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韩国市场迎来了AI时代的超级爆发力，三星电子的。SK海力士拉升韩国指数一年半上涨三倍。 即使能够买入韩国，也不要盲目羡慕韩国买入。 因为每轮金融危机的引爆，都有被资本收割的市场。 从日本、东南亚到欧洲、拉丁美洲。 AI时代这些可能还很遥远，超强逻辑可以赚波，不至于很快被资本收割。 但是，说快很快，比如今年年初的黄金为首的有色金属，远远看不到下跌，就是例子。 即使全球配置，找不出下跌理由的市场，甚至用子乌虚有的交易制度，憧憬别国上涨的市场，往往跌得更狠。 谈一个流传已久的谣言，“印度机构T+3、散户T+0”，很多大V都传。 谣言怎么来的？这个说法源于对印度股市“日内交易”和“交割交易”两种方式的误解：散户：可以参与“日内交易”（当天买卖，T+0），也可以参与“交割交易”（买入后持有几天再卖）。 机构：过去出于风险控制，只能进行“交割交易”。在印度过去实行T+2结算周期时，做“交割交易”，资金和股票要在交易后第2个工作日（即T+2日）才完成划转，卖出要到T+3日。慢慢陆续T+2、T+1、可以做T+0，于是就被误传为“机构T+3、散户T+0”。印度真实的交易制度是统一的。目前印度股市实行的是T+1结算制度，即今天买入，明天完成交割。这个制度对所有投资者一视同仁，根本没有按身份区别对待的规定。 2024年印度开始试点T+0结算（可选），同样针对全市场，不区分散户或机构。为什么这个谣言总在传，包括很多大V都传？主要是因为它迎合了部分散户的心理——大家渴望一个“公平优待散户”的制度来解释印度股市的长牛。加上自媒体推波助澜和跨国信息不对称，这个谣言每隔一段时间就会被翻出来炒作。印度股市的长牛，靠的是实体经济基本面和成熟的制度（如长期回购分红），而不是这个子虚乌有的交易制度。 当时中国市场很差，美国市场很好，日本市场40000点，印度市场80000点，现在日本市场快追上印度市场了。 人口红

一、2026年上半年投资总结 截至2026年上半年末，实际组合包括场内组合、场外基金组合的年内整体收益是-4.84%。 实际组合从2011年初至2026年上半年末净值是从1元至4.2764元。年化收益率是9.83%。 沪深300全收益指数从2011年初至2026年上半年末净值是从1元至2.2425元。年化收益率是5.35%。 二、本期持仓总结 （一）场内组合持仓： 场内组合持仓前30只。 金选300、腾讯控股、贵州茅台、标普500、短融ETF、国开债券ETF、泡泡玛特、生益科技、黄金ETF、招商银行、印度基金LOF、标普医疗保健LOF、中国海洋石油、宁德时代、中国平安、紫金矿业、红利300ETF、恒指科技、日经ETF、800红利低波ETF、科技ETF、电子ETF、沪深300红利ETF、标普生物科技LOF、红利低波ETF、工业富联、标普红利ETF、巴西ETF、海尔智家、中证A500ETF。 （二）场外基金持仓： 场外基金组合和港美组合前6只。 中金优选300、大成360互联网+大数据100、消费红利、恒生A股行业龙头、标普中国A股红利机会、东证红利低波。 三、资产配置总结与感悟 沪深300指数的市盈率15倍左右，但是行业变化了，通信行业上涨到了前面，新兴行业与传统行业的比例也都有了相应的变化。信息技术行业占了四分之一的权重，通信行业占了一成以上的权重。 连我自己构建的公司组合，生益科技和工业富联每期的持仓占比也自动上升，自己构建的公司组合，比起指数基金，更容易观察到指数的自动优胜劣汰，暂且定为当今格局下的优胜劣汰。生益科技的市盈率已经高高在上了，工业富联的市盈率还在中等水平。 看看境外市场的上市公司，美国的英伟达的市盈率30倍都嫌不确定，苹果的市盈率将近40倍都嫌贵。韩国的三星暴涨后市盈率仍然20倍多点，海士力一年半暴涨十倍以上后市盈率仍然20倍多点。当然日本的几只半导体行业

