先看一组昨晚的盘面数据，我念的时候你们感受一下。 道指暴跌 631.21点（-1.21%），纳指只跌了 0.01%。两个指数，差了1.2个百分点。 XLF金融板块跌 -1.62%，高盛跌 3.91%、富国跌 2.95%、美银跌 2.74%、花旗跌 2.36%，KBW银行股指数暴跌 2.88%，创2月以来最大单日跌幅。而另一边，SMH半导体指数逆势收涨 +0.64%，费城半导体指数涨0.63%，英特尔涨超4%，迈威尔涨超3%。 加息，理论上利好银行净息差——银行借短贷长，利率涨了，息差扩大，利润该增厚才对。我读书那会就是这样学的。 但现实是：银行被砸得最狠，对利率最敏感的科技和半导体反而最抗跌。 这是市场在告诉你一件事：加息到5%以上的世界，这个规则就变了。 一、银行股跌的不是“息差”，是“信用” 翻译过来就一句话：我不担心你赚不到息差，我担心你借出去的钱收不回来。 有三个证据。 第一，美联储点阵图指向“更高更久”。 点阵图显示，18名委员中有16人预计2026年至少再加息一次，12人要求再加一次，4人要求再加两次，没有人认为今年会降息。2027年维持利率不变，2028年才重启降息。这意味着，借贷成本会在高位趴很久。对银行来说，这意味着信用卡违约率、商业地产贷款、企业贷款的信用风险会在高利率环境下持续累积。 第二，消费者的缓冲垫已经快用完了。 消费者信心指数已低于次贷危机时期水平，2026年二季度家庭债务增速降至2.1%，显示内需与信用扩张动能趋弱。8月零售销售虽然涨了1.2%，但汽油价格环比涨超7%，柴油创下每加仑6.31美元的纪录。消费者手里的钱，正在被能源成本一点点吃掉。银行最怕的不是没人借钱，是借了钱的人还不上。 第三，高盛的“特殊性”放大了跌幅。 高盛跌3.91%，是头部银行里最惨的。为什么？因为它的收入高度依赖资本市场活动——并购顾问、交易、承销。而10年期美债收

图片 上周减持后仓位下降，本周回补了部分小登股，其他仓位继续躺平持有中。 重新买入的逻辑，是周三公布的美国的“小非农”数据偏鸽，考虑到此前沃什的嘴鹰，我认为又到了动态轮动补涨的“套路”，翻了一圈就剩此前高位回调盘整数周的小登们了，与之对冲的，则是中登微软谷歌苹果们得横或跌。 --- 不过这里出了亿点点意外，就是周五的大非农非常强劲，比预期多了十万人左右！ 按这个数据，你别管真的假的，那应该开始走加息爆杀科技估值的剧本，结果公布完时盘前的美股没什么反应，也就加密和金属跌了一点点，当时虽然没想明白怎么回事，但肯定说明市场不认可这个结果，可能要预判你的预判，提前埋伏你下个月“按需下修”的预期了。 最终周五收盘的结果是好的，还是走的我周三小非农时的预期，小登雄起，而且金属和加密虽然没收涨但也拉回来不少。 --- 盘后认真思考了下原因，应该是周五的大非农把暑假工也算进去了，这部分有个十万上下的增量说得通，类似国内的一小时灵活就业就不算失业，统计方式虽然离谱但确实有据可依，但这不可持续，下个月肯定会修正的，这是典型的“伪强劲就业”。 加息叙事至少在这里是说不通的，市场也就没买帐，接下来真正可能“决定方向”的仍是下周公布的CPI，当然这个数据无论好坏也都只能影响一段时间。 我之前就发表过这个观点，下半年都是“叙事交易”，你信什么，或者说市场命令你信什么，那你就按那个方向走，早信吃肉晚信挂旗杆，等攒的人头差不多了，就随时换一个叙事来喊，都是套路。 --- 如果你觉得经济欣欣向荣再次伟大，就做多 AI/科技/银行。 如果你觉得他们掩盖数据操纵市场，就做多黄金/白银/能源/大饼，做贬值交易。 而且还有三幻神给你带路： 川普就是在布油70-90美元之间做T，到70美元了就打一下伊朗，90美元了再TACO； 贝森特就是看美债收益率，30年期美债收益率到5.2%了，就发动嘴炮； 沃什就是看9月加息概

