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在半导体、新能源与通信产业快速扩张的时代，一类看似并不起眼的设备正成为产业链的关键环节——电子测量仪器。 从芯片设计验证到通信设备调试，再到新能源电力系统测试，这些仪器构成了现代电子工业的“基础设施”。长期以来，这一市场几乎被欧美日企业所垄断，而中国企业则长期处于追赶者的位置。 图片由豆包AI生成 在这样的行业背景下，科创板上市公司普源精电近日向港交所递交上市申请，试图登陆主板市场。如果顺利推进，这家成立于2000年的电子测量仪器公司将形成“A+H”两地上市格局。 当一家账上现金充裕、已在科创板站稳脚跟的企业再次叩响港股大门时，市场不得不抛出一个更为尖锐的提出：普源精电究竟是在为全球竞争储备弹药，还是在为日益凸显的增长瓶颈寻找新的估值叙事？ 从数字示波器起家，国产龙头开始技术突围 在中国电子测量仪器行业，普源精电的崛起具有某种象征意义。 成立于2000年的普源精电常被业界誉为国产仪器的“破局者”。自2000年成立以来，它确实构建了以“RIGOL”为核心，覆盖数字示波器、微波射频、直流精密及模块化仪器的产品矩阵，并在全球90多个国家服务超10万客户。 尤其在核心器件层面，其率先将自研ASIC芯片应用于数字示波器并实现商业化，这一技术突围曾被视为打破欧美日垄断的关键一战。 数据似乎也佐证了其龙头地位：2024年，普源精电成为中国最大的电子测量仪器供应商，全球排名第八；其数字示波器业务更是位居中国第一、全球第五。 然而，在这份看似完美的成绩单背后，产品结构的失衡如同一道难以愈合的裂痕。尽管公司极力描绘“全产品线”的宏伟蓝图，但财务数据无情地揭示了一个事实：普源精电依然是一家高度依赖“单一大单品”的公司。 数字示波器长期贡献了接近半数的营收，是绝对的利润奶牛。这种极度集中的收入结构，使得公司的抗风险能力显得脆弱。 在技术迭代极快的电子仪器行业，一旦示波器市场触及天花板或遭遇巨头价格

3月9日，港股云计算板块突然异动，金山云股价大涨超过13%。 $金山云(03896)$ 这背后是三条线索在同一时间发酵的结果：一是OpenClaw这个开源AI智能体框架持续爆火，正在成为AI应用层的基础设施；二是小米AI生态开始加速落地，第一款移动端Agent产品已经开启小范围封测；三是全球云厂商则罕见地启动算力提价，打破了云计算二十年“只降不升”的惯例。 三股力量叠加，使得市场重新开始讨论一个问题，金山云是否正在迎来真正的业绩拐点？ 在AI产业进入应用阶段的背景下，这家长期在阿里云、腾讯云、**云巨头夹缝中生存的二线厂商，可能正在获得一次被重新定价的机会。 但与此同时，争议也在同步升温，这究竟是一次真正的产业周期切换，还是又一轮AI情绪驱动的资本叙事？ “龙虾效应”下，AI应用爆发为什么首先利好金山云？ 这轮金山云上涨，市场给出的直接解释是所谓的“龙虾效应”。 近期，开源AI智能体框架OpenClaw在开发者社区迅速走红。由于发音相近，它在中文互联网中被戏称为“龙虾”。这个项目成为全球开发者关注的焦点，连国内地方政策也开始尝鲜“龙虾”。 但真正引发资本市场兴趣的，并不是一个开源项目本身的热度，而是它背后代表的趋势，AI加速进入Agent时代。 过去两年，大模型产业的核心是训练能力竞争，而AI应用仍然停留在技术验证阶段。但2026年可能成为一个分水岭，AI开始从“能回答问题”走向“能执行任务”，从而打开商业空间。 这种变化直接影响了云计算的需求结构。算力消耗模式正在从“脉冲式”变为“持续式”，这意味着整个算力需求的增长曲线可能被重新拉高。 传统AI应用是用户触发型的请求模式，用户问一句，模型答一句，算力消耗呈现典型的“脉冲式”，即有请求时算力飙升，无请求时资源闲置。 但AI Agent需要的是

