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摘要：上市以来最严重业绩衰退（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 理想汽车正经历上市以来最严重的一次业绩衰退。 2026年3月12日，理想汽车披露2025年财务报告。数据有点扎眼，因为营收、利润双双下跌。尤其归母净利润同比跌幅达到86%，而且已经出现经营亏损。 从2015年到2025年，理想汽车一路走来经历过成长之痛、增长高光、连续盈利，再到如今的破局之困，可谓是五味尝全。 2025年理想到底经历了什么，又将去向何方？今天我们一起来看看。 1、 从规模指标来看，2025年理想汽车营收1123.13亿元，较2024年的1444.60亿元同比下滑约22.3%。 其中核心的车辆销售收入1066.83亿元，同比下滑23.0%，成为营收下滑的核心拖累，直接诱因是新车交付量的萎缩。 2025年，理想汽车全年新车交付40.63万辆，较2024年50.05万辆的交付规模同比下滑近20%。 在新能源汽车行业整体仍保持增长的背景下，理想汽车的市场份额却收缩了。 在杠杆游戏看来，理想的成功，很大程度上靠增程式路线的差异化。当别家在纯电拼得头破血流时，理想靠“没有里程焦虑”收割了大量家庭用户。 但这一红利正逐渐消退。2025年，理想杀入纯电市场，推i8和i6。这个市场早就是红海——特斯拉Model Y常年霸榜，蔚来ES6、小鹏G9、问界M7虎视眈眈。 理想在纯电表现如何？财报里只提了一句“两款车型累计总订单突破10万台”。注意：订单还不等于交付，更不等于利润。 2、 从盈利能力来看情况更糟糕。2025年理想汽车盈利水平出现崩塌式下滑：毛利总额209.85 亿元，同比下滑29.2%；整体毛利率从2024年的20.5%降至18.7%，其中核心的车辆毛利率从 19.8%降至17.9%，创下近年新低。 净利润下跌更多：2025年理想汽车净利润11.39亿元，较2024年的80.45亿元同

摘要：2025年应付票据及应付账款合计2636亿元（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 在“确定性”的狂欢与“不确定性”的暗涌之间，宁德时代披露了2025年度成绩单。 722亿元的归母净利润、42.28%的同比增长、连续9年全球动力电池市占率第一、连续5年储能电池出货量全球第一，每一项数据都显得霸气侧漏。 然而，在一系列光环之下，这份超过230页的报告同样透露了宁德时代面临的深层挑战与战略抉择。今天杠杆游戏“看财报”第一期，我们一起来看看宁王。 1、 从财务数据里杠杆游戏看到，2025年无疑是宁德时代的又一个丰收年： 营收这边全年4237亿元，同比增长17.04%，相比2024年的-9.70%由负转正。具体来看，作为核心支柱的动力电池系统业务，2025年收入3165.06亿元，占营业收入比例74.70%，同比增长25.08%，仍是驱动增长的绝对主力。 被寄予厚望的储能电池系统业务，2025年收入624.40亿元，占比 14.74%，同比增长8.99%，增速显著低于动力电池，也低于各机构预测的全球储能电池市场2025年增速。 值得注意的是，2025年宁德时代电池材料及回收业务收入同比下滑了23.83%，占比从 7.93%降至5.16%。 新兴领域中，宁德时代换电业务已建成1325座换电站，其巧克力换电在重庆等少数核心城市已实现盈利，这是个积极信号。 不过，全国范围内超过1000座换电站的建设和运营，需要天量的资本开支。财报显示，宁德时代2025年投资活动产生的现金流量净额为-944.76亿元，同比下降93.30%。 除了购买理财产品，大规模的产能和生态建设是主因。 此外宁德时代的船舶、航空器等场景的商业化落地尚处于初级阶段。简单说就是该司目前的盈利扛把子仍是动力电池业务。 杠杆游戏看到，董事长曾毓群在《致股东的信》中提出了“全域增量”的概念，从乘用车延伸到商

