【财报解读】美元走高，指引存疑，特斯拉财报喜忧参半_老虎社区_美港股上老虎

【财报解读】美元走高，指引存疑，特斯拉财报喜忧参半

孟浩
2022-10-20

摘要：特斯拉三季度盈利高于预期，收入创历史新高，不过受到汽车ASP平均售价下降，以及汇率波动影响，导致其收入不及预期。与此同时，碳积分收入下滑，进一步拉低了特斯拉毛利率，致其低于分析师预期，连续第二个季度低于30%。唯一亮眼的能源业务虽同比增长近60%，但储能业务在特斯拉整体收入中只占5%，而且这部分业务的投资回报，具有比较强的滞后性。财报后的电话会议特斯拉重申预期多年内年均交付增速达50%，但CFO称，预计今年的年度交付增速将低于50%，盘后大跌6.28%。

特斯拉10月19日盘后发布2022年3季度财报，财报显示，特斯拉期内实现营收214.54亿美元，同比增长56%，低于分析师预期的220.9亿美元；三季度非美国通用会计准则口径下调整后每股收益（EPS）为1.05美元，同比增长69%，高于分析师预期的1.01美元。

此外马斯克表示有信心继续保持强劲增长势头，特斯拉将维持长期年生产量50%增长的指引，但特斯拉首席财务官（CFO）Kirkhorn在电话会上称，在三季度交付量中，三分之一集中在最近两周内，预计今年的年度交付增速将低于50%。受此消息影响，特斯拉盘后跌6.28%。$特斯拉(TSLA)$主要数据如下：

三季度营业收入214.54亿美元，刷新一季度所创的季度营收新高，同比增长56%，仍低于分析师预期的220.9亿美元。

三季度非美国通用会计准则口径下调整后每股收益（EPS）为1.05美元，同比增长69%，高于分析师预期的1.01美元；三季度美国通用会计准则口径下EPS为0.95%美元，同比增98%。

三季度调整后净利润为32.92亿美元，略低于一季度创下的利润新高33.18亿美元，同比增长75%，高于分析师预期的32亿美元。

三季度美国会计准则基础下毛利率25.1%，低于分析师预期的26.6%，去年三季度也是26.6%。三季度汽车业务毛利率27.9%，低于分析师预期的28.4%，连续第二个季度低于30%。

三季度现金和现金等价物为211.07亿美元，同比增长31%，低于分析师预期的217.9亿美元。

三季度资本支出18.03亿美元，最近三个季度首次超过18亿美元，同比下降1%。

具体来看

营收刷新历史记录，但仍低于预期

三季度营业收入214.54亿美元，刷新一季度所创的季度营收新高，同比增长56%，低于分析师预期的220.9亿美元。其中汽车部分营收为186.9亿美元，同比增长55%。整体上来说，这个数据还是比较让人失望的，早在10月初，特斯拉就公布了3季度交付数据，根据数据显示，今年第三季度，特斯拉总共交付电动车34.3万辆，其中包括325158辆Model 3和Model Y车型，占比近95%，以及18672Model S和Model X，低于分析师普遍预期的358520辆。如果按照特斯拉平均售价5.5万来算，保守点预估汽车销售收入大致在188亿，再加上碳积分收入，和汽车租赁收入，预估应该在197亿左右，然而实际上汽车部分营收仅为186.9亿美元，这块数据还是比较低于预期的。汽车收入的下滑主要是受到2方面因素影响，一方面个是平均售价下滑影响，有评论称，特斯拉的ASP实际上环比下降了4%，据特斯拉财报显示，特斯拉平均售价下滑主要是受到上海工厂2季度产能限制所致，另一方面是汇率影响，众所周知，美国开启加息周期，非美国地区产生的收入，在会计统计换算美元计价时，容易受到汇率影响。

毛利率表现低于预期，“卖炭翁”生意受传统车企冲击

与此同时，毛利率表现，同样不及预期。数据显示，三季度汽车业务毛利率27.9%，低于分析师预期的28.4%，连续第二个季度低于30%。财报前，有不少分析师看好特斯拉的毛利表现，一方面上海工厂复工，有效提升了特斯拉毛利率表现，另一方面，在三季度，由于通胀和材料短缺已经持续了较长时间，汽车的材料成本趋于稳定。华尔街分析师Andreea和Jamie甚至认为，如果马斯克对特斯拉的信心是真实的，那么可以预期三季度毛利率恢复到30%以上，甚至达到33%。然而实际上这块却仅有27.9%。而毛利的下滑除了之前提到的平均售价下滑所致，还有一方面是碳积分收入下滑所致。尽管特斯拉的交付数据超过了1季度的31万辆，然而碳积分收入却仅有2.86亿美元，大幅低于今年一季度的6.79亿美元。碳积分（regulatory credits）在助力特斯拉营收和净利大增方面发挥了很重要的作用。碳积分顾名思义是卖碳排放额度给对手车企，特斯拉通过向其他制造商出售零排放车辆(ZEV)信用额和温室气体排放(GHG)信用额来获得收入。这些制造商使用购买的信用额来达到市场的规定，取代自己制造电气化或节能车辆。碳积分销售在特斯拉财报中一直占据了比较重要的地位，毕竟在汽车销售数据可以预估的情况下，如果想要超预期，很多情况下来源于碳积分，而且碳积分销售基本没有任何成本，对于毛利与净利的助力也不小。

