社区

来源：互联网江湖 作者：刘致呈 这几天，大家都在聊阿里三季报和AI，我也来凑凑热闹。 数据就不再赘述了，谈谈我的总体看法。 总的来说，这波大战里，淘宝的应对还是比较牛X的。阿里虽然牺牲了利润，但实打实抢下了不少份额。三季度，外卖和闪购业务增长‌60%‌，增速还是很猛的。 闪购的增长，表面上是阿里再一次展现出了“钞能力”。但实质上，看不见的组织架构的深度融合，比看得见的增速重要得多。 自此，电商、外卖闪购、酒旅融为一体……阿里大消费平台统一起来了。 过去，阿里需要解决的一个最大的问题就是各单位“各自为战”，说难听点就是“部门山头主义”。而蒋凡统筹阿里电商之后，飞猪、饿了么划归整个电商旗下，阿里最骨子里的问题被蒋凡解决了，大消费的战略，也就成了一大半。 可惜，阿里只有一个蒋凡。 现在，几乎同样的问题似乎又出现在了AI战略这条线上。 关于阿里AI to C落地的三点疑问 之前，阿里把AI寄希望于夸克，一顿宣发AI搜索，然后又是通义千问改名，接着千问APP、灵光APP同步发布。这两年，阿里在AI战略线上很多动作让人看不懂。 目前来看，问题主要集中在三点： 疑问一：从用户端来看阿里，大消费业务梳理得挺好，可为什么到AI这条线又乱了？ 大消费战略出炉之前，在本地生活领域，阿里很难打赢美团，彼时高德、飞猪已经证明各自为战的道路走不通了，结果AI大模型又来了这一出。 在AI落地上，阿里先是押宝夸克、然后又是千问、灵光，一时间搞了这么多条战线，各方又是一副“各自为战”的态势。 今时不同往日，AI模型APP的初期增长已经结束了，大家已经有了日常用大模型APP的习惯，市场开始进入深耕用户阶段，这个时候分散火力意义在哪？ 哪怕从用户最直观的角度来看，集中做一个APP，是不是比做两个独立的APP能更更快实现用户增长？ 毕竟，元宝、豆包用户都有不小的体量了，现在对阿里来说最重要的是，AI大模型APP能

来源：互联网江湖 作者：刘致呈 遥想移动互联网发轫之际，任何一个创业者在融资的过程中，都逃不开投资人的灵魂之问——如果BAT入局你所在的赛道，你能否有应对之策？ 时代在变，BAT在变，但是这一问题的内核始终不变。 如今的AI眼镜领域，就迎来了如此局面：小米AI眼镜，小度眼镜，夸克眼镜，甚至，卖车的理想也于近日入局AI眼镜赛道......... 越来越多的玩家入场，就意味着留给Rokid、闪极们这些土著独角兽，能够跑出来的窗口期越来越短。 土著居民，闪极，成立于22019年，乐奇更早，成立于2014年。 天眼查APP信息显示，2024年12月，闪极科技完成一轮融资，之后便发布首款AI眼镜——闪极拍拍镜。 遗憾的是，今年2月，闪极AI眼镜首批产品“上市即翻车”；9月，多位高层骨干离职，未来前景蒙上了一层阴影。 AI眼镜玩家Rokid乐奇，2024年也获得了一轮融资。不久前Rokid乐奇社区活跃用户数量突破10万。 社区用户10万是个什么量级呢？一些科技巨头自家员工数量可能有大几万。独角兽玩家没有巨头那样的用户基数，要增长实在是太难了。 相较于小米、阿里、百度等大厂销量节节攀升，独角兽玩家们在一级市场上依然要经过“达尔文法则”的筛选。 摆在闪极、Rokid乐奇们面前的考验堪称“地狱难度”。 市场热度的窗口期总会过去，接下来，AI眼镜赛道里的独角兽们该怎么办？经典的投资人“灵魂之问”该怎么答？值得深思。 巨头们眼里的“独角兽”，没有护城河 要想解答投资人的灵魂之问，我们先来看下智能眼镜这个品类的发展史。 智能眼镜这个品类，不是一个新品类。早在2012年，谷歌就发布了第一代智能眼镜产品Google Glass，随后失败了。 此后13年里，这个赛道里不乏创业者，但大多寂寂无闻。 谷歌失败的原因不复杂：技术不成熟，产业条件不成熟。 Google Glass的失败，又一次证明了一件事：做智