境外市场的户不让用了，其实指数基金是非常方便，境外市场指数基金都T+0。 如果用境外市场的户，被境内银行、境外银行、境外券商、换汇等等，有资金要求、有汇兑要求、各种门槛、各种年费、佣金、税费，撸掉巨多羊毛。被浪费时间和精力，算上扣除费用，也根本战胜不了指数。 而用指数基金进行套利，却能轻轻松松战胜指数。 因为美日市场的同只指数，都有很多只指数基金，所以根据溢价率就可以切换套利。 以下是球友我在西游fnm做的组合数据。 （一）日经225ETF：一年超额收益8%。 组合主要轮动日经ETF华夏（513520)和日经ETF易方达（513000）。 哪个低买哪个。 从2025年7月1日至2026年6月30日组合收益74.22%。 日经ETF易方达（513000）收益60.28%。 日经ETF华夏（513520)收益61.76%。 超额收益8%(1.74/1.61-1)。 （二）纳斯达克100ETF：一年半超额收益6%。 从2025年1月1日至2026年6月30日组合收益41.98%。 纳指100ETF博时（513390) 收益33.86%。 纳斯达克ETF华安（159632)收益28.65%。 纳指ETF华泰柏瑞（513110)收益34.04%。 纳指ETF(513870)收益36.53%。 超额收益6%(1.42/1.34-1)。 （三）标普生物科技指数基金：一年半超额收益9%。 从2025年1月1日至2026年6月30日组合收益74.58%。 标普生物科技ETF嘉实（159502)收益64.65%。 标普生物科技LOF(161127)收益58.14%。 超额收益9%(1.75/1.61-1)。 根据组合轮动收益，可以得出年均超额收益率在2%至8%之间。 不同基金公司的外汇额度不同，除此之外情况也都不同，溢价率不可能总是保持一致，掌握了溢价率的切换可以作为一种稳胜相对收益策略。

最近几年有点懵：从2023年起，PCB板块和有色周期板块就逆势同涨了。AI算力、半导体这些科技股涨势凶猛，铜、铝、黄金等周期品也不甘示弱。按过去的经验，科技代表新经济，周期代表旧经济，这两个应该是互斥的——怎么现在一起涨了？ 最近，金属开始下跌，科技开始松动，是持有不动还是逢低买点？一、先看大背景：我们处在什么时代？要理解这个现象，得把视角拉长。 天天基金调研中银基金经理李思佳提供了一个很有意思的分析框架——康波周期。康波周期是五六十年级别的长周期。她通过分析美国全要素生产率的数据发现：2010年之后，生产率的提升斜率明显放缓，进入了类似于1970—1980年的“康波萧条期”。那个年代发生了什么？石油危机、全球动荡。康波萧条期的核心特征是：技术进步停滞，全球“总蛋糕”暂时做不大。蛋糕做不大怎么办？各国开始围绕资源和分配产生摩擦——2018年以来的贸易冲突、当前的地缘博弈，本质上都是这个大背景的体现。二、为什么科技和周期会“双螺旋”上涨？理解了康波萧条期，就不难解释当下的市场现象了。一方面，在全球纷争加剧、信用货币信任度下降的背景下，实物资产的避险价值凸显。黄金、铜、铝等大宗商品成为抵御动荡的“压舱石”。自2024年以来，伦敦金和纳斯达克指数呈现出螺旋向上的同步走势。另一方面，康波萧条期恰恰孕育着下一轮技术革命的萌芽。AI技术作为当前最具潜力的突破口，成为打破经济困局的关键。龙头模型公司年化收入增速惊人，算力硬件赛道景气度持续。李思佳用一句话点出了核心逻辑：“作为投资人，一方面我们期待科技引领大家走向新一波繁荣，但另一方面，也要做好预案——如果技术扩散不及预期，实物资产将是我们抵御风险的最后防线。”三、当前两个方向怎么看？科技板块：景气度没问题，但定价已经不便宜。目前不少AI品种已经切换到2027年的业绩预期，部分供需紧缺的环节甚至定价到了2028年。短期来看估值中性合理，但

