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阁楼的朋友们，周末好！ 今天三八妇女节，祝女阁友节日快乐！ 01 本周交易 3月4日，505港币加仓腾讯，资金来源持仓内货币基金份额卖出。 3月4日，300美元加仓谷歌，资金来源持仓内货币基金份额卖出。 02 目前持仓 目前十大持仓：腾讯37.11%，贵州茅台33.36%，谷歌12.89%，苹果6.93%，泡泡玛特4.92%，五粮液3.43%，伯克希尔2.83%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比56.93%，白酒股占比36.79%；A股占比36.79%，港股占比42.03%，美股占比22.65%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.55%，本周启程实盘收益-2.24%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+0.85%，启程实盘年内收益为-4.80%。 年内亏损继续扩大，战争虽然看似跟咱们没啥关系，但全球化的时代，还是有影响的，投资是最直接的感受，后面油价啊，网络服务啊，可能都会收到影响。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 聊聊交易部分 @腾讯加仓 加仓逻辑 腾讯再临“低估时刻”：与2022年大底的本质差异，与当前茅台性价比之辨 买入理由，还是低估买入。上面的文章，分析的从数据上的低估，因为当前腾讯的基本面是业绩在上涨，估值在下跌。 未来有三种情况，一种是业绩加速上涨，估值上涨；一种是业绩保持现在的速度增长，估值恢复；一种是业绩开始下跌，估值继续下跌。 目前更多的观点是，第二种情况。我也认为是，因为AI领域，腾讯还没有重大突破，且竞争目前还处于相对劣势。 如

市场先生的报价单飘忽不定，农场主的目光却始终停留在庄稼的长势上。 最近的市场，坐过山车的人不少。后台收到一位朋友的长留言，很有代表性，经他同意，隐去个人信息，将问答分享出来。 或许，你也能从中看到自己的影子。 粉丝提问： 股价的波动，有没有让你煎熬过。有些公司我是长期看好的，自认为也在能力圈内，买入的价格也觉得低于内在价值，但股价表现有时让我感到有点煎熬。 比如最近的泡泡玛特股价从我最低180多买入后，一路反弹到274港币，最近又开始一波下跌，现在又下跌到200港币一下，做了一轮过山车。持股体验有点差了，再加上最近腾讯也下跌的厉害，心情不是很好。 你是怎么处理这种波动的，是持股不动，还是选择在反弹高位，卖出一部分，再在低位买回来，还是再下跌到低位后，继续加仓。 我的解答： 你描述的这种感觉——看着精心挑选的、被你视为“珍宝”的公司的股权，其报价在市场上像暴风雨中的小艇一样剧烈颠簸——这种“煎熬”，是每一个真正的投资者都必须获得、也必须驯服的“坐骑”。 如果这匹马不曾让你感到颠簸，那只能说明你从未真正骑上过它。 你问我是怎么处理的。我的方法很简单，简单到近乎乏味，但执行起来却反人性。它分为三个层次，让我们一层层剥开。 第一层：心态的重建——“农场主”与“报价员” 这是所有应对的基石。你必须完成一次认知上的“身份转换”。 你不是“股票持有者”，你是“企业部分股权的所有者”。你拥有的是腾讯这家商业帝国的一小块，是泡泡玛特那台创造快乐与收藏价值的IP机器的一个齿轮。 你隔壁住着一个患有严重躁郁症的邻居，我们叫他“市场先生”。他每天都会敲你的门，给你一个报价，想买下你的农场份额。有时他极度乐观，出价高得离谱（274港币）；有时他极度抑郁，出价低得可笑（174港币）。 你的工作，不是被他的情绪感染，跟着他一起狂喜或沮丧。你的工作是利用他的精神疾病。当他报出疯狂高价时，你可以选择卖给他一

