贝克街探案官 中兴通讯的结局，其实早已注定 作者：包可萌 12月1日，努比亚官微一条消息，市值两千亿的中兴通讯应声涨停，市值激增200亿。 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，它将豆包大模型深度融入操作系统，用户可通过语音、侧边键或豆包Ola Friend耳机直接唤醒豆包，豆包与中兴合作的工程样机nubia M153售价3499元，通过与手机厂商合作，以手机为核心载体实现产品落地与销售，为大模型打通最宽阔的应用场景落地通道与商业变现路径。 12月1日，字节跳动曾公开表示，豆包目前正与多家手机厂商洽谈助手合作，并没有自己开发手机的计划，目前官方披露的手机合作厂商只有中兴手机。 这家曾经先于**手机被美方断供的国产手机代表，据IDC、Omdia等机构数据，2025年前三季度全球手机出货量排名中，中兴仅排名16位，中兴能不能借助字节跳动的系统级端侧AI一举翻身，成为市场最期待的内容。 01 字节跳动为什么找中兴这个第十六名 关于字节跳动和中兴合作的原因，社媒平台众说纷纭。有戏说称，中兴2015年前后曾借NBA开拓海外市场，字节如今也加大和NBA的合作，今年选秀中中国球员杨瀚森又是第16顺位，中兴也恰好是全球销量第16名，二者合作“羁绊”太多。 但仔细观察中兴和字节的业务不难发现，中兴和字节在主营业务层面互补度极高。 仅以字节的豆包为例，公开数据显示，豆包APP在2024年的累计用户规模已成功超越1.6亿，成为全球排名第二，国内排名第一的AI应用程序，还曾带动A股相关企业股价大涨。 民生证券分析师认为，仅考虑“豆包”文字大模型，参考ChatGPT的6亿月活，其推理需求大约需要35万张A100显卡，训练需求约为12万张A100。 自2022年开始，中兴将“算力”作为第二成长曲线重点打造，目前公司已形成芯片、服务器、存储、交换机、数据中心（含电源、液冷）级软件平台的全栈算力布局

贝克街探案官 作者：裘秋 主业不振副业难扛 羽绒服一哥波司登如何摆脱困局？ 11月27日，中国羽绒服“一哥”波司登发布其最新的财报，截至2025年9月30日，实现营收约人民币89.28亿元，同比上涨1.4%；净利润同比增长5.2%达约人民币12.01亿元，在多数传统服装企业仍在苦苦挣扎之际，波司登似乎仍在增长的快车道上驰骋。 然而，这组数据更像是一块精致的遮羞布。一旦深入剖析这份财报和其背后的战略轨迹，就会发现波司登正陷入一场前所未有的“成长性危机”。从高端化战略的举步维艰，到四季化努力的再次受挫，再到日益激烈的市场竞争和渠道扩张的隐忧，波司登的未来之路并非坦途。 01增收不增利：华丽数据下的盈利压力与季节性魔咒 这份看似健康的财报，在盈利能力上已率先露出疲态。 从毛利率看，收入的盈利性依旧面临严峻考验。截至2025年9月30日止六个月的中期业绩报告显示，此淡季周期内毛利率仅为50.0%。尽管这一数字较去年同期小幅上升了0.1个百分点，但相较于冬季旺季的高毛利水平，50.0%的毛利率仍显得偏低。 这背后反映出波司登在拓展非羽绒服业务时，不得不通过牺牲利润空间来换取营收增长，使得新业务的贡献本质上是以稀释主业的高利润率为代价，“增收不增利”的隐忧在淡季尤为突出。 此外，主力产品羽绒服的成本压力上升，进一步挤压了核心业务的利润空间，在高端化受阻、价格天花板显现的背景下，加剧了波司登定价策略的两难。 波司登的核心营收高度依赖冬季，造成其资产周转率长期低于行业平均水平，门店在淡季沦为“昂贵摆设”。截至2025年9月30日止，波司登收入仅同比增长1.4%至约人民币89.276亿元，股东应占溢利增长也仅为5.3%至约人民币11.894亿元。这一增长速度有所放缓。这意味着，公司在淡季重点推出的防晒衣、户外冲锋衣等“第二增长曲线”产品，其增长动能已严重衰竭，未能如前两年般提供强劲的拉动作用