价值投资坚守规则，却做起来越来越难。 规则是什么？规则是聪明人设下的陷阱，专坑那些自以为懂它的人。 越精通规则的高手，越容易在规则拐弯的瞬间，一脚踏空，掉进自己深信不疑的井里。而真正的敬畏是能够清醒地承认：我对规则的每一点精通，都可能成为明天捅向自己身上。 有的价值是故意让你看到的。 孙膑与庞涓同出鬼谷子门下，都懂兵法，都熟灶台增减的军机。庞涓追入马陵道，看见齐军灶台日减，大喜过望：“士卒逃亡过半！”他依循最标准的兵法逻辑全速追击，直至万箭穿身。孙膑赢在“变”——他撤灶，是故意让庞涓看见的“变”；而庞涓败在“不变”——他至死都相信，灶少就意味着人少。规则没变，但使用规则的人变了。 所以五粮液操纵了的价值是故意让你看到的，引起市场不满纷纷抛弃了五粮液，可有些公司却是很难被辨认出来。刘邦更是深谙此道。项羽只有一种立场：硬碰硬，贵族式的决战。刘邦则有千百种变：鸿门宴上俯首称臣是变，彭城大败后抛妻弃子是变，垓下合围时让四面楚歌也是变。项羽不变，所以乌江自刎；刘邦万变，所以定鼎天下。历史从不奖励最正确的人，只奖励最能适应变化的人。 所以能够善变的，不是原则，而是立场。只咬着洋河股份不放，也救不了洋河股份的业绩下滑，最终还是被逼迫得要变。就连空城计都藏着一个悖论。司马懿是顶级谋士，他听见琴声不乱，看见城门大开，满脑子都是“必有伏兵”——这是高手的自觉，也是高手的牢笼。换作张飞那样的猛将，哪管什么琴声计谋，一杆蛇矛早冲进去了，反倒破了局。懂，有时候是最致命的障眼法。 宁德时代的业绩慢慢变好，坚守低市盈率的确定高成长的，即使宁德时代再低的市盈率，也会对其确定性充满怀疑，成为投资的自觉，也成为投资的牢笼。考试更是如此，有很多很多专坑好学生的陷阱题，好学生太相信每个条件都必须派上用场，反而忽略了整体逻辑。差生虽然不做了没得分，但也没被消耗时间和信心。出题人赢的不是知识，是对“知识型思维惯性”的

滚雪球，滚雪球。 那么，财富到什么程度，才能安心休息？ 答案，财富不是终点，财富技能才是终点。 因为通常安心休息很难。首先，通常永远在比较。财富上了一层楼，换了环境，结果发现——那只是另一条路的起点。其次，欲望永远跑在财富前面。无论多少就足够了，当财富又上了一层楼，就又不心安了。为什么有很多球星，打球时年薪千万，退役后竟然破产？想想地产链断了是不是也破产？因为一旦生活水平提升了，所需要的保障资金也在不断提升。 看看公司运转，人工和租金在，根本不可能停，但是环境变了，仍然人工和租金在，如果顶不住就容易倒闭了。 单纯想追求多少钱就能自由，这条路根本走不完。相比，做投资比做实业还好些，没有非停不下来的焦虑好。 焦虑没有层级之分。只要比较的心态不可能完全解除，就会焦虑。所以不要着急比，所以懂得控制节奏，真正让你自由的，不是钱，而是自己拥有了投资这项技能。长期配置优秀指数基金，会做资产配置的收获，是投资带来的能够自我掌控的踏实感。为什么投资能带来踏实感？因为只要你具备能力，不用担心别人，只管做好自己。 这份踏实感，是其它赚钱方式给不了的。投资慢即是快，到老了富也比不富好，而如果不知足，年轻了暴富也仍然不会知足仍然会亏回去。相比一时的快，生命是最重要的，生命体验是最重要的，每天都对未来充满希望和期待，财富只是副产品。真正的自由，是当你拥有了投资这项技能，不再被他人的节奏裹挟，不再被比较的焦虑吞噬。投资给你的，不是财富自由的那一刻，而是无论市场如何起伏，你都知道自己能走下去的笃定。 既然欲望无止境，比较无尽头，那财富自由到底有没有一个可执行的锚点？ 我的答案是：有。为了方便计算，用下这个锚点——年化3.6%的收益，对应每日万分之一的消耗约束。为什么是3.6%？因为它足够稳健且计算简单。假设你拥有X元的金融资产，那么你每天能动用的极限就是 X / 10000。这就像给你的财富自由设了一道“

