社区

摘要：出口亮眼，利润微妙（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了15%，李书福却把主席位交了出去。 8月17日，吉利汽车同时披露两份文件。一份是2026年中期业绩，一份是主席变更公告。营收1736亿，创了新高；李书福辞任董事会主席，安聪慧接棒。 李书福在这个时间点选择退场，究竟意味着什么？吉利的这份中报到底成色如何？今天我们来看看。 1、 财报显示，上半年吉利汽车实现总收入1736亿元，同比增长15%，规模再创新高。 增长背后杠杆游戏注意到，吉利的销售结构正在变天。上半年吉利销量增长其实并不明显：总销量142.3万辆，同比仅增长1%。所以撑起营收增长的，是汽车单价。 上半年，吉利单车平均销售收入从去年同期的9.7万元跃升至11.2万元，净增1.5万元。这不是靠通胀涨价，而是靠产品结构的上移。 数据显示，极氪上半年销量17.8万辆，同比大增97%，营收占比从17.9%升至31.7%。 领克上半年销量14.4万辆；吉利品牌贡献了110万辆的基本盘。 还有就是出口。 上半年吉利汽车出口销量达到47.4万辆，同比大增158%，占总销量的比重从去年同期的约13%上升到33%。其中新能源汽车出口27.7万辆，同比大增585%，占出口总量的58.5%。 海外市场没有国内如此惨烈的价格战，一辆在国内卖15万的车，在海外可以卖到20万以上的等价。这正是吉利在“销量不涨”的情况下仍能推高营收的核心引擎。 不过另一边，吉利汽车在国内的销量则在下降，上半年销量948,730辆，简单计算下同比降幅大概在22.6%。 2、 利润这边则更显微妙。上半年，吉利汽车归母净利润90.9亿元，同比下降1.8%。净利润少了，每股收益也从91.85分降至84.13分。 但如果只看这个数字，相当于只看了电影的“删减版”。因为同期还有一个数据：母公司拥有人应占核心利润96.8亿元，同比增长46%

摘要：至少12年来首次（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 贵州茅台利润又下滑了。 2026年8月14日晚，贵州茅台发布2026年半年度报告：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果你翻回过去的中报会发现，这是茅台至少12年来半年报净利润第一次出现同比下滑。 当“白酒之王”告别高增长时代，后面的故事又该如何书写？ 1、 先来看看上半年贵州茅台的“成绩单”。 上半年茅台营业总收入922.78亿元，同比增速只有1.3%，几乎就是原地踏步。 分产品看，茅台酒收入777.24亿元同比增长约2.8%，系列酒收入129.34亿元同比下降约6%。分渠道看，直销收入519.62亿元，批发代理收入386.97亿元。直销占比继续提升，批发代理占比下降。 值得注意的是，上半年，该司i茅台平台实现酒类不含税收入402.64亿元，已成为直销渠道的核心支柱。 与此同时，茅台的经销商数量在收缩。期末国内经销商2307家，较期初净减少46家（增加220家、减少266家），变动主要为系列酒经销商。 值得注意的还有合同负债。财报里杠杆游戏看到，上半年末茅台的合同负债仅31.78亿元，较2025年末的80.07亿元锐减60.31%，较去年同期的73.4亿元更是大幅缩水。 该司明确解释：未按往年惯例安排社会渠道商提前打款，转为推行物权不转移的“代售”新模式。 这意味着什么？ 过去，茅台通过要求经销商提前打款，将未来的收入“储存在”合同负债中，需要时再释放，从而平滑业绩波动。如今，这一传统操作被放弃。 2、 再看利润端。如文初杠杆游戏提到的，上半年贵州茅台营收好歹还在涨，但利润为啥在跌？问题不在费用方面，而来自成本和收入结构。 如上表，上半年茅台的营业成本94.74亿元，同比增长21.

