需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 最近出差，因此市场日评也比较简单—— 一、宏观层面：油价重回高位区间，美债长端再受冲击 隔夜地缘政治紧张局势进一步升级，美国与伊朗互相袭击油轮，同时伊朗还对美国在该地区的军事基地发动袭击，推动原油期货继续反弹至97美元附近。 随着油价上涨，美债收益率曲线整体走高。但大部分涨幅发生在美国财政部宣布周四进行10-20年期国债回购操作之后。财政部宣布将购买最多60亿美元的10-20年期附息国债，令市场失望。许多人此前预期规模在40亿至60亿美元之间，部分预期甚至高达100亿美元。 不过当天的10年期美债拍卖结果非常强劲。拍卖中标利率比发行前交易利率（WI）低1.5个基点，为2025年4月以来的最大利差；同时一级交易商参与度极低，直接和间接投标需求均有所改善。说明当前收益率水平已经具备明显吸引力。 最终，10年期美债收益率升至4.85%，创近三年新高。不过相比绝对利率水平，更值得关注的是MOVE指数仍然只处于过去半年大约中位数附近。 美元指数同样继续在200日均线下方低位震荡。并继续对黄金和新兴市场提供支撑。 目前市场关注点转向周四的美国PPI报告、欧央行利率决议以及财政部的10-20年期国债回购操作。本周的重头戏可能是周五的美国CPI报告，这将有助于在下周美联储会议前进一步塑造利率预期。市场目前对加息25个基点的概率定价为60%。 二、美股内部：高油价拖累市场，但科技仍然保持相对韧性 隔夜美股多数板块下跌。工业、可选消费和房地产板块表现最弱，而能源板块成为唯一上涨的行业。科技板块走平，但明显跑赢大盘。整体而言，高油价打击顺周期和消费，高利率压制房地产，但AI基本面仍然支撑科技相对收益。 技术面来看，能源仍然是目前唯一保持明确上升趋势的板块。科技板块则已经重新运行到震荡区间的上沿。

按：你是否相信今天的股票、债券和现金能永远保值？如果你只参考过去几十年的美国市场数据，答案或许是肯定的。但若将视野拉长至500年，横跨全球数十个帝国兴衰，真相令人警醒：绝大多数国家的投资者都曾经历过财富近乎归零的灾难——不是因为选错股票，而是因为战争、革命、货币崩溃、资本没收与极端税收。在此前文章中（桥水瑞达利欧最新万字长文：金钱、内战与秩序崩塌的前夜），桥水基金创始人瑞·达利欧曾提到我们正处于从大周期第5阶段（现有秩序濒临崩溃前夜）迈向第6阶段（秩序彻底崩溃）的临界点。在这篇文章中，他通过进一步研究1350年以来的“大周期”发现，金融财富本质上只是“支付承诺”，而当债务膨胀到无法兑现时，整个体系就会重置。因此现代投资组合在历史长河中其实极其脆弱。当然，理解这一周期并非为了制造恐慌，而是在理解“大周期”运行规律的基础上，主动将投资组合从过度依赖金融索取权（未来支付承诺），转向包含足够比例的真实财富和抗通胀资产，以抵御系统性重置风险。而这套“防范措施”的核心，就是在危机临近时，让组合拥有不依赖政府信用也能保值的底层资产（即实物资产）。当然，你是否采纳达利欧的投资指南，取决于你是否认同他对当前经济与政治周期所处阶段的判断——尤其是“重大重组危机”是否可能在我们有生之年上演。但值得注意的是，当越来越多投资者开始相信这一叙事（正如当下正在发生的趋势），实物资产——尤其是黄金——正逐渐演变为一种新的避险信仰。最后，达利欧对金融周期的判断，我这刚好也收藏了很多有趣的数据可以相互验证，但内容太长，留到下一篇文章再发。以下为正文，全文8000字，预计阅读时间半小时：上周，我分享了我2021年出版的《应对世界秩序变迁的原则》（Principles for Dealing with the Changing World Order）一书中的一章，详细阐述了世界地缘政治秩序在经典演进过程中崩溃时

