需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 因为隔夜市场有很多可以聊的，所以发篇长文。 首先，中期选举是眼下最明显的一项不确定性出清事件。典型特征就是隔夜市场的反映：尽管民主党横扫的幅度超出市场预期，但VIX指数仍然大幅回落，这些对冲头寸的大幅平仓也是支撑美股反弹的主要动力。 历史数据表明，自1930年以来在几乎每次中期选举后的12个月内，市场均录得上涨。平均涨幅为+13.0%，中位数涨幅为+13.7%。尽管2026年并未像许多以往中期选举年那样出现大幅下跌，但市场自5月底以来一直处于横盘状态，这表明仍存在典型的选前疲软迹象。因此历史表现仍然具有参考价值。 但历史数据同样显示，“共和党总统、民主党国会”也是标普500回报最不利的政治组合之一。因此对明年的市场表现仍需警惕。 不过短期而言，隔夜市场的分化走势显然仍未反映基本面，而是记入了大量新增预期，这也意味着很多资产涨跌未来一周仍有出现反向修正的可能。区分哪些板块/主题涨的是短期无法实现的预期，哪些修复的是可以形成新的趋势的基本面非常重要： 1、油价。国会能否介入并最终解决伊朗/石油问题仍有待观察。尽管如此，市场的反应先是油价大跌以及推高低油价的潜在受益板块，尤其是非必需消费品和必需消费品板块。 2、利率。市场对美联储加息的预期已剔除了此前计入明年秋季的三次加息中的一次。因此，随着10年期美债收益率跌至略低于4.9%的水平，金融/银行板块大幅上涨。 3、财政支出政策的逆转。民主党的全面横扫为改善医疗支出预期奠定基础，同时降低了共和党国防支出的预期。对应医疗板块继续新高，以及国防板块大跌。 4、AI遭遇阻力。数据中心建设的推迟/受阻对组件和基础设施供应商（即半导体、硬件及部分工业领域）构成利空。反之，数据中心支出延迟的潜在受益

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 上周全球资产回报率： 印度2.70%，欧股1.50%，韩股1.1%，美股-0.5%，黄金-3%，巴西-23%。 上周市场日评回顾—— 周二：简单聊下隔夜市场 周三：戛然而止的科技股反弹？ 周四：日评：对四大云服务商的财报做个简单总结 周五：日评：科技股的最后一跌？ 照旧先做反思。年轻的时候觉得有表达欲是一个很正常的事情，那时更多来自一种愤世嫉俗的情绪，总觉得有很多话想跟这个世界说。但后来表达欲就越来越少了，一方面是觉得自己其实很无知，多说多错，很容易误导人；另一方面也觉得自己说多了也没用，改变不了什么。 自从更新公众号后，对分析市场也有这种感觉，虽然会用各种方式强迫自己日更，但过段时间也会感到疲惫，尤其很多时候市场缺少变化，也确实没什么可说的。不过上周我又找回了日更的乐趣，一方面是当我把市场日评控制在1000字内，能节省大家的阅读时间，自己心理压力也会小点；另一方面是大家的评论也变多了，我觉得这种互相的交流还是很难得。 毕竟从情绪出发的表达欲转瞬即逝，但从情感出发的不会，因为它是有具体的对象，它背后是一个个具体的人。所以我鼓励大家以后都能多评论，甚至像下面这位朋友一样多指正。我从来不觉得自己的观点肯定是对的，面对市场，每个人其实都是盲人摸象，我能提供的只是我自己看的的视角，但只有多交流，我们才能一起对这个市场了解更多。 回到市场，还是先用几张图概述上周市场走势特征及背后逻辑—— 1、宏观层面，美油在关键压力位见顶回落，显示市场不愿意交易油价突破，或因之前已经定价了太多地缘溢价，当前具有向下的不对称性（即冲突升级上行有限，冲突降级则大幅下跌）。 2、市场层面，纳指在大型云服务商公布财报前先涨2天，公布财报后再跌3天，最终整

