美债与财赤下的金价走势：金矿股配置优势 8月市场气氛表现反复。根据彭博数据，截至2026年8月24日，美股三大指数（$纳斯达克指数、 $标普500(.SPX)$ 及道琼斯工业平均指数）整体表现相对稳健；港股则受传统科网股拖累， $恒生指数(HSI)$ 及 $恒生科技指数(HSTECH)$ 表现受压。即使港交所科技100指数在生物科技行业带动下，但气氛仍同样受到科技股调整影响。在此背景下，8月份生物科技板块与黄金相关资产表现较为突出，当中黄金的走势尤其值得关注。 上篇文章我们提到近期金价上涨的三个核心原因：非农就业数据、全球央行持续增持黄金，以及「贬值交易」（Debasement Trade）的重燃。同时亦指出，金矿股因「全面维持成本」（All-in Sustaining Cost, AISC）相对固定的特性，具备天然杠杆效应。 今次我们继续从宏观角度探讨金价走势，重点聚焦近期市场高度关注的美元长债利率与美国财政赤字问题，以及它们对黄金的影响。 长债利率上升，背后是财赤与信用担忧 根据彭博数据显示，美国10年期美债收益率仍迫近4.70%高水平，30年期更一度触及5.3%以上的近20年高位。这轮长端利率上行，并非单纯由经济过热或通胀预期驱动，而是期限溢价（term premium）明显抬升。 核心原因在于美国财政状况： 联邦债务已突破40万亿美元。 利息支出过去12个月达约1.4万亿美元，成为沉重负担。 赤字持续高企，7月单月赤字达4,320亿美元，本财年累计已超过上一年全年水平。 外国官方买家持仓意愿下降，买家更多依赖对价格敏感的私人资本

易方达 (香港) 多元入息债券基金

8月18日香港交易所指数有限公司宣布优化香港交易所科技100指数的编制方案，优化后的编制方案将与9月季度指数调整同步实施，相关成份股变动将于9月11日收市后实施，并于9月14日起生效。本次优化针对科技主题、成份股调整规则及权重上限这三个方面作出修订，提升了指数对香港科技产业结构变化的表征性，更及时地纳入新型科技企业以把握科技创新趋势，并强化了与传统指数的差异化定位以满足投资者配置需求。 在科技主题方面，新编制方案明确界定人工智能主题涵盖涉及人工智能产业链各个环节的公司，具体包括人工智能芯片、人工智能基础设施、人工智能模型和人工智能应用；对于资讯科技主题，在原有基础上新增航空航天科技子主题，以提升对新兴科技产业发展的代表性；对于互联网主题，新增要求公司的技术研发必须于其他五大科技主题中的一个或多个主题领域有相关收入或投资，以减少纯平台性企业权重。 在成份股调整规则方面，新编制方案新增指数季度调整，并优化A+H公司的上市时间要求。新增季度调整规则如下：自上次半年度指数调整以来，若证券在上市后首次纳入港股通，或符合上市时间要求，并符合所有候选资格要求，且过去一年的日均市值排名在前80位，则该证券将被纳入指数，排名最低的成份股将被剔除，以维持指数成份股数量为100。对于A+H上市公司，在评估指数纳入资格时，将采用其A股、H股中较早的上市日期，有效提升了指数对A+H科技企业的纳入效率。 在权重计算方面，新编制方案将指数个股权重上限由12%下调至8%，以降低头部成份股的权重集中度，并针对TRBC行业（Industry，第四级）设置25%的行业权重上限，以降低单一行业集中度。 在新的编制方案下，根据模拟结果*，互联网主题权重由41.2%显著下降至24.9%，资讯科技主题权重由26.5%上升至32.9%，上升为权重第一大主题，其他四个主题权重也有一定的上升。 图：指数优化前后主题分布 （资

