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推出中国特色公司治理建设，提高上市公司质量。

在4月20日原油史诗级暴跌，跌出负数价格以后，芝商所（CME）在4月21日宣布，将于4月22日起允许报价为负的石油期权上市。$WTI原油主连(CLmain)$$美国原油ETF(USO)$ 期权的底层资产价格和行权价格为负之后，BS模型不再适用，遇到这种情况该怎么给期权进行定价呢？发表于120年前的Bachelier模型可以帮到我们。该模型为底层资产价格为负分配了正的概率，这点之前一直被认为是荒谬的，直到最近原油价格跌至负值。 Louis Bachelier（1870~1946）是法国人，著名数学家庞加莱的学生。巴舍利耶在博士论文研究了巴黎股市，特别是权证的定价，提出了针对权证的巴舍利耶定价模型。他最早提出了“股票价格随机游走模型”，认为战胜市场是不可能的，投机者的数学期望值为零，这也是有效市场理论的最早提出者。他的论文《投机理论》于1914年出版，但因太过前卫，遭到当时学术界的冷落，导致他终生未能获得终身教职，最后在法国东部一所小型的教学型大学渡过余生。在他去世8年后，1954年，芝加哥大学的统计学家Savage发现了他的论文，如获至宝，将其推荐给20世纪最具有影响力的经济学家Paul Samuelson。Samuelson综合了Cardano的鞅过程和Bachelier的随机游走，在1965年正式提出了“有效市场假说”，但他当时并没有用这个名字。Eugene Fama同一年发表的博士论文也提出了这个理论，而且用了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）这个词。这个理论，与Markowitz的最优资产组合理论，Sha

文|点拾投资朱昂 导读：文艺复兴科技的创始人，一直是华尔街的另类。他和一群数学家们在远离曼哈顿的长岛，每天都在优化那个神秘的模型。他们的办公场所如同《西部世界》中的“母巢”，经常能听到巨型计算机嗡嗡作响的声音。 他的大奖章是最富有争议的基金产品。从1988年到1999年，大奖章的收益率远超巅峰时期的索罗斯，而且没有一年取得亏损。今天，这个基金已经100%内部化了，没有人知道大奖章的真实业绩。有人说西蒙斯通过AI早就破解了股市的密码，也有人说西蒙斯只是一个不公开业绩的骗子。 下面这一条是西蒙斯非常难得的公开演讲。他在2010年回到了母校麻省理工，讲述了数学、尝试和运气对他的影响。西蒙斯认为，数学是最有价值的一门学科，一种思维方式，让我们更好的分辨出，什么是常识，并且用常识来思考问题。 一个人成功的秘密是什么？西蒙斯没有打开他大奖章的黑盒子，但告诉了我们更大的秘密。成功的人，就是和优秀的人在一起，并且和他们合作。 当然，好运气是成功的一生必不可少的。以下是视频和我们做的内容整合，希望大家喜欢！ 命中注定来到MIT 当我年轻的时候，我曾经有一份在仓库里面搬东西的工作。我并不擅长搬东西，于是有一天我被降职去扫地了。我热爱扫地，因为不用动脑子工作，我一边扫地，一边思考。有一天圣诞节来临时，一对夫妇友好的向我道别。他们问我，你长大了想干什么？我告诉他们，我希望去麻省理工学习数学。他们认为这可能是听到最搞笑的事情。 我最终被MIT录取了。期间有一家叫Wesley的大学给我电话，说他们听说过我，希望我申请他们的学校。我从来不知道这个学校，于是有一个周末他们邀请我去到了学校。我很爱这个地方，申请了这所学校，可是最终我被拒绝了。于是我别无选择，只好来MIT读书。这是我命中注定。 在我读书的生活，有一天晚上在一家三明治点偶遇数学教授Ambrose和Singer。我看到他们晚上还在讨论数学，对我触

