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      LOW JNJ MMM | 用三支股息之王打造派息堡垒

      $劳氏(LOW)$ $强生(JNJ)$ $3M(MMM)$  原创:Brad Thomas 发布于 Seeking Alpha本文由笔者与 Mark Roussin 共同创作 前 言  ✦今天,我们更进一步关注股息之王——股息王国中的最高荣誉获得该头衔只有一个要求,尽管它很笨拙:连续支付 50 年或更长时间的不断增长的股息domin_domin/E+ via Getty Images毫无疑问,您以前听说过一些事情被描述为 “适合国王fit for a king” 这意味着最好的—— 君主会为拥有的东西而自豪这正是 Mark Roussin、CPA 和我所寻找的那种股票——尤其是当他们支付股息时事实上,我们大约 99.9% 的文章都围绕着派息股票。因此,您会经常发现我们讨论股息贵族。截至 6 月 1 日,其中有 65 只股票,这意味着有 65 只股票符合以下标准:● 标准普尔 500 指数成员● 连续 25 年以上的年度股息增长● 市值达到或超过 30 亿美元至少可以说,这是相当多的集合。 不仅支付股息,而且将其增加 25 年以上是一项令人印象深刻的壮举。但今天,我们更进一步,关注派息之王——派息王国中的最高荣誉获得该头衔只有一个要求,尽管它很笨拙:连续支付 50 年或更长时间的不断增长的股息,没有调度!只有 44 只这样的股票,其中一些最新的股票是PepsiCo (PEP)Abbott Labs (ABT)Kimberly-Clark (KMB).Federal Realty (FRT) - the only REIT king!但我们不只是想要“任何旧的”派息之王(好像有这样的事情)。我们关注顶级派息之王中三个最好,最高光的股票。股息之王 No. 1 - Lowe's Companies首先,让我们讨论一下我最近最喜欢的股息股票:Lowe's Companies, Inc. (LOW)它可能是Home Depot (HD) 在家居装修双头垄断中的第二把交椅,但它仍然值得一提。多年来,Home Depot是一台运转良好的机器,在销售和效率方面轻松超过了Lowe's。它的资产负债表也不逊色。然而,Lowe's 最近设法缩小了差距。自 2018 年 7 月接任以来,首席执行官马文·埃里森 (Marvin Ellison) 已在这家公司各处留下了自己的印记,这表明了这一点。Ellison 的履历包括曾在 JCPenney 担任 CEO 的时间,以及在……蛰伏……Home Depot担任高级运营职务的十年。埃里森先生确切地知道是什么让那个竞争对手成功了,当他转到 Lowe's 时,他并不羞于实施这一战略。其结果是改善了供应链、强大的在线形象以及与专业客户的加强关系——这是 HD 多年来一直占据主导地位的领域。此外,Lowe's 门店进行了改造,以专注于他们最受欢迎的商品,减少重叠,并摆脱滞销库存。时机再完美不过了。因为这些变化真正开始在2020 年家居装修开始蓬勃发展时开始发挥作用,因为封锁迫使人们重新考虑他们的待办事项清单。过去两年对公司来说非常强劲。不过,不可否认,到目前为止,2022 年已被证明是不同的。房地产市场放缓,加上员工重返办公室,导致Lowe's股价大幅下跌。他们今年迄今下跌了 25%,这并不像Home Depot 下跌 27%那样糟糕。Yahoo Finance在通胀成本上升和房地产市场放缓的情况下,两家公司都摆脱了收入下降的糟糕季度。这就是为什么 LOW 管理层现在预计 2022 年的收入将与去年同期持平。与此同时,Home Depot指引的收入增长仅为 3%。近来,衰退谈判一直是大多数投资者头脑中的首要问题,而且速度缓慢是理所当然的。创纪录的通货膨胀、创纪录的燃料价格、供应链问题已经够糟糕的了。但随后你还必须加上美联储提高利率并抛售资产负债表过度膨胀的资产。后者可能是必要的。但是,除了列出的其他不利因素之外,这对消费者和许多企业来说都是不利因素。但这里有一点值得考虑的安慰……与之前的经济衰退相比,Lowe's 实际上表现得相当不错。考虑到它今天的形状——可以说是有史以来最强大的——这一次应该没有什么不同。Lowe's 应该能够很好地度过另一场低迷时期。目前股价为 192 美元。分析师预计明年的收益将达到 14.75 美元。因此,该股票的远期市盈率是 13 倍。回顾过去五年,它的平均市盈率为 19.6 倍。Fast Graphs在派息方面,Lowe's 拥有非常强劲的派息记录。当然, 否则它不会出现在股息之王名单上。但具体来说,该公司已经增加了 58 年的股息,而且还在不断增加。而今天,它被 26% 的低派息率很好地覆盖了。尤其是在过去五年中,Lowe's 以非常强劲的速度增加了产品:平均 18%。然而,由于最近宣布的 31% 的加息,这将继续走高。这绝对散发出企业信心——这只是我们相信 Lowe's 将成为一项长期投资的另一个原因。股息之王 No. 2 – 强生 Johnson & Johnson我们的下一个股息之王是强生公司(JNJ),这只股票实际上在今年上涨。投资者想要防御性名称来对抗波动和高通胀,而 JNJ 正是提供了这一点。它已经存在了几十年,因此在经济放缓时期拥有丰富的经验。因此,它有能力在任何特定的经济背景下表现良好。缓慢、暂停或快速,消费者仍然需要 JNJ 的产品类型。以下只是其一小部分产品的图片:JNJ website邦迪创可贴、泰诺、苯那君、李施德林、露得清……无论经济增长还是放缓,所有这些物品都会被使用。今年以来,股价上涨了3.5%。这并不奇怪。多年来,该公司在股票表现和股息方面一直保持稳定。Yahoo Finance该公司目前分为三个部门消费者健康药品医疗设备消费者健康领域是其传统领域,也是最稳定的根植者。虽然不是增长最快的,但是最具有连续性。另一方面,制药和医疗器械领域的增长更快。这两个中的第一个提供了所有 JNJ 销售额的 50%以上。这些为买入这只股票提供了令人信服的理由。但不管你信不信,公司即将解体也是如此。这有可能为 JNJ 释放价值。如果您不知道,强生公司正在剥离其消费者健康部门。诚然,这主要是为了将自己与大量正在进行的针对它的诉讼区分开来。但这也将使其能够更加关注其制药和医疗设备领域,从而可能释放更多价值。JNJ 的股票目前交易价格为 177 美元。分析师预计它明年的每股收益(“EPS”)为 10.92 美元。因此,股票的远期市盈率为 16 倍。看看下面的图表,在过去五年中,股票的平均市盈率为 17.4 倍。Fast Graphs股息方面,强生已连续59年派发。公司五年增长率为6%。再次,JNJ 和他们来的时候一样一致。看看分拆的结果会很有趣,但我相信这对公司整体向前发展是积极的。股息之王 No. 3 – 3M 公司 (MMM)我们今天要讨论的最后一个股息之王是3M 公司 (MMM)……由于许多错误的原因,它今年一直出现在新闻中。流行的 N95 口罩的制造商,在大流行期间做得很好,卖出了数百万个。但快进到 2022 年,3M 因出售给美国军事人员的耳塞而陷入法律纠纷,声称他们有缺陷。佛罗里达州的一家法院判给老将詹姆斯比尔在针对 3M 的诉讼中胜诉。根据他声称因佩戴它们而导致听力受损,该公司被勒令支付 7750 万美元。截至 5 月,同一佛罗里达州法院针对同一问题收到了超过 290,000 份索赔。这对公司向前发展构成了巨大的法律威胁,这就是今年股价一直承压的原因。到目前为止,已经审理了 16 起案件,其中公司赢得了其中的 6 起,并正在对另外 10 起提起上诉最终的结算金额会很大。我们完全认识到这一点。但投资者需要把事情放在眼里……3M 是一家资产负债表强劲的工业巨头。就像多年来强生公司一样,它也有过相当多的法律纠纷。它随领土而来,并不是什么新鲜事。作为投资者,如果您认为未来的法律问题已经反映在股价中,您必须尝试破译。正如你所做的那样,考虑我们在几个月前宣布诉讼消息时看到的抛售。无论如何,即使在我们当前的经济混乱中,3M 仍然成功地取得了可观的业绩。上一季度的有机销售额增长了 2%,但由于燃料成本等原因,调整后的每股收益下降了 10%。但该公司拥有A+ 级资产负债表。因此,一旦这些“暂时性”问题中的一些开始改善,我们可以看到直接影响 3M 的底线。另一件需要注意的事情是,中国开始放宽对新冠病毒的限制。这应该会让工人返回其上海工厂,这反过来将有助于改善 3M 的供应链困境。在今年早些时候,MMM 的股价下跌了 18%,在今年早些时候的法律公告后大幅下跌。Yahoo Finance该股票目前的交易价格为 145 美元。查看下面的 FAST Graph 图表,我们可以看到分析师预计明年的收益为 11.34 美元。这意味着 MMM 目前的预期市盈率为 12.7 倍。在过去五年中,其平均市盈率为 19.6 倍,这表明基于这一指标的股价被极度低估。MMM 目前产生超过 4% 的股息,这对他们来说是相当高的。派息率为 59%,因此随着时间的推移,投资者应密切关注这一点。Fast Graphs结 语我必须始终以传奇价值投资者本杰明格雷厄姆的这句话来完成任何股息王文章,支付股息并不能保证有很好的结果,但它确实可以提高典型股票的回报,方法是在经理把它浪费掉之前从经理手中抽出至少一些现金。尽管许多学者声称公司在其净收入中以股息支付多少对股东来说并不重要,但许多人认为股息对于股东的总回报确实很重要。我确信格雷厄姆会在他(在《聪明的投资者》中)写道:对高质量最有说服力的测试之一是多年以来不间断的股息支付记录。他还在《聪明的投资者》(第 20 章)中解释说,……安全边际总是取决于付出的代价。……根据定义,一方面是价格与另一方面表明或评估价值之间的有利差异。这种差异是安全边际。所有这三个派息之外王都代表了良好的切入点,我正在将它们添加到我的投资组合中。正如你经常听到我解释的那样——最安全的股息是刚刚筹集的股息 〓 End 〓@小虎征文 @Seven8 @爱发红包的虎妞 
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      ZOOM | 木头姐的ARK Invest基金正在抢赛道布局

