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作者|周公子&UU今年不少银行的财富管理业务相关收入表现亮眼，无论是AUM（零售客户总资产）还是财富中收均有不错增速。这似乎与大家对大环境的体感并不一致。但若结合个贷结构变化、个人存款表现来看，或许更能窥见财富管理业务高增的直观原因——逆周期下的个人资产负债结构也在调整，金融资产比重提升，固定资产比例下降。纵览6家国有大行，2025年的个人贷款结构中，住房贷款占比均有不同程度下降，与此同时，有6家大行的个人定期存款占比都在上升，有4家大行的零售AUM规模上升幅度明显（其中有两家未披露）。再结合整体信用卡应收、消费贷等表现来看看，个人资产结构正在经历怎样的调整？这些调整又将如何影响财富管理的机遇浪潮？个人负债端结构变化先来看看房贷规模及其在个人贷款结构中占比，6家大行表现非常一致，均有不同程度的下降：图片值得一提的是，多数股份行的表现与6大行并不一致，A股上市的9家股份行中，仅招行表现与大行一致，其余8家2025年房贷占比均较2024年微升。但众所周知，从规模来看，6大国有商业银行一直都是房贷市场的“主力军”，其表现更具参考意义。除房贷之外，另外两个反映个人负债端情况的数据也值得关注，分别是信用卡应收和个人消费贷。从信用卡应收看，6家大行的应收规模及其在个贷中的占比均较2024年有所下降。上述9家股份行中，除了浦发银行之外，其余8家2025年的应收规模和占比也较2024年有所下降。从年报中的个人消费贷看，6家大行的规模及占比较去年均明显上升。股份行的披露情况不一，据wind统计，上述9家股份中仅6家披露了该项数据，其中仅4家规模及占比上升。对比年报，据央行披露的“存款类金融机构人民币信贷收支表”对个人消费贷有更全面的统计：单月规模虽有起伏，但从季度表现看，2025年住户贷款中的“短期消费贷”连续4个季度规模环比均下降，“中长期消费贷”2025年前一季度和二季度规模环比

作者｜周星星编辑｜周大富从招商银行2025年财报中，得以窥见招商基金的业绩表现：净利润同比下降12.8%，是昔日头部公募（非货规模前十）阵营中唯一净利润连续四年下降的案例。财报数据显示，招商基金的营业收入从2022年的57.57亿元下降至2025年的54.7亿元；最核心的归母净利润也在这四年期间连续下行，2022年从2021年的21.00亿元降至18.13亿元，2023年至2025年分别依次将至17.53亿元、16.50亿元、14.38亿元。值得一提的是，在行业头部机构都在卷ETF卷“非货公募规模”的大背景下，招商基金的非货规模在这四年期间并没有太大突破：2022年至2025年，招商基金的非货规模基本在5600亿至5900亿元的区间内窄幅波动。时至2025年，这类产品规模甚至已跌出前十，行业位列第十一。众所周知，背靠“零售之王”的招商基金，在渠道和获客上有着天然优势。但近四年的成绩单显然不够好看。那么，问题出在了哪里？（1）业绩对比同业更显乏力如果对比同业近四年来的营收和利润情况，更能看出招商基金近四年来业绩乏力。与同为老牌“银行系”公募的工银瑞信对比，2022年两家盈利水平接近，但到2025年，工银瑞信净利润同比大增42.5%。再对比“券商系”公募南方基金，二者利润规模在2022年也相近，但到2025年南方基金利润规模已经跃升至27.05亿元，是2022年的1.53倍。前十一家头部公募营收及利润对比   数据来源：财报 单位：亿不难发现，无论是对比同为“银行系”的老战友，还是对比“券商系”的老同业，招商基金近四年来的业绩表现在头部公募中都显得较为乏力。近年来，公募行业正在经历费率改革，不少头部公募通过做大ETF等产品规模完成以“量”补“价”，不仅实现了总体规模突破，也稳住了营收和利润。但在这样的行业大背景之下，有不少“银行系”公募的表现较弱。昔日的渠道优势本是营

