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撰文|李文 10月8日，行云科技披露2026年前三季度业绩预告：剔除股权激励费用摊销影响后，归属于上市公司股东的净利润预计达2.9亿-3.3亿元，同比暴涨约501%—556%。 这样亮眼的成绩单，意味着这家公司已经彻底走出订单储备阶段，进入稳定收入兑现周期。市场之前质疑"订单画饼、利润无法兑现"的声音，这份预告就是最直接的回击。 这份成绩单，含金量十足。算力行业的老毛病是交付周期长、收入波动大，签了框架合同收入却遥遥无期。行云科技的打法是按月交付、按月回款、逐月确认收入，V客户、VB客户等核心算力集群8月起租，当月就确认收入。业绩释放节奏平稳可控，不是年底突击确认，也不是集中释放。这种模式在算力租赁赛道里，属于稀缺品种。 订单层面更硬。当前在手订单规模超170亿元，核心客户执行阶梯定价，五年长期订单构筑极强业绩确定性。如果全部订单顺利起租，前三年年均租金收入可达32.67亿元。五年长单锁住的是未来几年的收入基本盘，不是一锤子买卖。 高工智算研究院最新产业链图谱显示，行云科技已经跻身算力租赁、Token工厂两大赛道头部阵营，是A股少数打通算力资源供给到大模型推理交付全链路的企业，Token第一股的称号由此诞生。 但把时间倒回十个月前，没人敢想这家公司能有今天。 那时它叫有棵树，前实控人肖四清执掌时期，是国内最早入局亚马逊的头部跨境大卖，巅峰年营收突破50亿元，稳居跨境电商第一梯队。但是，好景不长，2021年亚马逊全球合规整治，有棵树首当其冲，几乎要被毁灭。2020到2023四年，累计亏损44.99亿元，营收从17.64亿元萎缩到3.87亿元，跌幅接近八成。2024年有棵树进入司法破产重整程序。 穷途末路之下，有棵树迎来命运的转折点。2024年底，10.87亿元重整投资款到位，债务清理与不良资产剥离完成，王维及其旗下行云集团以产业投资人身份入主。 但真正的硬仗才刚开始。2025

摘要：中国汽车整合新样本（欢迎关注杠杆游戏） 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 靴子终于落地！ 2026年9月28日晚，广汽集团一口气披露16则公告，官宣拟通过发行股份的方式购买一汽丰田汽车有限公司50%的股权，并拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金。公司股票将于2026年9月29日开市起复牌。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 今天杠杆游戏来看看这份交易预案的细节。 1、 先看交易方式。如文初杠杆游戏提到的，不发现金，发股票。 一汽股份不获得现金，而是获得广汽股票。发行股份购买资产的发行价定为5.75元/股，不低于定价基准日前20个、60个、120个交易日上市公司股票均价的80%。 交易完成后，一汽股份预计持有广汽5%以上股份，成为潜在关联法人。 交易核心结构可概括为：一汽股份将一汽丰田50%股权注入广汽集团，换取广汽发行的A股；丰田汽车系仍持有一汽丰田50%；广汽集团由此持有一汽丰田50%股权；一汽股份预计成为广汽第二大股东。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 这个结构对广汽的好处是不动用现金。对一汽股份的好处是获得上市公司股权。但代价是广汽老股东持股被摊薄。 但这步棋更妙的地方在于：一汽把一家合资公司的股权，升级成对一家整车集团的战略持股。以后一汽不只能从一汽丰田分红利，还能通过广汽这个盘子，分享广汽丰田、广汽本田，乃至广汽整个自主和能源生态的投资收益。 央企嵌入地方国企，央地绑定，成了国企改革方案里“横向整合、专业化整合”的一则活样本。 更关键的是，控制权纹丝不动：广汽的控股股东还是广汽工业，实际控制人还是广州市国资委。所以本次交易不构成重组上市。 点击添加图片描述（最多60个字） 编辑 交易完成后，广汽将持有一汽丰田50%股权，与丰田方面对等持股。一汽丰田