昨天，腾讯一口气甩出5个Agent产品，市场直接炸锅了。今天开盘，腾讯股价暴涨6%，市值一天增加近3000亿港元。资本市场用真金白银投票，说明这步棋走对了。 但我要说的是：腾讯做对了方向，但元宝派走错了路。社交的尽头不是AI助手，而是机器人社交。腾讯手里握着微信这张王牌，如果跟大龙虾OpenClaw这样的开源Agent平台深度结合，那才是降维打击。 一、五连发背后的战略意图：腾讯终于想明白了 先说说腾讯昨天发布的这5个Agent产品。从智能客服到内容创作助手，从代码生成到数据分析，覆盖面相当广。这不像是一次普通的产品发布，更像是一场蓄谋已久的战略总攻。 过去几年，腾讯在AI领域一直被诟病"慢半拍"。当百度All in文心一言、字节跳动疯狂迭代豆包的时候，腾讯似乎还在观望。但昨天这一手，证明马化腾不是没看懂，而是在等一个更好的时机。 时机是什么？是Agent从"玩具"变成"工具"的临界点。 2023年ChatGPT刚出来的时候，大家玩的是新鲜感。2024年各种大模型混战，拼的是参数和算力。到了2025年，市场终于冷静下来——用户要的不是更聪明的聊天机器人，而是能真正干活的数字员工。 Agent就是这个答案。它不是问答机器，而是能自主决策、执行任务、调用工具的智能体。腾讯选择在这个时间点全面发力，说明管理层对AI的判断已经从"技术竞赛"转向"应用落地"。 资本市场看懂了这个逻辑。6%的涨幅不是对5个产品的定价，而是对腾讯AI战略重新定价。 二、元宝派的困境：把Agent做成了高级搜索 但是，我要给腾讯泼一盆冷水。 腾讯元宝作为C端AI产品的排头兵，目前的打法有问题。它把Agent做成了"高级版搜索引擎"——用户提问，AI回答，偶尔能调用个工具生成个文档。这本质上还是问答模式，只是包装得更花哨。 这种模式有什么问题？ 第一，用户粘性极低。用完即走，没有沉淀。我问完问题拿到答案，为

最近泡泡玛特又从高点274回落到200附近，又做了一轮过山车，从盈利33%，到成本线200附近。心中又吃了后悔了一把，我在274那时清仓或卖出一部分该多好，然而事实是你无法预测市场。 所以投资的时候要想清楚，如果你打算投机，或部分投机，你就早做好计划，比如盈利20%，卖出一部分，盈利30%，卖出一部分，然后严格执行。如果没有计划，就会被市场先生牵着走，而不是你牵着他。 我当前投资泡泡玛特，还是以投资的思路来的，卖出只有三个理由：高估；看错；有更好的机会。目前还没出现，所以持股不动。 如果未来持仓多了，如果碰到这种极端行情，三个月反弹30%，可能会做一些操作，但前提是要有计划，仓位占比不高，这种操作只适合赚点小钱。 回到正题，看看我做的田野调查。 田野调查10 调查时间： 2026-2-28 20:30-21:00（周六的晚上） 调查地点： 北京昌平某商场的泡泡玛特 调查数据： 1s1s3s1s1m1s3s1m1m1s2s1s1b3m2s1s3s1s 调查结果： 根据统计结果： s（small）的数量：13个 m（middle）的数量：4个 b（big）的数量：1个 按照计数规则（s计数1，m计数2，b计数10）计算得出的总数为：31 为了跟其他对齐，本次统计1小时的统计，就直接半小时统计数*2，则2月份的统计结果就是62 田野调查11 调查时间： 2026-2-28 20:30-21:00（周六的晚上） 调查地点： 北京昌平某商场的泡泡玛特 调查数据： 1s1s1s1s2s2s2s2s1s3s1s1s1b1s3s1s1s1s1s 1s2s1s1s1s1b1m1s1s1m1s1s1s2s1s1s3s1s1s1s1s1s1s2s1s1s 调查结果： 根据统计结果： s（small）的数量：52个 m（middle）的数量：2个 b（big）的数量：2个 按照计数规则（

