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$拼多多(PDD)$ 近日，拼多多发布了2025年最新一季财报。财报数据显示，在平台多项超额投入下，拼多多Q1总营收956.72亿元，仅增长10%；归属于普通股股东的净利润147亿元，同比大跌47%，两项数据均远低于市场预期。 去年以来，拼多多相继推出“百亿减免”“新质商家扶持计划”“千亿扶持”等惠商举措，一方面减免技术服务费、推广服务费等，为中小商家的降佣减负；另一方面又通过流量、现金等超额投入，助力中小商家寻找确定性增长，完成新质转型。 上述超额投入也体现在财报上，具体来看，随着平台大幅减免商家技术服务费，带动拼多多第一季度交易服务收入仅增长5.8%，单项营收470亿元低于一致预期的560亿元；平台加大对新质产品的补贴后，也带动拼多多本季度的销售及营销费用暴增百亿，大幅增长43%至334亿元。 拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，当下市场正快速变化，对商家的反哺和投入是该阶段平台必须承担起的社会责任，只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。 “百亿减免”持续降佣 多位商家每年节省数十万元 财报数据显示，拼多多第一季度交易服务收入仅增长5.8%至470亿元，不及外界一致预期的560亿元，是拖累总收入的主因。华泰证券的研报认为，交易服务收入不及预期表明了拼多多在商户扶持和佣金减免上的激进投入。 去年8月，拼多多率先推出技术服务费可退权益，平台针对用户退款订单将按比例退回0.6%的技术服务费。随后平台升级权益，将先用后付订单的技术服务费全部由1%降至0.6%，千万商家因此受益。 一位陕西的冬枣商家算了一笔账，以单月销量20万单、先用后付订单占比5成计，技术服务费打6折后每月能节省上万元；一位内蒙古通辽的牛肉干商家表示，叠加技术服务费减免和异常订单申诉权限放开两项新政，每天能变相增收

最近，即时零售赛道打的火热，对我们的生活也产生了不少的影响。 美女同事小张就没少吐槽“他们咋样了我不知道，奶茶那么便宜，胖了五六斤不说，钱包也空了，在淘宝买奶茶的时候，换了个手机还买了不少新衣服”。 听到这，我不禁害羞地把新买的键盘和美味的咖啡往边上放了放。 的确，这场大战的过程和过去十年即时零售中的战役一样，是消费者不断受益的过程，是企业们共同做大市场、抢占心智的过程。 但从结果来说，可能会大不一样。如今，在即时零售行业，谁掌握更多的资源，谁率先求变，谁就能百尺竿头更进一步。 饿了么淘宝变中求胜 先变的那个是阿里。 其实早在2024年4月至7月，淘宝App首页改版更新，淘宝闪购的前身淘宝小时达频道获得了独立的一级流量入口。 在摸索阶段，小时达并没有太大的水花，至少没有掀起 如今现象级的风浪。 但是和当年的竞争一样，当鲶鱼入场，平静的行业开始波澜不断时，早先布局的战略反应能力就体现出来了。 到了今年4月30日，在京东和美团热场之后，淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”宣布正式升级为“淘宝闪购”，并联手饿了么，共同加大补贴。 而后，原定于5月6日全量上线的即时零售服务“淘宝闪购”也提前几天全量上线。 有数据统计，截至5月5日20时28分，来自淘宝闪购的当日订单已突破1000万单，此时距离淘宝闪购业务正式上线仅6天。到了5月26日订单量已经飙升至4000万单 在已经形成固有格局的行业中，产生这样的增量，离不开京东的进入，看似是竞争，实则是对行业的共同培养。 这个过程中，最受益的可能就是饿了么和淘宝。 本质上，一个行业形成固定的格局后，想要再次爆发式的增长，需要有能创新，敢打敢拼的后来者，才能让行业有新的活力。 京东带起的话题流量，让饿了么和淘宝可以不用热场直接上。 而短短六天单量破千万，不到一个月破四千万，靠的是饿了么和淘宝积累下来的资源，以及双方能够互补的商业模式。 具体来说，

