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斑马消费 陈晓京 天味食品告别高增长神话，未来将会如何破局？在2025年报披露后，公司股价开盘大跌，中小投资者们对此忧心忡忡。 调味品市场竞争加剧，进入复合调味品赛道的头部企业如过江之鲫。天味食品菜谱式调味品收入承压，去年其收入出现首次微降，发出了一个危险的信号。 尽管这是内卷战争中不可避免的，但公司的复合调味品产品，仍然保持较强的动能，未来通过产品矩阵和渠道优化，或许会逐渐趋于稳定。 但从整体上来看，公司亟待扭转增长失速的局面，挖深护城河抵挡友商，并非一朝一夕能够完成。   增长失速 3月11日晚间，天味食品2025年经营业绩新鲜出炉，营业收入、归母净利润均出现下降。 其实，在去年上半年，公司交出自上市以来最差半年成绩单，已让中小投资者们做足了心理建设，而全年也未能实现修复，进一步加重了市场的担忧。 2025年全年，天味食品（603317.SH）实现营业收入约34.49亿元，归母净利润约5.70亿元，同比分别下降0.79%和8.79%。同期，扣非净利润录得约5.08亿元，同比下降10.22%。其毛利率为40.67%，较上年微增0.89个百分点。 公司在分红方面仍保持高调，拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发约5.82亿元（含税）。 不过，二级市场对此并不买账。昨日（3月12日）开盘即现大跌，全天跌幅4.56%，总市值129.36亿元。 按照公司的说法，经营状况之所以下滑，主要是复合调味品行业需求不足，产品在市场表现疲软，且市场竞争加剧等因素叠加。 在调味品市场里，一直有超强刚需与弱刚需之分，油盐酱醋属于前者，而天味食品聚焦的复合调味品，则是可选消费品，且易受消费疲软的影响。 然而，这两类产品并非平行发展，在调味品行业进入存量博弈时代后，头部调味品企业为培育第二曲线，纷纷加码复合调味品产品，甚至将这一业务视为新的业绩发动机，复合调味品的市场竞争

斑马消费 范建 走出增程赛道的舒适区，理想汽车好像突然失去了节奏感。 2025年，这家曾稳居新势力销冠的车企遭遇业绩滑铁卢，交出2023年以来最差成绩单。不仅销量在头部新势力中唯一负增长，全年业绩表现更是大幅缩水。 增程市场增长的红利已经消失，理想汽车必须反攻纯电赛道奋力一搏。今明两年，也将是理想战略转型的关键之年。   业绩滑铁卢 理想汽车，这个中国新能源汽车市场的优等生，终于在2025年遭遇滑铁卢。 3月12日盘后，公司披露了2025年Q4及全年业绩，各项核心经营指标均出现大幅下滑，交出了2023年以来的最差成绩单。 全年累计交付汽车406343辆，同比下滑18.8%，仅完成了年中下调后64万辆销量目标的63.48%。 除2月、3月受节日及市场短期需求拉动实现销量正增长外，其余月份理想汽车销量均同比下滑，成为新势力头部阵营中，唯一销量萎缩的品牌。 而同期，头部新势力品牌，均实现了销量大幅增长，零跑、小鹏、小米等品牌，更是销量翻倍。涨跌之间，理想从2024年的新势力销冠，被挤到了第五。 受销量下滑影响，公司全年实现总收入1123亿元，同比大降22.3%；其中车辆销售1067亿元，同比下滑23.0%。盈利能力更是遭遇重挫，全年净利润11亿元，较2024年的80亿元暴跌85.8%，车辆毛利率从上年的19.8%降至17.9%。 单季度来看，2025年Q3净亏损6.24亿元，终结了公司连续11个季度盈利的纪录，MEGA召回成本计提、L系列销量大跌成为亏损主因。 Q4虽实现业绩小幅修复，季度交付量109194辆，营收288亿元，环比分别增长17.1%、5.2%，净利润2020万元实现扭亏，车辆毛利率回升至16.8%，但同比仍呈大幅下滑态势，交付量、营收同比分别下降31.2%、35.0%，净利润暴跌99.4%，未能扭转全年业绩颓势。   战略阵痛年 2025年可谓

