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斑马消费 杨伟 2026年上半年，白酒行业进入存量去库存周期，A股19家白酒上市企业合计营收和归母净利润双双下滑，行业整体盈利承压。 在这个背景下，*ST春天经过多年打磨，曾被寄予第二增长曲线厚望的超高端白酒听花酒，扩张进程出现阶段性停滞。 据半年报披露，公司酒水快消板块实现收入684万元，同比大降超9成。 可以预见的是，在全年保壳诉求压力下，*ST春天的酒水业务或将逐步走向边缘化。2026年上半年，公司业务结构已经发生重构，即中成药业务成为核心利润来源，冬虫夏草销售承担收入主力。 半年报披露前，公司已完成对新疆算力企业的控股，正式入局AI算力赛道，正在尝试开启消费品外的全新业务布局。   半年卖了不到700万 自从*ST春天（600381.SH）涉足酒水业务后，几乎每逢财报披露，业内外都会将目光聚焦到同一个问题——听花酒究竟卖得如何。 8月31日，公司如期发布2026年上半年报告，市场关注点依旧落在听花酒身上。不过，这次听花酒的表现不及预期。报告期内，酒水快消业务板块仅取得营业收入684.12万元，同比大降91.42%，业务规模断崖式收缩。 听花酒的官方定价长期站在国内高端白酒价格第一梯队。 据听花酒官网披露，黑标53度酱香风格白酒（750毫升/瓶）终端售价5860元；2024年5月，将该产品渠道结算价调整至3989元（750毫升/瓶）。 以这一结算价格为基准测算，上半年公司实际向经销商出货的听花酒大约1715瓶。在货拉拉上找一台4.2米厢式货车就能一次性拉走。 公开信息显示，2025年至2035年，合作方宜宾听花承诺向国内市场交付总产量为3万吨，即每年投放市场的听花酒总产量不超过3000吨。对比上半年实际销售规模来看，绝大部分协议产能被闲置，大量成品或形成库存积压。 听花酒销售遇冷，主要是白酒行业所处的大环境。当前国内白酒行业还未走出深度调整期，高端礼品消费意

斑马消费 陈晓京 新茶饮连锁门店似乎越开越多，生意却未必越来越好。 又到了新一轮财报季，从新茶饮上市公司披露的业绩来看，这一现象愈发明显。 市场规模还在保持增长，但过去那种依靠门店扩张就能获得利润增量的阶段正在过去。价格战、品类内卷轮番上演，多家头部“万店品牌”也难免遭遇业绩考验，门店数量、单店表现与经营效率之间的关系，也变得更加复杂。 最新财报显示，行业整体正从狂飙突进转向增速回落，蜜雪营收增速由2025全年的35.2%锐减至2.3%，茶百道与奈雪的茶也同步出现下滑，古茗保持增长但动能趋缓，霸王茶姬营收增速为3.5%，基本保持平稳。 对于头部品牌来说，这意味着拼规模不再是唯一答案，在这样的行业moment，究竟是继续加速开店，还是放慢脚步，把更多精力放在单店经营、组织效率和品牌长期价值上，不同品牌正在给出不同的选择。 霸王茶姬的选择，是后者。   从看谁跑得快，到看谁跑得稳 在中国新茶饮头部阵营中，霸王茶姬算得上是最年轻的品牌，2017年才成立，早期主要深耕西南区域，谁也没想到它会在短短几年时间里完成全国扩张，从区域品牌一路跑进头部阵营，又一路开到海外8个国家。 它的崛起太快，以至于资本市场一度很难看懂它。有人错过了投资机会，等到霸王茶姬真正跑出来，只能回头感叹当初没有看懂。 赞美来得突然，质疑有时也略为汹涌。 2025年秋天，在外卖大战背景下，坚持不参与流量和价格战的霸王茶姬迎来了上市后的第一场真正考验，市场上同时冒出了唱衰声。霸王茶姬没有回避，坦承此前“低估了外卖大战对线下的冲击”。但商业世界的评价，从来都是随着业绩起落而变化。 真正值得关注的，也正是这一点。 当一个行业正处在高速增长时期，评价企业的标准往往是“跑得有多快”；但行业进入深水区后，对于企业来说更重要的是，有没有能力稳住自己的价值和节奏。 随着外卖大战的落幕，行业也逐渐冷静起来。这时保持战略定力

