背景: 强劲的数据与政策预期的拉锯，利率区间震荡强 昨夜（02/11）美国劳动部公布1月非农业就业数据，新增13万人，优于市场预期的7万人，失业率由4.4%下降至4.3%。这份强劲数据重塑了市场对利率路径的评估，FedWatch工具显示，3月降息机率仅剩约8%，6月降息机率下修至50%左右。美债收益率呈现区间震荡，反映市场对美联储政策节奏的重新定价。 观点:，如何看待「130K+4.3%」这份数据? 从数据表面来看，这是经济未进入衰退的明确信号，也为美联储延后降息提供了底气。然而，它同时也给美联储出了一道难题。美联储的核心任务只有两个：控制通膨与稳定就业。控制通膨往往需要给经济降温（维持较高利率），可能推升失业率；而稳定就业则倾向刺激经济（降息），却容易助长通膨。这种两难关系，正是2025年以来每次利率决策反复、市场波动不断的主因。 除了一次性数据，更重要的是趋势面；若将过去几个月大幅下修的数据纳入考量，这份报告虽然显示「表面强壮」，但底层劳动市场仍需时间巩固。这也让美联储更倾向「降息延后」而非「不降息」，维持谨慎的观望态度。 策略建议: 降息缓慢，「短债」拥有较低波动 在市场因降息延后而感到焦虑之际，对于布局短债的投资者而言，反而是持盈保泰的时刻。基于上述背景与观点，在当前「降息缓慢」的变局下，短债具备极佳的防御属性——短久期带来较小的价格波动，同时较能提供相对具吸引力的票息收入。   在去年底市场降息呼声高涨之际，我们仍坚定以短久期债券作为投资核心，因为投资团队的核心逻辑始终是：在不确定环境中，优先追求债券短端的确定性。如今，面对开年以来Fed政策转折、科技股估值修正，以及本次劳动市场意外强劲的经济数据，每一次市场波动都成为对团队投资能力的严峻考验。 结语: 纪律、洞察，与长期稳健的投资哲学 这些波动再次印证了我们投资团队的前瞻视野与稳健执行力。在降息预期反复

美联储维持利率不变，以10比2的投票结果，将联邦基金指标利率维持在3.5%至3.75%区间，公布的利率决议声明中，删除了“判断就业下行风险上升”的字眼，表明联储在多次降息后，对经济更加乐观，对失业担忧下降，所以暂停降息。由于去年重启降息是基于风险管理的考量，我们认为鲍威尔五月离任前联储会大概率暂停降息，如果要看到美联储重启降息可能得等到新主席上任后，因此，上半年仍是短期债券回报的确定性较高，适合保守型的投资人作为流动性管理的货币基金短期亦有望降低利率波动风险。 在去年底市场降息呼声较大时，我们仍以短久期债券为投资核心，主要考量到美国并非没有通胀反复的可能，鲍威尔今晨亦表明，美联储对年内通胀的预期是，关税对商品价格的影响会逐步显现并达到峰值，随后开始回落。因此，我们认为不太需要担心美联储会短期会加息，但议息声明将经济描述从“温和扩张”改为“稳固扩张”，短期要看到美联储减息也不容易。 目前美国长债利率仍在高位整理，加上美国财政问题时不时成为市场热点，其他国家或因政治冲突、或因自身货币贬值问题亦可能卖出美国国债导致美债收益率波动，我们认为目前并非拉长债券久期的好时机。不过，此次美联储议息，现任理事也是下届美联储主席四位候选人之一的沃勒投了反对票，支持降息25bp，市场解读这很可能是向特朗普示好，增加被提名为联储主席的概率。显见新任主席上任后，除非美国经济超预期强劲，否则无论是谁担任，政策取态大概率将偏向宽松，届时再来拉长债券投资部位久期亦不迟！ 免责声明： 本文之发布人为泰康资产管理（香港）有限公司（「泰康香港」）。投资涉及风险，往绩并非预测日后业绩表现的指标。泰康香港、其董事、高级人员及雇员或客户可能不时持有本文所提及的个别证券或其他金融工具的长仓或短仓、买卖该等个别证券或投资于该等其他金融工具，亦可能因本文中提及的个别证券或其他金融工具而涉及利益冲突。对于投资者在使用本文及依

货币基金的年收益率降至1%至2%了。 货币基金也有管理费，我们来看看管理费低的是什么样？余额宝类型又是什么样？ 南方天天利货币B(003474)最近1年收益1.59%，今年以来收益1.53%。 看每个阶段优秀，不如看下费率。 年管理费率+年托管费率+年销售服务费率合计仅为0.21%。 博时现金宝货币B(000891)也是如此。 以及相同费率。 如果不查询别的阶段收益，仿佛一模一样。 但是，我们买的各种“余额宝”，收益可没有那么优秀了。 费率合计0.21%？连管理费都不够。 销售费用凭什么不收你们的？哪个也下不了0.20%，如果是0.25%也是正常。不然能辛辛苦苦推广到便利平台上？ 就像银行申购基金A类不全打一折(招商银行例外，多数，虽然不是全部)，就推广免申购费收销售费的C类，当然各类第三方平台也一边鼓励长期投资，一边推广C类，也不排除有些基金不适合做长线，即使做了也拿不住，总之申购免费，貌似很漂亮的。所以银行也不急着降A类的费用，反正有C类顶着，而且C类的销售费0.20%至0.60%左右，所以互联网龙头的货币基金0.25%貌似也不高。 但是，对于货币基金申购赎回本来也是免费的，货币利率都快降没了，再扣除高的费用，以现有利率算，比例比较高了。 而上述的几只低费率的货币基金，长期保持优秀，但因为不推广，所以规模降低，同时，比较搞笑，比如上面的南方的货币基金还每日限购上限。 所以，懂的都在抢购低费率的货币基金(可能是机构抢所以限购)，但不懂的都在抢购各类“余额宝”。 有的有各种费用，比如什么客户维护费。 有的有写基金管理人和销售机构共同收取。 同时，年销售费率都有0.25%。都是互联网龙头的第三方平台，而且几乎没有低的。 当然，给了非常便捷的实时赎回到账，还给你们推广，收你们点销售费用就收点销售费用，天下没有免费的午餐，除非自己买南方天天利货币B，自己买博时现金宝货币B，也不需

