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11月17日，一年一度的广州车展开幕。每年的这个时候，一大批重磅新车都会集中上市，抢占媒体流量焦点。今年的明星车型包括：智界S7、阿维塔12、问界M9、比亚迪方程豹、奇瑞星途星纪元、吉利极氪007、吉利银河E8、小鹏X9、理想MEGA 等。其中，风头最劲的无疑是比亚迪方程豹，和智界S7、阿维塔12、问界M9，三款华为系车型。比亚迪的方程豹已经在11月9日正式上市，售价28.98万-35.28万元，定位“全场景超级混动硬派SUV”。这款车搭载越野专用纵置高功率发动机+纵置 EHS电混系统+越野专用后驱总成+越野专用CTC 电池，具备500kW超强动力、百公里加速4秒级，综合续航达1200km以上。它是比亚迪征服最后一个主流细分市场——硬派越野车的杀手锏，主要竞品是长城坦克400。接着是11月9日，华为召开智慧出行解决方案发布会，并正式发布智选车首款轿车智界S7。这是华为和奇瑞合作的第一款智选车，也是华为智选模式下的首款轿车。今年9月华为和赛力斯合作的新款问界M7上市，50天订单超过8万辆，让全市场都对华为刮目相看。问界新M7能够爆发，复盘来看，主要原因有三：第一是营销端发力。8月华为Mate 60手机的火爆，让华为终端门店的人流络绎不绝。由于华为智选车模式下，华为统一负责最关键的上游技术研发+下游品牌渠道，车与手机在终端同店销售。于是手机的庞大流量被引入问界新M7，让其获得了前所未有的关注。第二是产品力升级。新M7主打大空间+智能驾驶，大五座版本可实现有效空间3338mm，后备箱深度1100mm（可同时容纳12个20英寸行李箱）。智能驾驶方面，新M7率先推出城区不需要高精地图的辅助驾驶功能，遥遥领先于同行。第三是性价比提升。新M7借着换代的机会，相较于老款 M7下调了4万元的售价，并且在上市时提供数万元的限时权益优惠，因此一下子就引爆了市场。现在，借着新M7热销的势头，华为联

11月15日，中美两国元首会晤，全球关注。没想到，第一份合作声明就是关于碳中和的，新闻说——“中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，开展对话与合作，以加速21世纪20年代的具体气候行动。包括能源转型、甲烷、循环经济和资源利用效率、低碳可持续……等”细细想想，既是意料之外，也是情理之中。碳中和问题，向来是美国民主党的关注话题之一，也是我国近年来在力推的政策。两国政府难得有交集，当然要把握机会，达成一些合作。因此，今天新能源相关板块大涨，能源金属、光伏设备、电池、风电设备等的预期都改善了不少。但远水，难解近渴。君临认为，新能源相关板块目前大部分仍处于产能过剩的下行周期中，短期内还没有到反转的季节。光伏在上周的文章中，已经分析过。今天聊聊锂电和风电。从需求端的角度来看，虽然今年国内9-10月份的新能源车销量在回暖。10 月，我国新能源汽车产销量分别为98.9 万辆和95.6 万辆，同比分别增长 29.2%和33.5%，环比分别增长12.5%和5.75%。看起来形势不错，但问题在于，海外增速在放缓。10 月，欧洲主要七国新能源汽车销量17.3 万辆，同比增长4.6%，环比下滑15%；美国方面，新能源乘用车销量11.8万辆，同比增长35.4%，环比下滑12.5%。欧美增速放缓，直接拉低了全球动力电池的景气度。到年底，各大车企为了完成销量目标，降价冲量，价格战杀得飞起，对锂电上游的压价会更厉害。明年一季度，车市进入淡季，业内预计终端需求将环比下降20%-30%，届时将进入锂电行业最冷的寒冬。供给方面，21-22年开工的项目在今年陆续产能落成，导致今年的供给严重过剩，价格战此起彼伏。这是锂电板块今年大跌的主要原因。到如今，新项目的落成高峰虽然已经逐渐过去，但过剩的局面依然在困扰着全行业。一般认为，到明年Q2，随着海外需求增速回暖，叠加中国继续维持较高增长，逐步消化掉过剩