作者｜周公子编辑｜周大富信用卡行业进入新周期，市场环境虽在变化，但通过敏锐捕捉消费趋势，提升产品服务与消费需求的契合度，持续优化经营结构努等举措，依然可以在行业调整中保持稳健的经营“韧性”。从中信银行信用卡2025年表现，就能窥见从多维度强化发展“韧性”的着力点：优化产品结构及多样性，提升“食住行娱购”等高频场景获客效率，激活消费动能的同时，也促活交易量。2025全年交易量保持在两万亿以上水平，可预见的是仍居股份行前列。客群及资产结构同时调优，使得新发卡客户的风险下降，优质客群的贷款比重得以提升。发掘区域结构性优势，信用卡分行渠道获客占比连续五年提升。在促消费、扩内需政策红利下，中信银行 $中信银行(601998)$ 信用卡正继续书写金融服务与民生消费深度融合样板——持续深入“食、住、行、娱、购”消费领域，推进高质量场景获客与精细化经营，积极响应“十五五”规划加快金融强国建设、持续深化扩内需促消费的政策导向。产品结构升级：提升不同产品结构与消费场景适配度消费市场的变化正在促使信用卡产品升级。消费者对信用卡的需求越来越个性化，银行能否提供与之匹配的产品，决定了获客效率的高低。中信银行信用卡的做法是：围绕不同客群多元化的消费场景与生活轨迹，持续丰富产品结构，力求提升不同产品与各类高频场景的“适配度”。比如，着眼养老金融领域的发展趋势，率先推出“幸福年华卡”，为银发群体打造系列定制权益服务，满足这一群体日益增长的消费与金融服务需求；在跨界融合方面，推出中免联名卡，为旅游零售领域高品质消费客群提供专属权益；围绕出境场景升级“少年行”留学生信用卡，发布“逍遥游”新品，服务细分化、多样化客群的出行与跨境需求。在场景生态与产品布局上，中信银行信用卡围绕“食、住、行、娱、购”民生消费领域，深化场景生态建设，

作者｜周公子编辑｜周大富正在风口浪尖的携程 $携程集团-S(09961)$ 于2月26日披露了2025年度财报：全年净营收624亿元，同比增长17%；净利润则高达334亿元，同比大幅增长超过94%。而与业绩一起披露的，还有系列人事变动。有目共睹，眼下的携程虽烦恼诸多但业绩依然狂飙，尽管其正在遭受的监管压力是与某些狂飙“底色”相呼应的：包括因放贷业务不规范被约谈、平台反垄断调查等。比如，携程财报中一直欲低调的“其他收入”其实早已低调不了一点，接近40%的同比增速狂飙突进，在众业务中遥遥领先。众所周知，这个“其他业务”正包含了金融业务，尤其是被监管所约谈要求整改的借贷业务。具体来看，携程这低调不了一点的金融业务，又到了什么档次？相信曾在使用APP时不小心“被”勾选开通过相关服务的你，也同样好奇。（顺带高兴一下这背后的“误导、诱导、未充分告知”等苦消费者已久的问题终于被监管重视约谈了）含“金”极高的“其他收入”生猛实际上，携程“其他收入”已经连续多年高速增长，其2022年、2023年、2024年和2025年度的该项收入分别为25亿元、35亿元、46亿、64亿元人民币，同比增速保持在30%-40%区间，如此高增长业务，即便在大厂中也已不多见。从增速上看，2025年携程的“其他收入”已是各类业务中增速最迅猛的！若结合此前“口罩”对出行相关业务的影响看，“其他业务”则是近几年来增速最为稳健的。从占比来看，2025年携程“其他收入”的收入占比达到了10%，已经高于商旅管理、旅游度假两个业务板块。考虑到近两年借贷需求较为低迷，携程的“其他收入”表现却依然可观：该业务2025年每个季度的同比增速都保持在30%以上，其中2025年第四季度的同比增速幅更高达惊人的54%。当然，据携程财报解释，“其他收入”主要包括网