斑马消费 沈庹 从舆情风波的阴影中走了出来，千禾味业交出一份意义重大的半年成绩单，经营层面迎来显著修复。 去年那场舆情风波，彻底击穿了千禾赖以崛起的“零添加”品牌心智，营收、归母净利润遭遇上市以来重挫，倒逼公司作出关键的战略转型。 公司果断放下零添加这个烫手的营销概念，不再依靠概念造势，转而将业务重心聚焦于产品品质和渠道驱动。 随着业内各大品牌纷纷布局清洁标签调味料，千禾味业差异化优势逐渐被削弱。失去了概念红利，公司又将依靠什么重新拉开差距？ 更重要的是，公司3年前投建的60万吨调味品项目已建成，巨大的新增产能静待释放。在行业存量竞争加剧的背景下，产能如何消化和避免产能闲置，这无疑是留给公司的一道棘手考题。   经营走出低谷 2026年上半年，千禾味业（603027.SH）逐步摆脱舆情带来的负面影响，经营基本面迎来显著修复。 据半年报，期内公司实现营业收入14.01亿元、归母净利润2.01亿元，同比分别增长6.35%和15.85%；扣非净利润在同比增长16.91%至2.00亿元。 从数据来看，净利润增速远高于收入增速，盈利质量改善，综合毛利率达39.45%，同比增加2.87百分点。 分品类来看，公司酱油、食醋收入分别为9.03亿元、1.62亿元，同比增长7.64%和2.19%，全面扭转上年同期因舆情影响，两大品类收入双位数下降的局面。 去年3月，“千禾0”舆情集中爆发。首先是部分产品被曝含金属含镉；引发市场哗然；后因产品包装上“零添加”字样引发广泛争议。多重舆论冲击之下，将千禾味业推向上市以来的至暗时刻。 2025年，公司实现营业收入25.72亿元，归母净利润3.48亿元，同比分别下降16.32%和32.40%，迈入经营低谷期。 经过不懈努力，今年一季度，公司经营有所好转，营业收入、归母净利润降幅收窄至1.57%和7.75%； Q2，经营终于逆转，单季营业收入为5

斑马消费 陈晓京 在官宣收购明治中国在华乳制品业务后，澳亚集团明确将面向咖啡连锁卖咖啡奶，同时布局C端大众牛奶产品。 这不是近年牧场行业布局下游的首例。对于牧场企业来说，对冲周期压力、改善整体盈利水平的问题，已迫在眉睫。 上游牧场企业手握原料奶产能和优质奶源优势，优然牧业、中国圣牧以及现代牧业等都曾进军C端，只是受控股股东同业竞争约束，未能大展拳脚。 除了向下游延伸，牧场企业拓展上游产业链同样具有先天优势。优然牧业涉足育种、饲草等板块，以平抑行业周期。2025年，其非原料奶业务收入规模超46亿元，占公司总收入的两成以上。   盯上餐桌 一个月前，澳亚集团（02425.HK）公告披露收购明治中国在华乳业相关资产，也让市场得以重新审视近几年牧场企业向下游业务布局的动向。 牧场是国内乳业的基建环节，随着乳品消费市场增长，上游牧场快速扩容。 据《荷斯坦》杂志，迄今，国内万头牧场保守估计已有165座，千头、百头牧场更是数量庞大。 牧场规模持续扩张，为下游乳企稳定输送原料奶。2025年，国内原料奶产量达4091万吨，同比微增0.3%。 与此同时，养殖水平不断提高，成乳牛单产效率持续提升，去年行业平均单产普遍超10吨。个别牧场年单产量最高冲至15吨，相当于每头成乳牛每天产奶约100斤（按泌乳期300天测算）。 澳亚集团在奶牛养殖业的绝对行家。2025年，旗下成乳牛年均产奶量达14.1吨，远超行业一哥优然牧业的12.8吨，业内翘楚实至名归。 显然，澳亚集团已不满足于会养牛，布局下游才是更大的野心。所以，公司拟出资3.2亿元收购明治中国在华乳制品制造业务资产，并取得明治相关商标使用权，正式切入B端、C端市场。 在业务布局上，澳亚集团较早在奶牛养殖外布局肉牛养殖，现已形成奶牛、肉牛一体化，叠加乳制品生产与销售的业务格局。 多元化并非澳亚集团独有。原生态牧业（01431.HK）曾在20