贝克街探案官 作者：包可萌 ESG能不能成为雷军和小米的“灵珠” 雷军造车这两年，无疑是其创业生涯中最具挑战的时期之一。 2024年3月之前的小米，靠“性价比”与“互联网思维”一路杀穿手机江湖，但从2024年3月28日，小米拓展造车业务，并发布了首款车型“小米SU7”，据小米汽车2025年三季报，小米汽车已经实现单季盈利，当季经营收益为人民币7亿元。 对比“蔚小理”等造车新势力，小米汽车的盈利周期可谓超预期的短。但业务盈利并未给小米带来更好的口碑，反而被市场当做牺牲口碑换来的盈利。 今年11月份，小米汽车创始人雷军在微博连发多条推文，反复强调小米汽车非常重视汽车安全，并在11月16日连发三条推文，其中一条反问网友：“在去年4月的一次采访中，我在谈产品定义时说，“一辆车，好看是第一位的”，这和“安全是基础、安全是前提”矛盾吗？还是在这次采访，我谈设计时候说轮毂最难设计，这有啥问题？” 在二级市场上，小米在汽车业务在单季盈利的背景下，股价不涨反跌至近6个月新低，雷总大手一挥个人斥资超1亿港元增持小米集团260万股，平均价为每股约38.58港元，至此，雷军持股比例增加至23.26%。 聚焦企业运营，小米最近经历了公关团队大换血，被网友称为雷军“基本盘”的金山软件，不仅单季业绩大幅下滑，股价较2021年高点跌超60%，最出人意料的是，小米法务团队“背刺”雷军在社媒上疯传。 不知不觉，曾经顺风顺水的雷军和小米，似乎走进了独属他们的“多事之秋”，纵观小米最近的种种经历，或许和公司ESG（环境、社会和公司治理）管理失衡有关。 01 股价暴跌与资本退潮，是否因忽略了ESG？ 不得不承认，雷军领导下的小米确实懂经营，会挣钱，但市场并不喜欢一家只会挣钱的企业，尤其是在对ESG要求较高的港交所上市的公司。 2025年第三季度，小米集团在交出了一份极其亮眼的成绩单，实现总收入1131亿元，同比

贝克街探案官 作者：包可萌 光明乳业的未来能否重现光明，取决于降本能否成功 10月30日，光明乳业（600597）公布2025年三季报，公司前三季度营收182.31亿元，净利润8721.43万元，分别同比下降0.99%、25.05%。 其实从自从2023年三季度开始，光明乳业每年第三季度都“稳定亏损”，2023年第三季度亏损1528.33万元，同比下降117.36%；2024年第三季度亏损1.64亿元，同比下降973.33%；2025年第三季度亏损1.30亿元，同比回升20.74%，连续三年第三季度亏损金额累计3.09亿元。 值得注意的是，据公开资料，光明乳业2024年光明员工总数为11251人，人均薪酬16.87万元，同比下降3.6%。而董事长黄黎明的薪酬从159.3万增加至172.9万，涨薪8.5%；总经理贲敏的年薪从114.8万增加至164.0万元，涨薪43%；监事会主席张宇桢年薪从72.56万增加至90.1万，涨薪24%。 从结果来看，员工降薪，高管加薪的反差难免让人唏嘘，作为曾经的“国内乳业综合实力排名第一”，光明乳业也是最早向市场推出鲜奶品牌的乳业公司，今天的光明乳业无论是营收还是净利润，都被远远甩在身后，甚至已经开始出售海外资产，在伊利、蒙牛维持千亿营收的今天，光明乳业到底在做什么？其内部管理和渠道建设与上述两家曾经的追随者又有什么不同？ 01 亏损背后：收入减少，成本反升的反常现象 光明乳业业绩不佳，最直观的原因就是成本控制出了问题。 今年前三季度，公司展现出一个令人费解的局面：收入在缩水，支出却逆势增加。 具体来看，其营业收入为182亿元，同比微降0.99%；但同期营业成本不降反增，从148.6亿元攀升至150.1亿元，涨幅为1.02%。这种“收减本增”的背离情况，在第三季度尤为突出，直接造成该季度在扣除非经常性损益后，实际经营亏损达9104万元。 图