8 月 19 日，Moderna 与默沙东公布，个人化 mRNA 癌症疫苗联合 Keytruda，在黑色素瘤三期试验期中分析达标。这是全球首个在后期试验中证明有效的个人化 mRNA 癌症疫苗，也是新冠之后，市场第一次用大型临床结果，重新为这项技术定价。 这款疫苗不是用来预防感染，而是术后辅助治疗。病人先切除肿瘤，再按肿瘤突变度身制备 mRNA 疫苗，教导免疫系统识别残余癌细胞，并与现有免疫药合用。公司表示，较单用 Keytruda，能显著延长无复发、无远处转移的时间，且未见新的安全问题。详细数字稍后才公布；目前较完整的参考，仍是较早二期五年随访：复发或死亡风险下降 49%，远处转移或死亡风险下降 59%。 (以上图案由AI生成) 消息公布后，根据彭博数据，8 月 19 日 $Moderna, Inc.(MRNA)$ 急升 177%、默沙东升 13%。同业方面，BioNTech 升 22%，最能反映赛道被重估；测序与 mRNA 原料相关的 Twist Bioscience（TWST）、Maravai（MRVI）、Tempus AI（TEM）升幅也超过20%。纳斯达克生物科技指数当日约升 6%，创四年半以来最大单日升幅，同时跑赢纳斯达克 100；标普医疗板块升 3.5%，跑赢标普 500。这显示资金不单追逐两只公布数据的股份，也在重估整条 mRNA 癌症治疗链，并带动生物科技与医疗板块气氛。 真正改变投资逻辑的，不是立刻治好所有癌症，而是它跨过了一道长期过不了的门槛。个人化肿瘤疫苗研究了数十年，过去多停在小规模试验。黑色素瘤对免疫治疗较敏感，是最合理的第一个适应症。一旦在这里证明「度身订造的疫苗加现有免疫药，可以比标准治疗更好」，整套方法才有资格被看成可注册、可商业化的新类别。 行业气氛被带动，大致

重要提示： 01) 易方达精选策略系列 - 易方达（香港）中国股票股息基金(“子基金”)是一项投资基金，并非一项银行存款。概不保证本金获得偿付。亦不保证在阁下持有子基金单位期间可获得股息或分派支付。子基金所投资的工具的价值可能下跌，故阁下于子基金的投资或会蒙受损失。 02) 投资于股本证券须承受市场风险。该等证券的价格亦可能会波动，而影响股票价格的因素繁多，包括但不限于投资看法、政治环境、经济环境、地区或全球经济不稳、货币及利率波动。如子基金所投资股本证券的市值下跌，其资产净值或会受到不利影响，而投资者可能蒙受重大损失。 03) 将每月分派股息，须视乎基金经理的酌情决定。可从资本中或实质上从资本中支付分派，并将即时减少子基金的资产净值。基金派息率不代表基金之回报率，派息率为正值不代表基金回报为正值， 过去派息率并不代表未来派息率。 04) 倘若中国A 股的买卖市场有限或不存在，子基金可能购买或出售证券的价格及子基金的资产净值可能受到不利影响。中国A股市场或会较已发展市场更为波动及不稳（例如：由于某一只股票暂停买卖或政府干预的风险）。中国A 股市场波动及结算困难亦可能导致在该等市场买卖的证券之价格大幅波动，从而影响子基金的价值。中国的证券交易所对中国A股施行交易波幅限额，据此，倘若任何中国A 股证券的成交价已上升或下跌至超逾交易波幅限额，该等证券在有关证券交易所的买卖可能会被暂停。暂停买卖将使基金经理无法平仓，以及因而可能导致子基金蒙受重大损失。再者，当暂停买卖其后解除，基金经理未必可按理想的价格平仓。 05) 人民币现时不可自由兑换，并须受外汇管制及限制所规限。人民币与其他货币之间的汇率变动或会对投资者造成不利影响。子基金的相关投资可以不同于子基金的基础货币之货币计值。该货币

8月7日美国劳工部公布的美国7月非农就业数据大幅低于市场预期，成为近期市场的焦点。虽然当月非农就业人数录得减少2.3万人，远逊于市场预期的增加8万人，同时5月及6月数据合计下修10.3万人。数据公布后，美元与美债收益率同步走弱，市场对9月加息的预期明显降温。截至2026年8月10日，CME Fedwatch工具显示，利率期货的交易员现时预期于9月16日加息的可能性回落至约44%，美股三大指数标普500指数、道指和纳指100都表现回稳。 (资料来源﹕CME Fedwatch，截至8月10日) 就业数据的深层讯号：转弱迹象已现 非农负增长在近期属于较为罕见的就业转弱讯号。结合前两个月的大幅下修，劳动力市场降温的证据链正在逐步形成。虽然失业率小幅回落至4.1%，但这一改善主要来自劳动参与率下降，部分劳动力选择退出市场，而非就业岗位真正增加。换言之，失业率的「好看」掩盖了就业市场实质放缓的事实。 (资料来源﹕美国劳工部，截至8月7日) 不过非农新增职位大幅逊于预期，但未对市场造成太大冲击，背后有两个值得留意的结构性细节。政府部门是职位流失最多的领域，单月减少约5.3万人，当中绝大部分来自地方政府教育部门，主要是季节性因素所致——美国公立学校暑假结束后通常会减少临时教职员，今年的季节性调整进一步放大了降幅，而非大规模结构性裁员。 其次，休闲与酒店业是仅次于政府的第二大流失领域，减少约4万人，部分反映世界杯结束后临时就业与消费活动的退潮。综合来看，上述两个领域的调整多属短期或技术性因素。剔除这些噪音后，私人部门就业仍录得小幅增长，显示劳动力市场虽有降温迹象，但并未出现全面崩坏。 需要留意的是，尽管短端利率预期已转向宽松，但长债收益率仍维持高位，反映市场对通胀压力尚未完全消退的担忧依然存在。正因为通胀黏性未彻底消除，联储局进一步上调利率的空间受到限制，这反而凸显了黄金作为传统抗通胀资产的

