社区

摘要：拼多多领罚15亿（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 一张罚单，七种痛感。 4月17日，据多家权威媒体报道，国家市场监督管理总局依法对7家电商平台“幽灵外卖”系列案作出行政处罚决定，责令7家电商平台改正违法行为，暂停新增蛋糕店铺3至9个月不等，并处以罚没款共计35.97亿元。同时，对7家平台企业法定代表人和食品安全总监合计处以罚款1968.74万元。 这7家电商平台分别是：上海寻梦信息技术有限公司（拼多多）、北京三快科技有限公司（美团）、北京京东叁佰陆拾度电子商务有限公司（京东）、上海拉扎斯信息科技有限公司（原饿了么，现淘宝闪购）、北京抖音科技有限公司（抖音）、浙江淘宝网络有限公司（淘宝）、浙江天猫网络有限公司（天猫）。 在杠杆游戏印象里，这是我国互联网平台经济史上对食品安全问题开出金额最高的罚单之一，也是首次针对“幽灵外卖”的系统性亮剑。 一步步告别野蛮生长，或许外卖行业的高质量发展时代真的快来了。 1、 所谓“幽灵外卖”，即线上看似光鲜亮丽、线下实则无证经营、卫生状况堪忧甚至根本不存在实体店的虚假商户。 这一问题由来已久。之所以长期存在，在杠杆游戏看来主要有三点。 一是野蛮生长时期平台过度抢地盘。在过去数年的激烈市场竞争中，总交易额（GMV）、商户数量、订单密度是衡量平台价值的核心指标。 为争夺市场份额，部分平台在商户入驻审核上睁一只眼闭一只眼，甚至简化流程以吸引更多商家。 效率是提上来了，但空子也出来了。 第二点就是违法利润和违法成本不成正比。众所周知，开一家合规的餐饮实体店需要办理营业执照、食品经营许可证等，还需要承担租金、人力和装修成本等。 而通过伪造证件上线幽灵外卖，则能以极低的成本迅速进入市场牟利。在被发现前，其利润相当可观，即便被平台封禁，换个马甲仍可卷土重来，违法成本远低于潜在收益。 再就是消费者的信息不对称。在点餐时我们通常只能看

再次双降！经销商“出逃”，舍得酒业坠落史｜看财报 摘要：“老酒”故事讲崩了？（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 舍得酒业又跌了。 2026年4月15日晚，这家复星系旗下的白酒公司披露一季度财务及经营数据，营收继续下探6.01%；归母净利润下滑33.10%，这已经是连续第三个一季度下滑。 犹记得五年前，舍得酒业以黑马之姿横扫次高端赛道。谁能想到五年后，其营收规模又回到起点之下。 这到底是周期，还是结局？ 1、 2026年一季度，舍得酒业营收14.81亿元，同比降6.01%，连续第二年下滑。 其中，中高档酒销售收入10.54亿元，同比跌14.60%；普通酒销售收入2.95亿元，同比增41.88%。这一降一升，把舍得酒业的品牌战略败象显露无遗。 在杠杆游戏看来，中高档酒是舍得的利润核心和品牌支柱。品味舍得、智慧舍得、藏品舍得等大单品构成了公司的产品金字塔塔尖，也是其“老酒战略”的主要载体。 这也并非舍得酒业中高端产品的首次“滑铁卢”，2025全年其中高档酒营收31.20亿元，同比跌23.83%，超过总营收降幅。 这似乎意味着舍得的品牌溢价能力正在削弱，消费者不再愿意为“老酒”概念支付额外溢价，且这一趋势并无反转迹象。 这是个糟糕的信号，因为品牌的滑落大部分时候是不可逆的。 沱牌系平价品牌撑起了增速，但占营收份额又要少很多，而且毛利率远低于舍得系列。这也导致该司毛利率继续承压。 2026年一季度舍得酒业毛利润9.828亿元，较上年同期的10.93亿元下降10.09%，毛利率从69.36%降至66.35%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 如果将舍得酒业2021年至2026年的一季度营收数据连成线，下行趋势有点令人窒息，太陡峭了。 谁还记得2021年，复星系刚入主舍得酒业不久，渠道改革红利全面释放，“舍得+沱牌”双品牌战略高歌猛进，老酒战略的概念包装与渠道铺货形成

