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近期市场在5月CPI出炉以后，陷入到疯狂反映加息的交易中，三大指数连续三天重挫，创下近期最大的五日跌幅。

在暴跌以后，三大指数都深陷技术性熊市之中：从季度跌幅来看，二季度至今，纳斯达克跌幅超过24%，上一次单季度跌幅超过24%，还是2008年金融危机发生的第四季度，单季度暴跌24.66%，纳斯达克本季度的跌幅已经与金融危机期间的跌幅相当，可谓是惨烈。

图 纳斯达克季线图

从5月CPI公布以后，今日美元指数突破105关口，再创20年新高，美元指数持续走强的背后是不断攀升的国债收益率，10年美债收益率已经攀升至3.4%的水平，那么最关心的问题来了，还有上行的空间吗？

美债收益率的水平更多的是由加息的终点利率预期水平来决定的，当下，现在最让投资者内心惴惴不安的肯定属通胀数据无疑了，在5月CPI公布以后，当下市场定价了多少的加息预期了呢？

图 6月加息概率

图 7月加息概率

从下面两幅图，可以清晰看到，6月与7月加息75个BP的概率分别为91%与82%，今晚加息预期已经演变成：

2022年接下来5次加息，6月-7月-9月-11月-12月，分别加息75-75-50-50-25BP，一共275个BP，2022年年底利率变成3.5%-3.75%；

2023年2月与3月再各加息一次，每次25BP，本轮加息终点，目前的预期已经去到了4%-4.25%。

图 加息预期

因此，在通胀恐慌以后，就三天市场对于本轮加息终点利率水平的恐慌性预期已经去到了4%以上的水平，因此在这样的一种背景下，十年期美债收益率还有可能继续走高，因而市场的波动性水平还会很大。

图 伦铝走势

但是让谋士担忧的是，如此高的利率水平对于经济的压力会非常大，衰退的可能性大大提升，近期衰退预期已经反映在很多大宗商品之中，很多商品的价格已经较年内高点大幅度回撤，除开油气与粮食受俄乌冲突影响最大的品种，很多不受俄乌供应主导边际变化的品种，近期都走出了单边下跌的走势，铝跟锡回撤了接近40%，伦铜较高位回撤了13%。

因为供应链改善以及其他大宗品的价格下跌，美国5月PPI数据实际上要比预期的好，核心PPI延续回落趋势：

5月PPI年率同比升10.8%，预期升10.9%，前值升11%，5月PPI月率升 0.8%，预期升0.80%，前值升0.50%。美国5月核心PPI年率 8.3%，预期8.60%，前值8.80%。

5月美国PPI大幅攀升主要受到了汽油价格上涨的影响，商品环比上升1.4%，连续第五个月上涨，其中超七成涨幅可追溯至能源价格，后者当月环比上涨5%。与此同时，服务价格方面环比由跌转涨，上升0.4%，其中过半数涨幅可追溯至运输和仓储服务价格2.9%的环比涨幅。

因此，原油仍是推升PPI与CPI的核心所在，近期在供应链逐步改善、海运价格下跌、半导体供应缓解等因素影响下，核心PPI预计将延续回落趋势，并将传导至CPI领域，但是这个传导尚需时日，而且居高不下的原油价格始终是X因素，因此三季度整体通胀水平料将继续维持高位水平。

但是经济放缓甚至的衰退的担忧仍会不断发酵，所以未来加息有可能暂缓，但很难确定时间，并且要看美联储明天利率会议决议的讲话。

因此，综合来看，在通胀数据出来以后，继续前紧后松的加息会是主旋律，并推动利率水平到年底上行至3.5%以上的水平，十年期美债收益率仍有进一步上行空间，市场的波动仍然会比较大。

而在充分定价加息以后，下一步如果加息不比当下预期的更鹰派，反弹也随时有可能展开，重点依然围绕业绩超预期的品种展开，B端与中概股是重点，受通胀影响更小，甲骨文$甲骨文(ORCL)$ 就在公布超预期的云计算业绩之后，股价大涨。而中概股的逻辑依然是，中美经济周期错位叠加调整充分带来的业绩与预期的拐点双击。

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