      $Zoom(ZM)$   原创:Felix Fung概 括  ✦Zoom 是这场疫情收益股的典型代表,现在比 2020 年的历史高点下跌了 80% 以上。ARK Invest 正在积攒该股,最近发布的一项研究表明,Zoom 的股价可能在 2026 年达到 2,000 美元。我认为 ARK 估计的上行空间在很大程度上被夸大了,而且不太可能实现。但并不影响我将该股票评为建议持有。Luis Alvarez/DigitalVision via Getty Images简介 Zoom(纳斯达克股票代码:ZM)从疫情中脱颖而出的典型代表,但股价已经从 2020 年的历史高点下跌了 80% 以上,目前交易价格为 109.7 美元。 备受争议的投资管理公司ARK Invest (ARKK)最近发表了一份由其团队撰写的研究报告,表明该公司在 2026 年的股价可能达到 1,500 美元。这是基本情况,其牛市情况声称股价可能会高达每股 2000 美元,复合年增长率为 87%。 该公司指出的主要增长动力是付费 Zoom 用户的增加、ARPU(每用户平均收入)的增加和利润率的扩大。这家投资公司现在拥有该公司 3.4% 的所有权,并且已超过特斯拉 (TSLA),成为其在所有基金中最大的持股量,为6.3%。 该报告表明,就其牛市情况而言,该公司预计付费 Zoom 用户将从 2021 年的 3600 万增加到 2026 年的 1.8 亿,ARPU 从 113 美元增加到 430 美元,调整后的毛利率和 EBITDA 利润率从 71% 增加到 89 % 和 38% 至 46%。 我一点也不讨厌 Zoom,我认为 ARK 在这里提出的一些趋势是合理的。然而,我相信这里的很多估计都被夸大了,这些数字可能无法实现。完整的研究可以在这里阅读更多的背景信息。ARK Invest疫情改变了我们的工作方式,我相信很多公司将继续采用这种混合模式运营,因为它提供了更大的灵活性,并且可以减少租用办公室的不必要成本。 但我认为这种转型趋势速度可能会放缓,想要采用混合模式的公司已经这样做了。向混合工作模式的转变不太可能突然加速,这会增加 Zoom 用户的数量,更不用说付费的 Zoom 用户了。ARK Invest 对 Zoom 的市场占有率 ——最后,在我们的上行预测中,我们预计独立用户总数将以每年 14% 的速度增长,达到 4.16 亿,占潜在市场总量的 50%。 Zoom 不太可能占据其总目标市场的 50%。值得注意的是,这里的 TAM 包括视频会议以外的部分,例如网络研讨会、活动和联络中心。现有视频会议市场和新的联络中心市场的激烈竞争将使 Zoom 难以增加其付费用户和 ARPU。ARK Invest向 CCaaS (contact center as a service联络中心即服务) 领域的拓展 Zoom 正试图扩展到 CCaaS(contact center as a service 联络中心即服务)市场以增加其收入来源,但我相信这将是艰难的。 联络中心市场很大,但竞争非常激烈。根据财富商业洞察,全球联络中心软件市场预计将从 2022 年的 307.4 亿美元增长到 2029 年的 787.5 亿美元,复合年增长率为 14.4%。这是由从本地到云的转变、对全渠道服务的需求增加、对灵活性和可扩展性的需求增加等等推动的。 Zoom 去年试图收购领先的云联络中心公司 Five9 (FIVN),但最终以失败告终。这减缓了它进入市场的速度,因为它面临着许多领先的竞争对手,如 Nice (NICE)、Five9、Genesys 和亚马逊的 AWS (AMZN)。Zoom 最近宣布收购以机器学习和人工智能为动力的客户服务体验公司 Solvvy,以提高其联络中心的能力。Solvvy 本身在客户服务软件市场面临来自 Zendesk (ZEN) 和 Salesforce (CRM) 等领导者的激烈竞争。 此外,目前的 AWS 联络中心已经嵌入了内置的 AI 和 ML,这使得 Zoom 即使在战略收购之后也没有竞争优势。Zoom 很难获得强大的市场影响力,因为它与竞争对手相比没有优势,而且已经迟到了。Gartner我还认为 ARK 低估了扩展到 CCaaS 市场的利润影响。 ARK 预计未来五年调整后的毛利率将从去年的 71% 增加到 90%,但我认为联络中心部门实际上可能会拉低利润率。与软件行业的其他公司相比,CCaaS 公司的利润率通常较低。 从下图可以看出,与 Zoom 的 70%+ 相比,Five9 和 NICE 等 CCaaS 领导者的利润率相对较低在50%至60%徘徊。这可能会拖累 Zoom 的利润率,因为其 CCaaS 收入开始占总收入的更大比例。Data by YCharts人工智能的产品和服务 ARK 关于 Zoom 的论述的很大一部分在于该公司在其支持人工智能的产品和服务方面的扩张。从下图中可以看出,ARK 假设 ARPU 的大部分增长将来自AI 的产品和服务。它预计人工智能软件支出将从 1 万亿美元增加到 14 万亿美元,复合年增长率为 42%。 它强调了销售团队的对话 AI 平台 Zoom IQ 将成为这一细分市场的主要驱动力。我认为对人工智能影响的强调被高估了,因为其他公司已经在提供类似甚至更好的人工智能相关产品。 除了我上面提到的 AWS 的嵌入式 AI 和 ML,Five9 还提供 IVA(智能虚拟代理 intelligent virtual agent),以改善客户体验并降低成本。它还为其云联络中心提供了一个工作流自动化工具,Zoom 甚至还没有推出。我完全支持人工智能和自动化来提高效率和产出,但在我看来,这种情况下的影响肯定被夸大了。ARK Invest面临的竞争 有很多关于来自微软团队(MSFT)和其他人的竞争的讨论。根据 Gartner 的报告,Zoom 和 Teams 目前是该领域的领导者,这在意料之中。如果我们将 Google Meet 和 Cisco 的 Webex 计算在内,我相信这可能会变成双头垄断或寡头垄断的情况。Zoom 在 UX 方面具有优势,而 Teams 在定价方面具有优势,因为它与其他 Microsoft 服务捆绑在一起 . 小型企业不太可能像 Zoom 和 Teams 这样的大型企业因其可靠性而破坏企业领域的 Zoom 或 Teams。但是,这些较小的参与者可能会降低价格以吸引个人或中小企业客户。 视频会议是一个非常大的市场,当然有足够的空间让多个领导者共存,但是,我非常怀疑 Zoom 能否在没有明显竞争优势的情况下抢占更多市场份额。Gartner宏观逆风 当前宏观环境的不确定性也可能在未来几个季度对 Zoom 造成不利影响。随着经济疲软,今年晚些时候可能出现衰退,许多公司已经停止招聘,甚至开始裁员。这将影响 Zoom 的增长,尤其是在企业方面。公司根据不同的产品有多种定价结构。Zoom 会议、Zoom 活动和网络研讨会以及 Zoom Rooms 应该会表现得相对更好,因为它是基于许可的。但是,Zoom United、其捆绑计划和 Zoom Phone 是根据用户数量定价的。随着公司削减成本和裁员,Zoom 的商业用户数量也应该下降,这将影响基于用户的收入。财务和估值 Zoom 是一家盈利能力很强的公司。但 ARK Invest 预测 Zoom 的调整后毛利率为 89%,调整后的 EBITDA 利润率为 46%,同时拥有 6800 亿美元的市值,这太激进了。这意味着毛利率从目前的 71% 增加了 30%。综上所述,目前毛利率>85%、EBITDA利润率>40%、市值>1000亿的软件公司只有一家,那就是Adobe(ADBE)。即使我们将搜索条件扩大到所有超过 100 亿的公司,仍然只有 4 家额外的公司可以做到这一点。正如我上面提到的,由于行业的性质,向 CCaaS 等其他领域的扩张将拉低 Zoom 的利润率。随着公司在研发和 S&M 上投入更多资金以扩大其产品组合,其利润率也将受到打击。ARK Invest该公司最近报告了其 23 财年第一季度的业绩,并且在 COVID 之后显示出强大的阻力。它报告收入为 10.7 亿美元,从 9.56 亿美元同比增长 12%(同比)。第一季度的 GAAP 运营收入为 1.871 亿美元,而 22 财年第一季度为 2.263 亿美元。GAAP 营业利润率为 17.4%,非 GAAP 营业利润率为 37.2%。GAAP 和非 GAAP 利润率的巨大差异是由于股票薪酬的增加,从 9900 万美元到 2.09 亿美元同比翻了一番,现在约占总收入的 20%。GAAP EPS 为 0.37 美元,比上一财年的 0.74 美元下降 50%。非公认会计原则每股收益为 1.03 美元,低于 1.32 美元。本季度的经营现金流同比下降 1% 至 5.262 亿美元,利润率为 49%。该公司在本季度末的资产负债表非常好,现金为 57 亿美元,债务仅为 1 亿美元。 本季度的亮点是企业方面的增长。企业收入从 4.27 亿美元增长 31% 至 5.6 亿美元,目前占总收入的 52%。企业客户数量从 160,300 家增长 24% 至 198,900 家,TTM 净美元扩张率为 123%。贡献超过 10 万美元的客户也从 1,999 增加到 2,916,增加了 46%。企业端的强劲结果表明大公司正在采用混合工作模式。 然而,尽管如此,该公司指导 Q2 和 FY23 的收入增长分别为 9.3% 和 10.8%。鉴于他们在企业方面看到的牵引力,这相当令人印象深刻。我相信这也应该成为 ARK 的警钟,Zoom 目前 10.8% 的收入增长指导转化为 23 财年的收入约为 45.4 亿美元。然而,ARK 估计 Zoom 的收入(牛市情况)在 2026 年将达到 700 亿美元,是 23 财年收入的 15.4 倍,这完全不合理。Zoom大跌之后,Zoom 的估值终于回到了比较合理的水平。 该公司目前的 FWD PE 比率为 28.87。 从下图可以看出,其估值与微软、Adobe 和 Intuit (INTU) 等其他软件巨头基本持平。在第二张图表中,您可以看到所有其他公司在本财年的增长速度估计都超过了 Zoom。 此外,与几乎完全依赖视频会议的 Zoom 不同,它们也更加成熟,拥有多种收入来源。鉴于 Zoom 强大的盈利能力和高度可见的收入来源,我认为 Zoom 现在不一定贵,但有更好的公司可以购买,它们的估值相似。Data by YchartsData by Ycharts结论 总之,我认为 Zoom 在当前价格点上是一个持有者。我不认为 ARK Invest 的论述和预测会相应地发挥作用。他们对增加付费用户和 ARPU 的重视将受到竞争的显着影响。它在视频会议领域已经面临来自 Teams、Google Meet 和 Webex 的激烈竞争,并且由于没有先发优势,它在 CCaaS 市场将更加挣扎。 人工智能产品的顺风也被夸大了,目前的竞争对手,如 Five9 和 AWS 已经在提供人工智能和自动化产品,Zoom 没有任何竞争优势。面对这样的竞争,Zoom 不可能获得 50% 的市场份额。 利润率也不太可能扩大,因为 CCaaS 行业的利润率通常较低,而且公司还需要在研发和 S&M 上投入更多资金以扩大其产品组合。 Zoom 最近的业绩显示企业收入增长强劲;然而,23 财年的收入前景仍然令人失望,增长率仅为 10.8% 左右。鉴于其强劲的盈利能力和现金状况,目前的估值是合理的,但有更好的公司可以购买,这些公司的估值相似,具有更好的增长和前景。 因此,我将 Zoom 评级为按当前价格持有。〓 End 〓 @小虎征文@Seven8@爱发红包的虎妞
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    • 华尔街量化分析·05-30华尔街量化分析