在金融市场中，机构风险事件的处置方式，始终是市场与投资者关注的核心。近期陆金所控股 $陆控(06623)$ 发布系列公告，就持续近一年的审计风波相关历史事项进行全面披露与闭环整改，引发行业与市场的广泛关注。积极整改历史问题，风险出清“卸包袱”陆金所控股完成对2023年及之前历史存量业务的财务重述及风险出清，并发布了2024年年报，标志着历史包袱卸下。本次系列公告中，公司坦诚披露，此前相关交易的会计处理未能反映经济实质，同时明确该操作属于历史时期的遗留问题，初衷是保护平台投资者的利益，相关事项已在本次公告中完成完整、坦诚的信息披露。独立调查结果明确该历史事项的责任划分，同时公司围绕内控合规建立了全新的内控管理机制，从制度层面杜绝同类事项再次发生。在整改落地层面，公司已完成多项实质性合规动作：此次整改涉及会计处理不规范、控制实体未纳入合并报表等遗留问题，公司聘请德勤作为独立内控顾问开展全流程闭环整改，引入安永作为新任审计机构，同时董事会已引入独立董事强化专项监督，全方位完善公司治理与内控合规体系。不同于同类事件中部分机构的推诿避责，陆金所控股针对历史财务瑕疵未回避核心事实，通过坦诚披露、责任厘清、全面整改的全流程动作，解决了相关历史遗留问题。从事件全流程来看，保障投资者权益，始终是本次处置过程中贯穿始终的核心原则。稳住经营基本面，筑牢长期发展根基从长期经营来看，对投资者权益的保护，是陆金所控股长期坚持的经营原则，而非单次事件的应急处置动作。自成立以来，公司始终将投资者权益保护放在核心位置，在行业深度调整周期内，坚守合规经营底线，完成了相关产品的平稳兑付，未让普通投资者承担本金亏损，这一表现在国内同类金融平台中较为少见。本次治理体系的全面升级，也直接推动了公司可持续发展能力的提升。国际指数公司 MS

2026开年以来，“春季躁动”如期而至。作为去年的强势资产，黄金、白银延续涨势，近期价格双双创下历史新高。截至1月20日，金价在过去12个月里涨幅超过78%，白银自2025年初以来已上涨超过230%。A股市场也延续结构分化行情，以商业航天、半导体、军工为代表的成长资产轮番上涨，带动科创板相关宽基领跑主流指数，年内涨超13%。相比之下，红利股和债券这类稳健资产，就显得有点冷清了。银行存款利率更不用说，无论是大银行还是中小银行，3年期、5年期的定存利率普遍都跌进了“1时代”。这种时候，资产配置多元化的优势就体现出来了。我们之前讲过，FOF是一种把资产配置放在首位的基金——尤其是多资产FOF，通过合理搭配债、股、商品、海外等多种资产，在控制波动和回撤的前提下，力争获得稳健的收益。根据Wind统计数据，2025年期间，新成立FOF达到89只，发行份额合计845.29亿份，仅次于2021年的高点，而且出现了多只“爆款”。和以前发行的FOF不同，这些新产品的共同特点，是以偏债混合型的多资产FOF为主要形态，即以固收资产打底，辅以少量权益和商品仓位参与市场机会，主打一个“求稳为主、适当增益”。今年以来，多只新发FOF“闪电结募”，侧面反映了市场资金对于这类产品的认可度。为什么多资产FOF成了“香饽饽”？多资产FOF能够火起来，是因为投资者和FOF产品的“双向奔赴”。在投资者方面，随着国内利率越来越低，像存款、普通理财这些低风险投资的收益越来越有限，大家对于稳健增值的需求也变得更迫切。作为一种更系统、更稳健的资产配置方式，FOF基金正好契合了这类需求。多家券商研报预计，2026年居民定期存款的到期规模将超过50万亿元。以多资产配置分散风险、追求稳健收益的FOF基金，恰好契合这类客户的需求。而从FOF本身来看，一方面，FOF近年来不断拓宽投资范围，资产配置更灵活，收益来源更丰富。尤其是多资产