$阿里巴巴-W(09988)$ $京东(JD)$ $美团-W(03690)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 11月25日晚，阿里发布了2026财年中期业绩。 数据显示，第二财季阿里经调整EBITA同比下降78%。第二财季的经营利润为53.65亿元人民币，比2025财年同期少了近300亿。 对这份业绩，市面上有两种声音： 一种观点认为，阿里中期利润表现不佳。毕竟近300亿的利润差别，很可能决定了26财年的利润表现情况。 另一种观点认为，AI+云业务板块超预期，阿里的AI叙事正在撑起更多估值。 财报显示，阿里对AI+云、消费两大战略领域的投入持续收获成效，阿里云季度收入达398.24亿元，同比增长34%。在即时零售之外，智能云是增速最快的业务。 从财报本身来看，两种看法都有各自的依据，但从阿里的长期战略来看，可能会得出不一样的看法。 我的看法是，真正影响阿里未来估值的，恐怕不是短期对闪购的投入，反倒更可能是AI、智能云业务线的叙事，能否被兑现。 接下来，我们大胆假设，小心论证。 打赢闪购持久战，阿里补贴不能停 看了这份财报，我的一个感觉是：阿里对于闪购的补贴不宜停得太早。 其实，阿里在下场的第一天就应该想明白：闪购是一场持久战。 京东的案例表明，如果“打持久战”的决心不坚定，那么前期再多准备，恐怕都会成为“沉没成本”。在闪购赛道持续投入的逻辑很简单：大家的商业模式都差不多，就得长期大量补贴，才能维持用户粘性。 除非你能在商业上实现真的“降维”。 典型的比如字节。 闪购大战，大家都把目光集中在阿里、美团、京东身上，其实反倒忽略了字节。字节在本

$京东(JD)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $美团-W(03690)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 28日，美团发布了Q3财报，这是新一轮外卖大战之后，美团再次交出的成绩单。 三季度，美团营收955亿元，同比增长2%，季度亏损186亿元。市面上不少观点认为，美团亏得有点多了。 有人说，砸了这么多费用，美团失去了边际效应，90%的营销增速换来2%的收入，费效比极低。 季度亏损186亿，的确不是个小数目。如果考虑到去年同期盈利的情况，这波大战美团砸的钱可能相当于一两个季度的净利润了。但外卖大战打了几个月，不可能没有亏损，相比亏损，更关键的是季度亏损有没有带来价值。 美团的亏损有没有价值？ 从财报来看，有。 数据显示，过去12个月，美团交易用户数突破8亿大关，美团APP日活跃用户数同比增长超过20%，餐饮外卖月交易用户数创下历史新高。 也就是说，Q3虽然亏钱了，但基本盘反而更稳了。 那么，这波巨亏是不是真的划算？我们不妨透过这份季报，来看看外卖大战之后，美团业绩背后的真相。 美团Q3“深蹲”后，大战终局不远了？ 于美团而言，相比亏钱，更重要的是基本盘有没有守住，烧钱的战略目的有没有达成。 一来，外卖是美团的核心领地，这个领域是美团的“自留地”。 美团一开始就不想打补贴战。 财报电话会上，王兴说：“我认为‘外卖价格战’是一个典型的内卷案例。”他说：“这种‘内卷’是无法为行业创造任何真正价值的。” 可以确定的是，在核心领地的主导权上，美团绝不会容任何对手觊觎。 于美团而言，几百亿的利润是实打实的损失，如果没有外卖大战，这个损失完全可以避免