摘要：营收增速连续2年下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 春秋航空正在以一种体面但令人警惕的方式“躺平”。 2026年4月11日，“廉价航空之王”春秋航空披露2025年业绩报告，营业收入214.6亿元，同比增长7.30%，比2024年的增速继续缩窄；归母净利润23.17亿元，同比增长1.96%。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 告别报复性狂欢，步入常态化肉搏，这家中国低成本航空的标杆企业究竟在经历什么？ 1、 年报显示，春秋航空的核心业务为国内、国际及港澳台航空客货运输，配套航空出行增值服务。运营模式以单一机型、单一舱位、高客座率、高飞机利用率、低销售费用、低管理费用为核心。 规模方面，春秋航空2025年增长其实还行。可用座位公里（ASK）同比增长12.08%，旅客运输量同比增长12.74%，机队规模从129架扩张至134架，其中自购飞机98架占比73.1%、经营租赁34 架占比25.4%、融资租赁2架占比 1.5%，平均机龄8.2年。 从这些数据看，这似乎是一家仍在高速扩张的航空公司。 但另一边杠杆游戏看到，2025年春秋航空客运人公里收益同比下降了3.78%：从0.385元降至0.370元，其中国内航线收益下滑幅度达4.91%，远超国际航线的1.86%。 这也侧面说明，春秋航空正在用更多的运力、更满的客座率（91.53%的历史高位），换来更低的单位收益，典型的增量不增价。 对于低成本航司而言，因为票价低，所以辅助业务收入是重要的营收补充。比如全球低成本标杆瑞安航空，该项收入占比常年超过30%。 辅助业务收入主要包括四大类：一是行李托运、选座、餐饮等；二是向合作伙伴出售里程、积分等；三是合作伙伴的服务佣金比如酒店预订、租车等；四是广告与推广。 行业整体来看，辅助业务收入对航司也是越来越重要。最新数据显示，2025年全球航空辅助收入预计达1570亿美

摘要：第四季度经营利润大降74%（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 阿里似乎也想再造一个“阿里”。 2026年4月8日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部信，宣布新一轮AI相关组织架构调整：设立集团技术委员会，将通义实验室升级为通义大模型事业部。 这是继3月16日成立ATH（Alibaba Token Hub）事业群后，阿里在一个月内对其AI力量进行的第二次重大组织调整。 在2025年第四季度经营利润大降74%，以及财报电话会议中高频率提及AI后，阿里正逐渐将AI从一项分散于各业务线的未来投资，重整为一台由集团中枢直接指挥的核心引擎。 1、 此次调整最吸睛的无疑是新设立的“集团技术委员会”。根据公开报道，该委员会由CEO吴泳铭亲自挂帅担任组长，核心成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞等核心人物，可见级别之高。 从成员构成来看，则指向了阿里AI战略的三大支柱：周靖人作为新成立的通义大模型事业部负责人，他代表了AI的核心：模型能力； 李飞飞作为新任阿里云CTO代表了AI的基石：算力与基础设施； 吴泽明作为集团技术平台和AI推理平台的负责人，他代表了AI的命脉：工程化与应用落地。 所以技术委员会的成立，相当于在集团层面建立了一个跨越阿里云、达摩院、各业务集团的技术参谋总部，旨在打破部门墙，实现技术资源的统一规划与高效协同，是典型的“技术集权”举措。 再就是将通义实验室升级为通义大模型事业部，这意味着定位转变。 一般而言，实验室的定位通常偏向于前沿探索和技术研发，对商业化指标的考核相对宽松 。而事业部则是一个权责利清晰的业务单元，必须对商业结果负责。 这次升级，也标志着“通义”系列大模型已经走过了纯粹的技术孵化阶段，正式成为阿里巴巴集团希望直接产生商业价值的核心产品，其重要性不言而喻。 2、 AI无疑是阿里未来几年的关键词。 此前阿里披露的2025年四季报里杠杆游戏看到