$黄金ETF-SPDR(GLD)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ $黄金股ETF永赢(517520)$ 黄金这一段基本走到了我之前想等的位置。 COMEX黄金期货已经重新站上4700美元附近，8月25日盘中一度到4724.5美元；现货黄金也到了4668美元附近，都是5月以来的高位。 我的处理比较简单： 4700附近先把杠杆卸掉，不再继续追，等下一次回落以后重新配置。 这并不是我开始看空黄金。 恰恰相反，中期我对黄金的逻辑并没有发生太大变化。只是从交易角度看，前面想要的这段涨幅已经吃到了，现在继续带着高杠杆往上赌，性价比开始下降。 这一轮黄金为什么又回来了？ 这次黄金重新冲到4700附近，我觉得背后主要还是两件事。 一是美元和美债。 美国财政部提高长期国债回购规模以后，市场重新开始交易美国财政、美元购买力和长期债务问题。近期美元走弱，美债收益率回落，都给黄金提供了比较直接的支撑。 美国国债规模已经突破40万亿美元，这种背景下，“货币贬值交易”很难彻底消失。 黄金、比特币这类没有信用主体的资产，自然会重新获得资金关注。 另一边还是避险。 美国与伊朗之间的摩擦、关税问题和全球贸易不确定性都没有真正消失，黄金依然有配置价值。 所以这一轮上涨并不是单纯靠技术反弹。 资金也确实重新回来了。黄金ETF近期出现了10个月以来最大的单周流入，流入约46.7吨，价值约64亿美元。 但4700到了以后，我不想再用杠杆硬追 这里是我现在最在意的地方。黄金从

图片 8月重新配置的方向都比较舒服，而本周更是极致舒服，甚至有点恐慌，原因无他，涨太猛了，尤其金子和大饼。 --- 这周的雄起，和个股基本面无关，还是叙事方向上的加持成分居多：美国长债市场剧烈波动、财政担忧、美元走弱以及财政部扩大长久期国债回购。 金矿股的涨，长端美债收益率重新猛烈上涨 + 美元反弹；大饼的涨，除了这个外，还有特师傅推动CLARITY Act。 8月19日白宫直接邀请了Coinbase CEO、Robinhood CEO、Kraken ICE、SEC/CFTC官员等Crypto/金融高管。 $纽曼矿业(NEM)$ 本周再涨10%，本月已狂飙40%，而 $比特币ETF-Bitwise(BITB)$ 晚些启动，本周直接22%，加密股们涨得更凶，一时间大家都很不舒服了，在车上的觉得烫手，没在车上的拍断大腿不敢追，还有一些则酸叽叽的在诅咒暴跌。 如今的美股行情电风扇轮动太快，要信早信，我说过很多次它越来越有A股的味道，这波我在这俩板块的仓位也不多了，前者是月初重仓但减持了，后者是才配了两成根本没到目标仓位，只能两手一摊边走边看。 我暂时没有继续追买的计划，只有持有和减持两个选项。 --- 光通信这边，我认为最近最硬的当属漫威。 Google与 $迈威尔科技(MRVL)$ 达成了非常重要的AI芯片合作。合作不仅涉及Google TPU，还包括：AI accelerator + storage controller + custom silicon等多种芯片。 Google获得最高约5890万股MRVL的认股权，执行价格约206.58美

昨天财政部宣布回购翻倍，30年期美债收益率应声从5.33%跌到5.196%。结果呢？今天盘中直接拉回5.27%，收盘还在5.24%。一天之内，涨幅全部吞回去。 更扎心的是，市场最敏感的罗素2000小盘股，当天暴跌-1.34%，航空航天与国防跌了-3%，工业板块也跌了-1.20%。这是救市吗？ 今天就通过救市失效的24小时来看清楚长端利率背后的事情 一、一张时间线，看懂这场一日游闹剧 我们先还原一下这24小时的剧本，视觉冲击极强： 8月19日14:00：财政部宣布，回购上限从20亿翻倍到至少40亿美元。市场瞬间高潮，30年期收益率跳水9个基点。 8月19日收盘：收益率稳稳收在5.196%，多头们开始庆祝。 8月20日开盘：收益率低开后，突然掉头向上。 8月20日收盘：收益率回到5.24%，盘中最高5.27%，几乎完全收复失地。 这是什么？这是市场用真金白银告诉财政部：你那40亿，根本不够。干预可以改变分钟级的走势，但改变不了结构性的趋势。 二、四重结构性压力，每一重都是无底洞 为什么财政部救不动？因为推高长端利率的，不是某一个因素，而是四股力量的叠加。 第一重：赤字与债务供给，雪球越滚越大。美债总额已经正式突破40.05万亿美元。从30万亿到40万亿，只用了4年半。这不是借债，这是滚雪球。市场知道未来还有天量的国债要发行。供给洪水在前，谁敢轻易接盘长债？这种财政基本面，光靠财政部几十亿的回购，能改变什么？ 第二重：AI公司债，正在和国债抢钱。之前聊过，AI巨头们为了建数据中心，正疯狂发债。甲骨文、谷歌、Meta们，都在市场上借长期资金。这些公司债的供给，和国债形成了直接竞争。投资者有了更多选择，凭什么要去买收益率没那么诱人的30年国债？这进一步推高了长端的期限溢价。 第三重：日债收益率外溢，BOJ的阴影。日本央行（BOJ）9月可能加息至1.25%。这听起来不高，但日本是全球最

早评: 美股，今天不讲技术，先看纳指100市盈率，33不到，在今年大涨17%的背景下，居然是过去5年30%的位置，相当低了。另外，openAI新模型，自己人说是重大跃迁，AGI,老黄也是这么说，高盛也是类似描述，过去几年每年都有AI重大叙事，催化行情，鉴于此，什么非农，Cpi，利率，都不重要了。港股，分化，但都有拐头，看延续性。