最近几年价值投资，尤其是深度价值投资非常难做，尤其押了消费行业。 可是想想，做消费行业的向下不看纯低市盈率和高股息的金融行业，以及有色行业，向上不看没有安全边际的科技行业，以及纳斯达克指数。 结果，消费行业论安全边际不如金融、有色，论成长不如科技、纳斯达克指数。 行业均衡配置就没有上述困扰，尤其是可以向懂得各个行业各个领域的资深价值投资者取经。 “科技是生产力，但金融是新消费。”“金融行业是永续成长的行业。”“一旦你的认知是正确的，剩下的就是坚持，而且要愉快地坚持。”资深价值投资的日斗投资董事长王文在6月11日举行的2026金长江私募基金发展论坛上分享的最新观点。 看懂日斗投资王文的逻辑，也能看懂本周金融行业的表现比较好的持续性的逻辑了。 从最新月报来看，截至5月末的前五大重仓行业中，保险接近3成、证券超两成、银行约17%，三块加起来，金融的仓位在7成上下；其余是互联网，以及由油、煤、新能源构成的能源板块。 王文很明确地表示对价值投资的坚持。 必须低估值、高现金流、高分红，并且景气度在向上的资产。 金融是新的消费。金融业被上一轮房地产下行周期压低了估值，但行业本身具备永续成长、有限竞争、头部集中的特点。所以金融业在极低估值的位置上，正面对一个长期向上的资本市场空间。包括保险、券商、银行，都有比较大的配置比例。因为非常看好中国金融业未来的发展方向。金融业大体包括银行、券商、保险、资管几个方向，其中资管其实是更好的方向。 中国人真正热爱的不是消费本身，而是赚钱。随着人口老龄化、财富线上化，未来资本市场可能会成为越来越多人重要的参与场景。金融企业所承载的，或许不只是传统意义上的周期弹性，也包括一种新的时代需求。 重要的是，把坚持变成一件愉快的事。 美国一边是科技精英，另一边就是金融精英。 中国金融业长期存在系统性的低估和压制，上一轮经济周期，本质上是房地产向下的周期，让金融业处在

投资非常容易焦虑，尤其市场都放弃了同涨同跌，只赚指数不赚钱，而且绝多数行业都只赚指数不赚钱，看看深证成指、深100指数，都蹭蹭地往上涨。 哪个股票好就给个股票代码，结果往往会焦虑而不能够持续盈利。为什么会焦虑？因为用别人的结果审判自己的过程。 别人很会经营，自己却一团糟。 读书、上进，但刷视频给个结果，做股票要个股票代码，缺少了成长的过程。 缺少了一步一步从泥潭中爬出来的过程。忽略了失败了再战是个曲折的过程，忽略了市场涨跌也是个曲折的过程。即使标普500指数、纳斯达克100指数也有过几成的下跌，也有过突然的几成的暴跌。 结果是崩溃过、怀疑过，不是只要结果，而是必须陪伴过程。 刷到视频呈现结果，赚了多少多少倍成功了，进入终点，是个忽略过程的完美快照，不是在过程中的怀疑、内耗、焦虑，在过程中的痛苦、难受、彷徨都不重要了，重要的是有了好的结果，把以上都冲淡了。 少了过程，多了结果，真正激励我们改变的是过程不是结果。 总看结果容易轻看过程，比较后的差距不会激励，而会畏难、惆怅，高压，无法照做，变得焦虑。 有个好结果的焦虑，无从下手。这个说要抄底，那个说要抓热点，这个说要躺平，那个说要奋斗，这个说要涨了，那个说要跌了。 比如构建的组合，已经有价值也有成长了，慢慢平衡起来，都来指指点点组合越来越差，建议配置半导体设备，建议配置通信，还专门搜索行情走势图给看看。结果，不坚持了，组合变得不平衡了，新兴行业调整，彻底蔫了。比如2015年、2021年的新兴行业调整。 放弃了原来的慢但有效的方式，变成了一堆市场和指指点点的给的标准答案，组合不是构建坏的，是市场各种噪音搞坏的。 有自己的节奏，也有自己的方式，但是刷得越多，越是多的从众的标准，结果怀疑，放弃原来方式，换成了一堆互相矛盾的建议。 投资建议每条单独看都有道理，但单独拿出来不符合土壤，不是从自己的土壤中生长出来的，越听越不会构建自己的组合