摘要：烈度、中断、演变（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场改变中东格局的军事风暴正在上演。 2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动大规模军事打击行动，3月1日，伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊在袭击中身亡。 这一系列事件标志着中东地缘政治格局的彻底重塑，也不可避免引发全球金融市场动荡。明天（3月2日）A股开盘，注定是一场血雨腥风。 霍尔木兹海峡被伊朗关闭，原油期货跳涨，黄金亦然。很多前期轻仓的股民第一反应可能和杠杆游戏一样，正在考虑明天买什么，石油、航运，还是黄金？ 1、 但讨论这个问题之前，可能还需要先想清楚另一件事——这次不一样的地方在哪里。 过去十年，中东发生过很多次冲突，大多数时候市场都很淡定，因为大家都默认一个剧本：打一阵、谈一阵，最后各方找个台阶下，油价冲高回落，黄金涨几天就歇。 但这一次，规则可能变了。伊朗最高领袖的身亡，意味着德黑兰的权力结构面临真空，而一个没有明确继承人的伊朗，会比任何时候都更不可预测。 在杠杆游戏看来，不可预测才是市场最害怕的东西。 先看石油。 数据显示，霍尔木兹海峡每天运出去2000万桶原油，占全球海运石油约25%左右。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特的大部分原油出口依赖这条水道，卡塔尔几乎全部液化天然气出口亦经此运输。 这条通道现在关了，短期油价一定会涨，布伦特突破75美元几乎是确定的，如果僵持下去，100美元也不是不可能。这是最简单的供需逻辑——供给断了，价格就得重估。 但这里有一个陷阱。 国际能源署之前发布过一个预测：2026年全球原油供应可能过剩接近400万桶/日。也就是说如果没有这场冲突，油价本来是要承压的。现在地缘风险把这个问题暂时盖住了，但并没有解决。 一旦局势缓和、海峡重开，那些积压的产能和库存会迅速涌向市场，到时候油价怎么走，就是另一回事了。 所以在杠杆游戏看来，石油的机会在于短期，而不是长期。

摘要：一场由“关灯”引发的车祸（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场由“关灯”引发的车祸，撞碎了领克Z20的智能泡沫。 据多家权威媒体报道，近日一车主驾驶领克Z20夜间在高速上行驶时，因语音操作误关大灯致车辆撞上护栏。 当事车主透露，事发时高速路段无路灯，夜色漆黑。他通过语音指令尝试关闭车内阅读灯，没想到车机并未准确识别指令，误将车辆大灯在内的所有灯光关闭。 视野瞬间陷入黑暗，驾驶员立即重新下指令开灯，多次呼唤车机重开灯光但被回复“暂时还不会哟”。 这件事本身或许并不大，但很值得思考。因为这是一些平时根本注意不到的细节，却导致事故发生。如今智能汽车狂飙突进，部分车企是否正在用安全换效率？这个问题可能很严重。 1、 杠杆游戏从公开资料里看到，领克Z20搭载的是LYNK Flyme Auto车机系统，支持5G网络和OTA远程升级。 这套系统被官方宣传为“智能语音控制”，支持免唤醒词交互、双音区唤醒、方言识别等功能。 问题就出在这个“智能”上。当车主说“关闭所有阅读灯”时，系统识别成了“关闭所有灯光”。 从语音识别的角度，这两个短语确实存在相似的声学特征。但问题的关键不在于识别错误本身，而在于系统的安全逻辑设计。 一个简单的类比：如果你在驾驶途中不小心按下了紧急制动按钮，车辆会立刻停下吗？不会，因为工程师设计了防误触机制。 同样的逻辑，为什么没有应用到语音控制上？这不是技术能力问题，而是安全意识问题。 当系统接收到“关闭所有灯光”这样的指令时，哪怕识别正确，也应该进行场景判断：车辆是否在行驶状态？当前是不是夜间？前方是否有足够的环境光？ 如果任何一个条件显示关闭大灯存在风险，系统就应该拒绝执行，或者至少要求二次确认。 但领克Z20的系统没有这样做。它像一个听话但不聪明的孩子，主人说什么就做什么，完全不考虑后果。 2、 在杠杆游戏看来，这起事故也暴露了“软件定