七月港股整体录得显著升幅， $恒生指数(HSI)$ 更大升13%。部分传统股如蒙牛升逾17%、恒安国际升逾14%，香港电讯更升逾14%创历史新高。传统板块表现突出，A股市场也是相同的情况，虽然 $上证指数(000001.SH)$ 和 $沪深300(000300.SH)$ 于7月份分别下跌约6%和8%，但白酒板块则逆市走强。今天想和大家分享，在市场资金轮动下，这类传统消费板块的投资逻辑。 (资料来源﹕彭博，截至8月3日) 过去数年，中国白酒行业经历了较为漫长的深度调整。受渠道库存高企、商务宴请需求放缓、价格体系松动，以及年轻消费群体偏好转变等多重因素影响，白酒股普遍出现明显回调。部分龙头从高点回落幅度显著，行业整体进入缩量去库存与结构性出清阶段。 进入2026年，尤其是二季度以来，白酒板块出现较明显的反弹迹象。据Wind数据， $中证白酒(399997)$ 中证白酒指数自2026年7月10日盘中触及阶段新低后，至7月30日前后累计涨幅超过18%。这轮反弹并非全面景气强劲回归，而是反映了几个关键变化。 首先，库存去化取得实质进展，尤其是头部品牌。据中酒网根据19家A股白酒上市公司2025年年报统计，成品酒库存合计约42.13万升千，同比下降约14.22%。到2026年一季度，这些公司的成品酒库存量进一步减少。渠道层面，茅台、五粮液等头部品牌的库存去化较为彻底，2026年春节前后渠道库存水平明显低于去年同期，批价亦保持相对坚挺。相比之下，次高端

近期市场焦点明显转向人工智能（AI）产业的资本开支可持续性，以及资金在不同风格标的之间的轮动。半导体板块表现疲弱，投资者对高额资本开支能否转化为稳定回报感到不安。最新一轮大型科技企业业绩显示，谷歌、微软、亚马逊与Meta均维持高强度的AI基础设施投入，但自由现金流已明显承压——谷歌自由现金流转负，Meta单季自由现金流几乎降至接近零的水平，亚马逊的现金流亦持续大幅收缩。与此同时，联储局在7月会议决定维持利率于3.50%–3.75%，但出现近年较罕见的3票反对、主张立刻升息的分歧，新任主席的表态亦偏鹰派，令市场提高对后续收紧政策的预期。在高资本开支与潜在利率上行压力的双重作用下，部分高估值、高杠杆的AI相关仓位出现去杠杆，资金则流向具备强劲自由现金流与定价能力的优质科技股，形成明显的风格轮动。 根据彭博数据显示，7月份美股标普500指数、纳斯达克100指数与道琼斯指数表现不一，港股恒生指数、恒生科技指数及港交所科技100指数亦呈现分歧，市场沽压主要集中在AI产业链相关板块。截至7月30日美股时段，存储与半导体板块全线反弹，其中费城半导体指数急升8.2%，为自2025年4月9日以来最大单日升幅；存储股表现更为突出，SK海力士急升17.5%、美光科技大升18.4%、闪迪升近26.0%。 导致板块急速反弹的原因可能和去杠杆有关，摩根大通发布最新的报告《Korea Equity Strategy Update on the de-leveraging process in Korea (2)》提了三个观点﹕ 监管托底： 韩国交易所7月29日启动内部评估，确认临时禁止卖空及收窄30%涨跌停板的技术可行性。财政部同日召开紧急会议，启动跨部门24小时监测。历次卖空禁令后，市场常出现阶段性反弹。 杠杆出清： 摩根大通7月29日报告指出，杠杆ETF规模从500亿降至170亿美元，平仓基本完成；