摘要：营收、利润同比均下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 作为“四五”规划的收官之年，浙商银行2025年的成绩单有点尴尬。 近日，该行披露了2025年度报告，营收利润双双下滑。其中营收同比下滑7.6%为625.1亿元；净利润同比下滑14.85%为129.3亿元。 浙商银行这一下滑幅度在目前披露的20多家上市银行里，比较罕见。且杠杆游戏对比了下，这是所有A股上市股份行里，2025年最大利润下滑幅度；营收下滑幅度则仅次于平安银行。 综合来看，浙商银行2025年这一增长速度，算是在股份行里垫底的成绩了。 下面我们来看看原因。 1、 先说营收。 细读年报杠杆游戏看到，非利息净收入是浙商银行2025年最大的“出血点”。其该项收入为180.55亿元，同比下降19.73%。 其中公允价值变动净收益从2024年的盈利35.16亿元，转为亏损12.55亿元，直接拖累营收近48亿元。年报将此归因于“债市收益率震荡上行”。 续费及佣金净收入浙商银行2025年为37.52亿元，同比下降、16.38%。其中承销及咨询业务收入下降 33.62%、承诺担保业务下降 20.85%。降幅也不小。 利息净收入这边浙商银行下降了1.55%，背后是“量增价跌”的无奈。 2025年，浙商银行生息资产平均余额3.07万亿元，同比增长4.52%。其中，发放贷款和垫款平均余额1.90万亿元，增长5.42%。 资产规模在扩张，这是积极的一面。 “价”这边，2025年浙商银行生息资产平均收益率从3.77%降至3.31%，跌46个基点。其中贷款平均收益率从4.45%降至3.78%，降幅67个基点；投资平均收益率从3.00%降至2.81%，下降19个基点。与此同时，付息负债平均付息率从2.25%降至1.85%，下降40个基点。 “价”的下降幅度远大于“量”的增长幅度，导致浙商银行2025年利息收入总额下降

摘要：利润增长“幻术”（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 万亿帝国中国平安，2025年似乎正在被同行悄悄甩开。 近日中国平安披露2025年“成绩单”，营收继续破万亿，净资产也破了万亿、扣非利润涨了22%，分红十四连涨…… 逐一拆解后杠杆游戏发现，个中增长或许有“美颜”的成分在里面，且增速还跑输了同行。 今天我们就一起来看看这家金融巨无霸的面子和里子。 1、 中国平安的业务范围涵盖非常广泛。有保险、银行、证券、信托、资管、租赁等全金融牌照，同时布局医疗健康、居家养老、机构康养等医养生态。 中国平安2025年营收10，505亿元，同比增长2.1%。对于一个近14万亿资产的集团，这个增速不算低。 根据财报，中国平安把业务分为寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理、金融赋能、六大核心板块。杠杆游戏看到，2025年这几大板块分化还是比较显著的。 作为平安的基本盘，寿险及健康险业务2025年实现营运利润1032.65亿元，同比增长7.5%，贡献集团超65%的营运利润；归母营运利润997.52亿元，同比增长2.9%，占集团归母营运利润的74.2%。 业务经营层面，寿险及健康险实现新业务价值（NBV）368.97 亿元，同比增长29.3%，新业务价值率28.5%，同比提升5.8个百分点。 2025年，中国平安的多渠道格局初步形成：代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值增长17.2%；银保渠道新业务价值同比增长138.0%；社区金融等渠道贡献占比同比提升12.1 个百分点。 但值得注意的有几点：一是代理人规模持续收缩，个人寿险代理人从 2024年的36.3万人降至2025年的35.1万人，连续多年下滑。这和中国平安的寿险改革有关。 可问题也来了：如果代理人数量继续下降，仅靠人均产能的提升，能撑起整个渠道的长期增长吗？ 二是银保渠道高增低价值，其NBV率远低

