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中金优选300指数调入的中国平安成为了第一重仓，进入组合即亏损，运行两周到了周末一朝盈利。 中国平安分析了很多次，写了很多篇文章。 公司在负债端的转型成效显著，新业务价值增长强劲，并明确表示利差损风险可控。但与此同时，资产端收益改善但偿付能力承压，叠加市场对低估值和业务结构存在担忧，构成了其当前的主要挑战。 一、核心业务与财务表现 1. 新业务价值增长 整体表现：2025年前三季度，寿险及健康险业务新业务价值（NBV）为357.24亿元，同比强劲增长46.2%。 渠道表现：增长主要由代理人渠道的“提质”和非代理人渠道的“扩量”共同驱动。 代理人渠道：新业务价值同比增长23.3%，人均新业务价值同比增长29.9%。 银保渠道：表现尤为突出，新业务价值同比大幅增长170.9%。 2. 盈利能力：ROE与营运利润 归母净利润：2025年前三季度同比增长11.5%至1,328.56亿元；其中第三季度单季同比大增45.4%。 归母营运利润：前三季度同比增长7.2%至1,162.64亿元，这一指标剔除了短期投资波动等影响，更能反映主营业务盈利的持续性。 ROE：根据2025年半年报，加权平均ROE（非年化）为7.2%，同比下降0.9个百分点。利润的绝对额增长与ROE的同比下滑，可能反映了净资本增速更快或盈利结构的变化。 二、风险与挑战 1. 资产端的收益与风险 投资收益：2025年前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点，表现大幅提升。 偿付能力压力：这是当前行业面临的共同挑战。截至2025年第三季度，主要上市寿险公司的综合偿付能力充足率普遍出现环比下降。偿付能力下滑可能影响公司未来分红和业务扩张空间。 投资策略：公司策略是增加对长久期利率债和高股息权益资产的配置，以应对利率下行。 2. 利差损风险可控 管理层在多个场合明确表示，无论是存量业务还

未来十年，中国的农业现代化和农民市民化是一个紧密相连的系统工程，其核心在于：通过制度创新（土地流转）释放资源，通过科技与模式创新（产业升级）创造价值，最终在城市和乡村两端为农民创造更充分的就业与生活选择，实现高质量的城镇化转型。 把四亿农民变成为城镇消费群体。提供规模化生产基础、创造稳定非农就业与收入、促进人口转移与职业转化。土地流转、产业升级、农民变市民从“单向进城”到“可进可退”、城市权益的“同等化”、农村权益的“保留与退出”的关键创新。 以上领域环环相扣：土地流转为产业升级提供规模化基础，产业升级为农民市民化创造稳定的非农就业和收入，而市民化进程又反过来促进土地资源的进一步优化配置。 也有挑战，例如，需坚决防止通过行政命令强行推动土地流转；产业升级需要大量懂技术、会管理的新农人；市民化则考验着城市公共服务的供给能力和包容性。总的来说，未来十年的核心机会在于把握这一系统性变革。 从模式入手、以技术为翼、关注政策导向、注重多方协同，像“十五五”规划建议中提及的生物制造等领域，是与农业现代化结合紧密的前沿方向。 总的来说，未来的机会属于能够整合土地、资本、技术和市场资源，并通过规模化、专业化、数字化和绿色化的方式，有效提升农业生产效率和价值链的参与者。 四亿农民上来，提供各种保障，需要产业升级，消除阻力需要央企背景的公司上。 产业升级的公司和央企红利类型公司都有潜力。 但是无论如何，也得需要等待。 投资中等待的缺乏反馈、阶段不明、目标过高——正是焦虑的根源。解决焦虑的关键，不在于消除等待，而在于重新定义等待的意义。真正的投资等待，不是被动的忍耐，而是一种主动的、有意识的战略选择。一、 重新理解“等待”：为什么它本身就是一种“行动”？ 等待的深层价值，可以从两个层面理解： 对市场而言，等待是“胜率”与“赔率”的平衡器。市场大部分时间处于“不值得下重注”的平庸状态。等待，就是为

