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AI端侧有没有HALO--瑞声科技的更新-26.4.16 1、涉及到手机业务的声学等业务短期两三个季度的β压力大，一季度手机出货量降了6%，二三季度压力贝塔压力更大。但是，苹果和高端机型的是增长的（一季度苹果+5%），另外有赖于17和17PRO的机子也好。#这也是公司反馈的声学业务有高个位数的增长。在此不包括其他高端机型的加单。#基本盘会很稳。当然这不足以吸引市场buyin，光便宜光基本盘稳只是不会持续回调，β压力之下估值10倍出头是合适的。关键是其他地方有没有增量？ 2、潜在几个点值得关注 1）高端机的加单，不只是苹果； 2）散热业务（属精密业务），2025年苹果17和17pro才铺VC散热，这个产品的机型渗透在上升趋势；数据中心的液冷（收购的远地）业务已经落地电信数据中心，pipeline还可以。管理层对散热的预期是未来做到百亿！#AI时代，端侧数据量更大，散热的需求理论上更高。 3）公司一直在回购（做股权激励），内部在增持！ 4）OpenAI的硬件缺不了瑞声（OpenAI硬件负责人之前在苹果），Google的AI硬件应该有三个以上也是瑞声，苹果的桌面机器人。#AI产业链下游硬件应该到了有落地的阶段！！！ 5）2026年指引：按人民币计价营收增长超16%（高于2025年16%的增速），毛利率实现正增长。 不否认消费电子的负贝塔，不否认AI端侧的落地需要时间！但瑞声也有可能HALO。

离职后的几个月花了很多时间，除了研究稳定币场景和增量的底层逻辑，然后就是研究“数据中心-上游能源部署-资本开支-关联半导体产业” 新增数据中心装机容量pipeline，除了25年三季度特别，整体趋势非常强，建设规模和周期我估计要超预期（打消了我原来的担忧），今年几个季度的pipeline我估计还是绝对大额，大的建设周期里，无论是前期的意向合约（nebius这类、燃气轮机或核电等能源，等等），还是中期维度光、光缆、机柜等，还是后期各类芯片半导体，都是还会很猛。结合亚马逊等各方面的情况，AI这条路机会还是巨大，调整加仓放向，找准可重仓标的！

蚂蚁收购耀才的更新-26.4.9 1、昨晚公告了既定的公众邀约文件，月底完成公众程序，属于既定邀约流程。 3、第二个是新董事会团队，仔细看了一下，应该是个过渡期董事会，其中以叶总为主的老耀才占不少席位，蚂蚁财富的管理层多以非执行董事席位出列。个人感觉：过渡期不会短，结合对富途老虎的政策判断，蚂蚁在耀才的动作应该快不了，需要一定的耐心。 市场没有讨论、蚂蚁或者阿里系没有PR，整体非常低调。

1）半导体（存储和光为主，GPU交易反英伟达联盟）显然是比较容易做交易博弹性， $闪迪(SNDK)$ 、 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ ，涨幅较大，要拿不住需要认知；2）上游如 $台积电(TSM)$ 、 $阿斯麦(ASML)$ ，似乎不适合做TA­CO，但特别适合sell put或者系统性的回调后加仓，这类资产适合做大底仓；2）加密资产，靠交易，逻辑层面是没有太多增量；4）稳定币（稳定币当成底仓工具和技术，逐步脱离加密资产的范畴）， $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 这种也很交易，AI支付的叙事偏早；5）黄金、原材料，不熟悉，不想参与；6）位子不错，成长中的 $Robinhood(HOOD)$ 是个好选择，市场很交易（不知道涨什么板块），但理论上中介是很受益的，前两轮的故事类似，当然也可以考虑买一点富途老虎（中概涨它们也会涨），这俩便宜的发指（注意政策压制）。在此考虑少量中概，阿里的AI逻辑更顺，回调后的携程确定性非常好，等等。长期视角下在研究核能（包括燃料棒、SMR新型核能）。

我一直在思考circle（USDC）的增量逻辑，由此引发了我对标题的思考和研究。根据麦肯锡公司与 Artemis Analytics 于 2026 年 2 月发布的研究结果（我之前已经有过一些跟踪研究，忘记录了）。1）每年超过35万亿交易额，标题党经常对比VISA和mast card的交易量，已经跟SWIFT的交易比较。但99%是链上交易或者流通，真正只有1%用于真实支付（3900亿美元）。2）1%真实支付场景里，其中58%是企业间的B2B支付（供应链支付和跨境）；900亿美元是跨境放贷或者支付工资（数字游民或外包）。3）确实有增长，2024年初真实月度支付交易是50亿美元，现在差不多是300亿美元。占所属场景的支付比例低于千分之一。注意这些都是客观描述，反过来说也是低渗透率的表现。我为什么一直在思考这个，因为境内支付方式的方便程度其实很高（无论是对美国境内还是中国境内），稳定币的场景要么来自于跨境效率（取代SWIFT逻辑），要么来自于新场景（大家在讨论的AI支付，类比中美电商兴起带动的PayPal和支付宝）。可能是产业发展属于早期，各地法案进展有限（无论是美国的清晰法案还是香港的），传统支付的效率提升和“阻挠”都存在。相比之下，得出的结论：1）继续跟踪新事物；2）静态层面多跟稳定币余额（客观）。对circle的博弈会很厉害，新事物还稀缺，另外，最大的场景还是加密，本身也波动。

基本框架：1）链上铸币（US­DC），链下理财（美元理财，美债+保守理财产品），收入（目前占96%）=铸币规模*美债利息加强，理论上来讲，用户完成铸币后不会轻易换成现金（有兑付摩擦成本），加密货币下跌的时候，用户会将US­DC暂存在余额账户，所以，如果不出意外，只要美债利率不要突然暴跌，公司营收是稳步向上，核心关注公司铸币规模喝美债利率。2）2B工具通道费（探索阶段），目前占比4%，2B的WA­AS工具服务，包括 ARC、CPN，这是未来的核心看点，如果能走通，那就是类似ro­b­i­n­h­o­od的期权收入和加密货币交易收入的概念。成本项：主要是渠道分成，另外就是员工薪酬，这部分短期co­i­n­b­a­se受益，但是如果US­DC能够持续做大，渠道的分散程度会变高，co­i­n­b­a­se的权重会下降，从目前US­DC在ci­n­b­a­se的平台比例能够看得出，历史上来看80%以上的都是co­i­n­b­a­se这个渠道产生的（都需要分50%给它），通过ci­r­c­le mi­nt自有渠道产生的US­DC在增长，主要是大客户大机构直接对接。另外就是其他分销渠道，慢慢在开。如果政策不改变，中期维度 RL­DC ma­r­g­in估计还是维持在40%左右，很难超过。ot­h­er in­c­o­me是个利润扰动项，主要是可转债的浮动利润，这部分不产生现金，不影响实际经营。利润预期和估值：假设2026年的平均流通US­DC是增长40%，平均储备收益率从25年的4.1%降到3.1-3.3%，RL­DC ma­r­g­in维持40%，不考虑ot­h­er in­c­o­me，那公司的利润估计也就2个亿左右，对应目前100×。偏贵。不建议加仓，甚至，考虑到币圈贝塔的负向，建议减仓观察（个人实际操作，不代表建议）。核心矛盾：核心利润≈(US­DC流通量×储备资产收益率)−分销