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斑马消费 沈庹 你也许没听说过龙行天下的名字，但你脚下穿的，可能就是这家公司生产的运动鞋。 5月底，广东龙行天下科技股份有限公司（简称“龙行天下”）冲击上交所主板上市。通过为李宁、adidas、Under Armour以及安踏系品牌的贴牌，这家公司真正做到了“行天下”。 2025年，龙行天下全球26家工厂，一共生产了5000万双运动鞋，在全球运动鞋制造、特别是中国市场，位居头部。 随着全球运动消费升级，运动鞋供应链全球化重构，运动鞋市场正在爆发一轮挤压式增长+结构性繁荣。 龙行天下押注的大客户策略，能否带来持续的增长和盈利能力提升？除此之外，它还能如何提升自己的业务价值？   上市计划 世上本没有运动鞋，直到亚道夫·达斯勒（Adi Dassler）和鲁多夫·达斯勒（Rudi Dassler）兄弟研发出田径鞋，运动员借助这一全新装备，在1936年柏林奥运会上斩获四枚金牌，才名声大噪。后来，兄弟二人分道扬镳，分别创立了阿迪达斯（Adidas）和彪马（Puma）。 多年后，运动鞋逐渐发展为全世界最流行的鞋类之一，成为运动、时尚生活方式的象征，并作为国际贸易的核心之一，开启了五次产业转移。 一战后，运动鞋制造中心从英国转向美国；欧美经济转型后于上世纪转向日本；上世纪70年代又开始转移至中国台湾。 新世纪前后，随着中国加入WTO，运动鞋制造业逐步转移到中国大陆，不仅诞生了华利集团这样的制鞋巨头，龙行天下的故事也从这里开始。 1998年，来自湖南桃源的龙树初、龙进初兄弟，与来自湖北潜江的陈同举，在广东东莞共同创立了多家鞋类模具厂；2011年，他们向下游拓展，先后在广东、湖南、湖北设立运动鞋工厂；2015年，成立龙行天下。 在中国作为世界工厂，借助外贸型经济崛起的过程中，龙行天下也凭借深耕运动鞋代工业务，成为中国仅次于华利集团的制鞋巨头之一。 截至2025年底，龙行天下在全球拥

​斑马消费 陈晓京 猪肉价格持续低位运行，鸡蛋却在传统消费淡季，走出了一轮强势上涨行情。 本轮蛋价上行，并非由消费需求刺激带来消费总量的增加，核心原因是蛋鸡存栏结构失衡、市场有效供应量持续收缩所致。 自去年年底开始，养殖户对鸡苗补栏意愿低迷，同时加快淘汰高日龄低产蛋鸡，全国在产蛋鸡存栏量稳步回落。叠加当前高温天气压制产蛋率，市场供应整体偏紧。 结合养殖补栏周期的滞后性来看，当前的供需格局仍将延续，蛋价高景气局面在短期内难以逆转。预计下半年随着新增产能集中释放，鸡蛋价格将逐步回落。 留给养殖户补栏的时间已经不多了。   鸡蛋迈入5元时代 实现了“红烧肉自由”的当下，不少消费者在吃鸡蛋这件事上，突然有了压力。 作为优质蛋白质来源，鸡蛋是日常生活中必不可少的食材。以往鸡蛋价格亲民，并不太“刺眼”，今年以来价格涨势格外突出。 特别是在五一假期之后，鸡蛋价格逆势上扬，打破了往年淡季降价的惯例。 Mysteel数据披露，5月底，国内鸡蛋主产区均价达到4.88元/斤，同比上涨40%；单月均价上涨1元左右。 这种涨势仍在持续，市场单价已突破5元。据农业农村部数据，截至6月8日14时监测数据，全国农产品批发市场鸡蛋平均价格为10.61元/公斤。同期，猪肉批发均价为14.64元/公斤，鸡蛋批发价已大幅逼近猪肉。 随着批发端鸡蛋价格向下游持续传导，市场终端价格更是创下新高。初步测算，盒马、小象超市、朴朴超市在售的普通鸡蛋零售斤价，介于7元至10元之间，有机鸡蛋产品单价更高。 鸡蛋的涨价预期瞬间被点燃，在日前多地爆发的“领鸡蛋”骗局里，鸡蛋被包装成一个只涨难跌的优质标的，进一步放大了骗局吸引力。 与此同时，一桩涉案金额巨大的鸡蛋侵占案件在近期宣判，侧面印证了鸡蛋当下的市场价值与流通热度。 据湖南石门县法院通报，2021年1月到2024年9月间，鲜禽第一股湘佳股份（002982.SZ）旗下