春回大地，万物向新。 植树节作为我国绿化事业的重要节点，传递着尊重自然、守护生态的全民共识。作为深耕调味品行业的国家级绿色工厂，加加食品始终将绿色发展融入生产经营全流程，以清洁生产、节能减排、资源高效利用为抓手，把生态责任转化为务实行动，以产业绿色化助力生态可持续。 在生产制造与环保治理环节，加加食品以智能化升级与规范处置推进绿色管控。工厂配套自动投料系统与除尘设施，原料采用吨包袋密闭转运，有效管控粉尘、改善作业环境；建成日处理1200吨废水处理站、生活污水化粪池、危险固废分类收集暂存间，配套废气净化系统，实现粉尘收集净化、废水达标排放、危废规范暂存。公司全面使用集中供汽与电能替代燃煤，从源头降低大气污染，切实保护员工健康与周边环境。 在资源能源利用方面，公司持续推进节能技改，完成空压机系统、照明系统节能改造及高噪声环节静音隔离改造，建立设备常态化核查机制，及时淘汰高耗能低效设备，不断提升能源利用效率。 公司已建立并通过环境管理体系认证，同步建立能源管理体系，将环保与节能纳入制度化、标准化管理，严格遵守生态环保法律法规，保障环保设施稳定运行，持续推进污染物减排，以合规经营践行企业环境责任。作为农业产业化重点企业，加加食品坚持源头绿色管控，依托规范原料采购体系，构建从田间到餐桌的绿色供应链，推动产业与生态协同发展。 植绿不止于山川，践绿更在于日常。加加食品将以植树节为契机，持续深化绿色工厂建设，优化节能降耗与环保管理，把生态保护、绿色发展贯穿生产经营全过程。 未来，公司将继续以务实举措守护生态环境，以绿色品质守护民生餐桌，在产业发展与生态保护协同共进的道路上稳步前行，为绿色低碳发展贡献企业力量。

​斑马消费 沈庹 2025年，受消费市场缓慢复苏的影响，澜沧古茶不出意外地继续亏损。 根据公司日前披露的盈利预告，其净亏损规模较上年已大幅收窄，但要彻底扭转局面，恐怕还需要很长一段时间。 实际上，公司面临的市场现状相对复杂，普洱茶行业先后经过名山头茶炒作和金融茶泡沫重创之后，消费者对普洱茶进一步祛魅，消费逐渐回归理性，行业库存周期进一步拉长，普洱茶产品也走到了命运的十字路口——由收藏性资产转向快消口粮茶领域。 这一趋势对于主打中高端市场的澜沧古茶而言，既是转型的机会，也带来了显著的经营挑战。   亏损大幅收窄 “普洱茶第一股”澜沧古茶，正在缓慢爬出亏损的泥潭。不过，要彻底扭亏，还有很长的路程。 3月9日，澜沧古茶（06911.HK）披露盈利预告，预计2025年录得营业收入约2.05亿元至2.30亿元，同比减少约36.34%至43.26%，同期，录得净亏损约0.80亿元至1.00亿元，同比减亏约67.48%至73.98%。 公司解释，受消费市场慢复苏影响，实体门店经营较为困难，导致整体收入下滑；净亏损减少，得益于资产减值损失大幅降低，以及公司通过降本增效措施缩减了成本费用开支。 澜沧古茶是首家实现资本化的普洱茶企，业内外曾对其寄予厚望。遗憾的是，公司同样没能逃脱上市即巅峰的魔咒。 2025年4月，本是公司披露2024年财报的时间节点，但因内部高管和业务调整的影响，财报一度难产3个月，直至2025年7月才姗姗来迟。业绩大变脸，让中小投资者们大跌眼镜。 其中，受对资产、应收账款等计提减值影响，公司2024年归母净利润亏损约3.08亿元，一下亏掉此前3年的利润总和。 受消费市场、渠道布局以及市场竞争等多重因素叠加影响，2024年公司营业收入同比大降3成，录得约3.61亿元，同期毛利率52.03%，同比减少14.93个百分点。   动销乏力 澜沧古茶如今的窘境，是