立体交易的价值在于可以把我们没有优势的风险对冲掉，只留下我们有优势的风险，让我们的确定性增高。 一阶世界：Long Spot，二阶世界：Long Call，Long Call 和 Long Spot 相比到底有什么好处？ 第一个好处：损失有限，风险暴露有限，带来最大意义是让交易过程管理变得非常简单。 做交易难就难在过程上，第一，结果要对，观点要对；第二，过程要管理好。很多时候，结果是对的，过程管不好就出问题，最后亏得很难受。为什么过程管不好？因为大家都在同一个维度上做，很拥挤，很多时候即使知道自己的仓位是对的，也被迫要砍仓。今年股市不好，六月份下跌后，七月份以来，很多板块逐步跌出价值，但为什么有那么多产品清仓？明知道价格很便宜，还要清掉？因为有风控的约束。明知道再扛一年就对了，但就是扛不住了，倒在黎明前，这就是典型的过程没有管理好。有了期权以后，Long Call 的一个仓位，只要在存续期内，即使出现非常大的问题，你的损失也有限的。而且一旦出现大的行情，你一样有盈利能力。这就使得过程管理变得非常简单。 第二个好处：它的损益特性是凸性的，越波动越有利。赚钱的时候越来越快，亏损的时候越来越慢。 它可以组合出很多特性来，让我们在市场中可以各种占便宜。比如Long Call +Long Put，变成做多波动率了，它的本质是盈亏不对称，就是我拿比较小的风险暴露去换比较大的盈利能力。大涨的时候，Put 亏的钱，一定小于 Call 赚的钱。大跌的时候，Put 赚的钱，一定大于 Call 亏得钱，带来一个正 Gamma 的本质是盈利能力和风险暴露的不对称性。在过去直线型的世界里，我们要获得100万向上的盈利能力，就要承担100万向下的风险暴露。但是在期权的世界里，我们是用小的风险暴露去获得一个大的盈利能力。这种盈亏的不对称性，使得我们可以构建出很多非常好的头寸来。盈亏不对称性非

作者 | flamingoz 无论是再极端的熊市，依然有可以上涨的股票。 在大盘最低跌到2440点后，如今牛市终于苦尽甘来。 这个时候，我们就发现有些股票早已经走出18年的阴霾，并且创下了历史新高。对于这些强势的历史新高股，我们不妨进行一次复盘体检，看看他们的逻辑能给我们的投资什么启发。并且预判一下这些已经突破了历史高位，再无技术压力的股票，上涨空间是否已经一望无际。 一、新高股票列表 首先我们挑选出在一个月内创新高的股票，目前有40只。值得注意的是，我们排除了所有的次新股，因为次新上市就一直在涨，不存在历史前高的说法，所以像中信建投，迈瑞医疗等上市不到一年的次新股，我们都不予考虑。 资料来源：同花顺 我们把这些股票的逻辑分类，大致可以分为以下几类： 1. 养殖业(周期) 养殖股是这里面的大赢家，必须单独拉出来说。牧原股份，天邦股份，正邦科技，新希望，海大集团，都是这条产业链上的受益者。 事实上我们对比这轮牛市板块涨幅就能发现，热炒的证券还不是第一，养殖业才是。 资料来源：同花顺 养殖业的逻辑不难理解，在飞吻的肆虐之下，大批产能出清。导致周期见底，猪价上涨已成定局。其实从飞吻传入中国开始，就应该预测到飞吻不可控了，逐渐降低的存栏，各地的疫情陆续爆发，如今才逐步验证这个周期见底的逻辑。 截止目前，生猪存栏下降了30%，这意味着，猪价后面将有疯狂的上涨空间。 上市公司疫情管理能力较强，加上有雄厚的资本，抗风险能力强，于是人们预期上市公司将成为猪价上涨后的最大获益者。 做个测算模型，以龙头牧原股份为例，牧原预期2019年出栏1700万头，猪价成本大概是11.3元/斤，按照目前的存栏，猪价高峰将回升到18元/斤以上，甚至更高，按18元/斤，每头猪110斤算，猪的头均利润是700元，牧原将获得119亿的净利润。 而且，猪价在18元上每上升1元，牧原将增厚18.7亿净利润，而且由于飞