斑马消费 沈庹 2017年，《鸡毛飞上天》在全国热播，成为当年现实题材国产剧标杆。剧情不仅还原了“鸡毛换糖”的浙商创业精神，剧中大量义乌小商品城实景镜头，外界借此清晰看到小商品城从马路集市到国际商贸中心的完整发展脉络。 义乌小商品市场萌芽于上世纪70年代末，经过数十年发展，迄今市场拥有近8万名商户、可出租总面积160万平方米、在售商品200多万种，业务辐射全球市场，享有“世界超市”的美誉。 负责整个市场建设、运营与管理的主体，正是小商品城。公司2002年在上交所上市，日前已向联交所递交招股书，计划搭建A+H双上市平台。 赴港上市、拥抱全球化只是第一步，摆脱传统“包租公”定位，转型为国际贸易综合服务商，才是公司长期发展的远景目标。   盈利结构存短板 在《鸡毛飞上天》里，义乌商贸市场实景镜头多达62次，早期马路市场、棚式小商品市场布景画面高达91次。 剧中邱英杰牵头打造的小商品市场，既是男主角陈江河开展全球贸易生意的核心载体，也是现实中小商品城（600415.SH）的核心业务形态。 目前，公司业务分为五大板块：市场经营、贸易服务、商品销售、配套服务、配套设施开发及销售。 2023年至2025年，公司营业收入分别实现112.81亿元、154.75亿元和197.07亿元，同期，归母净利润分别为26.81亿元、30.78亿元和42.16亿元。 其中，市场经营、商品销售是公司前两大业务板块。前者收租，后者卖货。 报告期内，市场经营收入分别为30.35亿元、45.30亿元和52.55亿元，分别占公司总收入的26.9%、29.3%和26.7%； 同期，商品销售收入分别为67.92亿元、92.57亿元和99.84亿元，分别占公司总收入的60.2%、59.8%和50.7%。 商品销售业务收入规模大，但利薄如纸，2025年该板块毛利率仅0.7%。同期，市场经营业务毛利率高达82.9%

斑马消费 范建 李寒穷正式执掌雅戈尔后，近期落地一项重要动作：联合机构设立合伙企业，布局投资新兴产业优质标的。 相较创始人李如成热衷投资快速获利的风格，李寒穷更看重投资标的的长期价值，公司整体投资逻辑迎来重构。 对于她来说，投资仅作为辅助手段，回归服装主业、打磨品牌与渠道，才是其接手后的核心战略。 长期以来，雅戈尔虽稳居男装行业第一梯队，但品牌结构单一、品类布局不足等问题始终存在，持续制约企业发展。李如成时代未能完成主业转型，这一重担如今交到了李寒穷的手中。   投资逻辑重构 半个月前，李寒穷正式出任雅戈尔董事长，市场对这家老牌服装企业的未来发展走向充满猜测，关注其是否会转变过往经营模式。 6月5日，雅戈尔（600177.SH）公告披露，其与雅榕私募基金管理（浙江）有限公司签署协议，共同设立雅榕极光（温州）创投合伙企业。其中，雅戈尔作为有限合伙人认缴出资5150万元，占比99.90%。 根据协议，明确该合伙企业将专项投资一家新兴产业企业5000万元，整体存续期限为5年。 公司牵手的合作方郭军海，是资深创投从业者。公开资料显示，其在上世纪90年代就职国防科工委等重要研究岗位，2017年进入航天产业创投领域。 2023年，郭军海在温州创立雅榕资本，迄今已经管理多支创投基金，且重点投资方向为航天军工、先进制造及量子科技领域的早期科技企业。 2025年5月，雅榕资本参与极光星通的A++轮融资，后者为国内空间激光通信核心技术研发与产品制造商。 彼时，郭军海对外透露，看好该公司在商业航天和国家空间基础设施建设中的潜力。这也是他所管理基金的标杆项目。 雅戈尔与雅榕创投的联姻，并非转向军工航天领域，而是借助对方产业投研能力，探索新材料、智能制造等与服装主业相关的前沿技术方向。 相比李如成主导财务性炒股拉动公司业绩增长，李寒穷对投资业务的态度与运作风格正在发生转变。 自上世纪90年