摘要：刚换帅3个月（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 闲鱼再次因“涉黄”站上舆论风口浪尖。 引爆热搜的，是最近河北经视《今日调查》的一期暗访：记者在闲鱼上以模特上门约拍、上门健身、游泳教学等名义，接触到一个把未成年人当“商品”明码标价的灰色产业链，涉事女孩最小只有14岁。 同一天，闲鱼火速回应：已成立专项小组，并给出一组数据：2026年1月至今，平台累计冻结色情引流类风险账号98358个，协同公安打掉15个团伙。 在杠杆游戏印象里，这并非闲鱼首次涉黄，大概率也不是最后一次。 1、 回溯闲鱼的一路成长，几乎是伴随着黑灰产争议的。 以最近10年为例。2016年，记者暗访发现闲鱼同城陪聊服务明码标价； 2019年，《人民日报》发问：二手平台怎能沦为色情交易便捷通道； 2020年，网信办督导闲鱼自查，圈定疑似有害商品近16万件； 2021年，包括闲鱼在内的12家二手交易平台被江苏省消保委集体约谈； 2024年，四川长安网发文《闲鱼变黄鱼，平台涉黄该担何责？》； 2025年，央视调查揭露“举牌”形式的色情交易链条，其中不乏未成年人的身影； 2026年6月，澎湃新闻记者花8元便买到涉未成年人的写真照片； 接着就是最近的这次舆论风暴。 所以说这10年，闲鱼上的黑灰产并没有消失，只是伴随着一起升级了。从明码标价到暗语交易，从涉黄到涉未成年人。杠杆游戏看到，每次整改之后都有通报、数据、专项行动，但显然，这些动作赶不上黑灰产的演化速度。 闲鱼在公告中坦承，变体色情暗号可能每天都会变化，堪比日抛。不法商家以模特上门约拍、上门健身、游泳教学等名义发布商品，配图清一色为女性照片，通过站内私聊将用户引导至微信、QQ等站外渠道完成交易。 在暗语体系中，一枚一角硬币标价数百甚至上千元，年份暗指服务人员年龄；一条捷安特自行车文案写“可骑XX分钟”。单看每一个词都正常，只有放在特定语境中才

摘要：至少有五张底牌 我国智能汽车合作模式的一次关键跃迁最近正悄然启动。 2026年9月15日，鸿蒙智行与问界同日发布说明，宣布问界品牌的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由赛力斯主导，**终端参与赋能。 消息一出，市场情绪一度波动。但拨开短期噪音，你会发现，事情没那么简单。 01 先把最容易被带偏的一点说清楚：这次调整的是经营权，不是合作权。 鸿蒙智行的原文写得很直白：问界仍然是鸿蒙智行大家庭的成员之一。措辞用的是“在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式”，既不是退出，也不是终止。 众所周知，**与车企的合作，一直分三层： 零部件供应模式：卖激光雷达、电机、座舱部件，赚硬件的钱； HI模式（Huawei Inside）：提供全栈智能汽车解决方案，阿维塔、岚图走的是这条路； 鸿蒙智行模式：深度参与整车研发、产品定义、渠道销售，由**终端BG主导，问界、智界、享界、尊界、尚界都属于这一层。 问界这次调整后，从**全流程操盘变成“赛力斯主导、**赋能”，但它没有滑向HI模式，更没有退化成纯零部件供应关系，只是在同一体系内获得了更大的自主空间。 支撑这一判断的，是赛力斯与**之间远比外界想象更深的绑定关系。 2024年7月，赛力斯以25亿元收购**持有的问界系列919项商标及44项外观设计专利。 同年8月，赛力斯斥资115亿元入股**智能汽车业务核心载体深圳引望，持股10%，并于2025年9月完成全部对价支付。 赛力斯由此从技术采购方升级为战略股东，双方关系从业务合作升级为业务+股权双轮驱动。 此前，**常务董事余承东在商标交易时曾解释，品牌商与生产商合一系法规要求，“不影响双方的合作业务”。如此来看，赛力斯对问界的掌控是逐层补全的。每一步都建立在双方共识之上，是合作关系的深化而非疏远。 **继续为问界提供鸿蒙座舱、乾昆智驾等核心技术方案，问界车型仍将首发或同步应用**

