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​斑马消费 陈碧婷 随着Club Med递交IPO招股书，郭广昌复星集团旗下“快乐”板块的核心，这个全球最大的度假村品牌，正式冲击港交所上市。 Club Med提供的是一价全包式度假服务。只要你有预定，这个度假村会安排好你的一切，包括交通、住宿、餐饮、运动和休闲。 在旅行和度假市场不断增长的背景下，Club Med稀缺的目的地、专业的一站式服务、特别的快乐管家服务，确实具备较强的竞争力。 不过，高端定位与全球度假消费收缩的矛盾，全球地缘政治的波动，以及市场的白热化竞争，让Club Med的运营和收入增长乏力，盈利能力不断走低，2025年公司净利率仅为0.56%。 不知道这一次，郭广昌和复星集团，有没有耐心等到Club Med真正在全球度假市场开花结果的时刻。   全球最大度假村 8月28日，地中海度假集团Club Med，递交IPO招股书，冲击港股主板上市，计划募资至少5亿美元。 对于Club Med，中国的消费者和投资者可能并不熟悉。这是一家起源于欧洲的老牌度假村品牌，近年才开始在中国市场崭露头角。 1950年，前奥运水球选手兼瑜伽爱好者杰拉德·布利兹，在地中海的马略卡岛，创造了一价全包式度假鼻祖Club Med。 随后几十年，Club Med以欧洲为中心开启全球扩张，并将度假场景从海滩扩展至山野、滑雪等。 Club Med的主营业务是一价全包式度假村，这与普通的酒店或者旅行社大为不同。它提供的是在旅行目的地的一整套服务，包括交通、住宿、餐饮、运动、拍摄以及当地文化体验。 在服务的过程中，Club Med积累了服务团队独有的快乐管家G.O文化。创立之初，杰拉德·布利兹招募的工作人员并非普通服务员，而是各个领域的运动爱好者。这一文化延续至今，Club Med招募各个领域的爱好者，让他们成为用户的度假伙伴，而非传统意义上的服务人员。 稀缺的自然资源，一站式度假服务，

斑马消费 陈晓京 2026年上半年，蜜雪集团迎来罕见增长失速，营收、利润双双表现不及预期，迅速成为业内外热议的焦点。 按照公司的说法，这只是战略转型的阶段性过渡期。随着产品升级、门店经营效率提升、多品牌矩阵培育等战略持续落地，必然要经历一场阵痛。 这也标志着公司的增长逻辑正在换挡，今后不再过度依赖门店规模拉动增长，而是通过精耕门店、多品牌运营获得增长驱动。 就目前而言，公司现金流保持稳健，基本盘依然稳固，但短时间内高增长的商业神话或许很难重演。   “雪王”猛踩刹车 读完蜜雪集团2026年中期业绩报告，给人一种强烈的割裂感：蜜雪冰城门店里《我爱你》歌曲继续霸屏，顾客手拿柠檬水进进出出，公司整体经营状况却已疲软。 2026年上半年，蜜雪集团（02097.HK）实现营业收入152.16亿元，同比微增2.30%，归母利润录得22.96亿元，同比下降14.73%。同期，毛利率为30.4%，同比回落1.2个百分点。 这是公司登陆港股以来，首次出现增收不增利的状况，延续多年高增长故事戛然而止。 不及预期的业绩表现，引发二级市场剧烈震荡。在8月27日中期业绩披露当日，股价全天大跌8.37%，次日再度下挫7.11%，总市值803.27亿港元。 在中期业绩说明会上，管理层将业绩变动归因于两大因素：一是去年外卖大战拉高了门店店均基数，二是茶咖融合竞争加剧，行业整体价格带下探，压制单店收入水平。 从收入结构来看，2026年上半年业务增速已经明显分化。商品和设备销售收入录得147.98亿元，同比增长2.1%；加盟和相关服务收入4.18亿元，同比增长10.0%。两项业务收入较2025年同期的39.6%和29.8%的高增速大幅回落。 当然，蜜雪集团仍是国内现制茶饮NO.1，规模优势依然存在。 截至2026年6月，公司全球门店总规模达63987家，同比增加10973家，增幅20.70%。一边是

