社区

两天前，花花去参加了“金港股”论坛。上午听了几场演讲，下午听了三家公司的路演。整理了些信息与大家分享~

一

美国联博资产管理公司大中华首席经济学家，纪沫的主题演讲

正如主持人所言她的PPT朴实不带logo，给出的宏观判断带有明确的时间点，不拖泥带水、含糊不清。个人感觉1-4点宏观研究方法不错，后面的5-12是她的一些观点，供参考。

1、全球宏观判断最重要的三个标准：

• 非共识（non consensus)——市场无计价，才有投资价值
  
• 强确定性(high conviction)——投资只有是否，强确定性才有回报
  
• 时点和期限(time horizon)——较长（不是一个季度）的期限，才对投资有帮助
  

2、如果培养对投资有价值的宏观判断

• 不断思考市场没有看到的问题（培养非共识判断关键）
  
• 思考市场最关心的问题（培养有逻辑支撑的自我判断）
  
• 看数据事实，而非看分析（培养对数据的敏感度）
  
• 给数据足够长的历史维度（培养分析的深度和广度）
  
• 在不断培养数据敏感度中，不断寻找即时的拐点（增强确定性）
  
• 培养投资直觉，总结自己成功分析背后的逻辑更重要（增强确定性）
  
• 慢慢转向相信第一判断（投资直觉带来的高确定性）
  
• 培养自下而上的宏观判断对投资更有价值

3、“自下而上”判断宏观经济复苏或企稳的核心逻辑是什么

• 需求复苏——是根本，而非自上而下的货币和财政刺激
• 产能扩张——是体现需求复苏最好的度量
• 投资意愿增强——尤其是活期存款增速快于定期存款增速是产能即将扩张最好的度量

4、如何抓住宏观判断的根本——需求这条主线？

• 1998-2008 消费需求，投资需求，从无到有-质的改变（高增长）
  
• 2008-2018 消费需求，投资需求，从有到升级-量到改变（高刺激）
  
• 2018-2028 消费需求、投资需求，量变（边际递减）多于质变（必须边际递增，研发成果大爆发产生质变的需求，否则政策无解）
  

5、未来30年，与投资相关的世界经济最重要的三个议题是什么？

• 中美经贸关系：核心是中美在“制造业中心”和“消费中心”再次争夺的拉锯战（市场如何在动态中计价）
  
• 中国和新兴市场的关系 ：如何把握中国从新兴市场进口到国内供给主导的动态变化（旧的逻辑打破，多快就会到来，破坏性有多大？）
  
• 全球需求疲弱无法摆脱和突破 ：研发成果大爆发才能带来质变成为根本

6、宏观判断一：抓住中国经济触底、触顶和多久，成为至关重要的宏观判断！

7、宏观判断二：抓住美国加息周期“起”与“止”，是重要的宏观判断！

美联储加息导致的衰退（已经在形成，联储利率2.8%成为关键）+财政恐惧（无解）+贸易对经济影响（开始显现）

2.25%到2.8%的2次加息（市场触顶大概在2019.6）

8、宏观判断三：抓住低增长弱通胀债市恒强，是重要的宏观判断！

为什么全球通胀持续低于市场预期？逻辑是：当我们过高估计潜在的经济增长率

过度投资——过度供给——通缩——刺激——过度投资——过度供给——进一步通缩压力——经济增长放缓，低通货膨胀

9、宏观判断四：抓住油价低位徘徊，是重要的宏观判断！

确定为供给危机

起始于何时？2014年9月沙特放弃限产，方向正确但计算错误

起始于何处？美国！小型的民营石油企业通过激进的私募股权基金融资。4年收益=40年损失！

未来5年趋势？生产者哭泣，提炼者莞尔

上限？每桶65至70美元

下限？35-40美元

为何上限？当达到上限时会产生新的石油生产量

为何下限？30为现金成本水平，惊人的是每5个月生产成本会下降5%

10、2018资产回报和2019决定资产回报的三大主线

2019三大主线：

• 中国：刺激力度多快和多大（直接决定：中国、世界、新兴市场、大宗商品、周期类回报）
  
• 美元：有多弱（直接决定新兴市场、日本股市；间接反应美债）
  
• 川普：有多离谱（直接或间接影响股市、债市、汇市、大宗商品市场）
  

11、2019资产回报展望

按区域：

• 中国：寻底，2019年中后真正反弹
  
• 美国：2019年中，股债双杀，后反弹
  
• 欧洲：调整，震荡下行
  
• 日本：下行

按资产类别：

• 债市：2019年3季度，牛市的新起点
  
• 股市：2019年4季度，新牛市的起点
  
• 大宗商品：2019上半年刺激预期上涨，2019年下半年实际需求上涨
  
• 汇市：2019年下半年美元贬值是主线，利好新兴市场货币包括人民币

12、2020-2021市场关心的几个核心问题

• 中国产能扩张周期何时重新开始？（中国股市一轮真正牛市的开始，最后一轮吗？）
  
• 美联储最晚何时开始降息？（2021年年初？，重新回到零利率后，其他政策工具有效性十分可疑）
  
• 中国震荡区间内平行，可以多大程度支撑，美国震荡下行？（制造业中心和消费中心抢夺初见成效，市场会增加计价如果增加在中国的投资）
  

二

1、智通财经CEO 张欢的演讲主题：守正出奇、蛰伏以待。主导港股股价的是：业绩、情绪和资金。港股市场缺乏流动性，且具有头部效应，小票成交量小。港股通持仓比例在上升，中资券商的持股市值在上升。