贝克街探案官 作者：包可萌 新能源车这本账，还得精打细算 作为唯一一家在美国、香港、新加坡三地同时上市的汽车公司，蔚来公司、CEO李斌以及前CFO奉玮被列为被告，原告为新加坡政府投资公司(GIC)，起诉地在美国。这也是首例主权财富基金对海外上市的中国企业提起此类诉讼。 蔚来认为，此次被起诉，是因为在2022年6月，美股做空机构灰熊研究（Grizzly Research）曾发布了一份做空蔚来的报告，认为蔚来通过蔚能虚增收入、隐瞒关联交易等方式美化财务报表。 在2022年做空报告刚披露时，有观点认为这是蔚来的“安然”时刻，该公司是美国最大的天然气公司之一，公司旗下“北线”管道是美国最赚钱的天然气管道之一，但因企业舞弊，成为21世纪最具代表性的企业造假破产案例，但是显而易见，就目前而言，蔚来并未成为下一个安然。 自灰熊研究2022年推出做空报告后，市场一直好奇蔚来是否真的按照报告中内容实操过，但也有观点认为，整个车圈太卷，大多数车企报表都不好看，尤其是造车新势力们，所以没有必要冒险。 01 被指控多业务线财务造假 想知道新加坡主权基金为什么会起诉蔚来，还得要聚焦灰熊对蔚来的做空报告。 该报告分析数据截至2022年6月，此时蔚来已完成超过760万个电池更换，并部署了超过981个电池交换站，预计到2022年底这一数字将增长到1300个。 灰熊认为，蔚来通过武汉蔚能这一不合并的关联方来夸大其收入并提升其利润率。通过向蔚能出售远超其实际需求的电池，灰熊估计蔚来的净亏损应该比2021年9月结束的9个月内的预期高出95%。 灰熊还发现蔚来将BaaS业务拆分成不合并实体，根据蔚来的文件，蔚能是拥有电池的实体，负责管理BaaS订阅。当用户订阅BaaS计划时，蔚能会收取所有订阅费用，而蔚能的电池又是从蔚来处获取的。 看似多此一举的操作，其实可以帮助蔚来提前确认这部分收入，如果没有蔚能，蔚来将不得不

10月16日，备受瞩目的传祺向往M8车系全新力作——向往M8宗师，在2025中国国际新能源和智能网联汽车展览会上重磅发布。新车上市指导价26.99万元起，综合补贴后，售价低至24.99万元起。 【合影从左到右：广汽集团传祺营销本部市场部负责人刘国强，广汽集团传祺营销本部 负责人郭百迅，前中国男篮队长、联赛八冠王周鹏先生，刘美女士（周鹏太太），广汽集团传祺营销本部品牌营销官敖志一、广汽集团M8系列产品总经理童伟】 在发布会上，前中国男篮队长、八冠王周鹏夫妇作为传祺向往M8宗师的首位车主亲临现场，为这款豪华MPV的上市增添了更多光彩。与冠军同行，见宗师气魄！传祺向往M8宗师，集同级领先的豪华舒适、智能科技、强大动力总成以及全方位安全守护于一身，是25万级豪华MPV市场中最值得推荐的新选择。 广汽传祺，宠粉到底！为感恩回馈用户，下订即可尊享六大购车礼包。包括：全品牌限时置换补贴1万元；针对广汽品牌车主，置换补贴再加码5000元；传祺M8、E9老车主再加码5000元，综合补贴高达2万元！不仅如此，选购激光雷达版的用户，还可免费享受价值25000元辅助驾驶功能包，以及至高300万元全场景智行保障。 截至目前，传祺MPV家族累计销量已超80万辆，其中M8车型已超45万辆，成为中国品牌单车型销量最高的豪华MPV。不止销量，在新车质量和保值率两个关键指标上，传祺M8也连续多年稳居行业第一。传祺MPV家族，以“中国智能MPV专家”的冠军品质，赢得销量、质量、保值率“三冠王”。 传祺向往，就是广汽传祺旗下高品质、长续航的新能源车系。自今年3月份发布以来，已陆续推出三款插电混动旗舰车型：家庭大五座智能SUV向往S7、华系MPV标杆向往M8以及大家庭智能旗舰SUV向往S9，精准满足新能源时代用户需求。 向往M8宗师，MPV舒适专家 五星SPA双零重力座椅，排排头等舱，座座皆享受 全家出行的享受，从