撰文｜周公子编辑｜周大富分众传媒 $分众传媒(002027)$ 于1月24日连发三份公告说明了其退出数禾科技的“变现”方式：数禾科技回购分众传媒所持全部股份。值得一提的是，回购自家股份是寻常事，不寻常的是此次回购让业内第一次“可量化”、“全方位”看见了“助贷新规”威力有多大——无论是对盈利能力，还是对公司估值而言。（1）新规的影响具象化了从公告的“交易背景及概述”明确披露了助贷新规对此次退出的直接影响：《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（业内俗称“助贷新规”）于2025年10月1日正式施行，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，并且明显体现在2025年四季度的经营业绩上，2025年四季度数禾净亏损约6.84亿元。正是在此背景下，分众对其所持数禾全部股份进行了评估：公司持有的54.97%数禾股权的账面值为29.44亿元（未经审计），实际可回收金额评估值为7.82亿元——也就是说，其所持股权减值率高达73.45%。双方协商后，数禾以7.91亿元的对价回购这部分股权，目前分众的全资子公司（上海时众）已收到本次交易的首付款4.04亿元，已经满足《框架协议》交割条件，数禾已不再是分众的联营公司。值得一提的是，公告还明确提及，一直以来分众对数禾是“财务投资”，未参与数禾直接经营管理。并且指明，“自2019年起至2025年三季度，数禾经营情况稳定，保持持续盈利能力，故其不存在减值迹象的情形”。综上用“人话版”来理解，分众之所以在这一时点做出“退出”决策，原因从公告中昭然若揭：新规威力之下，数禾仅一个季度就亏损近7亿，直接触发对其长期盈利能力的重估，分众所持股份实际价值“缩水”厉害，从纯财务投资考虑，还是早点变现完就撤。（2）新规影响了多少回报率话说到这

撰文｜周公子 编辑｜周大富 新年伊始，伴随近期市场情绪的企稳回升，相信不少小伙伴们已经开始着眼春季行情。在公募基金总规模又创新高的2025年，权益类基金的业绩和规模也在重返“春天”——主场地位回归。 不过，与以往不同的是，在这一轮修复行情中，短期业绩并不稀缺，稀缺的反而是跨周期的稳定性。周观察根据国泰君安《基金管理公司权益类及固定收益类资产业绩排行榜》总结了不同类型基金公司在近一年、三年、五年至十年的表现，可以看到，主动权益类基金的竞争逻辑，正在发生更深层次的变化。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，全市场主动权益类基金（含普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）近一年平均收益率达28.63%，最高收益超过200%。与此同时，主动权益类基金的发行热度也在明显回升，成为各类新发基金中的重要队伍。 但是，虽同属主动权益类，不同基金公司之间的业绩表现差异依然显著，尤其在时间维度拉长之后，这种差距更为清晰。 中小型基金公司： 分化显著，短期“黑马”持续性待考 截至2025年12月31日，在全市场可比的百余家基金公司中，中小型基金公司的主动权益类产品业绩分化尤为明显，近一年、近三年、近五年维度中，不同公司的收益率首尾差距均处于较高水平。 在近一年维度中，中型公司（含华商、大成、万家、东方证券资管、前海开源、银华、招商、鹏华、诺安、博时、永赢共11家）内部的收益差距已较为显著。例如，永赢基金主动权益类产品近一年收益率达到73.86%，而大成基金同期为23.97%，首尾差距已超过3倍。在这一阶段，阶段性行情把握能力对排名影响较大。 当时间拉长至近三年，分化进一步扩大。华商基金以62.80%的收益率位居前列，而银华基金同期仅为9.90%，差距放大至6倍以上，业绩稳定性开始成为更重要的区分因素。 更值得关注的是近五年维度。华商基金主动权益类产品近五年累计收益率达到90.58%，而博时