近期经济数据低迷，但市场氛围却逐渐转暖，主要是预期的向好。预期由两个维度带来：一个是上面决策层不断推出的新政，逆向发力，让市场有底。比如地方债化解、1万亿特别国债发行、中央金融会议提出“金融强国”战略，致力活跃资本市场等等。君临上周的文章曾指出，金融强国战略的一个重要方向，就是通过并购重组的方式，在券商供给端提升集中度，打造几个盈利能力更强的“投资银行”。因此券商板块最近变得很热，任何蛛丝马迹都能引来一番爆炒。11月10日晚间，中金公司公告，陈亮出任中金公司董事长。资料显示，陈亮自2019年6月至2023年10月历任中国银河证券总裁、副董事长、董事长。在这个敏感节点，同样来自中央汇金控股的两家券商龙头发生有关联的人事变动，很难不让人浮想联翩。虽然两家券商后来都发表了澄清公告，但在中国，懂的都懂。当年中国中车重组前，9月南北车纷纷发布澄清公告，10月停牌，12月复牌，随后10倍涨幅。毕竟博弈倍率高，因此市场宁可信其有。————另一个维度是下面产业生态中，华为不断展示出的强大生命力。A股有一个传言：由今年开始，接下来三年的牛市，将是“华为牛”。自今年下半年以来，A股一步步走出来的节奏，似乎确实是有那么点味道了。8-9月，A股处于谷底最低迷的时候，华为率先揭竿而起，通过一款Mate 60手机的发布，在高端手机市场大幅抢占了苹果的市场份额。华为手机的热销，让电子产业链在三季度实现业绩反转，甚至提振了低迷的中国出口数据。9-10月，华为问界新车发布，订单爆发，再次扩大了国产车在高端市场的影响力。华为问界搭载了最新的智能驾驶系统、智能座舱，让国产车机供应链也加了一把火，未来有望接力电池供应链，成为新的“中国名片”。10-11月，华为继续在芯片和操作系统上发力，致力于解决“卡脖子”问题。这可以看作是“华为牛市进入第三阶段”。早在10月中旬，美国政府就更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管

近期光伏产业传来了一些好消息：第一个，国内市场持续增长，发电利用率回升。2023年前三季度，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%；全国光伏发电利用率98.3%，同比提升0.3个百分点。第二，海外出口环比回升。2023年1-9月，国内组件出口158GW（+30%)，9月单月组件出口19.8GW（+56%），环比回暖。第三，钙钛矿电池技术刷新世界纪录。隆基绿能研发的晶硅-钙钛矿叠层电池经认证，效率达到33.9%，刷新该项电池效率世界纪录。这是晶硅-钙钛矿叠层电池效率首次超越单结电池的肖克利-奎伊瑟(S-Q)理论效率极限33.7%，为展现叠层电池的效率优势提供了意义重大的实证数据。第四，TOPCon电池扩产，BC电池横空出世，技术百花齐放。…………今年其实是光伏行业的一个低谷，受制于前几年的扩产潮带来的产能过剩，光伏价格战频繁，相关板块龙头的股价都跌到了地板上。很多研报都会引用一个数据，印证光伏行业的高增长：“2023年1-9月，国内新增光伏装机128.9GW，同比增长145%，装机增速持续超预期。”同比增长145%，听起来确实很猛，但如果将最新9月份的同比数据+94%对比看，就会发现这个增速是在环比下降的。我们再看行业龙头隆基绿能的三季报：公司2023年前三季度实现营业收入941亿元，同比+8.12%；归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，扣非后归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。看起来同比是在增长的，但实际上——公司Q3实现营收294.48亿元，同比-19.58%，归母净利润25.15亿元，净利率环比降低6.71pct，至8.49%。行业最大龙头尚且营收下滑，利润率环比下降，其它公司的压力可见一斑。那么，在全行业的困境中，有没有亮点呢？有的，卖设备的公司就很火。以卖激光设备的龙头——帝尔激光为例，该公司2023前三季度营收11.5亿元，同比增长9.