​斑马消费 陈碧婷 随着Club Med递交IPO招股书，郭广昌复星集团旗下“快乐”板块的核心，这个全球最大的度假村品牌，正式冲击港交所上市。 Club Med提供的是一价全包式度假服务。只要你有预定，这个度假村会安排好你的一切，包括交通、住宿、餐饮、运动和休闲。 在旅行和度假市场不断增长的背景下，Club Med稀缺的目的地、专业的一站式服务、特别的快乐管家服务，确实具备较强的竞争力。 不过，高端定位与全球度假消费收缩的矛盾，全球地缘政治的波动，以及市场的白热化竞争，让Club Med的运营和收入增长乏力，盈利能力不断走低，2025年公司净利率仅为0.56%。 不知道这一次，郭广昌和复星集团，有没有耐心等到Club Med真正在全球度假市场开花结果的时刻。   全球最大度假村 8月28日，地中海度假集团Club Med，递交IPO招股书，冲击港股主板上市，计划募资至少5亿美元。 对于Club Med，中国的消费者和投资者可能并不熟悉。这是一家起源于欧洲的老牌度假村品牌，近年才开始在中国市场崭露头角。 1950年，前奥运水球选手兼瑜伽爱好者杰拉德·布利兹，在地中海的马略卡岛，创造了一价全包式度假鼻祖Club Med。 随后几十年，Club Med以欧洲为中心开启全球扩张，并将度假场景从海滩扩展至山野、滑雪等。 Club Med的主营业务是一价全包式度假村，这与普通的酒店或者旅行社大为不同。它提供的是在旅行目的地的一整套服务，包括交通、住宿、餐饮、运动、拍摄以及当地文化体验。 在服务的过程中，Club Med积累了服务团队独有的快乐管家G.O文化。创立之初，杰拉德·布利兹招募的工作人员并非普通服务员，而是各个领域的运动爱好者。这一文化延续至今，Club Med招募各个领域的爱好者，让他们成为用户的度假伙伴，而非传统意义上的服务人员。 稀缺的自然资源，一站式度假服务，

斑马消费 陈晓京 2026年上半年，蜜雪集团迎来罕见增长失速，营收、利润双双表现不及预期，迅速成为业内外热议的焦点。 按照公司的说法，这只是战略转型的阶段性过渡期。随着产品升级、门店经营效率提升、多品牌矩阵培育等战略持续落地，必然要经历一场阵痛。 这也标志着公司的增长逻辑正在换挡，今后不再过度依赖门店规模拉动增长，而是通过精耕门店、多品牌运营获得增长驱动。 就目前而言，公司现金流保持稳健，基本盘依然稳固，但短时间内高增长的商业神话或许很难重演。   “雪王”猛踩刹车 读完蜜雪集团2026年中期业绩报告，给人一种强烈的割裂感：蜜雪冰城门店里《我爱你》歌曲继续霸屏，顾客手拿柠檬水进进出出，公司整体经营状况却已疲软。 2026年上半年，蜜雪集团（02097.HK）实现营业收入152.16亿元，同比微增2.30%，归母利润录得22.96亿元，同比下降14.73%。同期，毛利率为30.4%，同比回落1.2个百分点。 这是公司登陆港股以来，首次出现增收不增利的状况，延续多年高增长故事戛然而止。 不及预期的业绩表现，引发二级市场剧烈震荡。在8月27日中期业绩披露当日，股价全天大跌8.37%，次日再度下挫7.11%，总市值803.27亿港元。 在中期业绩说明会上，管理层将业绩变动归因于两大因素：一是去年外卖大战拉高了门店店均基数，二是茶咖融合竞争加剧，行业整体价格带下探，压制单店收入水平。 从收入结构来看，2026年上半年业务增速已经明显分化。商品和设备销售收入录得147.98亿元，同比增长2.1%；加盟和相关服务收入4.18亿元，同比增长10.0%。两项业务收入较2025年同期的39.6%和29.8%的高增速大幅回落。 当然，蜜雪集团仍是国内现制茶饮NO.1，规模优势依然存在。 截至2026年6月，公司全球门店总规模达63987家，同比增加10973家，增幅20.70%。一边是

