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2019年即将结束，2020年，21世纪的20年代即将开始。在年末辞旧迎新之际，回顾一下今年的全球资本市场主要事件，同时展望2020年的金融市场和投资机会。

我们首先回顾一下全球各主要资产类别的回报，并分析驱动这些回报的主要因素。然后，预测下一步这些资产类别的走势，为投资人提供一些专业的观点和操作逻辑。

一、今年各大主要资产类别业绩回顾

2019年，对于各种金融资产是一个非常神奇的年份。虽然年初有很多人预测美股熊市，认为金融市场估值过高，但是市场实际表现证明这些人的观点有很大的偏差。

截至到目前12月初，各大主要资产类别均为投资人创造了优异的回报。美国股市各大股指连创历史新高20多次，从标普500指数、纳斯达克指数到道琼斯指数、罗素指数，都有20%以上的回报。

再看债券市场，由于利率曲线牛市扁平化，各大债券指数的收益也是极为可观。持有美国长期国债的投资人获得了20%以上的回报。信用利差的收窄也让投资各种企业债、高收益债券等的债券投资人获得非常优异的回报。大宗商品市场和贵金属市场的今年业绩也是可圈可点。黄金、白银、原油等的价格都有两位数的涨幅。

除了美股，其他各国的股市整体表现也是非常优秀。中国的A股上证指数到12月初的回报是15%左右，沪深300指数的回报超过了20%。欧元区、日本等其他发达国家的股市业绩也超过大家的预期。全球股市表现不佳的国家主要是阿根廷、智利、墨西哥、巴西、土耳其等新兴市场国家。

二、今年全球金融市场的业绩驱动因素

今年全球金融市场表现如此优异，有很多原因。笔者认为最主要原因是美联储的货币政策转向。

美联储在2016-2018年的三年连续加息九次，同时缩减资产负债表规模一万多亿美元。这些紧缩政策导致全球流动性不足，累积到2018年四季度出现严峻问题。美股在2018年四季度暴跌，各国债券也在2018年出现负收益。进入2019年一季度，美联储的货币政策开始180度转向。一季度宣布停止加息，然后从二季度开始引导市场的降息预期。从7月份开始，美联储的公开市场委员会连续降息三次。从9月下旬开始，美联储多次干预货币市场，注入两千亿美元以上的资金。这些货币宽松的操作迅速增加了全球金融市场的流动性，也促成了罕见的全球的股市、债市、商品市场同时牛市。

对于美国股市和信用市场，今年的优异表现也有基本面的支持。从2017年开始，白宫通过了大规模的减税，放松监管政策。这些措施对于美国企业的盈利增长有很大的提振作用。根据华尔街投资银行高盛的数据，过去两年有大约一万亿美元的美国企业留存海外的盈利被汇回美国。这些资金中的很大一部分被用于这些企业的股票回购和分红操作。数千亿美元的回购促成了美股的牛市行情继续。

很多机构投资人和高净值客户都对于全球贸易不确定性有很大的担心。如果我们拨开各种媒体的耸人听闻的头条新闻后，可以看到今年的全球贸易谈判整体有积极进展。

美国、墨西哥、加拿大的自由贸易协定一波三折，经过多次反复，最后2018年年底在阿根廷的布宜诺斯艾利斯G20峰会上签约，帮助解除了在北美大陆投资的企业不确定性。美国和日本的贸易协定也在今年四季度正式签约。可以说，全球贸易谈判避免了冲突升级，并在逐步阶段性签约过程中。贸易谈判的进展有助于投资人的信心，购入全球风险资产，包括股市、商品等市场的不断上涨。

三、对于2020年的全球金融市场展望

今年10月中旬召开了国际货币基金组织和世界银行2019年年会，也恰逢今年是布雷顿森林体系建立75周年。

笔者作为今年刚刚加入布雷顿森林体系委员会的委员，应邀出席了在华盛顿的很多正式和非正式的活动。很明显的感觉是今后我们面临的全球宏观形势正在发生巨大的变化。

国际货币基金组织辩论全球经济增长前景主题论坛

照片来源：陈凯丰

今年作为布雷顿森林体系的75周年，旗下两大核心组织世界银行和国际货币基金组织同时任命了新的领导人。

传统而言，世界银行的行长来自于美国，国际货币基金组织的总裁来自于欧洲。今年的新任世界银行行长大卫·马尔帕斯是个美国人。美国金融界的一个老惯例就是华尔街的高管和白宫以及财政部的高管之间存在旋转门。经常有华尔街的首席执行官、首席经济学家、研究部负责人去华盛顿工作，而华盛顿的高管在每一次白宫总统换届后也有大量搬家到纽约的。

由于他的华尔街工作背景和共和党理念，大家预料世界银行今后的发展方向将会有很大变化。比如过去的很多贷款和开发项目可能都是政府主导，今后很有可能会加大私营经济的参与力度。再比如**党理念强调环境保护、劳工权益，但是共和党上台后退出了巴黎气候协议。相信很多世界银行过去的以环境保护为优先目标的项目很有可能不再被优先考虑。

最近IMF刚刚调低了全球经济增长速度，并在出版的全球经济分析文章中提到目前的各种挑战，包括高杠杆、货币和财政政策的效应递减，全球金融体系的脆弱性。笔者在现场参加的大量活动，在和一些商业银行的董事长等高管的交流中，也感受到了这些问题。但是，在现场可以总结出来最大的两个风险和机会是全球贸易和美联储。