按：前两天有朋友问美股各个行业的前瞻市盈率在哪可查，刚好借此分享一篇来自高盛周更的美股市场前瞻，主题是财报季，标题为《US WEEKLY KICKSTART：Q3 2026 midseason earnings update》。如下图的行业估值数据是其每周固定更新的关键图表。 数据显示，迄今公布的三季度标普500盈利预计同比增长33%，虽维持强劲水平，但持续数个季度的加速趋势或已宣告见顶。同时，市场呈现极致分化：周期性行业股票在业绩超预期后第二天的表现最好；TMT股票即使业绩超预期，股价通常也没有获得回报。 此外，AI投资周期迎来关键拐点：大型云服务商资本开支增速逼近峰值，AI基础设施产业链盈利增速将从本季度80%的高点逐步回落至2027年的40%左右。尽管云业务收入增长验证了AI变现能力，但仍难满足市场过高预期，且大型云服务商自由现金流承压，预计2028年才能恢复为正。同时，AI对传统业务的颠覆风险开始显现，搜索流量分流、劳动力市场扰动等信号引发警惕。 最后，分析师虽继续上调2027年盈利预测，但上修幅度明显收窄，能源价格上涨压制利润率展望，仅半数行业盈利修正广度维持正值。当前美股正从AI单一叙事驱动转向多元基本面验证阶段，未来非科技板块能否接力上涨，将高度依赖能源价格走势与利率环境变化，投资者需重新平衡成长与价值的配置权重。 以下为正文，全文2000字，预计阅读10分钟。 1、财报季最繁忙的一周已经过去，目前已有60%的标普500公司公布2026年第三季度业绩。其中有60%的业绩超出分析师预期一个标准差以上，高于50%的历史平均水平，但低于过去四个季度64%的平均值。同样，就标普500整体而言，迄今公布的第三季度业绩高于市场一致预期，但超预期幅度小于近几个季度。 2、在市场内部，周期性行业股票在业绩超预期后第二天的表现最好；这些行业近期的对冲基金仓位大幅下降。相比之下，

1、隔夜WTI原油有所反弹，并继续试探短期关键阻力区间，中东冲突依然没有缓和信号。不过，当前市场的主要矛盾显然不在宏观，而在财报。所以哪怕经济数据继续呈现出“增长强、通胀黏性”的组合，美债收益率反而继续回落，主因谷歌财报不及预期，和微软的债务融资继续压制AI板块的风险偏好。 2、对应的股市表现则是市场广度明显改善：医疗、必需消费等防御性板块领涨，小盘股和地产板块也受益于利率回落。风格方面，红利、低波及RSP明显跑大盘，市场轮动持续。 3、目前四大云服务商的财报均已公布，可以做个简单总结。财报发布前，市场最希望看到的，并不只是AI推动云业务收入继续加速增长，而是经营现金流增长开始追赶资本开支扩张，使未来投资回报和融资可持续性获得更明确的验证。结果显示四家公司的云业务收入仍然强劲，但资本开支依然庞大，导致多数公司的自由现金流持续承压。 不过，各家公司的财报预期差来自不同环节：亚马逊主要受到季度资本开支超预期及集团业绩指引偏弱拖累；谷歌则是核心广告业务、营业利润和经营现金流低于预期；微软同时受益于强劲的经营现金流和部分资本开支延后；Meta的经营业务仍具韧性，但负自由现金流（诉讼费用影响）和新增股权融资需求使其资本结构成为新的市场关注点。 因此，市场真正需要重新定价的并非AI需求放缓，而是资本开支的现金流回收周期。目前各家云服务商均未提到放缓资本支出。因此，如果回报周期持续超出市场预期，市场显然只会奖励现金流依然韧性的企业。 4、总结就是，四大云服务商显然没交出市场最期待的那个剧本，但也不是最差的（云收入增速放缓），而并未放缓的资本支出也能支撑硬件板块盈利预期和估值。此外，至少甲骨文给出了自己放缓资本支出并实现经营现金流转正的时间线，可以稳定市场对AI融资信用风险最大环节的担忧（详见：戛然而止的科技股反弹？）。 接下来AI产业链大概率重回财报季前的市场主线，即保持分化