而之所以特斯拉碳积分连续2季度下滑，可能与传统汽车转型密不可分。今年以来，特斯拉在中国和欧洲的市场份额大幅降低。以欧洲为例，2022年1月至8月传统车企大众、现代、宝马、奔驰等传统车企的电车销售量大幅超过特斯拉，排名前五位的电动汽车制造商在欧洲电动汽车市场总共占有68% 的份额，而特斯拉仅占7% 。特斯拉在中国市场的份额同样在降低，2022年1月至8月，特斯拉在中国电动汽车市场的份额仅为7% ，而比亚迪和通用汽车支持的上汽通用汽车(SGMW)分别为28% 和9.1%。特斯拉碳积分收入下滑也是可以预测到的。

储能业务表现亮眼

说完了不及预期的部分，再来说说亮眼的业务，要说亮眼的业务应该得算是储能。特斯拉财报称，三季度太阳能电池板的装机量达94兆瓦，略低于二季度创造的单季纪录106兆瓦，依旧保持着美国业内领先地位。三季度特斯拉部署的能源储量达2.1兆瓦，创单季新高，同比增长62%。特斯拉在财报与电话会议中并未过多的提及这部分业务，不过从市场的消息来看，这部分业务的增长主要是源于特斯拉在销售太阳能屋顶是同时捆绑销售了蓄电池power wall。此外还有消息称特斯拉目前正在尝试与房地产合作开发光伏社区，在伊斯顿公园的1.2万套住宅开发项目中，已经有不少房屋都安装了特斯拉屋顶太阳能和其家用电池Powerwall。人们认为这是特斯拉的一个重要项目，其可以通过太阳能和储能渗透到新的住房市场。马斯克此前表示，屋顶太阳能会变成特斯拉的一个主要业务。不过就目前阶段，相较于汽车收入，储能业务在特斯拉整体收入中只占5%，而且这部分业务的投资回报，具有比较强的滞后性。

就财报而言，本次财报并未给市场带来什么惊喜，无论是营收，还是毛利率表现均低于市场预期，这也是本次财报后下跌的直接原因。除此之外，交付指引存疑，收购推特的抛压等因素也进一步引发市场的恐慌情绪。

特斯拉交付指引存疑

纵观特斯拉电话会，无非2个重点，1个是对于2022年全年的交付指引，一个是新产品semi和 Cybertruck的roadmap。

特斯拉在财报后电话会议中表示“汽车生产量仍将实现50%的年均增长，继续专注于尽快提高产量。但特斯拉首席财务官（CFO）Kirkhorn在电话会上称，在三季度交付量中，三分之一集中在最近两周内，预计今年的年度交付增速将低于50%。电池供应的限制将是主要的限制因素，高峰期的运输能力面临越来越大的挑战，将影响特斯拉交付。”

“预计2022年12月将进入semi交付的初始阶段，特斯拉最终计划在得克萨斯州奥斯汀超级工厂量产 Cybertruck。”不过目前官方的生产时间表尚未公布。特斯拉 CEO 埃隆・马斯克（Elon Musk）此前称该车2023 年中期开始批量生产。对特斯拉电话感兴趣的可以看看以下的文章

相信关注特斯拉的朋友，一定比较关注特斯拉的交付指引，因为特斯拉的估值一直比较高，无论是市盈率，市净率还是EV/EBIT 都是高于行业平均水准的。大家对于特斯拉的估值更多的是基于对于成长股的估值。而对于成长股的估值，大家会更愿意估值溢价。因此，尽管特斯拉在第三季度交付了343,000辆汽车，创下了公司纪录。尽管与去年同期相比增长了42% ，但特斯拉的交付量还是低于预期的6%。而在电话会议中，特斯拉首席财务官（CFO）Kirkhorn预计今年的年度交付增速将低于50%，可以说是极大地打击了投资者的信心，如果增长不见，对于特斯拉的估值也将回归理性。除了增速问题，困扰特斯拉的另一大问题是推特的收购问题，围绕收购 Twitter问题，马斯克一直在抛售特斯拉的股票。马斯克在2021年11月和12月售出了价值164亿美元的特斯拉股票。然后，马斯克以收购 Twitter 的名义，在2022年4月出售了价值85亿美元的股票，在2022年8月又出售了价值69亿美元的股票。在不到一年的时间里，马斯克总共售出了价值约318亿美元的股票(占当前市值的4%) 。如果按照440亿美元的收购价，马斯克还得抛售价值122亿美元的股票。