斑马消费 沈庹 贝尔家居历经两年斟酌，最终放弃新三板和A股，选择赴港上市。 公司认为，作为国际资本平台，港股更有利于对接海外资本、提升国际知名度，进一步强化海外业务优势。 随着招股书披露，这家以地板出口为核心业务的企业全貌正式公开。数据显示，2025年，公司已成为北美市场中国PVC地板提供商第一名，且北美地区收入贡献近7成，成为公司核心市场区域。   冲向港股 2024年至2025年间，江苏贝尔家居科技股份有限公司（下称：贝尔家居）对上市路径反复斟酌，是挂牌新三板，还是直接冲刺A股？最终选择了赴港上市。 上述同期，正是房地产行业由深度调整向筑底企稳的过程，整体呈现出缓跌走稳、结构修复和城市分化的周期特征。 基于出口导向的业务属性，贝尔家居认为联交所的国际资本平台更适合自身发展，更有利于吸引多元化海外投资，提升海外品牌知名度、助力海外业务扩张。 日前，贝尔家居披露招股书，这家地板出口型企业的经营成色，彻底展示在公众视野。 2023年至2025年，公司实现营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元，年内利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元，整体保持增长态势。同期，毛利率逐年提升，分别为24.3%、24.7%和25.4%。 但是，近两年营业收入稳健增长，净利润增速有所放缓。2024年至2025年，其营业收入同比增长2.52%和7.43%，年内利润同比增速13.70%降至6.70%。 产品结构方面，PVC地板（一种多功能且耐水的合成地板产品，主要由聚乙烯原材料制成）为其核心品类，木地板为辅。报告期内，PVC地板产品收入分别为14.77亿元、16.93亿元和19.86亿元，收入占比由64.3%提升至78.4%。 其中，SPC地板是拳头产品（一种高度耐用且防水的地板产品，由聚氯乙烯树脂粉和碳酸钙的混合物制成），报告期内，该产品收入占比由56.8

斑马消费 杨伟 一个名叫“崃州”的中国威士忌品牌，突然之间火了起来。 崃州威士忌并非横空出世，它是RIO鸡尾酒的“兄弟品牌”，由百润股份投资推出。 2019年，百润股份斥巨资在四川邛崃投资建立崃州蒸馏厂，2021年投产，到2026年初已经罐装60万桶威士忌进行陈化，前后花了数十亿元。 从市场来看，中国威士忌即将进入高速增长期，但受制于陈化周期，崃州要到5-10年后才能进入高端市场。它能否赶上最大的市场机遇？ 百润股份急于在香精香料和预调鸡尾酒之外，培育威士忌这个新的业务曲线，但面临两大难题：一方面，威士忌投资巨大，且回报周期极长；另一边，两大传统业务均已陷入瓶颈期，公司能否跨周期布局完成业务的乾坤大挪移？   中国威士忌起航 与啤酒一样，威士忌在中国，也是纯粹的舶来品。早期，以威士忌为首的洋酒，跟着外国人一同进入中国。 此后数十年，中国市场上的威士忌，不管是高端的麦卡伦，还是中低端的尊尼获加、百龄坛，均为进口。 直到2007年，台商吴松柏在福建漳州大芹山砸下10亿元，中国内地才有了第一家单一麦芽威士忌酒厂，并以“大芹”为品牌名。 吴松柏实力雄厚，在威士忌+文旅产业中尝到了甜头，不断扩大投资规模。福建大芹投产10年后，吴松柏南下广东再投16亿元，于2024年在广东惠州南昆山建立广东大芹威士忌蒸馏厂，意欲建成全球最大单一麦芽威士忌酒厂之一。 2019年，国际烈酒巨头保乐力加在四川峨眉山建立叠川威士忌。这也是全球烈酒巨头在中国的首次威士忌本土化落子。 同年，预调鸡尾酒巨头百润股份也选中四川邛崃，投建崃州蒸馏厂。2021年正式投产，成为中国最大的威士忌酒厂。 至此，中国威士忌市场的种子选手，集结完毕。 从大芹到叠川、崃州，十几年间，中国本土威士忌产业渐渐成型。截至2025年，国内共有50多家威士忌酒厂。燕京啤酒、青岛饮料集团、天佑德酒等多家酒类巨头参与其中。 这时，中国威