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 上周全球资产回报率： 原油4.80%，韩股0.55%（终于止跌），美股-0.4%，欧股-1%，印股-2%，黄金-4%。 继续做反思。在市场下跌时，人们偏好寻找下跌的原因，然后看到的全是利空；上涨时则相反，正如最近两天随着科技股反弹，市场FOMO情绪显然开始上升。尽管基本面其实未变，但情绪本来就是墙头草，多空哪边力量大它跟哪边。 我自己也一样，年初至今几个比较重要的亏损，包括： 1）年初时超配黄金，因看好长期基本面，但忽视了短期的筹码结构和伊朗冲突的升级； 2）5月时超配一些长久期的主题资产，因看好长期基本面和美伊和谈后美联储重回降息，但忽视了美国的经济韧性和通胀粘性； 3）7月时超配价值，因看好利率上行趋势价值跑赢成长，但低估了财报季催化下AI板块的大幅反弹，如下图，年内价值风格两轮跑输大盘，都是因为MAG7（绿线）的大幅反弹，跟宏观因子其实无关。 4）9月后超配科技，因吸取7月时低配的教训，但低估了利率上行对信用债的传导风险，如下图，信用利差（蓝线）走扩领先于科技股回调。 归根结底，我觉得自己今年在做很多投资时，虽然都有长期基本面的逻辑支撑，但本质做的仍是追涨的动量策略。于是当我开始看好很多资产时，一方面利好已经被充分定价，另一方面短期风险反而被市场（包括我自己）忽视。 更重要的是，今年市场的最大特点就是轮动（美股短期的最大风险不是下跌，而是轮动）。表面看美股年内12%的收益率已经很高，但大部分收益其实来自3月-6月科技股的那轮超跌反弹，其余时间则基本都是震荡（指数层面的垃圾时间）。 因此在一个加息周期里，筹码结构反而尤其重要。在一个估值本来就被压缩的市场，即使企业盈利增长足够强势，你也很难预期科技股能持续上涨，反而波

分享每周看到的研究资料和简单思考，仅作灵感参考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、中国市场 1、中国 AI 产业对产出和就业的拉动并不同步。巴克莱指出，房地产调整使 2025 年建筑业农民工人数比 2021 年峰值减少约四分之一，数据中心模块化建设所需劳动力不足以填补缺口。AI 硬件制造更依赖设备和自动化，服务业新增的高技能岗位基数也有限：整个 IT 行业约有 800 万从业者，占总就业不足 1.5%。头部科技及通信企业员工总数尚未回到 2022 年高点，说明现阶段不能把 AI 出口繁荣直接等同于就业复苏。 2、中国经济多年来的增长，并未稳定转化为上市公司的每股盈利增长。截至 2026 年，MSCI 中国指数的历史每股盈利仍未突破 2015 年前后的高位。百达资产管理认为，这种长期停滞不只是周期性疲软，也与多轮政策调整有关：影子银行去杠杆改变了融资渠道和信用条件，房地产、教培等行业整顿则直接影响企业的收入来源与盈利模式，使部分行业原有的利润增长路径反复中断。中国股市因此更受自身政策和行业调整节奏影响，其与其他新兴市场的回报相关性，已由十年前平均约 75% 降至当前约 35%。 3、中国本月国家队买入规模接近过去三年单月最高水平。 4、MiniMax 周四盘中一度下跌 7.3% 至 159.3 港元，已跌破 165 港元发行价，3 月时一度达到 650% 的上市后涨幅已全部回吐。股价重估背后，是模型竞争加剧、商业化难度及高成本：DeepSeek 推出低价模型，OpenAI 和 An企业所得税收入明显低于此前预计，也对财政收入带来了一定压力。 二、美国市场 1、美国企业利润率处于高位，企业所得税收入却从此前的高点快速降至约 3600 亿美元，低于国会预算办公室原先的预测路径。数据中心投资可一次性税前扣除，是造成

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 上周全球资产回报率： 原油9%，印度3%，长端美债2%，美股-2%，日股-3%，台股-7%，韩股-15%。 首先做个反思，虽然在上周的周评里（周评：美股的广度扩散是否可持续？）猜对了美国通胀会继续超预期和油价会继续上行，但依然低估了微观层面AI板块抛售会如此剧烈，并推动避险资金持续压低美债利率，导致美股的内部轮动仍在扩大。 但基本观点仍然未变：1）中东局势难解推动油价走势更高更久；2）通胀粘性和消费韧性推动美债利率更高更久；3）AI需求未变但供给受限，推动云服务商资本支出更高更久。因此，依然认为AI主导的狭窄领涨格局未来将持续，当前科技股的下跌在中长期看是更好的买入机会。 我觉得这点仍是大部分人的共识，差别只是很多人之前持仓过度集中，导致现在没有资金抄底。考虑到科技板块未来波动只会越来越大，且明年指数层面上涨空间可能更有限，因此如果未来一个月科技板块如期反弹后，继续保持分散配置反而越显重要。详细逻辑后文详谈。 另外我觉得中期选举年的市场走势真的很玄学。虽然之前也担忧过选举前一个月市场可能出现潜在回调，也一直保持了足够多的现金持仓，但真当市场回调时，却总是以让人意外的原因。当然也不能说跟中期选举无关，毕竟最近一个月确实看到机构层面的风险偏好一直很低，所以如果参考历史，中期选举带来的市场阻力通常在投票前三至四周达到峰值；选举后一个月内，回报走势会向非选举年份的模式收敛，届时市场偏好大概率也会重新回归，所以也不必对美股太过悲观。 还是先用几张图概述上周市场走势特征及背后逻辑—— 1、上周的全球资产主线其实就一个：科技板块的剧烈抛售。纳斯达克100指数上周收跌5.5%，创下自2025年4月以来最差单周表现，费城半导体指数SOX连