摘要：四个月收三张千万级罚单（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 站在资产首破10万亿的关口，浦发银行又一次收到千万级巨额罚单。 近日，据央行披露，浦发银行因多项业务违规被合计罚没超4250万元，同时旗下9名相关责任人被罚。 当规模盛世遇上合规之痛，这种撕裂显得格外刺眼。也让我们思考银行业在强监管时代，扩张与合规之间，究竟存在多大的张力？ 1、 如下图，此次央行指出了浦发银行的“十宗罪”。 违反账户管理规定：杠杆游戏猜测，可能涉及开户审核不严、账户分类管理混乱或异常账户监测缺失等。 违反清算管理规定：可能表现为清算资金未及时划转、清算路径不合规等。这会影响金融市场的流动性稳定，甚至引发连锁反应。 违反银行卡收单业务管理规定：可能涉及特约商户审核不严、受理终端管理不到位。此类违规常被不法分子利用进行套现或洗钱。 违反反假货币业务管理规定：反映出浦发银行在现金处理流程、员工识别能力或设备维护上存在短板 。 占压财政存款或资金：这是一项性质较为严重的违规。意味着银行挪用了本应上缴或划拨的政府资金，可能用于自身流动性周转或投资。这不仅违反了财政纪律，也暴露了银行在流动性管理上的激进倾向。 违反信用信息采集、提供、查询及相关管理规定：可能涉及未经授权查询征信、数据报送错误或泄露客户信息等。 未按规定履行客户身份识别义务（KYC）‍：这是反洗钱（AML）的核心要求。未履行KYC意味着银行未能有效核实客户真实身份，为洗钱活动提供了通道。 还有未按规定保存客户身份资料和交易记录；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告以及与身份不明的客户进行交易。 除了浦发银行总行的这份大罚单，央行还给开了9张给该行个人的罚单。被罚的9名责任人来自8个不同部门：信用卡中心、运营管理部、信息科技部、零售信贷部、公司业务部、零售业务部、网络金融部、法律合规部。 这种跨部门、多岗位的问责方式传

摘要：一夜回到解放前（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 2026年2月13日，情人节前一天，美团给资本市场送上了一记重锤。 当晚美团披露盈利预警，预计截至2025年12月31日止年度录得亏损约233亿元至243亿元，而其2024年度还录得溢利约358.08亿元。 美团何以至此？ 1、 从公告披露里杠杆游戏看到，造成预亏的核心原因主要有两方面。 一是美团核心本地商业分部的盈利能力发生根本性变化；二是美团为布局长远发展，进一步加大了对海外业务的投入力度。 历史数据显示，美团核心本地商业一直是其利润的绝对支柱。2023年，该分部经营利润为387亿元。2024年其经营利润进一步增长至约524.15亿元。 然而，根据最新预警，该分部在2025年预计将录得68亿至70亿元的经营亏损。这意味着，仅核心本地商业一个分部的利润波动，就贡献了超过590亿元的利润下滑缺口，直接主导了集团的整体亏损。 公告里美团称，2025年行业迎来空前激烈的市场竞争，该司加大了对整个生态体系的战略性投入。主要措施如下： 在消费者端，强化营销推广力度，提升品牌影响力及价格竞争力，持续提高用户交易活跃度与黏性； 在配送端，增加骑手激励并丰富骑手权益，以保障服务品质及提升用户体验； 在商户端，持续积极投入资源，支持商户提升运营效率、拓宽消费者覆盖范围、迭代经营模式。 2024—2025年，美团在外卖及本地生活市场的主导地位遭遇了前所未有的挑战，竞争格局从美团与饿了么的“双雄争霸”，演变为抖音、阿里巴巴（饿了么+淘宝闪购）、京东等多方入局的“群雄割据”。 为应对入侵者和守卫市场，一场史无前例的补贴大战在2025年全面爆发。 尽管美团的补贴使用效率被认为较高 ，但在囚徒困境下，为保住订单量和市场份额，其补贴支出必然激增，这直接导致其核心本地商业分部利润率暴跌。 2、 一方面是成本端支出激增，另一边收入