滴普科技（01384.HK）日前正式纳入港股通并于今日（2026年3月9日）正式生效。 对于滴普科技而言，进入港股通名单意味着流动性的实质性改善。相较于仅在香港市场交易，入选后滴普科技将有望吸引更多内地增量资金。长期维度来看，或将优化其股东结构、扩大投资者基础，为其长期价值发现与提升注入强劲动力。 3月6日，滴普科技还发布上市后首份正面盈利预告。公告显示，受益于FastAGI企业级人工智能解决方案业务的快速拓展，滴普科技预计2025年实现营收约4.01-4.25亿元人民币，同比增长约65%-75%，经调整净亏损同比大幅收窄约65%-75%，盈利能力持续改善。 公告进一步指出，FastAGI企业级人工智能解决方案收入2025年同比增长达175%以上。主要得益于公司在2024年加大了对算力和FastAGI企业级人工智能解决方案的研发投入，在2025年形成了一定的产品基础，在消费零售、制造、医疗、交通等领域形成了稳定且高质量的、可复制的产业生成式AI应用，FastAGI企业级人工智能解决方案逐渐在市场上获得认可和广泛的应用。 当然，这一亮眼业绩表现的背后，是滴普科技在Data+AI领域深厚的核心技术壁垒，以及规模化商业落地的丰硕成果，也成为其成功纳入港股通的核心支撑。 作为港股“企业级大模型AI应用第一股”，滴普科技于2025年10月28日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，上市首日股价涨超150%。股价增长的背后，是资本市场对公司填补企业级人工智能应用核心标的领域的空白，精准卡位全球企业级AI规模化爆发的关键节点的高度认可。作为深耕企业级大模型AI应用领域的先行者，滴普科技精准契合行业发展趋势，构建了“数据-模型-应用”的完整技术闭环，形成了差异化的核心竞争力。公司拥有两大核心技术底座——AI-Ready的FastData Foil数据融合平台与Deepexi企业级大模型平台，并

过去十多年，电商平台的增长神话几乎全部建立在“流量—订单—配送”的链条之上，但在资本市场的估值逻辑里，物流企业始终被视为一个典型的成本行业。“规模换利润”的线性增长模式几乎成为行业铁律。 但这个刻板印象正在出现裂缝。3月初，京东物流发布2025年全年业绩：全年收入达到2171亿元，同比增长18.8%，在当前电商行业整体进入中低速增长周期的背景下，这一增速显得颇为难得。 $京东物流(02618)$ 资本市场注意的不只是增长本身，更包括增长的结构变化。核心引擎“一体化供应链”收入飙升33%，四季度外部客户收入更是狂增44.5%。把时间线拉长来看，京东物流的战略方向早已存在，2025年的爆发其实是一个行业周期的结果。 这家曾被视为“电商附属基础设施”的公司，显露出另一种轮廓：彻底跳出了传统物流“靠件量堆积换增长”的存量博弈，通过将自身重塑为品牌的“外部大脑”，在行业同质化的红海中，构建起了一种独特的反脆弱性，并实现了价值跃迁。 而这，或许正是京东物流对物流行业传统估值逻辑的挑战。 流量附庸变成了商业外脑：京东物流重构底层增长秘密 中国物流行业的增长逻辑，过去一直非常简单。 对于绝大多数快递企业而言，收入几乎可以被拆解为一个线性公式：单量 × 单价。只要电商平台订单持续增长，物流企业就能跟随扩张；反之，当平台流量进入存量阶段，行业竞争就会迅速演变为价格战。 这种模式决定了物流企业始终是互联网商业体系中的“履约末端”，而不是价值创造者。 京东物流的路径却跳出这一设定。 财报显示，其一体化供应链物流服务收入占比已提升至53.5%，成为绝对的压舱石；且第四季度该业务出现明显加速，可以说全年增长的主要动力都是来自这一板块。 这意味着，京东物流的收入来源不再单纯依赖订单量，而是越来越多来自企业客户对供应链能力的