斑马消费 陈晓京 顶着“新茶饮第一股”的光环，奈雪的茶却长期陷在亏损泥潭，有什么办法摆脱困境？ 新茶饮行业告别跑马圈地时代，市场竞争转向提升门店经营效率，作为最早打造茶饮+烘焙模式的企业，奈雪的茶正面临严峻考验。 今年上半年，公司交出一份拉胯的成绩单，尽管亏损有所收窄，但这主要靠门店调整和压缩成本来实现，经营基本面并未改善。 反观同行，不少企业依托现有规模优势，布局咖啡、啤酒和出海等业务挖掘增量。而奈雪的茶扩张节奏相对克制，迄今门店规模徘徊在2000家内，曾被寄予厚望的烘焙、瓶装饮料同时收缩，雪上加霜。 在存量博弈的市场中，奈雪的茶如何找到突破的路径？   亏损困局 点一杯奶茶，吃一份甜点，坐下来和闺蜜、朋友聊聊天。早期，奈雪的茶正是靠模仿星巴克“卖空间”的生意，在新茶饮赛道脱颖而出，但始终没能逃离亏损魔咒。 自公司上市以来，除2023财年短暂实现年度盈利之外，其余财年均陷入亏损。被市场调侃“卖最贵的奶茶，做最赔本的生意”。此前的股东大会，还被股东现场“发难”，对公司经营表现提出质疑。 日前，公司交出一份惨淡的中期成绩单，进一步放大市场的担忧。 2026年上半年，奈雪的茶（02150.HK）实现营业收入18.93亿元，同比下降13.09%，归母净利润亏损0.97亿元，同比减亏17.09%。 减亏的核心驱动来自对低效门店精简，对租金以及人工等费用的压缩，并非经营面的改善。 二级市场快速做出反应，在业绩披露次日，公司股价全天收跌7.59%，收报0.67港元，总市值仅11.28亿港元。对比340亿港元的市值高点，如今已沦为一支仙股。 当行业进入存量精耕时代，同行借助加盟模式快速扩张，拉开规模差距。蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨等品牌门店规模达到数千家甚至上万家，相比之下，奈雪的茶门店扩张近乎停滞。 截至今年6月，其全国门店规模为1685家，其中直营门店、加盟门店分别为131

斑马消费 陈碧婷 文旅市场依旧火热。原本在其中充当连接者角色的旅行社，却正在遭遇有史以来最为寒冷的时刻。 头部旅行社国内业务整体疲软，仅出入境业务勉强正向增长。中尾部旅行社加速出清，在今年暑期呈现出旅游市场火热、但旅行社大量注销的割裂局面。 旅游市场不需要旅行社了吗？答案已经毋庸置疑。原本主要靠“基于信息差的整体解决方案”生存的旅行社，已经无法找到自己的价值。OTA让文旅市场服务线上化，AI在旅游市场的落地则直接釜底抽薪，把传统旅行社的竞争优势彻底击溃。   文旅市场冰与火 在市场和行业的共同努力下，文旅行业在2026年暑期，打了一场翻身仗。 为了吸引游客，各地文旅使出浑身解数，砸出真金白银。 云南、青海、贵州、内蒙以及东北等地，作为每年暑期旅游市场的主力，纷纷上网整活，IP带来流量，最终转化为订单。 广东持续发放暑期消费券，仅横琴就拿出5000万元，门票、酒店、餐饮、零售都能用；青海、内蒙、陕西等热门清凉目的地，同样推出高额补贴；多地推出学生补贴、考生优惠等。 整个旅游市场，也顺应了这种趋势。行业数据显示，暑期机票价格出现不同程度的下降，7月上旬和8月下旬较旺季低30%-50%；预估暑期酒店价格整体下降了5%-8%；就连高铁，也稳定推出折扣。 在旅游需求持续提升的背景下，这几招，确实管用。 2026年7月，全国国内旅游人次达到12.3亿，同比增长18.7%，旅游收入超9200亿元，双双创下近5年同期新高。预计整个暑假旅游人次将超过18亿。 文旅是一个典型的氛围型市场。只要有人来，总能带来消费。而且，人气高了，才能吸引更多人参与。 但是，在整个文旅市场的火爆氛围中，有一个角落，却像是在夏天掉进了冰窖。那就是，旅行社正在遭遇极致的生存压力。 近期，市场有声音显示，大量旅行社密集注销中。仅在暑期旅游旺季注销的旅行社就高达上千家。 这或许只是旅行社业态遇冷的冰山一角，行