摘要：动力电池产业发展正进入下半场（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 宁德时代正经历一场市值大缩水。 9月15日，宁德时代A股收在316.36元，大跌6.16%。一天之内蒸发约960亿元市值。同一天，宁德时代H股跌超6%，收报516港元，创2026年3月以来新低。A+H总市值跌破1.5万亿元。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果从2026年5月7日盘中那个467.35元的高点算起，杠杆游戏算了下，四个多月宁德时代下跌约32.3%。如果只看最近一个月，也跌掉超20%，相当于蒸发约2100亿元的市值。 “宁王”怎么了？ 1、 从消息面来看，宁德时代最近似乎确实有些水逆，数件大事在一个月内同时发酵，buff叠满。 首先是头部车企似乎集体开启去宁德化。9月4日，小米汽车发布 “龙甲电池”，官宣与中创新航、欣旺达动力成战略合作。而从行业媒体披露的信息中，杠杆游戏看到，此前小米已交付车型中，宁德时代的电池供应占比超过 80%。 接着理想汽车正式宣布，全新 MEGA车型将全面切换为理想自研5C三元锂电池，后续自研电池将覆盖全系车型； 同时理想拟以26.5亿元增资欣旺达动力，持股11.17% 成为第二大股东，锁定专属产能。更早之前，理想L8已全系切换为欣旺达电芯，宁德时代彻底退出该车系供应。 不止理想与小米，蔚来上海电池研发基地落地、小鹏加深与中创新航和亿纬锂能的合作、广汽自研电池产能爬坡…… 另一件大事就是2026年9月1日起，锂离子蓄电池等品类按2%征收消费税，自2027年9月1日起提高到4%。 再叠加另一条：电池出口退税率2026年4月1日起从9%降到6%，2027年1月1日起完全取消。政策的门槛在抬高。 还有这轮下跌里，被讨论最少、但可能最关键的一条。 据诸多权威媒体报道，有关部门自2025年底启动锂电池产能与利用率摸底，2026年5月中旬起暂缓国内新建动力电

撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一向低调的 “自主车灯龙头” 星宇股份最近成了舆论场最刺眼的存在。 一方面是裁员风波，接着又出现财报闹剧，后被监管火速发函，涉及对象包括上市公司、董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人。 而该司股价早已经跌跌不休：半年之内腰斩，逾200亿市值蒸发。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 进一步深究后杠杆游戏发现，星宇股份最近的危机恐怕没那么简单。它既反映了行业周期下行的阵痛，也透露出企业转型期的动荡。 1、 先从最近的两大舆情说起，估计杆友们都大致听说过。 首先是裁员风波。2026年7月，440名应届毕业生入职星宇股份。仅一个多月后，多名刚入职不久的校招应届生爆料，公司要求员工二选一：签署 “个人原因离职” 协议拿少量补偿，或者转岗至生产车间流水线。 有学生在约谈录音中追问：既然招聘需求已经关闭，为何此前仍集中开展校招，公司人员未正面回应，仅表示：这个事情来得也很突然。 当学生要求按实际原因填写离职材料时，星宇股份人员甚至回应称：“后面的话，我们直接强行调岗，会通知你们。” 常州市人社局后续调查认定，星宇股份协商解约的方式简单生硬，缺少充分沟通，存在用工瑕疵，对人力资源总监作出停职处理。 然而舆论并未就此平息。公开报道中杠杆游戏看到，被解约学生将劳动合同、谈话录音等证据分别投诉至奔驰、大众等核心客户及港交所。 奔驰BPO在回函中将星宇股份行为定性为“存在严重道德和劳动失当”，不符合供应商合作准则；大众中国于9月1日确认启动专项调查；港交所亦将材料移交上市科审核。 9月7日，星宇股份公布整改措施：总经理周晓萍被扣薪12个月，副总经理李树军被扣薪6个月，人力资源总监被免职。 再就是财报乌龙。2025年年报中，将副董事长周宇恒（董事长周晓萍之子）年龄误写为58岁，按照该数据，母子二人年龄仅相差7岁，明显违背常识，引发全网热议。 9月9日，交所向星宇股