      SEA | 随着企稳信号的显现,最糟糕情况或许已经结束

      $Sea Ltd(SE)$ $阿里巴巴(BABA)$  随着单位经济(unit economics)的向好,Shopee东盟和台湾地区的调整后EBITDA亏损显著改善,并有望在 2022 年底实现收支平衡。 旗下电商Shopee 在巴西的每月活跃用户、下载量和花费时间方面继续保持强劲势头,并且随着订单的持续增长,单位经济效益也有所改善。 旗下游戏部门Garena仍然专注于Free Fire的用户参与度,由于 Free Fire 的每周收入可能在 4 月份触底,因此显示出稳定的迹象。 随着看到SeaBank在印度尼西亚的下载量和月活跃用户的强劲势头,旗下金融科技部门SeaMoney继续沿着既定目标向前。 笔者对 Sea 的目标价是 173 美元,意味着上涨 116%。△ Wachiwit/iStock Editorial via Getty Images △Sea Limited(纽约证券交易所代码:NYSE:SE)最近报告了其 22 年第一季度的业绩,虽然该公司遭受了打击,不过这组结果也表明最糟糕的情况可能已经过去。并且我们开始看到游戏业务企稳的早期迹象,而 SeaMoney 和 Shopee Brazil 的积极的势头也出现了萌芽。以下是笔者对最近一个季度的分析。 笔者之前写过关于 Sea 的详尽文章,既作为入门文章[1],也作为市场变动的后续文章 [2]。 鉴于Sea 发生的一切,笔者对 Sea 的最初投资论点仍然成立,如下所示:游戏部门Garena将继续成为市场领导者,并作为Sea 的摇钱树,不仅来自 Free Fire,而且来自其许多游戏工作室的其他萌芽新发展的稳健增长。毫无疑问,Sea'sShopee在东南亚电商中处于领先地位。目前,Shopee 在东南亚仍处于起步阶段,未来可能会因多重利好因素在该地区的渗透率增加而实现强劲增长。Sea 的市场扩张策略表现出非常强的纪律性,重点关注拉丁美洲 (LatAm) 电子商务市场,这带来了一个渗透率还不高、并且还处于快速增长的市场。例如,在欧洲一些较新的地区,它也是较新的和试水。Sea 的 新兴金融科技业务 SeaMoney将带来更多的高增长领域,并具有强大的数字支付顺风。 笔者对 Sea Limited 的目标价在下面的「估值」部分。 正如笔者在之前的文章中所强调的那样,随着印度和法国等市场的退出,我预计这意味着管理层正在优先考虑预期盈利能力更高、现金损耗更低的市场。这在Shopee 22 年第一季度的业绩中很明显,调整后的 EBITDA 亏损为-7.43亿美元,明显低于预期的约-9.5 亿美元。 虽然 175 亿美元的GMV 同比增长 39% 符合预期,但 EBITDA 亏损好于预期归因于单位经济的改善,这体现在其从 21 年第四季度的6.8% 增长的吸收率上到 22 年第一季度的 7.3%。另一个原因是每个订单的亏损较低,尤其是东盟和台湾市场。在这些市场中,22 年第一季度每笔订单的调整后EBITDA 亏损仅为 4 美分,而 21 年第一季度为 12 美分,21 年第四季度为15 美分。还值得注意的是,巴西的单笔订单亏损在 22 年第一季度也从2021 年第四季度的 2.0 美元改善至 1.52 美元。 因此,我认为我们有望在今年看到Shopee东盟和台湾实现其调整后的 EBITDA 盈亏平衡目标,因为这些市场的单位经济已经变得相当有利,正如本季度盈利能力的提高所表明的那样。 此 外,如下所示,尽管 GoTo 最近在印度尼西亚上市,但对 Shopee 的兴趣仍然强劲,而Tokopedia和Lazada等竞争对手的兴趣正在减弱,这一点从 Google 搜索趋势就可以看出。△Indonesia E-commerce Google Search Index(Google Trends) △对于巴西,Shopee 继续在该国的市场领导地位方面取得进展,并沿用了Shopee其在东盟和台湾地区早期使用的套路。正如 22 年第一季度财报电话会议中所述, Shopee 是当地下载量和总使用时长的第一名,也是 3 月和 4 月月活跃用户数的第一名 。我认为这表明 Shopee 在巴西表现良好,并扩大了其领导地位,因为其战略在市场上运作良好。因此,这些积极的用户趋势转化为Shopee 巴西在 22 年第一季度的订单增长 200%,以及随着单位经济的改善,每个订单的 EBITDA 亏损降低。 因此,对于巴西,我认为 Shopee 正在迅速成为用户数量的市场领导者,并且很快就会成为订单方面的领导者,这将使其能够提高效率,从而提高巴西的单位经济效益商业。 最后,我认为同样重要的是要强调,中国新冠疫情的封控对 Shopee 的影响有限,因其跨境业务在 Shopee 业务中势微,并且转变为更多的本地对本地业务。 其游戏部门 Garena 的爆款游戏FreeFire出现了企稳的早期信号,并且旗下游戏产品库也逐步多样化。 上个季度的主要担忧之一是 Sea 的游戏业务放缓,尤其是Free Fire。管理层提到,他们开始看到 Free Fire 企稳的早期迹象。他们表示, 到 2022 年第一季度末,月度用户趋势已开始显示出稳定的早期迹象。 也就是说,他们仍在监测这些趋势,以了解经济重新开放后的长期用户趋势。 如下图所示,自 2022 年4 月至 5 月以来, Free Fire 的每周收入下降已经停止已经开始企稳。 事实上,我们在 2022 年 4 月下旬和 5 月初开始看到一些增长,因为管理层专注于对用户参与的投资以留住和吸引用户,如下所述。 △Free Fire and Max Weekly Revenues($ million) (Sensor Tower,Goldman)△ 在笔者看来,一个值得关注的趋势是 季度付费用户与季度活跃用户的比率 ,我称之为 付费比率 。2022 年第 1 季度的支付率为 10%,低于 2021 年第 1 季度的12%,也低于 2021 年第 4 季度的上一季度的 12%。尽管可能存在季节性因素,但 22 年第一季度较低的付费比率确实表明愿意付费的活跃用户有所下降。也就是说, 对于游戏部门而言,如果付费比率可以在 2Q22 连续改善,这可能表明付费比率趋于稳定。△Digital Entertainment Quarterly Active Users and Quarterly Paying Users (SEA 1Q22 Slides) △ 重要的是 要注意自 20 年第一季度疫情流行之前公司在游戏领域取得的进展。2020年1季度,季度活跃用户和季度付费用户分别为 4.02亿 和 3600万 。这意味着从 2020 年第一季度到22 年第一季度, 季度活跃用户增加了 53% , 季度付费用户增加了71% 。此外,2020 年 1 季度的薪酬比率仅为 9%,低于目前 22 年 1 季度 10% 的薪酬比率。 此外,正如我在之前的文章中提到的, Garena 正在努力使其游戏组合多样化。Garena 一直致力于改进其自主开发和已发布游戏的管道。 Garena 于 2020 年收购了总部位于加拿大的Phoenix Labs,该实验室最近更新了他们的开发项目。它目前有近 10 个项目,涵盖各种类型,如奇幻、策略和动作等。这些项目的范围也从早期研发到全面生产阶段。它还庆祝了其旗舰动作 RPG 游戏 Dauntless的 3 周年,并分享说 Dauntless 目前达到了 3000 万玩家的关键里程碑,并拥有超过 3 亿小时的游戏时间。 在泰国,4 月在 Garena 的 World 2022 电子竞技赛事中展示了一款名为Moonlight Blade的新MMORPG游戏。管理层表示,该游戏预计将在几个月后在泰国全面推出,并将在PC 和移动设备上推出。这是在台湾较早推出该游戏之后。 最后,在 22 年第 1季度,游戏业务的 EBITDA 利润率疲软也对该季度造成负面影响。正如管理层所强调的那样,他们仍然专注于稳定游戏领域的用户群和用户趋势,并且他们对他们所做的投资有长远的眼光。因此, 对于22 年第一季度,公司已进行投资以确保更高的用户参与度以吸引和留住用户 。这些投资以及较低的预订量导致 22 年第一季度的 EBITDA 利润率较低。在我看来,我认为这项投资需要从游戏业务的长期前景的角度来看待,因为 管理层正在尽其所能减少其平台上的任何参与度损失或用户损失 。此外,我认为 管理层继续长期投资于 Free Fire 的事实,这标志着对维持重要特许经营权的承诺,这可能会在几个季度到一年后结出硕果,届时高基数和重新开放的逆风消散。 22 年第一季度,SeaMoney 的业务继续保持强劲势头,其 移动钱包总支付量同比增长49% 至 22 年第一季度的 51 亿美元 。此外, 季度活跃用户也强劲增长,22 年第一季度增长 78% 至 4900 万用户 。最后, 收入同比增长 363%,达到 2.36 亿美元。 也有消息称,Sea 有意收购印尼当地的一家非寿险公司,进军 保险科技 领域。这是因为 Sea 正计划扩大其支付产品范围,以提供更广泛的金融科技产品。如果此次收购发生,拥有一家持牌经纪人意味着 这使 Sea 能够为其自己的保单承保,甚至可能为第三方合作伙伴提供一个市场来列出他们的保险产品 。这将不是第一次,因为保险科技初创公司Qoala自 4 月以来一直在 Shopee 提供 COVID-19 保险单。  SeaBank也显示出获得循序向前的迹象。尽管其新加坡和马来西亚的数字银行产品仍处于准备阶段,但SeaBank 于 2021 年 9 月推出时已在印度尼西亚推出。如下图所示,自 2021 年 9 月推出以来,SeaBank 的月活跃用户已飙升至所有竞争对手,包括Jago和Jenius。△Indonesian Digital Banks Monthly Active Users △ 同样,我们看到月度下载量呈积极趋势,SeaBank 的月度下载量趋势自推出以来一直击败竞争对手。△Indonesian Digital banks Monthly Downloads(Sensor Tower) △ 以下是笔者对 Sea Limited 估值的分解:△ SOTP valuation and target price for Sea Limited (Author generated) △  我的目标价是基于游戏板块的调整市盈率倍数,从我之前文章中的 20 倍到 17 倍 2023F 市盈率。这是为了反映 Garena 的同行目前交易的市盈率较低,因此其隐含的 2023F P/E 较低。此外,鉴于当前 22 年第一季度的业绩表明该业务保持稳健并能够实现其目标,我维持对 电子商务和 SeaMoney 的预测和倍数。 因此,我对 Sea 的目标价为173 美元, 较当前水平上涨 116%。 尽管Sea已经退出了竞争激烈的印度市场,但电子商务仍然是一个竞争激烈的业务,有许多财力雄厚的竞争对手。因此,随着行业国际扩张的继续,Shopee 可能面临来自全球同行的激烈竞争。例如,Shopee在东南亚做得很好,但 Tokopedia 在印度尼西亚的威胁仍然存在。此外,随着中国国内电子商务市场放缓,阿里巴巴旗下的Lazada正在加速扩张并专注于国际扩张。如果竞争加剧,这可能会严重拖累电子商务部门的盈利能力。 拉丁美洲和欧洲的经营和竞争环境面临挑战。尽管 Shopee 在东南亚的表现不错,但在这些新市场仍然存在执行风险,尤其是在已经存在大型国内电子商务参与者的情况下。也就是说,到目前为止, Shopee 已经表现出强大的执行力和资本纪律,并且只会将资金投入到它认为核心的市场中。 如果能够很好地构建其游戏、电子商务和金融科技生态系统,协调效应可能会成为Sea 的竞争优势。然而,如果这三者之间的协同作用没有得到充分发挥,该公司就无法最大限度地利用其整个生态系统的利益,并且如果每个部门越来越多地各自为政,这可能会导致Sea 的竞争优势恶化。 随着我们看到其游戏业务企稳的令人鼓舞的迹象,以及管理层继续关注对Free Fire 采取长期观点并同时使游戏产品库的多样化,市场对于对Garena负面情绪也在改善,最糟糕情况或许已经结束。也就是说,我将在未来几个季度监测进一步的用户趋势,以分析疫情后时代,消费者更多走出家门,长期用户的发展趋势。 此外,我们开始看到 Sea 的金融科技业务开始萌芽,因为它仍处于早期阶段,并且有多个杠杆可以推动增长。另一方面,随着单位经济效益的改善,EBITDA 亏损数字继续改善,Shopee 看起来将在年底前在东盟和台湾实现盈亏平衡目标。此外,管理层继续专注于在巴西的执行,目前的剧本运作良好,可在该地区取得市场领先地位。 因此,我对 Sea 的目标价为173 美元,比当前水平上涨 116%。     感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文 @Seven8 @爱发红包的虎妞 
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      SEA | 随着企稳信号的显现,最糟糕情况或许已经结束
    • 华尔街量化分析·05-23华尔街量化分析