摘要：流量与责任的终极博弈（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 不雅直播刷屏后，快手的另一只靴子终于落地了。 2026年2月6日，北京监管部门为快手送来了价值1.191亿元的“合规账单”。 据网信北京，北京市互联网信息办公室依据《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，对北京快手科技有限公司处警告、1.191亿元人民币罚款处罚，同时责令其限期改正、依法依约处置账号、从严处理责任人。 同一日快手发布致歉声明，表示诚恳接受，坚决整改。 在杠杆游戏印象里，这应该是近年来针对大型互联网平台开出的最严厉罚单之一，也劈开了快手看似繁荣的表象。‌‌ 1、 这一切的源头还要回溯至2025年12月。 据多家媒体报道，2025年12月22日晚，快手直播间突然涌入大量色情内容，包括播放不雅影片、主播擦边低俗表演等，有的直播间观看人数甚至上万。 在杠杆游戏印象里，这些违规内容在平台上持续传播近3个小时，直到次日凌晨零点三十分，快手技术团队才紧急关闭了整个直播功能模块。 事件在短时间内引爆公众舆论，用户的反应主要集中在以下几个层面： 其一：震惊。大量用户尤其是未成年人家长，对在主流平台上公然出现如此大规模的色情内容表示震惊和愤怒。 其二：失望。快手作为一个拥有数亿用户的头部平台，其内容安全防线在如此短时间内被轻易攻破，让大量忠实用户感到失望。 其三：质疑。平台引以为傲的AI审核技术和庞大的人工审核团队为何会集体“失明”？以至于让不雅内容能持续长达3小时之久。 其四：担忧。以后还会不会发生类似情况？舆论普遍呼吁监管部门加大对直播平台的监管力度，从技术和制度上杜绝此类事件。 针对该事件，12月23日上午快手向公安机关报案。 这场事故直接触发了监管的强力介入，最终导致了这张1.191亿元的罚单，因为快手“未履行网络安全保护义务，未及时处置系统漏洞等安全风险，未对

摘要：前三季度还在盈利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 房地产中介巨头我爱我家再度亏损。 2026年1月31日，我爱我家披露2025年度业绩预告，公告显示，其预计2025年归属于母公司股东的净亏损约为7000万元至9000万元；扣除非经常性损益后的净亏损约3000万元至5000万元。 在杠杆游戏印象里，这是我爱我家自2022、2023年之后，再次跌入亏损区间。而这一次，情况也有点不一样。 1、 对于2025年亏损原因，我爱我家在业绩预告里进行了详细说明，主要有三点，合计影响金额约1.2亿元。 其一，投资性房地产公允价值变动带来的冲击。 受房地产市场整体估值下行影响，依据谨慎性原则及会计准则要求，我爱我家预计对自持的昆明及上海地区部分投资性房地产计提公允价值变动及投资损失约5000万元。 值得注意的是，此项会计处理仅为资产账面价值的调整，不会影响公司的经营性现金流和实际运营能力。 其二，应收账款减值准备计提的影响。 面对新房市场的持续挑战，我爱我家采取了更为谨慎的应收账款管理制度。根据《企业会计准则》及公司会计政策规定，我爱我家预计对应收账款计提减值准备约4000万元。 其三，固定资产折旧增加的影响。我爱我家总部大楼于2024年重新装修完工并转入固定资产核算，按照会计准则相关要求，该固定资产自2025年起开始计提折旧，预计全年相关折旧费用约3000万元。 除上述核心因素外，2025年二手房价格的一定程度下降，也对我爱我家经纪业务的交易金额和佣金收入产生了阶段性负面影响。 可以看到，我爱我家披露的三项导致亏损的原因基本和业务无关，都是财务方面的。杠杆游戏简单计算了下，剥离这些会计处理影响后，我爱我家主营业务似乎仍能维持微利，但相比2024年的盈利能力是大打折扣。 2、 另外杠杆游戏看到，我爱我家2025年前三季度时间是盈利的。1-3季度归属净利润分别为62