最近期权逐渐火了起来，好几个新品种都在上市，身边做期权的朋友也多了起来。当我们听到一位朋友说他在做期权，或者是用期权做交易的时候，到底是包括几种场景呢？ 大致可以分为五种。 首先，从大的角度来说，期权市场的所有参与者分为两类，买方（Buy Side）和卖方（Sell Side）。 卖方（Sell Side） 一般就是指券商、投行、期货公司的风险子公司，这种专业的金融机构，他们的工作内容主要是做市、报价和对冲。 场内期权是需要做市商的，比如50ETF期权就有十几家做市商，豆粕、白糖、铜期权也各有十家左右的做市商，每家做市商有专业的做市团队，开盘时提供期权报价、提供盘口的流动性。 场外期权的做市商就更多了，券商可以提供个股和股指场外期权的报价，期货公司的风险子公司可以做商品场外期权的报价。境外市场也一样，场内期权市场的做市商，有投行也有专业的高频做市商。场外市场的卖方通常是大投行，都是非常专业的做市商。 买方（Buy Side） 指其它在这个市场里参与交易的投资者，以各种机构投资者和产业客户为主，也有一些比较专业的个人投资者。 回到开头的问题，当一位朋友说他在做期权的时候，有五种场景。 01 卖方做市 第一种场景，是在卖方做市团队做期权做市，可能是在场内，也可能是在场外，主要工作是用各种期权定价模型来计算期权的价格，给出合理的盘口报价，同时针对自身的持仓，在市场里进行对冲。 团队里有量化策略工程师（Quant）负责开发维护期权定价模型，有交易员负责进场交易和对冲，场外做市团队里交易员还负责给客户的询价进行报价，如果是场内做市团队，还需要有专人使用做市软件或者开发自有的程序化做市交易系统进行自动化交易，后台还需要有专人负责风控、清算等工作，一个做市团队大致是这样的分工。 作为一个专业的做市团队，需要的技能主要是定价（Pricing）能力和对冲（Hedging）能力。能用合适的模型

两天前，花花去参加了“金港股”论坛。上午听了几场演讲，下午听了三家公司的路演。整理了些信息与大家分享~ 一 美国联博资产管理公司大中华首席经济学家，纪沫的主题演讲 正如主持人所言她的PPT朴实不带logo，给出的宏观判断带有明确的时间点，不拖泥带水、含糊不清。个人感觉1-4点宏观研究方法不错，后面的5-12是她的一些观点，供参考。 1、全球宏观判断最重要的三个标准： 非共识（non consensus)——市场无计价，才有投资价值 强确定性(high conviction)——投资只有是否，强确定性才有回报 时点和期限(time horizon)——较长（不是一个季度）的期限，才对投资有帮助 2、如果培养对投资有价值的宏观判断 不断思考市场没有看到的问题（培养非共识判断关键） 思考市场最关心的问题（培养有逻辑支撑的自我判断） 看数据事实，而非看分析（培养对数据的敏感度） 给数据足够长的历史维度（培养分析的深度和广度） 在不断培养数据敏感度中，不断寻找即时的拐点（增强确定性） 培养投资直觉，总结自己成功分析背后的逻辑更重要（增强确定性） 慢慢转向相信第一判断（投资直觉带来的高确定性） 培养自下而上的宏观判断对投资更有价值 3、“自下而上”判断宏观经济复苏或企稳的核心逻辑是什么 需求复苏——是根本，而非自上而下的货币和财政刺激 产能扩张——是体现需求复苏最好的度量 投资意愿增强——尤其是活期存款增速快于定期存款增速是产能即将扩张最好的度量 4、如何抓住宏观判断的根本——需求这条主线？ 1998-2008 消费需求，投资需求，从无到有-质的改变（高增长） 2008-2018 消费需求，投资需求，从有到升级-量到改变（高刺激） 2018-2028 消费需求、投资需求，量变（边际递减）多于质变（必须边际递增，研发成果大爆发产生质变的需求，否则政策无解） 5、未来30