      在Target收益不及预期后,Costco股价紧接着奔溃

      $塔吉特(TGT)$ $好市多(COST)$  Target 股票在披露出人意料的利润失误后暴跌。 紧接着,Costco 股价下跌 16%。 Target的盈利失误似乎更多地是在运营层面的,但我同时分析了Costco 任何利润率压缩的潜在影响。 鉴于该业务固有的激进经营杠杆,该股在这里相当便宜。△ Joe Raedle/Getty Images News △Costco(纳斯达克股票代码:COST)因其持续上涨而赢得了稳定股票的声誉。因此,在零售竞争对手 塔吉特 (TGT)报告令人失望的收益结果后,该股突然暴跌时,投资者一定感到惊讶。关联内疚并不奇怪,但有一些原因可以解释为什么COST 在下周四发布财报时仍会报告强劲的业绩。 尽管如此,对于长期投资者来说,这只股票最近还是相当便宜的。 在科技股暴跌的同时,成本继续上涨。上个月,该股 下跌了 30% ,其中包括过去几天的 16%。△Data byYCharts△从历史中的现象告诉我们,COST 股票不会长期下跌。 COST股票为什么下跌? 这似乎完全是由于 TGT 糟糕的盈利结果 。 正如我在这里所介绍的,由于 通货膨胀、供应链中断以及库存管理不善 ,TGT 的营业收入下降了40%。随着 COST 的同情下降,有理由担心 COST 将面临类似的斗争。 COST 实际上确实在上个季度看到了一些通胀压力。毛利率下降了 32 个基点——但排除汽油价格上涨的影响,毛利率为 11.01%,增加了 5 个基点。 我预计 COST 不会遇到TGT 面临的相同库存管理问题,因为这些问题看起来像是特定于运营商的。但与 TGT 一样,COST 也面临着可以双向发挥作用的经营杠杆。 下面我们可以看到,在2009 年的金融危机中,销售额的小幅下降是如何导致净收入大幅下降的。△2010 Annual Report △也就是说,随着收入的恢复,净收入在 2010 年迅速回升。 由于其商业模式的弹性,我预计任何与宏观相关的弱点都将是短暂的。 共识估计需要 514.1 亿美元的收入和3.04 美元的每股收益。△Seeking Alpha △这些估计有多合理? 514.1 亿美元的收入比去年公布的453 亿美元的收入增长了 13.5%。对于大多数公司来说有些不同寻常的是,COST实际上每月报告可比较的销售结果。在 2 月至 4 月期间,该公司报告的可比销售额分别增长了 14%、17.2% 和 12.6%。这表明,考虑到可比销售额增长已经领先于共识增长率,这表明该公司实际上可能会大大超过收入共识预期,这并没有考虑到新店开业带来的额外收益。 但是营业收入呢? 我注意到,在大金融危机期间,COST 和 TGT 都产生了一致的毛利率——投资者应该认为当前的供应链中断是前所未有的。TGT 的大部分利润率收缩是由于库存管理不善,但我估计通胀和供应链中断会造成高达 200 个基点的影响。我预计 COST 的毛利率将比 TGT 更具弹性,但我们可以假设 200 个基点的影响来预测可能的最坏情况。根据514.1 亿美元的预计收入和 8.6% 的毛利率,我可以看到COST 报告的营业收入损失为 1.59 亿美元。假设影响100 个基点,该公司可能会报告 3.55 亿美元的营业收入。COST 显然更容易受到毛利率压缩的影响。 也就是说, 我预计任何利润影响都将远低于预期,并且这种不利因素在短期内会证明是短期的。 以最近的价格计算,COST的交易价格是上一财年收益结果的 37 倍。 这种盈利倍数可能看起来并不便宜,但这是一种具有巨大经营杠杆的商业模式,可比销售额仍在以两位数的速度增长。 为了说明这种商业模式固有的经营杠杆,5%的可比销售额增长可能导致约 25% 的净收入增长。 此外,如果毛利率增长1%,那么我估计净收入将增长 40%(再次基于上一财年的结果)。 我甚至没有考虑任何关于会员费增加的假设,这带来了更高的利润率。 这种有吸引力的增长概况加上商业模式的弹性可以说保证了溢价倍数——我假设市盈率增长率为2 倍(“PEG 比率”)。 假设5% 的可比销售额增长(25% 的底线增长),我们得出 50 倍的市盈率 - 代表约 33% 的潜在上行空间。 由于具有弹性的商业模式和46 亿美元的净现金,即使在经济衰退中,公司面临的基本风险也相当低。 但由于投资者看到营业收入暂时下降的冲击,股价可能面临波动。 主要的长期风险是,如果沃尔玛(WMT) 或亚马逊 (AMZN)等竞争对手扰乱了增长轨道,这将质疑我的投资论点。 到目前为止,这还没有发挥作用(即使在艰难的大流行可比产品之上,COST的可比销售额仍在快速增长)。 即使下周的收益可能令人失望, 我仍将这只股票评为买入。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文 @Seven8 @爱发红包的虎妞
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      在Target收益不及预期后,Costco股价紧接着奔溃
    • 华尔街量化分析·05-22华尔街量化分析

      Gamma Exposure|解密做市商的Gamma敞口

      这期我们来聊一下 「 Gamma Exposure 」 以及 如何利用 Gamma Exposure 构建基础的期权策略     根据 之前的期权 Greek 知识介绍 ,我们知道 Gamma 根据基本定义 表示了标的资产价格变化时对应期权价值变化的快慢程度 ,在实际期权交易应用中 Gamma 是一个 「 宝藏 」 指标,往往可以帮助我们有效地发掘交易机会。     这是因为在期权 Delta 中性和动态对冲中, Gamma 的变化会对对冲策略造成重要影响。 而作为广大交易者的对手盘,做市商是在期权交易中首要的具有 delta 中性和对冲需求的主体,更因为做市商本身巨大的资金盘和流动性影响,往往当做市商采取行动时市场上难以避免留下其 「 足迹 」 。作为普通交易者如果能够有效地追踪做市商的 「 足迹 」 ,揣摩做市商的动作意图,将会对我们的交易带来极大的帮助。💰Gamma Exposure(GEX)的主要定义如下: GEX = all open interest * call gamma - put open interest * put gamma即GEX指 市场上某标的股票的 看涨期权open interest ×看涨期权Gamma-看跌期权open interest × 看跌期权Gamma所剩下的净值举例而言,某标的股票行权价为900美元的4月29日到期,看涨期权open interest为403手合约,看涨Gamma值为0.0025,而同样日期与行权价格的看跌期权open interest为2193手合约,看跌Gamma值为0.0025,则该期权合约GEX =403*0.0025 - 2193*0.0025= -4.475     我们知道,当处于期权多头时,不管是买入看涨还是看跌期权,Gamma值总是大于0;反之,当处于期权空头时,Gamma值总是小于0。     由此推论,当市场上某标的股票出现大的Gamma Exposure正值时,表明买入看涨或者卖出看跌要远高于卖出看涨以及买入看跌,也就是说相对看跌倾向市场参与者有更多大量的看涨意愿;反之,当出现大的负值时表明买入看跌或者卖出看涨要远高于买入看涨和卖出看跌,主要市场参与者持有看跌的倾向。     但GEX测量的是市场总体看涨或看跌意愿,由于交易者交易时间框架与交易目的不同,并不能由总体GEX值简单推论市场目前的涨跌概率,而需要结合其他具体期权链信息加以分析。     另一个可以用来考察市场双边力量平衡的指标是sentiment analysis,通过计算当日净delta仓位大约估计市场当日看涨与看跌的基本意向。     当市场净仓位为正值时市场情绪倾向于牛市,而为负值时倾向于熊市。如下图所示:△特斯拉5月6日市场情绪指数 - https://tradingflow.com △     当然,所有指数都不能简单运用作为交易信号,因为往往数据在实时交易中会有延迟,当市场情绪显示出强烈熊市做空信号时,可能在图表中价格已经下跌够深了。因此,交易者往往需要寻找“没那么显而易见”的优势,这才是交易游戏的核心。      Gamma Exposure体现出做市商目前在市场的风险水平,当市场上标的股票出现大的Gamma Exposure值时,表明做市商面临较大的风险水平和对冲需要。尤其当大量的GammaExposure出现在临近期权到期日或者到期日当天时,由于做市商不得不作为交易者的对手盘,当市场上出现大的GEX值时,表明做市商目前持有大的反向仓位,为了达到delta neutralization和动态对冲的需求,做市商不得不在到期之前通过股票市场交易标的股票来对冲其仓位。  举例而言,假设某交易者A在标的股票市场上购入了大额看涨期权订单1000手合约,假设一手合约合100股标的,则等于交易者A在相应股票市场上看多了10万张股票,与之相对的做市商B向交易者A卖出了1000手合约。然而在成交过程中,由于大额订单与流动性匮乏,做市商B发现标的市场的股票从成交价的100美元,很快被推至101美元。 假设存在Gamma非零风险的情况下,此时gamma值为0.02,随着股价上升以及gamma的加速度效应,delta从原先的0.1上升到了0.12。此时做市商B所持有的仓位从原先的看空10万张变成了12万张,由于gamma效应的存在,做市商的delta风险随着股价上升而不断扩张,而做市商B可能未来对冲其delta风险会由原先的10万股股票随股价上升不断加仓直至gamma最终稳定为0。     因此由于gamma风险的存在,做市商在动态对冲的过程中可能不得不买入或卖出比原先更多的股票来对冲之前的方向性敞口。 利用Gamma Exposure的信息,我们可以推断出做市商的风险成本以及为了避免其风险成本做市商可能采取的对冲策略及其希望临近到期日和到期日当天行权价格水平处于一个怎样的区间,从而对后市行情从资金链的角度进行一个概率推测。      由此,我们可以根据GEX信息构建基础但有效的期权策略,即通过追踪GEX的极端值来推断做市商目前的风险水平,并结合技术点位和图表信息或者基础面消息,推断后市行情可能发展的方向。     近期一个比较有趣的案例是 4 月 21 日 $特斯拉(TSLA)$  的价格走势。 此前的交易背景是: 4 月 20 日周一傍晚美国纽约时间 17 时 30 分特斯拉一季度财报发布,一季度总收入同比增长 81% ,基础面利好消息。 4 月 21 日开盘跳空高开之后却一路走低,基本面利好在开盘后仿佛瞬间就被 “ 消化 ” 了。     这也是许多基本面交易者容易遇到的一个难题, 在通过基本面消息进行短期交易时往往难以更加精确地预计市场可能达到的点位,此时需要借助技术面和资金流的信息进一步佐以分析。     从技术面角度,特斯拉价格从 4 月 8 日至 4 月 20 日大概处在 975-1030 交易区间内, 20 日收盘落到交易区间底部,假如仅从技术面结合基本面分析,我们大概会假设 21 日开盘市场会走高,但是能走高到什么点位,是否会突破交易区间还是仍旧处在交易区间内是难以预测的(也许有的技术交易者和指标可以,这里我们作为普通小股民身份保守估计)。     更进一步,我们于是希望通过期权链角度以及资金流的信息,看是否能够得到更进一步的信息。     观察4月19日至4月20日期权链信息我们发现,一周到期合约(到期日为4月22日)的GEX分布如下图所示:△ 4 月 22 日到期合约 GEX 分布( 4 月 20 日统计) △△ 4 月 22 日到期合约 GEX 分布( 4 月 19 日统计) △     没有进一步数据处理的基础上,仅从直观观察     4月20日特斯拉4月22日合约GEX值分布中,最大的正值集中在约1050价位,而负值集中在950;     4月19日最大正值集中在1050以及1050-1095,负值集中在950左右。     当然有兴趣的读者还可以进一步通过统计学方法对GEX分布进行处理,可以探索一下信息量更聚集的统计方式。从基础GEX分布中我们可以得到以下信息:      做市商最大的空仓仓位和负GEX风险集中于1050-1095价格区间,作为看涨期权卖方做市商最不希望到期日时价格进一步上涨,而希望价格能够保持在其GEX最高风险区间以下,从而使其对冲成本尽可能低。     反之,做市商最大的多仓仓位和正GEX风险大概集中于950附近,到期时价格不要继续进一步下跌对于做市商来说是比较理想的情况。     因此,我们大概率估计据到期日还有两天时间范围内价格很可能会移动到950-1050区间(通过进一步的统计学分析我们也许可以更精确地预估价格范围)。     基于分析结论,我们从期权链信息角度对于市场的后续行情可能发展到的价格区间和概率进行了估计,可以通过构建诸如卖出宽跨式等基础期权策略,根据自己的成本和风险接受程度选择对应期权合约,结合行情动态变化,从资金链的角度进行交易并调整仓位。     今天的期权分享中我们介绍了 Gamma Exposure 的概念及其在交易中的基础应用,同时通过 GEX 分析了做市商在交易过程中的主要角色和动作意图。     在借助 GEX 进行交易的过程中我们需要注意几个重要分析点——分析做市商目前是处于看多还是看空的仓位水平,从而推断对冲的方向。做市商在多短时间内有多大的仓位对冲需求,也就是说需要交易多少标的股票,对市场可能产生什么量级的影响。这也是为什么说越大的短期到期的GEX值对于市场的后市借鉴性越强的原因。做市商可能关注的价格区间,根据GEX期权信息(行权价\到期日)推断做市商希望后市发展的一个价格水平,虽然做市商本身无法控制市场,但基于两个根本假设:市场上的做市商大部分是存活的,也就是说相对交易者来说做市商亏损的概率并不高;做市商无法控制价格但可以通过影响流动性来影响交易者的购买意愿,间接对市场价格造成影响。     因此,我们可以推断做市商达到盈亏平衡的价格点位,或者说做市商对冲其风险水平所需要的价格水平,虽然市场无法避免出现黑天鹅事件和其他因素影响,但交易本身就是一个概率题,通过资金链的分析我们希望能够增加胜率,但更重要的资金管理和风险管理从来也不应该被忽视。     这一期期权系列中我们介绍了GEX及其衍生出来的期权基础策略,希望对大家有所启发,祝大家交易愉快!    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文@Seven8@爱发红包的虎妞
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    • 华尔街量化分析·05-16华尔街量化分析