在中国自动驾驶产业里，真正掌握“数据权力”的公司其实不多。 当多数玩家仍在比拼算力、堆硬件、讲大模型故事时，中国智能驾驶公司初速度科技（Momenta）选择用量产车辆持续采集数据，再反哺更高级别自动驾驶研发，试图构建一个难以复制的数据飞轮。 如今，这家长期低调的智驾供应商，或许已悄然站到资本市场门口。 据外媒报道，Momenta已秘密向港交所递交上市申请，计划募资至少10亿美元。虽然官方还没有确认，但类似传闻在过去一年里已经反复出现。 而这背后，这家由清华系极客创立的公司，似乎在试图用一场资本市场的豪赌，去验证一个宏大的野心：做“自动驾驶时代的宁德时代”。 赴港传闻为何可信度高？ Momenta的融资与上市传闻，其实是自动驾驶行业进入耐力赛阶段的缩影。 2016年，清华计算机系毕业的曹旭东创立Momenta。创始团队大多来自微软亚洲研究院与商汤科技，带着浓厚的“算法工程师文化”。 公司主要基于数据驱动的技术洞察，以及量产自动驾驶与完全无人驾驶相结合的产品战略，提供不同级别的自动驾驶解决方案。 在自动驾驶最狂热的阶段，这家公司便迅速获得资本青睐。从天使轮到2021年的C轮融资，先后吸引了丰田、奔驰、上汽、通用、腾讯、博世、淡马锡等产业资本入局，累计融资超过十亿美元。 然而，技术驱动的新兴产业，其商业化朦胧期总是很难熬的。随着前沿技术愈发成立，自动驾驶商业模式开始被验证，资本市场也逐渐在用更严苛的规模化或盈利视角审视并筛选企业。 在这样的背景下，Momenta此前计划的赴美上市路径也逐渐变得复杂，目前相关备案已经到期。与此同时，中美资本市场环境变化，也使得科技企业赴美IPO的难度明显提高。 香港因此重新成为中国硬科技企业更现实的融资窗口。同类赛道中，文远知行、小马智行以及地平线等公司都聚焦于此。 对内，Momenta本身也走到了必须“补血”的发展期。成立近10年，它正处在自动驾

在AI算力狂飙的时代，一条曾经相对低调的产业链正在迅速被资本市场放大——光模块。 如果说GPU是AI时代最耀眼的硬件，那么连接这些算力节点的光通信设备，则是整个算力网络真正的“血管”。 图片由豆包AI生成 从OpenAI到谷歌，再到国内云厂商，大模型训练规模不断扩大，数据中心之间的数据流量呈指数级增长，而这背后最直接受益的基础设施之一，就是高速光模块。 正是在这样的产业背景下，一批中国光通信厂商正加速走向资本市场。近日，海信集团旗下光通信企业纳真科技向港交所递交上市申请，试图登陆主板。 如果成功上市，这将成为“海信系”第六家上市公司，也意味着这家以家电起家的传统制造巨头，正试图在算力基础设施领域建立新的资本版图。 从光模块到光芯片：一家“全栈光通信公司”的形成 在光模块行业，中际旭创、新易盛、天孚通信等企业已经凭借AI算力需求实现业绩爆发，而纳真科技则是在行业周期波动中利润大起大落的一家公司。它所试图讲述的，是一家传统通信厂商向AI算力网络基础设施供应商转型的故事。 从行业排名来看，纳真科技的市场地位并不低。 招股书显示，2024年公司在全球光模块市场的份额约为2.9%，在专业光模块厂商中排名第五；在中国市场，其市场份额达到7.2%，排名第三。 从产业链结构来看，公司业务覆盖光芯片、光模块以及光网络终端，试图打通光通信产业链的核心环节。 这种垂直整合能力在行业中并不常见。光模块行业的核心价值往往集中在上游光芯片，而长期以来，高端光芯片技术主要掌握在海外厂商手中。 纳真科技能够实现部分激光器芯片的自主研发与量产，包括DFB激光器芯片和EML激光器芯片，这在一定程度上提升了其供应链稳定性与成本控制能力。 但如果把视角拉到整个行业格局，纳真科技仍处在一个略显尴尬的“夹层位置”。 在全球光模块市场，头部厂商的规模优势非常明显。包括中际旭创、新易盛、博通、Coherent等企业，在高