关于全球贸易，世界贸易组织的总干事巴西人阿兹维都在布雷顿森林委员会的晚宴上做了非常精彩的演讲。他提到世贸组织的前身GATT在布雷顿森林的创始成员只有23个国家，从当时到现在成员不断扩大，也确保了过去70年的全球贸易自由化。但是，过去几年的很多贸易问题被政治化。如果按照目前这种双边谈判为主的贸易摩擦继续下去，目前的世界贸易组织有可能被逐渐边缘化，直至瘫痪。

英格兰银行行长卡尼也在他的演讲中提到，自从他在14年前开始参加国际货币基金组织和世界银行的年会，今年是第一次感觉到目前的多边全球贸易体系有生存危机（原话是 existential threat）。IMF认为过去两年的贸易摩擦已经导致全球经济增长率降低0.8%。而贸易摩擦继续下去已经对于全球的企业界产生极大的负面信心冲击。很明显的是包括WTO在内的国际贸易框架需要彻底改革。

在宏观经济层面，听到最多的讨论就是德国和欧元区经济。如果英国硬退欧，加上德国目前的经济在步入衰退的前夜，欧元区有可能面临极大的问题。叠加欧洲中央银行的负利率政策，基本上欧元区的货币政策已经弹尽粮绝。有可能的帮助来自于德国等其他欧元区国家的财政刺激，比如减税。当然，如果全球贸易和美联储传来利好消息，欧洲经济也有可能避免出现衰退。

2008年金融危机以来，全球各国都在大量通过货币政策释放流动性。结果就是实体经济发展有限，金融产品价格飙升，各国的贫富差距不断拉大。各国的民粹主义的上升，社会动荡加剧和货币政策导致的贫富差距扩大的问题关系重大。

笔者提问国际货币基金组织总裁

照片来源：陈凯丰

笔者曾经提问国际货币基金组织新总裁对于全球零利率和负利率的看法，她回答也是负利率在过去起了一定的好处，创造了就业机会，但是在今后的负面效果可能更大。就像今年诺贝尔经济学家的研究主题是扶贫开发，获奖的一个是女教授，映射的是目前全球关注的重心是扶贫，帮助妇女权益的提升。

从IMF到世界银行，今后扶贫应该是关注的中心。可以说，现在问题都已经很明显的被提出来了，解决的办法也很多，从贸易上实现双赢，金融科技结合扶贫，到提高妇女在社会经济发展的参与度，再到减少贫富差距的政策。如果能够解决这些问题，全球经济还有非常美好的增长前景，否则的话，下一步经济衰退，贸易萎缩的可能性很大。

四、对中国经济的展望

中国经济经过三十多年的高速增长，成功的帮助近十亿人口脱离贫困，进入中等收入水平，成绩举世公认。当然劳动密集型制造业，出口导向的经济增长模式到了中等收入以后，工资上升很快，需要向高端制造业、服务业、创新产业转型。

现在，中国经济基础非常扎实，转型的前景很好。首先，大量服务业需求将会创造新的就业机会和经济增长点，特别是医疗健康服务、金融服务等。其次，随着中国经济体的开放加快，外资进入中国的金融市场的空间巨大。包括股市加入MSCI 指数后全球机构投资人对于A股的配置需求，人民币债券市场加入彭博巴克莱全球债券指数后对于国内人民币国债和公司债的配置需求。进口博览会对于增加外贸，协助全球贸易再平衡也将会有非常正面的效果。

就像戴尔技术公司的创始人迈克尔·戴尔最近提到的，下一步全球科技行业的劳动市场需求将会继续非常旺盛，对于员工的招聘、培养和留住会是企业的核心竞争力。在全球G20各大经济体中，现在美国表现最好，中国的经济发展也很好。戴尔认为未来的世界上，最成功的科技企业仍然会是来自于中国和美国两个大国。今后十年，他认为世界经济表现最好的国家仍然会是美国和中国。人工智能的发展在两个国家都很好。而戴尔等科技企业的50%的收入来源会继续来自美国。

对于5G，他认为5G对于社会生活的冲击目前被大家低估了。特别是虚拟空间的发展将会受益于5G。同时，他预测会有大量新的公司建立在5G基础上，这些公司会改变世界。这些新创立的成功企业将不是技术公司，而且商业模式创新公司。5G的推出会有很多意想不到的效果。

总结，我们认为对于2020年及中长期的全球金融市场，虽然面临大量的挑战，但是各主要资产类别仍然有很多投资机会。

目前的宏观四大影响因素中，各国的货币政策相对宽松；很多国家的财政政策有可能在明年出台刺激举措；企业利润在上升，但是增速放缓；贸易政策属于不确定因素。投资人可以继续选择配置美股大盘指数比如标普500，获得资本增值和分红收益。

在行业选择上，可以优先选择全球大型医疗和医药企业以及大型科技企业上市公司板块等。这些行业目前分红和回购都相对较高，而估值处于历史平均水平。$标普500ETF(SPY)$ $上证指数(000001.SH)$

同时，也需要注意分散风险，配置一部分资金到固定收益类产品，贵金属、保险等，多元化投资，获得长期配置的复利回报。