上周的中央金融工作会议，提出了“建设金融强国”的战略，以及“活跃资本市场”、“金融高质量发展”等一系列任务。由此，本周券商板块成了市场关注的焦点，预期大大提升。建设金融强国，路径主要有两条——第一条，是在供给端做大做强，“培育一流投资银行和投资机构”。第二条，是在需求端放松监管，提升杠杆率，“活跃资本市场”。两条都是不可缺少的，君临今天分别说一下。先说供给端的做大做强。我国证券市场起步晚，发展相对落后，一个重要的体现就是券商的集中度低。目前我国有一百多家证券公司，A股上市的有50家，行业龙头中信证券市值3378亿元，占证券板块总市值3.11万亿元的10.86%。TOP3龙头中信+中信建投+中金，合计市值7320亿元，也只占板块总市值的23.54%。这个集中度，远远低于银行（TOP3占45.64%）、保险（TOP3占84.96%）等其它行业的集中度。市场分散，一个最直接的后果是行业竞争激烈，缺乏规模效应，经营质量差。以反映经营质量的数据ROE为例，市值TOP10龙头的2022年数据如下：中信证券8.67%，中信建投9.99%，中金公司8.88%，华泰证券7.49%，中国银河8.21%，国泰君安7.88%，海通证券3.99%，招商证券7.54%，广发证券7.23%，申万宏源2.93%。没有一家高于10%，可以说是典型的“低收益型行业”。也因此，券商行业被称之为“渣男”，一般认为缺乏长期投资价值。相反，美国的券商行业经过上百年发展，市场高度集中，投行业务基本被高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行、花旗，这五家垄断。以净利润计，2022年高盛112.6亿美元，摩根士丹利111.8亿美元，分别是中信证券213亿元的3.85倍、3.82倍。以营收构成计，高盛的美洲业务占比61.73%，欧洲、中东和非洲占比26.51%，亚洲占比11.76%。近40%的业务营收来自美洲以外地区。而中信证券

今年最重要的买入窗口机会正在出现。回顾今年的A股，走势和去年——2022年几乎完全一致。以沪深300指数为例：开年，出道即巅峰，经历连续4个月的大幅下行（2022年1-4月，2023年2-5月）；年中，迎来小幅反弹（2022年5-6月，2023年6-7月）；下半年，继续大幅下行（2022年7-10月，2023年8-10月）。最终在10月份形成了“双底格局”。进入11月份以来，A股反转的趋势明显，有望像2022年底一样，复制一轮至少3个月的上涨机会。老股民都清楚，当下影响市场走向的核心变量，主要是海外流动性。观察这几年的美元指数，可以很清晰的看到：2021年之后，美元指数走牛，资本大幅流出，A股开始节节败退，这一切几乎都是同步在发生的。今年下半年8-10月A股的大跌，也跟美元指数的强势上升，有着密切关系。随着11月1日，美联储宣布第二次暂停加息，十年期美债利率跌幅扩大，美元指数调头向下，外资再一次从大洋彼岸回流到了中国。而且这一次，很有可能比2022年底的回流势头要更持久。我们对比一下2022年底和今年底的宏观局势，就能明白其中的差异。2022年底，市场交易的主要是中国疫情结束，全面放开的逻辑，因此一度外资抄底的势头猛烈，A股短期内形成了一波小高潮。但实际上，美国那边，通胀仍然在高位，美股在短暂停止加息后，很快又再次恢复了（2023年上半年5次加息）。这就导致外资的流入，猛烈但短暂。2023年底，A股虽然没有很强烈的预期在，但底部却是相当踏实的。第一，经历了漫长的下跌后，A股的估值再一次来到了历史底部，无论怎么看都具有很强的吸引力。第二，从三季度财报可以看出，A股公司的整体盈利能力已经恢复。根据券商的统计，全部A股23Q3，归母净利润环比增速+1.90%，这是近三年来的第一次环比转正。估值便宜，基本面见底，识货的外资不会看不见。反观美国那边，由于通胀的回落，10月份失业率小幅