10月15日，百度搜索宣布全面升级文心助手AIGC创作能力，支持AI图片、AI视频、AI音乐、AI播客等8种模态创作，且能够一键调用多工具解决多场景问题。截至目前，百度搜索用户日均生成AIGC内容已破千万。此外，百度搜索还发布行业首个开放式实时互动的数字人智能体，具备高逼真度、低延时、开放式实时互动与情感识别能力，为用户提供更专业的内容和服务。 同日，视频生成模型百度蒸汽机（文心专精）再次升级。该模型突破传统AI视频生成10秒左右的时长限制，行业首次实现AI长视频实时交互生成，生成速度超越国内主流视频生成模型。 据悉，综合全球知名市场调研机构Omdia《2025年中国AI搜索市场报告》及QuestMobile《2025年8月AI应用行业月度报告》，百度搜索已在AI用户规模、综合技术能力等多个核心指标位列AI搜索行业第一。 文心助手上线8种模态创作能力，用户日均生成AIGC内容已破千万 据百度搜索相关负责人介绍，百度搜索文心助手在任务解决、创作生成能力等方面进一步升级。在任务解决方面，升级后的文心助手支持一键调用多工具解决生活、健康、教育、工作等多场景问题。在内容创作领域，文心助手已经支持AI图片、AI视频、AI音乐、AI播客等8种模态创作能力。截至目前，每天都有千万量级的AIGC内容由用户通过文心助手创作产生。 例如，文心助手提供行业领先的长视频生成玩法。输入一段话，即可创作一部 3 分钟的故事大片。 从情节设计、角色塑造，到场景搭建、镜头运镜、声音配乐，全流程 AI 自动搞定。同时，文心助手还集成“一句话写歌”“MV制作”“名场面模仿秀”等创作功能，以及超30种特效玩法模板，后续还将上线音乐数字人分身功能，覆盖从图片处理到视频制作的多元创作需求。 此外，百度搜索发布了行业首个开放式实时互动的数字人智能体，通过AIGC技术开启搜索新形态。该功能基于百度数字人技术、多模态模型

IPO资讯 作者：贝克街探案官 进入8月以来，上证指数屡创新高，科技股应声而涨，芯片股再次成为市场宠儿，产业链内企业纷纷走向台前，尤其是美国要求三大EDA软件巨头公司对华断供后，国产EDA龙头就更加吸引市场关注。 深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称：“嘉立创”）自称业内领先、具有行业变革意义的电子产业一站式基础设施服务提供商，公司提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。 据嘉立创所述，公司满足全球数百万客户在样品试制、小批量生产过程中“快交付、高品质、定制化、一站式”的需求。 但聚焦公司招股书，2023年6月份的申报版中提及公司拟募集资金667,000.00万元，25年7月份最新的申报版招股书显示，公司募集资金骤降至420,000.00万元，差额达到247000万元。 差额体现在高多层印制线路板产线建设项目，取消江苏PCBA智能产线建设项目，智能电子元器件中心及产品线扩充项目，机械产业链产线建设项目，可以说每个项目大类所需资金都在两年内出现明显降幅。 值得注意的是，珠海PCBA智能产线建设项目投资总额从34,900.51万元提升至34,901.00万元。研发中心及信息化升级项目募投资金，从第一份招股书所需138,000.00万元降至48000.00万元。 第一轮问询中，交易所注意到，募投项目骤降的同时，嘉立创2021年和2022年，现金分红金额分别为27,000.00万元和40,000.00万元，交易所还注意到，公司财务内控漏洞百出，着重问询了公司嘉立创存在关联方代收款情形等问题。 在会计事务所的回复中，事务所主要针对线上销售模式等问题做出回复，或多或少解释了公司“全球数百万客户”的群体组成。 01 现金分红、募投项目被问询 在嘉立创募投667,000.00万元版本招股书提交后，交易所对嘉立创下发第一轮问询函，交易

“智能经济时代，一定要有新的基础设施来支撑，这就是智能优先的AI云。” 8月28日的2025百度云智大会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖给出了云厂商在AI原生时代的新定位。 从个人调用AI聊天、独立开发者使用AI打造“一人公司”，到企业借力AI重构传统业务，不同用户群体共同催生了AI云需求的大爆发。 IDC发布的《中国AI公有云服务市场份额2024》报告指出，2024年中国AI公有云服务市场规模达195.9亿元人民币，相比2023年增长55.3%。 其中，作为全球AI云首倡者的百度智能云，依托“云智一体”战略，以24.6%的市场份额稳居第一，连续六年、累计十次蝉联中国AI公有云市场冠军。 面对AI云基础设施的投入，从成本中心转化为新型利润中心的行业新趋势，今年云智大会上，百度智能云全新升级了百舸AI计算平台5.0和千帆企业级AI开发平台4.0，让企业能够以更低成本、更高效率部署和开发AI产品。 同时，百度智能云还对外发布了基于慧播星数字人能力和技术打造的数字员工新成员——“吴彦祖数字英语教练”，以及一见视觉大模型平台的工序合规分析新能力。 百舸AI计算平台迎来5.0版本升级，昆仑芯超节点正式启用 算力抬高智能天花板。极致的计算效率仍然是模型不断突破智能上限的核心驱动力。仍在发挥作用的Scaling Laws尺度法则，其重心正在从原来的预训练转向后训练。 后训练倚重的强化学习训推一体计算范式，更是带来了今年最重要的AI计算范式变革。其为模型提供更广阔优化空间的同时，也带来了新的问题，即如何平衡AI计算的投入成本和产出效益。 为此，百度智能云对AI计算基础设施进行了全面升级，正式发布百舸AI计算平台5.0全新版本，在网络、算力、推理系统，以及训推一体系统等四大方向上，实现了全面的能力提升，用以打破AI计算效率瓶颈。 网络上，通信更快，延迟更低，提升模型训推效率；