斑马消费 沈庹 创办贝因美30多年，谢宏不得不选择放手。 日前，公司披露，控股股东小贝大美重整事宜尘埃落定，金华国资斥重金获得其全部股权，间接控制贝因美，即将成为上市公司新任实控人。 受控股平台流动性危机拖累，谢宏此前深陷困境，此次实控权变更落地，也帮助其化解了债务压力。 谢宏本身对企业经营带有理想化色彩，公司上市之后不久便放权交由职业经理人团队全权运营，但频繁的管理层更迭，让公司元气大伤。即便2018年创始人重返一线救火，彼时基本面积弊已深，扭转颓势的难度极大。   易主国资 如果不出意外，贝因美（002570.SZ）投身国资怀抱，已经板上钉钉。 6月2日晚间，公司公告披露，控股股东小贝大美控股重整计划已由金华中院裁定批准，同时终止其重整程序。 重整投资人金华臻合通过直接收购小贝大美控股100%股权，间接持有上市公司12.28%股权；金华元恒已通过大宗交易方式获得公司1.07%股权，其与金华臻合的执行事务合伙人均为浙江金汇阳光资产服务有限公司，实际控制人同为金华国资委，国资合计持股比例为13.35%。 待小贝大美控股100%股权完成司法划转等程序后，贝因美将正式易主。 本次重整早有铺垫。2023年末，贝因美控股股东贝因美集团发生流动性危机，1.32亿元财产被法院保全；去年5月，贝因美集团更名为小贝大美控股，并将注册地由杭州迁至金华，客观上为后续引入当地国资开展重整创造区位条件。 2025年7月，小贝大美控股因无法清偿到期债务，且缺乏清偿能力但具备重整价值，遂向金华中院提交预重整申请。 彼时，小贝大美控股持有贝因美1.33亿股。其中1.31亿股被质押、司法冻结，占所持公司股份总数的98.85%。 2026年1月，上述预重整方案获债权人大会表决通过，随后启动遴选重整投资人，并确定金华臻合为重整唯一投资方。 据重整协议，金华臻合以8.56亿元受让小贝大美控股100%股

斑马消费 陈碧婷 A股上市屡战屡败之后，福贝宠物卷土重来，南下冲击港股IPO。 在宠物经济爆发、头部宠物上市公司大多业绩稳定增长的背景下，福贝宠物不仅业务陷入增长瓶颈，盈利能力也持续下滑，2025年净利润同比下降超40%。 这或许与福贝宠物多年坚持的业务模式有关。福贝长期坚持以ODM代工业务为根，但是，以研发生产为业务核心，不仅容易受宏观环境影响，也一直处于产业价值链的底端，并不符合宠物经济本土化和品牌化的趋势。 福贝跟随行业风向，孵化了以比乐、爱倍、品卓为主的品牌矩阵。不过，三大品牌未能出圈，叠加代工业务瓶颈难破，最终把福贝宠物推到了如今的尴尬境地。   战略摇摆，业务危机 最近几年，消费市场各大行业集体承压，宠物经济，成为为数不多的确定性增长赛道。 2025年，中国城镇犬猫数量1.26亿只，同比增长1.8%；其中宠物犬5343万只、宠物猫7289万只，分别同比增长1.6%和1.9%。 宠物数量增长叠加宠物消费升级，去年宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，预计2028年将提升至4000亿元。 宠物行业的代表性公司，食品巨头乖宝宠物、用品巨头天元宠物等，均实现了营收、业绩稳步增长，以高爷家+许翠花为代表的新品牌，也通过电商渠道快速起量。 而正在冲击港股IPO的福贝宠物，却在最近几年，陷入了较为严重的业务危机。 2023年-2025年，公司收入分别为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，净利润分别为1.64亿元、1.64亿元和9823.5万元。规模增长失速，盈利能力下滑，去年净利润同比下降超40%。 福贝宠物的主营业务为宠物主粮，产品类型包括膨化、烘焙、冻干、鲜粮等，也算是代表了宠物经济的核心赛道和主要方向。这让福贝在宠物经济爆发早期，以后起之秀的姿态，快速成长为行业头部公司之一。 最近几年，中国宠物行业形成了一轮行业升级，大家开始瞄