假设有两位投资者。第一位说：“我能精准预测市场，一年翻倍不是梦。”第二位说：“我无法保证每次都看对，但我有一套办法——错了能及时发现、及时改正，尽量不让错误拖垮整个组合。”你会选谁？大多数人本能地想选第一位。但理性投资者都懂一年翻倍的多，而多年翻倍的少。 理性的基金经理也同样，15年投研经验、管理基金近一年涨幅超过70%的基金经理廖辰轩，偏偏选择了第二种活法。 “能比别人更早、更精准地判断一件事的成功当然美妙，但它并不唯一，且因其不能轻易复制，重复后反而很可能趋于平庸。” 天天基金调研团对廖辰轩基金经理做了一次调研，今天这篇文章，就从他实战中总结的三个锦囊说起。锦囊一：投资不是比谁算得准，而是比谁“容错”能力强很多新手买股票，都抱着“这次我看准了”的心态。涨了，觉得自己是股神；跌了，死不认错，越亏越多。廖辰轩的看法恰恰相反。他认为，人一定有认知盲区，大势不是平铺直叙的，意外是历史的有机构成。一个经得起考验的投资模型，核心不是“永远看对”，而是“错了能怎么办”。他把自己的风控体系总结成两个词：前向纠错和自愈性。什么叫前向纠错？ 他打了个比方：你去咖啡店点一杯“少冰拿铁”，店员大声复述一遍——“好的，您点的是一杯少冰拿铁”——这不是为了炫耀记忆力，而是为了在嘈杂环境中确认信息没传错。应用到投资上，就是对重点行业准备多套预案：如果A scenario发生了怎么办？B scenario发生了又怎么办？提前想好退路，而不是赌一把。什么叫自愈性？ 他的另一个比喻更绝：火星车在火星上行驶，一个轮子被碎石砸坏短路了。车载电脑检测到电流异常，自动切断坏电机的电源，重新分配动力给剩下的五个轮子，调整悬挂高度，继续行驶。车没有停下来等人修，它自己绕过了故障。对应到投资，就是“我知道我不完美，我也不知道我会错在哪里，但我能发现并承认自己错了，并适时重新开始”。前者是“预防针”，后者是“免疫系统”。

是每年拿2%左右的利息好呢，还是入市收益高点好呢。当然选择后者，可是选择后者，也要承受10%以上波动的滋味。 也可以做好全方位的资产配置，最“无聊”的策略，往往最经得起时间的冲刷。一、增持价值：好公司好价格本周，中金300指数领涨市场。中国平安、紫金矿业、招商银行、美的集团等权重全面上扬，并且向上突破，高分红顺周期的上市公司全面走强。 市场值得关注两个信号：一是价值类型反弹。在市场风格经历了前期“抱团科技成长”的极致演绎后，资金正在向高ROE、低估值、高分红的价值型资产回流。金融行业和有色金属等板块的集中上涨，印证了“好公司好价格”正在成为新的配置主线。二是高分红板块的韧性。近期，中国平安、招商银行、工商银行等权重股持续获得主力资金净流入，高股息资产的防御属性和现金回报在当前不确定性加大的市场环境中，正在重新被定价。增持价值，不是追逐短期的热点轮动，而是回归投资的原点——买好公司，在好价格，拿分红，等价值回归。 二、黄金：位置可涨可跌，长周期逻辑需谨慎黄金最近的走势，让很多投资者感到“不太对劲”。先说短期。近期金价的核心压制来自美联储货币政策的剧烈转向——交易员对美联储年内利率路径的预期，已从此前的“降息两至三次”逆转至“加息一次”。这一逆转的根本原因在于：美国5月非农就业新增17.2万人，远超预期的8.5万人，失业率稳定在4.3%，叠加5月CPI年率创下4.2%的两年新高。油价飙升带来的通胀压力，进一步强化了加息逻辑。但这里有一个关键逻辑的转折，才是真正值得思考的。传统的“黄金与股票负相关”逻辑正在失效。以前股票和黄金是天然对冲——股市涨，黄金跌；股市跌，黄金涨。最近却是同涨同跌。  核心原因在于流动性机制发生了变化：市场对美联储政策的敏感度全面上升，美联储一加息，所有资产都没了流动性。与此同时，黄金和科技行业之间出现了新的关联——科技股的流动性一旦收紧，全球有