      Unity | 暴跌 35% 至新低,投资者已经不再想股价了

      $Unity Software Inc.(U)$        受财报影响,Unity Software的股价跌幅超 35%至历史低点。      新财报的逆风影响受制于之前行情高涨的创新公司近期股价降至冰点的影响,同样的收益暴雷情况在此类公司中屡屡出现,整个大环境非常差。      有耐心的投资者也终于等到了个有吸引力的价格进场并长期持有。△ viafilms/iStock via Getty Images △      尽管Unity Software (NYSE:U)存在诸多不确定性,并且难以为其股票准确定价,但我相信最近该公司的收益出现低点的同时也带来了一个非常诱人的新切入点。对于我们这些耐心等待这个时刻到来的人来说,现在有机会以每股30 美元左右的价格投资这只股票。我计划在这些新低点附近建立一个新的头寸,以寻求未来几年的持续长期收益。对于那些想要购买的人,我建议在30 美元左右开始建仓,或者甚至等待可能的价格在 20 美元左右,如果他们来的话。      在这些水平上,我相信Unity Software 是比以前更安全的投资,并且代表了您投资组合中更具投机性的部分的有希望的选择。      在本杰明格雷厄姆的开创性著作《聪明的投资者》中,他试图向读者灌输的最明显但反复出现的口头禅之一总结为以下引文:            「 真正可怕的损失总是发生在买家已经不再想价格了 」      在报告了 2022 年第一季度的收益后,投资者对Unity Software 的大规模抛售做出了反应,导致在撰写本文时下跌了 35%。这是在天价 IPO 蒸发之后发生的,这导致了多年的巨大收益。我们这些保持耐心的人会记住本杰明格雷厄姆的话以及类似的格雷厄姆/巴菲特要求安全边际的口头禅。本周的财报电话会议报告了暂时性的挫折,产生了 1.1 亿美元的影响,这揭示了我们许多人的预期,即之前的股价缺乏安全边际意味着该股一开始就没有立足之地。      Unity Software 于 2020 年 9 月 17 日进行IPO,正值高价投机性股票狂热之际。那个时候,似乎每周都会有一批新的“高飞股”上市,高涨的股价代表着同样高涨的市销率。Unity Software 第一天的股价达到了惊人的70 美元,比其 52 美元的原始 IPO 价格上涨了近 35%,在 2019 年的收入为5.41 亿美元的情况下,该公司的估值已达到 13.7B 美元。这是在该公司估值为6B 美元之前仅一年之后,继 2017 年的估值为2.6B 美元之后。△Data by YCharts △      这个非凡的灰姑娘故事一直再变身,因为短短几个月时间,股票一再一番。在一个不那么投机的世界里,人们可能会开始想,多少年翻一次倍现在变成了翻倍年?一年后,该股价翻了三倍。       然而,这些动向并不孤立的。图表中显示的是2020 年初后不久因为疫情原因股票下跌,但随之而来的像 Unity Software 这样的科技创新股股价「高飞」,并且估值也出现了几近非理性的繁荣。事实上,当我们将Unity Software 的价格走势与 Cathie Wood 广为人知的ARK Innovation ETF (ARKK)一起展示时,我们看到 ETF 和 Unity Software 的走势几乎同步,除了 Unity 的第二次短暂的股价飙升。      值得注意的是,Unity Software 是 ARK Innovation ETF 最大的持仓之一,目前占 ETF 持股的近 5%。从角度来看,这几乎是 ARK Innovation 最大的控股特斯拉 (TSLA)的一半,占该基金的近 10%。即使在 Schwab 的通用美国大型成长型ETF (SCHG)中,我们也看到了更微妙的高位低潮趋势,并从价格较高的科技股,笼统的说从投机性的「高飞」股中流出。      这种增长趋势和高倍数股票确实有一定的现实基础,因为人们被迫呆在室内,手机和电脑上的时间增加,导致亚马逊(AMZN)、META脸书 (FB)等科技巨头发布了一系列出色的收益报告、谷歌 (GOOG) (GOOGL) 以及FAANG 队列的其他相关成员。但现在,在通胀、利率上升、股市普遍恐慌和退出的环境下,我们看到同一批股票开始暴跌,UnitySoftware 也不例外。再一次,这种下跌的一部分是基于现实的,在最近几个季度极度失望之后,投资者最近对他们所钟爱的亚马逊和Meta Platforms 等相同的股票也感到震惊。以至于Meta Platforms 最近的季度收益反应如此强烈,甚至导致股票市值出现历史上最大的一次缩水。      随着对高涨、定价过高的科技股和普遍投机的成长股的普遍狂热已经结束,Unity的天文股价格也已经结束。最近几周,我们看到该股跌至历史新低,甚至在今天公布财报后大幅下跌 35% 之前。      当 Unity Software 的IPO 即将上市时,《疯狂的金钱》主持人和股市永恒的牛人 Jim Cramer 实际上在他的节目中的一个片段中进行了报道。令人惊讶的是,尽管他看似不断的牛市倾向,以及当时 Unity Software 的出色业绩记录和增长,Cramer 还是发出了警告。他说这是一家“价格太高的好公司!”他表示,Unity Software 根本不是一家销售额增长 20 倍、18 倍甚至15 倍的公司。那么他的价格是多少?对于永远牛市的吉姆克莱默来说,Unity 将在每股 50 美元左右或更少的“克莱默点”上“诱人”。当克莱默罕见地对一家表现出色的公司发出与价格相关的警告时,你知道这是值得注意的。      当时,我同意这个观点。看着 IPO 以每股70 美元以上的惊人入场点开始,我强迫自己在旁观望,因为该股在几个月就翻一番,在一年内翻了三倍。但是,也表明价格是短暂,特别是在那些极具耐心的投资者获利出场后,该股两次飙升。      本周,Unity Software 首次触及“克莱默点”并跌破每股 50 美元。       我也使用过了 Unity Software 的产品。并制作了视频游戏。我遵循了他们发布的关于其软件所有惊人功能的令人难以置信的教程。我见证了该软件不断迭代发展,以满足快速发展的技术的需求。我检查了Unity 的竞争对手。我用过GameMaker Studio,我用过虚幻引擎。在我看来,UnrealEngine 代表了 Unity Software 对他们自己的Unity 引擎的主要软件竞争,至少在主要游戏领域是这样。这种市场地位适合当前的双头垄断。      对我来说,尽管 Unreal 是公认的非常接近次优的,但选择是明确的。这就是为什么我对Unity 的游戏引擎缓慢而稳定的采用率增长并不感到惊讶,其用户和收入增长就是明证。这是一款很棒的产品,我在自己的个人生活中自豪地宣传它,除了我相信产品的优越性之外没有其他原因。当你结合我完全相信的产品,在一个不是特别拥挤的市场,在一个不断发展的行业,在一家收入持续稳定增长的公司中,你持有一只自己兴趣的股票。尽管如此,这家好公司也必须以合理的价格出现。      忘记 IPO 的 70 美元区间,第一次飙升的 150 美元区间,甚至几个月前我们短暂目睹的210 美元区间。今天,耐心的投资者正在获得回报,因为我们看到一只股票刚刚跌至远低于 50 美元的“克莱默点”价格,创下历史新低。在撰写本文时,UnitySoftware 徘徊在 30 美元左右。       对于我们这些被 Unity 足够吸引而正在寻找合适入场点并长持的人来说,我们最终必须面对一个问题:什么价格?      在我个人看来,即使有我们可以访问的公开数据,这个问题对于普通投资者来说也太难回答了。在过去两年的分析和股票购买中,这方面的证据比比皆是。Unity Software 与其他任何公司一样容易受到竞争、更广泛的市场变化和简单的未来随机性的影响。这甚至没有解决这样一个事实,即引用Unity Software 自己的表格 S-1,“我们有亏损的历史,未来可能无法实现或维持盈利。”自成立以来,我们在每个时期都经历了净亏损。”但对于我们这些信徒,我们仍然必须面对一个问题:多少?我不会模棱两可,而是提供一种极其简化的方法,可以作为一个简单的起点,并为Unity 软件制定公平价格的基础。      我将使用将价格锚定到市盈率倍数的方法,假设在可预见的未来有一个相对固定的增长率,并假设公司过去的定价是正确的。如果我们使用2019 年 7 月的估值(超过 5 亿美元的外部资本大量涌入)作为起点,我们从大约 6B 美元的估值开始。这是年中,因此我们将在最初的P/S 中保持保守,并将这一估值与报告的 5.41 亿美元的年终收入联系起来,产生相当均匀的12 倍 P/S 比率。好消息是,如果这个指标能够长期保持下去,那么Unity 可能直到今天一直在产生可观的收入增长。2020 年12 月 7.72 亿美元的收入同比增长高达 43%,随后又同比增长 44% 至 2021 年12 月的 11.1 亿美元销售额。回顾甚至在 2019 年资本流入之前的先前估值,我们看到 2017 年的 $2.6B 估值和 2016 年的 $1.5B 估值似乎大致反映了类似的约50% 的估值同比增长率。      我们剩下的唯一问题是,在可预见的未来,Unity Software 可能不再是一家年增长率超过 40% 的公司。在经历了令人难以置信的增长爆发后,增长略有放缓应该不会特别令人震惊。毕竟,Unity的估值已经比十多年前的 A 系列增长了近 100 倍。本周的财报电话会议报告称,过去一年季度的收入增长了 36%,达到3.2 亿美元。然而,这伴随着一些影响增长的收入问题的宣布。      在一个有点神秘的描述中,我只能将其描述为一系列错误,或者只是简单的愚蠢错误,首席执行官描述了“我们平台中的一个错误,导致我们的Audience PinPointer 工具的准确性降低”和“从大型顾客。”这些都是代价高昂的错误,预计在 2022 年产生 1.1 亿美元的影响,尽管这些问题预计将在 2023 年得到解决并且影响将被抵消。尽管有这些挫折,但首席执行官 John Riccitiello 仍称赞游戏货币化的优点是值得关注的具有巨大潜力的业务,这是我个人同意的观点。在解释了许多非常令人兴奋的创新和已完成或正在进行中的客户项目之后,首席执行官Riccitiello 的以下声明可能是抄本中最重要的:      「我想重申我的期望,即 Unity 将在长期内以每年30% 或以上的速度持续增长收入,即使我们扩大规模。我这样说是为了充分认识到我们目前在货币化业务方面遇到了自我造成的挑战,我们希望能够纠正、学习并为未来建立一个更具弹性的平台。我们预计将推动超过30% 的收入增长,同时实现强劲的盈利水平。」      这将作为未来的基准,我认为可能代表的增长率可能无法证明完整的历史 12 倍市盈率是合理的,但如果实现它仍然代表着一个令人难以置信的成功未来。Unity 首席财务官的另一个令人难以置信的消息是,据信能够在第四季度实现盈利。这将是一个巨大的转变,对投资者来说是一个令人难以置信的信号。没有盈利迹象的日子已经一去不复返了,我刚刚引用过,并且仅在两年前的Unity 的 S-1 中提到过。我相信这一转变一旦实现,将开始将Unity 置于一个全新的投资类别中,并为公司开创一个新时代。      该公司在收益记录中报告了 3.48 亿股,预计到今年年底将达到356 股。今天的新低使我们进入了新估值倍数的新领域。如果我们使用现实的每股 30 美元,以及四舍五入且很快会稍微过时的 3.5 亿股,我们正在寻找10.5B 美元的估值。使用新的受影响的年终指导收入 1.39B 美元的中间值,我们现在处于7.5 倍市盈率区域。      对我来说,从“Cramer Point”获得近 50% 的折扣实在是太诱人了。尽管这完全是主观的,而且非常松散,但我会宣布,从12 倍市盈率跌至 10 倍市盈率会使股价进入重要的兴趣领域。但是,考虑到合理但可能与之前的增长相比略有下降的长期指导,全面下降至8 倍,使我们进入可能的安全区域。      鉴于目前的价格,我计划在每股 30 美元左右建立一个相当大的头寸。在可预见的未来,我将计划保持每年10% 以上的增长预期,与 CEO 预计的 30% 的年收入增长同时进行,并且很乐意在任何未来使股票返回不可持续的 100-150 美元以上的狂躁期出售。进一步下跌至5 倍 P/S 左右的区域我将认为是一个很大的折扣,并计划进一步增加我的头寸,可能会翻倍。尽管对我来说如此大的下降似乎不太可能,但万事皆有可能。想对于那些准备开仓Unity Software 的人说,我预计在实现一个意外的盈利季度以及当前 1.1 亿美元的逆风结束之前,价格不会出现大幅波动,预计这将在 6 到 12 个月后发生。      在接下来的几个月和几年中,我想密切关注两个值得注意的风险,以及季度收益电话会议中指出的新风险。从新风险开始,人们对导致估计收入下降1.1 亿美元的两个错误或错误感到明显担忧。这里的风险是问题的持续时间比预期的要长,并且对收入增长的影响比预期的要大。这在今年的收入和未来首席执行官的评论中很容易观察到,我们必须假设这将与当前的预测保持一致。      对我来说,两个更值得注意的风险是高管薪酬和股权稀释。我不是唯一一个关心这些问题的人,我个人希望公司能更多地阐明他们对这些问题的立场。就高管薪酬而言,只要我们多头认为会继续增长,潜在的问题就会在理想情况下自行解决。但股东应该理所当然地期望公司的收益不仅是为了奖励高管,也是为了奖励被投资的所有者。      同样,正如季报所指出的,流通股已跃升至 3.48 亿股,预计下个季度将增至 3.5 亿股,到年底将增至 3.56 亿股。这种对现有投资的侵蚀应该被考虑在内,尽管到年底它比目前的水平略有增加约 2%-3%。展望未来,投资者将密切关注进一步稀释,这是侵蚀其投资价值的潜在风险。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文@Seven8@爱发红包的虎妞
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      Unity | 暴跌 35% 至新低,投资者已经不再想股价了
    • 华尔街量化分析·05-10华尔街量化分析

