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$快手-W(01024)$分析快手Q3财报，喜忧参半。收入增长放缓且亏损幅度加大释放了不利信号，但运营数据和营收结构和组织架构的变化也传达了快手未来的增长潜力。

总收入204.93亿元，对比一致预期200.98亿元（符合预期略超2%，同比增33.4%）

毛利率41.52%，对比一致预期40.92%（略超预期60bp，同比降低160bp）

经营亏损74.04亿，对比一致预期-80.55亿（超预期8%，占收入百分比-36.1%，对比预期-42.1%）

经调整EBITDA亏损33.8亿（占收入百分比-16.5%），对比预期亏损63.3亿（占收入百分比-36.1%）（优于预期） 

营收构成的一些亮点：快手线上营销服务收入109.1亿元，同比增长76.5%；其他服务（主要是电商）收入18.6亿元，同比增长53.0%；直播收入77.2亿元，较去年同期下滑3.0%，略有萎缩。与去年同期相比，线上营销服务取代直播，成为快手收入贡献过半的核心业务。

运营数据的一些亮点：日活DAU：3.2亿新高，月活MAU5.7亿新高，DAU/MAU=55.9%，DAU同比增加18%，去年二季度以来最高单季DAU增速，DAU/MAU=55.9%环比略降但维持高位；线上营销DAU人均收入34人民币（环比持平）；电商GMV1758亿人民币（同比增86%） 用户时长持续增加至119.1分钟，环比同比分别增11.4%（106.9分钟）和35.1%（88.2分钟）。DAU三季度增速高于二季度及一季度，增速显著提速，达到5个季度以来最高增速。日均流量增速（DAUx日均单用户时长）=59.4% YoY

第三季度广告收入同比增长77%，主要受益于流量接近60%的提升。广告主数量稳健增长。品牌广告商是持续重点投入项目。直播作为快手基本盘，投资者预期并不高。3季度收入77亿，直播用户在DAU渗透率从半年前的66%提升至78%（显示快手生态的闭环性）直播付费用户ARPPU环比增长3.7%（上季度16.9%），同比增长8.8%（上季度18.2%）。季度GMV突破1758亿元，同比增86%，电商收入同比增53%，说明货币化率下降。快手小店（私域电商）占比维持在90%。品牌电商GMV占比有所提升。获客成本CAC下降，今年一季度销售费用/收入为69%，二季度下降至59%，三季度下降至54%。其中三季度每个月的DAU单位CAC逐月下降，MAU的获客成本也按季度环比下降。（具体CAC没有披露）。管理层表示2022年其中一样策略重心就是持续降低单个用户的维护留存和获得成本。流量大增60%的前提下，广告收入增幅77%，说明广告本身的变现策略，定价和产品并无显著突破。快手广告业务仍在早期，未来在广告主投放预算进一步倾斜至泛视频与短视频平台后，空间仍然巨大。其次是电商。三季度电商GMV达到1758亿，但是收入仅19亿（环比持平），也就是说电商Take rate环比从二季度的1.31%下降至1.08%。这个take rate下降最大概率的原因是电商广告仍未开始货币化以及商家拉新减免佣金及其他费用所致。