三季报目前已经全部出炉，君临今天根据多份业内数据，跟大家剖析一下A股的全貌和各板块局面，帮助大家理清思路，接下来更好的开展投资。先看全貌。从累计营收增速来看：全A整体2023Q3累计营收增速为1.56%（同比口径，下同），较2023H1降低0.04个百分点；全A非金融2023Q3累计营收增速为3.24%，较2023H1降低0.05个百分点；全A非金融石油石化2023Q3累计营收增速为3.98%，较2023H1降低0.38个百分点。小结：整体营收增速环比下降，说明需求低迷，跟三季度市场的担忧、A股的下跌一致。从盈利视角来看：全A整体2023Q3累计归母净利润增速为-0.72%，较2023H1回升2.30个百分点；全A非金融2023Q3累计归母净利润增速为-3.35%，较2023H1回升5.37个百分点；全A非金融石油石化2023Q3累计归母净利润增速为-3.21%，较2023H1回升4.72个百分点。小结：盈利数据和营收数据刚好相反。虽然同比盈利增速是下降的，但环比盈利增速已经在回升了。拐点出现，是个好消息。但是不是“盈利底”就这样出现了呢，还需要深入分析。进一步拆解数据，我们发现，营收环比下降，但盈利环比上升，主要是由于毛利率提升带来的。全A股公司2023Q3毛利率为17.60%，较2023Q2提高0.24个百分点，这是自2018Q4的20.5%连续下滑以来，首次出现毛利率回升。回升的主要原因，是上游原材料价格的连续下行。自去年的俄乌战争后，原油价格在今年出现一定回落，地产不景气，导致水泥和金属价格下行，新能源产能过剩，锂价跌幅巨大。上游资源品的价格通常波动很大，牛市时涨得猛，熊市时跌得凶。当下跌速度超过了下游商品价格时，全A股下游板块都受益了，终于恢复了盈利能力。这是A股见底的一个重要标志，毕竟我们是一个工业国，制造业能赚钱，做强做大，才是根本。再看各板块情况。从大类板块

11月02日，人形机器人产业迎来重要节点：工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年，“大脑、小脑、肢体”等关键技术取得突破，培育2-3家有全球影响力的生态型企业，综合实力达到世界先进水平。这是我国人形机器人产业发展之路上的第一份顶层设计文件，重要性毋庸置疑。值得注意的是，《意见》对人形机器人的定位是“有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，是大国间“科技竞争的新高地”。这是高层第一次将人形机器人产业放到如此重要的位置。在过去几年，工业机器人产业已经充分体会到了政策的威力，在国产替代的浪潮中飞速发展。尤其是疫情期间的2020-2022年，由于全球供应链出现问题，日本机器人出口遇阻，给了国产机器人一个绝好的机会，加速抢占市场。2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年复合增速为14%；同期，国产龙头埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入复合增速为57%。众所周知，外资机器人四大家族有着很强的垄断力，市场占比高达50%以上，而前几年，所有国产机器人的合计市场占比也不过在20-30%左右。这一情形，在疫情三年间发生了巨大变化。以最新的2023年前三季度数据来看，今年外企销量同比下降15%，而内资企业同比增长27%。反映到市占率上，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代明显。落到行业排名上，国产厂商有3家进入到TOP10行列——埃斯顿第二，市场份额同比提升2.5pct，仅次于日本企业发那科；另外，汇川技术排名第四，埃夫特排名第八，首次进入前十。这一幕，跟新能源车领域的国产替代浪潮是十分相似的，而且，也有很强的相关性。从下游需求来看，我国工业机器人最大的应用行业分别是电子制造、汽车零部件、金属制品、锂电、光伏，分别占比19.1%、14.6%、12.3%、10.6%、