阁楼的朋友们，周末好！ 用一个词来定义2026年开年的全球市场，我想没有比 “确定性塌陷” 更贴切的了。 曾几何时，我们相信全球化浪潮不可逆，相信和平与发展是主流，相信货币宽松是常态，相信科技公司的增长永无止境。这些，构成了过去二十年投资世界的“确定性基石”。 然而，这个春天，这些基石正在我们脚下发出沉闷的碎裂声。 波斯湾的导弹，炸响的不仅是石油设施，更是全球供应链安全的幻想；AI实验室里的每一次突破，在点亮未来的同时，也在加速重构现有产业的权力格局，让无数“稳定”的商业模式一夜之间变得岌岌可危。 反映到我们的账户上，就是波动与回撤。本周，我的实盘年内回撤扩大至-3.10%，而基准指数也步履蹒跚。这绝非偶然，而是宏大叙事在微观个体身上的必然投射。 01 本周交易 无。 02 目前持仓 目前十大持仓：腾讯37.11%，贵州茅台33.36%，谷歌12.89%，苹果6.93%，泡泡玛特4.92%，五粮液3.43%，伯克希尔2.83%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比56.93%，白酒股占比36.79%；A股占比36.79%，港股占比42.03%，美股占比22.65%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约+0.19%，本周启程实盘收益+1.80%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+1.04%，启程实盘年内收益为-3.01%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 国际大事：霍尔木兹海峡的炮火 轰塌的不仅是油井，更是旧秩序的定价模型 让我们先从最焦灼的

本周A股没有开盘，港股也没开几天，周记本周就不写了。港股本周开盘一天半，腾讯继续下跌了1.88%，年内下跌了8%，从最高点回撤22%，今天继续聊聊腾讯，感觉上次没聊太透。 腾讯股价跌跌不休：530港币是黄金坑还是价值陷阱？ 历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。当腾讯股价再次陷入调整，市场恐慌情绪蔓延，我们不禁要问：这一次，真的不一样吗？ 01 引言：似曾相识的恐慌 2026年2月，港股市场寒意逼人。腾讯控股（00700.HK）股价从年初的580港元一路下探，2月20日盘中最低触及525港元，年内跌幅超过8%。社交媒体上，“腾讯又崩了”、“互联网寒冬再临”的声音不绝于耳。 对于经历过2022年那场惨烈下跌的投资者来说，这一幕似曾相识。当时，腾讯股价从747港元的历史高点一路暴跌，在2022年10月25日触及198.6港元的低点，跌幅高达73.5%，被市场称为“腰斩再腰斩”的至暗时刻。 然而，仔细审视这两次下跌，我们会发现一个耐人寻味的现象：2022年那次是从高点下跌超过70%才被普遍认为是“低估”，而这次仅下跌20%多，许多专业投资者就已经开始高喊“腾讯又到了低估时刻”。 这背后究竟隐藏着怎样的逻辑差异？是市场情绪过度敏感，还是基本面发生了根本性变化？更重要的是，在当前20倍市盈率的估值水平下，腾讯与同样处于20倍PE的贵州茅台相比，谁的性价比更高？ 本文将深入剖析这两个问题，通过详实的数据对比、估值模型拆解和业务前景分析，为你揭示腾讯当前投资价值的真实面貌。 02 时空对照：两次“低估”的本质差异 2022年10月：至暗时刻的“完美风暴” 要理解当前的市场情绪，我们必须先回到2022年那个令无数投资者心有余悸的秋天。 股价轨迹：从神坛到谷底 2021年1月，腾讯股价创下747港元的历史高点，市值突破7万亿港元，成为亚洲市值最高的公司。然而，接下来的21个月里，一场前所未有