分享每周看到的研究资料和简单思考，仅作灵感参考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、中国市场 1、中国制造业工资增速已由2010年前后的两位数明显放缓，目前仅约1%，低于同期服务业约4%的工资增速。另一组跨国数据还显示，2025年中国平均工资同比增速不足1%，低于美国和欧洲约3–4%的水平。中国制造业企业为争取订单而持续降价，压缩了利润空间，也削弱了加薪能力。工资水平仍可能继续上升，但增速放缓将限制居民收入和消费扩张；而需求偏弱，又进一步使企业更难摆脱以价格竞争换取订单的局面。 2、中国服务业增加值占 GDP 的 57.7%，与中等收入经济体的 57.9% 及按人均收入预测的 58.3% 几乎一致，因此问题已不是服务业占比太低，而是哪些服务业能够创造生产率、就业和居民收入。随着制造业利润受压、AI 和自动化减少部分岗位，政策更需要发展医疗、养老、文旅、专业服务和数字服务，用劳动密集型需求吸收就业。 3、截至 2026 年上半年，中国约一半贷款的实际利率已低于 LPR，高于 LPR 的贷款占比从 2020 年的约七成降至四成。LPR 是定价参照，并非利率下限；银行为争取大型企业和优质客户，越来越多地在 LPR 基础上减点放贷。整体贷款利率下行因而不只来自基准利率调整，也来自银行让出部分贷款收益争夺客户。 4、2021 年至 2025 年，剔除经营贷的中国居民信贷占 GDP 比重由约 49% 降至 42%，计入经营贷后却只从约 63% 降至 60%。部分借款人用经营贷置换原有房贷，使房贷余额下降，但很多家庭债务只是换了名目，并未真正还清。 5、中国制造业每创造 100 万元增加值，大约带动 5.3 人就业，低于服务业的 6.5 人，更不到建筑业约 11.7 人的一半。同样规模的经济产出，制造业需要的劳动者明显更少

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 说句题外话，昨晚熬夜看欧冠，有幸见证皇马在最后7分钟内连追3球，终场4:3逆转罗马。我觉得这就是足球比赛的魅力，不到最后一刻，你永远无法确定谁能真正胜出。投资其实也一样，只要你能确定你的持仓基本面没问题，短期的浮亏并不意味着最终无法转为盈利，只是你跟穆尼里奥一样，你能做的只是排兵布阵，但无法知道这个逆转什么时候发生。 回到市场—— 1、隔夜宏观方面主要是CPI全面超预期，结构上看，能源价格虽是整体通胀的主推力，但核心通胀的反弹暴露出更深层隐患：服务业（尤其是住房）价格坚挺，且娱乐、医疗、二手车等广泛上涨，表明通胀粘性显著增强，已非单一因素扰动。受此影响，市场政策预期急剧转向鹰派，10月加息概率飙升至50%，12月加息几乎板上钉钉。 更重要的是，现在不但原油价格看不到回落的迹象，成品油市场也依旧深陷困局。供给端，中东与东欧地缘冲突重创炼厂产能与航运物流，全球炼厂开工率逼近极限；需求端，OECD消费韧性抵消了中国需求下滑的冲击。面对危机，欧美政策干预捉襟见肘：欧洲释放5000万桶战略储备仅是透支未来缓冲，无法创造增量产能；美国减税与放宽监管反而抑制了价格机制引发的需求破坏，若限制出口更会将短缺转嫁全球。随着北半球冬季临近且油气库存处于历史低位，市场脆弱性加剧。更高的燃料成本终将沿着产业链传导，将通胀拖入更高更久的境地。 所以正如之前文章提到的（周评：美股的广度扩散是否可持续？）：美债利率更高更久仍是基准预期。但原本上周以为，宏观层面利率重回向上，市场资金也会重新轮动回科技板块。但架不住微观层面出现了新的“鬼故事”。 2、隔夜科技板块普遍下跌，其中跌幅最大的仍是半导体和新兴云服务商。SMH隔夜下跌近4%，CoreWeave（CRWV）、