摘要：14人被追责（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 农业银行最近被罚了个大的。 8月3日，国家金融监管总局上海监管局挂出数十张行政处罚决定书，其中农业银行堪称“显眼包”，其上海市分行因七项违法违规事实被罚1210万元； 另外还有14名时任管理人员同步被追责，警告并罚款5万至10万元不等，横跨普陀、宝山、徐汇、川沙、虹口、闵行、浦东、松江、嘉定等支行及市分行部门。 在杠杆游戏的印象里，这也是监管部门在2026年对一级分行开出的首张千万级罚单。 1、 如上表所示，农业银行上海市分行此次被罚主要涉及“七宗罪”，都比较具有代表性。 第一，固定资产贷款管理严重违反审慎经营规则。固定资产贷款是指银行向借款人发放的用于固定资产投资项目建设的贷款，通常金额大、期限长、风险敞口广。 根据《固定资产贷款管理办法》，贷款人开展固定资产贷款业务应当遵循依法合规、审慎经营的原则，实行贷款全流程管理，全面了解客户和项目信息，建立风险管理制度和有效的岗位制衡机制。 此类违规可能表现为：贷前未充分评估项目可行性或借款人资质；贷中未按进度发放贷款、超比例放款；贷后未有效监控资金用途和项目进展等。 杠杆游戏看到，该违规在14名被追责的责任人中半数以上与此相关，是本次处罚中涉及面最广的一项。这很可能说明分行层面固定资产贷款业务管理中存在系统性的流程缺陷。 再就是第二项违规：经营性物业贷款授信管理严重违反审慎经营规则。经营性物业贷款是以商业地产、写字楼、酒店等经营性物业作为抵押物发放的贷款，其贷款额度原则上不得超过承贷物业评估价值的70%。银行还需结合第三方评估公司价值评估情况，审慎确定物业评估价值。 在上海房地产市场和商业地产面临较大调整压力的背景下，物业价值评估的审慎性更显重要。 第三类则是比较常见的违规行为：贷款资产风险分类不实。金融资产按照风险程度分为五类：正常、关注、次级、可疑、损

摘要：两个月内两家被查（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 快递行业风云突变。 2026年8月4日，国家邮政局官网公告称，决定对申通快递有限公司（下称“申通快递”）进行立案调查。因使用“申通快递”商标的企业今年以来多发生产安全事故，且其场所内多次被发现存在安全隐患，而申通快递有限公司作为品牌和网络的主导者，对申通快递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理。 这是啥情况？ 1、 回溯过往，申通快递的安全问题确实不少。 2024年9月，国家邮政局市场监管司就申通快递黑龙江省分拨中心伸缩机倒塌致1名员工死亡事故进行行政约谈。 然而，一次致死事故并未换来系统性的整改。据申通快递披露的《2026年度向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》，2023年至2025年，申通快递及其重要子公司受到的罚款金额在1万元及以上的行政处罚合计52起，处罚金额304.50万元。 其中安全生产类处罚27起，主要事由包括未采取措施消除安全生产隐患、安全设备使用不符合标准、未按规定对从业人员进行安全教育和培训等；邮政类处罚19起，主要事由为未按规定实行统一管理、加盟网点未办理快递许可手续经营快递业务等。 在地方执法记录里，杠杆游戏看到，2025年以来，义乌、宁波、绍兴、湖州、台州等地共计6家申通快递加盟企业，因不执行收寄验视制度、违规收寄禁止寄递物品等问题被属地邮政管理部门行政处罚15家次。 浙江申通瑞盛快递有限公司作为浙江省总部企业，被认定“未按规定履行统一管理义务，存在管理措施不到位、执行标准不严格等问题”。 2、 一边是安全乱象频出，另一边申通快递最近的财务表现其实向好。 2025年全年，申通快递营业收入555.86亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.69亿元，同比增长31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比增长37.22%。经营活动产生的