当市场恐慌情绪蔓延，谣言四起，这家中国互联网巨头是否正迎来历史性的投资机会？ 01 市场恐慌：谣言与现实的激烈碰撞 2026年2月初，港股市场经历了一场惊心动魄的“税务恐慌”。腾讯控股（00700.HK）早盘一度暴跌超过6%，最低触及561港元，创下去年8月中旬以来的新低。市场恐慌情绪迅速蔓延至整个互联网板块，恒生科技指数一度跌超3%。 这场波动的直接导火索，是一则关于“互联网增值服务增值税率将从6%上调至32%”的传言。传言声称，游戏行业将面临税率向白酒行业靠拢的风险，这一数字在市场传播中被简化为“游戏增值税上调至32%”，引发了投资者的极度担忧。 然而，事实很快被澄清。根据《中华人民共和国增值税法》，我国现行增值税税率分为三档：13%、9%、6%。游戏及互联网增值服务等行业依然适用法定的6%税率，并未发生任何变化。 所谓的“增值税上调至32%”系对消费税与增值税概念的混淆及对法律的误读。这一传言源于市场对近期一项税收政策调整的误读——2026年1月底，财政部、国家税务总局将手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务等业务的税目，由“增值电信服务”调整归类为“基础电信服务”，其对应的增值税率从6%上调至9%。 这一政策调整被部分市场人士错误延伸至整个互联网行业，进而催生了“互联网企业加税”的谣言。腾讯方面虽未作公开的官方回应，但据一名接近腾讯的相关人士直接予以驳斥，称其为缺乏依据的“不靠谱的鬼故事”。 02 内部裂痕：元宝红包的尴尬遭遇 就在税务谣言引发市场恐慌的同时，腾讯内部的一场“内控冲突”进一步加剧了投资者的担忧。2026年2月4日，微信平台对腾讯旗下AI助手“元宝”的春节红包分享链接采取限制措施。 用户实测显示，使用元宝APP分享红包时，选择分享至微信，系统会提示已复制口令，需要手动将口令粘贴至微信聊天窗口，无法直接点击进入抢红包。而选择分享至QQ，则可自

财报亮眼，大佬重仓，谷歌正在上演一场AI时代的“王者归来”。 01 财报透视：AI不是威胁，而是增长引擎 当华尔街还在担忧ChatGPT会瓦解谷歌的搜索护城河时，这家科技巨头用实实在在的业绩做出了回应。2025年第四季度财报显示，谷歌不仅没有被AI颠覆，反而借助AI实现了逆势增长。 谷歌母公司Alphabet全年营收首次突破4000亿美元大关，达到4028.4亿美元，同比增长15%。更令人惊叹的是，其净利润达到1321.7亿美元，同比增长32%，利润率不降反升。 搜索业务持续加速增长，营收同比增长17%，达到631亿美元。AI的赋能让搜索引擎焕发新生：用户能够输入更长、更复杂的查询内容，实际使用中问题长度已达到此前的2到3倍。受AI推动的业务扩张影响，第四季度搜索业务的使用量创下历史新高。 谷歌云业务成为最大亮点，第四季度营收达到176.64亿美元，同比激增48%，远超竞争对手微软Azure同期表现。到2025年末，谷歌云的年化营收已超过700亿美元，未履行订单金额达2400亿美元，同比增长超一倍。 02 大佬重仓：但斌与巴菲特的共识 在资本市场，真金白银的投票最能说明问题。2025年第四季度，投资大佬但斌将谷歌买成了第一大持仓，超越了英伟达。无独有偶，伯克希尔也在三季度将其买入了前十大持仓。 但斌旗下美股基金持有约280万股谷歌A类股票，市值超4.2亿美元，首次超越英伟达，成为头号持仓。他在访谈中解释：“英伟达是AI时代的‘卖铲人’，而谷歌是‘淘金者+矿主+地图绘制者’三位一体。” 更令人惊讶的是，一向回避科技股的巴菲特也打破了传统。伯克希尔在三季度新建仓1784万股谷歌股票，一举成为其第十大重仓股。这一动作发生在巴菲特即将卸任伯克希尔首席执行官之际，象征意义远超过交易本身。 大佬们的集体行动背后，是对谷歌AI核心逻辑的深度认可。但斌直言：“如果你有海外账户，不用买我们