8月18日，在百度AI Day开放日上，百度文库联合百度网盘发布全球首个全端通用智能体「GenFlow2.0」。该产品支持超100个专家智能体同时干活，3分钟并行完成超5项复杂任务，生成速度超主流同类型产品10倍，率先做到「分钟级交付、过程可干预、记忆可追溯」。 目前，GenFlow2.0已经正式在百度文库Web端、APP端上线，无需排队、邀请码，所有用户均可以直接使用。此前在今年4月，百度文库、百度网盘推出内容操作系统「沧舟OS」，并基于此系统推出「GenFlow1.0」，在短短4个月内，其能力得到巨大提升，并在行业推出多项「首创」能力，解决通用Agent描述难、等待久、交付差、不可编辑等难题。 对于「描述难」问题，文库GenFlow2.0可自主理解用户意图并规划执行，自动切换简单对话、复杂任务等不同协作模式，同时，文库GenFlow2.0支持用户在任务过程随时「干预」，根据场景需求进行暂停、追问、修改思考内容、上传文件参考，让用户实现自由表达，端到端提供最佳交付结果。 针对「等待久」问题，与主流Agent串行工作流不同，文库GenFlow2.0采用自研Multi-Agent基础架构，实现分钟级「并行」工作和交付，APP端更将常规「瀑布式」升级为「并列式」工作流，极大提升用户交互体验。 在「交付」能力上，文库GenFlow2.0可调用100+多模态Agent组成的「AI专家团」，并行生成PPT、研报、视频绘本、海报、图片、图表、HTML、代码、游戏、网站等多模态内容，所有Agent均经过文库网盘数亿用户验证，「更全能、更专业、更可靠」。比如，文库PPT Agent能力已达全球领先，用户访问量位列全球第一。研报Agent在行业率先实现数万字专业报告的分钟级生成，可同时生成专业级可视化图表。 文库GenFlow2.0还全面打通了百度生态资源。比如，用户授权后可以随时检索、调用

随着AI技术迅猛发展，新的算法、模型和应用不断涌现。 当AI开始主动洞察需求、解决问题，成为独立的业务执行者，新一代数字员工应运而生，成为重构企业组织形态、驱动效率革命的核心载体。 8月5日，百度AI Day开放日现场，百度智能云宣布推出全球首批AI数字员工，涵盖营销经理、还款助理、汽车销售、促销专员、产品经理、课程顾问、招聘专员核心业务职能。依托百度智能云领先的AI全栈能力，数字员工深度融合了大模型、数字人技术及行业Know-How三大业务优势，能够实现开箱即用，上岗即胜任，精准赋能垂直业务场景的同时持续沉淀岗位能力，以“懂业务、给结果、可进化”三大特性重新定义企业级智能服务能力，真正成为企业可信赖的数字业务伙伴。 百度副总裁阮瑜在开放日现场分享，大模型的能力正以前所未有的速度迭代与进化、能力边界也在不断拓展；大模型厂商以多模态大模型能力为基础，开始推出世界模型，构建了物理世界动态建模、因果推理与反事实推演、长期预测与规划等独特能力。大模型的飞速进化，推动AI从人机协同的Copilot形态，向具备自主执行能力的Agent形态跃迁，并进一步向AI主导的Agentic方向深化。在Agentic时代，日常工作中会出现越来越多的新型“劳动者”，智能体将会以“数字员工”的形态参与到企业运行的各个环节当中，而数字员工作为生产单元，正在推动组织生产力发生革命性变化。 万亿级需求爆发，打造企业营销增长新引擎 近年来，企业AI营销需求迎来爆发式增长。《2025中国AI Agent营销市场发展潜力研究报告》显示，2024年中国AI Agent营销及销售市场规模约442亿元，预计未来五年将冲刺万亿级市场空间。 百度智能云智能营销产品总经理石峥强调，当前Agent在国内各行业广泛应用，其中最被看好的落地形式，是聚焦细分职能领域的智能体；而营销领域兼具高频用户交互需求与复杂业务场景，天然成为Age