近期创新药行业的好消息不断：10月20日，翰森制药宣布与GSK达成合作，授予对方自研B7-H4 ADC新药HS-20089的全球独占许可（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，翰森制药将收取8500万美元首付款，并有资格收取最多14.85亿美元的成功里程碑付款。10月27日，君实生物宣布FDA批准特瑞普利单抗（鼻咽癌药物）上市，成为国产首个PD1创新药出海产品。根据2021年君实生物与Coherus签署的合作协议，Coherus获得特瑞普利单抗在美国和加拿大的独占许可，需要向君实生物一次性支付1.5亿美元首付款，并后续支付累计不超过3.8亿美元的里程碑付款，外加年销售净额20%的销售分成。同一天，复星医药子公司复宏汉霖宣布与Intas达成合作，授予其PD-1药物斯鲁利单抗注射液在欧洲和印度的商业化权利。短期内连续的出海成功，吸引了市场的关注，人们一盘点，忽然发现——今年以来，创新药出海的节奏正在逐渐加速，落地成果的发布节奏也越来越密集了。举几例：3月，和黄医药宣布已完成结直肠癌新药呋喹替尼向美国FDA的上市申请，有望在2023年底前获得最终审评结果，并将于今年稍后在欧洲及日本提交监管注册申请。7月，恒瑞医药宣布肝细胞癌药物卡瑞利珠单抗和甲磺酸阿帕替尼片获得FDA正式受理。9月，百济神州宣布食管癌药物替雷利珠单抗（百泽安®）获批在欧洲上市，成为首个成功“出海”欧洲的PD-1抑制剂。…………创新药的持续出口突破，让相关药企今年以来的业绩反转明显。经统计，A+H股25家biotech代表企业的营业收入总和，2022年达到267.71亿较2021年基本持平，2023H1营业收入大幅增加达到192.55亿元，同比去年增长61.48%。接下来，这种持续性是有保障的，毕竟排队上市的创新药非常密集——康方生物AK104、荣昌生物RC18等重磅产品已上市，进入销售放量阶段；康方生物

十月份接近尾声，三季报放榜如火如荼，进入高潮。市场的关注点也全面转向了业绩较好的板块，以及存在业绩超预期的个股上。今天我们就此盘点一下。截至10月27日上午，三季报已公布业绩的公司有2504家，其中——录得前三季度营收同比增长的公司有1482家，占比59.18%。录得前三季度净利润同比增长的公司有1359家，占比54.27%。录得三季度营收环比增长的公司有1290家，占比48.28%。录得三季度净利润环比增长的公司有1109家，占比44.29%。营收表现普遍好于利润表现，说明A股公司大部分还是依赖于走量，价格战激烈，利润率在下行。同比数据好于环比数据，净利润环比增长的低于50%，说明市场仍处于周期向下之中。这些数据，跟A股三季度的大盘走势是一致的，可以相互验证。当然，三季报数据反映的只是过去，并不代表未来。而且再差的市场环境，也有表现出色的板块和个股，细看之下，会发现不少机会。就短线来说，市场最关注的肯定是业绩好的板块。比如珠宝黄金。今天早上珠宝首饰板块领涨，主要原因就是龙头老凤祥发布了三季报，然后一字涨停。根据财报，公司2023年前三季度营收约620.66亿元，同比增加15.93%；归属于上市公司股东的净利润约19.64亿元，同比增加44.87%。三季度环比数据上，营收滚动环比增长2.76%，净利润滚动环比增长10.85%。黄金股业绩好，主要有两个原因：第一是世界局势不稳定，各地战火此起彼伏，“乱世买黄金”的需求上涨。第二是钻石首饰遭受人工钻石冲击，价格大幅下跌，更多人“买涨不买跌”，从钻石转向了黄金。市场数据显示，2023年9月，社会消费品零售总额同比+5.50%，增速较8月扩大，消费已经在好转。其中，限额以上单位金银珠宝零售额同比+7.70%，增幅高于大盘。不过需要注意的是，黄金股虽然当下业绩还不错，但自从去年俄乌战争后，普遍已经历了一年多的上涨。短线处于高位，未来的