摘要：592亿利润落差（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 美团正经历其历史上最深刻的战略阵痛期。 2026年3月26日，这位外卖巨头发布了2025年第四季度及全年财务报告。尽管早有亏损预期，但当233.6亿的亏损数据落地时，还是有一丢丢惊讶，毕竟此前三季报显示其前三季度净亏损82.11亿。 当“内卷”的代价与“出海”的赌注同时显现，这条路走得似乎格外艰难。 1、 从整体数据看，美团2025年收入3649亿元，同比增长8.1%，这个数字放在宏观经济环境和大基数背景下看似尚可。但杠杆游戏进一步看增长构成后发现，含金量似乎一般。 相比2024年，美团2025年的收入增加了273亿元。这个增量从何而来？答案是新业务分部。 2025年，美团新业务分部收入从873亿元增长至1040亿元，增加了167亿元，贡献了超过60%的收入增量。 另一边核心本地商业分部的收入仅从2502亿元增长至2608亿元，增量106亿元。这意味着，美团2025年的整体收入增长，主要依靠的是新业务的扩张，而非核心业务的自然增长。 核心本地商业分部包括餐饮外卖、到店酒旅、闪购等业务，是美团的根基。 从收入结构看，2025年美团配送服务收入从981亿元降至961亿元，同比下降2.0%。年报给出的解释是：因为加大营销及推广力度以提升品牌影响力及价格竞争力，从而持续提高用户交易活跃度与黏性以应对激烈竞争，使得于收入中扣除的补贴增加。 那么交易量有没有增长？美团后续电话会议中提到，2025年平台GTV和交易量均实现双位数增长。也就是说用户确实在更多地下单，但每一单美团实际收到的钱变少了。 这说明美团的补贴策略已经从“获客”转向了“守客”——不是为了拉新，而是为了不让老用户被竞争对手撬走。 再看佣金收入，2025年美团从953亿元增长至1055亿元，同比增长10.7%，主要由闪购等新业务贡献，餐饮外卖的佣

摘要：炸裂业绩VS暴跌股价（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 在造神与跌落之间，泡泡玛特的投资者迎来“黑色星期三”。 2026年3月25日，泡泡玛特披露2025年业绩报告，数据炸裂。但与此同时该司港股价格跳崖式下跌，当日跌幅达22.51%，市值缩水超过650亿港元，相当于跌掉1.6个名创优品。 真的只是利好出尽这么简单吗？还是资本市场认为，这个世界对“潮玩”的信仰已经走到了尽头？ 1、 先看财务数据。在杠杆游戏看来，2025年绝对是泡泡玛特上市以来最耀眼的巅峰之年： 期内营收371.20亿元，同比2024年的130.38亿元增长184.7%； 毛利267.65亿元，同比增长207.4%，毛利率从66.8% 提升至72.1%； 归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%； 基本每股盈利9.61元，同比增长307.2%。 泡泡玛特仅用一年时间实现营收近3倍增长，利润超3倍增长。 2025年的泡泡玛特，已经不再是那个只靠Molly撑场面的玩具商。IP矩阵已经完成了代际更替。 其中THE MONSTERS（LABUBU）封神： 这个诞生十年的IP，在2025年贡献了141.6亿元的营收，同比增长365.7%，占总营收的38.1%。 新老IP的接力： SKULLPANDA、CRYBABY、星星人、HIRONO纷纷迈入“十亿俱乐部”。尤其是星星人，从2024年的1.2亿飙升至20.5亿，同比增长超1600%！ Molly作为功勋元老，2025年营收从20.9亿微增至28.9亿，占比从16.1%降至7.8%，也算是平稳撤退了。 另外值得注意的是，2025年泡泡玛特毛绒产品营收187亿，同比增长560.6%，首次超过手办成为第一大品类，占总营收的50.4%。 如果说IP是泡泡玛特的核武器，那么全球化就是它的发射井。 2025年，泡泡玛特海外营收162.7亿，占比4