斑马消费 陈晓京 顶着“新茶饮第一股”的光环，奈雪的茶却长期陷在亏损泥潭，有什么办法摆脱困境？ 新茶饮行业告别跑马圈地时代，市场竞争转向提升门店经营效率，作为最早打造茶饮+烘焙模式的企业，奈雪的茶正面临严峻考验。 今年上半年，公司交出一份拉胯的成绩单，尽管亏损有所收窄，但这主要靠门店调整和压缩成本来实现，经营基本面并未改善。 反观同行，不少企业依托现有规模优势，布局咖啡、啤酒和出海等业务挖掘增量。而奈雪的茶扩张节奏相对克制，迄今门店规模徘徊在2000家内，曾被寄予厚望的烘焙、瓶装饮料同时收缩，雪上加霜。 在存量博弈的市场中，奈雪的茶如何找到突破的路径？   亏损困局 点一杯奶茶，吃一份甜点，坐下来和闺蜜、朋友聊聊天。早期，奈雪的茶正是靠模仿星巴克“卖空间”的生意，在新茶饮赛道脱颖而出，但始终没能逃离亏损魔咒。 自公司上市以来，除2023财年短暂实现年度盈利之外，其余财年均陷入亏损。被市场调侃“卖最贵的奶茶，做最赔本的生意”。此前的股东大会，还被股东现场“发难”，对公司经营表现提出质疑。 日前，公司交出一份惨淡的中期成绩单，进一步放大市场的担忧。 2026年上半年，奈雪的茶（02150.HK）实现营业收入18.93亿元，同比下降13.09%，归母净利润亏损0.97亿元，同比减亏17.09%。 减亏的核心驱动来自对低效门店精简，对租金以及人工等费用的压缩，并非经营面的改善。 二级市场快速做出反应，在业绩披露次日，公司股价全天收跌7.59%，收报0.67港元，总市值仅11.28亿港元。对比340亿港元的市值高点，如今已沦为一支仙股。 当行业进入存量精耕时代，同行借助加盟模式快速扩张，拉开规模差距。蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨等品牌门店规模达到数千家甚至上万家，相比之下，奈雪的茶门店扩张近乎停滞。 截至今年6月，其全国门店规模为1685家，其中直营门店、加盟门店分别为131

斑马消费 陈碧婷 文旅市场依旧火热。原本在其中充当连接者角色的旅行社，却正在遭遇有史以来最为寒冷的时刻。 头部旅行社国内业务整体疲软，仅出入境业务勉强正向增长。中尾部旅行社加速出清，在今年暑期呈现出旅游市场火热、但旅行社大量注销的割裂局面。 旅游市场不需要旅行社了吗？答案已经毋庸置疑。原本主要靠“基于信息差的整体解决方案”生存的旅行社，已经无法找到自己的价值。OTA让文旅市场服务线上化，AI在旅游市场的落地则直接釜底抽薪，把传统旅行社的竞争优势彻底击溃。   文旅市场冰与火 在市场和行业的共同努力下，文旅行业在2026年暑期，打了一场翻身仗。 为了吸引游客，各地文旅使出浑身解数，砸出真金白银。 云南、青海、贵州、内蒙以及东北等地，作为每年暑期旅游市场的主力，纷纷上网整活，IP带来流量，最终转化为订单。 广东持续发放暑期消费券，仅横琴就拿出5000万元，门票、酒店、餐饮、零售都能用；青海、内蒙、陕西等热门清凉目的地，同样推出高额补贴；多地推出学生补贴、考生优惠等。 整个旅游市场，也顺应了这种趋势。行业数据显示，暑期机票价格出现不同程度的下降，7月上旬和8月下旬较旺季低30%-50%；预估暑期酒店价格整体下降了5%-8%；就连高铁，也稳定推出折扣。 在旅游需求持续提升的背景下，这几招，确实管用。 2026年7月，全国国内旅游人次达到12.3亿，同比增长18.7%，旅游收入超9200亿元，双双创下近5年同期新高。预计整个暑假旅游人次将超过18亿。 文旅是一个典型的氛围型市场。只要有人来，总能带来消费。而且，人气高了，才能吸引更多人参与。 但是，在整个文旅市场的火爆氛围中，有一个角落，却像是在夏天掉进了冰窖。那就是，旅行社正在遭遇极致的生存压力。 近期，市场有声音显示，大量旅行社密集注销中。仅在暑期旅游旺季注销的旅行社就高达上千家。 这或许只是旅行社业态遇冷的冰山一角，行