3月5日，京东集团交出了2025年的成绩单，数据一出炉就引发市场讨论。 $京东集团-SW(09618)$ 一边是全年收入首次突破1.3万亿元，同比增长13%，核心零售业务经营利润率达4.6%，比上年提升0.6个百分点；另一边是全年净利润196亿元，同比腰斩，第四季度甚至录得27亿元的净亏损。 两组反差明显的数据，把京东推到了舆论中心。 按常理，这种“增收不增利”甚至“增收反亏”的财报，往往会让市场看空。然而，细看财报，给投资者的感觉是“稳了”。随后的股价也说明了市场态度，3月6日，京东大涨近10%。 为什么净利润腰斩，反而让人对京东放心了？ 这看似相悖的一幕，是资本市场的逻辑正在发生变化。过去，投资者盯着当期利润，如今却更关心这些钱花在了哪里、能换回什么，继移动互联网辉煌期之后，又一次开始为未来定价。 现金都去哪儿？ 在传统财务模型里，净利润腰斩意味着警报拉响。但京东这份财报的特殊之处在于，越细看越觉得这钱花得“值”。466亿元的亏损，更像是京东为下个十年提前支付的“过路费”。 拆解这份财报，能看到京东的两副面孔。 一面是依然稳健的零售基本盘。 2025年，京东商品收入突破1万亿元，同比增长10.3%。在价格战打得最惨烈的3C家电战场，京东守住了城墙，电子产品及家用电器收入同比增长7.1%。更值得玩味的是日用百货品类，全年收入同比增长15.3%，连续五个季度保持双位数增长。京东零售全年经营利润514亿元，同比增长25.1%。 这些高频刚需品类像毛细血管一样，为京东大盘输送着新的增长血液，证明主营业务的造血机能不仅没有衰竭，反而还在增强。 另一面是令人心惊的战略性投入。 全年归母净利润196亿元，较2024年的414亿元腰斩；第四季度甚至录得27亿元的净亏损。如果只看这些数字，很容易得出“京东不

周五（3月6日）交易时段后，巨星传奇（6683.HK）发布盈利警告。公告显示，2025年本集团预期录得不超过人民币5200万元的综合亏损。董事会认为，本年度业绩由盈转亏主要由于（1）年内本集团业务结构及产品组合出现阶段性调整。其中，IP内容推出的节奏较去年同期有所减缓，对IP创造及营运分部的业务表现带来阶段性影响；而新消费业务在持续拓展产品类型及销售渠道的过程中，毛利率较去年同期有所下降；及（2）本集团基于审慎原则，并结合近期地缘政治局势变化，对部分应收账款计提相应减值准备。该减值主要为会计处理所产生的非现金性质调整，对集团整体现金流状况无重大不利影响。 $巨星传奇(06683)$ 公告显示：本集团目前正处于业务结构及战略升级的重要阶段。本集团本年度在资源布局及业务生态建设方面进行了持续投入，包括推进IP创造及营运相关战略合作与资源布局、探索AI和机器人等技术与明星IP场景结合的创新模式，以及持续完善IP商业化及新消费渠道网络。同时通过优化业务结构、加强成本与风险管理等措施，推动业务稳健发展。董事会认为，尽管本年度业绩受到阶段性影响，本集团整体业务运营保持正常，并持续推进核心业务布局，相关投入属于高壁垒的战略性资产布局，为本集团未来业务发展奠定基础。 2025年迄今，巨星传奇正加速IP业务扩张，强化IP全球化布局。公司围绕三大方向协同发力：横向扩容IP矩阵，通过投资Galaxy绑定权志龙等国际巨星，提升IP全球影响力，同时推出WAKAEMO等原创IP，并布局机器人IP，丰富IP矩阵；纵向拓展IP产品矩阵，通过丰富产品组合来提升IP业务的市场竞争力，围绕核心IP开发多元化衍生品，推出搪胶毛绒、棉花娃娃、盲盒、卡牌及机器人产品，将IP价值延伸至潮玩消费领域；全域拓展IP渠道，加速布局机器人商店、I

