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近期市场在反弹以后，进入持续震荡的阶段，在业绩逐步明牌以后，业绩超预期的成长股正在成为市场震荡中为数不多的阿尔法，估值杀到上市以来最低的成长股，在经历连续三个季度的两波大幅度杀跌以后，正逐步彰显出中长期的配置价值。

本轮从纳斯达克的杀跌来看，主要分为两个阶段：

第一个阶段：从2021年11月22日到2022年3月14日，加息正式落地，缩表酝酿之中，纳斯达克一波超过20%的快速下跌，这个阶段主要是杀估值

从去年11月奥密克戎取代德尔塔病毒成为主要的传播毒株以来，因其更低的毒性，海外国家全面放开加速，美联储一改鸽派表态，市场进入到紧缩恐慌的阶段：市场交易的特征还是缩表恐慌，杀估值，在这四个月中，十年期美债收益率从1.5%上升到2.2%，风险资产定价之锚上行导致高估值的个股全面受冲击。

这个阶段，纳斯达克跌幅最大超过20%，大量成长股快速腰斩，而道琼斯跌幅7%左右，标普500跌幅10%左右，市场呈现出明显的轮动，成长股明显受挫，价值股全面受追捧，但是这个阶段，最一线的龙头科技股，包括苹果 、谷歌 、微软，调整幅度10%左右，表现相对坚挺。

在3月15日，加息落地以后，三大指数都有一波快速的修复反弹，两周以后，到3月30日，反弹见顶

第二个阶段：从2022年3月30号到2022年5月24号，加息缩表恐慌引发经济衰退担忧，纳斯达克再度暴跌，这个阶段市场从杀估值过渡到杀估值+杀业绩

这个阶段，十年期美债收益率快速从2.2%最高飙升到3.2%，高涨的十年期美债收益率全面压制估值，三大股指齐跌，纳斯达克跌幅最大超过23%，大量成长股在腰斩的基础上再度快速腰斩，而第二轮杀跌，道琼斯与道琼斯跌幅也明显比第一轮杀跌更大，这一路杀跌，道琼斯最大跌幅接近14%，而标普最大跌幅接近18%，几乎都是第一轮杀跌的两倍，而第一轮见顶的苹果$苹果(AAPL)$ 、微软$微软(MSFT)$ 、谷歌$谷歌(GOOG)$ 、特斯拉等第二波暴跌中跌幅也更大。

在本阶段叠加财报季，越来越多的明星股或者说是指标股，业绩暴雷，从电商到数字广告再到大型零售等，指标股的批量暴雷，亚马逊、谷歌、沃尔玛$沃尔玛(WMT)$ 、塔吉特$塔吉特(TGT)$ 、Snap等指标股业绩暴雷，高通胀以及不断上行的美债收益率导致经济衰退担忧甚嚣尘上，很多行业创下了多年来最大的单日跌幅，市场从杀估值到杀业绩，戴维斯双杀上演。

双杀暴跌的结果就是，很多行业，包括去年如日中天的科技行业以及前阵子避险资金疯狂涌入的零售行业，预期都被打得很低了，全年业绩增速被不断下调。

在这样的一种背景之下，当下投资者最担忧的明显就是，双杀的演绎到底有没有结束？？

进一步提问就是美国经济深度衰退的可能性有多大？

从目前的美国经济情况以及企业与居民部门的情况来看，这次美国企业部门现金流相对充裕，居民部门整体杠杆率较低，经济出现深度衰退的概率较小，当下不论是电商还是零售股的暴雷更多的是高通胀的冲击以及提前透支消费的后遗症，伴随社会逐步步入正轨，以及通胀的逐步回落，电商的消费及数字广告预计将逐步恢复正常的状态。

因此，当前美股已经经历了估值压缩的第一阶段，正处于业绩主跌的第二阶段：业绩主跌的过程中，需要再多一个季度的业绩确认，这一次联储转向宽松的时间靠后，可能与业绩底或情绪底同步，在联储停止加息前后，美股估值修复的第三阶段就会开启。

因此，三季度末会是非常关键的观察时点，一方面连续加息以后，利率中枢水平已经到2%以上，通胀的走势也更加明确，如果到9月-10月份，通胀已经明显回落，同时因为激进加息，经济放缓，这个时候，联储的态度可能会出现改观，一旦联储的表态出现反转，美股会开启真正以上的比较流畅的反弹，当下的反弹，更多的是间歇性的超跌反弹，持续反弹的基础尚不具备。

从牛市科技股风向标ARKK的走势来看，疫情带来的红利全部没有，跌回到18-20年的大平台，股价回到原点+业绩大幅度增长，成长股从拔估值到杀估值+业绩升，股价回到原点以后，估值则相比疫情前大幅度降低。

这个阶段，我们需要为长期做准备了，长期来看，美股由科技股驱动的牛市仍是主旋律，从暴跌的科技股中去挖掘真正的金子则成为未来决胜的关键，近期超跌反弹的结构中，成长股也是走的相对最好的。

继续看好看好超跌+业绩超预期的成长股的反弹，云计算B端板块，业绩发布后持续走强，近期行业频吹暖风的中概股也因为估值跌至历史低位+预期改善+低配置而反弹。

当下继续看好以新能车+数据中心芯片+云计算细分赛道+业绩超预期的中概股为主，长期来看，依然看好科技驱动的美股牛市，看好各个细分领域的真龙头。