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斑马消费 杨柘 上周，中国奥园境外债务重组方案获通过，老板郭梓文总算松了一口气。但这还远没交卷的一刻。 债务化解只是暂时为企业争取时间，硬仗在后面——保交楼、通过市场回血，公司才会走回正轨。 这一方面有赖于市场的回暖，另一方面还需要攒足“子弹”，使得项目有序开发和入市。 所幸，当前政策利好越来越多，市场信心逐步恢复。 为及早脱离这场危机，中国奥园使出了九牛二虎之力，不仅引入国资合作开发旗下项目，还不惜将奥园健康控制权让出。同时，郭梓文还以个人海外资产及部分境内资产作为债务重组的增信。 作为曾经的粤系黑马，中国奥园为正在泥潭中挣扎的佳兆业集团、宝龙地产等一众粤系房企打了一个样。 上岸关键一步 自去年1月官宣无力偿还到期美元债后，中国奥园（03883.HK）的债务化解，就一直备受外界关注。 公司去年4月停牌，随后进入煎熬时刻，但总体来看化债较为积极，卖资产、引进国资参与项目开发等，并与境内外债权人保持沟通，以尽可能地获得理解。 今年9月初，公司约116亿元境内债务全部展期3年，并顺利复牌。3个月后，境外债务重组，迈出关键一步。 11月29日，公司公告境外债重组方案在债权人会议上获投票通过，只待1月初通过法院裁决生效。 根据披露，中国奥园及Add Hero计划分别以占有表决权金额79.11%和88.31%的出席债权人投票赞成重组方案。 按照重组方案，公司计划发行新融资工具对原有约61亿美元境外债务置换，其中包括4只合计23亿美元新债务工具、14亿股普通股、1.43亿美元无息强制可转换债和16亿美元永续债。 公司实控人郭梓文表现出极大诚意，自愿出让4亿股股票，并以全部境外资产和部分境内资产作为增信。 在重组过程中，还有一个小插曲，就在10多天前，债权人之一平安海外曾提对上述重组方案持反对意见，以至于外界普遍猜疑这次重组是否扑街，之后结果反转。 公司境内外债务化解，走完了关键一步。

斑马消费 杨伟 当消费降级成为市场共识，大众消费品的降价比涨价更得人心。 上周，黄酒老大古越龙山宣布涨价，用以释放自己的业务压力，二级市场反响平淡。 黄酒，这个中国独有的、最传统的酒饮品类，随着白酒、啤酒的产业化运作成功，逐渐被逼到角落，市场规模不断萎缩，行业三巨头业绩集体承压。 上一轮高端化战略宣告失败之后，黄酒借助酒饮低度化的市场趋势，奔赴全国甚至全球市场，拥抱年轻一代消费者。如今，刚刚找到一点节奏的黄酒市场，会不会被提价策略打乱？ 黄酒涨价 茅台酒涨价之后，白酒跟涨迟迟不见落地，反倒是黄酒老大古越龙山（600059.SH），开启了涨价模式。 11月29日，公司发布公告称，自2023年12月10日起，对部分五年陈及以下普通产品提价2%-5%，提价产品2022年销售额占公司收入的15%。 其实，古越龙山黄酒涨价，与大家对白酒涨价的常规认知非常不一样。 11月份，茅台酒出厂价从969元提升至1169元，每瓶增加了200元。而且，因为茅台酒的金融属性，调价可能会刺激销量，带动贵州茅台（600519.SH）实现业绩大涨。 但是，古越龙山涨价的五年陈及以下普通产品，终端价十几块一瓶。提价2%-5%，每瓶涨价几毛钱。因为纯粹的消费属性，黄酒涨价可能还会影响销量。公司也在公告中表示，由于市场竞争激烈及成本上涨，产品调价不一定使利润实现增长。 所以，二级市场的反馈，冰火两重天。 宣布调价之后，贵州茅台股价大涨5.72%，单日涨幅创1年内纪录，还带动了白酒板块的狂欢。鉴于两万多亿元的市值，这个涨价的消息，价值千亿。 而古越龙山宣布涨价后，股价纹丝不动，3个交易日股价累计上涨0.05元，还真是与涨价幅度对应。另外两家黄酒上市公司，会稽山（601579.SH）和金枫酒业，股价趋势也一致。 从基本面来看，黄酒行业近些年的下滑令人瞠目结舌，确实是到了不得不涨价的地步。 中国酒业协会公布的数据显