投资嘛，涨涨跌跌都正常，但总的来说，俺还是赚的，因为胆小，买的都是货币基金 [流泪] [流泪]

美联储10月议息会议如预期降息25基点，基准利率下调至3.75%至4%，并宣布12月结束缩表。然而，主席鲍威尔明确反驳了市场对于12月降息的乐观预期，市场对鲍威尔的言论偏鹰派解读，美股开高走低，美国10年期国债收益率上行8个基点，在过去一个月全球风险性资产持续创新高和长天期债券价格亦出现一波反弹后，中美元首会面后可能亦缺乏更多利好刺激，短期市场波动度可能提高，短久期的债券和货币基金有望再度成为资金的避风港。 回顾今晨鲍威尔反驳市场对12月再度降息预期的主要理由有二，一是理事会此对12月降息存在严重分歧，主要核心原因是政府停摆导致数据缺失，他将其比作雾中开车，看不清路时应该减速，另一个原因是不少官员认为利率接近中性水平，倾向于观望。 尽管鲍威尔对12月降息的言论比较鹰派，但其对通胀的态度又比较乐观。他估计关税使核心通胀上升了0.5到0.6个百分点，这意味着除关税外的核心通胀只有2.3%左右，另外，除住房核心服务通胀的韧性较大一部分来自非市场价格，而这些价格的指示意义较小。因此，我们可以推测鲍威尔对12月降息预期的打压，主要是不想在没数据的情况下降息过快，以中期维度而言，通胀回落仍支持降息周期延续，毕竟美国目前的消费和就业市场数据并不理想。 后续我们将关注下一届美联储的联储主席人选，如果是白宫的哈塞特，就意味着可能重走1970年尼克松和伯恩斯的组合，极致的宽松交易可能重现，但如果是选择现任联储理事鲍曼或者沃勒，则意味着特朗普在重新平衡联储的政治性和独立性，宽松交易可能会迎来较大的回调。 有鉴于目前全球风险性资产估值已不便宜，在中美元首会面后仍以框架性协议协议为主，加上海外AI巨头大会和财报发布后，短期市场可能缺乏其他催化因素，建议投资者可增配短久期债券，在降息路颠颇的过程中持盈保泰，或将资金停泊在仍有一定收益率的货币基金，待风险性资产回调充分后再行布局。 免责声明 除非另有说明

货币基金好少。

老老实实在货币基金呆着[流泪]

出品｜公司研究室 文｜雪岩 眨眼间，2025年上半年就过去了。这半年，全球资本市场大起大落，不同市场有不同亮点。美股，投资者依然对科技七姐妹依依不舍，一度大跌的英伟达在6月30日收盘已创历史新高。港股，先是人工智能概念引领春季躁动，接下来是创新药板块后来居上。A股，除了特立独行的北交50指数，基本上是跟着港股走。这一点，也为各种数据所证明。上半年，道琼斯指数上涨3.64%,纳斯达克100上涨7.93%，标普500上涨5.5%。同期，上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证2000，涨幅分别为：1.01%，0.03%，3.31%，6.69%，15.24%。显然，上半年A股依然是结构性行情，小盘股明显占了上风。与此同时，香港恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数分别上涨20%、18.68%、19.05%。由此来看，H股不仅远远跑赢A股，也把美股三大指数甩得很远。这表明，不仅北水大肆南下，全球资本也正加快配置港股。 大盘涨跌姑且不说，市场主流投资机构——开放式基金（非货币及QDII）、QDII基金——上半年的投资业绩如何？Wind数据显示，截至6月30日，国内市场现有开放式基金（非货币及QDII）（以下简称开放式基金）22090只，QDII基金677只。上半年，获得正收益的开放式基金19055只，占比86.26%；收益等于及大于20%的开放式基金899只，占比4.1%。同期，获得正收益的QDII基金590只，占比87.15%；投资收益等于及大于20%的QDII基金89只，占比13.15%。换句话说，上半年跑赢恒生指数的各类非货基金总计988只，在整个非货基金中占比4.34%，也就是说均是排在前5%以内的优质产品。如果进一步追踪分析，我们可以将观察范围缩小到开放式基金涨幅前20名，QDII基金涨幅前10名。按照同一基金，A类、C类……只选一只作为代表，公司研究室选出了上半