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记得是几个月之前吧，我有一篇帖子“作为一个老用户是怎么看待当前B站的”，从公司的历史、产品内容和用户体验三个方面简单聊一聊B站，但Q4的B站又搞了好多事情啊，我觉得有必要更细致的重新评估一次。

之前说过的内容我就不重新提了，有兴趣的虎友可以翻我之前的帖子，今天打算从以下三个方面展开说一下，顺便把我最近整理的一些数据资料分享给投资小破站的虎友们。$哔哩哔哩(BILI)$ $纳斯达克(.IXIC)$

一、从传统互联网企业运营的视角看B站

大学毕业之后我就直接进了互联网行业，而B站也算是一家互联网公司对吧，所以我先从传统互联网的视角谈谈B站算不算一个优质公司。

1、股权结构

首先必须要看谁投了项目对吧，互联网行业看似很吸金，其实大家这两年都不容易啊，找钱是很难的。而且投资方，也就是LP的背景、资源等因素都是会极大程度的影响到项目未来。

举个例子来说，公司现在需要10个亿，如果A是一个短期投资者，只有钱没有其他的，并且从过去风格去看就是从C轮到D轮薅一波就走；B是一个长期投资者，且有过协助经营经验，擅长管理和战略部署，还有很多同业资源，如果你是BOSS，你要谁的钱？

所以，从B站的股权结构看，

两位核心领导人持股数量总体稳定，两大巨头阿里腾讯皆有注资，也为后面的业务联合打下了坚定的基础，而两位爸爸也给了各自的业务支持，比如腾讯的内容开放（阅文等上游IP共享），阿里巴巴的电商供应链资源的共享等等，都有助于B站后续变现业务的规模扩张。

2、B站的用户

如果用一句说概括就是“从原先的二次元用户过渡到全年龄段的Z世代用户”。“Z世代”这个词我是在之前的一篇比较权威的统计报告中看到的，定义为“生长于移动互联网一代，正好赶上了消费升级、经济高速增长的一代人，特征是消费意识更强、且还承担家庭重压、付费能力和意愿也比较高”。截至今年6月，我国的网民规模是8.54亿，其中Z世代网民占比42%，约为3.4亿人，而从B站的数据看，其中10-29岁网民占了4400万人，占Z世代比例约为13%。

从去年的白皮书中也可看到，在整个泛娱乐核心产业的接近6000亿产值中，Z世代占比为55%，可以说，从用户数量的空间和消费能力增长来看，B站的用户无疑是很优质的。

3、B站运营数据概览

B站虽然自己定位是一家泛二次元内容平台，但当前阶段最主要支撑流量的业务还是视频。所以就从看视频平台的角度看B站。

a、2019年，B站的MAU预计会超过1.2亿（19年Q2MAU突破1.1亿，同比增速30%），如果按照历史增速预测，明年有望达到1.5亿，同比增长25%。

b、用户日均市场为81min；

c、付费渗透率为5.7%，同比增长150%；

d、平均月付费人数有630万，同比增长110%；

e、今年Q1 B站的ARPU为13.6元，同比增长22%。

而且还有一个很bug的数据，从2017年的每月注册用户的12个月留存看，这个数字约为84%，吊打同业其他公司。

二、 B站核心业务分析

我先将B站的业务板块分成4类：视频、游戏、直播付费服务、广告，接下来详细的聊一下各版块业务目前是出于一个什么样的状态。

1、视频

B站的视频业务目前基本已经形成了闭环，也就是用户、内容、UP主三者之间的增长循环。UP主作为B站的内容生产者源源不断地输出原创视频，用户作为内容消费者通过打赏、观看、关注等行为进一步激励UP主生产更多优质内容，简单看就是这么个逻辑。

如果说原先B站是以UGC为主，现在则进化到“UGC+PGC”并轨发展的双驱动模式。

这三者中，UP主是B站发展的重中之重。目前，UP的原创视频占据着B站视频总量接近90%的比例，从最开始N站的动漫搬运，发展到现在的教育、美妆、生活、饮食等等领域，这样的一个速度非常依赖于UP的积极性。据统计，B站每天有接近1400名员工为UP主服务，这也是保护UP主版权非常重要的一个环节。

UGC方面，从今年Q1的数据看，B站通过推出UP主激励计划，吸引了超过16万创作者，目前优质UP主总量接近73万，全年有望超过80万大关，这个数字同比去年增长了150%，而优质内容数量也增长130%，粉丝增长为76%。而公司在当季度的分成成本有5.5亿元，同比增长65%。所以可以看出，这个模式B站基本已经走通了。

PGC方面，从去年年底的数据看，B站全站累计发布25部原创纪录片，活跃观众数为2166万。从19年5月看，B站几率片的日均流量同比增长260%，日均覆盖增长250%。