2、中间来自港交所的主持人讲了几点数据方面的：AH折溢价在扩大、沪深港通数据（外资在买）、2018年港股股票成交量较小但期货和衍生工具的交易量可观。

三

下午听了三家公司的路演 比亚迪电子、药明生物、瑞声科技。花花为什么选择去听这三家呢？因为手机产业链去年很惨淡，想看看公司的管理层怎么去应对手机市场的下滑。至于药明生物，生物科技行业是新兴、朝阳产业，或许里头有机会。

$比亚迪电子(00285)$ 要点：

• 2018年手机市场下滑对比亚迪电子的订单影响不大。因为安卓前6大客户占了95%。手机整体市场下滑，品牌商的份额却是在增加的。不过2018年遭到同行的竞争激烈，同行在压价，比亚迪电子也主动降价，影响了毛利率。2019年希望同行不会再降价，如果降价的话比亚迪电子也会跟进的。
  
• 业绩预期没有调整，业务订单量没有变化。
  
• 汽车类产品主要做母公司比亚迪的业务。其他合作商在洽谈中，但从确定到量产会有一个很长的周期。

$瑞声科技(02018)$ 要点：

• 公司如何应对手机市场的调整下滑局面：1）加速技术创新，一年出两代产品；增加产品线。但不提价，价格让中高端手机都能接受，稳住市场份额。2）研发中心搬到国外。因为在国内技术秘密、专利容易被复制。3）面对关税和人力成本的影响，自动化生产基地留在国内，半自动化生产中心挪到东南亚如越南、菲律宾。南宁作为后方基地。因为印度是手机的一大终端市场，从东盟国家运往印度的关税为0，比从中国运往印度划算，节省成本。
• 六大业务产生协调效益。光学现在收入占比小，但公司给予非常大的期望。因为摄像头的像素升级存在持续的需求空间。
• 2018年因为手机市场疲弱，客户技术升级意愿低。导致瑞声与竞争对手的差距拉不开。只有客户持续的技术升级，作为龙头的瑞声才能受益。
• 2019年公司保持谨慎乐观。2020年，5G会带来换机潮。手机的每一代更新，都是行业洗牌的时候。创新是利好龙头，因为高规格的方案可以推广。看好公司2020-2022的发展前景。
  

瑞声科技公司股价从高点下跌了74%。近期公司一直在回购。5G换机潮时能否再涅槃重生呢？

$药明生物(02269)$ 要点：

• 全球生物药物 CMO 领先企业，业绩爆发式增长
  
• 拥有专利及研发团队，美国客户在50%+,中国的生物制剂市场2年后也将快速增长。
  
• 从母公司药明康德分拆后独立上市，是因为市场对生物药和化药的估值不同。主持人强调公司会着重于业绩，为股东赚取长期利益，不会只盯着眼前股价。
  
• 中美贸易战对公司影响较小。贸易战中提及的生物技术其实和生物制药这种偏产业化是不同的，贸易战针对的生物技术是指的非常基础非常前沿的生物技术，比如基因工程、生化武器等，目前药明和美国客户不担心这个事。且公司有plan B,在海外有研发中心。公司的法务拥有丰富的经验会持续跟进。假如中美真的不能做生意了。那么美国的订单就拿到海外做，中国和其他地区的订单就在中国做。

后记

一天下来花花的感受：中美贸易战是个大议题，几乎每场演讲及下午路演的三家公司都有提到。尽管2018年二级市场跌得很多，但从参会的人数与热门公司路演爆棚来看，大家对港股的投资热情不减。

香港资本市场作为离岸市场，对国际政经变化高度敏感，二级市场经常不理性地暴跌。如果相信均值回归，港股市场蕴含的机会也不少。

$老虎中美互联网巨头ETF(TTTN)$ $纳斯达克中美互联网老虎指数(QNETCN)$

@__33 @Tony特别帅 @夏夏夏  @洛川 @我是股神的小腿毛 $恒生指数(HSI)$

免责声明：本素材不应被视为面向投资人分发的资料。本文不包含以下内容：（1）购买任何金融产品或服务的要约；（2）对任何金融产品采取任何行为的建议；或（3）任何投资意见。