斑马消费 陈碧婷 面对啤酒市场的总量均衡和高端化下半场，啤酒行业必须以一场产品、渠道到品牌连接方式的全面升级，来赢得未来消费者的心。 新的啤酒市场，对产品的需求更加多元化和个性化，传统啤酒品类远远不够，还需要零糖、无醇、全麦；即饮渠道不再一家独大，年轻人对啤酒的态度，意味着更加多元化和即时满足的购酒方式；更重要的是，用产品、渠道以及更新潮的品牌对话方式，才能在未来的啤酒市场中，通过占据用户心智来赢得市场。 在这场啤酒升级的产业马拉松中，只有那些拥有扎实产业底盘和柔软市场身段的选手，才能以品牌韧性持续领跑。 2026年上半年，中高端提质、新产品出圈、新渠道提速、新场景拓局的青岛啤酒，用中高端啤酒销量创历史新高，经典、白啤、轻干、原浆鲜啤等产品百花齐放，即时零售等渠道的强势增长，交出了自己的答卷。   中高端啤酒销量创历史新高 尽管消费市场仍然相对疲软，啤酒市场的增长几近停滞，但啤酒龙头青岛啤酒（600600.SH），仍然交出了一份稳健的期中成绩单。 2026年1-6月，青岛啤酒营业收入196.55亿元，归母净利润39.20亿元；经营性现金流55.05亿元，同比增长14.96%。 今年上半年，公司实现总销量450万千升。其中，青岛啤酒主品牌实现销量270.8万千升；包括百年系列、经典系、纯生系、奥古特、白啤等核心产品在内的中高端产品，实现销量204.4万千升，同比增长2.6%，中高端销量创历史新高。 近年，面对啤酒市场的整体调整，青岛啤酒在五新战略（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求）的指引下，坚持产品结构优化升级、渠道策略提速敏捷，依托“1+1+1+2+N”的产品结构，实现多元增长和业务价值提升。 海外市场扩大分销网络覆盖，加快产品创新，出口销量稳步增长；今年，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”，全球品牌影响力迅速提升。  

​斑马消费 杨伟 2026年上半年，泸州老窖强力推进控量挺价战略，通过主动收缩供给，筑牢核心大单品国窖1573的价格底盘，但也为此付出规模收缩的代价，交出一份业绩大幅下降的半年答卷，营收、归母净利润双双走低。 在这份大幅低于市场预期的半年报背后，究竟是企业穿越周期必须承受的短期阵痛，还是执着于长远品牌价值作出的主动抉择？在全行业去库存的大背景下，泸州老窖又将如何破局突围，平稳地穿越周期？   业绩大幅下挫 8月25日晚间，泸州老窖（000568.SZ）交出一份惨淡的上半年成绩单。在白酒行业深度调整的背景下，公司上半年经营数据大幅低于市场预期，营收、归母净利润均出现大幅下降。 半年报落地后首个交易日，市场情绪直接反馈到二级市场。昨日早盘，公司股价迅速下探，盘中跌幅最高达4.40%，不久便拉升修复，全天收跌2.37%，总市值1218亿元。 2026年上半年，公司实现营业收入104.72亿元、归母净利润43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%；扣非净利润实现42.91亿元，同比降幅为43.90%。 自2015年以来，泸州老窖经历了10年高速增长，2025年首次出现营业收入、归母净利润双降，今年上半年的疲态超出机构预期。 此前，有券商机构预计公司上半年净利润同比降幅介于23-36%区间，实际降幅超过40%。 分拆来看，今年一季度，受春节白酒消费旺季拉动，公司实现营业收入80.25亿元、归母净利润37.08亿元，延续下行态势，同比分别下降14.19%和19.25%。 进入第二季度后，经营压力骤然放大，单季营业收入实现24.47亿元，归母净利润为6.31亿元，同比降幅扩大至65.54%和79.45%，成为拖累上半年整体业绩的重要原因。 尽管规模大幅收缩，公司整体盈利水平仍维持高位，上半年综合毛利率达85.35%，同比回落1.74个百分点。 在产品结构层面，上半年