分享每周看到的研究资料和简单思考；全文太长有删减，但仍信息量较大，建议先收藏再阅读；更完整且及时的每周数据图表分享见文末知识星球。 一、星球提问 问：请问星主有总结过过去犯过较大的几个投资错误吗？求分享谢谢！ 答：这个问题跟前几天有个朋友在信里提到的问题很像，所以我就直接引用我当时在回信里的回答：   首先，每个人的投资策略是不一样的，我自己的投资经验或许并不适合你，但我很乐意跟你分享我的思考。   我的投资策略之前在历史文章里也提过，是做大类资产的分散配置，从机构视角称做SAA，我给自己定的目标是10%的年化收益率和波动率。但真正实盘也是去年离职后开始的。很有趣的是，刚开始的实盘时，配置的资产还是严格按照在机构时的配置策略，只覆盖了全球主流股市的宽基ETF、各类债券和另类资产的ETF，总计也就12个标的，但到现在，持仓过的标的已经扩展到20个以上了，也是经历了先增后减的过程。   整体而言，今年一共出现了三次跌破净值，最大回撤就是3月伊朗冲突时，当然现在都已经收复了。我自己的复盘是，每次跌破净值原因都不一样，但对我的投资策略其实都是很有益的反思。   比如第一次跌破是因为伊朗冲突后传统分散配置失效，当时超配的黄金不但没能对冲股市下跌，反而后来跌的更多，但后面即时修正的点在于，看清了年内宏观驱动已经让位于微观驱动，因此相比从传统另类资产里找对冲策略，开始选择下沉到行业/主题以及深入研究AI产业链来寻找对冲宏观风险的资产。如果你还记得的话，4月AI产业链的反弹是脱离油价压力的独立行情，这就是市场通过下跌在提醒我该多学习的明确信号。   第二次净值跌破是因为在5月时预期伊朗冲突即将结束，开始超配一些贝塔更高的长久期资产，结果虽然判断方向正确，但冲突结束比预期晚了两周，因此净值短暂跌破，但好在并未减仓并坚持策略，最后也成功实现了V

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 首先，隔夜AI板块大幅反弹，很多人想要找原因。我自己理解是，美债美元下行只是催化剂，最主要的原因还是跌到位了，人心思涨。 虽然抄底本质也是赌博，因为市场底部太难判断。但在股价已从之前高位的利好不涨到现在低位的利空不跌，尤其当韩股跌至200日均线的重要支撑位，短期赌反弹的胜率和赔率其实已经大幅提升。 我自己感觉，应对市场反身性下跌的最好办法，就是在判断AI板块基本面未变的前提下，如果已经错过了跌破支撑位的默认止损，就最好别在低位减仓，尤其在短期没有更具性价比的资产的情况下。而能拿住超跌资产的底气，要么是你足够的风险偏好，要么是你一直以来分散配置的习惯，后者还能让你敢于加仓。 当然，任何超跌资产短期反弹肯定都是普涨，但想要涨回前高仍然任重道远，更大可能是后面开始分化，具体哪些资产可能跑赢，我们之后可以一起观察。 下面是具体复盘—— 隔夜全球资产表现：韩/台>日股>巴西/希腊>铜>欧股>比特币>美股>黄金>A股>印股>美债>原油； 隔夜需要关注的资产表现： 1、宏观：外交缓和压制油价，美联储余波推动曲线陡峭化，美元多头出现踩踏 由于持续的外交努力暂时盖过了市场对近期美伊互袭的担忧，能源价格小幅收低。伊朗仍在与阿曼就霍尔木兹海峡管理问题进行谈判；巴基斯坦外交部发言人也表示，德黑兰与华盛顿围绕海峡局势及冲突降级的对话仍在继续。 不过，地缘风险并未彻底消退。据报道，伊朗伊斯兰革命卫队在近期遇袭后声称，将“于今日惩罚侵略者”。因此，当前市场交易的仍然只是局势边际缓和，而不是冲突风险已经解除。 美债方面，受美联储会议余波影响，收益率曲线再次陡峭化，主要由2年期美债收益率持续下行推动。市场正在重新消化美联储在

