$乐舒适(02698)$ $宝洁(PG)$ $金佰利(KMB)$ 一、先睹为快：非洲 “卫生用品大王” 的 IPO 成绩单 当你在国内超市挑选纸尿裤时，远在非洲的妈妈们可能正拿起印着 “Softcare” 字样的产品 —— 这就是即将登陆港股的乐舒适（02698），一个在国内鲜为人知，却在非洲市场横扫宝洁、金佰利的 “隐形冠军”。 10 月 31 日，乐舒适正式启动招股，给出 24.20-26.20 港元的发售价，每手 200 股，入场费仅 5292.85 港元，门槛堪称 “亲民”。而其背后的成绩单更亮眼：2024 年以 20.3% 和 15.6% 的市场份额，拿下非洲婴儿纸尿裤、卫生巾双料冠军，相当于每卖出 5 片纸尿裤就有 1 片来自它，每 7 片卫生巾就有 1 片是它家的。 业绩增速同样吸睛：2022 到 2024 年营收从 3.2 亿美元飙升至 4.54 亿美元，净利润更是从 1840 万美元暴涨到 9510 万美元，三年复合增长率高达 127.4%。更狠的是盈利能力，35.2% 的毛利率、20.9% 的净利率，直接甩开国内龙头豪悦护理一大截。这样的 “绩优生”，难怪能吸引红杉资本、博裕资本等大佬组团当基石投资者，一口气拿下 10.8 亿港元的认购额度。 二、打新底气：它凭什么在非洲打败宝洁？ 乐舒适的崛起堪称 “中国供应链降维打击” 的经典案例。在宝洁靠着品牌光环卖高价时，它靠三大秘诀在非洲杀出重围： 本土化生产筑壁垒 早在 2009 年，乐舒适就跟着母公司森大集团扎根非洲，在 8 个国家建工厂，成为当地布局工厂最多的卫生

金百利（Kimberly‑Clark） $金佰利(KMB)$ 第一季财报揭示出营运层面的混合讯号。营收为 48.4 亿美元，同比下滑 6%，低于预期约 4,000 万美元；但调整后每股盈余为 1.93 美元，高于预估 1.89 美元，显示公司在通膨与关税压力下仍保有获利韧性 。这种营收疲软与获利强韧的反差，值得深入剖析。 从其营运细项拆解，可见有机销售下降 1.6%、汇率与剥离资产（包括 PPE 业务与自有品牌尿布）的影响进一步压缩营收，凸显这波收入减少属结构性重新配置，而非需求崩塌。 今年如影随形的是约 3 亿美元的关税成本，由美国对中国与其他国家互惠性关税造成 。管理层据此下调全年指引，预期调整后营业利润与 EPS 将呈持平至微升区间，与先前预估的中至高个位数成长大相迳庭 。 然而，公司正积极优化业务组合。6 月份宣布与巴西 Suzano 合资剥离国际纸品事业，估值约 33 亿美元，但公司保留 49% 持股。此策略明确展现出金百利聚焦高毛利个人卫生与专业清洁产品的定位调整，长期有助改善整体毛利结构。 财务面亦相当稳健。Q1 现金约为 5.63 亿美元，长期负债为 64.8 亿美元，营运现金流达 3.27 亿美元，且公司短期已返还 4.66 亿美元给股东做为股息与库藏股 。金百利为年增 58 年的「股息之王」，4% 股息殖利率亦为其防御特质加分 。 各区域表现不一。北美营收下滑 3.9%，但凭借生产力提升维持获利。国际个人与家庭清洁产品营收分别下降 8.9% 及 7.7%，汇率与价格调整压力明显。 估值面，KMB 远期本益比约 18 倍，远高于 GO 的 ~17.5 倍，且 PEG 与 P/B 指标明显落后，后者具较佳成长与资产回报能力。 在分析师评价方面，虽然 Zacks 给予 #2（买进）名