斑马消费 陈碧婷 面对啤酒市场的总量均衡和高端化下半场，啤酒行业必须以一场产品、渠道到品牌连接方式的全面升级，来赢得未来消费者的心。 新的啤酒市场，对产品的需求更加多元化和个性化，传统啤酒品类远远不够，还需要零糖、无醇、全麦；即饮渠道不再一家独大，年轻人对啤酒的态度，意味着更加多元化和即时满足的购酒方式；更重要的是，用产品、渠道以及更新潮的品牌对话方式，才能在未来的啤酒市场中，通过占据用户心智来赢得市场。 在这场啤酒升级的产业马拉松中，只有那些拥有扎实产业底盘和柔软市场身段的选手，才能以品牌韧性持续领跑。 2026年上半年，中高端提质、新产品出圈、新渠道提速、新场景拓局的青岛啤酒，用中高端啤酒销量创历史新高，经典、白啤、轻干、原浆鲜啤等产品百花齐放，即时零售等渠道的强势增长，交出了自己的答卷。   中高端啤酒销量创历史新高 尽管消费市场仍然相对疲软，啤酒市场的增长几近停滞，但啤酒龙头青岛啤酒（600600.SH），仍然交出了一份稳健的期中成绩单。 2026年1-6月，青岛啤酒营业收入196.55亿元，归母净利润39.20亿元；经营性现金流55.05亿元，同比增长14.96%。 今年上半年，公司实现总销量450万千升。其中，青岛啤酒主品牌实现销量270.8万千升；包括百年系列、经典系、纯生系、奥古特、白啤等核心产品在内的中高端产品，实现销量204.4万千升，同比增长2.6%，中高端销量创历史新高。 近年，面对啤酒市场的整体调整，青岛啤酒在五新战略（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求）的指引下，坚持产品结构优化升级、渠道策略提速敏捷，依托“1+1+1+2+N”的产品结构，实现多元增长和业务价值提升。 海外市场扩大分销网络覆盖，加快产品创新，出口销量稳步增长；今年，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”，全球品牌影响力迅速提升。  

​斑马消费 杨伟 2026年上半年，泸州老窖强力推进控量挺价战略，通过主动收缩供给，筑牢核心大单品国窖1573的价格底盘，但也为此付出规模收缩的代价，交出一份业绩大幅下降的半年答卷，营收、归母净利润双双走低。 在这份大幅低于市场预期的半年报背后，究竟是企业穿越周期必须承受的短期阵痛，还是执着于长远品牌价值作出的主动抉择？在全行业去库存的大背景下，泸州老窖又将如何破局突围，平稳地穿越周期？   业绩大幅下挫 8月25日晚间，泸州老窖（000568.SZ）交出一份惨淡的上半年成绩单。在白酒行业深度调整的背景下，公司上半年经营数据大幅低于市场预期，营收、归母净利润均出现大幅下降。 半年报落地后首个交易日，市场情绪直接反馈到二级市场。昨日早盘，公司股价迅速下探，盘中跌幅最高达4.40%，不久便拉升修复，全天收跌2.37%，总市值1218亿元。 2026年上半年，公司实现营业收入104.72亿元、归母净利润43.39亿元，同比分别下降36.35%和43.37%；扣非净利润实现42.91亿元，同比降幅为43.90%。 自2015年以来，泸州老窖经历了10年高速增长，2025年首次出现营业收入、归母净利润双降，今年上半年的疲态超出机构预期。 此前，有券商机构预计公司上半年净利润同比降幅介于23-36%区间，实际降幅超过40%。 分拆来看，今年一季度，受春节白酒消费旺季拉动，公司实现营业收入80.25亿元、归母净利润37.08亿元，延续下行态势，同比分别下降14.19%和19.25%。 进入第二季度后，经营压力骤然放大，单季营业收入实现24.47亿元，归母净利润为6.31亿元，同比降幅扩大至65.54%和79.45%，成为拖累上半年整体业绩的重要原因。 尽管规模大幅收缩，公司整体盈利水平仍维持高位，上半年综合毛利率达85.35%，同比回落1.74个百分点。 在产品结构层面，上半年