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铜师傅 (0664) 铜师傅是一家文创产品生产及销售商，其产品以铜质摆件为主。 某线上电商上铜师傅销量领先的产品 泡泡玛特已经充分告诉香港市场：文创产品是可以赚钱的，而且是整个消费行业为数不多还能保持快速增长的细分。 那么接下来要问的问题就是铜师傅经营的铜质摆件是不是一个好生意。 账号菌是持怀疑态度的，因为（1）铜质摆件本身是一个niche的市场，天花板有限；（2）泡泡玛特的成功一大部分是源自海外市场，而其海外市场的走红有很大偶然因素，其成功未必可以复制。 另外IP运营和品牌形象的运营其实也很看团队，而铜师傅似乎在这一点上还缺乏一定经验，感兴趣的投资人可以去搜一下铜师傅创始人过去的一些争议事件。 综上，账号菌认为铜师傅本身是一家有卖点的公司，但是目前的估值水平已经透支了太多未来的增长了，至少账号菌是下不了手的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0323/2026032300038_c.pdf 傅里叶 (3625) 首先说明：这里的傅里叶半导体和从事机器人业务的傅里叶智能不是一家公司。 傅里叶是一家fabless芯片设计商，专注于功放音频芯片及触觉反馈芯片。 芯片设计是个辛苦活，上游有往往很强势的供应商（晶圆制造、芯片封装及量产测试），下游的客户、代理商一样难搞。同时，半导体是一个需要快速迭代的行业，但是产品迭代往往又意味着研发成本和单品的量上不去。即便在这样的环境下，傅里叶还是在一个niche的业务领域站稳了脚跟。 不过大概也是因为上文的原因，傅里叶的收入是上去了，但是利润层面还是看不到希望。所以显然目前的发行价是一个“买希望”的价格。 这个希望是不是真的存在账号菌不敢下结论，不过既然傅里叶的上下游都有很多知名厂商，这些厂商进来做战略投资者似乎更合适；而从财务投资的

华沿机器人 (1021) 先上结论，账号菌认为这一批新股里华沿机器人是矮子里的将军。 华沿机器人是一家协作机器人公司，其业务和之前上市的越疆科技类似，也属于广义的工业自动化行业。之前账号菌反复提及工业自动化不是一个好行业是因为定制化程度太高，厂商很难通过规模化降低成本。但是华沿机器人的协作机器人不同，公司是真的在卖产品而非解决方案。也是基于同样的原因，公司在规模不大的情况下实现了一个还能看的毛利率，且处于上升趋势。 另外归根结底协作机器人市场还是处于早期阶段，华沿、越疆以及其他参与者的产品形态、落地场景等其实都略有不同，因此直接粗暴地比较PS略有不妥。协作机器人未来的终极形态是什么账号菌也不知道。但是从打新角度来看，华沿机器人的话题性足够，只要市场情绪在未来几日没有绝望性地下行大概率还是一个值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0320/2026032000036_c.pdf 瀚天天成 (2726) 瀚天天成是一家碳化硅外延片厂商，和前不久上市的天域半导体 (2658)业务类似。 碳化硅外延片目前来看并不是一个很性感的市场——需求在上升，但单价在下降，而且下降幅度不小。不过由于半导体是国家重点支持行业，虽然主业赚钱不多，但瀚天天成的补贴拿的不少（详见招股书I-27页）。另外地方国资下注重做基石也可见一斑。 账号菌自己是十分不喜欢这种模式的。 另外不懂就问，瀚天天成有一段时间是“存贷双高”，且这些贷款还是产生了不少财务成本（即非近乎免费的政策性贷款），背后的原因是啥呢？ 综合评级：负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0320/2026032000030_c.pdf 德

致歉：因合规原因泽景股份（2632）将不会提供股评，投资者们可参考招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0316/2026031600012_c.pdf 凯乐士科技（2729） 凯乐士科技是一家物流机器人提供商，和前不久上市的埃斯顿（2715）类似，都属于工业自动化概念。 如账号菌在埃斯顿的股评中所述，工业自动化不算一个“好生意”，参与者很容易有收入没利润。物流机器人是工业自动化中是一个需求清晰、功能容易实现的类别，但是考虑到中国企业卷价格的能力，除非企业可以成功出海，不然账号菌依然觉得这个赛道不值得投资。凯乐士科技在这个行业中并不是头部位置，可以看出这几年虽然其亏损状况有改善，但是是建立在存货和应收都逐年增加的情况下，整体财务质量并不高。 类似业务的极智嘉（2590）（但处于行业领先地位）上市后股价曾一路飙升，目前股价也回落至略高于IPO发行价格的位置。 综上，账号菌能想到的认购凯乐士科技的理由只剩下赌其背后有庄家了，但是账号菌是一向不鼓励做这种赌博的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0316/2026031600014_c.pdf $凯乐士科技(02729)$ 利益相关： 本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。 Disclaimer: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。 本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。 本文并不存有招揽