摘要：为何增收不增利（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 宇树科技上市又有新进展。 2026年7月30日晚，宇树科技发布公告，确定科创板IPO初步询价日为8月5日，网上网下申购日为8月10日。 这家被市场称为“A股人形机器人第一股”的企业，从3月20日IPO申请获受理到7月2日证监会批准注册，全程仅104天，创下科创板“预先审阅”机制落地以来的最快审核纪录。 然而，就在冲刺上市的聚光灯下，宇树科技交出了一份充满矛盾的最新成绩单：营收仍在增长，但增速已从巅峰时期的332%骤降至40%左右；扣非净利润更是出现下滑。 这是什么情况？ 1、 先看最新数据。 2026年一季度（经审阅），宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%；归母净利润5,001.38万元，同比下降47.69%；扣非归母净利润4,025.36万元，同比下降52.55%。 2026年上半年，宇树科技预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润预计2.58亿至3.06亿元，而上年同期是亏损3,202.45万元；扣非归母净利润预计2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%。 为何会这么矛盾？在杠杆游戏看来，原因主要有两层。 第一层要从2025年上半年的亏损说起。宇树科技招股书显示，其在2025年6月就员工激励平台“上海宇翼”的增资一次性确认股份支付费用3.49亿元，全额计入非经常性损益，直接把2025年上半年的归母净利润直接砸成了负数。 所以2026年上半年归母净利润从亏转盈，很大程度是去年同期低基数+一次性费用不再发生的会计效应，不能简单理解为盈利能力翻了好几倍。 第二层也是更关键的一层：即便剔除股份支付，宇树科技2026年上半年扣非净利润仍然是同比下降的。 宇树科技在招股书里给出的解释是，一季度研发费用、销售费用同比增幅较大。其中研发

摘要：五粮液等46家公司出局（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 46家公司从2025年的榜单里消失了。 2026年7月21日，财富中文网发布2026年《财富》中国500强排行榜。与2025年榜单相比，500家上榜公司的总营收从14.2万亿美元增至14.26万亿美元，净利润从7,564亿美元增至7,949亿美元，营收门槛则从约36.2亿美元降至约35.4亿美元。 杠杆游戏基于两年榜单对比，梳理出2026年掉出中国500强的公司名单，大概有47家，换血比例接近10%，我们一起来看看。 1、 先说房地产。掉榜的企业里，房地产行业是重灾区。 根据杠杆游戏不完全统计，2026年共有8家房地产相关企业跌出500强，包括：中梁控股、旭辉控股、正荣地产、融信中国、金科地产、仁恒置地、合生创展，以及珠海万达商管。 这不是一个孤立现象。因为2025年的榜单上，房地产企业已经开始大面积滑落。而今年，更多房企直接跌出了榜单。 背后的逻辑也不难理解：行业流动性危机仍在持续，营收规模收缩是必然结果。克而瑞数据显示，2025年百强房企销售额同比仍在下滑，多数出险企业的销售规模已经腰斩甚至更低。当营收跌穿35.4亿美元（约合255亿元人民币）的门槛线，掉榜就是自然结果。 房地产行业的出清，似乎比市场预期的要漫长。 2、 第二类掉榜大户，是过去两年风光无限的周期股。 杠杆游戏统计发现，2026年《财富》中国500强榜单里煤炭行业有6家公司出局，分别为中国中煤、山西焦煤、平顶山天安煤业、潞安化工、济宁能源、永泰能源。 这并不意外。2022—2024年是煤炭行业的超级周期，煤价高位运行让一众煤企业绩暴涨。 但从2025年开始，随着国内经济复苏节奏放缓、新能源替代加速，煤炭需求和价格双双回落。周期的潮水退去，一批中小煤企自然就跌出了榜单。 类似的还有钢铁建材行业的华新水泥、合盛硅业、中国联塑、