斑马消费 陈碧婷 通用磨坊终于选择了放手。 6月2日，这家跨国食品巨头宣布，已与交易对手方达成最终协议，将把哈根达斯中国内地门店业务，授权给包含柠季在内的投资者集团。 这笔合作各取所需。通用磨坊甩掉哈根达斯的线下门店，继续拥有并运营在中国的零售和餐饮业务；柠季则有望借助哈根达斯的优质商圈资源、高端属性，完成品牌向上突围。 大众茶饮与高端冰淇淋如何融合？这是摆在柠季面前最大的难题。   哈根达斯：光环褪去 1996年，哈根达斯在上海开出首家门店，开始了中国内地市场的征程。 在那个中国职工月平均工资只有500元的时代，单球高达25元的哈根达斯，是绝对的奢侈品级的冰淇淋。 即便如此，凭借高端原料、高档门店，以及与爱情深度绑定的品牌营销，哈根达斯在中国的发展依然势不可挡。据媒体报道，2019年的巅峰时期，哈根达斯中国内地门店数量高达550家，几乎是所有大城市高端商圈的标配。 其母公司通用磨坊的财报数据显示，2006年-2015年，哈根达斯在中国市场的销售额复合增长率高达23%。2017年，中国更是撑起了哈根达斯在全球市场的半壁江山。 2021年9月，哈根达斯高管曾公开表示，哈根达斯在全球共有六七百家门店，中国就占了400多家。中国市场对品牌的重要性可见一斑。 事实上，当时哈根达斯在中国已开始走下坡路。随后几年的公司财报电话会上，“中国门店客流减少”被频频提及。 与此同时，一线城市核心商场的租金持续上涨，冰淇淋的冷链仓储、物流等刚性成本难降，加之新品迭代跟不上国内消费变化，哈根达斯不得不收缩门店。据官方小程序，目前其中国内地门店已仅剩171家。 一年前，就有消息称，通用磨坊有意出售哈根达斯在中国的门店业务，且正在与多个意向投资方密集接触。 最终，为何选择了柠季，外界不得而知。   柠季：赛道见顶 柠季是中国新茶饮市场进入混战期，以柠檬茶为特色入局的年轻品牌。 20

斑马消费 徐霁 喧嚣异常的露营市场，一直群龙无首。 经过几年时间的渗透，露营，已经从年轻人的偶尔尝鲜，升级为大众日常的生活方式之一。 随着露营的逐渐流行，露营经济核心市场已经接近3000亿元规模。与露营装备的低频消费相比，营地运营及餐饮等衍生服务的消费频次更高，市场空间更大。 不过，露营服务市场长期处于“有品类、无品牌”的初级、分散、低质量阶段，难以满足用户日渐提高的消费需求。 随着锅圈露营入局，继续凭借“锅圈基因”的场景化运营、一站式供应和极致性价比，露营市场即将迎来真正的话事人。   深耕露营场景 2023年初，锅圈石家庄公司的伙伴接到了一个特殊需求：夜肆石家庄文旅营地准备举办西山露营节，想找一家头部品牌在现场供应食材。 此前，锅圈在全国门店中售卖的火锅和烧烤食材，经常被用户整套买去露营，但在露营现场开店，这还是第一次。 让锅圈意想不到的是，这家快闪店，露营节期间格外火爆，得到了露营达人们的一致好评。 之后几年，随着露营这种休闲方式的深入人心，越来越多适合露营场景的火锅、烧烤、小龙虾套餐，在锅圈的线下门店和即时零售渠道中爆卖。 经过几年的模式探索和店型打磨，2025年，“锅圈露营”品牌正式推出；全国首家完整自营标准化露营营地，当年10月落地郑州莲花公园。2026年4月，锅圈露营文旅（四川）有限公司成立。 目前该营地已配置18顶休闲小帐篷、1座50人团建阳光房、1座100人三联团建篷、16顶遮阳天幕，锅圈露营服务中心、奶茶店、咖啡馆以及各类玩乐设施，一应俱全，可以适配家庭休闲、朋友小聚、公司团建等多种场景。 锅圈借助自己的供应链，将体系中最适合露营的产品，集中供应到露营场景中。在这里，不仅可以躺平、休闲、娱乐，还可以喝奶茶、品咖啡，吃火锅、炫烧烤、实现小龙虾自由。 锅圈将场景化策略，继续深化到露营场景。在这个场景中，用户需要什么，锅圈就提供什么。除了早期的场景搭