$光峰科技(688007)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 近日，四年一届的全运会完美闭幕。 在当前消费相对低迷的背景下，热闹的全运会给整个大环境添加了不少色彩。 自然的，作为全国性的最高规格、最大规模的赛事，由此带来的“奥运效应”对当地经济的拉动，自然也备受关注。 相关数据表明，本次全运会是最“吸金”的一届全运会。 据统计，截至11月16日，本届全运会市场开发收入18.4亿元，同时拉动当地的旅游人次和消费金额分别增长15.33%和24.48%。 这是个很有意思的现象，现在相比购买商品，大家似乎更愿意在这种一次性的精神消费上花钱了。 那在未来，这种“泛奥运经济”带来的峰聚效应，有没有可能成为常态呢？ //三大核心支撑，驱动“泛奥运经济”常态化 其实细想之下，我们的国情，将这种“泛奥运经济”变为常态的条件是非常充分的，我们可以从基建、供给、经济效益三方面来看。 一、基建降成本、推收益 首先我们的基建在当代无出其右，在前面几十年的发展当中，我国的基建大到道路桥梁，小到路边的健身器材都已经非常完整。 大型场馆自然也不例外，在举办过几次世界性的赛事之后，愈发完善。 有数据统计，截至2024年，中国大型场馆总面积近1200万平方米，稳居全球第二，仅次于美国；全球展馆总面积突破5000万平方米，中国占比达24%，且年均复合增长率维持在6.8% ，增速远超全球平均水平 场馆完善的好处，就在于我们不像法国、日本这样的老牌发达国家，基础设施不完善，导致办一场活动还得重新修缮场馆，沉没成本过高。 另外我们的道路建设给了消费者更大的出行半径，以至于特种兵式的出游更方便了。 就拿演唱会这个事来说，过去大学生追一个喜欢的明星，看一场明星的球赛，可能需要提前一天一夜的奔波，现在半天时间，高铁、飞机就能跨越大半个中国。

来源：互联网江湖 作者：刘致呈 对于怎么做AI这件事儿，阿里的思路开始变了。 最近，千问APP上线。 在千问APP上线之前，AI战线上的阿里显得有些混乱：通义、千问、通义千问、Qwen Chat……多次调整之后，在AI To C这条线上，却始终不温不火。 钱投出去了，资源也到位了，为啥不出成绩？反倒是隔壁豆包、元宝搞得有声有色？ 这是阿里需要反思的问题。 而千问，就是那个反思过后的答案。 天眼查APP企业信息显示，千问APP所属的公司在今年2月份注册成立。也就是说，千问APP这个项目筹备，至少过去了大半年。 据千问团队对《晚点》透露，国庆前在阿里内部的讨论中，吴泳铭做出了判断和决定：阿里必须要有一个AI原生的C端超级入口。 看起来，在新项目要不要对标 “ChatGPT”这件事儿上，阿里思考了很久。最终“吴妈”拍板，阿里的AI ToC战略，有了新的脉络。 千问于阿里而言，真正的意义在哪？ 这个问题值得深究。 阿里需要的不是千问，而是时代的确定性 过去，在AI ToC这个赛道，阿里的存在感太弱了。 QuestMobile 数据显示，2025 年 10 月，AI 原生应用中，豆包的 DAU 最高，5410 万；DeepSeek 2860 万，腾讯元宝 560 万。相较之下，夸克的 DAU 是3370 万。 过去一年，夸克是阿里落地AI战略的主阵地。 从上线超级框、高考志愿大模型、AI 创作平台、AI 眼镜，再到加入AI 对话助手，阿里希望夸克成为一个对用户有用、专业、万能的 AI 产品，“让更多用户享受到 AI 带来的价值”。 也就是说，过去，夸克搜索是阿里落地AI战略的重要出口。 一来，夸克这个产品足够成熟，且有一定的C端用户体量。二来，AI要落地，就必须解决商业化的问题，相比DeepSeek、ChatGPT，AI搜索的商业化价值更看得见。 从事后诸葛的角度看，以AI搜索为主阵