作者：Manjusaka 2026年的春天，消费电子产业链的气温依旧很冷。 春节刚过，“手机将全面涨价”冲上热搜，OPPO、vivo、小米相继下发调价通知。 在这场涨价潮中，产业链上下游的境遇截然不同。上游，是存储芯片巨头们的狂欢。三星、海力士将三成甚至四成的消费级DRAM产能转向利润率更高的HBM，以满足AI服务器深不见底的需求 。下游的终端厂商则被迫吞下成本飙升的苦果。 夹在中间的供应链玩家，比如舜宇光学科技，成了这场“上游狂欢、下游承压”格局中的牺牲品。 近半年，舜宇光学科技股价回撤超30%。市场上最朴素的声音是：手机卖不动了，做镜头的舜宇，自然好不了。 但用“手机出货量”这把旧尺子丈量消费电子板块的时日也许不多了。在这家光学巨头最沉寂的时刻，一场估值底层逻辑的重构正在悄然进行。 分拆车载业务、剑指AI眼镜、布局人形机器人，舜宇光学科技正在用资本的“手术刀”，挑战从“手机镜头霸主”向“AI视觉基建”的惊险一跃。 大回撤之下，市场在重新挑选估值尺子 市场普遍将舜宇光学科技简单归类为“手机销量下滑”的受害者，这个逻辑听起来顺理成章，甚至无需过多验证。但如果往深处多看一层，会发现事情没那么简单。 用“手机销量”这把旧尺子丈量舜宇，本质上是一种认知上的路径依赖。手机业务确实还占据着舜宇营收的半壁江山，但一个容易被忽略的细节是，2025年上半年手机镜头和摄像模组的出货量同比下滑了，营收却实现了正增长。此前发布的2025年度正面盈利预告，更是披露净利润同比增长70.0%至75.0%。 为什么？ 因为从上半年数据看，平均售价提升了20%左右。这意味着舜宇在手机业务上早已不再单纯靠量吃饭，而是通过产品结构升级，在存量市场里挖出了利润空间。 这说明，舜宇真正的痛点，从来不是手机销量的周期性波动，而是业务结构转变的“时间差”。 手机业务正在从过去的“增长引擎”转变为“现金牛”，它的使命不

在互联网医疗经历多年资本狂热之后，行业开始进入一个更加现实的阶段：谁能真正把医疗服务做成基础设施，谁才有长期价值。 近日，京东健康交出了其2025年的成绩单：全年收入734亿元，同比增长26.3%；Non-IFRS净利润达到65亿元，同比增长36.3%，净利润率提升至8.9%，创下公司成立以来最高水平。与此同时，平台年度活跃用户达到2.18亿。 在多数互联网医疗平台仍在寻找盈利路径时，京东健康已经实现规模和利润的同步增长。但如果仔细拆解这份财报，会发现一个更具行业意味的信号：互联网医疗的增长逻辑正在发生变化。 过去行业讲的是流量与线上问诊，如今真正决定平台天花板的，开始变成供应链能力、医疗服务整合能力，以及AI技术所带来的效率重构。 换句话说，互联网医疗正从一个“互联网生意”，逐渐变成一门更重、更复杂、也更接近医疗基础设施的行业。 而京东健康这份财报，恰好处在这一转折点上。 734亿收入背后：互联网医疗的竞争，开始回到供应链 从收入结构来看，京东健康是一家高速扩张的平台公司，它的核心是医药零售。 这意味着，在互联网医疗的商业结构里，卖药依然是最稳定、最清晰的盈利模式。 但与早期电商平台依赖价格和流量驱动不同，如今行业竞争的焦点已经发生转移。医药电商的核心壁垒正在从“流量入口”转向“供应链能力”。 一个明显的变化是，新药首发正在成为平台争夺的关键资源。2025年，京东健康全年首发新药超过100款，而2024年这一数字还只有30余款。平台与诺和诺德、礼来、信达生物等多家药企建立深度合作，使得“新药全网首发第一站”逐渐成为其重要标签。 财报显示，2025年，京东健康来自医药与健康产品销售的收入达到609亿元，同比增长24.8%，占整体收入的大头。平台用户规模也持续扩大，年度活跃用户达到2.18亿。 图片由豆包AI生成 在传统医药流通体系中，新药进入市场通常需要经历医院准入、渠道铺