按：过去一个月，全球资产的最大错位在于，随着长端美债利率不断新高，且衡量债券市场波动率的MOVE指数也一度飙升至年内高位，但衡量美股波动率的VIX指数仍处低位，且美股不断新高。该现象的背后逻辑我们在之前的文章里有提过（周评：美股就是跌不下去？）。 且最近两周，随着MOVE指数不断下行，市场的关注点重新从美债市场转向美股内部轮动，尽管该轮动背后仍对美债走势过于乐观（周评：美股的广度扩散是否可持续？）。刚好隔夜看到桥水的创始人瑞·达利欧在X发布了最新长文，以详实数据论证了当前债券熊市的底层逻辑及未来风险。全文翻译如下，以供参考。 瑞·达利欧指出，国家陷入债务危机的核心在于债务供给远超需求，以及偿债成本挤占财政支出，而美国正同时面临这两大困境。 在供给端，美国国债发行量激增且期限显著短期化，2026年净发行预计达2.1万亿美元；叠加企业为ai基建融资导致的股债供给井喷，2027年美国固定收益净融资需求将升至4.4万亿美元，金融资产总供给已远超市场吸收能力。在需求端，传统买盘正在瓦解：外国投资者持仓占比下降，中日等国因汇率、地缘及资产多元化考量转向减持；美联储虽重启购债但集中于短端，难以弥补长端需求缺口。更严峻的是债务滚动风险，到期再融资规模庞大，若再投资率下降，其冲击等同于赤字扩大。 偿债成本的“死亡螺旋”已然启动：利率上升推高利息支出，进而扩大赤字、催生更多债务。当前美国利息支出占财政收入比例已达21%，且随着存量低息债务陆续置换为高息新债，这一比例还将攀升。达利欧强调，市场正处于利率大幅上行但负面冲击尚未完全显现的周期中段，债券熊市远未结束。当供需失衡持续恶化，高利率终将传导至股市与实体经济，引发更广泛的经济疲软。在全球主权债务同步膨胀、各类资产争夺有限资金的背景下，唯有通过财政紧缩、货币贬值或资产价格深度调整才能重建平衡，投资者需对跨资产类别的系统性风险保持高度警惕。 需要

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 上周全球资产回报率： 巴西14%，铜2%，黄金1.1%，美股1.1%，原油0.5%，欧股-0.4%，日股-1%，比特币-2%，韩股-7%。 几张图概述上周市场走势特征及背后逻辑： 1、正如前文提到（周评：美股就是跌不下去？），过去一个多月，随着美债利率不断上行，美股进入高度分化，一边是美国大型科技股一路狂飙；另一边是利率敏感板块与周期板块持续承压。一如今年夏天时的那波行情，市场在惩罚每一个低配科技股的投资者。 2、但上周该趋势出现逆转迹象，即在持续了一个多月的集中上涨后，等权标普RSP终于在上周跑赢市值加权的VOO，且超额收益主要来自上周四的AI板块的回调。 3、9月对冲基金净买入最多的TMT，上周也成为净卖出金额最多的板块，而其余板块尤其顺周期板块出现显著买入迹象。 4、资金转向背后，是长端美债见顶回落，且美债波动率持续下行。这一方面得益于10年期和20年期国债拍卖的市场反响良好。 5、另一方面得益于欧债风险溢价趋于缓和（表现为法德利差收窄）。欧央行行长拉加德表示欧央行拥有应对不合理市场动态的工具，这有助于限制欧洲利率的进一步上行风险。 6、更重要的是，上周四和周五，美债长久期品种在美国交易时段出现买入——这打破了过去三周的规律（此前通常是亚欧时段上涨，而美盘时段遭到抛售）。此前的走势模式表明，抛售压力并非来自海外投资者减持，而是美国本土账户仍在押注“超大规模云厂商发债叙事”。 7、上周油价对美债带来的整体压力有限。尽管上周原油期货仍然小幅上涨，且布伦特原油突破关键压力位，显示出更强劲的上涨倾向。 8、但WTI原油期货涨幅有限，且仍然维持区间震荡。显示近期布油上涨并非来自油价本身，而是油轮市场的持续紧张以及美国至欧洲原