2026年已过大半，中国白酒行业仍行走在深度调整的崎岖山路上。中国酒业协会报告显示，超86%的调研企业利润率下降，“量价利三杀”成为普遍现象。行业总量持续下滑，但向名优产区、头部企业集中的马太效应加剧。 当大多数企业在周期面前选择“熬”时，洋河选择了“变” 这种战略上的进取心，往往比财务数字更能反映一家头部酒企的真实底色。在这轮大洗牌中，洋河股份没有选择粉饰短期业绩，而是主动进入调整模式——刀刃向内、自我变革，在行业寒冬中完成一场从组织架构到营销逻辑、从产品矩阵到品牌语言的系统性重塑。   营销变革：在调整深水区主动重构 “变”与“乱”是这一轮行业调整的关键词，但真正的强者总在变局中寻找破局。 2026年，洋河股份以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作。 为彻底破除老旧体系弊端，洋河启动组织改革。公司告别多品牌独立作战旧模式，取而代之的是14个跨品牌战区，由战区统一调配区域内全品牌资源，决策链条缩短，资源内耗消除。考核机制上，公司调低短期业绩权重，将动销开瓶、库存等过程类指标纳入绩效考核，并配套递延考核约束短期冲量行为，率先将指挥棒从“回款”转向“开瓶”，从“数字”转向“健康”，规范价格体系与政策。 放弃对“回款数据”的盲目崇拜，转向对“开瓶健康度”的极致追求，这不仅需要智慧，更需顶住短期营收压力的巨大勇气。这种“先做深蹲、再图跳跃”的战略定力，是对股东和经销商最负责任的长期交代。 变革效果正在显现，公司已形成“终端开瓶动销＞经销商出库＞厂家回款”的良性健康传导结构，主导产品渠道库存回落至健康区间，窜货乱价得到有效遏制。   内部重塑：向内求索的效率革命 在外部承压之时，优秀的公司懂得向管理要效益。上半年，公司整

刚刚过完30岁生日，“酱油第一股”加加食品，用一份漂亮的半年报，给自己补上了一份厚重的生日大礼。 2024年12月，中国东方资产正式成为加加食品第一大股东，公司从资本层面重塑企业治理体系，为规范化运营、持续性发展筑牢了根基。 随着内部调整的日渐深入，加加食品业绩不断修复，终于在2026年上半年，交出了业绩大增近400%的期中答卷。   业绩大增397.40% 8月25日晚间，加加食品2026年半年度报告披露，业绩表现让投资者眼前一亮。 财报显示，今年上半年，公司实现营业收入7.19亿元，与上年同期基本持平，基本盘稳固；归母净利润增长397.40%至4154.16万元；扣非净利润更是大增8359.61%至3261.41万元；经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长184.08%。 今年上半年，加加食品业绩大幅增长，主要是受原材料采购成本下降、人员结构优化、折旧费用减少等多重因素影响。 因大宗商品市场价格回落，以及公司持续优化采购策略等，本期主要原材料及包装材料采购均价较上年同期有所降低。 与此同时，公司实行“加加”+“盘中餐”的“1+1”双品牌运营体系，聚力打造更有竞争力的大单品矩阵，优化“减盐”系列产品结构，强化“面条鲜”、“原酿造”等大单品运作，加速推进复合调味料产品的研发和市场布局。期内，公司综合毛利率同比提升3.68个百分点达到32.99%，同期优化费用支出，销售费用、管理费用均有不同程度降低，整体盈利水平得以大幅提升。   三十而立，再启新征程 今年8月3日，加加食品刚刚过完30岁生日。在当天举行的三十周年庆典上，国资大股东代表和公司高管，均对公司下一个三十年充满信心。 中国东方天津市分公司党委书记、总经理吕国岩在庆典上表示，从成为第一大股东的那天起，中国东方就下定决心不追求短期利益，踏踏实实陪伴加加食品走稳、走实、走远。他相信，拥有30