斑马消费 范建 创立11年，蔚来汽车终于尝到了一丝赚钱的滋味。 3月10日，蔚来发布2025年第四季度及全年财报，交出了首个单季度盈利成绩单，成为新势力阵营中又一家实现单季盈利的企业，为蔚来带来了一线的曙光。 但需要注意的是，蔚来全年仍未摆脱亏损困境，累计上千亿的亏损包袱仍在。 在行业纯电车型拉动增长的背景下，李斌为蔚来定下了2026年销量增长40%-50%、全年经调整盈利的目标。 而蔚来董事会批准的2.48亿股限制性股份激励计划，则是将李斌的个人利益与公司的市值、利润深度绑定，一场长期的“赌约”正式开启。 现盈利曙光 蔚来2025年Q4财报数据显示，公司经调整净利润7.27亿元，同比（2024年Q4亏损66.22亿元）、环比（2025年Q3亏损27.35亿元）均实现了大幅逆转。这也是公司自2014年创立以来，首次实现单季度盈利，迎来了一个历史性时刻。 受这一利好消息的刺激，蔚来（NIO.US）在财报发布当日大涨超15%。昨日，蔚来-SW（09866.HK）接力上涨，盘中涨幅超过16%，创下2026年以来的新高。 但蔚来全年业绩仍未爬出亏损的泥潭。尽管，公司的年度亏损同比大幅收窄33.3%，但2025年全年净亏损仍高达149.43亿元。自2018年上市公布财报以来，公司累计亏损已超千亿元。 2025年蔚来业绩的明显改善，是“提规模、升毛利、控费用”三大策略协同发力的结果。旗下蔚来、乐道、萤火虫三大品牌完成差异化布局，覆盖高端、主流家庭、精品小车多个价格区间，2025年交付32.6万辆，同比增长46.9%，Q4单季交付12.4 万辆，同比增长71.7%、环比增长43.3%，创单季交付纪录，销量的快速提升有效摊薄了成本。 产品结构优化与自研降本推动毛利率攀升，Q4蔚来整车毛利率18.1%、综合毛利率17.5%，均创2022年以来新高。高毛利的全新ES8成为核心贡献点，自研神玑N

斑马消费 沈庹 在口腔医疗市场规模持续扩容的当下，国内口腔材料企业却面临着差异化的发展难题。 沪鸽口腔作为国内口腔印模制取材料领域的龙头，在细分赛道市占率高居第一，却深陷低单价赛道的规模桎梏，业绩增长遇阻、利润持续下滑。 近期，这家深耕口腔材料20年的企业，第三次向港交所递表，试图以上市为契机，为站在十字路口的自己，找准一个未来的方向。   困于迷你市场 沪鸽口腔是一家专注于口腔材料领域的企业，打造了涵盖口腔临床类、技工类及数字化产品的多元化产品组合，产品广泛应用于修复科、种植科、牙体牙髓科等多个牙科专业领域，终端客户覆盖口腔医院、诊所及技工所。 近年来，国内口腔医疗市场迎来快速发展期，背后是居民口腔健康意识提升、人口老龄化等多重因素的推动。 数据显示，2023年中国受龋齿影响的人口高达7.65亿，且这一数字预计持续增长。尽管国内口腔医疗消费渗透率仍低于发达国家，但庞大的患者基数催生出巨大市场。 中国口腔医疗器械市场规模从2019年的434亿元增至2024年的710亿元，复合年增长率达10.4%，预计2024-2030年还将以15.2%的复合年增长率增至1667亿元。其中，2024年口腔材料市场占整体口腔医疗器械市场的42.2%，但市场格局呈现高度分散的特点。 在这样的市场背景下，沪鸽口腔的市场占有率却显得稍显单薄。以2024年收入计，公司在国内口腔材料市场的整体市占率仅为1.3%。而其能在行业中占据一席之地，核心是依托于细分赛道的领先地位——公司是中国最大的口腔印模制取材料制造商，该领域市占率高达 20.2%。 印模材料是牙科各科室治疗中不可或缺的材料，看似是企业的核心优势，却难逃细分市场规模狭小的桎梏。 2024年中国口腔印模材料市场规模仅9亿元，全球市场也不过60亿元，即便受益于口腔医疗行业的整体增长，预计到2030年全球该市场规模增至88亿元，这样的体量对