当别的公司还在纠结“办不办年会”时，泡泡玛特直接把年会办成了“热搜”。 2月7日，泡泡玛特2026年“Ride the Wave 踏浪”主题年会在北京盛大举行。这场年会不仅因为沈腾、李诞等明星的惊喜空降而引爆社交网络，更因为创始人王宁在年会上提前“剧透”了2025年的核心业绩数据，以及他对AI时代潮玩价值的深刻思考，成为了行业内外关注的焦点。 图片 01 年会盛况：一场“音乐节级”的狂欢 泡泡玛特的年会向来以“壕”和“潮”著称，今年的“踏浪”主题更是将氛围感拉满。现场不仅有科技感十足的装置艺术，还有乐队演出助兴，被网友戏称为“音乐节级年会”。 明星阵容引爆全场： 沈腾空降：作为神秘嘉宾，沈腾身着休闲装、戴着棒球帽低调现身。他不仅与王宁复刻了《羞羞的铁拳》中“你过来啊”的经典名场面，还现场调侃王宁的“人格魅力”，称“他就在包厢放了几个点心，大家就心甘情愿为他来站场子”，瞬间点燃了现场气氛。 图片 李诞表白星星人：脱口秀演员李诞在抽奖环节高调表白泡泡玛特的治愈系IP“星星人”，直言“没人收到泡泡玛特会不开心”，并主动要求与星星人合影，展现了品牌强大的IP魅力。 图片 老板的“松弛感”与“硬实力”： 创始人王宁在年会上展现了难得的“松弛感”。他不仅上台表演了一套行云流水的咏春拳，被沈腾调侃“有大侠风范”，还主动邀约员工掰手腕，甚至在活动结束后低调打网约车离开，毫无老板架子。 图片 02 行业对比：当别人取消年会时，泡泡玛特把年会玩出了新高度 在2025年经济环境充满挑战的背景下，不少企业选择“降本增效”，甚至直接取消了年会。但泡泡玛特却反其道而行之，不仅办得声势浩大，还办出了品牌价值。 “点心梗”背后的商业逻辑： 沈腾在年会上的“点心梗”看似是玩笑，实则揭示了泡泡玛特独特的商业哲学。在泡泡玛特看来，年会不仅是内部团建，更是品牌营销和IP展示的重要窗口。通过邀请沈腾、李诞等与品牌

i茅台消息时间线 1月3日披露数据，元旦假期3天超10万名用户购得产品。 1月9日公布的数据显示，i茅台9天新增用户超270万，成交用户超40万。 2月2日，小茅i茅台公众号发布消息， 过去1个月，i茅台新增用户628万，月活用户超1531万。随着飞天53%vol 500ml贵州茅台酒及其往年酒、53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）、53%vol 500ml贵州茅台酒（鼓乐飞天）、53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）等产品陆续上架，超过145万人购买到了自己心仪的产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 图片 透过现象看本质 i茅台真是一个技术创新，不但提高了飞天茅台的销量，还间接提高了利润，1499直接卖给消费者，比如1169卖给经销商，厂家多赚330元。同时还解决了平价买不到真茅台的问题，让消费者可以在官方买到真茅台。解决了价格、销量、真茅台这个三个问题。 在我看来，还有一个点，消费者触达和真实销量可统计。从厂家来说，直接卖给消费者，可以有很多好处，i茅台相当于一个流量入口，不但可以发布新品，调整价格，还可以对品牌进行宣传，同时基于用户数据，还可以进行用户画像。都说年轻人不喝酒了，那么这次从i茅台销售的飞天数据，就可以分析出有20～30岁占比多少，30～40岁占比多少，40～50岁占比多少，50～70岁占比多，70～占比多少。 对于投资者来说，多了一个销售数据获取的渠道，以往想要获取财务数据，只能等到季报，年报发布后才能得到确切数据。现在可以按天公布，可以按月公布，虽然不那么准确，但可以“毛估估”。 新能源车企，每个月会公布销量，现在贵州茅台也可以每个月通过i茅台公布其在销售情况。这一点在科技上，领先其他酒企了。上一个有这样直观数据的是，珍酒李渡，会公布其万商联盟加盟情况，还有大珍的回款情况，但这