摘要：上半年末净资产-62.27亿元（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 34年上市路即将迈入终点。 2026年9月3日晚，康佳集团一纸公告，宣布上市生涯即将结束。公告称，康佳拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。 虽然很俗，但杠杆游戏还是想说：一个时代结束了。 1、 时间回到2026年8月27日晚，康佳一口气挂出16份公告，其中就包括退市相关文件。 一家1980年就成立、1992年上市、连续五年拿过中国彩电销量冠军的公司，最后的定价是2.48元。这是现金选择权的行权价。 2015年6月，康佳的股价曾达到超过14元，10年跌掉了八成多。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果只看这个结尾，很多人可能会觉得又一个国货陨落了。但把时间轴拉长，杠杆游戏发现事情没那么简单。 因为真正打败康佳的，恐怕是它自己。 公开资料显示，康佳集团成立于1980年5月21日，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。公司起步于收录机生产，1984年建成了第一条彩电整机生产线。在那个国产彩电品牌稀缺的年代，康佳抓住了产业爆发的窗口。 1998年9月，据中怡康和赛诺统计，康佳彩电国内市场占有率首次跃升第一。1999年，康佳成为深圳第一家营收突破百亿元的工业企业。巅峰时期康佳在中国彩电市场的占有率一度高达22%。 技术层面曾经的康佳同样领先。1999年1月其独立研制出中国第一台高清晰数字电视，在美国CES展上亮相，成为当时国内唯一能够开发高清晰数字电视的企业。 同年9月，中国第一条高清晰数字电视生产线在康佳启动。 2、 那康佳是怎么掉队的？业内现在有个比较一致的看法：就是两次技术转折点上的迟疑，把这位领跑者变成了追赶者。 第一次在2007年前后，CRT向液晶迁移。 这是彩电史上最重大的一次技术换代。谁先建成

摘要：一季度亏损（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 全球快时尚跨境电商巨头希音，以一场惊险的“海底捞针”完成了其港股首秀。 2026年9月1日，希音正式登陆港交所，开盘报48.56港元，与发行价持平。但仅仅几分钟后，股价便急转直下，盘中一度跌近10%，最低探至43.72港元。 截至收盘，希音每股价格为48.50港元，跌0.12%，勉强守住发行价的门面。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 虽然跌幅最终收窄至微乎其微，但长长的下引线已足够说明问题：市场对这只“全球最大线上时尚零售商”的登场，并没有太多热情。 破发的背面，翻开希音数百页的聆讯资料杠杆游戏发现：这场IPO，从一开始就似乎不是荣耀加冕。 1、 从基本面来看，希音国际这两年并不亮眼，2026年一季度甚至还亏损了。 此前的招股书显示，2023年希音净收入同比增速还维持在41.1%的高位；到了2024年直接腰斩至20.7%；2025年又进一步滑落至8.0%。 2026年第一季度，其净收入仅90.52亿美元，同比增速1.1%，几乎原地踏步。 招股书数据里杠杆游戏看到，希音营收增速疲软的核心是美国市场拖累。 作为希音第一大单一市场，美国给希音贡献的收入从2024年的104.64亿美元下滑至2025年的101.01亿美元，同比下降3.5%；2026年一季度收入20.4亿美元，同比跌14.3%。 另外杠杆游戏注意到，2023—2025年希音的活跃顾客实际上是在增长的：从1.86亿增长至 2.73亿，用户规模扩张近47%。但营收增速远低于用户增速。这意味着其获客的边际效益快速递减。 为了维持用户规模与市场份额，希音只能不断加码营销投入。2025年营销费用61.91亿美元，同比涨48.9%，营销费用率从2024年的10.7%跃升至14.8%，2026 年一季度进一步攀升至 15.8%。 流量越来越贵，已经成为悬在希音