      木头姐 | Cathie Wood与其疯狂投资的定义

      $ARK Innovation ETF(ARKK)$ $特斯拉(TSLA)$ 原创:TYLER DURDEN        问任何人「 精神错乱 」的定义是什么,他们可能会向你重复那句古老的格言,归因于阿尔伯特爱因斯坦,精神错乱就是 一遍又一遍地做同样的事情并期待不同的结果 。        撇开爱因斯坦从未真正说过这件事不谈,这仍然是如何让自己发疯的恰当定义。笔者今天写它是因为它似乎也是木头姐(CathieWood) 的投资理念。让我解释一下我的推理。        自 2021 年 11 月以来,ARK Investment方舟「创新」ETF 的表现历久弥新,与同期的基准纳斯达克 QQQ ETF 相比下跌了-58.1%,后者同期仅下跌了-14.93%。        但在所有的动荡中,方舟基金 ARK Investment 的 Cathie Wood 似乎莫名其妙地满足于坚持她的 「投资论点」 。        在 ARKK 结束2021 年下跌 19% 后,木头姐在 2021 年 12 月声称她正在「寻找灵魂」,但她那些中意的股票正在处在「当时很多人说这些股票处于泡沫中」的期间中,而且对木头姐来说,她的股票「离泡沫还很远」。         市场并不认同。到 2022 年1 月,该 ETF 的跌幅达到创纪录的45%。△ (Source: Zero Hedge) △        2022 年 2 月,她的基金今年迄今已下跌约26%(除了 2021 年的惨败),木头姐称她的基金亏损是「暂时的」,并在 CNBC 的半场报告中告诉大家,她再次认为她的基金持有的资产被低估了。我们确实相信创新是在廉价的地下领域(bargainbasement territory)。... 相对于其潜力,我们的科技股的价值被低估了。......给我们五年时间,我们正在构建一个深度价值投资组合 —— 木头姐        到 2022 年 4 月,木头姐从 2022 年 1 月开始, 「被低估 」的股票到 2 月变得更加「被低估」,进而再次变得更加“被低估”。 Teladoc (TDOC)是木头姐的最大持股之一,在收益方面受到猛烈抨击,在不到18 个月前创下每股 300 美元以上的历史新高后,近期股价收跌至每股 30 美元。        木头姐再次在 CNBC 上对Teladoc 进行「 双倍下注 」(此时更像是翻了两番),模糊地提到它将会是下一个亚马逊,并再次兜售其「持有5年投资期限」的想法。我们对Teladoc 的五年期论述是围绕这家公司正从一般远程医疗提供商向全维度的个人医疗保健 B2B 企业解决方案供应商的转变而建立的...—— 木头姐在 4 月给投资者的信中写道        然后, ARKK 在2022 年 4 月继续经历了有史以来最糟糕的一个月,仅当月就下跌了27%,使该基金今年迄今的回报率接近糟糕的 -50%。        木头姐似乎在通过参加巴哈马举行加密货币会议间隙进行的派对来庆祝这一里程碑。(讽刺)        而现在2022 年 5 月,流血并没有停止,无论木头姐多么闭上眼睛并试图通过重复她同样的谈话要点来希望化解。        最后,正如我在此博客上继续警告的那样,ARKK 基金中权重第一的特斯拉 (TSLA)实际上仍比去年增长了 31.5%。这意味着 ARKK ETF 的其他成分都是如此热门的垃圾,该基金的表现低于其第一名的权重,令人震惊的89%         天哪,太糟糕了!        随着「旗舰」基金的跌幅与 ARKK 一样多,目前交易价格接近多年低点,跌幅接近70%,木头姐 顽固地不愿接受现实,开始看起来越来越不像投资顾问,而且越来越更像是我在午夜的阿肯色-派恩布拉夫与夏威夷大学篮球比赛中下注,以追逐我从那天晚上早期比赛中的损失。        几天前,对冲基金经理道格·卡斯说∶         「木头姐由于傲慢和非常糟糕的选股结合起来,已经惊人地崩溃了。」        我很清楚,伍德已经成为她自己确认偏见的受害者。显然,她相信她在电视上大肆宣扬的胡说八道,以及她经常被脑叶切除的金融媒体的赞美。         在过去 10 年里美联储竭尽全力鼓励投机和冒险的背景下,木头姐成为了明星。随着第一条财务原因以仍远低于中性利率的利率形式出现,木头姐立即归还了使她成为杰出人物的所有收益。从这里开始,如果美联储坚持到底,木头姐的基金将只有一种方式继续前进——而且不会上升。        在木头姐成功的过程中,她的分析师或她的公关总监或其他某人…想出了一个五年投资期限的想法,让她推销她的「创新」股票。但在我看来,木头姐精心挑选的「创新」股票只不过是大多数以色情倍数(pornographicmultiples)交易的盈利前收入增长故事。由于美联储的宽松货币任务已经结束,这些名字曾经是并将继续是第一批被**的公司。我们真的相信我们的投资组合充满了下一个特斯拉,下一个比特币。我认为我们这种策略的算法解雇 the algorithmic dismissal of our kind of strategy,说,‘哦,这只是一个居家策略stay-at-homestrategy,’将被证明是错误的 —— 华尔街日报援引木头姐最近的话说        也许有人应该告诉她,特斯拉和比特币在过去6 个月里一直在吸食。        在这方面,她的投资组合已经充满了下一个特斯拉和下一个比特币。        投资界的每个人都开始明白,美联储除了保持加息之外别无选择,因为通胀完全失控。这是一种独特的情况,与过去不同,因为一旦股市受到惊吓,美联储就无法选择恢复鸽派政策。        我一直在竭尽全力试图向人们传达这一次不同:没有美联储看跌期权。        一切都没有改变,除了一切       美联储吓坏了         但木头姐 似乎是业内仅有, 甚至可能是地球上仅有的几个人之一——不明白肉汁火车gravy train已经完蛋了。        这让我明白了这个故事的重点。我不敢相信还有人需要听到这个消息——但作为投资经理,木头姐并没有什么特别之处。        她在15 年泡沫的顶部挑选了风险最高、投机性最强的股票,并幸运地选了一个:特斯拉。        当特斯拉以神秘的10 倍增长时,它让 木头姐 和她的 bizzaro mimbo 等价物Ross Gerber 成为明星。而现在,由于她因错误的原因而广受欢迎,并以零估值敏锐度而闻名,她以某种投资梦想家为幌子坚持自己的立场。        除非木头姐在宏观经济形势继续恶化的情况下采取新的态度,只要美联储坚持到底,我真的希望木头姐的投资「策略」会驱使她和她的投资者陷入疯狂的定义。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文@Seven8@爱发红包的虎妞
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      木头姐 | Cathie Wood与其疯狂投资的定义
    • 华尔街量化分析·05-01华尔街量化分析

      Teladoc (TDOC) | 简直太可怕了...

