今天全球宏观市场最重要的信号，来自日本央行。表面上看，日本央行只是按兵不动，将短期政策利率维持在0.75%不变；但真正值得关注的，是这次投票结果已经变成6比3，9名委员中有3人主张直接加息至1.0%。这意味着，日本央行给出的并不是一个简单的宽松信号，而是一个“鹰派按兵不动”：政策利率没有上调，但内部对通胀压力的容忍度已经明显下降。 日本央行按兵不动，但6比3的分歧让市场看到鹰派压力 日本央行这次会议的关键数字，其实不是0.75%，而是6比3。维持利率不变本身基本符合市场预期，但3名委员主张加息，说明日本央行内部的政策分歧正在扩大。尤其在能源价格上行、中东局势扰动全球通胀预期的背景下，日本作为能源进口国，很难完全忽视输入型通胀压力。换句话说，日本央行今天没有加息，不代表它重新转向鸽派；更准确的理解是，增长压力让它选择暂时等待，但通胀压力已经把加息选项更清晰地摆上桌面。 本周是油价冲击后的首个超级央行周，备受瞩目 日本央行只是本周第一个出场的主要央行。接下来，美联储将在4月28日至29日召开FOMC会议；英国央行和欧洲央行也都将在4月30日公布利率决定。本周市场真正要看的，可能不是这些央行会不会立刻行动，而是它们会如何描述通胀、能源价格和增长风险。过去一段时间，市场反复交易“什么时候降息”；但在油价上行和通胀预期重新抬头的环境下，利率交易的重点可能正在转向另一个问题：央行会不会比市场想象得更难转鸽，甚至重新保留更鹰派的政策选项。 日元、美债、美元和科技股估值面临重估压力 日本利率变化之所以重要，不是因为日本市场本身，而是因为日元长期是全球套息交易的重要低成本资金来源。一旦日本加息预期升温，日元汇率、日债收益率和全球风险偏好都会受到影响。与此同时，美联储本周的措辞会直接影响美债收益率和美元强弱，最后再传导到美股科技股估值与港股外资风险偏好上。对港美股投资者来说，本周利率交易不是背

本周美股科技股迎来关键财报窗口。Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon 都将在4月29日发布最新财报，Apple 将在4月30日发布财报；同一周，美联储还将在4月28日至29日召开议息会议，目前联邦基金利率目标区间仍在3.50%至3.75%。这意味着市场不是在单独看几家公司业绩，而是在同时检验三件事：AI 投入是否开始兑现收入，高利率环境下估值能否继续支撑，以及科技巨头内部会不会出现更清晰的强弱分层。 AI交易开始进入硬数据阶段 过去两年，市场愿意为AI叙事提前定价，因为大型科技公司拥有现金流、算力、数据和分发入口。但现在，AI已经不再只是“谁讲得更像下一代平台”的问题，而是进入“谁能把投入变成收入和利润”的阶段。Nvidia 最新季度给出了一个很高的参照系：截至2026年1月25日的第四财季，Nvidia 收入达到681亿美元，同比增长73%；数据中心收入623亿美元，同比增长75%；非GAAP毛利率达到75.2%。这组数据说明AI基础设施需求仍然极强，也反过来提高了云厂商和平台公司的压力：既然上游卖铲子已经赚到钱，下游买算力的人也需要证明自己能赚到钱。 Microsoft的考题是Azure增长能否覆盖AI成本 Microsoft 仍是AI商业化最清楚的公司之一，但它的财报考题已经不只是Azure增速。上一季度，Microsoft Cloud 收入达到515亿美元，同比增长26%；Azure和其他云服务收入同比增长39%，按固定汇率增长38%。这说明企业云和AI需求仍在释放。但另一面是，Microsoft 当季资本开支达到375亿美元，其中大约三分之二用于GPU、CPU等短寿命资产；Microsoft Cloud 毛利率降至67%，公司解释称原因之一是持续投资AI基础设施和AI产品使用量增长。也就是说，Microsoft 的优势在于AI已经进入云收入