斑马消费 范建 从专利法庭到舆论战场，从技术比拼到营销交锋，扫地机器人行业两大头部企业科沃斯与追觅的竞争正从“暗战”走向“明牌”。 3月10日，追觅监察部发布侵权声明，直指遭遇有组织水军恶意拉踩，矛头再次对准科沃斯，这已是双方年内第三次围绕“水军营销”公开交锋。 这场舆论纷争，是2025年追觅诉科沃斯专利侵权胜诉的延续，更是头部企业争夺市场份额贴身肉搏的必然结果。 科沃斯凭本土优势稳坐行业龙头，追觅借海外强势表现加速反攻国内，二者在市场布局、技术路线、盈利模式上的差异化竞争，随行业集中度提升愈发激烈。 这场全维度对抗，不仅折射出扫地机器人行业竞争的白热化，更将深刻影响全球智能清洁设备市场的格局走向。   频现水军之争 3月10日，追觅监察部官方微博的一则声明，将科沃斯与追觅的舆论对抗推向新高度，也让扫地机器人行业的头部竞争彻底摆上台面。 追觅在声明中披露了详实的调查进展：经配合多地相关部门取证，查实汤某、季某等涉案人员受水军组织雇佣，在未实际购买、使用相关品牌产品的情况下，以3元/条的报酬，在追觅产品评论区、相关社交平台批量发布“科沃斯T80s闭眼入！3000价位扫拖一体天花板”等虚假引流、恶意拉踩内容。 这并非追觅首次就“水军营销”发难科沃斯。 1月30日，追觅创始人俞浩率先在个人微博发声，公开指控科沃斯大量雇佣水军，在追觅直播间有组织刷抹黑言论、在各大平台批量发布黑稿，还透露已追查到涉事水军IP分布于全国16个省份，相关证据已固定。 面对指控，科沃斯（603486.SH）于2月11日发布严正声明予以否认，称相关指责“毫无依据、无端诋毁”。作为上市公司，科沃斯强调始终合规经营，法务部门已完成取证，保留追究相关主体法律责任的权利，同时呼吁行业回归产品与技术，聚焦公平竞争，维护行业健康发展秩序。 截至目前，科沃斯尚未对追觅的最新声明作出回应。 值得注意的是，连续出现

斑马消费 任建新 港股市场，即将迎来一家极其特殊的电动自行车品牌，TENWAYS。 近日，Radvance Cayman Limited向港交所递交招股书，冲击港股主板上市。这家公司在国内的经营主体为深圳十方运动科技，主要业务是TENWAYS品牌的电助力自行车。 TENWAYS核心在中国，总部在荷兰，主要市场在欧洲，供应链集中在中国和欧洲。彻底的全球化运作，让这匹新电驴的故事，变得丰满起来。 TENWAYS创始人梁霄凌，2014年结束在华南理工和中山大学的深造后，先后加入千里达和银三环，最后的职务是银三环总经理。 千里达和银三环，都是成立于上世纪90年代的广州老牌自行车企业。不过，因其业务主要面向海外市场，并不为国内消费者所熟知。 2021年，梁霄凌离开银三环，创立TENWAYS。早期，银三环是公司重要的投资者，直到现在，仍然是TENWAYS最重要的供应商之一。 TENWAYS升级了传统自行车业务，并且，从一开始就瞄准了海外市场。创业次年，梁霄凌到荷兰注册公司，并将其作为全球总部。 当时，中企出海之风远不如现在这般激荡，TENWAYS宏大的故事，吸引了各路资本。从2021年开始，公司迅速完成五轮融资，高瓴资本、立讯精密、腾讯、阿里巴巴、黑蚁资本等接力下注，投入超5亿元现金。 梁霄凌专业且深厚的产业积累，以中国为核心的全球供应链的支持，以及资本的强力加持下，TENWAYS在短短5年时间取得了惊人的成长。 2021年，公司推出首款城市电助力自行车CGO600，2023年CGO800S和CGO800PRO分别获得德国设计奖和红点奖，现在已经更新至CGO009。其中，CGO800S在比荷卢市场取得显著成绩，推出4年销量突破50000辆。 在电助力自行车增速出现下滑趋势后，TENWAYS快速反应，推出Cargo One和Cargo Longtail Duo，进入货运电助力自行车市场。