牛市成长行业表现较好，看下基金经理怎么样配置成长行业的。 (一) 广发成长启航混合基金近一年基金收益七成左右，调研基金经理陈韫中分享的讲解，给了一些启示。 很多人可能听说过“成长股”，但不太清楚具体指什么，怎么投。其实说白了，就是找到那些发展速度快、未来潜力大的公司和行业，陪着它们一起成长。一、怎么找到好公司？投资成长股，首先要明确几个原则：1.  不看公司大小，只看成长速度 不管大公司还是小公司，只要处于快速发展的行业，有持续成长的潜力，就值得关注。2.  选对高成长行业重点布局那些技术变革快、市场需求大的领域，比如人工智能、半导体、新能源等。同时也要不断学习，拓展自己的能力圈，了解新兴方向。3.  避开有问题的公司在好行业中进一步筛选，淘汰那些治理不规范、财务有风险的企业，真正做到优中选优。二、如何控制风险？成长股波动通常比较大，所以风控很重要：长期跟踪龙头公司：重点关注细分行业的领军企业，长期研究，降低频繁买卖带来的成本和失误。紧盯行业景气度：持续观察行业发展趋势，提前预判可能的风险和机会。及时应对调整：一旦发现风险信号，果断调整持仓，必要时降低整体仓位，避免更大损失。基金经理也分享了自己的经验教训，比如在2022-2023年，成长股表现不佳，他意识到不能只投成长行业，也要适当配置一些周期性行业，让组合更均衡，抵御不同市场环境。三、哪些成长方向值得关注？成长板块可以分为两类：1. 成熟成长行业比如新能源、光伏、军工、半导体等，这些行业已经形成一定规模，但仍有周期性机会：军工：受宏观经济影响小，订单相对稳定，但复苏节奏可能不连贯。半导体：可以沿着AI产业链寻找国产芯片的需求机会。新能源：关注全球电力紧缺带来的设备需求。2. 新兴成长领域比如机器人、固态电池、量子计算等，这些技术尚未完全成熟，但想象空间大，如果能把握产业节奏，可能获得丰厚回报

在当今这个黑天鹅频发、不确定性成为新常态的世界里，投资的游戏规则正在发生深刻的变化。 过去那种“选中一只龙头股，躺着也能赚钱”的时代已经一去不复返。看看地产行业龙头最近消息，包括看看昔日倒闭掉的地产公司，一夜风云散变幻了时空。 我们正身处一个地缘政治博弈加剧、科技浪潮颠覆传统、市场波动常态化的复杂环境中。在这样的背景下，将所有的鸡蛋放在同一个篮子里，无异于一场危险的赌博。 分散投资，不再仅仅是一种可选的策略，而是财富管理和保值增值的必需品。 一、 克服人性弱点：满仓单押的压力与决策陷阱 行为金融学告诉我们，投资者并非总是理性的。当一个人将全部资金押注于单一资产时，其情绪会与资产的短期波动深度绑定。 巨大的心理压力：股价的每一个百分点下跌，都意味着整体资产的显著缩水。这种压力会催生恐惧与焦虑，导致投资者在市场底部因恐慌而割肉止损，犯下“高买低卖”的致命错误。 认知偏差加剧：“禀赋效应”会让你对自己重仓的股票产生非理性的偏爱，无视其基本面的恶化；“确认偏误”会让你只寻找支持自己判断的信息，而对风险信号视而不见。 因此，分散投资首先是一种“情绪管理工具”。它通过分散单一资产的风险，来平复投资人的心态，为做出冷静、理性的长期决策创造心理空间。这不仅能保护你的财富，更能保护你在投资过程中的心智健康。 二、 拥抱全球趋势：在“中美科技赛跑”中双向布局 我们正见证一场波澜壮阔的全球科技竞赛，尤其是中美两国在人工智能、半导体、生物科技、新能源等前沿领域的角逐。这场竞赛的结果充满不确定性，没有任何人能准确预判最终的赢家。 如果无核压阵，世界早早激战。因为世界竞争，做生意抢韭菜，然而韭菜不够用了。只能局部冲突，只能局部越来越激烈的竞争。 如果有技术突破可以，但是真正技术变革的极少。拿苹果iPhone举例，虽然推出iPhone17了，真正技术变革很轻。 AR/VR搞了十年也没多少应用场景落地。新

