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3季度腾讯收入1400亿（下降1.6%），其中增值服务727亿（下降3.3%）、网络广告215亿（下降5%）、金融科技448亿（增长4%）。$腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯控股(00700)$ ——增值服务：分为网络游戏429亿（下降4%）和社交网络298亿（下降2%）。社交网络业务的视频号直播和音乐付费会员的Q3收入是增加的；音乐和游戏直播、视频付费会员收入是减少的。我们这2年对游戏监管趋紧，叠加疫情影响，游戏直播和竞技赛事的频率都下降了，老游戏的运营力度；影视作品内容审核苛刻，很多作品因为各种原因下线，也让影视作品的创作处于低谷。这些，只有随着对文娱行业监管的放松，业务才能继续增长。Q3暂时没有看到数据的好转。 ——网络广告：其中社交广告189亿，下降1%；媒体广告26亿，下降26%。Q3的社交广告业务下滑止住，游戏、电商和快速消费需求疲软被视频号中信息流广告的强劲需求所抵消。关键时刻，微信的视频号拉了广告业务一把。 ——金融科技和企业服务：企业云服务收入一直减少，云业务的未来比较模糊。但是金融支付本季表现比较好，线上和线下的商业支付都会恢复，Q3金融科技服务收入增速4%好于Q2的增速1%。 总结：Q3微信支付和视频号，让腾讯收入下滑止住，从Q2的同比-3%到Q3的同比-1.6%。 Q3的扣非净利润322（增长1.6%），目前没有做大力度的降本。 Q1财报后，我预估非国际会计准则2022年全年盈利：255+265+317+317，全年1154亿。 实际上，2季度数据比预估多21亿，3季度数据比预估多5亿，预计全年1176亿。 从成本开支上看看，3季度开支共1030亿，同比下降2%。压缩比较明显是“推广及广告费”，降低34亿，压缩42%。 其他开支压缩很少。“例如交易成本降低7亿，降低2%。交易成本由2块支出组成，分别是游戏的渠道分销推广费和微信支付的银行手续费。考虑财报中提及商业支付的恢复，大概率是游戏渠道推广费的降低，而这个降低更多是用户需求侧的结果，而不是企业主动行为。 温和的处事方式“，一直是腾讯的标签。 总结：腾讯在收入增长停滞之下，控制住了支出的增加，降本力度用“温和”比较贴切。 关于腾讯季报解读文章很多，有人说账上现金多多让人放心。实情到底如何？今天，我就重点解读现金流和资产负债表，让数据说话。 22年前3个季度，经营活动取得现金1104亿，投资活动消耗865亿，融资活动消耗392亿（例如借款和发行债券取得现金、偿还借款、支付债务利息、支付股东股息和回购股票）。今年前9个月腾讯放慢的借钱的节奏，现金和现金等价物减少153亿。新游戏无法上线对腾讯的现金流负面影响还要继续观察。 我把资产负债表的资产和债务分为6类。大家看字面意思大致能明白。生产资料类资产、经营周转类资产和经营性债务，这3项都是业务相关的记账，不展开细说。今天重点说现金和刚性债务、投资类资产，还有经营性债务中的递延收入，递延收入一直是我用以观察主营业务的重要指标。 目前账上现金有3062亿，可惜有成本的刚性债务3427亿。投资类资产7066亿，这一直是腾讯的宝库。 ——生产资料类资产2798亿 ——经营周转类资产1846亿 ——投资类资产7066亿 ——现金类资产3062亿 ——经营性债务3161亿（其中递延收入885） ——刚性债务3427亿 腾讯账上无闲钱，“金钱永不眠”是腾讯现金使用的座右铭。 腾讯账上趴了很多现金，但是大多被低成本、长期的刚性债务所抵消。 现金类资产共3062亿，主要是定期存款、现金和现金等价物，这2块加起来一共2946亿，占现金资产的96%。 刚性债务共3427亿，借钱的成本很低且周期长，长期债务占比94.5%。 ——约1500亿（212.98亿美元）长期美元借款，资金成本为基础利率+1%左右； ——225亿长期人民币借款，资金成本2.8-4.8%； ——1515亿长期美元票据，资金成本年利率1.375-4.7%，这些都是10-40年期长期票据； 目前，只有1笔65亿的人民币短期借款，还有1笔106亿人民币即将支付的长期美元票据。后者在本季度从非流动负债转为流动负债，推测未来即将发生支付。 我看到很多人都说腾讯有很多闲置现金，实际上，腾讯和茅台有很大不同，茅台账上的现金都去做理财，而腾讯把钱都拿去投资。腾讯借长债，补充现金流，满足当期投资的资金需求，腾讯账上没有闲钱。只要腾讯的投资收益高于资金成本，我认为这样的投资就是成功的。何况有些投资是帮助核心业务缩短学习的时间，例如海外游戏并购；有些投资是夯实微信的护城河，例如滴滴加速微信线下支付。 腾讯的现金管理一直做的比较好。刘炽平高盛投行出身，腾讯的财务政策一直是保守的积极型，典型的“金钱永不眠”。钱如果无法在上市公司手里发挥更高的收益，那就返还给股东。腾讯只要投资做得好，那么就继续买买买吧！ “递延收入”：揭秘腾讯主营业务的低迷 很多人说腾讯在递延收入中藏了业绩，我觉得实情是没有[捂脸] 。经营性债务中的 “递延收入实际是A股财报中的“合同负债”,即预先从客户手中收到的钱，但暂时还不能确认为收入的那部分。具体来说，主要包括： ——客户预付的虚拟道具（游戏道具、QQ秀等）、会员费（腾讯视频会员、腾讯音乐会员等）、代币或充值卡（Q币、钻石等） ——客户预付的广告费 ——客户预付的云服务费、被投资的公司预付的网络流量与其他支持服务费 ——向客户提供的客户忠诚奖励有关的合同负债（会员积分等） 腾讯Q3递延收入是885亿，87%是增值服务，即游戏道具、音乐视频会员费和充值卡收入。一般来说78%的递延收入会在接下来4个季度内确认为收入，具体信息只在年报中披露。递延收入是个累积值，随着收入的增加，呈现阶梯式的增长。爆发式增长后下滑实属正常，何况文娱行业监管严格，没有新游戏上线，没有好影视作品上线，下滑更深些。 投资类资产毛估估为9000亿 2022年Q3，在资产负债表上的投资类资产共计7066亿。联营上市公司在资产负债表上计为1765亿，但公允价值3760亿（按照市值计算），比账面价值高出1995亿。因此，投资类资产也看做是：7066+1995=9061亿。 如果按照上市、非上市和理财这3三计算，上市公司股权公允价值5322亿（蓝色字体），非上市公司3434亿（咖啡色字体），理财303亿（黑色字体），5322+3434+303=9059亿。因为四舍五入计算的原因，有2个亿的误差。 我把投资类资产毛估估算作9000亿。 总之，这份财报符合我对腾讯的整体印象，比我预计略好一点点。目前腾讯占40%的仓位，220港币时捞了几手。至于这次派息减持美团，既能缓解大股东的资金压力，也响应了反垄断的政策号召，在我看来就是大约股息率5.5%的的特殊分红，美股ADR直接给我现金，港股持仓给美团股票，我会在美团股票到账一个月后卖了。$美团-W(03690)$