摘要：第四季度利润下滑（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 两条战线，一场生死。 2025年3月24日，小米集团披露2025年财务报告，4573亿营收、392亿净利，堪称史上最光鲜的成绩单。 细看数据，杠杆游戏也深刻感受到小米的两面性：一边是正经历“中年危机”的手机巨人，另一边是被寄予厚望的汽车新贵，一场惊心动魄的权力交接逐渐升级。 1、 先看营收。 如文初杠杆游戏说的，2025年小米集团总营收4572.87亿元，同比增长25.0%。虽然增速相比2024年的35.04%有所下滑，但绝对值达到历史新高，并且是首破4000亿！ 小米业务分为手机×AIoT（核心基本盘）、智能电动汽车及AI等创新业务（第二增长曲线）两大分部，2025年呈现一冷一热分化状态。 其中手机×AIoT分部2025年收入3512.17亿元，同比仅增长5.4%，增速较总营收低19.6 个百分点，占总营收比重从2024年的91.0%降至76.8%。 分别来看，2025年小米智能手机收入1864.40亿元，同比下降2.8%；全球出货量1.652亿台，同比下降2.0%；平均售价（ASP）1128.7元，同比微降0.8%；毛利率从12.6% 降至10.9%，出现量、价、利同步下跌。 尽管小米宣称高端化突破：中国大陆3000元以上高端机占比27.1%，同比增长3.8个百分点，但4000-6000元价位段市占率为17.3%，6000-10000元价位段为4.5%，高端化进展还是比较慢的。 同时，2025年小米印度市场出货量大幅下滑，成为手机业务负增长的核心诱因。 AIoT与生活消费产品这边，2025年收入1232.00亿元，同比增长18.3%，毛利率23.1%，同比增长2.8个百分点。虽然有各种国补加持，但增速还是跑输平均。 还有互联网服务，小米2025年收入374.40 亿元，同比增长9.7%，这块毛

摘要：利润两连降（欢迎关注杠杆游戏） 撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝 连续三年，一路向下。 2026年3月20日，平安银行再次率先披露2025年度业绩报告，有点让人心情复杂。尤其是营业收入，同比下滑10.4%，这已是连续第三年下滑，幅度都还不低——2023年降8.45%，2024年降10.93%。 当过去的增长逻辑渐渐失灵，平安银行还能再“平安”吗？ 1、 先看营收。 2025年，平安银行营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%。如文初杠杆游戏说的，连续第三年幅度不低的下滑。 图表来源｜东方财富（特此感谢） 其中利息净收入是主要拖累。2025年平安银行利息净收入880.21亿元，同比下降5.8%，占营业收入比重67.0%； 利息净收入下滑主要受两方面影响：一是净息差收窄至1.78%，同比下降9个基点，反映出贷款利率下行与资产结构调整带来的定价压力； 二是生息资产平均收益率从3.97%降至3.43%，降幅54个基点显著大于计息负债平均付息率47个基点的降幅，资产端收益能力弱化更为明显。 非利息净收入434.21亿元，同比下降18.5%，占比33.03%，较2024年下降3.28个百分点。 零售业务这块是平安银行曾经的“王牌”，但2025年仍在缩水：营收61.63亿元，比2024年少了将近10个亿，同比下降 13.5%。 2025年，平安银行个人贷款余额下降2.3%，信用卡应收账款下降6.8%，流通户数少了6.9%。消费性贷款、经营性贷款余额分别下降2.5%、5.2%。 但汽车金融贷款余额增长3.7%，新能源汽车贷款新发放同比增长13.9%，契合行业趋势。 大财富管理业务也同比增长1.9%；管理零售客户资产（AUM）42384.09亿元，同比增长1.1%；私行客户数10.56 万户，同比增长9.1%，代理个人保险收入同比增长53.3%。 对公业务方面，平安银行2025年