上周沪深市场中位数下跌了4%。不仅沪深市场中线走弱，而且全球市场全线走弱。 中证A500指数也不例外，中线破位。顺势的就等待企稳进，长线配置的就逐渐配置进。但是要能等待，就是需要耐力。 投资没有只涨不跌的市场，不能经历一小段时间每周涨点，就习以为常了，要知道市场震荡才是常态。 事后自以为是地总结规律，其实并没有太多意义。上周受到全球市场集体下跌的影响，中国市场也调整了。每次下跌或上涨必然会有很多类似总结，因为人们需要掌控感。 比如跌的原因是外围跌，但是如果外围上涨了，下个交易日沪深市场就肯定涨吗？ 如果下个交易日早盘高开后走低，又会找别的利空因素，说什么市场不行。但如果到了收盘涨了，又找别的原因，早知道行就抄底了。 一些虚假的掌控感，并不能给我们投资带来实质的帮助，真正的掌控感来自于我们对标的基本面上的了解，我们把精力放在基本面上面。 沪深市场下跌了好几年，在降准降息、财政发力等一系列宏观政策支持下，市场流动性持续改善，沪深市场逐步显现回暖迹象。 当经济真正好起来，中证A500指数也会早早创历史新高了。如图，中证A500指数已经接近历史新高了。 在货币宽松的环境下，资产保值增值，我们需要长期在车上才是正确的姿态。 无论市场波动如何，只有业绩和分红是核心，对持有的优质资产需要有信心。 所以均衡布局核心资产，把握估值修复机遇。 今年年内收益，代表中国核心资产的中证A500全收益指数，年内仍有20%左右的收益。 在震荡市场中，中证A500指数以其行业均衡与龙头集中的双策略，正成为资金布局的高效工具。 中证A500指数的行业均衡与ESG筛选并重。 中证A500指数作为“中证A系列”的新宽基指数，在编制方法上与传统宽基指数有着显著区别。 该指数采用多维度筛选机制，首先剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券，确保成分股在环境、社会和治理方面符合基本标准。 要求公司股票属于沪港通

本周全球市场中线向下破位，沪深市场也不例外。然而股息率比较高的，ROE比较稳定的价值类型公司，很多公司中线继续上涨。 沪深300全收益指数年内收益16.15%，中金优选300收益指数年内收益17.01%，再次反超。盈利估值全收益指数年内收益较好，保持在27.79%。 中金优选300指数和盈利估值指数的成分公司如图。 持有的价值类型的公司，招商银行、中国平安、美的集团、格力电器、海尔智家都在榜单。这五只公司的股息率平均5%左右。从年初至今这五只公司平均上涨7%左右，涨幅较低。 招商银行这几年之所以涨幅不如四大行，是因为小微贷款处于风险爆发期，风控不如工商银行、农业银行、建设银行，中国银行四大行，但是招商银行的风控在银行行业中属于比较好的，不是非常激进，招商银行的信用卡的逾期率也在下降。市场担忧不良率的上升。如果需要分散，做银行ETF也很好。 中国平安的收入、利润、新业务价值都有很好的增长，保险代理人数量也见底回升。投资端的地产影响基本出清，只等消费复苏。看看中国平安能否恢复至PEV1。因为利率基本处于底部区域，保险利差利空越来越少，虽然保险代理人都乐意宣传利率会降到零，但是也使资金搬到了保险，利于保险消费。而且利率也不会一步降到零，这与经济复苏是相悖的。即使利率下降，也是空间有限，还以此噱头吸引了资金进来。指数中的中国太保、新华保险等公司也有部分类似。 美的集团、格力电器、海尔智家可以作为家电龙头组合。 家电行业的护城河优势一般，消费需求和出海优势相对比较好的。 格力电器业绩有所下降，相比美的海尔要差一些。 格力电器有空调，美的集团有空调、家电和智能制造。 海尔智家有家电，深耕智能领域比较均衡。海尔海外业务很好，北美占比第一，有利有弊。值得一提的民海尔智家连续五年前三季度利润实现双位数增长，净利润能够保持不断增长。 三只家电行业龙头公司的利用上下游资金进行运营实力都是又优秀又

