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导读： 近期不管是美股还是国内的新能源公司股价都出现了不小的调整，国内市场以$宁德时代(300750)$ 、$亿纬锂能(300014)$ 亿纬锂能、恩捷股份、天赐材料、赣锋锂业等为代表的锂电核心环节龙头持续调整，市场的信心也在被各种破位大跌摧毁，站在更长周期的角度，新能源的行情就这样结束了吗？是不是风格要切换了，明年新能源投资性价比没了？ 图 LIT基金走势 以全球最大的以锂电池为主题的基金LIT ETF来看，近期LIT出现持续的下跌，主要就是锂电产业链相关的股票持续下跌，作为一个深度布局全球锂电池核心产业链龙头的ETF，中国股票市值占比44.42%位列所有区域的第一位，美国股票市值占比21.4%位列第二，去年3月以来涨幅接近4倍，一年多来，整个基金就发生了一次比较大的回撤发生在今年2-3月份，回撤幅度-26%，此外就是本次的回撤，近三周高点回撤幅度-16%。 图 LIT基金成分股及市值区域分布情况 图 LIT基金成分股及市值区域分布情况 图 宁德时代股价走势 图 赣锋锂业股价走势 从国内来看，近期宁德时代持续调整，近三周振幅接近20%，而上游锂矿全球龙头赣锋锂业股价9月以来持续调整，近期更是加速下跌，股价从224元跌至133元，跌幅超过40%，从走势上来看，进入到四季度国内的新能源板块尤其是锂电及光伏板块已经在持续调整，而近期加速调整，我们认为主要有以下几个方面的原因： 经过连续2年的上涨，整个锂电池板块积累了较大的涨幅，估值也处于相对的高位，尤其是今年，在国内锂电池板块几乎是鸡犬升天的走势，各种边缘概念股都暴涨，今年锂电池上涨的主线是涨价，今年以来不管是国内还是欧美，新能源汽车销量持续超预期，下游需求急速扩张，但是锂电池上游的很多环节扩产需要一定的周期，有些环节例如锂盐、铜箔、负极等扩产周期较长，导致整个中上游环节严重供不应求，产品价格暴涨，相关板块的股价也一路新高，但是伴随产能释放的加速，市场开始对产能释放导致产业链供应过剩的担忧加剧，9月以来，锂矿、电解液、6F、磷酸铁锂等环节股价持续走弱，就是担心供应的释放会导致相关公司的盈利能力回落，这些是先行调整的细分环节； 近期整个产业链加速下跌，更多的是机构年底的交易行为。国内公募基金的考核机制决定了排名对于基金来说至关重要，而国内一年一大考的规则，导致每年到年底时候强势板块的波动都会非常大，落袋为安保住胜利果实成为年度表现较好基金经理的不二选择，因此，作为目前公募持仓最集中的行业，基金的调仓对行业整体走势的压力明显增大，而量化基金的助涨助跌这个时候也成为推动股价下行的重要推手，而这个阶段，已经调整一年的食品饮料、白酒等行业有所反弹，但是从明年的展望来看，首先，这些行业的龙头估值也并不便宜，消费回暖的拐点也尚不明确，因此，很难说消费股会在中期取代新能源成为整个市场布局的重点。 因此，我们认为近期新能源的持续调整，更多的是交易层面的问题以及部分行业供应格局变坏担忧引发的回调，从长周期的角度，新能源的行情仍未完结。 我们认为，在全球碳中和不断推进的大背景下，能源革命引发的“朱格拉周期”正在徐徐展开，这势必将引发新能源产业的迅猛发展。 疫情影响之下，部分传统行业产能加速出清，主要是工业、石油开采、交通运输等行业，设备投资强度持续走低、部分传统行业产能不断下滑，但是在新能源端的投入却都在不断加大，我们判断，新一轮“朱格拉”周期会重启，而这一次的朱格拉周期，是能源革命来驱动的。能源革命下的“朱格拉周期”，传统能源、原料供给的持续受限， 为实现碳中和，全球未来每年相关投资额或将高达5万亿美元左右，是过往10年年均新增固定资产投资额的6倍。 根据相关机构的预测，为了实现碳中和的目标，全球未来每年的相关投资规模将高达5万亿美元上下，是2010-2019年全球年均新增资产规模的6倍，因此本轮朱格拉周期将带有非常明显的“能源革命”属性。 而从我国来看，目前国内的碳中和规划已经推出，不断降低化石能源的消耗是根本目标。10月24日，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》。意见明确实现碳达峰、碳中和目标，要坚持“全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险”的工作原则。 意见提出了构建绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五方面主要目标，确保如期实现碳达峰、碳中和。 意见提出的主要目标为，2025年非化石能源消费比重达20%左右；2030年目标提升至25%左右；至2060年这一比例将提升至80%以上。 其中，意见指出，2030年风电、太阳能发电总装机容量目标达到12亿千瓦以上，更是直接将促进风电和光伏两大主要新能源的市场规模扩张。截至2020年底，风电和光伏总装机量为5.3亿千瓦，这意味着未来10年，风电和光伏还有超过一倍的市场规模扩张空间。 从美国的朱格拉周期来看，每一轮强设备投资周期，均出现了大规模的产业升级或者新兴产业的崛起，如果没有强产业逻辑的支撑，设备投资周期往往较弱，上图中，1990-2002的朱格拉周期中，设备投资长达34个季度保持强势，源于以互联网为首的信息产业崛起，带来了大量的信息设备投资需求。 而在当下“能源革命”所驱动的超级周期中，碳中和政策将全方位改变过去的经济运行方式，为全球带来大量的新能源设备的需求，而在碳中和背景下，传统的高能耗行业产能扩张将会遭遇严重的约束，资本开支的重心将会转移至清洁能源的发展。因此，可以想见的是，未来全球范围的新能源投资会迎来一轮长达数十年的爆发。 因此，在这种大背景下，我们前期重点推荐的$美国雅宝公司(ALB)$ 、$智利矿业化工(SQM)$ 以及$特斯拉(TSLA)$ 及国内的电力设备与新能源产业龙头，均可以持续关注。