$京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ 今年的京东真是相当让人惊喜。 前有刘强东高调宣布进军外卖市场，让一众老少爷们开口称赞，如今第一季度财报新鲜出炉，成绩也相当不错。 财报数据显示，京东集团第一季度实现营收3011亿元人民币，同比增长了15.8%创下近三年来最高同比增速； 实现归母净利润109亿元，较上年同期的71亿元同比增长53.5%；Non-gaap归母净利润128亿元，同比增长43.4%，净利润率为4.2%，2024年同期为3.4%。 成绩超过市场预期，现在的京东，用“名利双收”表示毫不为过。 那么，为何京东能再度重启高增长引擎呢？ 恐怕还是绕不开刘强东坐镇一线的关键作用。 解密京东财报：刘强东成为“关键先生” 刘强东如今在大众的的视野里，亲赴外卖市场，参与一线指挥与实行，好像是最近才开始的事儿。 其实早在2022年，京东业绩出现放缓趋势时，刘强东就开始深入一线参与业务创新。 在2022年，疫情的到来引起了电商格局改变，当时的京东的业绩并不理想，二季度收入增速一度跌至个位数。 2022年底，刘强东开了一场视频会议，认为京东应该重启低价策略。 随后的一年多时间，京东在战略聚焦、组织文化等方面动作频频，在业务上坚守用户体验，以“又好又便宜”进行竞争，刘强东并亲自要求采销团队在全球内找高性价比商品。 最终，从2023年开始，京东以超万亿收入的体量实现了增长一路加速，增速从当初的1.2%加速到如今的15.8%，重回行业第一梯队，同时GMV相应达到了4万亿以上，排于行业第三。 可以说，京东如今的业绩高增长始于刘强东亲自深入一线操刀之际。 具体业务上看，2025第一季度，京东日百品类收入同比增长达到14.9%，

$百融云-W(06608)$ 提到AI应用商，百融云创（百融云-W，6608.HK）绝对是个绕不开的标杆。这家垂类AI龙头目前的客户版图已经覆盖超过7000家商业机构，涵盖绝大多数金融机构，以及阿里、百度、字节、美团、小米、京东等明星企业。 作为AI行业应用的头部力量，百融云创在业内却是出了名的低调务实。但最近，这家港股上市公司却在市场中刷了一波存在。起因是有投资者关注到港交所披露的权益变动，显示百融云创CEO张韶峰在4月3日减持了186.79万股百融云-W股份。 一般而言，上市公司大股东的减持行为被视为一个负面信号，可能会让市场对于公司的业绩表现和经营状况心生疑虑。于是，证券平台开始涌现出质疑之声。 那么，这场减持的真相究竟是什么？经过笔者多方求证发现，该减持实际上是CEO股权激励到期归属时因自动扣税导致被动卖出。在港股市场，当股权激励（如期权行权、限制性股票解禁）归属时，激励对象需按归属日公允市值与行权价的差额缴纳薪俸税，这时便会形成被动卖出。这其实是一种较为常见的现象，尤其是针对高管的激励计划。港股市场一直不乏相关的案例，且多是聚集在互联网、科技公司。 这也是被动减持和主动减持的主要区别，被动减持通常是因为税务或合规要求必须卖出，而主动减持则是出于个人财务规划，也即存在真·套现离场。 事实上，自百融云创上市以来，在多个股价高点阶段，CEO始终未曾减持。如今公司股价处于相对低位，以理性预期来看，更加没有主动减持的动机。并且，如果稍微考察一下百融云创近几年在AI领域的动作就能有个大致预判，那就是公司近几年加足马力打造Agentic行业生态，当前正处于关键扩围期，这反而是在释放CEO将会长期持有的积极信号。 百融云创可谓是业内最早布局Agentic的科技企业之一。在同行尚处于智能体概念验证阶段