      $Teladoc Health Inc.(TDOC)$ 虽然管理层极度看好其行业前景,但该公司不仅没有达到了2022 年第一季度的收益预期,而且还大幅下调了业绩指引,这造成了一系列可信任度的问题。该领域现在存在大量竞争,导致利润被压缩且收入增长也停滞不前。基于EBITDA,对于其销售价格、账面价格和企业价值重估后,其估值已经大大的降低了。由于扩展到医疗保健的其他领域,以及全球人口的增长和越来越以技术为导向,整个潜在市场正在扩大。△ naphtalina/iStock via Getty Images △        Teladoc (NYSE:TDOC)的股票被带到了沟里,但我们不得不在我们的投机和高风险中以 29.50美元的价格发出提示,截止发稿交易价格最高波动至32 美元。恐惧中的果断出击,短线交易的效果看似还不错,我们预计该股票应该会在今年晚些时候会获得更多买盘,为此我们花了一整天的时间在分解公司、管理、估值和业绩上。也就是说,我们觉得有必要更深入地分析这家公司。        首先,我们知道市场最近一直很糟糕,非常动荡。特别是科技股,尤其是那些高收入增长、但还几乎没有盈利的这类公司,在高利率环境和对经济衰退的担忧的重压下,它们的股价在,可是已经崩塌了。而且出乎人的意料,第一季度的GDP 出现了收缩。整体处境相当艰难。        Teladoc 在此情景下还交出了一份糟糕的季报。尽管如此,我们相信远程医疗并不会因此而消失。这次可怕情形,也算得上是一次崩盘,不过,我们同时也认为此时是进行投机性扫货的一次绝佳的机会。       首先,是股价暴跌,引发恐慌性抛售。其次,那些非常果断且有先见之明的分析师对此已经掀起了一波降级的浪潮。他们对该季报的坏消息做出了反应,降低了目标和评级。其造成的打击非常沉重。       再者,远程医疗并非其他公司无法复制的。在这个市场上还有其他玩家。这导致人们会担心公司的护城河是否足够深。        从该公司交出的成绩单看,尽管公司整体仍有增长,但同时又严重失利。其收入损失了300 万美元。在向宏伟的目标推进中不怕发生这种情况,但在寻求确定性中乱了阵脚必然会导致抛售。其中一项非现金费用,66亿美元的商誉费用的减值;虽然其对所得税没有影响。但它却导致每股净亏损 41.58 美元,而去年的亏损为 1.31 美元。        与股票薪酬相关的稀释和成本也将继续存在。不管有意或无意,这些高收入增长的科技公司能否留住人才是一个相当现实的问题。也就是说,这些费用在本季度为6000 万美元,使收益减少了 0.38 美元。        在电话会议上,我们了解到: Teladoc Health 股价持续下跌引发商誉减值,减值费用的估值和规模受到近期市场因素的综合影响,例如贴现率增加和相关同行群体的市场倍数下降。高增长的数字医疗保健公司以及与今天披露的修订指南一致的我们预测现金流的更新。        所以,有这样的背景。但他们也未能理解他们的潜在增长和销售错失。在收入增长的同时,增长率继续放缓。这是一个问题。收入从一年前的4.537 亿美元增长 25% 至 5.654 亿美元。这来自访问接入费收入access fee revenue增长29% 至 4.913 亿美元,问诊费收入visit feerevenue仅增长 12% 至 6790 万美元。        同时出现了更多的问题。即使做出调整,EBITDA 也有所下降,调整后的 EBITDA 下降 4% 至 5450 万美元,而去年为 5660 万美元。按美国通用会计准则计算,利润率收缩至 66.0%,而一年前为67.0%。进行调整后,仍从 67.8% 收缩至 66.9%。伙计们,当像这样的内部指标下降时,即使在下跌之后,你也不能指望股票能坚持下去。        正如管理层在电话会议上指出的那样,另一个主要问题是行业竞争确实在加剧。该公司在营销上花费了大量资金,并影响了EBITDA/利润率和底线。但现在 Teladoc 的护甲出现了裂痕: 在过去的几周里,我们看到 BetterHelp 的营销支出收益率低于预期,这与我们在 2021 年和 2022 年初所经历的趋势相反。其中一个例子是付费搜索广告,我们已经看到与在线治疗相关的关键字的比率显著增加。我们认为,这种动态的最大驱动力是较小的未上市的竞争对手追求我们认为的低回报或无回报的客户获取策略,以试图建立市场份额...... 当我看到直接面向消费者时,我们看到过去几周营销支出的收益率低于预期。正如我在 1 月和2 月看到的那样,我们看到每个新获得成员的成本趋势与我们之前的预期一致,这比 12 月有所下降。但这种情况在 3 月份对我们不利,我们开始看到每次收购成本增加,而我们的广告收入相应下降。        如果他们不能保护他们的护城河,这将是一个很大的问题。。电话会议暴露这个议题。 我们度过今年的前几个月时,我们只是没有看到这些交易随着销售过程的持续延长而完成。        换成通俗易懂的语言,就是说成本陡升,但获得的却在减少。        其次是指引,市场不喜欢,坦率地说是不信任,因为指引的变化和未能达成目标导致华尔街对其的信心丧失。        不过,随着其股价彻底回到多年前上市时的水平,此时可以投机入场。        收入成长正在失速。这会儿股价是 30 美元,重新估值后其回到了原点上。尽管如此,收入还是在增长。这也有待商榷。此外,每名美国付费会员的平均收入从2021 年第一季度的 2.09 美元增加到2022 年第一季度的 2.52 美元,并且在 2021 年第四季度也增加了 2.49 美元。这很重要。        尽管最初的增长大部分来自物理医学(Physical Medicine),不过该公司在心理健康服务(mental health services)的增长也非常显著,我们认为这是美国和国际客户所急需的。人们公开讨论心理健康越来越频繁,以及能够通过互联网在家协助似乎是帮助更多有需要的人的一种方式。当然,竞争问题再次出现,虽然 Teladoc 也在这个领域提供服务,正如我们在电话会议中了解到的那样: 在第一季度,我们通过我们的临床医生网络提供了 450 万次问诊,比去年同期增长 35%。带来这种增长力度的最大贡献者是心理健康。       该公司也应该经历增长,尽管与几年前相比,增长率已经微乎其微。该公司预计收入将在24 亿美元至 25 亿美元之间,比上年增长 18% 至 23%。虽然是增长,但远低于第四季度之后可能的 26.5 亿美元。增长乏力稍微令人惊讶的是,在美国的采用率更高。该公司认为美国付费会员人数为 5400 万至 5600 万,同比增长 1% 至5%,其余收入增长由扩张推动每个成员的收入。虽然每个用户的收入增长正在扩大,但我们认为这现在成为最值得关注的指标。如果这没有增长,而会员人数按预期增长,他们将错过他们的指导。然而,他们预计2022 年的总访问量将在 1850 万至 1950 万之间。        尽管财务指标上表现不佳,但也需要考虑其他方面积极因素。他们确实正在取得了一些进展,包括进入纽约地区。比如电话会议里提到: 这是一场胜利,因为击败主要竞争对手是欢欣鼓舞的。 另一个积极因素是整个潜在市场。这个市场也正在扩大。越来越多的人连接到互联网,进入虚拟世界,并越来越多地使用技术进行交流。这是疫情所带来的持久影响。随着人口老龄化,更多的老年人将接受远程医疗,而医疗保健提供者将希望拥有这种选择。而且,全球人口正在增长,这意味着市场更大。 最后,真正深入研究前景,如果它是准确的,那么 EBITDA 利润率应该会在第二季度开始上升。下半年 EBITDA 利润率将从第二季度的7.5% 左右增加到下半年的低两位数。这种扩张受到了成本上升的环境的欢迎。        总体而言,每股 30 美元,我们认为现在是投机性上车的一个机会。        管理层在 2021 年初发布了2022 年的指引,然后在第四季度之后对其进行更新,然后在两个月前提高了指引,然后又在发布了垮塌式的季报后降低了指引,从而失去了一些可信度。这非常可怕。增长率下降,股票薪酬高,这对股票造成了伤害。基于EBITDA,对于其销售价格、账面价格和企业价值重估后,其估值已经大大降低了。该股票相对于其自身的任何历史时期的指标都有一定的折扣。        该公司的收入仍在增长。他们正在赢得一些竞争领域。他们看到每位用户的收入在上升。他们正在进入其他医疗保健领域。而且,总的潜在市场正在扩大。这可能需要时间,但我们认为投机性购买可能会带来一些可观的收益。          在短期内,建议从我们的买入点快速获利,但如果市场复苏,股价反弹至40 美元,您可能会看到一些相当大的波动。但是,我们认为您现在可以长期对此持投机态度。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文@Seven8@爱发红包的虎妞
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      Teladoc (TDOC) | 简直太可怕了...
    • 华尔街量化分析·04-29华尔街量化分析

      洛克希德 · 马丁 | 接近支持位的优质资产

      $洛克希德马丁(LMT)$ 洛克希德马丁公司是一家重要的航空航天和国防公司,也是一家主要的太空探索承包商。洛克希德的 F-35 项目仍然存在问题,但它也是未来十年政府采购的几乎保证的来源。LMT 的红利强劲,覆盖面广,而且可能每年增长。LMT 的股票估值合理,但它是一种优质资产,在表现不佳的情况下可能会跑赢大盘。△ gece33/E+ via Getty Images △洛克希德马丁公司(纽约证券交易所代码:LMT)的股价在上周公布季度财报后下跌。对于 LMT 来说,这是一个异常常见的情况,多年来,它一直在努力解决其最先进战斗机F-35 的缺陷和产量增加等问题。我相信任何进一步跌至 400 美元的低位,都将是一个以公允价值收购优质国防资产的强大长期机会。 上周二,洛克希德马丁公司公布了第一季度的收益。该公司的季度总收入比预期低约10 亿美元,该公司主要将这一失误归咎于供应链问题。LMT 的大部分收入都是在达到里程碑或交付后产生的,因此错过更多的是积压问题,而不是真正的销售损失。 收入下降约 8% 至149.6 亿美元。自由现金流为 11 亿美元,而 2021 年第一季度为 15 亿美元。洛克希德第一季度的净收入从 2021 年第一季度的 18.4 亿美元或每股 6.56 美元降至 17.3 亿美元或每股 6.44 美元。洛克希德马丁公司重申其全部2022 年每股收益指引约为 26.70 美元,公司总收入约为 660 亿美元。 按细分市场划分的销售额实际上表明本季度非航空non-aeronauticsegments细分市场可能出现更大的问题,Rotary and Mission Systems收入下降约 14%至 35.5 亿美元,太空下降约15%至 $2.56B,导弹和火控下降约 11 % 到 $2.45B。航空收入实际上与去年同期持平或略有增长,第一季度约为64 亿美元。△LMT Q1 sales comparison (Lockheed Martin) △同样,Rotary and Mission Systems 在第一季度的营业利润降幅最大,降幅约为 20%,至 3.48 亿美元。这占了绝大多数的失误,以及现金流的减少。 洛克希德马丁公司主要向美国国防部以及相关联邦机构销售其产品。美国政府约占洛克希德销售额的70%,其余大部分来自富裕的盟国。最近的全球冲突增加了从北约国家等国家采购的可能性。 洛克希德马丁公司主要以其先进的战斗机而闻名,尤其是F-35。洛克希德还销售直升机、导弹、火控系统和太空系统。这些业务的重要性使洛克希德这样的公司具有系统重要性。 由于 Covid-19 影响而造成运营变化以及供应链中断,洛克希德马丁公司不得不放慢F-35 的生产速度。还有一些其他系统问题,包括一些设计缺陷。例如,某些型号可能会因超音速飞行而降低其隐形涂层。尽管如此,F-35仍然是最先进的战斗机,因此对它的需求依然强劲。 洛克希德公司较老的F-16 战斗机项目也继续成为一个很好的收入来源。这些飞机大多是在国际上购买和升级的。希腊、斯洛伐克和巴林等国家都在F-16 计划之内。随着时间的推移,现有和不断增长的 F-35 和F-16 机队从维护和重大升级计划中获得收入。 洛克希德的股息支付通常设定为其年化收益的 40% 左右。这已经得到了很好的覆盖,应该允许公司继续按照盈利增长的比例增加股息。洛克希德目前的收益率约为 2.5%。 洛克希德也有回购股票的历史,上个季度回购了约 20 亿美元的股票。目前尚不清楚该公司是否会在本季度保持这种回购状态,当时平均股价已经相当高。△LMT Q1 cash returned (Lockheed Martin) △洛克希德马丁公司的股息通常略低于其当前自由现金流的一半,而股息加上回购计划一般相当于自由现金流的三分之二左右。 洛克希德马丁公司具有从太空系统增长中受益的强大潜力。太空探索和旅游已成为投资主题,洛克希德很可能成为这些发展中行业的强大市场参与者。 太空现在是洛克希德公司业务的重要组成部分。到 2022 年,LMT 的太空指导目标是收入超过 110 亿美元,年利润超过 10 亿美元。洛克希德·马丁公司似乎是以目前有利可图的方式投资于长期太空探索的更好方式之一,而且还可能增长。 此外,五角大楼和美国宇航局对 LMT 的信任地位很可能在可预见的未来使其成为几个首选承包商之一。洛克希德目前是建造美国宇航局猎户座飞船的主要承包商,该飞船是为长期人类深空探索而设计的。 洛克希德公司还建造了保护 2020 年火星宇宙飞船和漫游车在深空巡航到火星并最终通过火星大气层下降的航空壳。△LMT Mars exploration (Lockheed MartinCorp.) △洛克希德马丁公司可能是未来几十年内利用外层空间发展的最佳公司之一,而且在短期内也是如此。他们的业务不仅与对火星的深度射击有关,还与卫星发射较远的距离有关,以及避免太空碎片的战斗管理系统。 洛克希德的深度防御和美国宇航局的联系可能会为其在太空探索和保护方面的合作提供几个机会。一些市场有可能成为比地面航空航天和国防更大的业务。 现有的安全许可可能使其成为五角大楼和美国宇航局决策者的首选承包商。此外,他们可能会获得进步和信息,以及获得巨额国防合同的投标机会。 洛克希德·马丁公司已经是建造美国宇航局猎户座的主要承包商,猎户座打算将人类带入深空探索。猎户座飞船也是火星大本营的指挥和控制平台。这个概念是「将宇航员从地球通过月球运送到火星轨道科学实验室,在那里他们可以进行实时科学探索,分析火星岩石和土壤样本,并确认人类登陆火星表面的理想地点。2030 年代。」△Mars base camp (Lockheed Martin Corp.) △ 洛克希德马丁公司有许多工程项目正在进行中,其中一些有潜力实现。没有什么比紧凑型聚变的研发更有潜力了。使用紧凑型聚变反应堆产生的能量可以驱动涡轮发电机,并用简单的热交换器代替燃烧室。 洛克希德马丁公司在这样一个项目中的潜在成功也将大大加快太空旅行的速度。最初的应用可能包括远洋船只,例如战舰和潜艇。洛克希德公司未来的成功并不需要这样一个项目的完成,但未来更成功的可能性随着盈利扩张的能力而增长,同时研究下一代技术。 洛克希德马丁公司最近的糟糕表现提供了一个以合理价值收购股票的绝佳机会。洛克希德马丁公司的业务似乎可能会从最近全球冲突的加剧中受益。洛克希德的红利强劲,覆盖面广,而且很可能每年继续增长。洛克希德也一直积极回购股票。 洛克希德公司在太空相关收入方面的敞口,包括火星探索,并未受到市场的重视。同样,洛克希德马丁公司在未来十年内几乎可以保证对政府的销售是一个有意义的属性。 我相信洛克希德马丁公司确实被略微高估了,但这种情况似乎在过去一周大部分都来自股票。在接下来的几周内,股价可能会随着大盘的上涨而继续下跌,但这种疲软可能会被证明是一个买入机会。我相信LMT 股票可能是一个很好的长期收购,价格在 400 美元到400 美元左右,明显支撑在 420 美元左右。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文 @Seven8 @爱发红包的虎妞
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    • 华尔街量化分析·04-20华尔街量化分析

