美伊谈判继续牵动油价 本周，美伊谈判仍是全球市场最敏感的宏观变量之一。5月19日至22日，市场反复围绕谈判进展、伊朗战争风险和霍尔木兹海峡通行问题交易，布伦特原油一度维持在高位。油价的关键影响不只是能源本身，而是会重新推高通胀预期，并进一步影响美债收益率和Fed政策判断。科技股本周的波动，很大程度上也被这条链条牵动：油价上行时，成长股估值压力放大；谈判传出缓和迹象时，纳指和半导体板块又更容易出现修复。 美债收益率冲上年内高位 5月19日，美国10年期国债收益率一度升至4.687%，创2025年1月以来最高水平。当日美股三大指数收跌，纳指跌幅居前，科技股尤其是软件板块表现偏弱。对高估值科技股来说，美债收益率是最直接的估值锚之一。收益率快速上行，意味着远期现金流折现率抬升，AI、软件、云计算等长久期资产更容易承压。本周市场的核心变化在于，投资者不再只交易AI增长叙事，也开始重新审视这些增长能否覆盖更高的资金成本。 Fed会议纪要释放鹰派信号 5月20日公布的Fed会议纪要显示，多数官员认为，如果通胀持续高于2%，进一步收紧政策可能变得合适。会议纪要还显示，更多官员希望弱化此前声明中的宽松倾向，市场也开始重新评估下一步政策方向。本周的变化在于，交易逻辑从此前的等待降息，转向警惕利率继续维持高位甚至再度上调。科技股在过去几个月受益于流动性预期修复，但当Fed预期重新转鹰，估值扩张的空间就会受到限制。 英伟达财报继续验证AI需求 5月20日，英伟达公布截至4月26日的一季度财报，收入达到816亿美元，同比增长85%；数据中心收入752亿美元，同比增长92%；公司还预计二季度收入约910亿美元，并表示这一指引不包含来自中国的数据中心计算收入。财报本身继续证明AI基础设施需求仍然强劲，尤其是数据中心、网络和AI工厂建设仍处在高景气阶段。但股价反应显示，市场对英伟达的要求已经非常高。接下来

英伟达这份财报，其实已经强到有点“离谱”了。 美东时间周三盘后，NVIDIA公布2027财年第一财季业绩：营收816.2亿美元，同比增长85%；调整后每股收益1.87美元；核心数据中心业务收入752亿美元，同比增长92%，占总营收比重已经达到92%。按正常逻辑，这种级别的财报，市场应该继续狂欢才对。但现实却是——英伟达盘后股价先冲高，随后快速跳水，一度跌超3%，甚至周四仍然收跌1.77%。 整个盘面其实很有意思。一边，是公司继续刷新AI时代的增长纪录；另一边，却是资金开始明显犹豫。市场似乎正在进入一种新的状态：现在的英伟达，已经不是“超预期”就够了，而是必须“远超预期”，甚至还得顺带重新抬高未来两三年的增长天花板，市场才愿意继续给估值。 说白了，英伟达现在开始交“完美税”了。 AI算力需求，依旧强得夸张 先看财报本身。如果单纯从数据角度看，这份财报几乎挑不出什么明显毛病。英伟达第一财季营收达到816.2亿美元，高于市场预期的790亿美元左右；调整后EPS为1.87美元，同样高于市场预期。真正最核心的，还是数据中心业务。这一季度，英伟达数据中心收入达到752亿美元，同比暴增92%，环比继续增长21%，不仅再度刷新历史纪录，还继续贡献了公司超过九成收入。 这意味着什么？意味着全球AI基础设施建设，根本没有停。过去一段时间，市场一直在担心两件事： 第一，AI资本开支会不会开始降温； 第二，超大规模云厂商的钱，会不会开始不够花。 但至少从这份财报看，目前还完全看不到需求崩塌的迹象。 相反，现在的情况更像是：全球科技巨头、AI云厂商、企业级客户、主权AI项目，还在继续疯狂堆算力。 而且，英伟达已经不只是卖GPU那么简单了。这一季度，英伟达网络业务收入同比暴增199%，达到148亿美元。这说明AI基础设施已经从“单纯买芯片”，开始升级成“整套AI工厂”的建设逻辑。 市场买的，不再只是G