摘要：营收、销量涨了，净利润却腰斩（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 营收涨了、销量涨了，净利润却腰斩，这是长城汽车的上半年。 2026年7月14日晚，长城汽车披露2026年半年度业绩预告，上半年营收、销量同比增长，但归母净利润预计仅为23.50亿至26.00亿元，较去年同期的63.37亿元下降58.97%至62.92%，相当于近40亿元的净利润蒸发了。 营收与利润为何如此背离？ 1、 在公告里杠杆游戏看到，长城汽车将利润下滑归因于两个因素：海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动。 先看补贴。去年上半年，长城汽车收到一笔22.74亿元的海外税收政策补贴。今年这笔补贴未能如期到账，单此一项，利润即蒸发近23亿元。 再看汇率。今年上半年，长城汽车综合汇兑损失约2.66亿元；而去年同期为汇兑收益14.93亿元。一进一出，汇兑收益同比减少约17.59亿元。 两项合计近40亿元。换言之，长城汽车上半年净利润下滑的窟窿，几乎可以全部由这两个非经常性因素解释。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 好消息是，长城汽车的净利润腰斩不是一个经营恶化导致的故事，而是一个基数效应的故事。 同时它侧面也反映了一个问题：如果一家公司的利润太依赖一次性收益，那么当这些收益消失时，利润表就会很难看。 而且还有坏消息，那就是在几年的价格战之后，叠加上游成本增加等，行业整体利润都越来越薄了。 与此同时，乘联分会数据显示，上半年国内狭义乘用车累计零售870.1万辆，同比下降20.2%。 如此来看，国内基本盘的松动，才是比汇率波动等更值得警惕的信号。 2、 国内这边，在杠杆游戏看来，长城汽车的情况远不如营收数字那般体面。 如上图，以6月单月为例，长城旗下哈弗品牌销量60,288台，同比下降3.38%； 坦克品牌15,713台，同比跌27.16%； 魏牌7,191台，同比下滑29.48%。 三大

摘要：分化严重（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一场洪水冲垮了苹果的价格堤坝，然后水漫金山，淹没了一整片A股。 2026年6月26日，A股迎来了一场名副其实的“黑色星期五”。 截至收盘，上证指数报4027.26点，大跌2.26%；深证成指报15782.22点，重挫3.44%；创业板指报4194.21点，跌4.07%。 全市场超4600只个股下跌，仅不到800只个股上涨，成交额约3.58万亿元，较前一交易日缩量约419亿元。大盘主力资金净流出高达1738亿元。 显然，这不仅是一次普通的技术性调整。 1、 事情要从6月25日说起，这一天，苹果CEO推倒了一堵墙。 不是产品线的墙，是定价逻辑的墙。杠杆游戏看到，苹果一口气上调了MacBook、iPad、Vision Pro、HomePod、Apple TV等多条产品线售价，iPhone暂时不动，但留了一句意味深长的后手：未来仍可能进一步涨价。 这次苹果价格涨幅不小。其中MacBook Neo从599美元跳到699美元，涨幅16.7%；中国官网从4599元到5499元。 MacBook Air起售价从1099美元到1299美元，涨幅18.2%。中国官网从8499元涨到9999元 iPad Air从4799元涨到5999元，涨幅25%；iPad Pro也从999美元到1199美元，涨了20%…… 图表来源｜钛媒体（特此感谢） 这不是苹果的作风。苹果过去十几年做的是另一件事：用供应链极致管控把成本压到骨头里，然后维持价格不动，靠毛利率和规模赚钱。 iPhone从2007年到2025年，基础款定价逻辑几乎没有大幅偏离，它涨的是配置，不是标价。 但这一次，苹果破例了。对此，库克在声明里用了四个字来形容存储芯片的价格走势：百年一遇。他说这是“洪水”。 接着6月25日美股收盘，苹果跌6.12%，报275.15美元。一夜之间