在上周美股半导体板块18连涨后，市场主流观点是AI板块已超涨，即将回调。但上周末我在星球里更新操作思路时，仍然坚定看好半导体板块的上涨空间：这也与我上周在星球直播里谈到的投资逻辑一致（详见关于投资AI产业链的一个分析框架），即基准判断依然是超大规模云服务商的资本支出会持续超预期，继续利好下游的AI基础设施板块。而整个财报季期间，就是验证该预期最好的催化剂。最终，受益于科技板块的推动，标普500指数本周继续上涨近1%，且自3月下旬低点以来已反弹14%，持续创下历史新高。同时，标普500市场广度指标降至互联网泡沫时期以来的最低水平（仅在2023年年中短暂出现过更低值）。自伊朗战争爆发以来，费城半导体指数（SOX）已上涨30%，而“美股七巨头”（Mag7）合计上涨10%；同期，等权重标普500指数却下跌了1%。在本轮市场反弹中，投资者是否充分配置了科技板块——尤其是半导体——几乎决定了截然不同的投资体验。所以现在市场最关注的问题是：当前美股尤其科技板块的反弹还可持续吗？这篇文章，我们分别从以下几个维度简单聊聊这个话题：1、Mag4超预期的企业财报意味着什么？2、美股Q1财报截止目前有多超预期？3、美股资金流本周出现了哪些变化？一、Mag4超预期的企业财报意味着什么？本周公布的Mag4财报结果其实验证了市场此前乐观的三个预期：收入加速增长、订单积压好于预期，以及资本支出持续扩张。1、随着产能上线以满足激增的需求，各家公司收入全面加速增长：谷歌云同比增长63%（优于市场预期）。需求主要由Gemini企业版推动——其付费月活跃用户（MAUs）环比增长40%，目前通过直接API每分钟处理超过160亿个token。AI基础设施仍是另一大需求驱动力，GCP持续部署TPU和GPU。这与上季度形成鲜明对比——当时芯片等基础设施是最大增长引擎。这也再次说明，软件层的采用正在为谷歌（GOOGL）贡献

分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。先更新下：目前市场对美伊月内停战的预期只剩6%。月内美军地面部队入侵伊朗的预测上升至1/4。一、中国市场1、瑞联银行（UBP）已将其对人民币的投资评级提升至与黄金同等的最高看涨水平，预测在基本面改善和政策改革的推动下，人民币将开启长达十年的升值周期，预计2026年底在岸汇率将触及6.70。该行基于购买力平价、实际有效汇率及利差等指标分析，认为人民币当前存在10%至50%的低估空间。2、根据格里菲斯亚洲研究所及复旦大学绿色金融与发展中心的数据，2025年中国“一带一路”倡议投资总额创下2135亿美元的历史新高，其中能源相关项目占比超过40%，达939亿美元。在能源投资中，石油与天然气领域投资额为715亿美元，是2024年历史记录的三倍以上。从区域分布看，非洲获得投资最多，占总额的37%，包括中国化工工程集团在尼日利亚签订的约200亿美元天然气设施合同。其次是中东地区，约占20%。3、高盛的模型测算显示，在由供给驱动导致布伦特原油长期价格从每桶70美元升至85美元的冲击中，中国实际GDP增速将仅因此放缓约0.1个百分点，而通胀仅被推升约0.2个百分点，其经济敏感度远低于亚洲邻国。基于当前油价高于90美元、全球库存偏低及霍尔木兹海峡的潜在中断风险，高盛已将2026年中国全年CPI通胀预测由0.6%上调至0.8%，PPI预测则从-0.5%大幅上调至0.3%，并预计后者最早将于2026年第二季度转为正增长。4、德意志银行表示，中国正进入一个由国内需求复苏与外部成本输入共同驱动的再通胀阶段。历史数据显示，中国的PPI同比增速与国际原油价格波动高度相关，当前全球能源价格的上涨正构成显著的输入性压力。同时，2月通胀数据显示基础广泛，超越了春节等季