$科大讯飞(002230)$ 近日，科大讯飞发布了2024年全年及2025年一季度的财报。从2024年全年的表现来看，科大讯飞当前很可能正处在一个业绩腾飞的节点。 具体而言，2024年，科大讯飞实现营收233.43亿元，同比增长18.79%，时隔两年重回双位数增长；扣非净利润达1.88亿元，同比大幅增长59.35%。2025年第一季度，公司实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，经营性现金流净额同比增长48.54%。 此外，2024年全年现金流净流入24.95亿元，同比增长超6倍，这一良好态势在2025年第一季度得以延续。 更重要的是，这一成绩并非由单一业务板块带动，而是科大讯飞多年布局的多核心业务全面开花的结果。 核心业务全线高增的“秘密” 从财务数据来看，2024年及2025年第一季度，科大讯飞在开放平台及消费者业务、智慧教育、汽车、医疗AI等多个核心业务领域均呈现出齐头并进的高增长态势。 财报显示，2024年，科大讯飞开放平台及消费者业务实现收入78.86亿元，同比增长27.58%。其中，开放平台、智能硬件分别实现收入51.72亿元、20.23亿元，分别同比增长31.33%、25.07%；智慧教育业务实现收入72.29亿元，同比增长29.94%。 此外，汽车、医疗行业业务分别实现收入9.89亿元、6.92亿元，分别同比增长42.16%、28.18%。值得一提的是，拆分上市的讯飞医疗，2024年GBC三端收入分别同比增长10%、103%和57%。 在笔者看来，科大讯飞之所以能够实现全面且快速的增长，主要有以下三点原因： 01 「市场需求大」 随着AI时代的来临，许多产品的体验实现了颠覆性突破，过去仅存在于想象中的产品，因技术的不断进步而得以实现，从而释放了大量市场需求。科大讯飞精准

$汤臣倍健(300146)$ 3月21日晚间，汤臣倍健（300146.SZ）发布2024年年报。受行业迭变、竞争加剧以及企业内部调整等多重因素影响，2024年汤臣倍健实现营业收入68.38亿元，归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，对比去年同期明显下滑。但欧睿数据显示，2024年汤臣倍健在中国维生素与膳食补充剂行业零售市场的份额为9.3%，仍保持行业领先。 2024年，膳食营养补充剂（VDS）行业风云变幻且渠道表现分化。线下方面，受医保政策变化和消费需求放缓的双重影响，据中康CMH的数据，2024年全国零售药店VDS销售额同比下降20%，这是VDS药店渠道销售规模首次出现两位数下滑。 面对严峻挑战，汤臣倍健主动调整，以消费者利益为核心，推动产品创新和价值链重建。 产品创新：满足多元需求 在产品创新方面，对于一些基础营养素，如蛋白质、维生素、矿物质等，汤臣倍健将借助供应链优势，推出高质价比的产品以满足消费者对基础营养素的需求，让更多的人能够消费；同时，对于一些重功能产品，将借助科研优势，布局重功能、强功能等创新产品，以满足消费者更高的健康需求，解决实际的健康问题，形成差异化的产品优势。 2024年，汤臣倍健推出61款全新新品，上新数量同比增长近50%，通过升级原料、含量、配方、工艺等以强产品力拓增量，多款新品取得不错的市场反馈。其中，两大核心单品蛋白粉和健力多，新老产品切换基本完成，也稳住了相关品类的市场份额。阿里和京东平台蛋白粉（非增肌）、氨糖品类的品牌榜显示，2024年汤臣倍健主品牌、健力多分别位于行业前茅。 报告期内，汤臣倍健推出主打高含量的鱼油和科学复配好吸收的钙产品提前卡位。其中，突破级54微克K2金标液体钙登上天猫液体钙热销榜和热卖榜登顶双榜。Yep推出磁感小粉瓶2.0，创立添加