摘要：三大槽点引爆舆论（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 WPS终于上热搜了。 2026年6月21日，#被WPS背刺了#的话题点燃舆论火药桶，诸多用户开始声讨国民办公软件WPS存在的系统卡顿、强制缓存占用C盘、文档无故丢失、会员体系“套娃式”收费等一系列问题。 作为一名WPS长期用户，其中很多问题杠杆游戏都深有体会。 戏谑的是，另一边的2026年一季度，WPS背后公司金山办公归母净利润同比大增444.97%。其财报与口碑之间，为何会如此撕裂？ 1、 这一次的导火索很具体：大量用户发现，即便把WPS安装在D盘或E盘，软件依然默认在C盘写入缓存文件和云文档副本。 但真正点燃舆论的，是“批量清理缓存”这项基础功能被划入了会员付费专区。免费用户只能一个个文件夹手动清理！ 图片来源｜网络（特此感谢） 综合网络上的海量反馈，杠杆游戏不完全总结了一下，吐槽主要集中在以下三个层面。 第一，产品层面的诸多小动作。默认缓存塞满C盘只是最新的一例。在此之前，WPS的广告弹窗、默认关联文件格式、后台自动更新策略等问题就曾多次引发争议。 第二，会员体系的套娃迷魂阵。从普通会员到超级会员、超级会员Pro、AI会员、大会员，层级越分越细，权益越来越乱。 此外，WPS还推出PDF、云盘等独立付费套餐。一些原本打包在会员权益里的功能，后来甚至被单独拆分出来收费。 第三，敷衍式公关。 每一次争议爆发，金山办公的回应都似曾相识：承认问题、表态核查、然后——没有了。用户感受不到体验感增强。久而久之，抱怨变成习惯，信任变成消耗品。 2、 与C端市场的舆情汹涌完全相反，WPS背后公司金山办公在财务报表上表现亮眼。 2026年第一季度，金山办公营业收入16.13亿元，同比增长23.95%。归属于上市公司股东的净利润21.95亿元，同比暴增444.97%。扣非净利润21.71亿元，同比增长456.91

摘要：一季度继续亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 “羊都杀死了，怎么薅羊毛？” 这句来自北京某餐饮店主的感慨，本意是吐槽外卖平台低价内卷伤了商家元气，没想到现在看来，这个比喻还可以有另一层读法——谁在宰羊？谁又在借死羊说事？ 2026年6月18日，《上海证券报》的一篇调查报道，让看多了各种黑幕的杠杆游戏也有点小惊讶。 报道称，记者获得了多份录音、截图等证据材料，显示美团曾于2025年底在全北京范围内，以调研为名向一线业务员下达任务指标，通过向商户发放助力金的方式，有偿征集竞争对手淘宝闪购的负面案例。 刚被约谈又被曝出这种事儿，美团的压力大到如此程度了吗？ 1、 要看懂这件事，得先把幸福水饺超低价事件还原清楚。 公开报道显示，2026年初北京一家名为“幸福水饺”的门店老板发现，自己店里一款正常售价18元的手工水饺，因为被平台业务人员强行上架某促销活动，消费者实际支付18元，而商家到手只剩1.25元。 此后该事件迅速发酵，引发全网讨论。 这个故事本身没有任何疑点。问题在于这家商户最终作为典型案例出现在哪里？怎么出现的？谁在推动它发酵？ 根据记者调查，在此事引发舆论风暴之前，美团业务经理就已经介入。不是作为被投诉方，而是作为信息收集方。 美团业务人员让幸福水饺店主提供相关材料，帮其发起对淘宝闪购的投诉举报，事后该商户拿到5000元奖励。 据报道，类似剧本在北京至少还有7家餐饮门店上演过，杠杆游戏就不一一举例了，有兴趣的杆友可以去搜索。 有意思的是，记者获取的内部群聊截图显示，美团员工在通知发钱的同时，特别强调要把握沟通尺度，一再叮嘱切勿将助力金与调研行为相关联。甚至还拟好了话术模板。 这就很难让人认为是偶发事件了，不得不合理怀疑是组织层面的刻意安排。 在杠杆游戏看来，这种操作模式，其隐蔽性和威力不容小觑。美团拥有数百万活跃商户，通过一个看似平常的奖励活动