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 假期结束，回到市场。跟上周一样，几张图简单概述下最近市场的特征： 1、随着美债长端利率不断新高，衡量债券市场波动率的MOVE指数一度接近年内新高，但衡量美股波动率的VIX指数仍处低位。这种分化多年未见。 2、尽管受益于利率下行推动市场广度扩大，标普500指数在隔夜创出新高。但在此前利率高位时，标普500成分股的中位数价格一度较其各自52周高点下跌了16%。这一差距将市场广度指标推至互联网泡沫以来的最低水平。 3、且指数回报主要由科技板块贡献，市场处于“AI 板块 vs 非 AI 板块” 的割裂行情（该分化也是年内最大）。 4、资金流方面也是类似，9月对冲基金整体转向增持TMT板块，而几乎其余所有行业都遭遇净卖出。 5、之前文章已经多次聊过，只要美国经济依然韧性，美股大幅下跌的风险就不大（美联储加息后的市场展望）。不过只有利率出现趋势下行，美股才可能出现显著的反弹，否则指数层面上行空间有限，更多只是结构性机会（周评：加息周期下，市场表现只会更加分化）。 基准预期仍是利率将会维持高位（至少长端），在此背景下，市场的内部分化其实具有反身性：当投资者手里其他板块股票都赚不到钱，AI/TMT 动量交易就会因FOMO而吸引更多资金涌入。尤其在其估值在此前已经大幅压缩，且财报季即将开始之际。 6、市场一致预期标普500指数Q3每股收益（EPS）同比增长27%。这是自2021年以来，进入财报季前对季度增长的最高一致预期。然而，即使剔除上季度因股权投资增值产生的“其他收益”，一致预期仍暗示第三季度增速较第二季度33%的增长率有所放缓。近期的宏观经济数据和AI投资热潮的相关信号均未指向第三季度会出现减速，这为又一个超预期表现的季度奠定了基础。 7、当

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议；原文有删减，更详细的市场复盘见文末知识星球。以下为正文。 上周四，发文提示过市场风险，当时的结论是： 随着短债陷入高位震荡，短期科技板块再难跑出超额收益，但长期看确定性能跑赢市场的仍是科技。因此，不必着急现在追高科技，未来一个月应该都有机会，可以慢慢逢跌买。 DionysusG，公众号：卫斯李的投研笔记市场再次来到一个关键位置 今天的周评文章可以把这个观点继续细化。整体而言，关于当前市场，下面几张图可以做个简单概括： 1、为什么当前政策利率远低于上一轮加息周期，但10年期美债收益率已经超过当时加息周期的顶点？除了计入的货币和财政政策的不确定性风险溢价外，一个显而易见的理由是：2023年市场仍带有“低增长、低通胀”时代的惯性思维，认为中性利率较低，加息到5%以上已经是极度紧缩。但现在资本支出狂潮已经导致中性利率本身上移，反而需要政策利率追赶市场定价。 2、但是，当前美国的名义增长率在6%以上，名义债券收益率低于这一水平也不用被视为经济逆风。因为当名义增长率舒适地高于名义收益率时，相对于实体经济中可获得的回报，资本成本仍具支持性，这与收益率超过增长率的时期截然不同（此前多次加息周期）。因此，更强劲的经济增长韧性也会导致利率需要“更高更久”。 3、即使利率持续上行，当前市场共识依然是，相比美国经济更加强劲的美股盈利增长，大概率能继续支撑美股继续新高。确实，美股现在估值并不存在泡沫（目前的19倍的前瞻市盈率与10年平均水平持平），然而，如果当前盈利不可持续，即便是“平均”水平的市盈率也可能偏高。基于过去10年盈利计算的周期调整市盈率已攀升至历史最高水平之一，虽未触及1999-2000年的峰值，但已超过2021年的水平。 4、风险在于，AI投资热潮贡献了今年标普500 EPS增长的近一半，但其推动