斑马消费 陈碧婷 今年冬天，羽绒服“刺客”除了常驻主角波司登，还有猿辅导旗下羽绒服品牌SKYPEOPLE，它最贵一款羽绒风衣，在终端卖到7200元。 因为贵，着实让这个品牌新势力，体验了一把上热搜的滋味。 在SKYPEOLIE看来，贵有贵的道理。日前，其官方公开回应，这款产品对标国际顶级羽绒服大牌，无论是原材料，还是工艺，“足金足两，物超所值”。 在羽绒服“刺客”面前，消费者大多是不买账的，但对日前网易严选推出的千元价位的羽绒服，却是趋之若鹜。 越来越理性的消费者，集体倒向了高性价比这一边。 00后更是声势浩大地对羽绒服行业进行“整顿”，军大衣、花棉袄，这些他们父辈都不曾穿过的平民御寒物，轮番上场。 那么，究竟是什么，导致羽绒服的价格越来越贵？   羽绒服越来越贵 5年前，加拿大鹅首次登陆中国市场，推出单价万元的羽绒服，一时惊诧了大众眼睛。 随后几年，在名人、明星们的加持之下，加拿大鹅赚得盆满钵丰，同时，也间接培育了中高端羽绒服消费市场。 波司登等品牌看到市场机遇，纷纷推出了中高端产品，价格直线上跳。就此，国内羽绒服行业发生了翻天覆地的变化。 以前臃肿肥大版型的羽绒服渐渐消失，夹带棉丝的状况少见了，产品风格偏向时尚化。特别是在羽绒行业新国标实施背景下，厂商在羽绒、面料以及版型设计等方面下足功夫。 这些改变是有成本的，所以很直观地体现在价格上。 中华全国商业信息中心数据显示，2014年到2020年，国内羽绒服平均单价由452元升至656元；大型防寒服成交价突破千元，其中2000元以上的占比接近70%。 作为行业龙头，波司登（03998.HK）的产品价格逐年上涨。 据公开数据，波司登2017年吊牌均价在1000元左右，2020年升至1600元，2021年涨至1800元。公司有关人士表示，未来会达2000元以上。 除此之外，雪中飞、雅鹿、高梵等羽绒服品牌，都在向中高端市

斑马消费 任建新 刚刚完成换帅，良品铺子就放出了一个大招。 11月29日，良品铺子新任董事长、总经理杨银芬发全员公开信：回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线。 随即，公司宣布，实施品牌成立17年以来最大规模降价——300款产品平均降价22%，最高降幅45%。 这是面对行业新的竞争形势，良品铺子不得不做出的选择。正如杨银芬在公开信中所说：“当下，摆在我们面前的已经不仅是活得困难的问题，而是活不活得下去的问题。” 接下来，良品铺子需要解决的，如何在更大范围内，寻求产品品质和价格之间的最优解。 最大规模降价 11月27日，良品铺子（603719.SH）完成董事会换届，同日，杨银芬接替杨红春，当选为新一任董事长，并获聘为公司总经理。 杨银芬是良品铺子的创始人之一和实际控制人之一，曾长期担任公司总经理，直接负责公司的整体经营。 去年9月，他因工作调整，申请辞去总经理职务，经董事会选举为副董事长。总经理一职，由时任董事长杨红春兼任。 在良品铺子内部，杨银芬花名“杨一刀”，做事果断有魄力。在该公司内部人士看来，两任董事长的风格截然不同，“杨总偏理想主义，芬总更加务实。” 在当前的竞争形势下，良品铺子要打大硬仗，杨银芬更适合主帅的位置。 果不其然，上任才两天，杨银芬就通过内部信，宣布公司作出重大调整。曾追求高端，不要性价比的良品铺子，“回归邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线”。 最直接的变化，体现在业务端。良品铺子宣布同步实施品牌成立17年以来，最大规模的降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%。 为实现“降价不降质”，良品铺子率先降价的产品，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上。夏威夷果、松子、开心果、腰果等坚果，猪肉脯、鸭脖、烤香肠等肉类零食，辣条、豆干、面包蛋糕、瓜子等复购率高的爆款，是首批降价的主力。 如在售的大开口夏威夷果(400g)降至29.9