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近来港股生物科技板块出现明显反弹势头。根据彭博数据，截至2026年7月3日，恒生生物科技指数于过去两周由低位强劲反弹约20%，表现大幅优于同期 $恒生指数(HSI)$ 的反弹幅度（约3.7%）和 $恒生科技指数(HSTECH)$ (约6.4%）。 这波反弹亦有效收窄了恒生生物科技指数年初至今的跌幅至仅2.1%，令生物科技板块今年的整体表现再度优于恒生指数（年初至今下跌8.9%）和恒生科技指数（年初至今下跌18%）。中国生物科技行业的复苏势头，值得投资者高度关注。 (资料来源，彭博，表现截至2026年7月3日)  中国生物医药产业正处于从「仿创结合」向「源头创新」、从「本土市场」向「全球布局」的关键跃升期。港股作为创新药与CXO龙头的核心上市地，汇聚了产业升级的最优资产。在刚性需求托底与出海加速的双重逻辑驱动下，港股生物医药板块在深度调整后，具备显著的长期配置价值。 四大核心亮点，支撑当前配置机遇 1. 前沿技术领域实现全球并跑，临床资料验证创新品质 中国药企已在ADC、双抗等前沿赛道建立全球竞争力。ASCO 2026官方资料显示，中国研究入选多项重磅报告，康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西单抗的III期研究成功入选全体大会，并获FDA BLA受理，有望成为首个中国企业主导在美获批的双特异性抗体（资料来源：ASCO官方，截至2026年6月）。信达生物、科伦博泰等企业在ADC连接子、载荷及偶联工艺上形成技术壁垒，多款产品进入临床后期，创新品质获得国际认可（资料来源：上市公司公告，截至2025年底）。 ASCO中国研究入选核心环节数量变化 (资料来源：赛业生物《AACR2026肿瘤创新研发亮点报告》，截

当前AI超级周期中，记忆体（HBM）需求爆发，GPU与CPU算力需求同步大幅提升。作为AI训练与推理的核心晶片，不仅维持强劲稳定需求，更带动半导体生产设备、冷却系统、AI大模型、AI Agent应用等上下游产业链全面成长。市场热点随技术迭代不断轮动，此时透过ETF分散布局不同产业链，正是捕捉机会的最佳方式。 三箭齐发，精准捕获AI超级周期： $易方达港交所科技(03456)$ : 锁定中国硬科技基底 $易方达亚洲半导体(03486)$ ，:握住亚洲半导体算力钥匙 $易方达AI(03489)$ ：从模型到应用，直击AI变革最前沿 这三只ETF全面覆盖记忆体、半导体、晶片、AI基础建设，横跨港股、美股与亚洲市场，为投资者提供一站式布局AI全产业链的便捷工具。 从港股硬科技基底，到亚洲半导体算力，再到AI核心动能——三箭齐发，捕获AI超级周期！ $港交所科技100指数(HKEXT100)$ $恒生指数(HSI)$ 本内容之发行人为易方达资产管理(香港)有限公司。本内容仅供参考，不构成投资基金单位之邀请或建议。本内容仅供展示之用，不得向任何因展示该内容而属违法的人士显示。投资带有风险，您可能损失大部分本金。投资前，投资者应仔细阅读销售文件(包括「风险因素」部份)中与该基金相关的投资风险。本内容并未经过香港证监会审核。 以上基金的详细重要提示及免责声明请流览易方达（香港）网站：

2025年12月，香港交易所推出旗下首只聚焦港股科技板块的港股科技指数——港交所科技100指数，从多个角度更系统地回应了市场对港股科技投资工具的需求。这个指数究竟涵盖哪些领域？又为何值得投资者关注？本文将从以下三个维度为您解析，说明为何港交所科技100指数是当下值得留意的港股科技投资工具。 100只成份股，涵盖六大前沿科技主题，代表性更强 港交所科技100指数，正被市场视为港股科技板块中更均衡、赛道覆盖更广的重要指数。 $恒生科技指数(HSTECH)$ 仅选取30只科技主题股票，前十大成份股集中度高。截至2026年6月15日，恒生科技前十大成份股权重合计约70.8%，前二十大成份股权重合计93.3%。前十大成份股多为 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $腾讯控股(00700)$ 、美团、小米、京东、百度和网易等市值达数千亿至万亿级别的互联网平台巨头。这意味著少数互联网巨头的走势几乎决定了整个指数的方向。 图：前十大成份股对比 数据来源：香港交易所，Wind，截至2026/6/15  港交所科技100指数精选100只成份股，成份股的市值分布更均衡。截至2026年6月15日，前十大成份股权重合计约61.5%，前二十大成份股权重合计76.6%。 港交所科技100指数六大主题分布（%） 在主题的筛选上，港交所科技100指数选取业务与人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网、机器人六大科技主题高度相关的股票，或根据港交所上市规则第18A 章上市的生物科技或第18C章上市的特专科技公司。港交所科技1

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