摘要：2025年产销双降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 广汽集团又干亏损了。 2026年1月30日，广汽集团披露2025年年度业绩预告，预计2025年度归属于母公司股东的净利润为亏损约80亿元至90亿元。2024年同期该数据还为盈利约8.2亿元； 预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-89亿元到-99亿元。2024年该数据为-43.51亿元。 连续两年亏损，而且幅度越来越大，在杠杆游戏印象里，这是广汽集团上市以来罕见的。这家曾经稳居国内汽车行业第一阵营的国有车企，似乎正面临严峻的业绩困局。 1、 对于亏损原因，广汽集团披露里解释称，因为“报告期内，汽车行业竞争激烈、产业生态快速重构，公司自二季度汽车销量虽环比不断提升，但全年汽车销量未达预期。 为应对市场急剧变化，公司迅速调整加大了销售投入； 受销量以及自主品牌新能源产品结构调整等因素影响，预计本年度对无形资产和存货的资产减值计提较上年同期有所增加； 同时部分合营企业加快推进新能源转型，对产线调整优化，导致公司投资收益因合营企业资产减值而进一步减少。 综合以上因素，公司利润同比下滑。” 此前广汽集团披露的产销快报里杠杆游戏看到，2025年该集团累计产量174.4万辆，同比下降8.98%；累计销量172.1万辆，同比下降14.06%。各主要投资企业具体产销数据如下： 如上图，2025年广汽集团的各个汽车板块销量情况似乎都不是很乐观。广汽本田、广汽传祺、广汽埃安均面临不同程度的产销下滑。 其中广汽传祺下滑幅度最为明显，12月产量同比骤降59.69%，销量同比降58.19%；全年累计产量、销量同比分别下降18.96%和23.02%。 广汽埃安作为新能源核心板块，12月产量、销量同比分别下降27.09%和37.74%，全年累计产销同比降幅也均超过15%。 广汽本田全年累计产销同比

摘要：明升实降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 白酒巨头洋河股份一场“明升实降”的战略后撤引发舆论质疑。 前几天，洋河股份披露了一系列公告，其中包括现金分红回报规划（2025年度-2027年度）。公告提到：承诺2025年至2027年每年现金分红不低于当年净利润的100%。 这看似慷慨，却让不少细心的投资者倒抽一口冷气——1年多前那个“每年至少70亿元”的保底承诺，悄无声息地消失了。 短时间突然变脸，洋河股份为何这么做？ 1、 就在分红规划披露的同一天，洋河股份也发布2025年业绩预告：预计全年归母净利润仅为21.16亿元至25.24亿元，同比暴跌62%至68%。 这意味着，即便按照100%分红，股东2025年能拿到的实际金额也仅有约21亿至25亿元。 而此前洋河股份2024年8月披露的分红规划里杠杆游戏看到，其曾向市场做出承诺：在2024年至2026年期间，每年度的现金分红总额将满足两个条件中的较高者——1、不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%；2、不低于人民币70亿元（含税）。 这一“双保险”条款，尤其是70亿元的绝对金额保底承诺，在整个A股市场都极具震撼力。它的核心吸引力在于为投资者提供了强大的确定性。 对于追求稳定现金流的长期投资者、保险资金和养老金而言，这意味着无论公司年度业绩如何波动，他们都能预期一笔可观且稳定的现金回报。 而且这本身就是管理层对公司未来盈利能力和现金流状况极度自信的体现。 按这一方案，洋河股份2025年的分红就应该有70亿元。但谁能想到，白纸黑字的公告也能说翻脸就翻脸，如今洋河股份的最新分红规划，相当于比当初的承诺缩水超过64%。 2、 当然，洋河股份突然变脸，也不是没有原因。在杠杆游戏看来，内外因都有。 从外因来看，就是持续低迷的白酒行业景气度。过去几年，宏观经济的波动抑制了商务宴请和大规模聚会等高端白酒的核心消