斑马消费 陈碧婷 每年冬季，被迫当上羽绒服“刺客”，波司登有苦难言。今年冬天，公司董事长高德康略微松了下口，表示已关注到中端和高性价比产品机会，将在这一赛道发力。 他选择了一个极佳的时间节点，今年冬季军大衣、花棉袄“上位”，“不是羽绒服买不起，而是军大衣更有性价比”，成为了年轻人的口头禅。 在波司登旗下，原本就有普惠型定位的雪中飞品牌，只是目前体量还不大。趁机把雪中飞捡起来做大，成为高德康眼里最大的机会。 过去5年里，波司登在一场轰轰烈烈地高端战略里大杀四方，战火从国内一二线城市，烧到海外。畅销全球72国、2亿人在穿，成为波司登向外界炫耀的资本。 如今，消费分层越来越明显，高端羽绒服的市场空间毕竟有限。此时，波司登重提性价比，对中低端羽绒服市场或将形成降维打击，鸭鸭们该紧张起来了。   转头普惠 过气的鸭鸭，在电商高人樊继波加持下，不仅活了过来，还极有可能在未来一两年内，登陆资本市场。 鸭鸭以现象级的增长，迎来第二春，这是品牌重注社交电商的结果，更是踩准市场需求的结果。消费者对羽绒服的需求并没有降低，只是越来越关注性价比。 这一明显的市场变化，自然逃不过波司登（03998.HK）和它的老板高德康的眼睛。并快速对外放风，强调将发力普惠性市场。 自2018年起，波司登全力转型高端，高大上的品牌调性，特别是价格，瞬间让普通人高攀不起。矗立在商圈、购物中心的波司登门店，不断加持品牌的高端形象。 波司登对标的是加拿大鹅、Moncler等国际一线羽绒服品牌，价格上也一步步接近。 2019年，波司登推出登峰系列1.0版本，售价高达11800元，大幅突破了国产羽绒服的价格天花板。2021年底，登峰系列2.0产品推出，价格已升至1.49万元。 高端战略背景下，波司登产品从国内卖到海外市场，定位中端的子品牌雪中飞，一度荒芜。 据2024财年中期业绩（截至9月30日），雪中飞品牌营业收

斑马消费 任建新 11月28日晚间，美股拼多多股价大涨18.08%，报收139.00美元/股，市值1846.74亿美元，折算成人民币达到1.32万亿元，创两年来新高；市值与美股阿里巴巴的差距仅剩一步之遥，接近腾讯控股的一半。 原因很直接，拼多多业绩继续超预期：三季度，营业收入688.40亿元，同比增长94%；经营利润166.57亿元，同比增长60%；经调整净利润170.27亿元，同比增长37%。 不过，同日披露业绩的美团-W（03690.HK），待遇却天差地别。 11月29日，港股美团开盘大跌8%，当日收盘价90.45港元/股，下跌12.18%，最新市值5648亿港元，再创新低。 原因也很直接，美团业务表现不及预期，业绩增速下降。 2023年Q3，美团收入764.67亿元，同比增长22.1%，净利润35.93亿元，同比增长195.3%。而在上个季度，公司规模增速为33.4%，净利润46.89亿元，同比增长超过520%。 实际上，美团的增长问题，由来已久。 2022年Q2，美团用户数据首次环比下滑，到了四季度，直接开启同比下滑：截至当年12月31日的12个月，公司交易用户数6.779亿，同比下降1.8%，这是该公司有记录以来的首次用户数据同比下滑。 同时，美团活跃商家也停止了增长。2022年Q4，平台活跃商家930万，同比增长仅5.1%，环比0增长。 之后，美团便不再披露平台内用户和商家的数量。 今年7-9月，美团财报中仅剩的运营指标实时配送，交易笔数61.794亿，同比增长23.0%。而在上个季度，增速高达31.6%。 随着中国网民数量增长达到极限，美团等互联网超级平台，已将绝大部分用户纳入自己的服务体系。移动互联进入存量时代，已经是不可回避的事实。 电商界的淘宝、天猫、京东、拼多多（PDD），短视频领域的抖音和快手，搜索行业一家独大的百度（09888.HK），以及游戏、社