斑马消费 徐霁 近两年，高鑫零售的发展始终伴随着核心管理层的更迭。短短两年间三位CEO相继执掌帅印，成为企业在股权更迭、转型关键期的特殊缩影。 从沈辉临危受命开展战略纠偏实现扭亏为盈，到李卫平接棒开启深度转型探索却戛然而止，再到华裕能亲自掌舵锚定长期战略。三次换帅背后，是高鑫零售在传统大卖场转型浪潮中，对“生存”与“发展”的持续探索。 三位掌舵人不同的行业履历，决定了他们势必有各自侧重的经营思路，而连续的管理层更迭，也成为高鑫零售适配市场变化、重构企业价值的真实写照。   沈辉：极力纠偏 2024年3月，沈辉接替“阿里系”林小海正式出任高鑫零售（06808.HK）CEO，直至2025年11月因家庭事务辞任，任职1年8个月。 作为深耕零售行业20余年的“老兵”，沈辉拥有高鑫零售体系内的深厚积淀与中外零售管理经验，在公司股权更迭、业绩承压的关键节点，以“回归零售本质、扭亏为盈”为核心方向，推动战略纠偏与经营优化，短期内显著改善了高鑫零售的业绩。 沈辉是高鑫零售的“老人”。1999年，他就以部门经理身份加入公司，后参与欧尚进入中国的筹备工作，逐步从门店管理岗位成长为欧尚中国人力资源总监、营运总经理，深谙传统大卖场的运营逻辑。 2010至2013 年，他赴法国欧尚担任门店总经理，吸收国际零售管理经验；离任后涉足复星旅游文化、创业咨询等领域，进一步拓宽经营视野。这份兼具本土与国际视野的履历，让他精准切中高鑫零售的核心痛点。 任职期间，沈辉紧扣“回归零售本质”核心，重点落地三大举措： 一是重塑价格心智，推出“天天便宜”系列与堡垒商品，强化高性价比标签，重新唤回消费者信任，践行“为顾客节省每一分钱”的初心。 二是优化业态布局，放弃低效的小润发业态，聚焦大润发、大润发Super、M会员店三大核心业态，推动“中超模型”落地，33家大润发Super同店增长5.9%，成为新的增长引擎。

斑马消费 陈晓京 火锅赛道内卷加剧，老牌连锁火锅企业呷哺呷哺的经营困境仍在持续。 作为台式小火锅的开创者，呷哺呷哺曾凭借独特的一人一锅模式站上行业风口，市值一度逼近300亿港元，如今却深陷连续亏损泥潭，5年累计亏损超15亿元，股价沦为“仙股”。 面对业绩承压的现状，呷哺呷哺一边通过关店、降本、精细化运营收窄亏损，一边押注新副牌布局新赛道，试图在餐饮红海中找到新的增长突破口。 再亏3亿：亏损收窄难掩经营压力 上周五盘后，“连锁火锅第一股”呷哺呷哺（00520.HK）披露盈利预告，将预期亏损减少的消息传递给投资者。 预告显示，2025年度公司预计实现营业收入38亿元，同比减少20%，营收规模持续萎缩，相较于2021年巅峰时期的61.47亿元，缩水幅度超38%。 净利润方面，呷哺呷哺2025年预计继续亏损2.9亿元-3.1亿元，与上年同期的-3.98亿元相比，减亏22.2%至27.2%。公司表示，这一成绩的取得，源于坚定推进餐厅结构优化与降本增效的系列举措。 具体来看，其一，聚焦区域化精细运营，有序关闭低效亏损餐厅，稳固整体餐厅网络的健康度，2025年对关闭及持续亏损餐厅的资产减值计提金额，较上年同期大幅下降约51.4%； 其二，持续优化成本管控，全面实现采购订单、全域库存与餐厅补货的数字化在线管理，依托供应链中台统一协调全国区域配送中心及物流供应商，实现资源全局统筹； 其三，深耕精细化会员运营，战略性推出礼品卡销售，推动新会员注册转化率及整体会员消费占比，较2024年实现较大幅度提升。 尽管2025年全年亏损大幅收窄，但从中期和全年业绩综合分析来看，2025年下半年公司的亏损规模，较上年同期仍有较大幅度提升，经营压力依旧显著。 呷哺呷哺的发展历程，曾书写过餐饮行业的经典篇章。1998年，中国台湾省人贺启光在北京西单明珠大厦开出第一家呷哺呷哺门店，首次将一人一锅的台式小火锅模式引