简单回顾一下上一批新股，很多其他大V对优乐赛共享给出了很积极的评价。但是如账号菌股评所提示，结构化发行的新股不光有可能抽升，也有可能一落千丈。打新股赚钱的本质是来自于发行市场和二级市场的估值差，以及发行机制要求一定会有一部分新股留给公开发售部分，而这个逻辑的前提是公司本身的基本面和估值是ok的，二级市场才会接盘。而结构化发行的本质是公司和庄家想从二级市场来赚钱，所以长期来看，账号菌相信投资结构化发行的新股的收益率是不如基本面驱动的投资逻辑的。 广合科技（1989） 广合科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 广合科技的主要业务是PCB，PCB是电子制造业的核心部件之一。PCB本身是一个偏成熟的产品，但是同时也是算力服务器、数据中心等AI基建中的必需品。也就是说，广合科技的叙事逻辑也是AI基建爆发带来的增长的故事。 普通应用场景下的PCB业务一般来说只值得一个普通制造业的公司的估值，但是AI相关应用场景下的PCB就变成了“吃尽AI红利”、“高增长高盈利”、“硬件护城河”（此处省略一百个卖方研报用词）。 实际情形下广合科技在AI相关应用场景下的表现确实不错（详见招股书90-91页），新业务的增长也确实体现在业绩中（详见招股书186-192页）。 打新角度看广合科技基本面是没问题的，H股给出的折价也合理，唯一的concern仅有上市前A的表现。考虑到最近全球股票市场波动较大，还是建议在招股最后一天再做决定。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0312/2026031200004_c.pdf 飞速创新（3355） 飞速创新在招股书中对自己的定位是：全球第二大线上DTC网站网络解决方案提供商。听起来很拗口是不？其实用人话解释就是一个跨境电商，不过销售的产品是网络设备、面向企业

写在最前：最近国际形势快速变化，外汇、石油、黄金、股票等市场均出现较大波动。一般来说，港股作为一个新兴市场，风险信号通常是不利的。不过账号菌私以为目前的港股市场资金中南下资金占比较大，对于国际风险事件的敏感度已经没那么高，整体香港市场将会受到的冲击可能会低于预期。 本期新股中有三家为“A+H”上市，建议投资者们可以在招股最后一日观察A股走势后再做决定。 苏州优乐赛（2649） 苏州优乐赛的业务和日常生活距离较远，也不是账号菌熟悉的行业，这里姑且解释一下。 优乐赛的主营业务是为汽车行业的客户提供容器（即各种可重复使用的包装、箱子等，见下图）的共享运营，以帮助客户降低物流成本及符合ESG要求。 优乐赛的定价模式类似于租用协议，其容器通常来自于外部购买，所以账号菌认为 优乐赛的业务模式本质还是买楼收租，只不过“租客”往往是大B客户。 在前不久上市的红星冷链的股评中账号菌提到，买楼收租模式的公司更适合PE而非二级市场，账号菌维持此观点不变。 考虑到优乐赛的运营模式想象空间不够、市值和发行规模偏低，账号菌认为优乐赛本次发行大概率为结构化发行。 结构化发行可能会一飞冲天也可能埋人无数，投资者们可以根据自己的风险偏好做出选择，不过Again，账号菌自己是不喜欢这一类标的的。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0227/2026022700014_c.pdf 兆威机电（2692） 兆威机电本次H股发售成功后将构成A+H上市。 兆威机电是一间微型传动与驱动系统产品（工业上游零配件）的制造商，其产品类型决定了其商业模式为To B、面向多个下游行业、需要一定程度定制化。 过去这类工业品制造商在港股的估值的不高，但是近两年开始中资背景的投资者在港股的定价权开始增加，“硬科技”企业的估值开始回

