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年初至今，小米集团股价从最高35.9港元跌至18港元，尽管公司一直在回购，但股价依然腰斩跌幅超过40%。

雷总曾经也一度提出质疑"资本市场为什么不认可小米？"这个问题需从三个角度来解答。

1.创新能力弱

小米成功的核心，是通过供应链把控做出质量不错的产品，然后再通过互联网模式砍掉线下成本，最后的商业闭环是互联网。

简单的说就是把好的产品以低于友商的价格卖给消费者，通过性价比获取用户，然后卖广告。目前小米扣非净利润超过一半是广告类收入贡献。

既然是走性价比路线，那就不需要太强的研发能力，只要把市面上最强的旗舰机配置买回来组装，然后降低价格就可以了。

所以，小米的研发投入一直不高，近四年的研发占比一直不到4%，友商华为的研发占比在20%左右。

在安卓手机阵营里，除了华为手机自研的麒麟处理器，其他的品牌旗舰基本都是高通、联发科以及三星的处理器。

这也就意味着，想要做出差异化的产品非常艰难。因为大家买的材料都差不多，组装工艺基本都很成熟，谈不上谁家的质量更好。

要创新，就要研发处理器芯片，但是研发芯片就有可能面临灯塔国的限制，所以还是默默的价格战吧。

科技产品从本质上来讲，不创新就很难建立起业务壁垒。对于当下的小米来说，手机业务高端阵营有苹果和三星，往上很难，同级别又有OV和荣耀，况且荣耀现在也在往高端方向发展。

OV和荣耀最强大的护城河就是几十上百万家的线下店铺。就拿今年的市场来说，荣耀复活后国内的市场份额立马超过小米，靠的就是强大的线下渠道。

而小米尽管公司也在大力开店，但是线下的经销商普遍不太认可小米的模式，因为你的模式就是便宜，渠道商卖OV赚的更多，为啥要卖小米？

最近小米新发布了12系列，同样是除了价格以外没有其他亮点，处理器依旧是高通，屏幕依旧是三星。

往远了看，牺牲硬件的利润过度依赖互联网创收，那就要高强度的植入手机广告，长期下来也会损伤用户体验。

2.IoT变现很难

Iot业务在小米的收入结构中占比接近30%，是小米的第二大收入来源，也是公司未来比较有预期的一个方向，但Iot变现很难。

小米模式是压低硬件利润，靠互联网收入来赚钱，但Iot业务很难从互联网端变现，起码短期没有看到很好的变现方式。

举个例子，比如说小米销量较好的小爱音箱，虽然月活已经破亿，但是一个音箱怎么实现互联网变现，难道装个屏幕播放广告吗？

你还别说，还真的有一款音箱是屏幕版本的，而且真的有开屏广告。那么问题来了，你每天会看几次音箱？

此外，小米以参股的形式投资了大量的企业，比如扫地机、插线板、平衡车等，这些产品都要依靠小米渠道来销售。

依赖小米渠道，前期的确可以迅速做大营收规模，甚至可能顺利的上市，但后期想要维持一定的利润很难，因为小米生态链的模式本质上就是Copy+价格战。

比如之前很火的一款充电宝，上市后很快就卖到了第一名，不是充电宝的质量有多好，而是质量差不多的情况下小米更便宜。

再比如电插板，青米以不到20%的毛利率杀入市场，牺牲硬件利润率的情况下依然没有干过公牛，公牛插板的毛利率40%左右。

不可否认当下的小米生态链已经拥有一定规模，大大小小的企业也有几百家，但是这块业务顶多也就是个硬件估值，而且是低利润率的硬件估值。

3.造车不确定性

造车也是不得已，手机行业的增量已经到天花板，再靠手机实现高增速其实很难。不仅如此，手机行业竞争激烈，在没有强大护城河的情况下，未来可能是下坡路。

所以，造车是小米的未来。但是自宣布造车以来，股东减持、机构减持，市场似乎并不看好小米造车。

原因也很简单，作为一个依赖代工模式起家的手机厂商，突然宣布要造车，而且要自己造，市场资金难免心里打鼓。

很多人会疑惑，蔚来、小鹏也是新手啊，问题是蔚来、小鹏找的代工厂都是已经生产很多年汽车的厂家。

目前主流的燃油车厂家，哪个品牌不是几十年上百年的历史，况且也都开始转型新能源了。

小米打算自建厂房自己干，就是从零开始，说实在的，造出来的汽车（而且是电动车）你敢买？

汽车制造上的问题暂且不谈，直接看市场，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏现在已经卖的很好了，电动车市场的份额基本都集中在这几家。

大众、丰田、奔驰等传统车商也纷纷转型，国内上汽、广汽、吉利、长城也纷纷转型，小米靠什么抢占市场？

小米造车的确是未来的方向，但是对于当下的小米来说是减分项，因为造车真的很烧钱。

特斯拉从2014年至今，单研发费用烧掉了600亿元，这还不算建厂以及其他的费用。

就算工厂完工，汽车正式量产，估计也是两年以后的事了，而且前期面临巨额的折旧、市场营销费用，一时半会很难贡献利润。

长期来看，不可否认的是小米是一家好公司，雷总也是一个勤奋且有眼光的企业家，但小米当下确实有太多的不确定性。