撰文｜周公子&UU编辑｜周大富在还没迎来上行拐点的周期里，所有围绕信用卡的经营叙事，都离不开“存量”两个字：存量盘活、存量深耕、存量之争——而且还都是被动的。强调“被动”，是因为信用卡已不具备像以前一样外延式扩张的条件。不只信用卡，整体银行业零售信贷均处于有效需求不足，以至增速放缓甚至负增长的阶段。流通卡量减少、交易规模缩水、不良率抬升成了近两年来多家信用卡中心经营表现共性。 因此对信用卡而言，谋求“内向生长”已不是选择，而是刚需。然而，在市场成熟度已经颇高的当下，产品和服务还能从哪些地方着手“差异化”？在“广度”上已经很难了，于是有信用卡把着力点重点放在了“深度”上。比如，把别人家也有的权益于“细微之处”设计出差异化，以此抓牢目标客群的高频需求，提升消费情绪和生活价值感，撬动信用卡经营“内向生长”动力。具体可以来看一些值得剖析的，有样本价值的服务载体，比如分别聚焦中高端客群（比如Z世代）及白领客群（偏商务）的广发臻萃卡和广发臻瑞卡。两个案例，承载于“细微之处”着手差异化（1）从单一联名权益到热门消费入口全覆盖试想这样一个场景：下午三点半，疲惫的“班味”弥漫着对咖啡和奶茶的期待。酷爱比价的省钱达人小A，今天没有像往常一样为了某商家特定优惠去翻找对应联名卡的APP，也没有在几家外卖平台中来回切换看谁家减免力度更大，她直接听从味蕾召唤，习惯性在心仪的茶咖品牌小程序上点了在冬季最想喝的奈雪初雪轻乳茶。下单，支付。在付款方式的选择栏，小A习惯性勾选了“广发臻萃信用卡”。这一笔消费，将自动触发10%现金返还，直接抵扣账单。几块钱“回血”，给小A带来的是确凿的即时正反馈。而且这张卡的年费，早在当初小A拉同事一起申办时就已豁免，此刻的每一分返现，都相当于纯粹的净收益。小A之所以能习惯性勾选“广发臻萃卡”消费，是因为其囊括的热门茶咖品类相对更为齐全——十大茶咖品牌，天天全

撰文｜周公子编辑｜周大富金融黑灰产打击“战绩”又有了颇具参考价值的新突破！近日，一家涉嫌从事黑灰产代理投诉业务的律所已被重庆律师协会惩戒委员会立案调查，目前案件正在侦办中！这一重大突破，毫无疑问从源头上、体系上都对金融黑灰产起到了更具威力的震慑效果，而主导完成这一打击案例的机构是平安银行信用卡。众所周知，“专业”金融黑产往往会利用“债务优化”、“代理维权”、“征信修复”等话术吸引债务人，再通过社交媒体和电销网络精准诱惑债务人花钱代诉，但结果往往是，不光解决不了原有债务问题，债务人还多了一重损失。而这些有组织、有分工的“专业”黑产代诉链条背后，常常有中介机构乃至律所涉及参与。为更好保护金融消费者权益，保障正常投诉渠道畅通，平安银行信用卡一直积极投身金融“黑产”打击战，在科技手段的加持下，从源头上敏锐识别可能“涉黑”的案例，并“顺藤摸瓜”加大对金融“黑产”的体系化、科技化打击力度，上述案例就是颇具代表性的成果之一。从“防”到“攻”，从平安银行 $平安银行(000001)$ 信用卡的这一案例不难窥见，金融行业对打击黑灰产的力度又上了一个新台阶！律所自律，反黑“新战场”金融黑灰产代诉的“进化”过程中，一个显著趋势是其日益精良的“伪装术”。早期的伪造公章、冒充客户等手法相对容易识别，而今的黑产中介，则善于披上“法律咨询”、“债务重组”甚至“律师事务所”的合法外衣，利用专业知识与法律灰色地带，教唆客户伪造材料、套取固定催收违规话术，以投诉为武器向银行施压牟利。面对这类“高段位”对手，传统的报警打击常面临定性难、周期长、证据链复杂等挑战。平安银行信用卡在近期处理上述案例中，则开辟了一条令人瞩目的新战线：该案源于一系列内容高度雷同的投诉。彼时，平安银行信用卡中心武汉分中心在处理多起客户要求减免息费的投诉时发