斑马消费 范建 连续5年业绩下滑，桃李面包的投资者们都想知道，“面包之王”究竟何时能真正完成筑底？ 8月24日晚间，公司半年报出炉，成绩仍然难言乐观。虽然，规模萎缩的势头基本止住，但利润下滑的压力仍然较大。 无论是产品的调整，还是新渠道的开拓，对于桃李面包来说，都还有很长的路要走。   营收企稳，利润大幅跳水 2026年上半年，桃李面包（603866.SH）实现营业收入25.60亿元，同比下滑1.98%。相较于2024年和2025年度10%左右的下滑幅度，基本盘终于有了稳住的迹象。 分季度来看，这一趋势更加明显。从2024年Q1以来，桃李面包已连续10个季度营收同比下滑，到今年Q2降幅终于收窄到了1.43%。 截至今年6月末，公司经销商数量为985家，期内增加62家、减少48家，净增加14家。线下铺货网络完整，终端渠道没有发生系统性流失。 规模企稳的同时，利润大幅缩水。上半年，公司归母净利润1.45亿元，同比下滑28.75%；扣非净利润1.37亿元，同比下滑29.46%。自2021年以来，桃李面包已连续5年归母净利润下滑，从7.63亿元降至2.84亿元。今年，这一趋势再度延续。 随着烘焙市场的竞争不断加剧，桃李面包的盈利能力不断被压缩。2019年之前，公司毛利率均稳定在30%以上，甚至接近40%，此后一路下滑，到今年上半年已仅有21.64%。 营收规模收缩、毛利持续走低，盈利能力不断弱化，主业含金量越来越低。   模式红利耗尽，重资产弊端凸显 桃李面包能守住营收底盘，依靠的是成熟的“中央工厂+批发”模式。这套模式曾是短保赛道的标杆，凭借全国产能布局和下沉商超渠道，撑起了公司的行业龙头地位。 但随着消费市场的变革、渠道持续迭代，这套传统模式的弊端逐渐暴露。过去，桃李面包重度依赖的传统商超客流锐减，电商、前置仓、即时零售等渠道抢占用户，终端竞争更加白热化，桃

斑马消费 陈碧婷 不知不觉间，大量潮玩文创店，挤满了各大城市核心商圈人流量最大的那个楼层。泡泡玛特，TOP TOY、X11，酷乐潮玩、‌The Green Party、九木杂物社，铜师傅、朱炳仁·铜等等，各类品牌同台竞技。 这些越来越多、越来越大的潮玩文创店，到底赚不赚钱？除了绝对行业龙头泡泡玛特和背靠名创优品的TOP TOY，剩下的大部分品牌，盈利状况并不理想。其中，晨光旗下的九木杂物社，去年亏损8000多万元；铜师傅，今年上半年业绩下降95%以上。 根本原因在于，缺乏IP加持，让大部分潮玩文创店陷入同质化竞争泥潭。没有IP的潮玩文创品牌，店越多、越大，越危险。   潮玩店崛起 本来没有潮玩这个概念，直到泡泡玛特爆火。 这股从欧美日韩而来、经香港传递的文化潮流，从2010年前后开始，让中国玩具产业获得了产业升级的机会。 在此之前，中国玩具产业集中在广东澄海等地，虽然规模庞大，但以代工出口为主，完全属于制造业外贸的范畴，产业价值不高。 有了潮玩概念加持之后，IP让原本再普通不过的玩具，上升为文化创意产业，想象空间迅速上升。 于是，泡泡玛特、卡游、52TOYS、布鲁可等潮玩品牌相继崛起，泡泡玛特在Molly之后又有LABUBU。大众对潮玩的追捧，从消费市场传导至资本市场，创造了泡泡玛特最高4500亿港元的市值神话。 随后，大量以潮玩为主的线下店，如雨后春笋般开业。酷乐潮玩、‌The Green Party等品牌迅速崛起，占领各大核心城市、核心商圈人流量最大的那个黄金楼层。 另外，大量关联产业，看到潮玩文创集合店的市场空间，先后投身其中。名创优品旗下TOP TOY，KKV旗下X11，晨光股份旗下九木杂物社，以及元隆雅图推出的元隆元气，都属于这种类型。 去年，新城控股创始人之女王凯莉，推出潮玩集合店品牌米塔集MITAKI，在新城系的资本和产业加持下，迅速完成创牌、开店、