斑马消费 杨柘 历时3年多，过程一波三折，格力地产重组免税集团的痴心始终不改。 如今，重组路上的各种障碍已基本扫清，公司决定以最快的速度，向交易所提交申请，恢复对这宗90亿大并购的审核。 这不仅是投资者的共同愿望，更是格力地产转型提振业绩的必由之路。 重启并购 在11月10日举行的三季度业绩说明会上，格力地产（600185.SH）董事长陈辉明确，四季度重组优先。消息一出，二级市场快速反应。当天，格力地产股价低开高走，全天以涨停收盘。 由此可见，投资者对公司重组珠海市免税企业集团有限公司（下称：免税集团）的期待。 四季度的时间已所剩无多，要想在年内实现重组取得重大进展，格力地产需要加快推进速度。 11月27日，公司董事会通过了《关于审议公司本次重组涉及相关加期资产评估报告的议案》。因前期对免税集团重组推进不畅，导致评估报告已过了有效期。为保证交易所审核期间评估资料的有效性，公司对评估报告加期。 目前，本次重组的加期评估工作已经完成。评估报告显示，标的资产以2022年11月30日为基准日的评估结果，与以202年6月30日为基准日的评估结果相近，且未出现减值。公司决定，本次交易仍选用以2022年11月30日为评估基准日的评估结果作为定价依据，拟不对交易具体方案做出调整。 按照前次披露的重组方案，格力地产拟向珠海国资及城建集团，发行股份及支付现金，购买两者合计持有的免税集团100%股权。 以收益法评估免税集团100%股权，整体估值为93.28亿元，增值率193.10%，最终交易价格为89.78亿元（因报告期后发生3.5亿元分红）。 其中，向城建集团支付现金13.47亿元，剩余76.31亿元对价，均通过发行股份支付。发行股票价格为5.38元/股，发行数量145.18亿股。 与此同时，公司拟向不超过35名特定对象，发行股份募集配套资金不超过70亿元，用于存量地产开发、免税集团建设、支

斑马消费 陈碧婷 初代羽绒服大牌鸭鸭的故事，就是一个品牌几起几落的故事。 它曾是国产羽绒服绝对的NO1，又一度从大众视线中消失。2021年夏天，鸭鸭将直播间搬到了西藏雪上之上，通过这一剑走偏锋式的营销，抓住了流量密码，宣布自己强势回归。 与社交电商强关联，离不开雅鹿前电商代运营商樊继波的主导。2020年底，他参与鸭鸭股份第二次重组，并成为实控人，鸭鸭命运的齿轮开始转动。 鸭鸭再度翻红，是踩中了社交电商发展红利，更是顺应了当代消费者，对性价比的追求。 在越来越贵的羽绒服市场，鸭鸭以国民平价羽绒服的定位，挤进了小镇青年的衣柜。 两次重组 在樊继波入主之前，鸭鸭股份已有过一次重组。 2011年冬天，鸭鸭股份95%股权公开挂牌转让。按照当时官方披露的信息，此举是为引进投资，理顺经营机制，实现跨越式发展。 鸭鸭被誉为国产羽绒服鼻祖，经历过上世纪八九十年代的辉煌，2000年走进低谷——市场占有率仅2%，迭出行业前十。 不过，它有着较好的优质资产：品牌知名度和3000余家线下门店，不过挂牌转让前的2010年，公司营业收入仅4.51亿元。 鸭鸭品牌所在地共青城，之所以要拉它一把，是因为当地已形成羽绒产业带，鸭鸭是一块金字招牌，也是地方产业的脸面。 2012年1月初，宁波企业维科集团以4.69亿元对价接盘鸭鸭，并计划3-5年内将鸭鸭股份推向资本市场。 梦想很美，现实很残酷。鸭鸭当时面临的市场压力相当大，国内羽绒服市场格局风云变幻，波司登、雅鹿和鸭鸭三分天下的格局早已打破，品牌新势力春笋般崛起。 维科集团后来没有如愿以偿，这才让江苏宿迁人樊继波看到机会。 在此之前，樊继波曾是雅鹿电商代运营商。在他助力下，雅鹿的羽绒服电商体系打磨得十分成熟，其电商业务年收入规模曾攀至20亿元。 与雅鹿分手后，樊继波萌发自己做品牌的想法，在寻找资源过程中，鸭鸭股份向他伸出了橄榄枝。 2020年7月，樊继波以其控

