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一，基本介绍

智云健康通过为医疗价值链上的所有主要参与者（包括医院、药店、制药公司、患者和医生）提供解决方案，期望引领中国数字化慢病管理市场。根据弗若斯特沙利文报告，基于截至2021年12月31日止的中国医院和药店SaaS部署量以及截至2021年透过其服务开出的在线处方量，智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商。

发售股份数目 : 19,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 1,900,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 17,100,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：30.50港元

基石投资者：

4位投资者已同意按发售价认购合共45百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 60.96%，详情见招股书380页。

(假设超额配股权未获行使)

发售时间：2022年06月23日-2022年06月28日（2022年06月27日截止孖展）

上市日：2022年07月06日

保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、摩根大通证券（远东）有限公司

包销商：摩根士丹利亚洲有限公司、摩根大通证券（亚太）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、华盛资本证券有限公司

二，基本面和定价

智云健康原名掌上糖医，顾名思义，智云健康的业务最初是和血糖管理息息相关，一直到现在提供血糖仪和血糖试纸也是其SaaS服务的内容之一。

智云健康是一间专注于慢病管理的SaaS/软件提供商，其主要产品包括：

（1）智云医汇——医院SaaS系统

智云医汇的客户是医院和药企，其SaaS平台可以为医生提供查阅病人资料、开具处方、药品/医疗器械销售等服务，同时向医院收取年费。

（2）智云问诊——药店SaaS系统

药店销售处方药一定需要医生的处方，但是因为各种原因病人往往并不一定随时可以提供处方。药店可在智云互联网医生帮助下，通过智云问诊迅速、合规为购药用户开具处方药。同时，智云健康也会向药店收取年费。

（3）智云健康&智云医生——互联网医院

智云健康和智云医生均为公司的互联网医院平台，前者是面向患者后者是面向医生。尤其是前者，即智云健康同名App，可以帮助患者与医生在线联络，实现便捷的远程复诊和拿药。

图1，智云健康的App，资料来源：官网

看到这里，智云健康似乎就是一家普通的SaaS公司，通过收取订阅费来获取收益，但真相并非如此。事实上SaaS只是智云健康的渠道，一旦这个渠道在医院建立，智云健康就可以借由自己的SaaS服务帮药企/器械公司实现进院、销售、推广等服务，智云健康本身更是一个药品经销商。

图2，智云健康的收入拆分

实际上智云健康的大多数收益也的确来自于医疗产品的销售，招股书中并未披露其具体产品和型号，但显而易见地其主要产品应该是血糖仪、血糖试纸等。

账号菌认为智云健康的整体商业逻辑是非常合理的：即通过SaaS服务实现进院并形成渠道，再通过渠道优势销售自己合作的医疗产品，最后通过销售分成来实现盈利。往绩记录期内，智云健康的收益也实现了快速增长。而且和众多药品经销商不同，智云健康不需承担了大量存货/应收压力。

（智云健康没有披露其客户名字，不过账号菌猜测其基石投资者之一——赛诺菲应该是其中之一）

另外，一般来说慢病的就诊和花费主要是来自于门诊和药房，目前已经相对的成熟的DRG模式基本不会产生明显影响。不过账号菌要提醒智云健康的模式有一个潜在的风险点，就是目前在金华试点的APG（门诊按人头包干结合门诊病例分组）。简单来说APG就是门诊版的DRG，其根本目的在于门诊控费。虽然APG的扩大试点的时间表以及未来的具体模式仍未有定论，但在医保控费的大趋势下账号菌认为APG是未来一定会发生的。

综上，账号菌认为基于现有的模式智云健康的发展潜力不错，实现盈亏平衡不难。不过除了未来可能的APG外，医药销售行业天然就会带有更多政策风险，投资者应保持敏锐的市场嗅觉。

基本面和定价评级：中性偏正面

三，大市

近期港股IPO市场发行开始略有回暖，不过账号菌认为这更多是因为季度末，属于正常的市场周期现象，暂维持中性偏负面评级。

四，保荐人

大摩和小摩为本次IPO的联席保荐人，稳定价格经办人为大摩。

大摩是港股生物医药公司IPO中最常出现的保荐人之一，不过最近大摩牵头的多个项目上市首日表现不佳，稳定价格操作人亦没有在当日积极行动。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0623/2022062300028_c.pdf

$智云健康(09955)$ 

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。