从内容端观察，我们可以看到，B站既有与外部厂商合作的纪录片，比如《神奇的月球》、《良工巨匠》、《读懂亚洲》等，也有与旗帜传媒在18年推出的爆款纪录片《人生一串》，并且第二季也于今年7月回归B站。从头部PGC内容观看数据的话，就以《人生一串第一季》举例，截止到今天，总播放为6939.2万，追剧人数246.8万，弹幕总数121.7万。目前，B站已经是全网最重要的纪录片平台之一。

接下来聊聊最核心的，也就是B站主打内容-番剧。目前，B站的番剧分布还是以日漫为主，但国漫这两年也迅速崛起，B站虽然晚了一点时间，但也拿下了重磅国漫，比如《一人之下》、《狐妖小红娘》等大热作品的分流播放权（感谢腾讯爸爸）。

其实从B站的购买历史来看，B站从最开始挑选番剧的策略就是比较轻的内容，比如轻改（蒙中了overload，对，就是蒙的，我不信有人能有这么牛逼的眼光），比如“爆笑”“萌”“小众”等风格，都是B站的重点采购对象。所以我们可以看到，事后看赚大了的采购，《贤者之孙》、《overload》、《干物妹小埋》、《埃罗芒阿老师》等等，都是延续了这个风格。这部分我建议可以看看人气UP主lexbruner（老蕾头）的视频，你能更深入的了解。

除了新番采购，还有大量的旧番回采也是B站的风格之一，什么意思呢？像我们90后其实是希望能够在一个平台上和小伙伴们一起看以前的经典番，而B站是以用户为核心的（就问你答应不答应）。从19年前半年购入的184部旧番中，《凉宫春日的忧郁》、《FA钢之炼金术士》、《轻音少女》大获成功，下半年的《JOJO系列》那就更不用说了。

其实作为一个老用户来讲，我是希望B站买入越来越多的番剧，因为结合我自己的经历，对比爱奇艺、优酷、腾讯视频这些主流平台，B站的观影体验是最棒的，没有之一，这也是B站越可怕的地方，一样的东西拿到B站上就有这样的用户体验差，你能说这不是另一种护城河嘛。

2、游戏

游戏收入一直是B站主营业务收入的大头（靠着FGO上市并不是空穴来风），从18年数据看，游戏占比高达72%，接近30亿元，所以从中短期看，B站的营收改善还很依赖于游戏业务。

从游戏业务的结构拆分看，《fate grand order》和《碧蓝航线》仍是两大支柱，其中《FGO》在国服IOS畅销榜上一直保持着冒险游戏畅销榜前十的好成绩。

从近期上线的游戏看，《重装战姬》表现比较出色，7月16日上线后IOS榜单首日免费总排行第一，畅销总榜前20。

从方向看，B站的游戏业务主要发展方向大致有两条线，第一条是二次元游戏，这也符合B站的社区特点；另一条是新鲜度和娱乐性较强的游戏，比较适合愿意尝鲜的玩家。随着未来游戏的多元化尝试，游戏端贡献持续增长问题不大。

3、直播

这两天B站干了一件大事儿，把斗鱼一姐冯提莫签到了平台。（盗一张tony老师的图）

从去年数据看，直播的有效MAU有1100多万，同比增长接近50%，付费用户有120万，同比增长140%，用户转化12%，付费渗透11%。

从财务结构看，18年直播贡献的营收达到5.9亿、同比上升232%。从今年Q2数据看，营收已经来到3.3亿，占营收总比21%。上涨原因主要是由于付费用户对直播礼物购买和会员业务的补充消费。

直播的用户来源主要是B站的视频用户，两者总体规模差距目前还很大，从Q1数据看，直播间停留超过5分钟用户总量达到1000万，增长趋势非常明显。此外，除真人主播外，虚拟主播也是一大看点，与斗鱼YY不同，B站的虚拟主播是绝对的业内NO1。19年Q1显示，全站虚拟主播数量超6000位，观看人数有600万，已经形成了一种很好的氛围。

所以，直播业务有望成为继游戏业务之后的，帮助B站进行盈利反转的第二引擎。

4、 广告

B站的广告业务还处于尝试阶段，18年广告收入达到4.6亿元，同比17年上升191%。19年上半年广告收入环比增长68%。

目前站内广告的形式有这样两种，

a、信息流广告，通过穿插在内容中通过一定的算法机制向用户进行精准投放，也是目前业内最主流的方式。优点表现为：流量大、形式多、定向准。

b、品牌广告，由于受到上游周期性（厂商广告预算）波动影响很明显，从今年Q1的下降就可以看出来，品牌广告的前景是远远不如信息流广告的。

目前可以确定的是，B站未来的重心肯定是会把资源投向信息流广告，从增长规模看，三年内有望成为支撑盈利增长的第三支柱。

投资预期：

我自己看了这两年的财报，我判断2020年B站的营收规模有望突破100亿人民币，乐观估计20年，最晚21年会实现盈利翻转，相信届时股价会更上一层。

数据来源：哔哩哔哩官方、东吴证券研究所等