做长期投资就是做资产配置。 约翰博格提倡简单的指数基金，原则非常简单。 第一，确定自己想要什么样的资产配置方式，资产配置是首要原则。 第二，多元化配置是第二个关键点，看似简单却至关重要。 第三，坚持长期策略排在第三，一旦你确定投资组合，并合理完成配置，就务必确保组合非常多元化，涵盖权益、债券、黄金等等多种资产类别。 你要做的，只是要保持定力，无视短期波动。 从长远来看倘若你还年轻，你还没有退休，你完全不用担心市场上的小幅震荡。 虽然市场波动确实使人焦虑，促使人们贸然行动，但大多数情况本不该如此反应。 即长期多元化的资产配置，定力持有。 不同投资者根据需要有不同的选择，比如，选择长期稳定的投资者，如果做好防守，港股红利低波指数就很好。 今天场外基金配置了点。 进入四季度，港股市场的“红包雨”如期而至，就在最近，一批港股公司公告了最新的分红计划。中国光大银行、古茗计划、沪上阿姨、景福集团、敏华控股、津上机床中国、伟易达、德永佳集团、宏利金融-S等公司，披露了各自的分红预案。 股票分红潮建立在港股上市公司中期分红本就颇为慷慨的基础之上。回顾今年8月的数据，已有超过70家港股公司发布了中期分红方案，合计分红金额超过500亿7港元，汇丰控股、华晨中国、宁德时代等公司在分红金额上位居前列。 更有统计显示，截至8月底，共有277家港股上市公司发布了中期分红方案，拟分红总金额超过了3800亿港元，这其中，央企控股上市公司显得尤为“慷慨”，中国移动、中国石油股份、中国海洋石油、中国电信等公司的中期分红金额均超过了百亿港元。四季度伊始港股上市公司掀起的这轮“红包雨”，不仅为投资者带来了即时的现金回报，也进一步凸显了港股市场，特别是那些具备稳定高分红能力的上市公司，在当前复杂市场环境下的配置价值。 今年投资目标和生活目标完成得如何。 想想年初各类计划、规划完成如何。 其实有进步，有好心情就好。

上周中金优选300指数调入的中国平安，业绩比较稳定，前三季度营业收入同比增长7.4%，利润同比增长11.5%，如果只计算第三季度，利润同比增长45.4%。 新业务价值同比增长46.2%，代理人渠道新业务价值同比增长23.3% ，人均新业务价值同比增长29.9%。 一方面，消费端的持续的吸金，因为理财收益越来越低，不敢理财的放存款的更是越来越低，市场到处都充斥着各类保险公司预计利息降成零的声音，使得风险偏好极低的只能配置保险。 另一方面，投资端已经好转，保险公司业绩也好起来。 但是，经济好转就意味着降息空间有限。 其实，即使经济变差，降息空间也有限了，利率也位于底部区间了。 即使日本的降息成零甚至是负利率，也有反复，没有一降到底。而且三十年后又升回来了。 所以30年国债利率到期仍然维持极低水平，有概率，但是也有反弹概率。 顺便提一下长期债券利率极低的区间，升息骑乘效应导致长期债券价格降低，风险也比较高了。 但是对保险是利好。 可以搜索一下上世纪90年代的保单利率非常高，都有的保险公司求着客户退保的新闻。 无论新闻是否真实，反之，利率下跌空间有限，虽然上涨空间暂时没有，但是已经给保险公司的利差的利空降到了最低区间。 以中国平安为例。 中国平安的底部复苏需要真实业绩验证，季报证实来了也是双击。 连续多个季度的增长，中国平安最困难的时期已经过去。当前的复苏是由“寿险改革成效显现”和“宏观环境边际改善”双轮驱动的。储蓄搬到保险、投资端的好转、财报核心指标复苏、地产风险出清、逐渐等待宏观经济指标好转。中国平安的新业务价值的V型反弹和净利润的触底回升，底部确认无疑。 一方面等待宏观经济的回暖，另一方面独特的“综合金融+医疗养老”生态模式，打造更深的护城河和更稳定的利润来源，从而构建长期业务壁垒，但需要更长时间来证明价值。 增持一点，为什么即使再确定也有风险？ 因为所有人都有认知盲区，人不