$贵州茅台(600519)$ $携程网(TCOM)$ $腾讯控股(00700)$ 来源：互联网江湖 作者：刘致呈 最近，携程集团公布了2025年第三季度财报。 整体业绩表现非常亮眼，甚至到了有点“夸张”的地步。 Q3季度，携程实现营收183.4亿元，同比增长15.53%，高于此前市场预期的14.5%，但对应的归母净利润却达到了198.9亿元，同比增长194.01%。 是的，你没看错：整体净利润比营收还多！ 平均算下来，携程（Q3季度）每天能净赚2.16亿元，而茅台也不过才2.09亿元…… 对于第三季度净利润的大幅增长，携程表示主要由于部分处置某些投资。反应到利润表中，表现为“其他收入”录得约170.3亿元，较去年同期的17.81亿元，增长了856.32%。 虽然公告未披露其具体来源，但综合此前携程的大动作来看，这可能是其本季度确认了公司出售印度酒旅OTA平台MakeMyTrip部分股权所产生的收益…… 不过就算抛开这笔“意外之财”，在国内一众互联网企业中，携程的赚钱能力也是数一数二的。 简单对比一下，今年上半年，携程的毛利率、净利率分别为80.74%、32.07%； 腾讯是56.38%、29.02%； 阿里是44.91%、17.11%； 美团是35.22%、5.84%， 整体几乎一个能打的都没有…… 但也正因为太过赚钱，所以OTA行业从过去到现在迎来了一波又一波地竞争冲击，这使得携程的第一宝座虽稳，可始终坐得却不够安宁…… 携程，正在“再造一个携程” 就业绩表现而言，现在的携程几乎无可挑剔。 营收、利润持续稳健增长，整体毛利率也稳定

$BOSS直聘-W(02076)$ 11 月 18 日，在线招聘平台 BOSS 直聘（NASDAQ:BZ，HK:2076）发布 2025 年第三季度财报。这份财报，为观察中国就业市场的结构性变迁提供了关键窗口。 第三季度，BOSS 直聘营收 21.6 亿元，同比增长13.2%。公司收入以招聘端为主，来自对企业客户的线上招聘服务收入为21.5亿元。值得一提的是，本季度平台来自蓝领行业和三线及以下城市（下称 “下沉市场”）收入增长迅速，蓝领收入占比创下历史同期新高，BOSS直聘在蓝领和下沉城市这两个增量市场的增长，不仅是财报的亮点，更反映出中国产业调整、消费下沉带来的劳动力需求新趋势。 制造业用工最景气，蓝领岗位向 “技术型” 转舵 财报中最值得关注的数据之一，是蓝领相关收入的持续高增长。 数据显示，第三季度BOSS直聘蓝领收入占比创下历史同期新高，其中，蓝领收入增速继续领跑，三季度蓝领收入占比创历史同期新高。其中，制造业景气程度最高，连续五个季度收入增速位居细分行业首位。这一数据与国家宏观经济指标形成了有效印证。根据国家统计局数据，中国制造业采购经理指数（PMI）长期在荣枯线附近波动，结构性复苏特征明显，尤其是在高端制造和智能制造领域。 这种宏观层面的产业升级，正转化为招聘市场对新型技术工人的旺盛需求。BOSS直聘平台数据显示，传统的普工、操作工岗位依然是基础，但增量需求明显向技术密集型岗位倾斜。比如，新能源汽车、智能制造相关的装配工程师、机械设备工程师等岗位，需求同比涨幅突出。 这表明，蓝领市场的内涵正在发生深刻变化，正从传统的体力密集型向技术和知识密集型演进。企业对于“新蓝领”的需求，不再是简单的劳动力补充，而是支撑其产业升级和技术改造的关键环节。对在线招聘平台而言，意味着蓝领招聘业务的价值

