义今天面板行业的头部企业，只看到出货规模，看不到它在技术代际上的位置。 物理 AI 要真正走进现实，必须跨越一道鸿沟：让机器在不确定的真实三维世界中，自主 "看懂" 环境。大模型负责思考，但要 "看见" 和 "理解" 物理世界，依赖的是欢创这类空间感知硬件。 激光雷达、线激光传感器是智能体的 "眼睛"，而自研的空间解算芯片与 AI 定位算法，则承担着把原始光线信号转译成机器可理解空间模型的 "大脑"。 这决定了欢创产品的本质属性：它是物理 AI 的感知基础设施，而不是某个单一消费品的零部件。扫地机器人只是这套基础设施第一个跑通规模化的出口，具身智能、自动驾驶、工业机器人、XR，才是它真正的星辰大海。 二、算法芯片化：把 "智能" 做成越用越强的硬件 欢创最容易被忽视、也最值得深挖的一点，是它的 "算法芯片化" 能力。 传统厂商的路径是外购通用芯片、再叠加软件算法，成本高、能效低、迭代慢。欢创反其

小鹏正在尝试回答中国智能汽车行业一个越来越现实的问题：持续投入的研发，除了帮助汽车卖得更好，还能不能直接成为生意？ $小鹏集团-W(09868)$ 9月17日，路透社报道，小鹏计划向大众之外的海外汽车企业提供技术方案，涉及电子电气架构、座舱、芯片及辅助驾驶软件。相关接洽尚不能等同于订单，但这条新闻与最新财报放在一起，小鹏正在推进的商业变化就清楚了：技术输出已经贡献收入，公司希望进一步扩大客户范围。 8月24日发布的2026年二季度财报显示，小鹏当季营收197.4亿元，同比增长8%；综合毛利率达到20.7%，净亏损仍有13.4亿元。赚钱能力有所改善，利润表却没有同步转正，这个反差很容易被归结为“研发花得太多”。 这样的解释只说对了一部分。判断小鹏，需要把整车和技术服务拆开，再看新增毛利能否覆盖研发与经营投入。综合毛利率上升，也不能直接推导出汽车产品结构全面改善。小鹏已经找到技术变现的现实出口，接下来的考验更具体：这门生意能否持续、能否复制，以及汽车主业能否同时恢复更强的盈利能力。 20.7%的毛利率，藏着两门盈利能力不同的生意 小鹏二季度汽车毛利率为12.1%，低于上年同期的14.3%；服务及其他业务毛利率则达到75.1%，上年同期为53.6%。公司将汽车毛利率同比下降归因于产品换代，服务业务改善则与技术研发服务、零部件及配件销售有关。 这组拆分比综合指标更有解释力。汽车业务仍在承受换代压力，高毛利业务贡献增加，拉升了整体表现。把综合毛利率当成卖车利润率，容易高估整车业务的改善程度；只盯着汽车毛利率，又会漏掉小鹏商业模式已经发生的变化。 汽车制造需要采购、生产、库存和渠道，技术服务的成本结构不同。一项研发成果如果能够供更多客户使用，前期投入就有机会通过更多收入来源回收。对长期坚持自研的企业而言，

2026年9月28日，力诺药包向港交所主板递交上市申请，招商证券国际、力高金融集团担任联席保荐人。这家已经登陆A股的硼硅特种玻璃企业，正在拓展境外资本市场融资渠道，也把药用包装、耐热玻璃和新材料研发放进了同一张成长地图。此次递表尚待相关审批，业务转型却已经进入财务报表。 截至目前最新的定期报告显示，2026年上半年，公司收入6.73亿元，同比增长34.93%，归母净利润3115.74万元，同比下降23.95%。增长与利润之间的落差，让这次递表有了更值得讨论的商业议题：玻璃产品卖得更多之后，新增价值最终能留下多少？ 对制造企业来说，产能决定交付能力，客户愿意为什么付费，决定利润空间。力诺药包正在尝试向药企提供附加值更高的包装，同时通过品牌和渠道直接接触消费者，并为玻璃材料寻找新的工业用途。方向有吸引力，兑现节奏却各不相同。读懂这家公司，需要把已经发生的经营改善，与仍在投入的成长机会分开看。 这场转型最有分量的地方，是力诺药包开始争取更多利润分配权；最考验经营能力的地方，则是获得这些权利需要先付成本。 药瓶的价值，正在向客户的生产环节延伸 药用包装升级的商业价值，可以从客户生产流程理解。对于药企，包装除了容纳药品，还要适配后续生产、储运和使用要求。供应商如果能够承接更多加工与质量控制环节，产品就有机会摆脱单纯按瓶计价的竞争，但同时也必须承担更高的交付责任。 RTU，也就是免洗免灭菌药用包材，提供了一个观察入口。根据公司今年7月披露的投资者关系活动记录，RTU产线于2025年11月投产，月均销售额由投产初期的几十万元，增长至2026年二季度的三百多万元，公司也已开始搭建美国销售团队。 这组数字的意义，在于新产品已经开始产生销售。对客户而言，采购完成相应处理的包材，可以重新评估自身生产环节的配置；对供应商而言，竞争内容随之延伸到工艺控制、质量稳定性和服务能力。力诺药包由此获得了向客

9月28日，阿思达克及智通财经对高盛报告的转述中提到，高盛近期与商汤管理层会面，讨论算力平台扩展、客户需求与AI战略，维持中性评级，目标价2.03港元。在交流中，商汤介绍了“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”的产品框架，并强调可以通过自有算力与模型协同，帮助客户提高生成式AI投入回报。 $商汤-W(00020)$ 可见行业内相关讨论已经深入AI生意的成本和交付环节。模型做得更强以后，企业还要解决系统接入、任务执行和日常维护，供应商则需要回答一个更具体的问题：客户花出去的钱，究竟换回多少可用的成果？ 商汤把模型、算力和智能体放进同一套体系，提供了重新理解公司业务的入口。不过，“AI系统公司”在这里是一种分析视角，不宜写成高盛授予的新定位。中性评级也提醒外界，机构对产品能力的认可，与对商业兑现的判断，仍然留有距离。 综上可见，商汤或许正在争取一项比模型发布更难的能力：让技术投入在不同客户之间重复产生收入。对于商汤来说，系统做得全只是起点，能否减少客户的部署负担，并降低交付成本，才真正决定了商汤这条路能够走多远。 模型之外，企业还缺一套能交活的系统 理解商汤的变化，可以先站到采购方的位置。假设一家金融机构准备让AI处理内部材料，采购模型之后，还需要接入知识库、设置访问权限、核验引用、记录操作，必要时把任务交回人工。其中一旦任何环节不够可靠，那么就算模型能力再强，业务部门也很难放心使用。 这也是评价企业AI时容易忽略的一笔账。一次调用便宜，不代表完成整项工作便宜；生成速度快，如果后续核对、返工和维护占用大量人力，采购预算依然很难扩大。对于供应商，帮助客户减少这些额外开销，才有机会把试用需求转化为日常采购。 商汤提出的系统框架，正试图覆盖这段距离。其中模型负责理解与生成，Token工厂承