投资最怕成长突然没了。 优秀公司可以合适的价格买入，尤其行业龙头公司，几乎没有很低的时候。 像2023年的时候，五粮液的市盈率18倍，比亚迪的市盈率20倍，酒类的垄断性比新能源车类确定。 结果两年左右的时间，五粮液下跌了一点，比亚迪上涨了好几成。 当时配置哪个，一直持有哪只，至今胜负，是成长性，而不是所谓的贵不贵决定的。 四年熊市很多很多企业成长性做没了。 最近消费数据转好，也许有些企业成长性又恢复了。 成长性比市盈率更重要，触及了价值投资的核心。 公司的长期股价表现，最终取决于其持续创造价值的能力，而不仅仅是买入时的估值高低。 贵州茅台和苹果也都有过10倍以下的极端市盈率，也都有过30倍以上的与优秀公司匹配的市盈率。贵州茅台品牌、渠道、社交、文化属性好，近几年净利润增速放缓至个位数。增长模式从过去的“高速”切换到了当下的“高质量”和“稳增长”。其强大的品牌护城河依然存在，但确实更需要宏观经济的“土壤”支撑来释放增长潜力。 苹果逐渐有了成长确定性的溢价。展现了在不利环境下，依然能通过产品创新，如iPhone 17系列和服务业务实现超预期增长的能力。这让投资者相信，其成长故事还远未结束。但需要分清是技术创新还是商业模式革新。 公司的成长性不是一成不变的。需要持续跟踪，判断业绩增速的放缓是短期扰动还是长期趋势的改变。 一个30倍PE的公司可能很“便宜”，而一个20倍PE的公司可能很“贵”，关键在于其成长性能否支撑甚至超越当前的估值水平。 如果发现市场低估了一家公司的长期成长潜力，而你又基于扎实的研究确信自己的判断，那可能就是机会所在。关键不在于简单地看估值高低，而在于持续评估其成长性的质量、持续性和其所处的宏观环境。 真正的成长性需要坚固的竞争壁垒来保护，例如顶级的品牌力（如茅台）、强大的技术生态（如苹果的iOS系统）或显著的规模效应。 关注财务指标，如毛利率、净资产收益率（R

一、2025年10月份投资总结 截至2025年10月份末，实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的年内整体收益是+21.92%。 实际组合从2011年初至2025年10月末净值是从1元至4.5015元。年化收益率是10.67%。 沪深300全收益指数从2011年初至2025年10月末净值是从1元至2.0637元。年化收益率是5.01%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 腾讯控股、金选300、贵州茅台、国开债券ETF、纳斯达克100ETF、标普500、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、美国50ETF、五粮液、中国海洋石油、中国平安、宁德时代、神火股份、港美互联网LOF、800红利低波ETF、沪深300红利ETF、世华科技、恒生科技ETF、比亚迪、中韩半导体ETF、红利低波ETF、日经225ETF、海尔智家、众兴菌业、标普红利ETF、美国消费LOF、生益科技、紫金矿业。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、全球医疗、恒生A股行业龙头、标普红利机会。 三、资产配置总结 2025年10月份沪深300指数的市盈率（TTM）14.68倍，市净率1.48倍，股息率2.33%。沪深市场从快要破净边缘走出来了，无论是市盈率、市净率都进入到了中等估值水平，股息率也保持在了比国债利率稍微高点的水平。 当经济成长好了，估值就不高了，分析基本面的洞察力，分析成长是最重要的，也是最不容易分析的。 所以投资相对集中适当分散，经济成长比较难判断，个股非常难判断。但是影响宏观的因素多，影响微观的因素少，具有洞察力分析好了公司，然而微观公司也需要经得住行业、宏观的压力测试。 这是分散的重要性。 投资偶尔获胜，会误判能力从而押注。 而分散投资敬畏市场，要给容错空间，保证长期不会组合亏损。 投资一定会