2025年，中国科技股强势回归，以人工智能、机器人、新能源为核心的“硬科技”企业成为资本市场的宠儿，恒生科技指数年初至今大涨近40%。 这背后的逻辑是，在中国市场趋近饱和之后，中国的天才工程师们，凭借“创新密度”与“市场纵深”双轮驱动，正从“跟随者”向“定义者”跃迁，中国科技企业正在逐步获得全球的认可。 作为智能清洁领域领军者，追觅科技近日以一份权威认证震动行业——奥维云网数据显示，追觅科技成为2024年中国线上清洁电器品牌排名TOP 1品牌，领跑中国大清洁行业。 这一成绩不仅是消费市场对“中国智造”的投票，更标志着中国科技企业首次在高端清洁电器领域打破欧美品牌垄断，开启“技术定价权”新纪元。 不仅如此，以技术为依托，追觅科技的风也吹到大家电领域了，主打的同样也是智能化、高端化。 在即将开幕的2025中国家电及消费电子博览会（AWE2025）上，追觅将携具有创新性的两款空调产品、首款冰箱产品、全新洗衣机品类产品以及全系智能厨电产品亮相。 追觅技术的成功之路，印证了一个趋势：在消费分级与技术迭代的交汇点，唯有“技术定义价值”的企业才能穿越周期，收割高端化与全球化的双重红利。 高端化秘籍：技术底色+长期主义 先看过去对中国品牌的固有印象是什么，是依靠“低端、性价比”作为核心竞争力。高端市场无论是汽车、衣服还是家电，高端品牌多数都是欧美品牌。 追觅在成立之初，就是想要通过技术+高端化来保持自己的竞争优势，这是一直以来秉承的长期主义。 为什么没有走老路，坚持要高端化，有三个重要因素： 第一是品牌可以健康发展，高端化产品有更高附加值，无论是技术的，还是品牌的，有了利润可以反哺研发，形成良性循环。 而过去一些品牌靠重营销带来产品增量，不是用技术口碑赢市场，容易形成了路径依赖，当竞争对手发力的时候，没有差异化、高端化竞争的产品，就只能开启价格战。 但是价格战会让行业陷入恶性循环，对企业的

$携程网(TCOM)$ 在旅游业蓬勃复苏的背景下，携程作为行业巨头，其营利表现无疑令人瞩目。2024年全年净营业收入高达533亿元，同比上升20%；净利润更是达到了172亿元 ，这一数字无疑彰显了携程在旅游市场的强劲盈利能力。第四季度净营业收入为127亿元，同比增长23%，净利润22亿元。然而，在这亮眼的财报背后，却隐藏着诸多不容忽视的问题与挑战。 图片 首先，携程的用户口碑正在急剧下滑。根据中国电子商会旗下消费服务保障平台的数据，2024年在线旅游相关投诉量高达83,019件，其中携程以19,362件的投诉量位居榜首。 图片 浏览黑猫投诉平台，携程相关的投诉量已达到惊人的85722条。这些投诉涉及捆绑营销、退款难、售后服务欠缺、乱收费、霸王条款、涉骗、虚假宣传、价格问题等多种问题，反映了携程在用户体验上的严重缺失。 图片 除了携程旅行，携程金融板块儿同样沦陷，在黑猫平台的投诉达到12243条。投诉多指向为暴力催收、欺诈式信贷套路和超高利率、违规向大学生放款、高额服务费等问题。 图片 图片 尤为令人关注的是，携程的大数据杀熟问题屡禁不止。从企业家、明星到普通用户，众多消费者纷纷控诉携程利用大数据分析技术对不同用户实施差异化定价策略。尽管携程方面对此进行了否认，但众多案例和投诉平台上的记录却难以让人信服。大数据杀熟不仅损害了消费者信任，更对携程的品牌形象造成了不可估量的损害。 例如，2024年7月，亿欧EqualOcean创始合伙人黄渊普在社交媒体上公开质疑携程集团董事局主席梁建章，称其在使用携程App预订机票时遭遇大数据杀熟问题。黄渊普指出买票时的价格为3868元，准备下单时显示没票，只能买4408元机票，买完后又变为3868元。实际购买的价格甚至高于其他OTA平台和航空公司官网。不只是他买的这

