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上周美股的涨幅多多少少让人回了口血。只是，接下来，美股还能继续涨嘛？这是困惑很多投资者的问题。国外投资者Mott Capital Management 有篇文章，从观察VIX来判定SPY的反弹，这个观点很有意思。我们翻译了一下，供各位投资人参考。

正文：

标准普尔500指数在6月24日结束的一周上涨。这轮反弹在很大程度上似乎是由空头回补引发的，隐含波动率水平不断下降就说明了这一点。跟踪这些隐含波动率水平变化的更简单的方法是观察VIX，它在过去一周也大幅下跌。

不过，VIX指数近期的下跌不太可能持续，因为围绕经济和美联储加息周期的不确定性似乎带来的问题多于答案。在本周的大部分时间里，越来越多的人押注VIX指数将再次开始上升，并在7月前回升至40以上。自2021年夏季以来，VIX指数一直稳步走高，这似乎不太可能发生变化。

隐含波动率下降引发反弹

期限结构显示，本周初隐含波动率水平非常高，可能是因为本周三、周四，鲍威尔在国会听证会上发言。听证会结束后，隐含波动率大幅下降，为股价反弹铺平了道路，因看跌期权贬值，迫使期权交易商平仓。

图片来源：彭博社

在为期三天的周末结束后，VIX指数周二大幅下跌，但随后在周三走高，周四上午（美东时间）大部分时间接近30。鲍威尔在周四下午1:30左右的发言一结束，VIX指数便开始下跌，引发标普500指数大幅反弹。

图片来源：彭博社

标准普尔500指数的反弹能否继续下去是另一回事，因为反弹似乎完全是由波动性下跌引起的，而不是由于市场基本面的一些重大变化。标准普尔500指数周五上午进一步提振，当时密歇根大学的报告显示，消费者5-10年的通胀前景为3.1%，低于6月份早些时候的3.3%的初值。它使隐含波动率水平走低，标准普尔500指数上涨，引发3%的反弹。

图片来源：彭博社

隐含波动率可能将于本周攀升

这次博弈的问题在于，市场的隐含波动率水平只会再次上升，导致VIX走高，标准普尔500指数下跌，最早可能在本周。隐含波动率上升的原因似乎隐藏在报价日历上，鲍威尔将于6月29日在欧洲央行论坛上与欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利一起在问答环节中发表讲话。该事件意味着我们可以在周一下午或周二开始看到对冲措施重新到位。最重要的是，美联储的首选通胀指标，即6月30日发布的PCE指数报告，随后是7月1日的ISM制造业报告。

那些报价日历的时间似乎在交易者的脑海中，因为他们开始数着日子来押注VIX会再次开始攀升。6月24日，9月21日32.5看涨期权的未平仓合约增加了近22，000份合约。数据显示，这些CALL是在卖单上以每个联系人3.65美元的价格购买的。这意味着VIX指数将在9月中旬攀升至36.15以上。

此外，在6月21日，40个看涨期权的未平仓合约增加了超过13,000份合约。细节显示，两批10000份的合约在卖单上分别以1.85美元和1.90美元的价格进行交易并买入。这两笔交易意味着VIX指数将在7月中旬突破41.90。

最终，在6月22日，9月21日和29日看涨合约的未平仓合约增加了约1.5万份。数据显示，这些看涨期权的价格约为每份合约4.91美元。这意味着VIX指数将在9月中旬升至33.91上方。这是一笔巨大的工资，将近730万美元的保险费。

VIX处于上升趋势

期权交易员可能有充分的理由相信VIX指数将再次走高。2020年3月之后，VIX指数不断创下新低，推动标普500指数不断创下历史新高。但在2021年夏天，随着波动率指数开始出现更高的高点，然后从秋季开始出现更高的低点，情况开始发生变化。

美联储的超宽松货币政策和量化宽松政策导致了非常宽松的金融状况，这有助于抑制市场波动，对投资者更有吸引力。但随着美联储开始结束量化宽松并收紧货币政策，金融状况已经收紧，抛售波动率的吸引力降低，风险加大，从而推高了VIX指数的走势。

自2022年3月以来，VIX的走势再次发生了变化，随着美联储大举加息并开始收缩资产负债表，VIX的低点甚至更高。在货币政策路径和经济前景不确定的情况下，波动率指数在一段时间内可能只会继续看到更高的低点和更高的高点。

图片来源：Trading View

21世纪初也出现过类似的情况，VIX指数从2003年到2007年2月呈下降趋势。当标普500指数在2007年底开始触顶并稳步下跌时，VIX指数也开始走高。当然，波动率指数的最后一次飙升是在雷曼兄弟(Lehman)破产以及随之而来的危机蔓延之后。

图片来源：Trading View

虽然VIX指数还没有出现很多人期待的那种大幅飙升，但这种飙升可能永远不会发生。这可能只是因为我们正处于股市的有序下跌和一个较高波动期，这意味着VIX指数将在一段时间内继续走高或保持在高位。

总体而言，隐含波动率可能会继续对股市产生巨大影响，造成大幅抛售，然后出现高速反弹。但只要VIX指数最终继续走高，就表明标准普尔500指数可能会继续走低。

$标普500ETF(SPY)$ $标普500波动率指数(VIX)$