$拼多多(PDD)$ 文：志刚@互联网江湖 最近这半年，电商行业比过去三年变化都快。 即时零售大战不可开交，“双十一”大模型带货又上头条，从AI带货到外卖大战，电商行业“风口”不断。 行业“风风火火”，可这半年对拼多多来说却是很“平淡”。 不追风口，半年来拼多多反倒做了一件很“笨”的事儿：千亿扶持。 相比即时零售的“流量战”、AI带货的“市梦率”，在市场眼里，“千亿扶持”这件事儿看起来一点也不性感。 不过，在拒绝了诸多诱惑，本本分分地投入半年之后，这个“不性感”的事业也有了阶段性成果： 上半年，拼多多平台优质商品SKU同比增长51%；“95后”“00后”商家数量同比增长42%；内蒙古、甘肃等西部偏远地区纳入包邮区。 俗话说：“头三脚难踢，开锣戏难唱。” 持续投入了半年，拼多多终于还是赢下了这招“起手式”：从助农的出发点，到千亿扶持这条线，再到带动产业发展基本面。千亿扶持产业升级的“点、线、面”已有燎原之势。 “包邮区”扩大，拼多多加速“西进” 今年4月份，拼多多推出了“千亿扶持”计划，以千亿级别的资金、资源投入，希望构建一个用户、商家及平台多方共赢的商业生态。 半年时间过去了，投入的资源、资金都花在了哪？ 两份报告，给出了答案。 根据拼多多发布的《2025农产品上行半年报》《新质供给一周年发展报告》，钱和资源投在了两个方面：农业、制造业产业带。 为推动农产品上行，“千亿扶持”启动了“多多好特产”专项，深入到产地源头，助力农牧产业增产增收。 数据显示，在“多多好特产”的加码扶持下，平台农产品销量同比增长47%；00后农货商家数量增长超30%，优质品种、新质商品等SKU增长54%。 而拼多多发布的《新质供给一周年发展报告》显示，“新质供给”赋能下，产业带商家数量快速增长，95后商家数量同比增长31%，

$百度(BIDU)$ 文：志刚@互联网江湖 “AI 是‘确定的革命’。AI 不是一个风口，而是一个方向。” 在美国加州，雪球创始人方三文与段永平对话时，段永平如是说。 AI是十多年来百度坚定的方向。 现在百度的AI战略逐渐迎来“收获期”。 美东时间18日，百度三季报出炉，季度总营收312亿元。财报发布之后，百度港股上涨3.86%，高盛、花旗多家机构，上调美股百度目标价。 机构上调目标价，原因在于百度长期投入AI的战略价值，在Q3财报兑现了。 三季报首次以AI为新视角披露公司业务数据：百度AI业务收入同比增长超50%，其中AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元。另据财报电话会上披露，从2023年3月至今，百度在AI领域累计投入超过1000亿元。 三季度的业务增长印证了一点：百度长期投入AI的战略选择正进入收获期。 从今年初至今，百度港股股价一度飙涨超过60%，这说明市场对百度的看法已经变了：今天的百度已经完成了“高速路上换引擎”的阶段。 而财报公布后的市场反应也说明，当AI转型开始进入冲刺期，百度的核心价值已成功换锚。 百度开始“AI质变” 读完这份三季报，其实可以用一句话来总结： AI已经成为百度的新动能。 三季报显示，百度搜索业务AI变革进展很快。今年10月，百度70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容；9月份，百度App的月活跃用户数达到7.08亿。 QuestMobile 发布《2025 年三季度 AI 应用行业报告》显示，百度 AI 搜索月活跃用户规模季度环比增 18.63%，达 3.82 亿，连续三个季度登上国内 AI 搜索行业月活榜首。 三季报数据表明：百度AI不再是“单点爆发”的概念，而是赋能业务的全面增长。 搜索AI变革之