$东软集团(600718)$ 近日，全球最具影响力的汽车产业技术展会之一Automotive World 2025日本东京汽车技术展成功举办。展会期间，东软集团与ZENRIN CO., LTD签署合作谅解备忘录。双方宣布将发挥各自核心优势，开展深度合作，通过资源共享和技术互补，为中国车企打造更贴近日本汽车市场需求的导航产品和智能网联服务解决方案。 作为全球重要汽车市场，日本是东软全球产品研发与交付网络的关键枢纽，也是东软智能汽车互联业务深耕的重点领域。长期以来，东软不断完善价值结构体系，构建产业赋能平台。从技术研发到项目实施，从人才培养到生态建设，全面增强合作伙伴核心竞争力，为日本及全球用户带来多场景智能出行体验。 ZENRIN拥有70多年的历史，是日本知名地图公司，提供100%覆盖日本全土的地图数据。在高精度地图制作方面，ZENRIN拥有先进的技术，并对地图数据进行及时更新。2024年，东软升级推出OneCoreGo®全球车载智能出行解决方案5.0，为客户提供以导航产品为核心的标准产品 + 定制化开发的一站式解决方案。随着此次合作的建立和不断深化，东软将结合ZENRIN的突出技术优势，提高导航产品的精准定位和实时路况更新能力。 在产品合作基础上，双方还将基于日本汽车市场用户需求及痛点，不断提升产品力和场景化服务。配合导航内容生态、出行社交、商业模式等能力的创新升级，共同探讨并落地相关技术，全面提高用户安全、便捷、智趣出行的驾乘体验。 随着科技的不断进步和全球化进程的加速，中日两国在智能汽车互联领域的互动更加频繁和深入。本次技术展，东软还展出了多硬件平台智能座舱产品，多系列智能通讯产品，适用不同市场和用户需求的全球导航、AR HUD等软件产品，以及东软最近推出的NAGIC智能座舱软件平台。

$三七互娱(002555)$ 近年来，三七互娱——这家被誉为“买量大王”的游戏巨头，正陷入一场前所未有的困境。其过度依赖买量推广的策略不仅未能拉动营收增长，反而侵蚀了公司的盈利空间，使得三七互娱在游戏市场的竞争中渐行渐远。 三七互娱的买量策略曾是其快速崛起的关键。然而，随着市场竞争的加剧和营销成本的攀升，这一策略逐渐失灵。2024年三季报显示，尽管公司前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%，但归母净利润为18.97亿元，同比减少13.45%，陷入增收不增利的窘境。尤为引人注目的是，Q3更是出现了营利双降的情况，营收同比下降4.09%，归母净利润同比下降34.51%。 这一困局的根源在于买量策略的失效。三七互娱在游戏推广上投入了大量资金，但并未能转化为相应的营收增长。相反，高昂的营销成本进一步压缩了公司的利润空间，使得净利润承压。同时，买量策略也导致了公司现金流的下滑，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑。 在“精品化、多元化、全球化”的发展战略下，三七互娱本应加大研发投入，提升游戏品质。然而，现实却截然相反。近年来，三七互娱的研发费用持续缩水，今年前三季度，公司研发费用为4.71亿元，同比下滑17.76%，其中Q3则同比下滑了34.76%，为1.21亿元。研发投入的不足直接影响了精品化战略的执行效果。 与腾讯、网易等竞争对手相比，三七互娱在游戏研发上存在明显的短板。其游戏产品虽有部分来自自研，但更多则是通过投资赋能、业务支持等方式与外部研发商深度绑定。这种合作方式虽然在一定程度上丰富了公司的产品线，但并未能从根本上提升公司的研发能力。因此，在激烈的市场竞争中，三七互娱的游戏产品往往缺乏足够的竞争力。 除了买量困局和研发短板外，三七互娱还面临着玩家信任危机。近年来，公司频频陷