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这么大的摊子，但凡出现一点问题，就是系统性的风险。表面上看是52亿的债务逾期，背后的坑可能远超你的想象。 文 | 葫芦娃 来源 | 大碗楼市 2月1日晚，华夏幸福（600340.SH）第一次公开承认了自己的债务问题——已经有52亿债务逾期，公司可动用资金仅有8亿。 这是华夏幸福首次承认债务危机。 我看到，很多平台和专家都在解读华夏幸福的债务危机。但是，他们更多都是从财报的角度。四平八稳有余，鞭辟入里不够。 作为一个与这位老北鼻相爱相杀多年的老友，我也刚从环京和环沪回来，我单纯从楼市的角度来跟大家探讨一下——华夏幸福的债务违约背后，到底藏着怎样的无尽欲望？ 01 华夏幸福背后的雷，到底有多大？ 我列几组数据，请随意感受一下—— 扣除预收款后的债务总额，接近3000亿；其中的1000亿，属于一年内就需偿还的短期债务；截止1月底，公司可动用的现金仅有8亿，且已有52亿的债务逾期。 有个资深追债人，曾给我说过几句刻骨铭心的话： 如果有个人，开奔驰住豪宅，看起来有上亿资产兜底。他突然向你借了5万块钱，到期了也还不上。 那么，你就要做好被生活暴击的准备了。 连5万块钱都还不上的上亿身家，往往已经到了暴雷的边缘，背后债务往往至少是数十亿。 5万块钱的背后，往往是一眼望不到边的滚滚天雷。 个体债务人如此，公司债务人同样如此。 华夏幸福，是一家总资产规模超过5000亿，且营业收入连续多年破千亿的巨型房企。 平日里，稍稍挤出点尿，都能染出一地黄。 这样的巨型房企，连52亿的债务都要逾期。 甚至，还专门开了一个清偿会。拉着几个债权人，加上属地政府、央行、银保监会和金融机构一起参加。 老板王文学，还在会议上检讨、致歉…… 只能说明一个问题—— 事儿很大，非常大！ 52亿的逾期，可能只是开始！ 52亿的背后，可能是连锁性的债务危机！ 甚至，可能

之前有幸拜读过段永平的小雅访谈版本，收获颇丰。感谢**出了段永平所有的网易博客+**上的所有的访谈记录，趁着年前这一段时间好好再读了一遍，真的是有一种相见恨晚，时读时新的感觉。 此篇为读书笔记，内容较长，摘录自己觉得核心的一些要点如下，供日后回看： 我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！ “买股票就是买公司”这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的--我知道的人里面大概不超过5个（包括巴菲特和芒格在内）。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）（这个未来现金流是指整个生命周期的未来现金流） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题，例如生意模式、护城河、能力圈等。（如何把事情做对） 实业十年，投资十年，看懂了10家公司，着重手投资了5家公司。差不多2年一家。 老巴说商业模式最重要，这句话我越来越想，想了好多年了，还在继续想。看看喜诗糖果，看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。 好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。 Margin of safety实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。对别人的不确定性往往对于自己是很确定的。 我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。（这句话是针对'逆向操作'说的。逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力） Q：我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……段永平：也许你没看我写的是什么。我这里有一点很重要的就是认为大多数人其实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。 很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一

一、安全是我投资体系的核心我从2017年接触美股至今，年化在43%。收益率和一些人短期的数据相比，可能会不如，但注意，这是4年的平均值，是通过认知提高和概率计算等安全的方式得来的。每次我推荐的票涨了后，都会收到很多"现在还可以上车吗"的留言，我都没有回，因为它脱离了我的安全体系，我无法做出判断。就如同你问我太阳的直径是1.392*10⁶千米，这对吗？我无法做出判断一样。我能做的，是发现符合我投资体系的票，买入、盈利、卖出。举个例子：猎豹移动我的建仓成本是2元。当涨到4元的时候，我表示，会继续持有。有的朋友会把我的话简单地理解为我判断股价还会涨，因此做出买入的举动。其实，我想表达的完整意思是：猎豹移动在2元的时候，我判断它很安全，且涨的可能性是95%，于是买入。但是到了4元的时候，尽管继续涨的可能性是70%，但是它不安全了，我在2元成本的前提下会继续持有，但4元的价格我不会买入，因为它违反了我安全的原则。我们判断一支票是否买入，一定不能只从是否它可以继续涨这一个角度来判定。二、为什么我不赞成赌？在股市上，安全的反义词是赌。按照我的能力，选出一支有风险的，两个月可以翻三倍的票不是什么难事。如果我们侥幸这次赌赢，亦或运气好，接二连三地赌赢，你们也会更加信我。那么，下次我发掘了一支半年十倍股，你们跟不跟？肯定无脑跟，这是人性。结果就是咱们会把挣来的钱，和本金一起投入进去。那么就可能赔掉，不在这次赔掉就是在下次。所以，如果有人总是晒出盈利百分比很高的截图，我们需要小心，因为： 他很可能是用小金额赌了10次，把其中赌赢的4次贴出来，而你会被这4次吸引后，头脑发热。 一个人不在买入的时候贴出本金截图，我是不会信他的。因为不重仓的没有意义。我们的利润主要来自于那几次的重仓。 三、容易搞混的一个概念就是赌和概率赌是靠感觉，靠冲动，无法做出正确的逻辑分析。但概率是靠计算，一定是先计算出来自己承

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前几天易方达张坤火出圈之后，有媒体对他进行采访，问他业余时间都在做什么，他回答50%的时间用来读书，而另外50%的时间则是用来读机构研报和公司财报。券商和机构的研报一直以来都是A股投资者获取行业精准信息、公司发展信息的主要来源，各家的研究员为了在散户和同行面前秀肌肉，一般也都会以自身能达到的最客观、最理性、最科学的方式方法为大众提供研报，以供投资决策研究使用。不过鉴于各家研究员水平参差不齐，有时候，为了抓住发布时机粗糙赶工导致研报内容出现硬伤，有时候，可能拿了黑钱，难免因为缺乏客观观点、整体质量较低等问题被散户和业界所嘲讽。比如2016年，东吴证券时任分析师马浩博、汤玮亮发布署名研报，把福成股份描述成“殡葬行业未来绝对龙头”，称其“120亿市值有140亿净利润”、“100亿基金并购各地经营性墓地牌照”、“大股东手中100亿现金”，引起市场广泛关注。谁知仅仅一周后，福成股份发布澄清公告，对研报失实内容予以澄清。根据监管调查结果，马浩博、汤玮亮在发布福成研报之前，未与福成股份核实研报相关事实与数据。东吴证券曾内部审核中认为该研报缺少调研纪要，故予以驳回，但在马浩博补充资料后通过了审核。无独有偶，去年1月9日，诚迈科技也曾发布风险提示及澄清公告，称注意到近期有媒体报道公司参股子公司统信软件为“国产操作系统新旗舰”等信息，特别作出澄清。就在此前几天，有券商发布了题为《通信软件国产操作系统新旗舰，中国版RedHat冉冉升起》的研报。去年6月3日，沪硅产业在公告中称，“公司关注到近期部分证券公司发布的研究报告中对公司未来的业绩、每股收益、股价和市值等指标进行了预测，现将风险提示如下：公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其单方面预测，未经公司确认，相关信息以公司公告为准。”当然也有一些券商投研工作者被