斑马消费 范建 华莱士真有个“窜稀套餐”？吃了真能马上变“喷射战士”？ 这已成为了短视频平台上，调侃华莱士经久不衰的话题。 昨日，新浪科技发文《卧底华莱士后厨》，发现的问题触目惊心。对于华莱士来说，这种问题似乎已屡见不鲜。 无论是网友调侃还是暗访实锤，反映出的，都是华莱士的食品安全问题。 对此，华莱士必须要重视起来了，作为一个年入70亿元，门店超2万家的大品牌，千万不能将低价作为忽视食品安全的理由。   窜稀套餐 不知道从什么时候开始，做平价西式快餐的华莱士，与“窜稀”紧密联系在了一起。 任何一家餐饮企业，如果食品安全问题受到了质疑，对品牌就是一个致命的打击。奇怪的是，“吃华莱士变‘喷射战士’”的话题热度始终不减，可似乎并没有影响华莱士持续向前，继续加速开店。 在各大短视频平台上，有不少好事的博主，专程到华莱士点“窜稀套餐”，验证吃完之后，是否真的会变成“喷射战士”。更有人将其视为治疗便秘和减肥的良药。 一个非常严肃的食品安全问题，变成了一个迫于戏剧性的娱乐话题。 事实上，近些年来，华莱士时常因为食品安全问题，登上主管部门发布的“黑榜”。 2019年，国家市场监督管理总局通报，南昌市场监管局在对当地华莱士部分餐厅的检查中，发现存在使用超保质期食品，部分食品采购索证、索票、台账记录不全等6类不符合食品安全的经营行为，涉事餐厅被要求停业整顿并罚款。 2021年，一段卧底华莱士餐厅后厨的视频冲上热搜。视频显示，华莱士餐厅工作人员未戴手套制作炸鸡、汉堡；食品掉在地上，捡起来继续油炸之后提供给顾客……为此，上海市场监管局对华莱士总部进行了约谈。当年，在短短3个半月时间里，华莱士餐厅因食安问题，被北京市市场监管部门通报达24次。 昨日，新浪科技发文《卧底华莱士后厨》，解密怎样精心制作一份“窜稀套餐”，内容触目惊心：炸制食品的食用油，按照公司规定3天一换，在长时间使用后，油品已

斑马消费 陈碧婷 半个世纪前，一件充填鸭绒、用于御寒的“衣服”，在江西一家板鸭厂内生产下线。 这是中国第一件羽绒服。当时，人们过冬御寒的主流还是厚重棉服，轻便羽绒服的出现，绝对是一个新鲜事物。 羽绒服的国产化，很大程度上受到美国“面包服”的影响，特别是绗缝技法，至今仍是中国羽绒服制造过程中的主流缝纫技法。 诞生初期的羽绒服比较臃肿，可并不妨碍在市场俏销。这个板鸭厂内搭建的羽绒服车间因此得以壮大，成为现在的鸭鸭股份。 位于庐山南麓、鄱阳湖西岸的共青城，依托行业龙头鸭鸭股份，打造出一个闻名遐迩的羽绒服产业带。杭州萧山、广州番禺、湛江吴川、嘉兴平湖等快速赶上，勾勒出中国羽绒服的产业版图。 中国羽绒服发展时间不长，市场规模增速稳定。从2016年的858亿元升至2022年的1692亿元，年复合增速10%以上。 期间，羽绒服市场正在不断迭代升级，厂商从时尚化、功能性和实用性等领域着手，越来越注重挖掘痛点，迎合消费人群，以带动收入增长。 初兴 1936年，美国商人艾迪·鲍尔在冬季垂钓活动中死里逃生，促使他苦寻替代毛皮的服装保暖材料，最终从野鹅身上找到解决办法。 4年后，他用绗缝技法将衣服缝成一个个隔断，再把鹅绒塞进去，并用尼龙布当面料。其所发明的绗缝法，至今仍是羽绒服制造过程中的主流缝纫技法。 羽绒服在中国出现，还要等30多年。 上世纪50年代，一群知青来到中国第一大淡水湖——鄱阳湖垦荒，并借助湖面养殖水禽。未曾想，这里会在冥冥之中与羽绒服结下缘分。 水禽养得越来越多，怎么消化？他们顺手建成一个板鸭厂，初涉农产品加工，板鸭在所在的共青城（九江市代管县级市）热销一时。但是，加工剩下鸭毛如何利用起来，又成了难题。 鸭毛怎么与服装关联上，流传有两个说法。一个是受到当时下放干部带的鸭毛睡袋的启发；另外一种，是一位知青回上海，看到亲戚穿的国外鸭绒背心，通过现场拆解，摸索出工艺。 就这样，板鸭厂内