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 1、隔夜宏观层面缺乏新的经济数据催化，美国数据真空叠加美联储官员进入FOMC会议前静默期，市场继续围绕地缘政治交易。原油市场波动依然剧烈。在美伊连续第九晚互相打击的背景下，盘中多则消息均指向冲突进一步升级的概率高于缓和，尽管双方官员仍表示外交渠道保持畅通、谈判仍在继续，油价最终收涨，但仍收于50日均线下。 值得注意的是，虽然美军确认了三名士兵死亡，博彩市场已经开始预期美国有27%的概率年内入侵伊朗。 受油价上涨及地缘政治风险推升通胀预期影响，美债收益率曲线全线上移。货币市场目前已基本完全计入年底前加息25个基点的预期，10月加息的概率也已接近完全定价。最终，10年期美债收益率继续围绕4.60%高位运行，MOVE指数仍处于低位，美元指数则维持在101附近震荡。 2、美股内部再次回到熟悉3月情景：仅能源+科技/通信上涨，其余皆跌。其中，科技板块受到Alphabet即将发布财报以及其正在开发新型AI服务器芯片消息的提振；相反，医疗保健和材料板块表现落后。  技术面来看，受油价上涨和利率维持高位影响，此前仍保持上涨趋势的金融、医疗和工业板块均跌破趋势，重新进入震荡区间。目前，只有能源板块仍维持明确的上升趋势。科技板块虽然出现反弹，但整体技术结构仍然偏弱，上方压力依旧明显。风格方面，动量因子有所反弹，但上涨动能仍然有限。   3、商品层面：受实际利率持续维持高位影响，黄金继续低位震荡。铜价出现一定反弹，因市场预期中国将在本月政治局会议推出进一步刺激政策，但仍受制于50日均线。铜矿ETF则继续在50周均线附近获得长期资金支撑。比特币则继续围绕200周均线窄幅整理，整体趋势变化不大。 4、国际股市方面，随着油价上涨，顺周期市场压力有所增加，欧洲和印度

需要强调的是，本文只是简单复盘，分享一个我自己观察市场的角度，仅供参考，不作为投资建议。以下为正文。 一、隔夜市场回顾 首先，随着科技板块的持续反弹，对应纳指过去三个交易日累计上涨6%，我自己的SAA账户隔夜净值也再次转正。我觉得过去两周市场恐慌时做的最正确的事，就是预期AI产业链基本面趋势未变的情况下（详见本文第二部分），没在底部减持科技股，反而因为大规模云服务商更具确定性的盈利表现而加仓的MAGS，它在过去三个交易日反弹了近10%，也是让标普500能继续接近新高的重要支撑。往后看，美股在未来几天创出新高也是大概率的事情，当然内部依然会保持分化，这个后面会继续讲。 先说隔夜市场的具体复盘—— 1、宏观层面，周一美债收益率全线下行，且长端表现优于短端，收益率曲线重新平坦化。这一变化主要得益于油价回落。此前特朗普总统取消了原定对伊朗发动的大规模打击计划，并表示美国仍在与德黑兰保持联系，双方谈判将于周一下午开始（尽管被伊朗官方否认）。地缘风险缓和压低油价，也帮助市场回吐了沃什新闻发布会后长端利率中积累的部分通胀溢价。  不过，短端利率表现相对稳定，因为美国经济数据依旧具备韧性，同时市场对美联储进一步收紧的预期仍然较高。ISM制造业PMI表现强劲，整体指数升至55.6，为2022年5月以来最高水平；就业分项回升至52.8，时隔33个月重新进入扩张区间；价格分项虽然边际回落，但仍处高位且高于市场预期。与此同时，美联储威廉姆斯明确表示支持上周的政策决定，并称如果通胀没有回到2%的合理路径上，进一步采取行动将是合适的。不过，他同时预计，下半年通胀压力有望有所缓解，因为高能源价格和关税的影响将逐步消退。  汇率方面，尽管油价下跌、地缘风险缓和且股市呈现明显的风险偏好交易，但由于美国2年期收益率并未随油价同步大幅回落，美元依然获得支撑。日元同样表现强劲，日本财务省隔夜证