摘要：全价格带产品营收均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 洋河股份还喝得动吗？ 2026年8月26日晚，曾经稳居“茅五洋”第一梯队的苏酒龙头洋河股份，交出了一份持续承压的半年报：上半年营收、净利润继续双位数大跌。 从一个季度还能赚20多个亿，到一个季度只剩1.5个亿。洋河这杯酒，为啥越来越不好喝了？ 1、 2026年1—6月，洋河股份实现营业总收入105.4亿元，同比下滑 28.76%；归属于上市公司股东的净利润26.02亿元，同比下滑40.10%；扣除非经常性损益后的净利润24.49亿元，跌幅42.12%。 在杠杆游戏印象里，这已经是洋河连续第二年上半年业绩“腰斩式”下滑。2025年同期，洋河股份营收同比下滑35.32%，归母净利润同比下滑45.34%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 更值得注意的是，单季度来看，二季度的洋河股份下滑幅度更大。今年1、2季度，洋河股份营收同比下滑幅度分别为26.03%、36.86%；归母净利润下滑幅度分别为32.73%、78.04%。这说明二季度的经营压力较一季度进一步加大，业绩寻底过程远未结束。 究其原因，也是有多方面的。洋河在财报中将业绩下滑归因于“白酒行业处于深度调整阶段，消费动能偏弱，存量博弈格局延续”，确实也是如此。 图表来源｜中商产业研究院（特此感谢） 根据国家统计局数据，2026年1—6月全国规模以上企业白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%。中国酒业协会的调研更夸张：86.7%的受访酒企营业利润下滑，56.6%的经销商反映价格倒挂程度同比加剧。 即便是一直稳如老狗的贵州茅台，上半年的归母净利润也下跌了近2%。 但行业下行并不能完全解释洋河的跌幅。同样是次高端白酒，券商预测汾酒二季度收入利润同比下滑20%—25%，古井贡酒下滑40%—50%。洋河二季度归母净利润78%的跌幅，明显高于同行。 所以

摘要：营收同为300亿级，差在哪了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 同样是三百亿级别的营收，为何利润天差地别？ 8月24日晚，两家造车新势力披露2026上半年成绩单，情况有点分裂。 一边的零跑汽车上半年营收381.1亿元，净利润2.1亿元大涨530.97%；另一边的小鹏集团上半年营收327.8亿元，净亏损却高达31.2亿元！ 同样的赛道、相近的体量，差距到底在哪？ 1、 细拆收入结构杠杆游戏看到，零跑和小鹏两家的卖车盈利能力，其实几乎在同一起跑线。 其中零跑的收入高度聚焦整车业务：上半年汽车及零部件收入356亿元，占总营收的93.4%；服务及其他收入25.1亿元，占比不足7%。 11.7%的综合毛利率相比去年的14.1%还下降了，主要由于原材料成本上涨影响和整车产品组合的变动。 小鹏的收入也由两部分构成：汽车销售收入280.5亿元，占比85.6%，绝对值少了零跑约75.5亿元，占营收比略高于零跑；服务及其他收入这块零跑更高为47.3亿元，占比14.4%。 毛利率这边，小鹏的汽车业务毛利率仅12.1%，与零跑基本持平，也相比上年的12.6%下降了点；而技术研发服务、配件销售等业务毛利率高达71.4%。 整体毛利率来看小鹏汽车其实远高于零跑。上半年零跑综合毛利率为11.7%，小鹏约20.6%。 也就是说，单看卖车这项主业，两家每100元收入都只能赚12元左右的毛利，盈利能力没有本质差距。 小鹏看似更高的整体毛利率，本质是靠高毛利的技术输出业务结构性拉高，但这块业务目前仅47亿体量，还远不足以覆盖巨额的期间费用，无法成为利润支柱。 真正决定盈亏走向的，还是费用端的天壤之别。 2、 首先是研发投入的强度。 财报里杠杆游戏看到，上半年零跑研发费用23.2亿元，研发费用率6.1%；小鹏研发费用58.2亿元，研发费用率17.8%，投入规模是零跑的大约2.5倍。 也