沃尔核材 (9981) 沃尔核材本次H股发售成功后将构成A+H上市。 沃尔核材的主要业务是电信及电力传输系统中使用的线缆、管材等的生产和销售。一般来说，这类上游工业品生产商会被归类为价值股，投资者会更关注企业的现金流、派息率等。但沃尔核材偏偏又有一点点成长股的属性——来自于其高速铜缆业务。 高速铜缆主要被应用于服务器、算力中心、数据中心内部的通讯，随着最近AI浪潮的兴起，高速铜缆作为“AI infra”一部分的需求也水涨船高。 所以沃尔核材的业绩预期（以及股价）似乎也紧密地和高速铜缆绑定在一起，其A股在之前数个交易日的大涨大跌很多投资人也相信是和“VR200对铜缆的需求变化”、“光进铜退”等传言有关。 个人来说账号菌不太喜欢强绑定一个热门概念的公司，目前沃尔核材的H股招股价给出的折让只能算是fair。 从打新角度看账号菌还是会留之招股最后一日再做定夺，如果其A股股价能升至¥30以上其H股才会更有吸引力。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0205/2026020500056_c.pdf 海致科技集团 (2706) 海致科技集团在PR材料将自己定位为“AI除幻第一股”，并在招股书里写了大段的、堆砌着大量专业名词、让人摸不着头脑的用语。 抛开这些Fancy的名词，账号菌认为海致科技集团实质上： （1）无论是其图谱解决方案业务还是其智能体业务，本质上是大数据的处理和分析； （2）公司本身不研发大语言模型，会在其产品中调用第三方模型； （3）公司的业务模式是项目制，客户主要为大B以及G，公司会根据客户需要进行定制开发。 这么一看，海致的业务不仅不Fancy，甚至还有点土。 不管海致的业务是叫知识图谱还是大数据处理，可以肯定是存在客户需求的。但是和一切定制化的软件公司一样，海致科技现

乐欣户外（2720） 乐欣户外的逻辑和之前上市的大行科工（2543）有类似的地方——一个niche market 中的小龙头、和户外休闲等新消费属性有一定联系。 但是受限于行业本身的规模，这类企业本身的规模和天花板都非常有限。再加上无论是自行车还是钓鱼，都不是一个处于明确快速上升期的运动。所以以股票投资的角度来看，乐欣户外不是一个传统的受资本市场喜爱的题材。 所以乐欣户外本次发行无非两种可能性：（1）市场化发行，但面向的投资者会相对偏向高净值、家办、关系户等；（2）结构化发行。 考虑到目前新股市场的结构化发行已经很少大幅向上炒，且同期的新股质地也有不错的，账号菌认为赌这一支的性价比不高。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013002015_c.pdf 先导智能 (0470) 先导智能本次H股发售成功后将构成A+H上市。 和大族数控类似，先导智能是一家装备制造商，处于行业上游，算是一个“卖水人/selling shovels”玩家。 不过和目前正高歌猛进的半导体/AI行业不同，先导智能所在的新能源行业只能说是颠荡起伏。 一般来说，卖水人的业绩是行业兴衰的晴雨表（但可能会有滞后），先导智能的投资逻辑无外乎就是去赌整个新能源行业的发展（或者说复苏）。 账号菌不敢对不了解的行业妄下结论，不过单纯觉得目前先导智能H股给出的折价还不足以提供确信的安全垫，账号菌会留待招股最后一日再做决定。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0203/2026020300010_c.pdf $乐欣户外(02

澜起科技 (6809) 澜起科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 澜起科技的业务和之前上市的兆易创新非常像，虽然二者客户结构和产品侧重点略有不同（澜起科技偏服务器应用、兆易创新偏汽车、消费电子等领域），但背后最影响投资决策的故事是相通的：本轮AI浪潮推高了对储存芯片的需求。而从吃AI红利发的角度看，澜起科技似乎还要更“纯正”一些。 另外从兆易创新上市后的表现可以看出，港股投资人目前还是愿意给AI infra行业的公司一个较高的估值的。 所以打新角度来看，账号菌澜起科技是一个颇值得关注的标的。 综合评级：中性偏正面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0130/2026013000008_c.pdf 爱芯元智 (0600) 爱芯元智的PR稿里称自己为“中国边缘AI芯片第一股”。 首先解释一下边缘AI芯片，这里的“边缘”是和一般搭载于大型服务器上的大模型AI相对，边缘AI是指搭载于小型设备（例如摄像头、无人机、传感器等）上，令这些小型设备在离线、无需大量上传下载数据、实时等情况下即可做出自我判断的技术。日常生活中常见的例子包括智能婴儿监护器、部分智能门锁等。而边缘AI芯片就是布置在这些小型设备，已经嵌入了相应AI算法的芯片。 所以边缘AI芯片并不是一个特别神秘的概念，其上下限差异比较大，所以边缘AI芯片公司够不够性感还是要看其终端产品靠不靠谱以及其搭载的AI牛不牛逼。 爱芯元智的强项是AI视觉，目前其产品主要被部署在安防摄像头，正向汽车领域进行拓展。 所以账号菌对爱芯元智持有怀疑态度，安防摄像头领域爱芯元智市场地位领先，但是毕竟规模有限，单价也很难坐上去；汽车领域市场大得多，但是爱芯元智的竞争力比起英伟达和地平线来说又很难说有优势。所以爱芯元智的烧钱之旅似乎还颇为漫长。 从打新角度看账号菌能