      Meta VS Roblox | 元宇宙的费率战争

      $Meta Platforms(FB)$ $Roblox Corporation(RBLX)$ 相应于 Roblox 收取 72% 的费用,市场对于Meta 47.5% 的佣金率的反应被过度夸大了。自 2021 年12 月推出以来,到 2022 年 2 月,Meta 的月度用户增长了 10 倍,达到30 万。然而,鉴于 RBLX 在每日活跃用户数为 4550 万的情况下仍难以盈利,元宇宙Metaverse的成功还有很长的路要走。在未来十年,Meta 仍需要向 元宇宙Metaverse 注入大量资金,从而导致净收入盈利能力下降。Meta 和 RBLX 的估值可能会保持停滞,但我们预计一旦达到足够的规模和盈利能力,两者都会飙升。niphon/iStock via Getty Images         Meta Platforms, Inc.(纳斯达克股票代码:FB)在 2021 年 10 月推出雄心勃勃的Metaverse时超越了通用社交媒体平台,当时围绕这一概念引发了全球炒作。然而,该公司的股票在 2022 年 2 月暴跌,当时许多投资者意识到苹果 (AAPL)的新隐私变更对其未来收入产生了 10B 美元的影响。此外,Meta 在宣布计划在Horizon Worlds中收取47.5% 的佣金时,其形象进一步受到打击。        然而,鉴于Roblox 公司(纽约证券交易所股票代码:RBLX)如何为其构建世界world-building的平台收取 72% 的更高利率,我们认为这种反应有些过头了。但是,该公司尚未报告盈利能力,尽管其在 2021 财年的大量预订为 2.7B 美元,每日活跃用户 (DAU) 为 4550 万,参与时间为 41.4B。因此,我们认为Meta 可能面临类似的盈利能力和货币化问题,因为它在 2021 财年向元宇宙Metaverse投入了 10B 美元的激进支出。 Meta平台 VS 字节跳动:TikTok 对 Instagram 的影响 Roblox:积极多样化其用户人群结构        2022 年 4 月13 日,Meta 公司宣布计划对在 HorizonWorlds 中开发的所有数字资产和体验的销售向创作者收取47.5%的佣金时,遭到批评。它包括通过Meta Quest Store 收取的 30% 的平台费用和另外17.5% 的 Horizon 平台费用。鉴于Meta 经常批评苹果 (AAPL) 在其 App Store上的 30% 佣金率,许多人感到此举挺虚伪的。        作为参考,AAPL 的App Store 收取 15% 到 30% 的佣金。前者适用于年收入低于 100 万美元的应用程序开发者(占其应用程序的98%),而收入超过 100 万美元的应用程序开发者将适用30% 的标准佣金率。另一方面,Alphabet (GOOG) (GOOGL) 的 Google Play Store 收取 15% 的费用,无论应用开发商的收入如何。然而,同样重要的是要注意,苹果自 2016 年以来和GOOG 自 2018 年以来一直收取 30% 的固定费率,仅由于 2020 年 Epic Games 和 AAPL 之间的诉讼案件而降低。否则,我们预计双头垄断将继续以 30%的天价享受其庞大的收入流。        同样重要的是要注意这种比较是 不公平 的,因为 Meta 的 Horizon World 和Apple 的 App Store 不是苹果对苹果的比较。某些网站还将Meta 的佣金率与 NFT 市场收取的费用进行了比较,范围在2% 到 2.5% 之间。同样,这不是最好的比较。在我们看来,将Horizon World 与 Roblox (RBLX) 进行比较会更合适,因为这两个平台都鼓励数字世界游戏和体验式建设。Roblox        根据其网站,“Roblox 每花费1 美元就向创作者和开发者支付超过 28 美分”,即公司72%的佣金。现在,相比 Meta 的 47.5%,RBLX 的72% 率绝对是高的。它占 RBLX 份额的 19.6%、App Store 费用的 24.3%、平台托管/支持的 16.8% 和平台投资的 11.1%。当我们扣除 App Store 费用时,我们从 Meta 得到相同的费率,为 47.5%。因此,Meta 声称其速度与世界构建平台中的同行“具有竞争力”这一说法无疑是正确的。Meta 的首席技术官 AndrewBosworth 还指出,其 47.5% 的费用与YouTube 的费率相似。        然而,尽管收取如此高的佣金率,RBLX 尚未报告盈利能力也令人担忧。在 2021 财年,该公司报告收入为$1.91B,同时产生 -$4.9165 亿的净收入。尽管如此,Meta还在为美国参与者探索类似的 Horizon Worlds Creator Bonus 计划,类似于 RBLX 的 3.6% 的基于参与度的支出(EBP) 作为后者可变溢价支出的一部分,以奖励吸引人的数字体验。因此,目前提议的佣金率并没有被削减和干涸。        鉴于 Meta 还希望推出移动版本,我们不确定该公司希望如何从Horizon World 中获取利润。除非平台走上目前受到亚马逊(AMZN)、Xbox、索尼(SNE)、英伟达(NVDA)等众多游戏开发商青睐的云游戏之路,否则Meta将被迫默认苹果应用商店GooglePlay Store 的佣金率分别为 30% 和 15%。尽管如此,鉴于扎克伯格对 AAPL 30% 利率的直言不讳的批评,Meta的首席技术官 Andrew Bosworth 最近在一条推文中透露,该公司正在寻求发布其Horizon Worlds 平台的网络版本。因此,Meta 提议的网页版佣金率将降至 25%,而不是 Oculus Quest VR 的 47.5%。不可否认,降低的费用对许多数字创作者来说更可口。        Meta 在 2022 年2 月报告了 30 万月用户的早期成功,自 2021 年 12 月公开发布以来增长了 10 倍。相比之下,截至2021 年 12 月,RBLX 的每日活跃用户 (DAU) 为 4550 万,而 Rec Room,另一个提供 VR 和非 VR 版本的世界构建world-building平台,报告称,2022 年 2 月每月用户超过3700 万,VR 活跃用户超过 100 万。显然,Meta 也在努力显著扩大其对非 VR 用户市场的影响力,鉴于 RBLX 和 Rec Room 的非 VR 版本取得了很大的成功。此外,年初至今,Meta 的 Oculus Quest 仅售出约 1000 万套,这极大地限制了用户的采用以及随之而来的 HorizonQuest 的增长。        为了从 AAPL 惨败中挽回损失的广告收入,Meta还希望通过「围绕数字商品和沉浸式购物的品牌广告机会」将其 Horizon Quest 货币化。它与电子商务技术公司VNTANA 的合作伙伴关系还将允许在其 Metaverse 以及Facebook 和 Instagram 上的传统社交媒体平台上投放3D 广告。此外,随着 Meta 的第一代 AR 眼镜可能在 2024 年推出,扎克伯格的目标是「重新定义我们与技术的关系」,类似于 2007 年 iPhone 推出的智能手机。在某种程度上,这让您可以一窥您对未来设备(如 AR 眼镜)的期望。                                              ——Meta's Reality 的增强现实合作伙伴关系总监 Chris Barbour实验室单位 | 路透社        由于 HorizonWorlds 目前仅限于美国和加拿大,鉴于 Meta 取得了早期的成功,我们预计Meta 将在全球范围内缓慢开放该平台。此外,由于 Meta 正在寻求超越VR 以允许从 Facebook 和 Instagram 应用程序访问,我们预计其 3.6B 月活跃用户中有更多可能访问Horizon World,作为扩展 Facebook 体验的一部分。         因此,我们预计 Meta 的 HorizonWorld 表现良好,全球云游戏市场预计将从 2020 年的2.44 亿美元增长到 2030 年的 21.95 亿美元,复合年增长率为 57.2%。当然,前提是广泛采用并取得成功。FB & RBLX 预计收入和净收入S&P Capital IQ        Meta预计未来三年的收入和净收入将分别以 14.31% 和 18.81% 的复合年增长率增长。对于 2022 财年,共识估计 Meta 将报告收入 131.79B 美元和净收入 34.14B 美元,分别同比增长 11.7% 和同比下降 13.2%。净收入下降部分归因于 AAPL 隐私设置的变化,导致 Meta 的定向广告效果降低。但是,还需要注意的是,该公司还在2021 财年在其 Metaverse 上花费了 10B 美元的巨额研发费用,这可能导致其净收入减少。然而,我们并不担心,因为该公司在 2021 财年拥有39.1B 美元的巨额自由现金流。        至于RBLX,预计该公司未来三年的收入将以20.39%的复合年增长率增长。对于 2022 财年,共识估计 RBLX 将报告收入 3.02B 美元,同比增长 58.1%。然而,同样重要的是要注意,尽管佣金率很高,但该公司至少在未来四年内已经并且不会报告净收入盈利能力。盈利能力不足的主要原因是RBLX 在研发上投入更多资金,以使其年轻用户群超过目前的 13 岁,同时改善其“基础设施、信任和安全”。鉴于最近有关性内容和儿童色情的新闻,后者可能归因于对其平台安全性的担忧。        Meta目前的 EV/NTM 收入为4.07 倍,低于其 3 年平均值 6.79 倍。鉴于市场在 FQ4'21 财报电话会议后反应过度,该公司在 2022 年 4 月 14 日的交易价格也为210.18 美元,较其 52 周高点 384.33 美元下跌 45%。尽管如此,鉴于该公司仍然是全球最大的社交媒体公司,同时实现了稳定的同比收入增长,我们预计该公司雄心勃勃地进军元宇宙一旦达到足够的规模就会获得回报。然而,没有人知道确切的时间。与此同时,Meta的估值可能会保持平稳,除非它在即将到来的财报电话会议中看到以回收广告收入形式出现的积极催化剂。        另一方面,RBLX 目前的EV/NTM 收入为 7.72 倍,低于其 15.45 倍的历史平均值。鉴于预计大流行后收入和预订增长将放缓,该股在 2022 年4 月 14 日的交易价格为 42.36 美元,较 52 周高点 141.60 美元下跌70%。尽管收入增长正常化,但考虑到元宇宙的成功执行和货币化,RBLX 仍然值得买入。        但是,在向您的投资组合添加更多之前,应考虑公司缺乏盈利能力。    感谢大家的关注和阅读,欢迎评论区留言讨论!〓 End 〓@小虎征文 @Seven8 @爱发红包的虎妞
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