卓正医疗 (2677) 卓正医疗是一家医疗服务机构，运营专科诊所（儿科诊所、牙科诊所、眼科诊所等）及多科室医疗机构，主要走高端路线。 账号菌已经反复提及在中国运营私立医疗市场是很难赚钱的，私立医疗机构也会受到医保控费、DRG等的限制。但是对于卓正医疗来说情况还不算太差，原因包括（1）卓正医疗经营的科室偏消费属性、对国家医保支付的依赖度低；（2）卓正医疗几乎不提供住院服务，对DRG的敏感度较低；（3）卓正医疗在深圳的机构承接了不少来自香港及海外的病人。 即便如此，高昂的人力成本、仪器设备（折旧）、药品耗材也吃掉了公司大部分的收入。长期来看，卓正医疗的财务状况应该是会随着规模效应而好转。但是在如今的港股市场，缓慢、线性增长的公司通常不是资本愿意追捧的对象，大概这也是卓正医疗本次IPO不得不以Down round的估值进行的原因。 从打新角度来看，卓正医疗略显鸡肋，估值尚可、有一定概念，但是缺乏明确的成长性。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0129/2026012900022_c.pdf 牧原股份 (2714) 牧原股份本次H股发售成功后将构成A+H上市。 A+H上市新股的分析逻辑基本就是看H股的折价是否可以反映中外投资者的认知差。 牧原股份作为一支猪肉股，属于典型的农业、周期性行业，国际投资者给出的估值需求通常不会太高。牧原股份的H股定价对应市盈率略低于万洲国际，但是需要考虑到：（1）万洲国际业务偏下游、其产品品牌在消费者中有一定认知度，对价格周期的抗压性理论上更强；（2）万洲国际的国际化程度更高。 因此虽然牧原股份可以享有一定龙头溢价，但是目前的定价算是没有给投资人留有套利的空间。 综合评级：中性偏负面 招股书： https://www1.hkexnews.hk/list

东鹏饮料 (9980) 东鹏饮料是一间功能饮料生产和销售商，相信在内地居住的朋友们大多有听过其“累了，困了，喝东鹏特饮”的洗脑广告语。 东鹏饮料本次H股发售成功后将构成A+H上市。 相信很多投资者已经注意到，东鹏饮料本次H股发售价相较于A股的折让远低于大部分的A+H上市新股，即便如此，东鹏饮料还是吸引到了很多decent的基石投资者。 这些基石能出一个“高价”说明东鹏饮料的故事自然是有吸引人的地方，包括（1）早期的“山寨红牛”实现弯道超车并成为龙头、（2）国内最像可口可乐的公司、（3）产品矩阵的完善和国际化等等。 账号菌对消费行业仅是一知半解，经验上一定比不上那些基石的分析师。不过仅以个人视角来看，东鹏饮料的优势大家都能看到，但整个投资逻辑来说账号菌暂时是没有被说服的。中国的消费者偏好动态多变，可口可乐和红牛能绑住消费者的不是功能也不是口味，而是故事。账号菌认为东鹏饮料目前的故事性还不足以真的强大到可以扭转消费者偏好的改变。 所以不管是从打新和长期持有的角度来看，对于账号菌来说东鹏饮料的确定性都不够高。 综合评级：中性 招股书： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0126/2026012600004_c.pdf 国恩科技 (2768) 国恩科技本次H股发售成功后将构成A+H上市。 账号菌从事投资行业多年，其中一个感悟就是：你可以相信中国企业的制造能力和执行效率，但更可以相信中国企业内卷的能力。 国恩科技本次H股发行提供的折让要“大方”的多，背后的逻辑也相对简单——国恩科技从事的原材料行业（包括其大健康原材料业务）是最容易被卷的，国际投资者对该类型企业也更谨慎。 打新角度来看，账号菌认为国恩科技招股价下限是一个较为理想的价格，上限则毫无吸引力。国际配售投资者可以考虑下限价单，公开发售投资者则比较被动了